第七章投資決策原理

第七章投資決策原理《財務(wù)管理》課程結(jié)構(gòu)企業(yè)財務(wù)目標第一章財務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念第二章財務(wù)（報表）分析工具第三章財務(wù)管理基本內(nèi)容籌資4、5、6章投資7、8、9章營運資金管理10、11、12章利潤及其分配13、14章第七章總論

教學(xué)要點

教學(xué)內(nèi)容

思考題

自測題

自測題答案

習(xí)題

案例分析

參考文獻教學(xué)要點了解投資活動對于企業(yè)的意義了解企業(yè)投資的分類、特點與管理程序掌握投資項目現(xiàn)金流量的組成與計算掌握各種投資決策指標的計算方法和決策規(guī)則掌握各種投資決策方法的相互比較與具體應(yīng)用教學(xué)內(nèi)容

7.1長期投資概述

7.2投資現(xiàn)金流量分析

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.5投資決策指標的比較企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法7.1.1長期投資概述直接投資與間接投資長期投資與短期投資對內(nèi)投資于對外投資初創(chuàng)投資與后續(xù)投資其他7.1.2.企業(yè)投資的分類77.1.3企業(yè)投資管理的原則P219-2207.1.4企業(yè)投資過程分析P22087.2.1投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成7.2投資現(xiàn)金流量的分析1.初始現(xiàn)金流量

投資前費用；設(shè)備購置費；設(shè)備安裝費；建筑工程費；流動資金的墊支；原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除稅金后的收益；不可預(yù)見費用。2.營業(yè)現(xiàn)金流量

年營業(yè)收入；年付現(xiàn)成本；所得稅3.終結(jié)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入；流動資金的回收額;停止使用的土地的變價收入。9997.2.2現(xiàn)金流量的計算1.初始現(xiàn)金流量2.全部現(xiàn)金流量的計算

7.2.3投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1.采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)低考慮資金的時間價值2.采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況P226

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法7.3.1凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或1．凈現(xiàn)值的計算步驟計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

計算未來報酬的總現(xiàn)值

計算凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則獨立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負者不采納互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。例題根據(jù)預(yù)測的銷售收入和成本，我們預(yù)期在項目的5年期中，前2年的現(xiàn)金流量是為每年2000美元，接下來的2年為每年4000美元，最后1年為5000美元。生產(chǎn)的啟動成本為10000美元，我們評估新產(chǎn)品是采用的貼現(xiàn)率為10%。問：在這種條件下，我們是否投資？

012345

20002000400040005000NCF10000

012345

20002000400040005000NCF100002++NPV=3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點:考慮到資金的時間價值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點:不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

例題:

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量

單位:萬元項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262

012345

66666NCF20假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(萬元)

012345

248122NCF20乙方案現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值計算

乙方案NPV=-20+2×(PVIF10%,1)+4×(PVIF10%,2)+8

×(PVIF10%,3)+12

×(PVIF10%,4)+2×(PVIF10%,5)=-20+20.568=0.5687.3.2內(nèi)部報酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)內(nèi)部報酬率是指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率計算公式012345678

60006000600060006000600060006000凈現(xiàn)金流量30000凈現(xiàn)值法則：如果一項投資的凈現(xiàn)值是正的，就接受，是負的，就拒絕。如果凈現(xiàn)值為零？則此時，即：計算凈現(xiàn)值時的折現(xiàn)率應(yīng)該恰好是該項目的收益率。例題012345678

60006000600060006000600060006000凈現(xiàn)金流量30000如果該項目借入資金是以6%的利率借入的，則：x利率系數(shù)10%12%5.33494.9676IRR50.33492%0.36738,5IRRPVIFA=,1.內(nèi)部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算內(nèi)部報酬率(2)如果每年的NCF不相等先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。采用插值法計算內(nèi)部報酬率1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568⑵利用插值法求內(nèi)含報酬率

10%i11%

0.5680-0.008

-x

-1%0.5680.576

因為甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。⑵利用插值法求內(nèi)含報酬率

因為甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案2．內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則獨立決策內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕?；コ鉀Q策選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。優(yōu)點:考慮了資金的時間價值反映了投資項目的真實報酬率缺點:內(nèi)含報酬率法的計算過程比較復(fù)雜3．內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點7.3.3獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫為PI)獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。1.獲利指數(shù)計算公式2.獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。缺點獲利指數(shù)這一概念不便于理解。7.4非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。(一)投資回收期(PaybackPeriod縮寫為PP)1．投資回收期的計算(1)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF(2)每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等

根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定2．投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系沒有顧及回收期以后的利益（例）沒有考慮資金的時間價值

缺點7.4.2平均報酬率(averagerateofreturn縮寫為ARR)優(yōu)點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值7.5投資決策指標的比較7.5.2折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時間價值。以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實際。

非折現(xiàn)指標中的投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標——凈現(xiàn)值的多少。非折現(xiàn)指標對使用壽命不同、資金投入時間不同和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。非折現(xiàn)指標由于沒有考慮時間價值，實際上夸大了項目的盈利水平。非折現(xiàn)指標的評價標準，多以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)確定，缺乏客觀依據(jù)。7.5投資決策指標的比較7.5.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時，產(chǎn)生差異。（1）互斥項目ABIRR30%20%NPV100200如：A、B項目投資規(guī)模不同，其IRR、NPV如下表：1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時，產(chǎn)生差異。（1）互斥項目如：C、D項目現(xiàn)金流發(fā)生的時間不同0123-110000500005000050000D項目NPV=6100PI=1.06IRR=17.28%K=14%0123-10000505050505050E項目NPV=1726PI=1.17IRR=24.03%K=14%按照內(nèi)含報酬率評價標準：應(yīng)該放棄D選擇E1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率，所得出的結(jié)論不矛盾。但下列情況出現(xiàn)時，產(chǎn)生差異。（1）互斥項目折現(xiàn)率(%)NPVDNPVE0400005150526150375010143502559154150152920-470063525-12400-142不同折現(xiàn)率下D、E項目的凈現(xiàn)值項目D16.59%IRRE=24.03IRRD=17.2814凈現(xiàn)值（千元）403020101.726-106.151015202530貼現(xiàn)率（%）0項目E例題—教材P2361.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和