激光雷達銷售項目工程咨詢方案

泓域/激光雷達銷售項目工程咨詢方案激光雷達銷售項目工程咨詢方案目錄一、公司簡介 2二、項目基本情況 3三、財務(wù)分析的取價原則 5四、財務(wù)分析的價格體系 8五、財務(wù)分析的基本原則 10六、財務(wù)分析的步驟 12七、改擴建項目現(xiàn)金流量分析的特點 13八、項目計算期的分析確定 19九、權(quán)益資金成本分析 20十、債務(wù)資金成本分析 21十一、資產(chǎn)證券化概念和特點 23十二、資產(chǎn)證券化模式設(shè)計 27十三、經(jīng)濟收益分析 37營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表 38綜合總成本費用估算表 39利潤及利潤分配表 41項目投資現(xiàn)金流量表 43借款還本付息計劃表 46十四、投資估算 47建設(shè)投資估算表 49建設(shè)期利息估算表 49流動資金估算表 51總投資及構(gòu)成一覽表 52項目投資計劃與資金籌措一覽表 53公司簡介（一）公司基本信息1、公司名稱：xxx（集團）有限公司2、法定代表人：吳xx3、注冊資本：640萬元4、統(tǒng)一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局6、成立日期：2011-11-147、營業(yè)期限：2011-11-14至無固定期限8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx（二）公司簡介公司滿懷信心，發(fā)揚“正直、誠信、務(wù)實、創(chuàng)新”的企業(yè)精神和“追求卓越，回報社會”的企業(yè)宗旨，以優(yōu)良的產(chǎn)品服務(wù)、可靠的質(zhì)量、一流的服務(wù)為客戶提供更多更好的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及服務(wù)。公司將依法合規(guī)作為新形勢下實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的基本保障，堅持合規(guī)是底線、合規(guī)高于經(jīng)濟利益的理念，確立了合規(guī)管理的戰(zhàn)略定位，進一步明確了全面合規(guī)管理責任。公司不斷強化重大決策、重大事項的合規(guī)論證審查，加強合規(guī)風險防控，確保依法管理、合規(guī)經(jīng)營。嚴格貫徹落實國家法律法規(guī)和政府監(jiān)管要求，重點領(lǐng)域合規(guī)管理不斷強化，各部門分工負責、齊抓共管、協(xié)同聯(lián)動的大合規(guī)管理格局逐步建立，廣大員工合規(guī)意識普遍增強，合規(guī)文化氛圍更加濃厚。項目基本情況（一）項目投資人xxx（集團）有限公司（二）建設(shè)地點本期項目選址位于xx園區(qū)。（三）項目選址本期項目選址位于xx園區(qū)，占地面積約24.00畝。（四）項目實施進度本期項目建設(shè)期限規(guī)劃12個月。（五）投資估算本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹慎財務(wù)估算，項目總投資10903.70萬元，其中：建設(shè)投資9221.85萬元，占項目總投資的84.58%；建設(shè)期利息104.75萬元，占項目總投資的0.96%；流動資金1577.10萬元，占項目總投資的14.46%。（六）資金籌措項目總投資10903.70萬元，根據(jù)資金籌措方案，xxx（集團）有限公司計劃自籌資金（資本金）6628.37萬元。根據(jù)謹慎財務(wù)測算，本期工程項目申請銀行借款總額4275.33萬元。（七）經(jīng)濟評價1、項目達產(chǎn)年預(yù)期營業(yè)收入（SP）：19600.00萬元。2、年綜合總成本費用（TC）：15498.86萬元。3、項目達產(chǎn)年凈利潤（NP）：3002.72萬元。4、財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：22.31%。5、全部投資回收期（Pt）：5.33年（含建設(shè)期12個月）。6、達產(chǎn)年盈虧平衡點（BEP）：6899.04萬元（產(chǎn)值）。（八）主要經(jīng)濟技術(shù)指標主要經(jīng)濟指標一覽表序號項目單位指標備注1占地面積㎡16000.00約24.00畝1.1總建筑面積㎡28977.49容積率1.811.2基底面積㎡9280.00建筑系數(shù)58.00%1.3投資強度萬元/畝367.732總投資萬元10903.702.1建設(shè)投資萬元9221.852.1.1工程費用萬元8067.062.1.2工程建設(shè)其他費用萬元923.332.1.3預(yù)備費萬元231.462.2建設(shè)期利息萬元104.752.3流動資金萬元1577.103資金籌措萬元10903.703.1自籌資金萬元6628.373.2銀行貸款萬元4275.334營業(yè)收入萬元19600.00正常運營年份5總成本費用萬元15498.86""6利潤總額萬元4003.62""7凈利潤萬元3002.72""8所得稅萬元1000.90""9增值稅萬元812.75""10稅金及附加萬元97.52""11納稅總額萬元1911.17""12工業(yè)增加值萬元6484.96""13盈虧平衡點萬元6899.04產(chǎn)值14回收期年5.33含建設(shè)期12個月15財務(wù)內(nèi)部收益率22.31%所得稅后16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元4395.77所得稅后財務(wù)分析的取價原則（一）財務(wù)分析應(yīng)采用預(yù)測價格財務(wù)分析基于對擬建項目未來數(shù)年或更長年份的效益與費用的估算，而無論投入還是產(chǎn)出的未來價格都會發(fā)生各種各樣的變化，為了合理反映項目的效益和財務(wù)狀況，財務(wù)分析應(yīng)采用預(yù)測價格。該預(yù)測價格應(yīng)是在選定的基年價格基礎(chǔ)上測算。至于采用上述何種價格體系，要視具體情況決定。（二）現(xiàn)金流量分析原則上應(yīng)采用實價體系采用實價計算凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率進行現(xiàn)金流量分析是比較通行的做法。這樣做，便于投資者考察投資的實際盈利能力。因為實價體系排除了通貨膨脹因素的影響，消除了因通貨膨脹（物價總水平上漲）帶來的“浮腫凈現(xiàn)金流量”，能夠相對真實地反映投資的盈利能力，為投資決策提供較為可靠的依據(jù)。如果采用含通貨膨脹因素的時價進行現(xiàn)金流量分析，計算出來的項目內(nèi)部收益率包含通貨膨脹率，會使顯示出的未來收益增加，形成“浮腫凈現(xiàn)金流量”，夸大項目的實際盈利能力。此時采用的財務(wù)基準收益率應(yīng)當包含通貨膨脹率才能不影響對項目財務(wù)可行性的判斷。（三）償債能力分析和財務(wù)生存能力分析原則上應(yīng)采用時價體系用時價進行財務(wù)預(yù)測，編制利潤和利潤分配表、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表及資產(chǎn)負債表，是比較通行的做法。這樣做有利于描述項目計算期內(nèi)各年當時的財務(wù)狀況，相對合理地進行償債能力分析和財務(wù)生存能力分析。為了滿足實際投資的需要，在投資估算中應(yīng)該同時包含兩類價格變動因素引起投資增長的部分，一般通過計算漲價預(yù)備費來體現(xiàn)。同樣，在融資計劃中也應(yīng)考慮這部分費用，在投入運營后的還款計劃中自然包括該部分費用的償還。因此，只有采用既包括了相對價格變化，又包含通貨膨脹因素影響在內(nèi)的時價價值表示的投資費用、融資數(shù)額進行計算，才能真實反映項目的償債能力和財務(wù)生存能力。（四）對財務(wù)分析采用價格體系的簡化在實踐中，并不要求對所有項目，或在所有情況下，都必須全部采用上述價格體系進行財務(wù)分析，多數(shù)情況下都允許根據(jù)具體情況適當簡化?！斗椒ㄅc參數(shù)》和《指南》都各自提出了簡化處理的辦法，雖然表述不盡相同，但實際上兩者對財務(wù)分析采用價格體系的簡化處理基本一致，可以歸納為以下幾點：1．一般在建設(shè)期間既要考慮通貨膨脹因素，又要考慮相對價格變化，包括對建設(shè)投資的估算和對運營期投入產(chǎn)出價格的預(yù)測。2．項目運營期內(nèi)，一般情況下盈利能力分析和償債能力分析可以采用同一套價格，即預(yù)測的運營期價格。3．項目運營期內(nèi)，可根據(jù)項目和產(chǎn)出的具體情況，選用固定價格（項目運營期內(nèi)各年價格不變）或?qū)崈r，即考慮相對價格變化的變動價格（項目運營期內(nèi)各年價格不同，或某些年份價格不同）。4．當有要求，或通貨膨脹嚴重時，項目償債能力分析和財務(wù)生存能力分析要采用時價價格體系。財務(wù)分析的價格體系（一）影響價格變動的因素影響價格變動的因素很多，可歸納為兩類：一是相對價格變動因素；二是絕對價格變動因素。相對價格是指商品間的價格比例關(guān)系。導(dǎo)致商品相對價格發(fā)生變化的因素很復(fù)雜，例如供應(yīng)量的變化、價格政策的變化、勞動生產(chǎn)率變化等可能引起商品間比價的改變；消費水平變化、消費習慣改變、可替代產(chǎn)品的出現(xiàn)等引起供求關(guān)系發(fā)生變化，從而使供求均衡價格發(fā)生變化，引起商品間比價的改變等。絕對價格是指用貨幣單位表示的商品價格水平。絕對價格變動一般體現(xiàn)為物價總水平的變化，即因貨幣貶值（通貨膨脹）引起的所有商品價格的普遍上漲，或因貨幣升值（通貨緊縮）引起的所有商品價格的普遍下降。（二）財務(wù)分析涉及的三種價格及其間關(guān)系在項目財務(wù)分析中，要對項目整個計算期內(nèi)的價格進行預(yù)測，涉及到如何處理價格變動的問題。在整個計算期的若干年內(nèi)，是采用同一個固定價格呢，還是各年都變動以及如何變動？也就是投資項目的財務(wù)分析采用什么價格體系的問題。財務(wù)分析涉及的價格體系有三種，即固定價格體系（或稱基價體系）、實價體系和時價體系。同時涉及三種價格，即基價、實價和時價。1．基價，是指以基年價格水平表示的，不考慮其后價格變動的價格，也稱固定價格。如果采用基價，項目計算期內(nèi)各年價格都是相同的，就形成了財務(wù)分析的固定價格體系。一般選擇評價當年的年份為基年，也有選擇預(yù)計的開始建設(shè)年份的。例如某項目財務(wù)分析在2016年進行，一般選擇2016年為基年，假定某貨物A在2016年的價格為100元，即其基價為100元，是以2016年價格水平表示的?；鶅r是確定項目涉及的各種貨物預(yù)測價格的基礎(chǔ)，也是估算建設(shè)投資的基礎(chǔ)。2，時價，顧名思義是指任何時候的當時市場價格。它包含了相對價格變動和絕對價格變動的影響，以當時的價格水平表示。以基價為基礎(chǔ)，按照預(yù)計的各種貨物的不同價格上漲率（可稱為時價上漲率）分別求出它們在計算期內(nèi)任何一年的時價。3，實價，是以基年價格水平表示的，只反映相對價格變動因素影響的價格?？梢杂蓵r價中扣除物價總水平變動的影響來求得實價。只有當時價上漲率大于物價總水平上漲率時，該貨物的實價上漲率才會大于零，此時說明該貨物價格上漲超過物價總水平的上漲。如果所有貨物間的相對價格保持不變，則實價上漲率為零，每種貨物的實價等于基價，同時意味著各種貨物的時價上漲率相同，也即各種貨物的時價上漲率等于物價總水平上漲率。財務(wù)分析的基本原則財務(wù)分析應(yīng)遵循以下基本原則：（一）費用與效益計算范圍的一致性原則為了正確評價項目的獲利能力，必須遵循項目的直接費用與直接效益計算范圍的一致性原則。如果在投資估算中包括了某項工程，那么因建設(shè)了該工程而使企業(yè)增加的效益就應(yīng)該考慮，否則就會低估了項目的效益；反之，如果考慮了該工程對項目效益的貢獻，但投資卻未計算進去，那么項目的費用就會被低估，從而導(dǎo)致高估了項目的效益。只有將投入和產(chǎn)出的估算限定在同一范圍內(nèi)，計算的凈效益才是投人的真實回報。（二）費用與效益識別的有無對比原則有無對比是項目評價中通用的費用與效益識別的基本原則。項目評價的許多方面都需要遵循這條原則，采用有無對比的方法進行，財務(wù)分析也不例外。所謂“有”是指實施項目后的將來狀況，“無”是指不實施項目時的將來狀況。在識別項目的效益和費用時，須注意只有“有無對比”的差額部分才是由于項目的投資建設(shè)增加的效益和費用，即增量效益和費用。因為即使不實施該項目，現(xiàn)狀也很可能發(fā)生變化。例如農(nóng)業(yè)灌溉項目，若沒有該項目，將來的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量也會由于氣候、施肥、種子、耕作技術(shù)的變化而變化；再如計算交通運輸項目效益的基礎(chǔ)—運輸量，在無該項目時，也會由于地域經(jīng)濟的變化而改變。采用有無對比的方法，就是為了識別那些真正應(yīng)該算做項目效益的部分，即增量效益，排除那些由于其他原因產(chǎn)生的效益；同時也要找出與增量效益相對應(yīng)的增量費用，只有這樣才能真正體現(xiàn)項目投資的凈效益。有無對比不僅適用于依托老廠進行的改擴建與技術(shù)改造項目的增量盈利能力分析，對于新建項目，也同樣適用該原則。對于新建項目，通?？烧J為無項目與現(xiàn)狀相同，其效益與費用均為零。（三）動態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合，以動態(tài)分析為主的原則國際通行的財務(wù)分析都是以動態(tài)分析方法為主，即根據(jù)資金時間價值原理，考慮項目整個計算期內(nèi)各年的效益和費用，采用現(xiàn)金流量分析的方法，計算內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值等評價指標。我國分別于1987年、1993年和2006年由原國家計委或國家發(fā)展改革委和原建設(shè)部發(fā)布施行的《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》（以下簡稱《方法與參數(shù)》）第一版、第二版以及第三版，都采用了動態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合，以動態(tài)分析為主的原則制定出一整套項目經(jīng)濟評價方法與指標體系。2002年由原國家計委辦公廳發(fā)文試行的《投資項目可行性研究指南》（以下簡稱《指南》）同樣采用這條原則。（四）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)確定的穩(wěn)妥原則財務(wù)分析結(jié)果的準確性取決于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的可靠性。財務(wù)分析中所需要的大量基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都來自預(yù)測和估計，難免有不確定性。為了使財務(wù)分析結(jié)果能提供較為可靠的信息，避免人為的樂觀估計所帶來的風險，更好地滿足投資決策需要，在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的確定和選取中遵循穩(wěn)妥原則是十分必要的。財務(wù)分析的步驟投資估算和融資方案是財務(wù)分析的基礎(chǔ)。在實際操作過程中，三者互有交叉。投資決策和融資決策的先后順序與相輔相成的關(guān)系也促成了這種交叉。在財務(wù)分析的分析方法和指標體系設(shè)置上體現(xiàn)了這種交叉。首先要做的是融資前的項目投資現(xiàn)金流量分析，其結(jié)果體現(xiàn)項目方案本身設(shè)計的合理性，用于投資決策以及方案或項目的比選。也就是說用于考察項目是否基本可行，并值得去為之融資，這對項目發(fā)起人、投資者、債權(quán)人和政府部門都是有用的。如果第一步分析的結(jié)論是“可”，才有必要進一步考慮融資方案，進行項目的融資后分析，包括項目資本金現(xiàn)金流量分析、償債能力分析和財務(wù)生存能力分析等。融資后分析是比選融資方案，進行融資決策和投資者最終出資的依據(jù)。如果融資前分析結(jié)果不能滿足要求，可返回對項目建設(shè)方案進行修改；若多次修改后分析結(jié)果仍不能滿足要求，甚至可以做出放棄或暫時放棄項目的建議。改擴建項目現(xiàn)金流量分析的特點（一）投資項目的分類投資項目可以從不同角度進行分類，按照項目建設(shè)性質(zhì)以及項目與企業(yè)原有資產(chǎn)的關(guān)系，分為新建項目和改擴建項目；按照項目的融資主體，分為新設(shè)法人項目和既有法人項目。既有法人項目，特別是依托現(xiàn)有企業(yè)進行改擴建與技術(shù)改造的項目（簡稱改擴建項目）在效益和費用估算方面有著顯著的特點，應(yīng)予以充分注意。（二）改擴建項目的特點與從無到有的新建項目相比，改擴建項目的財務(wù)分析涉及面廣，需要數(shù)據(jù)多，復(fù)雜程度高。究其原因，它涉及項目和企業(yè)兩個層次，“有項目”和“無項目”兩個方面。其特點歸納如下：1．在不同程度上利用了原有資產(chǎn)和資源，以增量調(diào)動存量，以較小的新增投人取得較大的效益。2．原來已在生產(chǎn)，若不改擴建，原有狀況也會發(fā)生變化，因此，項目效益與費用的識別和計算較新建項目復(fù)雜。3．建設(shè)期內(nèi)建設(shè)與生產(chǎn)可能同步進行。4．項目與企業(yè)既有聯(lián)系，又有區(qū)別。既要考察項目給企業(yè)帶來的效益，又要考察企業(yè)整體財務(wù)狀況。5．項目的效益和費用可隨項目的目標不同而有很大差別，改擴建項目的目標各異，或是依托老廠新增生產(chǎn)線或車間，生產(chǎn)新品種；或是在老裝置上進行技術(shù)改造，降耗、節(jié)能、提高產(chǎn)品質(zhì)量；或是擴大老品種的生產(chǎn)能力，提高產(chǎn)量；或是邊到環(huán)境保護要求，或是上述兩項以上兼而有之，因此其效益可能表現(xiàn)在不同方面。6．改擴建項目的費用多樣，不僅包括新增投資（含原有資產(chǎn)的拆除和遷移費用等）、新增成本費用，還可能包括因改造引起的停減產(chǎn)損失。（三）項目范圍的界定項目建成后由新設(shè)法人承債的項目，項目范圍比較明確，就是項目本身涉及的范圍。所有為項目的建設(shè)和生產(chǎn)運營所花費的費用都要計為費用，同時項目的產(chǎn)出就是項目的效益；對于原有法人發(fā)起的，項目建成后仍由原法人承債的既有法人項目，應(yīng)認真研究項目與原有企業(yè)的關(guān)系，合理界定項目范圍。項目范圍的界定宜采取最小化原則，以能正確計算項目的投入和產(chǎn)出，說明項目給企業(yè)帶來的效益為限，其目的是易于采集數(shù)據(jù)，減少工作量。項目范圍界定方法是：企業(yè)總體改造或雖局部改造但項目的效益和費用與企業(yè)的效益和費用難以分開的，應(yīng)將項目范圍界定為企業(yè)整體；企業(yè)局部改造且項目范圍可以明確為企業(yè)的一個組成部分，可將項目直接有關(guān)的部分界定為項目范圍，成為“項目范圍內(nèi)”，企業(yè)的其余部分作為“項目范圍外”。“項目范圍內(nèi)”的數(shù)據(jù)需詳細了解和分項估算，用于估算項目給企業(yè)帶來的增量效益和費用；而“項目范圍外”的數(shù)據(jù)可歸集在一起，必要時，用于估算有項目后企業(yè)整體效益和費用。例如某企業(yè)有A.B.C三個生產(chǎn)車間，擬建項目僅涉及對A車間的擴產(chǎn)，而A車間與其他車間僅有簡單的供料關(guān)系，投入產(chǎn)出關(guān)系明晰，此時為簡化工作，可僅將項目范圍局限在A車間，其他均界定為“項目范圍外”。但如果A、B、C三個車間關(guān)系緊密，其效益或費用難以明確分開，就只能將項目范圍界定在整個企業(yè)。（四）效益與費用的數(shù)據(jù)1．涉及的五套數(shù)據(jù)對既有法人項目的盈利能力分析要強調(diào)“有無對比”，進行增量分析。即通過對“有項目”和“無項目”兩種情況效益和費用的比較，求得增量的效益和費用數(shù)據(jù)，并計算效益指標，作為投資決策的依據(jù)。因此可能涉及以下五套數(shù)據(jù)：（1）“現(xiàn)狀”數(shù)據(jù)，反映項目實施起點時的效益和費用情況，是單一的狀態(tài)值?，F(xiàn)狀數(shù)據(jù)的時點應(yīng)定在建設(shè)期初。若預(yù)期建設(shè)期初的情況與評價時點不同，應(yīng)對現(xiàn)狀數(shù)據(jù)進行合理預(yù)測。（2）“無項目”數(shù)據(jù)，指不實施該項目時，在現(xiàn)狀基礎(chǔ)上考慮計算期內(nèi)效益和費用的變化趨勢（其變化值可能大于、等于或小于零），經(jīng)合理預(yù)測得出的數(shù)值序列。（3）“有項目”數(shù)據(jù)，指實施該項目后計算期內(nèi)的總量效益和費用數(shù)據(jù)，是數(shù)值序列。（4）新增數(shù)據(jù)，是“有項目”相對“現(xiàn)狀”的變化額，即有項目效益和費用數(shù)據(jù)與現(xiàn)狀數(shù)據(jù)的差額，實際上大多要先估算新增數(shù)據(jù)，例如新增投資，然后加上現(xiàn)狀數(shù)據(jù)得出有項目數(shù)據(jù)。（5）增量數(shù)據(jù)，是“有項目”效益和費用數(shù)據(jù)與“無項目”效益和費用數(shù)據(jù)的差額，即“有無對比”得出的數(shù)據(jù)，是數(shù)值序列。2．“無項目”數(shù)據(jù)是增量分析的關(guān)鍵“無項目”時的效益由“老產(chǎn)出”產(chǎn)生，費用是為“老產(chǎn)出”投入；“有項目時的效益可由“新產(chǎn)出”或由“新產(chǎn)出”與“老產(chǎn)出”共同產(chǎn)生；費用是為“新產(chǎn)出”投入，或為“新產(chǎn)出”與“老產(chǎn)出”共同投入。“老產(chǎn)出”的效益與費用在“有項目”與“無項目”時可能會有較大差異因此，在這五套數(shù)據(jù)中“無項目”數(shù)據(jù)的預(yù)測是一個難點，也是增量分析的關(guān)鍵所在。現(xiàn)狀數(shù)據(jù)是指項目實施起點時的數(shù)據(jù)，是預(yù)測無項目數(shù)據(jù)的基點數(shù)據(jù)，“無項目”數(shù)據(jù)是很可能發(fā)生變化的，如果不區(qū)分項目的具體情況，一律簡單地用現(xiàn)狀數(shù)據(jù)代替無項目數(shù)據(jù)，可能會影響增量數(shù)據(jù)的可靠性，進而影響盈利能力分析結(jié)果的準確性。舉例說明“無項目”數(shù)據(jù)預(yù)測的重要性。財務(wù)分析中應(yīng)根據(jù)項目的具體情況，合理預(yù)測無項目的效益和費用，以保證盈利能力分析結(jié)果的可靠性。同時無項目的效益和費用預(yù)測需注意采取穩(wěn)妥原則，以避免人為夸大增量效益。（五）計算期的確定“有項目”與“無項目”效益和費用的計算范圍和計算期應(yīng)保持一致。為使計算期保持一致，應(yīng)以“有項目”（指新增資產(chǎn)部分）的計算期為基礎(chǔ)，對“無項目”的計算期進行調(diào)整。若“有項目”時也利用了原有資產(chǎn)，也應(yīng)對其可利用的期限進行調(diào)整。一般情況下可通過追加投資來維持“無項目”時的生產(chǎn)運營或“有項目”時原有舊資產(chǎn)的持續(xù)使用；也可以通過加大各年修理費的方式，延長其壽命期使之與“有項目”新增資產(chǎn)的計算期相同，并在計算期末將固定資產(chǎn)余值回收。在某些情況下，通過追加投資延長其壽命期在技術(shù)上不可行，或在經(jīng)濟上明顯不合理時，可以使“無項目”的生產(chǎn)運營適時終止，其后各年的現(xiàn)金流量視為零但根據(jù)項目決策分析與評價的穩(wěn)妥原則，實踐中這種方式很少采用，除非有充分的理由能說明其合理性。在某些極端的情況下，例如按環(huán)保政策要求限時停產(chǎn)的裝置，屆時以后各年無項目時的現(xiàn)金流量可視為零。（六）沉沒成本沉沒成本也稱沉沒費用，是指源于過去的決策所決定的費用，非當前決策所能改變。在改擴建項目的決策分析與評價中，沉沒費用的概念得到了應(yīng)用。即在項目增量盈利能力分析中，認為已有資產(chǎn)應(yīng)作為沉沒費用考慮，無論其是否在項目中得到使用。例如項目利用原有企業(yè)閑置廠房的情況，若沒有當前項目，這筆已花的費用也無法收回，故應(yīng)視為沉沒費用，盡管它是有項目資產(chǎn)的組成部分，但不能作為增量費用。當前項目利用企業(yè)原有設(shè)施的潛在能力的，不論其潛力有多大，已花投資也都作為沉沒費用。（七）機會成本企業(yè)資產(chǎn)一旦用于某項目，就同時喪失了用于其他機會（出租、出售等）所可能帶來的收入，這損失的收入就是該資產(chǎn)被用于該項目的機會成本。必要時，財務(wù)分析中應(yīng)考慮機會成本?？紤]的方式往往是把該機會成本作為無項目時的效益計算。例如上述利用原有企業(yè)閑置廠房的情況，如果該廠房能夠脫離原有企業(yè)售出，并有明確的出售意向；或者該廠房已有明確的租出意向，此時在無項目效益預(yù)測中應(yīng)計入該廠房售出或者租出的收入。當簡化直接進行增量計算時可直接將其列為項目的增量費用。項目計算期的分析確定項目財務(wù)效益與費用的估算涉及到整個計算期的數(shù)據(jù)。項目計算期是指對項目進行經(jīng)濟評價應(yīng)延續(xù)的年限，是財務(wù)分析的重要參數(shù)，包括建設(shè)期和運營期。（一）建設(shè)期評價用的建設(shè)期是指從項目資金正式投入起到項目建成投產(chǎn)止所需要的時間。建設(shè)期的確定應(yīng)綜合考慮項目的建設(shè)規(guī)模、建設(shè)性質(zhì)（新建、擴建和技術(shù)改造）、項目復(fù)雜程度、當?shù)亟ㄔO(shè)條件、管理水平與人員素質(zhì)等因素，并與項目進度計劃中的建設(shè)工期相協(xié)調(diào)。項目進度計劃中的建設(shè)工期是指項目從現(xiàn)場破土動工起到項目建成投產(chǎn)止所需要的時間，兩者的終點相同，但起點可能有差異。對于既有法人融資的項目，評價用建設(shè)期與建設(shè)工期一般無甚差異。但新設(shè)法人項目需要先注冊企業(yè)，屆時就需要投資者投入資金，其后項目才開工建設(shè)，因而兩者的起點會有差異。因此根據(jù)項目的實際情況，評價用建設(shè)期可能大于或等于項目實施進度中的建設(shè)工期。對于一期、二期連續(xù)建設(shè)的項目、滾動發(fā)展的總體項目等應(yīng)結(jié)合項目的具體情況確定評價用建設(shè)期。（二）運營期評價用運營期應(yīng)根據(jù)多種因素綜合確定，包括行業(yè)特點、主要裝置（或設(shè)備）的經(jīng)濟壽命期（考慮主要產(chǎn)出物生命周期、主要裝置物理壽命、綜合折舊年限等確定）等。對于中外合資項目還要考慮合資雙方商定的合資年限。在按上述原則估定評價用運營期后，還要與該合資運營年限相比較，再按兩者孰短的原則確定。權(quán)益資金成本分析權(quán)益資金成本是指企業(yè)所有者投入的資本金，對于股份制企業(yè)而言，即為股東的股本資金。股本資金又分優(yōu)先股和普通股。兩種股本資金的資金成本是不同的。（一）優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股的成本包括支付給優(yōu)先股股東的股息及發(fā)行費用。優(yōu)先股通常有固定的股息，優(yōu)先股股息用稅后凈利潤支付，這一點與貸款、債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。（二）普通股資金成本普通股資金成本可以按照股東要求的投資收益率確定。如果股東要求項目評價人員提出建議，普通股資金成本可采用資本資產(chǎn)定價模型法、稅前債務(wù)成本加風險溢價法和股利增長模型法等方法進行估算，也可參照既有法人的凈資產(chǎn)收益率。1．采用資本資產(chǎn)定價模型法2．采用稅前債務(wù)成本加風險溢價法3．采用股利增長模型法債務(wù)資金成本分析（一）所得稅前的債務(wù)資金成本分析1．借款資金成本計算向銀行及其他各類金融機構(gòu)以借貸方式籌措資金時，應(yīng)分析各種可能的借款利率水平、利率計算方式（固定利率或者浮動利率）、計息（單利、復(fù)利）和付息方式，以及償還期和寬限期，計算借款資金成本，并進行不同方案比選。2．債券資金成本計算債券的發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行，即以高于債券票面金額的價格發(fā)行；折價發(fā)行，即以低于債券票面金額的價格發(fā)行；等價發(fā)行，即按債券票面金額的價格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價格可以平衡票面利率與購買債券收益之間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算類似。3．融資租賃資金成本計算采取融資租賃方式所支付的租賃費一般包括類似于借貸融資的資金占用費和對本金的分期償還額。（二）所得稅后的債務(wù)資金成本借貸、債券等的籌資費用和利息支出均在繳納所得稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。（三）扣除通貨膨脹影響的資金成本借貸資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實際通貨膨脹，也來自于未來預(yù)期通貨膨脹。資產(chǎn)證券化概念和特點（一）資產(chǎn)證券化概念資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠依據(jù)已有信用記錄可預(yù)期其能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，使得在市場上不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入在經(jīng)過中介機構(gòu)（一般是證券公司）一定的構(gòu)造和轉(zhuǎn)變后，再打包分銷成為在資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品，流通的資產(chǎn)支持證券通過投資者的認購來最終實現(xiàn)資產(chǎn)融資的過程。最初的資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券有兩種形式：抵押貸款證券（MBS）和資產(chǎn)支持證券（ABS），前者多見于消費貸款，是一種常見的資產(chǎn)證券化也是最易操作的一種；而后者，資產(chǎn)證券化ABS是隨著MBS領(lǐng)域的證券化金融技術(shù)發(fā)展起來之后，將其應(yīng)用到其他更廣闊的資產(chǎn)領(lǐng)域并加以完善而形成的資產(chǎn)證券化類別。進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的企業(yè)或公司即原始權(quán)益人（即要求將目標基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化的所有人），在資產(chǎn)證券化中被稱為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，發(fā)起人把由其持有的各種流動性較差的金融資產(chǎn)，如住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)等，通過分類、整理以及目的匹配式的結(jié)構(gòu)化安排，整合為一批批的資產(chǎn)組合（基礎(chǔ)資產(chǎn)池），出售給特殊目的實體（SPV），再由SPV以這批金融資產(chǎn)向潛在投資者做擔保或質(zhì)押，以公募或私募的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以收回購買基礎(chǔ)資產(chǎn)支付的資本金，受托人管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)所收益的現(xiàn)金流用于支付投資者回報，而發(fā)起人則可以得到進一步發(fā)展自身業(yè)務(wù)的資金。最初的資產(chǎn)證券化多限于信貸資產(chǎn)，比如美國的住房抵押貸款、購車貸款和信用卡貸款等，但精明的金融機構(gòu)是不會將這一能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流、有效放大資產(chǎn)效益的融資工具就局限于這一領(lǐng)域的，之后的資產(chǎn)證券化的發(fā)展隨著其應(yīng)用的日益廣泛、技術(shù)的不斷提高和經(jīng)驗的逐步積累也確實證明了這一點—證券化的資產(chǎn)品和開始從信貸資產(chǎn)擴展到實物資產(chǎn)，種類日益擴大。對于金融機構(gòu)來說，基本上只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流并且有足夠的可控性，就可以將它證券化并推向市場，資產(chǎn)證券化的廣度和深度都急劇擴大了。因此，從可證券化資產(chǎn)的范圍上來講，狹義的資產(chǎn)證券化的定義也需要擴展。資產(chǎn)證券化更新的定義是對于被證券化的缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種資產(chǎn)，通過將資產(chǎn)中風險要素與收益要素進行隔離并進行結(jié)構(gòu)性重組，進而將其轉(zhuǎn)換成為能在金融市場上出售和流通的證券的過程?？梢?，資產(chǎn)證券化不僅僅是金融機構(gòu)進行信貸資產(chǎn)流動性與風險管理的工具，也為廣大非金融性工商企業(yè)進行融資提供了一條更貼合其現(xiàn)實狀況的有效途徑。（二）資產(chǎn)證券化的特點1．資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資在銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式中，融資者是以其整體信用作為償付基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，與發(fā)起人的整體信用無關(guān)。當構(gòu)造一個資產(chǎn)證券化交易時，由于資產(chǎn)的原始權(quán)益人（發(fā)起人）將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV實現(xiàn)真實出售，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，融資僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持，而與發(fā)起人的其他資產(chǎn)負債無關(guān)。投資者在投資時，也不需要對發(fā)起人的整體信用水平進行判斷，只要判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量就可以了。2．資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，主要體現(xiàn)在如下幾個方面：（1）成立資產(chǎn)證券化的專門機構(gòu)SPVSPV是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨立法律主體，其負債主要是發(fā)行的資產(chǎn)支持債券，資產(chǎn)則是向發(fā)起人購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)。SPV是一個法律上的實體，可以采取信托、公司或者有限合伙等形式。（2）“真實出售”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV是結(jié)構(gòu)性重組中非常重要的一個環(huán)節(jié)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的一個關(guān)鍵問題是，這種轉(zhuǎn)移必須是真實出售。其目的是為了實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離，即發(fā)起人的其他債權(quán)人在發(fā)起人破產(chǎn)時對基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有追索權(quán)。（3）對基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行重組基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流重組，可以分為轉(zhuǎn)手型重組和支付型重組兩種，兩者的區(qū)別在于支付型重組對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行重新安排和分配以設(shè)計出風險、收益和期限等不同的證券；轉(zhuǎn)手型重組則沒有進行這種處理。3．資產(chǎn)證券化是表外融資在資產(chǎn)證券化融資過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移而取得的現(xiàn)金收入，列入資產(chǎn)負債表的左邊“資產(chǎn)”欄目中。而由于真實出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，相應(yīng)地，基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表的左邊—“資產(chǎn)”欄目中剔除。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，相應(yīng)增加資產(chǎn)負債表的右上角—“負債”欄目；也不同于通過發(fā)行股票等股權(quán)性融資，相應(yīng)增加資產(chǎn)負債表的右下角—“所有者權(quán)益”欄目。由此可見，資產(chǎn)證券化是表外融資方式，且不會增加融資人資產(chǎn)負債的規(guī)模。（三）資產(chǎn)證券化的作用一是有效的風險隔離利于各方利益保護。資產(chǎn)證券化利用信托制度，進行資產(chǎn)重組、風險隔離和信用增級等結(jié)構(gòu)安排，可以同時實現(xiàn)對現(xiàn)金流和資產(chǎn)雙重控制目的，達到基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)和信用與主體資產(chǎn)所有權(quán)和信用的隔離。二是多樣化的基礎(chǔ)資產(chǎn)降低綜合融資成本。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，不僅可以包括信用風險相對較小、擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的融資主體，還可以包括眾多的信用評級較低、基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的中小企業(yè)、地方融資平臺。融通各類型基礎(chǔ)資產(chǎn)于一體，將有利于降低綜合融資成本。三是多層次的融資對象促進信貸資產(chǎn)流動。資產(chǎn)證券化促進了不同業(yè)態(tài)、市場之間的競合協(xié)作，包括銀行、證券、信托、基金、期貨等在內(nèi)的機構(gòu)都可以通過資產(chǎn)證券化受益。資產(chǎn)證券化使得流動性差的信貸資產(chǎn)變成了具有高流動性的現(xiàn)金，提高了資本的使用效率，成為解決流動性不足的重要渠道。四是流動性的盤活有助于發(fā)起人進行資產(chǎn)負債管理。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實現(xiàn)負債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，對緩解銀行資產(chǎn)負債表壓力也會起到積極的作用。資產(chǎn)證券化模式設(shè)計（一）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化運作中所涉及的主要參與者包括發(fā)起人、特殊目的實體（SPV）、服務(wù)人、受托人、承銷商（金融中介機構(gòu)，比如投資銀行）、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)和投資者等。不同參與主體在資產(chǎn)證券化中的地位和作用都不同。1．發(fā)起人發(fā)起人是資產(chǎn)證券化的起點，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和來源；其次，在于組建資產(chǎn)池，然后將其轉(zhuǎn)移給SPV，因此，發(fā)起人可以從兩個層面上來理解，一是可以理解為基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人，二是可以理解為證券化交易的發(fā)起人。這里的發(fā)起人是從第一個層面上來定義的。一般情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人會自己發(fā)起證券化交易，那么這兩個層面上的發(fā)起人是重合的，但是有時候資產(chǎn)的發(fā)起人會將資產(chǎn)出售給專門從事資產(chǎn)證券化的載體，這時兩個層面上的發(fā)起人就是分離的。因此，澄清發(fā)起人的含義還是有必要的。2．特別目的實體特別目的實體SPV是介于發(fā)起人和投資者之間的中介機構(gòu)，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。3．服務(wù)人服務(wù)人對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行監(jiān)督和保管，并負責收取這些資產(chǎn)到期的本金和利息，將其交付給受托人；對過期欠賬服務(wù)機構(gòu)進行催收，確保資金及時、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務(wù)報告，服務(wù)人通常由發(fā)起人擔任，通過上述服務(wù)收費，以及通過在定期匯出款項前用所收款項進行短期投資而獲益。4．受托人受托人負責托管資產(chǎn)組合以及與之相關(guān)的一切權(quán)利，代表投資者行使職能。其職能包括把服務(wù)商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者，對沒有立即轉(zhuǎn)付的款項進行再投資，監(jiān)督證券化中交易各方的行為，定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息，確認服務(wù)商提供的各種報告的真實性，并向投資者披露公布違約事宜，并采取保護投資者利益的法律行為。當服務(wù)商不能履行其職責時，代替服務(wù)商履行其職責。5．承銷商承銷商為證券的發(fā)行進行促銷，以幫助證券成功發(fā)行，通常由投資銀行等金融中介機構(gòu)進行承銷。此外，在證券設(shè)計階段，作為承銷商的投資銀行一般還扮演融資顧問的角色，運用其經(jīng)驗和技能形成一個既能在最大限度上保護發(fā)起人的利益又能為投資者接受的融資方案。6．信用增級機構(gòu)信用增級可以通過內(nèi)部增級和外部增級兩種方式，與這兩種方式相對應(yīng)，信用增級機構(gòu)分別是發(fā)起人和獨立的第三方。第三方信用增級機構(gòu)包括政府機構(gòu)、保險公司、金融擔保公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等。7．信用評級機構(gòu)在世界上規(guī)模最大、最具權(quán)威性、最具影響力的三大信用評級機構(gòu)為標準普爾、穆迪公司和惠譽公司。有相當部分的資產(chǎn)證券化操作會同時選用兩家評級機構(gòu)來對其證券進行評級，以增強投資者的信心。8．投資者投資者是SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的購買者與持有人，一般分為公眾投資者和機構(gòu)投資者。投資者不是對發(fā)起人的資產(chǎn)直接投資，而是對發(fā)行的證券所代表的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的權(quán)益（即預(yù)期現(xiàn)金流）進行投資。（二）資產(chǎn)證券化的基本流程概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的實體（SPV），或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的持續(xù)現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。一個完整的資產(chǎn)證券化交易需要經(jīng)歷以下9個步驟：確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目的實體（SPV）、資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)移、信用增級、信用評級、證券打包發(fā)售、向發(fā)起人支付對價、管理資產(chǎn)池、清償證券。1．確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。根據(jù)資產(chǎn)證券化融資的經(jīng)驗，比較容易實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)通常具備的特征包括：①有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，基礎(chǔ)資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，否則資產(chǎn)支持證券的按期支付將受到影響；②具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流歷史記錄的數(shù)據(jù)，可以基于統(tǒng)計性規(guī)定預(yù)測未來資產(chǎn)現(xiàn)金流及風險，以便于合理評級和定價；③企業(yè)持有該資產(chǎn)一定時間，有良好的運營效果和信用記錄（如低違約率、低損失率），以便于評級機構(gòu)掌握企業(yè)的信息！④基礎(chǔ)資產(chǎn)具有高標準化、高質(zhì)量的合同條款契約，易于把握還款條件與期限，使證券化資產(chǎn)集合可以有效地組合、打包、分級、定價并預(yù)測現(xiàn)金流；⑤基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險要在結(jié)構(gòu)、組合上有效分散，以保證未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定；⑥基礎(chǔ)資產(chǎn)要有一定的經(jīng)濟規(guī)模，以攤薄證券化時較高的初期成本；⑦本息償還分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間，所有基礎(chǔ)資產(chǎn)的到期日結(jié)構(gòu)相似，有利于實現(xiàn)合理的期限和收益分配。根據(jù)上述特征在實踐中基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選通常會分為6類，質(zhì)量由高到低為：第一類：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等。第二類：路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等。第三類：市政工程特別是正在回款期的BT項目。主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。第四類：商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。第五類：企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。第六類：信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。對于那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)則不宜被直接證券化。2．設(shè)立特殊目的實體（SPV）特殊目的實體是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊法律實體，它是資產(chǎn)證券化運作的核心主體。組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人（發(fā)起人）其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”。SPV被稱為沒有破產(chǎn)風險的實體，對這一點可以從兩個方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性；二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里完全轉(zhuǎn)讓（理想的狀態(tài)是“真實出售”）給SPV，從而實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。SPV既可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個附屬性產(chǎn)品（或?qū)ｍ椆芾碛媱潱部梢允且粋€長期存在的專門進行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。設(shè)立的形式可以是信托、公司、有限合伙或者其他獨立法人主體。具體如何組建SPV要考慮一個國家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實需求。從已有的證券化實踐來看，為了逃避法律制度的制約，有很多SPV是在有“避稅天堂”之稱的百慕大群島、英屬維爾京群島等地注冊。3．資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的完全轉(zhuǎn)讓是證券化運作流程中非常重要的一環(huán)，這個環(huán)節(jié)會涉及很多法律、稅收和會計處理問題，其中一個關(guān)鍵問題是這種轉(zhuǎn)讓是“真實出售”，其目的是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”—原始權(quán)益的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)將失去追索權(quán)。以真實出售的方式轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個方面：一方面證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了原始權(quán)益的債權(quán)人對已經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人（即投資者）對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)；另一方面，由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此，應(yīng)當將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種完全的表外融資方式。4．信用增級為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標等方面的需求，信用增級可以分為內(nèi)部增級和外部增級兩類，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級的方式有劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、開立信用證、進行超額抵押等。外部信用增級主要通過金融擔保來實現(xiàn)。5．信用評級在資產(chǎn)證券化交易中，信用評級機構(gòu)通常要進行兩次評級，即初評與發(fā)行評級。初評的目的是確定為了達到所需要的信用級別必須進行的信用增級水平，在按評級機構(gòu)的要求進行完信用增級之后，評級機構(gòu)將進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終評級結(jié)果。信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而可使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。6．證券打包發(fā)售信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商去包裝承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。由于這些證券一般都具有高收益、低風險的特征，所以主要由機構(gòu)投資者（如保險公司、養(yǎng)老基金和其他銀行機構(gòu)）來購買。7．向發(fā)起人支付對價SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。8．管理資產(chǎn)池SPV要聘請專門的服務(wù)人來對基礎(chǔ)資產(chǎn)池進行管理。但通常服務(wù)人會由發(fā)起人擔任，這種安排有很重要的實踐意義。因為發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個債務(wù)人建立了聯(lián)系。而且，發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當然，服務(wù)人也可以是獨立于發(fā)起人的第三方。這時，發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全部文件移交給新服務(wù)人，以便新的服務(wù)人掌握資產(chǎn)池的全部資料。9．清償證券按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要視基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排機制的不同而有所區(qū)別了，當證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過程也隨即結(jié)束。由上可見，整個資產(chǎn)證券化的運作流程都是圍繞著SPV這個核心來展開的。SPV進行證券化運作的目標是在風險最小化、利潤最大化的約束下，使基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與投資者的需求最恰當?shù)仄ヅ淦饋?。在上述過程中，最重要的有三個方面的問題：（1）必須由一定的資產(chǎn)支撐來發(fā)行證券，且其未來的收入流可預(yù)期。（2）即資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV，通過建立一種風險隔離機制，在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻，即使其破產(chǎn)，也不影響支持債券的資產(chǎn)，即實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。（3）必須建立一種風險隔離機制，將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開來，以避免該資產(chǎn)受到SPV破產(chǎn)的威脅。后兩個方面的問題正是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵之所在。其目的在于減少資產(chǎn)的風險，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級，減低融資成本，同時有力地保護投資者的利益。經(jīng)濟收益分析（一）生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品方案本期項目所有基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均以近期物價水平為基礎(chǔ)，項目運營期內(nèi)不考慮通貨膨脹因素，只考慮裝產(chǎn)品及服務(wù)相對價格變化，同時，假設(shè)當年裝產(chǎn)品及服務(wù)產(chǎn)量等于當年產(chǎn)品銷售量。（二）項目計算期及達產(chǎn)計劃的確定為了更加直觀的體現(xiàn)項目的建設(shè)及運營情況，本期項目計算期為10年，其中建設(shè)期1年（12個月），運營期9年。項目自投入運營后逐年提高運營能力直至達到預(yù)期規(guī)劃目標，即滿負荷運營。（三）營業(yè)收入估算本期項目達產(chǎn)年預(yù)計每年可實現(xiàn)營業(yè)收入19600.00萬元；具體測算數(shù)據(jù)詳見—《營業(yè)收入稅金及附加和增值稅估算表》所示。營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1營業(yè)收入11760.0014700.0016660.0019600.002增值稅451.22586.80677.18812.752.1銷項稅1528.801911.002165.802548.002.2進項稅1077.581324.201488.621735.253稅金及附加54.1570.4281.2697.523.1城建稅31.5941.0847.4056.893.2教育費附加13.5417.6020.3224.383.3地方教育附加9.0211.7413.5416.25（二）達產(chǎn)年增值稅估算根據(jù)《中華人民共和國增值稅暫行條例》的規(guī)定和《關(guān)于全國實施增值稅轉(zhuǎn)型改革若干問題的通知》及相關(guān)規(guī)定，本期項目達產(chǎn)年應(yīng)繳納增值稅計算如下：達產(chǎn)年應(yīng)繳增值稅=銷項稅額-進項稅額=812.75萬元。（三）綜合總成本費用估算本期項目總成本費用主要包括外購原材料費、外購燃料動力費、工資及福利費、修理費、其他費用（其他制造費用、其他管理費用、其他營業(yè)費用）、折舊費、攤銷費和利息支出等。本期項目年綜合總成本費用的估算是以產(chǎn)品的綜合總成本費用為基點進行，根據(jù)謹慎財務(wù)測算，當項目達到正常生產(chǎn)年份時，按達產(chǎn)年經(jīng)營能力計算，本期項目綜合總成本費用15498.86萬元，其中：可變成本13271.16萬元，固定成本2227.70萬元。達產(chǎn)年項目經(jīng)營成本14789.09萬元。具體測算數(shù)據(jù)詳見—《綜合總成本費用估算表》所示。綜合總成本費用估算表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1原材料、燃料費7588.489485.5910750.3412647.462工資及福利費623.70623.70623.70623.703修理費237.60237.60237.60237.604其他費用1280.331280.331280.331280.334.1其他制造費用89.2589.2589.2589.254.2其他管理費用101.58101.58101.58101.584.3其他營業(yè)費用1089.501089.501089.501089.505經(jīng)營成本9730.1111627.2212891.9714789.096折舊費490.26490.26490.26490.267攤銷費10.0210.0210.0210.028利息支出209.49209.49209.49209.499總成本費用10439.8812336.9913601.7415498.869.1其中：固定成本2227.702227.702227.702227.709.2可變成本8212.1810109.2911374.0413271.16（四）稅金及附加本期項目稅金及附加主要包括城市維護建設(shè)稅、教育費附加和地方教育附加。根據(jù)謹慎財務(wù)測算，本期項目達產(chǎn)年應(yīng)納稅金及附加97.52萬元。（五）利潤總額及企業(yè)所得稅根據(jù)國家有關(guān)稅收政策規(guī)定，本期項目達產(chǎn)年利潤總額（PFO）：利潤總額=營業(yè)收入-綜合總成本費用-稅金及附加=4003.62（萬元）。企業(yè)所得稅稅率按25.00%計征，根據(jù)規(guī)定本期項目應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，達產(chǎn)年應(yīng)納企業(yè)所得稅：企業(yè)所得稅=應(yīng)納稅所得額×稅率=4003.62×25.00%=1000.90（萬元）。（六）利潤及利潤分配該項目達產(chǎn)年可實現(xiàn)利潤總額4003.62萬元，繳納企業(yè)所得稅1000.90萬元，其正常經(jīng)營年份凈利潤：凈利潤=達產(chǎn)年利潤總額-企業(yè)所得稅=4003.62-1000.90=3002.72（萬元）。利潤及利潤分配表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1營業(yè)收入11760.0014700.0016660.0019600.002稅金及附加54.1570.4281.2697.523總成本費用10439.8812336.9913601.7415498.864利潤總額1265.972292.592977.004003.625應(yīng)納所得稅額1265.972292.592977.004003.626所得稅316.49573.15744.251000.907凈利潤949.481719.442232.753002.728期初未分配利潤0.00854.532316.574094.399可供分配的利潤949.482573.974549.327097.1110法定盈余公積金94.95257.40454.93709.7111可供分配的利潤854.532316.574094.396387.4012未分配利潤854.532316.574094.396387.4013息稅前利潤1791.953075.233930.745214.01（四）財務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）項目財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR），系指項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計為零時的折現(xiàn)率，本期項目財務(wù)內(nèi)部收益率為：財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）=22.31%。本期項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率22.31%，高于行業(yè)基準內(nèi)部收益率，表明本期項目對所占用資金的回收能力要大于同行業(yè)占用資金的平均水平，投資使用效率較高。（五）財務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅后）所得稅后財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）系指項目按設(shè)定的折現(xiàn)率，計算項目經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和：財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）=4395.77（萬元）。以上計算結(jié)果表明，財務(wù)凈現(xiàn)值4395.77萬元（大于0），說明本期項目具有較強的盈利能力，在財務(wù)上是可以接受的。（六）投資回收期（所得稅后）投資回收期是指以項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間，是財務(wù)上投資回收能力的主要靜態(tài)指標；全部投資回收期（Pt）=（累計現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值年份數(shù)）-1+{上年累計現(xiàn)金凈流量的絕對值/當年凈現(xiàn)金流量}，本期項目投資回收期：投資回收期（Pt）=5.33年。本期項目全部投資回收期5.33年，要小于行業(yè)基準投資回收期，說明項目投資回收能力高于同行業(yè)的平均水平，這表明項目的投資能夠及時回收，盈利能力較強，故投資風險性相對較小。項目投資現(xiàn)金流量表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1現(xiàn)金流入0.0011760.0014700.0016660.0019600.001.1營業(yè)收入0.0011760.0014700.0016660.0019600.002現(xiàn)金流出9221.8510730.5211934.2014077.2015359.742.1建設(shè)投資9221.850.002.2流動資金946.26236.561103.97473.132.3經(jīng)營成本9730.1111627.2212891.9714789.092.4稅金及附加54.1570.4281.2697.523所得稅前凈現(xiàn)金流量-9221.851029.482765.802582.804240.264累計所得稅前凈現(xiàn)金流量-9221.85-8192.37-5426.57-2843.771396.495調(diào)整所得稅447.99768.81982.681303.506所得稅后凈現(xiàn)金流量-9221.85712.992192.651838.553239.367累計所得稅后凈現(xiàn)金流量-9221.85-8508.86-6316.21-4477.66-1238.30計算指標1、項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅前）：29.63%；2、項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）：22.31%；3、項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅前，ic=13%）：8413.51萬元；4、項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅后，ic=13%）：4395.77萬元；5、項目投資回收期（所得稅前）：4.67年；6、項目投資回收期（所得稅后）：5.33年。（七）債務(wù)資金償還計劃本期項目按照“按月還息，到期還本”的模式償還建設(shè)投資借款計算，還款期為10年。借款償還資金來源主要是項目運營期稅后利潤。（八）利息備付率測算按照《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版）》的規(guī)定，利息備付率系指在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤（EBIT）與應(yīng)付利息（PI）的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映出項目償還債務(wù)利息的保障程度，本期項目達產(chǎn)年利息備付率（ICR）為24.89。本期項目實施后各年的利息備付率均高于利息備付率的最低可接受值，說明本期項目建成正常運營后利息償付的保障程度較高。（九）償債備付率測算按照《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版）》的規(guī)定，償債備付率系指在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金（EBITDA-TAX）與應(yīng)還本付息金額（PD）的比值，它表示可用于還本付息的資金償還借款本金和利息的保障程度，本期項目達產(chǎn)年償債備付率（DSCR）為22.50。根據(jù)約定的還款方式對本期項目的計算表明，在項目實施后各年的償債率均高于償債備付率的最低可接受值，說明項目建成后可用于還本付息的資金保障程度較高。借款還本付息計劃表單位：萬元序號項目第1年第2年第3年第4年第5年1借款1.1期初借款余額4275.334275.334275.334275.331.2當期還本付息104.75209.49209.49209.49209.491.2.1還本1.2.2付息104.75209.49209.49209.49209.491.3期末借款余額4275.334275.334275.334275.334275.332利息備付率24.893償債備付率22.50（十）級標題經(jīng)濟評價結(jié)論根據(jù)謹慎財務(wù)測算，項目達產(chǎn)后每年營業(yè)收入19600.00萬元，綜合總成本費用15498.86萬元，稅金及附加97.52萬元，凈利潤3002.72萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率22.31%，財務(wù)凈現(xiàn)值4395.77萬元，全部投資回收期5.33年。本期項目具有較強的財務(wù)盈利能力，其財務(wù)凈現(xiàn)值良好，投資回收期合理。綜上所述，本期項目從經(jīng)濟效益指標上評價是完全可行的。投資估算（一）投資估算的依據(jù)本期項目其投資估算范圍包括：建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金，估算的主要依據(jù)包括：1、《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第三版）》2、《投資項目可行性研究指南》3、《建設(shè)項目投資估算編審規(guī)程》4、《建設(shè)項目可行性研究報告編制深度規(guī)定》5、《建設(shè)工程工程量清單計價規(guī)范》6、《企業(yè)工程設(shè)計概算編制辦法》7、《建設(shè)工程監(jiān)理與相關(guān)服務(wù)收費管理規(guī)定》（二）項目費用與效益范圍界定本期項目費用界定為工程費用和項目運營期所發(fā)生的各項費用；項目效益界定為運營期所產(chǎn)生的各項收益，并嚴格遵循財務(wù)評價過程中費用與效益計算范圍相一致性的原則。本期項目建設(shè)投資9221.85萬元，包括：工程費用、工程建設(shè)其他費用和