金工2023年年度策略報告：長風破浪會有時

前言再回首，荊棘密布2022年亂錯悲交疊國以開憂敘宕后生際開局高脹戰(zhàn)下受沖而波擾漸漸艱的可能已經(jīng)過全各益甚至能續(xù)021年蕩格全幾都不斷下挫美國不息推的率續(xù)而國受于求緩疫情沖擊則次調(diào)準中美線線掛幅已創(chuàng)年最商場的供需格再變帶大的劇震前海繼續(xù)控通為要標經(jīng)濟動持放退險已現(xiàn)國在個域新調(diào)政下逐顯出弱復趨經(jīng)增壓力大但求很的提潛來國勢仍較復，持惕無過度觀。圖：全球主要濟體造業(yè)P中國 摩根大通全球綜合 美國 歐元區(qū) 日本 韓國 印度0005000005000005000005000005000-10-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-7ind，圖：進出口金（億元）及增速變化（）進出口金額:當月值 進口金額:當月值 出口金額:當月值進出口金額:當月同比(右) 進口金額:當月同比(右) 出口金額:當月同比(右)0.000.00.00.00.00.00.0.0

2000100010005.0000-0.00-100-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-9ind，昨日種譬昨沒日種如日生明種種定明興203年，應(yīng)是棘后壯激。全球各類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧全球主要資表現(xiàn)回顧2022年主國和的權(quán)資表極慘品場蕩斷率市場出現(xiàn)美周新興場金預期多輪帶了債的輪番變。權(quán)益資幾全弱截統(tǒng)日部權(quán)指數(shù)跌有收仍乎全線品輯求轉(zhuǎn)給又現(xiàn)波海多經(jīng)體加息影響債益和指數(shù)續(xù)債限與0期出倒象目前已續(xù)要和地的期益均所抬其以國洲等受通脹擾嚴的的10期YTM升最均過20b2022年類資產(chǎn)具體況表1。表：全球主要產(chǎn)表202200122210)權(quán)益漲跌幅(%)商品漲跌幅(%)國債M變動(bp滬深00-1907%E焦煤-1612%中國0年149中證00-1586%E焦炭0.1%美國0年20.0創(chuàng)業(yè)板指-2715%E鐵礦石2003%英國0年22.3萬得全A-1496%SFE螺紋鋼-9.1%法國0年21.0標普00-1745%SFE銅-4.3%德國0年20.0納斯達克指數(shù)-2966%E生豬3250%歐元區(qū)10年21.3英國富時001.5%南華工業(yè)品指數(shù)1786%日本0年1730法國40-6.5%南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)1048%印度0年8450德國-9.3%南華金屬指數(shù)1935%土耳其10年-13200日經(jīng)25-3.9%南華能化指數(shù)1348%澳大利亞0年16.0韓國綜合指數(shù)-1977%LME銅-121%印度SENSEX06.5%倫敦金現(xiàn)-1.6%俄羅斯MOEX-4250%倫敦銀現(xiàn)0.1%恒生指數(shù)-1495%E布油-1.3%in，權(quán)益產(chǎn)現(xiàn)就的各權(quán)市幾均得負中國時100指數(shù)于101反后小幅收，印市年內(nèi)體幅于他區(qū)也因此在半連收后錄得6.75的收而其地則幅著尤以深陷爭云俄斯加息續(xù)擾納跌較大恒科指內(nèi)一度跌超0但在1和12月的勢彈當前約25的幅。商品場半受源和食缺響開主漲但近中需求放緩動劇庫調(diào)控策響生期于4開強反但9越過后又現(xiàn)續(xù)跌幅和速均為烈其農(nóng)產(chǎn)和化工品從半年的開合到半的有收斂貴屬戰(zhàn)爭強元后響年上漲，續(xù)漸低至計日計算幅176。伴隨美國高脹衰退擔加貨策更鷹美年次加，且伴近通數(shù)顯仍有續(xù)息于時維高的市場推斷使市對類產(chǎn)重評和價各國歷極痛的通和能源機前幾乎走最急但衰風仍罩歐各經(jīng)濟體上此響利率續(xù)高上半美國端與10年率均曾出現(xiàn)美各利率曾對債現(xiàn)全面元數(shù)持續(xù)走高于4份破10于9破前持在05上國內(nèi)行先后進行多降基利等操向場礎(chǔ)投放相充在政策有限度寬和脹對低情內(nèi)益線上年峭下逐漸走平。圖：中美國債期收率曲線2022011) 圖：中美國債期收率曲線2022060)中債 美債 中債 美債4.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000000

1個月3個月6個月1年 3年 5年 7年10年30年

3.5003.00002.50002.00001.50001.0000

1個月3個月6個月1年 3年 5年 7年10年30年ind， ind，圖：中美國債期收率曲線2022090) 圖：中美國債期收率曲線2022129)中債 美債 中債 美債4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000

月月月年 年 年 年年0年

5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000

月月月年 3年 年 年年年ind， ind，權(quán)益市場主風格表現(xiàn)回顧年內(nèi)風指走乎一波初著外形復內(nèi)地區(qū)疫情復發(fā)以及海外需求回帶來的經(jīng)濟增速的擔憂4月價值風格相對突市中則大值對板塊以增相行跌幅隨上疫情階段性到制以穩(wěn)濟、民、內(nèi)等案相出，小長格在4月底開始強勢反彈，其中，大/中/小成長在56月的區(qū)段內(nèi)分別累計漲幅16.261.531831。而下半年則似乎在重復上半年的歷史，在海外強勢加息影響下，A股走勢又再次進入到下跌趨勢中，直至近兩月海外通脹壓力略有所緩解以及國內(nèi)地產(chǎn)、疫情防控政策的改善帶來投資信心的反彈，重新開啟了一輪反彈。到目前為止各風格累計漲跌幅別為大值8.98中盤12.2小盤價值1039盤2558中成1.75盤成長23.0。未來需續(xù)注外脹控情以衰幅國內(nèi)情控化療力情外求緩內(nèi)新經(jīng)增支與產(chǎn)政優(yōu)情在輪動加快的奏，來仍呈現(xiàn)構(gòu)化。圖：權(quán)益市場風格數(shù)走勢大盤價值 中盤價值 小盤價值大盤成長 中盤成長 小盤成長.1.51.5.9.5.8.5.7.5.6in，債券市表現(xiàn)回顧2022，行后對括、L、款備率等內(nèi)重利進調(diào)降，國內(nèi)動相充期限債益前5個下行度而6后則部分期進小波區(qū)近個隨經(jīng)復預期強債走期收益率幅行。線年內(nèi)轉(zhuǎn)再轉(zhuǎn)，統(tǒng)計日209，期益率幾乎持于年水，10年期當利水為0.34bp，而10月份110年期限利曾過0bp。圖：國債收益曲線400035003000250020001500100005000000

22-2-1 22-1-0 22-2-8 22-3-1 22-4-922-5-1 22-6-0 22-7-9 22-8-1 22-9-022-0-1 22-1-0 22-2-9in，北上資金配置變化截至022120內(nèi)資金凈入71.0包滬通買入41.3億元深通流0.4年內(nèi)半在情以及外息景入不穩(wěn)定其中3單凈出50.38億而5伴內(nèi)多穩(wěn)長穩(wěn)費策落地，場彈新引向資流，56月凈合計44.14元其中6月單月凈達72960億元年內(nèi)半向金置變?nèi)暂^中7910月均為流，且10單凈流達到573億但1月又新超60的流入抹平月出平。圖：北向資金買入動單位：億，人民幣)滬股通 深股通 北向合計0.00.00.00.00.0.02.04.08.0in，北向金倉布以力設(shè)食飲料醫(yī)生物行用器電居前以重板中除銀外其行配比例有降行中減配比例最大的為電子1.6、醫(yī)藥生物0.8)和電力設(shè)備0.79，配置比例增較多行為色屬133、通0.93、煤+0.9等。圖：北向資金行業(yè)持市值分布（%202220）1.2%1.1%0.9%0.7%0.5%0.2%1.2%1.1%0.9%0.7%0.5%0.2%0.2%0.8%0.0%1.4%1.3%1.3%0.7%1.7%2.0%2.1%14.6%2.4%2.8%13.8%2.9%3.0%3.2%3.4%8.7%4.4%4.9%7.3%5.4% 6.3%家用電器電子非銀金有色金計算機交通運基礎(chǔ)化汽車公用事業(yè)商貿(mào)零建筑材煤炭傳媒in，行業(yè)比較行業(yè)表現(xiàn)情況總覽截至202年12月9照信級業(yè)年前有個獲取正收益分為炭交運輸消者務(wù)級地產(chǎn)。報告我將信級業(yè)按行屬劃分結(jié)為TT消費上期中游制藥及金板塊通交占情進行觀察我可看大金融醫(yī)藥消以中制造四度熱提的趨而TT上期的交易熱度出現(xiàn)了較為明顯的回撤。未來對于疫情修復、國產(chǎn)的邏輯下，消費中游造塊熱有延續(xù)。圖：中信一級行業(yè)指全年表現(xiàn)情況統(tǒng)計截至022年12月9日）403020100-10-20-30-40in，圖：各板塊成交占比況統(tǒng)計（截止至022年2月9日）in，行業(yè)擁擠度衡量我們行業(yè)擠的究是為行的中收持累盈籌碼被拋售現(xiàn)概也逐提而致bea收空間被一壓實過程中們現(xiàn)業(yè)高擁度境并一立刻現(xiàn)為著區(qū)趨反轉(zhuǎn)高擠環(huán)中往意著報表不資的效用下高擁擠環(huán)中依博依舊獲的能但難度對說大。在理擁這情認為易擠一相的概而是個的概，所以們參當時是否擠是要找考系這帶了們用常的線統(tǒng)舉趨性情臨際格普偏線的走勢即著于于一段間碼平價們用去段價格走勢用值復想看待下離大價時就在早場過早進場的而致空間壓我在并不否單系參的有效性只面較極行情由缺足多參考從產(chǎn)誤參考的狀們這采同的角構(gòu)擁度子的是望型的因子在勢蹤擠因類預時有多參系進綜判當點行業(yè)配情。圖：復合擁擠度指標指數(shù)走勢對比分析數(shù)據(jù)來源：，ind在行擁度對于擠因所類的不分了勢類擁擠度因子、趨勢跟蹤補充類擁擠度因子以及行業(yè)間比較類因子，共三大類十個因子圖：主要擁擠度因子覽數(shù)據(jù)來源：，ind圖：中信一級行擁度模型打分情況統(tǒng)（止至2022年12月初）in，行業(yè)趨勢的識別對于量修我僅僅要慮段間漲跌衍出動因需要考指在段間運行形與構(gòu)實現(xiàn)于段間漲幅行評價找真處較趨勢行標進構(gòu)組合。圖：行業(yè)動量修正的輯出發(fā)點in，從圖我可清看在紅和色框中分別表不時段同幅的同k走形紅色線對的品飲行指結(jié)良的上漲走綠的線同樣較的間但是形結(jié)上經(jīng)重被破壞該間新跌經(jīng)顯擊前位低支撐應(yīng)慮段整交易標的倉但二近的跌從單因子角看二認是同等屬性是要疑以對動的用們需考的僅是間收益的跌還考間內(nèi)數(shù)勢形與構(gòu)綜的對量進行考量和用。圖：修正動量因子描述in，圖：中信一級行業(yè)趨打分情況in，圖：復合策略累積超情況簡單動量多頭累積超額 復合策略多頭累積超額25215105021//2 21//2 21//2 21//2 22//2 22//2 22//2-.5in，表：動擁擠度復策略對比年化收益年化波動最大回撤夏普比率5%aR行業(yè)等權(quán)0.6%1915%-3145%0.5-2.2%行業(yè)動量多頭1057%2139%-3564%0.9-2.7%復合策略多頭1722%2158%-3208%0.0-2.8%數(shù)據(jù)來源：，ind基金市場回顧與展望2022年基金市場回顧2022年金場行較體平近208年情結(jié)合2023年場回暖預，發(fā)金逐升溫市回與發(fā)金的量金形正環(huán)?？傮w類基數(shù)在022年出了的回截至222年2月9日，通票基指下跌1743偏混基金數(shù)跌1874活配置型金跌2.97。圖：近5年全市場基發(fā)行情況統(tǒng)計發(fā)行基金總數(shù)(右軸） 發(fā)行份額(億份)600 30500 20400 20300 10200 10100 500 021-1 21-7 21-1 21-7 22-1 22-7 22-1 22-7 22-1 22-7in，圖：各類型基金表現(xiàn)況回顧（截止至022年2月9日）中證金 普通票型 偏股合型 平衡合型 偏債合型 靈活置型282318130821-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-0in，主動權(quán)益基金持倉分析與展望我們里計立半的權(quán)類（括滿半的通票股混合型與位于0靈配置初基倉變動其統(tǒng)的徑括基金的位均以倉的規(guī)加平可以察入201動權(quán)益金倉配維在85左的平持蕩期模權(quán)位終持高于均位可較規(guī)模金加向高位運的為。圖：主動權(quán)益基金倉變動情況統(tǒng)計基金平均倉位() 基金規(guī)模加權(quán)倉位()9590858075706520in，圖：歷年重股總市及數(shù)量變動重倉股股票池持股總市值億元：右軸) 重倉股股票池數(shù)量200100100100100100806040200數(shù)據(jù)來源：，ind本報采普股偏股合以靈配型基的倉作標中剔除市T股及港得到倉股池216年年至018年季倉股的集（重股池數(shù)呈集態(tài)018二度重股中度呈現(xiàn)震態(tài)，220年季度來倉個呈上升動勢且持續(xù)。在管年倉占金票資占的化我可以自217年度，權(quán)益基重股比持在55的位2020至今值持在055之間進行動是221以來重股基股資產(chǎn)比及重現(xiàn)調(diào)趨勢。同時們統(tǒng)了年倉股股前5020及30的票體重倉股股的值比可看到股中效在年表的為著尤是3%的股占在四度直保在5上高但們以到比對說也是表現(xiàn)出了下調(diào)的趨勢且下調(diào)趨勢有加速的變化，抱團松動的趨勢正在進行中圖：歷年重倉股占股資產(chǎn)占比及變動%)持股市值占基金股票投資市值比() 環(huán)(右軸)65 660 455 250 045 -240 -435 -63030數(shù)據(jù)來源：，ind

-8圖：歷年持股市值前%股票在整體重倉股股的市值占比（%)前5比 前10比 前20比 前30占比1009080706050403020100205206207208209200201202203204205206207208209200201202數(shù)據(jù)來源：，ind我們這統(tǒng)了動益基重股對深300證50中證00以及創(chuàng)業(yè)指配情而了公市整的注投股池變情計時間從201至202年9月統(tǒng)的金要普通票基、股合基金以靈配型通過察以對于小股的置有一定提升相于深30指動益金中證00證100倉程度有了升勢而創(chuàng)業(yè)指的資體處于升趨對于03年，建議續(xù)注動益金重中票投機。圖：滬深00股票池股市值占比變動%) 圖：中證00股票池股市值占比變動%)90 308070

2560 205040

1530 10205100201202203204205206207208209200201202

0201202203204205206207208209200201202數(shù)據(jù)來源：，ind 數(shù)據(jù)來源：，ind圖：中證000股票持股市值占比變動%) 圖：創(chuàng)業(yè)板股票池持市值占比變動%)40 253530

2025

152015

1010550201202203204205206207208209200201202

0201202203204205206207208209200201202數(shù)據(jù)來源：，ind 數(shù)據(jù)來源：，ind同時們回主權(quán)類基重的格板變過察以動權(quán)益基近對中制造業(yè)配程逐提升有速趨勢對消費板的置，著情的步善2022年對于2021年消板的配置也一的升。圖：主動權(quán)益基金歷行業(yè)大類板塊配置比動%)TMT 上游周期 中游制造 醫(yī)藥 大金融 消費1009080706050403020100205 206 207 208 209 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 200 201 202數(shù)據(jù)來源：，ind因子收益回顧簡介我們在規(guī)模、e、波率、價值、流動性、動與反轉(zhuǎn)、技術(shù)、盈利、長、量紅和致期個大風中了48細分在個把因子方調(diào)為向等合成大風因。我們所細因做去極處理并除市值子的子行市中性化對市因只行業(yè)性處業(yè)用中一行分后所有因在面行oe標準，子據(jù)理式詳后因測方。因子成于個因大將上后的分子以子向后進行等合表該風格子因方向示面子與來收益率的負相關(guān)，別為1與，子由長回的果因本的邏輯定。我們別大因和分因在深30、證0、證100及d全A4個票中行試試過含C分回歸析詳紹見后文子試法為統(tǒng)一號在試細因子要以子向測的參數(shù)選擇上，使用最近三年的因子數(shù)據(jù)來計算月度C值，事實上這里輸出的是an秩關(guān)數(shù)即RnkC值下中的C指代RankC；外層回測時為5月調(diào)。我們了202年今的子C值因頭收因多超益和因子空益其多收益因值高組（即頭合收多頭超額益多組超股票基的益收益做多組同做空頭組時得收子計流請見金工研報子模型理論實及子驗實證—子股列一。因測試結(jié)果圖：大類因子年初今C均值（30，50，0，wd全）012010008006004002000-.02-.04

30 50 100 ind全ABta波動率成長動量規(guī)模紅利技術(shù)價值流動性盈利預期質(zhì)量數(shù)據(jù)來源：，wind朝陽永續(xù)圖：大類因子年初至多頭收益（30，50，10，wd全）010005000-.05-.10-.15-.20-.25

30 50 100 ind全Aea波動率成長 動量 規(guī)模 紅利 技術(shù) 價值流動性盈利 預期 質(zhì)量數(shù)據(jù)來源：，wind朝陽永續(xù)圖：大類因子年初至多頭超額（30，50，10，wd全）30 50 100 in全A025020015010005000-.05Bta波動率成長動量規(guī)模紅利技術(shù)價值流動性盈利預期質(zhì)量數(shù)據(jù)來源：，wind朝陽永續(xù)圖：大類因子年初至多空收益（30，50，10，wd全）035030025020015010005000-.05-.10-.15

30 50 100 ind全ABta波動率成長動量規(guī)模紅利技術(shù)價值流動性盈利預期質(zhì)量數(shù)據(jù)來源：，wind朝陽永續(xù)細分因測試結(jié)果表：細分因子試結(jié)（d全）細分因子 年初至今IC均值 年初至今多頭收益年初至今多頭超額年初至今多空收益cap .% .% .% .%ea -.% -.% .% -.%_m .% .% .% .%_m .% .% .% .3f_w_raa_m .% .% .% 2f_w_raa_m .% .% .%f_w_raa_s_m .% .% .%f_w_raa_s_m .% .% .%ep .% -.% .%p .% .% .%sp .% .% .%f__sc_m .% -.% .%f_rer_s_m .% .% .6f_rer_s_m .% .% 1f_s_m .% -.%f_rer_m .% .%f_rer_m .% .%f_reersa_m .% -.%f_reersa_a_m .% -.%f_reersa_raa_m .% -.%f_reersa_scree_m .% -.%f_resera_sf_m .% -.4f_e_er_y .% -RI .%BIAS .%crr_rer_rce_m .%crr_rer_c_c_rer_m .%ra_a -.%re_a -.%e_ar_a -.%rfs__cs_a -.4rc_a -ra_a_ye_ar_a_yes_asc_a_yrf_a_yer_re_a_yrf__e_aer_rer_aacc_rc_rer_aer_ecas__e_asses_cas_rasse_rv_ra_mc_egc_roc_c數(shù)據(jù)來源：，ind朝陽永續(xù)表：細分因子試結(jié)滬深30）細分因子 年初至今IC均值 年初至今多頭收益年初至今多頭超額年初至今多空收益cap .% -.% .% .%ea_m_mf_w_raa_mf_w_raa_mf_w_raa_s_mf_w_raa_s_mepspf__sc_mf_rer_s_mf_rer_s_mf_s_mf_rer_mf_rer_mf_reersa_mf_reersa_a_mf_reersa_raa_mf_reersa_scree_mf_resera_sf_mf_e_er_yRIBIAScrr_rer_rce_mcrr_rer_c_c_rer_mra_are_ae_ar_arfs__cs_arc_ara_a_ye_ar_a_yes_asc_a_yrf_a_yer_re_a_yrf__e_aer_rer_aacc_rc_rer_aer_ecas__er_re_m_asses_cas_recer_masse_rer_a_ra_mc_egc_rec_r_yc_re_y

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