2023年A股年度策略：宜早不宜遲

前言23國經(jīng)和市司體績乏性，視外素對A影，外心因素先是聯(lián)緊期緩，后深衰風險1）場奏上把握前階性得的做窗，中段高或在03年-4月一面國會開領策期達到高潮另一面聯(lián)儲后一加息生在3下或五初的息會。與同時，防年前后球深衰退發(fā)市調(diào)整2）場格方，市有望繹先大后、價后3行配方，把產(chǎn)政和業(yè)勢振機。國內(nèi)濟乏性核原首疫策拐已情點存一不定，疫后費呈現(xiàn)K修其產(chǎn)調(diào)整策點中房不政策思一貫產(chǎn)量投能明回升存較不定最口面臨美深衰的在險。海外縮期和核邏是國濟持續(xù)別美勞力場現(xiàn)繁榮是工勤在情響下顯升二員工時持下就面上緊的動市背是動產(chǎn)的顯下續(xù)著國濟衰退勞市場緊趨的轉(zhuǎn)能很。23下年國濟度DP同增速風不忽國本周期和存期步行經(jīng)衰趨比明衰幅市存一分認為失和民費負饋加美經(jīng)衰退別當消信如低景下史基都應國GP比增在GP轉(zhuǎn)負長衰情之儲首次息后股現(xiàn)相較史普遍跌133美衰陰業(yè)績下對股代的球票場響容忽，中A股同承。圖表1預期023年A股情節(jié)演繹一、國內(nèi)政策紅利期，從二階拐點到一階拐點疫情防政策點后疫情拐更重要防疫策續(xù)化續(xù)情化消費修彈是疫修板行演的核心素疫防動調(diào)并意著情的體情化需一時后續(xù)經(jīng)幾疫感高后消修或現(xiàn)K特景束和促中收群體消快恢的要因而入束未緩或累收群消恢印的經(jīng)驗看1年-6月二疫沖段22年2第波情擊段經(jīng)濟都受到不同程度的影響，期間疫情防控政策經(jīng)歷了先松后緊的變化。在今年年初Orn毒沖后印居消呈型的K型復低入體費復心顯不足。圖表2印度疫情與PI指數(shù) 圖表3印度消費K型恢：將增消費出的占比、 RB、地產(chǎn)政拐點的銷拐點更要短期產(chǎn)策集地從央濟作議的態(tài)看中地政思并明變化底交農(nóng)工資放防動性險短政動調(diào)的要中期地銷能企回仍較不定。和4相，大不是前壓力巨流性險為出但是房率持下的景出地銷同下，歷史也不反了房信較管存力持提是相對14年說庫壓并很，期政以間空，來-5年產(chǎn)仍處在清段。圖表4地產(chǎn)企業(yè)務壓明顯高于214年 圖表5地產(chǎn)（俠）庫明顯低于214年地產(chǎn)到期債務銷售金額6地產(chǎn)到期債務銷售金額543210Win、 、圖表6房貸利率續(xù)下并未升地產(chǎn)售產(chǎn)業(yè)政帶來構性化尤為要政策利持驗視業(yè)策中央濟議確產(chǎn)政思和指出產(chǎn)業(yè)策發(fā)展安全舉?；瘶I(yè)策實施式后續(xù)點聚產(chǎn)業(yè)策方。重點在強業(yè)薄環(huán)推科－產(chǎn)－性是家面次提出技產(chǎn)和融何地關續(xù)大造大技域產(chǎn)策可能市方的要引。圖表7產(chǎn)業(yè)政策體思路優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策施方式產(chǎn)業(yè)政要發(fā)展安全并補強產(chǎn)業(yè)鏈薄環(huán)節(jié)推動“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”良性循環(huán)新社、上市公盈利底，體業(yè)績會成市場核心盾疫后費K型復地銷恢仍不定口面美經(jīng)深衰風國內(nèi)經(jīng)總缺彈的景市司利磨整業(yè)不成市核矛預計2和03年金企盈增別為整盈處磨階，構分明炭石化相領業(yè)或在基下續(xù)落中游績繼改善。圖表8A股非融企業(yè)入和潤增速比(比()()7550250-52052050320509206032060920703207092080320809209032090921003210092110321109212032120921303213092140321409215032150921603216092170321709218032180921903219092200322009221032210922203222092230322309二、海外緊縮預期緩和窗口期緊縮預緩和根本于美國濟持下行美國論制業(yè)PI是務業(yè)MI都續(xù)回新就持超期場國經(jīng)濟退存一分美勞力場虛繁國從品脹落工和房租脹落。圖表9美國MI和業(yè)市數(shù)據(jù)離近期來，縮預緩和根本于國濟衰退通回落1首先勞動市虛假繁動市結脆疫影的缺和崗及動作長回落，很然動生率明下降2其，隨著求落，動力場緊趨反也將會快美或經(jīng)從品脹落工資房通回的段。因病缺勤占比:217-年均值:0圖表0疫情以來國缺率問突出 圖表1因病缺勤占比:217-年均值:01.51.51.0.50.0月月月月月月月月月月月月、 、圖表2商品和能通脹經(jīng)見回落，資和通脹和勞市場度關聯(lián)美聯(lián)儲縮緩期間股表現(xiàn)不差美聯(lián)儲息和階，美表現(xiàn)不，惜緊縮期和窗期的球小市環(huán)?；仡?代以美聯(lián)加息和（后次加息首次息，美的市表來看了0年網(wǎng)沫滅幾次聯(lián)在策向票場并不差。圖表3最后一次息到次降期間美表現(xiàn)差1989年19841989年1984年1981年1974年1.21.511.510.50.90.50.8

2018年 2006年 2000年 1995年T+9+18+27+36+45+54+63+72+81+90T+9+18+27+36+45+54+63+72+81+90+99+108+117+126+135+144+153+162+171+180+189+198+207+216+225+234+243+252+261+270+279+288+297+306三、當全球深度衰退到來，音樂或嘎然而止當美儲考降息時基本擔憂或囂塵上歷史來聯(lián)由息為息往對應經(jīng)衰不年都現(xiàn)深衰退P速為增比如74年91年01年28像84年95年和29基都于濟著。圖表4降息往往隨著濟衰退美國:美國:聯(lián)邦基金目標利率美國:DP:當季同比右軸18 916 714 51210 38 16 -142 -3----31--3117-1-31--3117-1-3118-1-3118-1-3118-1-3118-1-3118-1-3119-1-3119-1-3119-1-3119-1-3119-1-3120-1-3120-1-3120-1-3120-1-3120-1-3121-1-3121-1-3121-1-3121-1-3121-1-3122-1-31美聯(lián)降早美表取于國濟否深衰在P為增的退之下聯(lián)首降前美表都對差遍下跌類似94年年和29經(jīng)軟陸段股現(xiàn)不差03年國退影績跌美股為表全股市影不忽，中A或步壓。標普指數(shù)表現(xiàn)1119951984201910標普指數(shù)表現(xiàn)11199519842019109200119811990200708197407；T為次息間時周為周度圖表6關注盈利速轉(zhuǎn)對美的影響標普500標普500指數(shù)EPSM增速標普500指數(shù)取對數(shù))40200-017001170011720117401176011780118001182011840118601188011900119201194011960119801200012020120401206012080121001212012140121601218012200122201

8.587.57665.554.54-12-11-10-9-8-7-6-5-4-3-2-1T123456789101112131415161718192021222324失業(yè)和民消的負饋或?qū)绹鴿疃人ネ水斍皥雒澜?jīng)衰幅分較。外70多機構對23年美國DP增期從.1有中數(shù)在4.由此見前場美經(jīng)下幅難形成一預。圖表7海外機構對223年美國GDP預測歧較大Blombe從中期看資開周和存期振向去年的本支張頂落，與此時庫累壓逐上。圖表8美國資本支和存周對經(jīng)濟續(xù)形累需求弱勞力場業(yè)力卷重加實消增壓失和居民費成反。圖表9美國失業(yè)和實消費速走勢同美國:個人消費支出:美國:個人消費支出:不變價:季調(diào):同比美國:失業(yè)率:季調(diào)逆序右軸235 4560 789190121901219112192121931219412195121961219712198121991220012201122021220312204122051220612207122081220912210122111221212213122141221512216122171221812219122201222112遠期看明國GP負長能較。美消信目基處歷極位，歷史如低水基都應DP負。但前國民務力像08年么高，融機的退率低但似181年和90年衰風不小。圖表0美國消費心如低，警惕GP增轉(zhuǎn)負 圖表1美國居民企業(yè)務周期、 、四、宜早不宜遲，風格“先大后小”近期來，打行情轉(zhuǎn)的想空間國內(nèi)績空和策利外縮期緩期三疊內(nèi)共A或有重反級的情其階性點或在03年4，方全兩開引領策期到一面聯(lián)后一加或生在3下或月的息會二勝召續(xù)業(yè)政方是場點注方政化是后走不忽的要素此外私基金位代的場緒管明回，但仍在史低水。如果們今年4底作期市底0底場次底束參照08和00年3月場期部的情，中底后場會歷輪顯反行情，如09年4的千反行，0年7月近點轉(zhuǎn)情自年-6月后反行后后會會現(xiàn)似反轉(zhuǎn)情得待。圖表2當前有望演反行情圖表311私募倉明顯升，但處在位90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%0001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011001003005007009011

私募基金股票倉位（華潤信托數(shù)據(jù)%%

%%%%華信重演“大后”路徑近期管業(yè)動快但場格上證50和滬深00代的盤相占。當前市交的要路四領是產(chǎn)及相的融地鏈塊二疫緩和相的費出板是益經(jīng)恢復央估抬的建板是期調(diào)整的T電等長塊其三大塊本對上證0和深0表的盤值塊而TT電等長塊的歧對大?；仡櫴?底和0年3月以的反行（證數(shù)千反，都呈“大風特就上證0對中證00的對勢強中的邏也對單在轉(zhuǎn)別行當中市場緒風偏在期定明升，這往對的中盤的行在之盤的穩(wěn)抬指促場情緒溫風偏提的礎因大切”往發(fā)在轉(zhuǎn)情中段。后續(xù)動小格換潛因可來二拐后階點空比疫消費K型恢地銷難明改旺開不及制和科產(chǎn)政陸續(xù)出催科成行。圖表4大盤股企，市情緒升 圖表5觸發(fā)風格換潛因素、圖表6反轉(zhuǎn)行情券商不會席五、布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振機會自主可控20行：計機、通等大部年業(yè)策產(chǎn)趨是影響A股主的心素在四階和十后的關時點注產(chǎn)政帶的會。圖表7歷年A股場核矛盾和線重視業(yè)策市主影主控疑是大方別視些業(yè)策產(chǎn)業(yè)趨共的業(yè)比：算、信。圖表8218后產(chǎn)業(yè)策對場主的影響 圖表9行情持續(xù)取決業(yè)績證情況、 、光伏儲高景延續(xù)硅料價動件格行電運商能投能的外求相強美國對口件查動提全市需確定。圖表0供給因素進產(chǎn)鏈價松