第五章資本預(yù)算

公司金融

第五章資本預(yù)算公司為了增加公司價值，進(jìn)行比較和選擇長期資本投資項目的過程。資本預(yù)算的步驟：估算投資項目在建設(shè)生產(chǎn)和終結(jié)時的預(yù)期現(xiàn)金流根據(jù)投資項目的風(fēng)險水平確定項目的資本成本采用凈現(xiàn)值法，決定接受或拒絕投資項目資本預(yù)算編制過程：投資機(jī)會的研究→計劃→評價→選擇→執(zhí)行控制和考核。資本預(yù)算一、現(xiàn)金流量估算預(yù)測一個項目引起的公司現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量：凈現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤+折舊，付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量（1）現(xiàn)金流量的估計增量現(xiàn)金流量：由于采納某個投資方案所引起的公司總現(xiàn)金流量發(fā)生變動的部分。①沉沒成本不是增量現(xiàn)金流量。②機(jī)會成本是增量現(xiàn)金流量。③對凈營運資金的影響。④利息應(yīng)計算在籌資過程中，而不應(yīng)計算在投資決策中的現(xiàn)金流量中。①投資決策分析使用的現(xiàn)金流量是稅后現(xiàn)金流量，必須考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）②折舊稅收擋板：折舊的計算方法：直線折舊法、年數(shù)綜合法、工作量法、雙倍余額遞減法。折舊抵稅（2）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響③稅后現(xiàn)金流量：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊營業(yè)現(xiàn)金流量=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率

=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少（3）現(xiàn)金流量的估算①獨立投資項目現(xiàn)金流量的估算：獨立項目的采納不會排除其他項目，與其他項目之間不存在代替或競爭性。②互斥項目現(xiàn)金流量的估算：互斥項目是指相互間有競爭、替代關(guān)系的項目，。Eg.A生物制品有限公司已開發(fā)出一種新的保健品。公司預(yù)測，如產(chǎn)品價定每盒20元，則年銷售量可達(dá)16萬盒，年銷售額320萬元。據(jù)報告，該項目需要增一座廠房，可花96萬元購買這一廠房，花64萬元購買項目所需的機(jī)器、設(shè)備。此外，流動資產(chǎn)凈增加48萬元。這些支出均發(fā)生在第一年，項目將在第二年（T=1）開始投產(chǎn)，估計經(jīng)濟(jì)年限是5年，廠房和設(shè)備從第二年開始采用直線折舊法進(jìn)行折舊，項目終結(jié)時設(shè)備將全部折舊完畢，無殘值收入，預(yù)計廠房可按30萬元價出售。項目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本40萬元、可變成本192萬元，企業(yè)所得稅率30%。假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底，計算其現(xiàn)金流量。P100年12345銷售收入320320320320320可變成本192192192192192固定成本4040404040折舊2626262626總成本258258258258258稅前利潤6262626262稅收18.618.618.618.618.6稅后利潤43.443.443.443.443.4凈營業(yè)現(xiàn)金流量69.469.469.469.469.4終結(jié)現(xiàn)金流量30，48項目凈現(xiàn)金流量69.469.469.469.4147.4Eg2.某公司準(zhǔn)備購買一臺設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案。甲方案需投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方按需投資12000元，使用壽命5年，5年后殘值收入2000元，直線法計提折舊。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，以后隨著設(shè)備陳舊逐年將增加修理費用400元，另需期初墊支流動資金3000元。假設(shè)所得稅稅率為40%，請計算兩個方案的現(xiàn)金流量。項目1年2年3年4年5年甲方案銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后凈利現(xiàn)金流量600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000（1）-（2）-（3）=2000（4）×40%=800（4）-（5）=1200稅后凈利+折舊=3200營業(yè)現(xiàn)金流量計算表項目1年2年3年4年5年乙方案銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后凈利現(xiàn)金流量80008000800080008000300034003800420046002000200020002000200030002600220018001400（4）×40%180015601320108084038003560332030802840營業(yè)現(xiàn)金流量計算表項目現(xiàn)金流量計算表項目0年1年2年3年4年5年甲方案乙方案-1000032003200320032003200-12000-30003800356033203080284020003000二、資本預(yù)算方法投資回收期法PP會計收益率法ARR凈現(xiàn)值法NPV現(xiàn)值指數(shù)法PI內(nèi)部收益率法IRR1.投資回收期法PP指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。2.會計收益率法是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。3.凈現(xiàn)值法是特定投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額。獨立項目：NPV>0，方案可接受；NPV<0，不可接受；NPV=0，是否接受的分界線?；コ夥桨福哼x擇NPV大于零，而且NPV最大的方案。4.現(xiàn)值指數(shù)法：是未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。5.內(nèi)部收益率法：能使投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?！爸鸩綔y試法”P117投資項目現(xiàn)金流量計算表項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案-1000032003200320032003200乙方案-1500038003560332030807840計算：

1.投資回收期；2.會計收益率；3.凈現(xiàn)值（設(shè)資本成本為10%）；4.現(xiàn)值指數(shù)（設(shè)資本成本為10%）；5.內(nèi)部收益率。計算投資回收期1第1年現(xiàn)金流量3800112002第2年現(xiàn)金流量3560764033320432043080124057840指標(biāo)的比較貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量和非貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量來比較：考慮時間價值的方法為佳。貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量指標(biāo)之間的比較：NPV可用于獨立和互斥方案，是絕對值指標(biāo)PI是相對指標(biāo)，注重效率IRR不能用于互斥方案，是項目內(nèi)在的報酬率為準(zhǔn)。二、應(yīng)用實例

1.固定資產(chǎn)更新決策：固定資產(chǎn)的更新問題是公司長期投資決策的一個重要內(nèi)容，需要合理計算支出和收入從而確定更新還是舊設(shè)備繼續(xù)使用。2.互斥決策：資金、能源的有限和管理的限度，不能使用全部方案，要選擇一個收益高成本低的最優(yōu)方案。3.項目投資組合的確定：要選擇投資項目的最優(yōu)組合。例題：1.東方公司有兩個投資方案，其投資額均為20萬元，經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量見表，要求對兩個投資方案進(jìn)行評價。年份A方案凈現(xiàn)金流量B方案凈現(xiàn)金流量1600005500026000060000360000700004600007500056000080000求：1.投資回收期2.會計收益率（A方案5年中每年可獲凈利潤2000元；B方案5年中的利潤分別是15000、20000、30000、35000、40000元）3.凈現(xiàn)值（東方公司要求的必要報酬率是10%）4.現(xiàn)值指數(shù)5.A、B兩方案的內(nèi)涵報酬率2.M公司新建一個車間，預(yù)計總投資額為200萬元，從第1年初開始每年投入50萬元，分4年投入，第四年年底建成投產(chǎn)，并需要投入流動資金25萬元。項目建成后可以使用10年，采用直線法折舊，期末殘值為10萬元。預(yù)計投產(chǎn)后第1年至第3年每年可獲利潤35萬元，第4年至第10年每年獲利潤50萬元。流動資金在壽命期末一次回收。該項目公司要求的必要報酬率為15%，用凈現(xiàn)值法進(jìn)行該投資項目的取舍。應(yīng)用1.投資方案的可行性評估：設(shè)某投資項目工程預(yù)算為200萬元，基建貸款年利率15%，計劃施工一年后可投產(chǎn)使用，預(yù)計在投產(chǎn)后的20年中每年回收40萬元。若該項目如期完工，其投產(chǎn)日的凈現(xiàn)值為多少。如延期到第2年末完成則其投產(chǎn)日的凈現(xiàn)值為多少。

2.投資借款償還金額的確定：假如某企業(yè)增建新生產(chǎn)線一條，投資800萬元，向中國建設(shè)銀行申請貸款，年利率為11%，建設(shè)工期為2年，按借款合同規(guī)定，自第3年開始分4年每年等額歸還。計算每年歸還的數(shù)額。