舉牌后增持多少要公告

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保險公司為何支持險資舉牌增持地產股

保險公司為何支持險資舉牌增持地產股大股東持股比例低、ROE較高及估值具有安好邊際，是保險公司增持地產股的主要考慮因素。藍籌地產公司具備低估值、高分紅和高股息率，且具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、凈利潤增速和較高ROE水平，因此受到眾多險資的青睞。

根據(jù)我們統(tǒng)計，自2022年1月至2022年11月，地產股產業(yè)資本與金融資本增持均呈大幅上升趨勢，2022年產業(yè)資本增持168次，同比增長21.7%，金融資本增持45次，達成2022年全年的82%。

平安證券經濟及利率下行期的“資產荒”從保險行業(yè)競爭格局來看，中小保險公司由于單純依靠保費收入規(guī)模難以實現(xiàn)快速增長，因此，目前主要依靠擴大萬能險和分紅險為主的理財性質保險規(guī)模在業(yè)務上實現(xiàn)突破。為了獲得競爭力，此類保險的收益略高于長期存款利率及同期理財產品。

當前中小公司萬能險結算利率普遍在5%以上，保單負債端本金較高，加之渠道費用及管理費用，實際負債端本金大致為7%-8%。在經濟下行期及利率下行期，資產端收益籠罩負債端本金的壓力較大。

因此，在有限的資產配置渠道下，為了追求更高收益，片面保險公司加大了高收益權益資產的配置。同時，由于理財性險種的久期較短，配置滾動性較差的非標類產品，一旦下一年保費銷售不達預期，將會帶來滾動性償付風險，因此也使保險資金加大了對滾動性更好的二級市場投資。

產業(yè)資本及金融資本大舉增持地產股中小公司舉牌地產個股的做法早已存在，2022年6月至2022年3月寶能系對深振業(yè)三次大規(guī)模舉牌，開創(chuàng)保險資金舉牌地產個股的先河，但直到2022年安邦連續(xù)舉牌金融街、金地集團及銀行個股后，保險公司舉牌金融地產的做法才廣受關注，中小保險公司紛紛效仿，2022年這一趨勢更為明顯。近期“寶萬之爭”引發(fā)市場對險資舉牌的持續(xù)關注，險資舉牌概念股頻頻獲得市場青睞，帶動地產藍籌股股價大幅上漲。我們統(tǒng)計自2022年1月至2022年1-11月，產業(yè)資本增持與金融資本增持均呈大幅上升趨勢，2022年，產業(yè)資本增持138次，同比增長74%，金融資本增持55次，同比增長206%。2022年產業(yè)資本增持公司股份168次，同比增長21.7%，金融資本增持公司股份45次，達成2022年全年的82%。

險資舉牌增持享受會計處理變更帶來投資收益我們認為，保險公司選擇年底增持，與保險公司對股權投資的會計處理有關。年底舉牌主要理由在于增加投資收益和增厚凈資產，提高償付才能。目前保險公司持有的股票類資產會計處理主要分為交易性金融資產、可供出售金融資產和長期股權投資。

1、以交易性金融資產計量的股票資產，股票升值帶來的公允價值變動將以投資收益的形式計入損益表，提高保險公司的全年業(yè)績表現(xiàn)。

2、以可供出售金融資產計量的股票資產，股票升值帶來的公允價值變動將計入全體者權益，提高保險的凈資產，進而提升保險公司全年的償付充沛率。

3、以長期股權投資計量的股票資產，大多采用權益法計量，持有期間獲得的股息分紅將計入投資收益提高業(yè)績表現(xiàn)，公允價值變動將計入全體者權益，提高保險的凈資產，進而提升保險公司全年的償付充沛率。

保險公司年底舉牌增持，除了提高投資收益和凈資產外，更重要的是享受會計處理變更帶來的投資收益。當保險公司持股比例較少時，會計賬面處理主要為可供出售金融資產，當持股比例上升時，由于可以對上市公司施加重大影響，會計處理將變更為長期股權投資，轉換后長期股權投資初始投資本金=轉換日原投資公允價值+新增投資的公允價值。

原持有的股權投資分類為可供出售金融資產的，其公允價值與賬面價值之間的差額，以及原計入其他綜合收益的累計公允價值變動，應當轉入改按權益法核算的當期損益(投資收益)。如此的話，在會計處理變更時，保險公司所持股票以來的公允價值變動(升值片面)將一次性計入投資收益(包括原作為可供出售金融資產，公允價值變動計入全體者權益的片面)，將大大提高保險公司當前收益。如安邦財險2022年公司年報顯示：公司投資收益中“公允價值計量轉權益法核算確認的當期收益”達成184億元，主要由所持有金融資產公允價值升值付出。從安邦保險旗下各子公司來看，2022年安邦財險、安邦人壽、和諧健康實現(xiàn)投資收益226億、137億和43億，同比分別增長275%、2000%和187%。2022年安邦財險的凈利潤達163億元，但已賺保費僅為50.3億元，承保利潤僅為1.34億元，盈利主要依靠高達225.97億元的投資收益和交易類金融資產的公允價值變動收益。

舉牌公司特征：股權分散資質較好從我們統(tǒng)計的目前保險資金舉牌的地產公司類型來看，當前28家被保險資金持有的公司中，25%是以獲取重大影響爭取控股權為目的，46%是看好公司一線城市資產價值或未來進展，還有29%是中小市值的公司，看好公司轉型或殼資源價值。從股價表現(xiàn)上看，爭取控股權對公司股價表現(xiàn)影響最大。我們總結，險資持有的地產公司主要有以下特征：

1、大股東持股比例低若低于20%那么為重點獵殺對象險資持有的地產公司股權比例分散，大股東持股比例較低，28家公司大股東平均持股比例為33.7%，其中險資爭取控股權的公司大股東持股比例為23%，若大股東持股比例低于20%，為險資重點爭奪股權對象，目前已獲取控股權的公司金地集團，舉牌之初大股東持股比例僅為7.85%。但也不乏如中國國貿(600007,股吧)，大股東持股比例為80.7%，但由于公司出租性物業(yè)集中在北京國貿核心區(qū)域，保險資金照舊有增持意愿。

2、ROE較高公司資質較好若保險持股比例超過20%并構成重大影響，可以將股權投資計入長期股權投資，采用權益法核算，收益不再受二級市場波動影響。因此所舉牌公司盈利才能普遍較好，目前保險資金持有的地產上市企業(yè)2022年平均ROE為11.48%，剔除中小市值公司后，ROE平均為13.10%，高于2022年地產板塊平均ROE5.29%的水平。同時，保險資金更重視資產收益的穩(wěn)定性，更多布局為行業(yè)龍頭公司，如金地集團、萬科等，以及目前主要土地儲蓄在核心一二線城市的地產企業(yè)，如金融街、京投銀泰等。

3、估值具有安好邊際從資產收益的角度，若夢想維持7%左右的資產收益率，理論上要求持有股票的PE估值不高于14倍，同時考慮滾動性，險資增持的地產公司(除去中小市值殼資源的公司)根本符合低估值的特征。同時，由于地產行業(yè)特有的業(yè)績結算周期，使得保險公司進入董亊會后，有動力進一步提升公司結算進度及分紅比例。

保險公司為何青睞藍籌地產由于保險公司使用固定本金的負債舉行股權投資，并且還加了杠桿(如本次寶能舉牌萬科)。因此，長期股權投資標的是否能夠產生足夠高的ROE，該項投資能否在籠罩負債本金之后還保持較高的安好邊際，是期限錯配投資模式告成的根基。因此，期限錯配需要留神三大風險：

1、所投股權工程收益不能快速反映于損益表上。假設其股權工程較高ROE不能盡快表達在損益表上，可能會導致?lián)p益表當期虧損，進而增加保險公司下一輪融資難度。

2、股權工程公允價值下跌影響保險公司凈資產和償付才能。即便所投資股權工程利潤和分紅較好，但假設股權公允價值或股票價格下跌，將會侵蝕凈資產甚至導致償付才能缺乏。

3、滾動性風險。短期負債到期后不能順遂通過新的負債獲得現(xiàn)金流，而長期股權投資無法快速變現(xiàn)，將會產生滾動性風險。

藍籌地產公司具備低估值、高分紅和高股息率，且具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和凈利潤增速和較高ROE水平，因此受到眾多險資的青睞。以萬科為例，其2022年ROE水平達成19.1%，即使按照目前3倍的市凈率價格買入，假設100%分紅，收益率仍可以達成6.4%。金地和金融街盡管ROE較低，但由于其PB僅2.1倍和1.68倍，100%分紅，收益率亦可達成6%以上，這還不考慮股價上漲帶來的收益。

同時，當持股比例超過確定比例，以長期股權投資權益法計量時，以被持股企業(yè)凈資產為根基的公允價值入賬，而非股票價格為根基的公允價值入賬，不會受到股票價格波動的影響。同時在利率下行周期背景下，長配資產的高收益和不斷降低的負債本金之間的差越來越大，足以保證保險公司為客戶供給有競爭力的收益率和維持現(xiàn)金流安好。

投資建議我們認為當前具有低估值、高分紅、高股息的藍籌地產持續(xù)獲得險資舉牌，一方面得志了資產配置荒的背景下，巨額保險資金的資產配置，另一方面由于股票資產大多計入可供出售金融資產，險資選擇年末再度增持，利于拉高整體股票公允價值，增厚凈資產。

在經濟下行及降息周期中，中小保險公司通過高息產品擴大規(guī)模的競爭模式照舊存在，因此，未來仍有可能進一步增持地產公司，推動板塊估值上升。