第3章資本市場

第三章

資本市場

資本市場（CapitalMarket）是期限在一年以上的中長期金融市場，其基本功能是實(shí)現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費(fèi)的跨時期選擇。按市場工具來劃分，資本市場通常由股票市場、債券市場和投資基金構(gòu)成。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一節(jié)股票市場

一、股票的概念和種類

（一）股票的概念:股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證。股票只是消失掉的或現(xiàn)實(shí)資本的紙制復(fù)本，它本身沒有價值，但它作為股本所有權(quán)的證書，代表著取得一定收入的權(quán)力，因此具有價值，可以作為商品轉(zhuǎn)讓。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票與股份不同：股份是股份公司均分其資本的基本計量單位，對股東而言，表示在公司資本中所占的投資份額。股票與股份的關(guān)系是形式與內(nèi)容的關(guān)系。股票與權(quán)證不同：權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證是賦予權(quán)證持有人以行權(quán)價在特定期限內(nèi)購買相關(guān)股票的權(quán)利；認(rèn)沽權(quán)證則是賦予權(quán)證持有人以行權(quán)價在特定期限內(nèi)出售相關(guān)股票的權(quán)利。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（二）股票的基本特征1、收益性：股利收入和資本利得。2、風(fēng)險性：股價波動給投資人帶來損失的可能性。3、穩(wěn)定性：無期限的憑證，不可中途償還。4、流通性：可交易性,即變現(xiàn)性。5、股份的伸縮性：股票的細(xì)分與合并等。6、價格波動性：股價會受公司經(jīng)營狀況、盈利水平以及其他多種因素影響。7、經(jīng)營決策的參與性：根據(jù)持有份額的多少參與公司重大決策。這一權(quán)利是通過參加股東大會來行使的，股東不能直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營活動。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院十三支老股票新中國第一家證券交易所上海證券交易所于1990年12月19日正式掛牌營業(yè)，上市的僅有8只股票。1990年12月1日深圳證券交易所開始試營業(yè)，1991年7月3日正式營業(yè)，上市的有5只股票。深市五支股票:深發(fā)展深萬科深寶安深安達(dá)深原野上海老八股：延中實(shí)業(yè)真空電子飛樂音響（小飛樂）愛使電子申華電工飛樂股份（大飛樂）豫園商城(豫園商場）鳳凰化工（浙江小豫園)內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（1）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（2）飛樂股份（大飛樂600654）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣飛樂股份（大飛樂600654）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（3）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（4）愛使電（600652）

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（5）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（6）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院股票票樣（7）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院申華電工（600653）申華控股（申華實(shí)業(yè)、華晨集團(tuán)）：到2009年該股復(fù)權(quán)上漲了19500萬倍。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院真空電子（600602）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院鳳凰化工（600656）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（三）股票種類

1、普通股（CommonStock）普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。普通股股東還具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（PreemptiveRight）。普通股的價格受公司的經(jīng)營狀況、經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、心理因素、供求關(guān)系等諸多因素的影響，其波動沒有范圍限制。根據(jù)其風(fēng)險特征可分成藍(lán)籌股、成長股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機(jī)股。

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2、優(yōu)先股（PreferredStock）優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。

優(yōu)先股股息是固定的，它主要取決于市場利息率，其風(fēng)險小于普通股，預(yù)期收益率也低于普通股。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院優(yōu)先股的種類考慮到跨時期、可轉(zhuǎn)換性、復(fù)合性及可逆性等因素，優(yōu)先股可分為：（1）按剩余索取權(quán)是否可以跨時期累積分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。（2）按剩余索取權(quán)是不是股息和紅利的復(fù)合分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（ConvertiblePreferredStock）（4）可贖回優(yōu)先股（CallablePreferredStock）

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、股票的一級市場

一級市場（PrimaryMarket）也稱為發(fā)行市場（IssuanceMarket），它是指公司直接或通過中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一級市場的運(yùn)作過程（一）咨詢與管理

1．發(fā)行方式的選擇：股票發(fā)行的方式一般可分成公募（PublicPlacement）和私募（PrivatePlacement）兩類。

2．選定作為承銷商的投資銀行。

3．準(zhǔn)備招股說明書。

4、發(fā)行定價。（二）認(rèn)購與銷售具體方式通常有以下幾種：1．包銷；2．代銷；3．備用包銷。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院三、股票的二級市場

二級市場（SecondaryMarket）也稱交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。這一市場為股票創(chuàng)造流動性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。二級市場通常可分為有組織的證券交易所和場外交易市場，但也出現(xiàn)了具有混合特型的第三市場（TheThirdMarket）和第四市場（TheFourthMarket）。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（一）證券交易所市場1、證券交易所概念證券交易所（StockExchange）是由證券管理部門批準(zhǔn)的，為證券的集中交易提供固定場所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項規(guī)則以形成公正合理的價格和有條不紊的秩序的正式組織。世界各國證券交易所的組織形式大致可分為兩類:公司制證券交易所、會員制證券交易所。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2、證券交易所的會員制度為了保證證券交易有序、順利地進(jìn)行,各國的證交所都對能進(jìn)入證交所交易的會員作了資格限制。各國確定會員資格的標(biāo)準(zhǔn)各不相同,但主要包括會員申請者的背景、能力、財力、有否從事證券業(yè)務(wù)的學(xué)識及經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)狀況等。會員一般分為法人機(jī)構(gòu)和個人。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院3、證券交易所的上市制度股票的上市(Listing)是指賦予某種股票在某個證交所進(jìn)行交易的資格。各證交所的上市標(biāo)準(zhǔn)大同小異,主要包括如下內(nèi)容:①要有足夠的規(guī)模;②要滿足股票持有分布的要求,私募股票通常無法滿足這個標(biāo)準(zhǔn)因而不能上市;③發(fā)行者的經(jīng)營狀況良好等等。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院4、證券交易所的交易制度（1）交易制度優(yōu)劣的判別標(biāo)準(zhǔn)：交易制度是證券市場微觀結(jié)構(gòu)(MarketMicrostructure)的重要組成部分,它對證券市場功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。交易制度的優(yōu)劣可從以下六個方面來考察：流動性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院流動性:流動性是指以合理的價格迅速交易的能力。包含兩個方面：及時性和價格影響小。前者指投資者的交易愿望可以立即實(shí)現(xiàn)，后者指交易過程對證券價格影響很小。透明度：指證券交易的信息的透明，包括交易前的信息透明、交易后信息透明和參與交易各方的身份確認(rèn)。其核心要求是信息在時空分布上的無偏性。穩(wěn)定性：指證券價格的短期波動程度。效率：主要包括信息效率、價格決定效率和交易系統(tǒng)效率。信息效率指證券價格能否迅速、準(zhǔn)確、充分反映所有可得的信息。價格決定效率指價格決定機(jī)制的效率。成本：證券交易成本包括直接成本和簡接成本。前者指傭金、印花稅、手續(xù)費(fèi)、過戶費(fèi)等，后者包括買賣差價、搜索成本、遲延成本和市場影響成本等。安全性。主要指交易技術(shù)系統(tǒng)的安全。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

（2）交易制度的類型：根據(jù)價格決定的特點(diǎn)，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競價交易制度。做市商交易制度也稱報價驅(qū)動（Quote-driven）制度：在典型的做市商制度下，證券交易的買賣價格均由做市商給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。做市商的利潤來自買賣差價。做市商要根據(jù)買賣雙方的需求狀況、自己的存貨水平以及其他做市商的競爭程度來不斷調(diào)整買賣報價，從而決定了價格的漲跌。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院競價交易制度也稱委托驅(qū)動（Order-driven）制度：在此制度下買賣雙方直接進(jìn)行交易或?qū)⑽型ㄟ^各自的經(jīng)紀(jì)商送到交易中心，由交易中心撮合成交。競價交易制度又分為間斷性競價交易制度（集合競價制度）和連續(xù)競價交易制度。目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實(shí)行混合的交易制度。對于大宗交易，各個證券交易所都實(shí)行了較特殊的交易制度，其中最常見的是拍賣和標(biāo)購。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院5、證券交易委托的種類證券交易委托是投資者通知經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行證券買賣的指令，其主要種類有：（1）市價委托（MarketOrder）：是指委托人自己不確定價格而委托經(jīng)紀(jì)人按市面上最有利的價格買賣證券。（2）限價委托(LimitOrder)：是指投資人委托經(jīng)紀(jì)人按他規(guī)定的價格，或比限定價格更有利的價格買賣證券。（3）停止損失委托（StopOrder）：是一種限制性的市價委托。投資者委托經(jīng)紀(jì)人在證券價格上升到或超過指定價格時按市價買進(jìn)證券，或在證券價格下跌到或低于指定價格時按市價賣出證券。

（4）停止損失限價委托（StopLimitOrder）：是停止損失委托與限價委托的結(jié)合。當(dāng)時價達(dá)到指定價格時，該委托就自動變成限價委托。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院6、交易方式證券交易方式通常指現(xiàn)貨交易、信用交易。（1）現(xiàn)貨交易現(xiàn)貨交易是指證券交易雙方在成交后，按成交價格即時清算交割證券和價款的交易方式。這是證券交易中最常見、最基本的交易方式。買賣雙方一般在成交的當(dāng)日、次日或交易所指定的例行交割日交割清算。證券交易不同于一般的商品交易，要通過證券商并借助于一定的交易系統(tǒng)來完成。交易技術(shù)相對簡單，易于操作，投機(jī)性小，便于管理。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2）信用交易信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。信用交易可以分為信用買進(jìn)交易和信用賣出交易。信用買進(jìn)交易（保證金購買BuyingonMargin），是指對市場行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金（InitialMargin），由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價款，為他買進(jìn)指定證券。信用賣出交易（保證金賣出、賣空交易ShortSales），是指對市場行情看跌的投資者本身沒有證券，就向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場上賣出，并在未來買回該證券還給經(jīng)紀(jì)人。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院保證金交易利弊有利方面：第一、具有較大的杠桿作用。擴(kuò)大交易量，活躍市場，增加流動性。第二、增加了投資者和證券商獲利的機(jī)會。投資者既可以做多也可以做空的雙向操作增加了投資者和證券商獲利的機(jī)會。不利方面第一、投資者也將承擔(dān)較大的風(fēng)險第二、會造成股市的虛假繁榮第三、對證券監(jiān)管提出更高的要求內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院信用交易的操作過程：第一、融資融券保證金比例：最低初始保證金比率：融資保證金比例是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，計算公式為：融資保證金比例＝保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價格）×100%融券保證金比例是指投資者融券賣出時交付的保證金與融券交易金額的比例，計算公式為：融券保證金比例＝保證金/（融券賣出證券數(shù)量×賣出價格）×100%內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院最低初始保證金比率通常是由中央銀行規(guī)定的。美聯(lián)儲目前規(guī)定的最低初始保證金比率是50%。滬深交易所規(guī)定，投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于50%。投資者融券賣出時，融券保證金比例不得低于50%。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院投資者融資買入或融券賣出時所使用的保證金不得超過其保證金可用余額。保證金可用余額是指投資者用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已占用保證金和相關(guān)利息、費(fèi)用的余額。其計算公式為：保證金可用余額＝現(xiàn)金+∑（充抵保證金的證券市值×折算率）+∑［（融資買入證券市值－融資買入金額）×折算率］＋∑［（融券賣出金額－融券賣出證券市值）×折算率］－∑融券賣出金額－∑融資買入證券金額×融資保證金比例－∑融券賣出證券市值×融券保證金比例－利息及費(fèi)用內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院公式中：融券賣出金額=融券賣出證券的數(shù)量×賣出價格融券賣出證券市值=融券賣出證券數(shù)量×市價融券賣出證券數(shù)量指融券賣出后尚未償還的證券數(shù)量∑［（融資買入證券市值－融資買入金額）×折算率］、∑［（融券賣出金額－融券賣出證券市值）×折算率］中的折算率是指融資買入、融券賣出證券對應(yīng)的折算率，當(dāng)融資買入證券市值低于融資買入金額或融券賣出證券市值高于融券賣出金額時，折算率按100%計算。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院充抵保證金的有價證券，在計算保證金金額時應(yīng)當(dāng)以證券市值按下列折算率進(jìn)行折算（上交所）：（一）上證180指數(shù)成份股股票折算率最高不超過70%，其他股票折算率最高不超過65%；（二）交易所交易型開放式指數(shù)基金折算率最高不超過90%；（三）國債折算率最高不超過95%；（四）其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過80%。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二、維持擔(dān)保比例：證券公司（會員）向客戶收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部資金，整體作為客戶對證券公司融資融券債務(wù)的擔(dān)保物。會員應(yīng)當(dāng)對客戶提交的擔(dān)保物進(jìn)行整體監(jiān)控，并計算其維持擔(dān)保比例。維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例，計算公式為：維持擔(dān)保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值）/(融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×市價＋利息及費(fèi)用)客戶維持擔(dān)保比例不得低于130%。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院客戶遭受損失而使當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于130%時，會員應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物?；?qū)⒈ＷC金水平補(bǔ)足到初始保證金水平。前述期限不得超過2個交易日。客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。維持擔(dān)保比例超過300%時，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的有價證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院保證金購買(BuyingonMargin)應(yīng)用

例1：假設(shè)A股票每股市價為10元，某投資者對該股票看漲，于是進(jìn)行保證金購買。該股票不支付現(xiàn)金紅利。假設(shè)初始保證金比率為50%，維持擔(dān)保比率為130%。保證金貸款的年利率為6%，其自有資金為10000元。這樣他就可以借入20000元共購買3000股股票。因?yàn)槿谫Y保證金比例是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例融資保證金比例＝保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價格）×100%內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院問題1：假設(shè)一年后股價升到14元，如果沒有進(jìn)行保證金購買，則投資收益率為40%。而保證金購買的投資收益率為：分子部分是盈利，分母部分是自有資金。問題2：假設(shè)一年后該股票價格跌到5元，則保證金購買的投資收益率將是：內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院問題3：股價下跌到什么價位(X)投資者會收到追繳保證金通知呢？這可以從下式來求解：假如剩余期限是一年從上式可以解得：X=9.187。因此當(dāng)股價跌到9.187時投資者將收到追繳保證金通知。問題4：假設(shè)一年后股價跌到9.5元，則投資者的擔(dān)保比率變?yōu)椋簱?dān)保比率=保證金賬戶的凈值/（借入資金+應(yīng)支付的利息）內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院保證金賣出交易應(yīng)用為了防止過度投機(jī)證交所通常規(guī)定只有在最新的股價出現(xiàn)上升時才能賣空。賣空的所得也必須全額存入賣空者在經(jīng)紀(jì)人處開設(shè)的保證金賬戶。當(dāng)股價上升超過一定限度從而使賣空者的保證金比率低于維持保證金比率時，賣空者就會收到追繳保證金的通知。此時投資人要立即補(bǔ)足保證金，否則經(jīng)紀(jì)人有權(quán)用賣空者賬戶上的現(xiàn)金或賣掉該賬戶上的其他證券來買回賣空的證券，損失由賣空者承擔(dān)。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院例2：假設(shè)你有9000元現(xiàn)金，并對B股票看跌。該股票不支付紅利，目前市價為每股18元。初始保證金比率為50%，維持擔(dān)保比率為130%。這樣你就可以向經(jīng)紀(jì)人借入1000股賣掉。

初始保證金比率為50%。9000/（1000×18）×100%問題1：假設(shè)該股票跌到12元，你就可以按此價格買回股票還給經(jīng)紀(jì)人，每股賺6元，共賺6000元。投資收益率為66.67%。（6×1000）/9000×100%=66.67%內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院問題2：假設(shè)該股票不跌反升，那么你就有可能收到追繳保證金通知。股價升到什么價位（Y）你才會收到追繳保證金通知呢？如不考慮融券費(fèi)用，用下列公式計算。擔(dān)保比率=保證金賬戶的凈值/（融券賣出證券數(shù)量×市價）×100%（9000+18000）/1000Y=130%Y=20.77問題3：假設(shè)股價升到26元，則投資收益率為：（18×1000-26×1000）/9000=-88.89%內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院融資融券交易參考文獻(xiàn)：《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（二）場外交易市場場外交易是相對于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動都可稱作場外交易。場外交易市場是證券交易所以外形成的各種市場。場外交易市場與證交所相比，沒有固定的集中的場所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小由自營商（Dealers）來組織交易。場外交易市場無法實(shí)行公開競價，其價格是通過商議達(dá)成的。

場外交易比證交所上市所受的管制少，靈活方便。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1、店頭市場店頭市場又稱證券商柜臺市場，在證券公司的柜臺進(jìn)行證券交易形成的市場。由于這種交易起先主要是在各證券商的柜臺上進(jìn)行的，因而也稱為柜臺交易（OTC，Over-The-Counter）。其主要特點(diǎn)：（1）交易的證券主要是公開發(fā)行，但未在交易所上市的證券；（2）證券交易價格采用議價方式確定；（3）交易方式為現(xiàn)貨交易；（4）券商既是經(jīng)紀(jì)商，又是自營商。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2、第三市場第三市場是指機(jī)構(gòu)投資者從事已在交易所掛牌上市的證券而形成的市場。第三市場交易是既在證交所上市又在場外市場交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺交易。主要特點(diǎn)：（1）交易有經(jīng)紀(jì)人（非交易所成員）參與；（2）交易的證券是上市證券；（3）交易主體是機(jī)構(gòu)投資者；（4）交易量大。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

3、第四市場第四市場指大機(jī)構(gòu)（和富有的個人）繞開通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)（ElectronicCommunicationNetworks,ECNs）直接進(jìn)行的證券交易。主要特點(diǎn)：（1）沒有經(jīng)紀(jì)人參與；（2）交易的證券包括上市和未上市的證券；（3）交易成本低；（4）交易主體是機(jī)構(gòu)投資者；（5）交易手段主要是電訊工具；（6）交易量大，保密性強(qiáng)。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（三）創(chuàng)業(yè)板市場1、創(chuàng)業(yè)板市場的概念創(chuàng)業(yè)板市場是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場。創(chuàng)業(yè)板市場是交易所主板市場以外的另一個證券市場，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時間較短，規(guī)模較小，業(yè)績也不突出。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2009年10月23日我國創(chuàng)業(yè)板舉行了開板儀式，宣布創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市。目前400多家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市交易。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院創(chuàng)業(yè)板市場在不同的國家有不同的稱呼：某種另類股票市場增長型股票市場自動報價系統(tǒng)二板市場小盤股市場小型公司市場高新技術(shù)交易板不同的稱呼在一定程度上反映了各種創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行模式的各自特色。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展：1971年2月8日，NASDAQ市場正式成立，當(dāng)日完成了NASDAQ系統(tǒng)的全面操作，中央牌價系統(tǒng)顯示出2500個證券的行情。直到1975年，NASDAQ建立了新上市標(biāo)準(zhǔn)，要求所有的上市公司都必須將在NASDAQ市場上市的公司和OTC證券分離開來。美國的Nasdaq是創(chuàng)業(yè)板市場的典型，素有“高科技企業(yè)搖籃”之稱，培育了美國的一大批高科技巨人，如微軟、英特爾、蘋果、思科等等。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1995年6月，倫敦交易所設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場Aim；1996年2月14日，法國設(shè)立了新市LeNouveauMarch1963年，日本東京證券交易所設(shè)立了針對中小公司的第二板，并正式起用了場外市場制度。不過，在其后相當(dāng)長一段時間內(nèi)，日本的場外市場一直萎靡不振。香港創(chuàng)業(yè)板市場成立于1999年11月25日。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2、創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的區(qū)別第一、兩者產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)背景不同主板市場是工業(yè)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，先于二板市場而產(chǎn)生；二板市場是新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，是主板市場發(fā)展到一定階段，證券市場多層次化發(fā)展的需要。第二、兩者的定位及服務(wù)對象不同主板市場主要是為國內(nèi)乃至全球有影響的大公司提供籌資服務(wù)，上市企業(yè)主要來自于有發(fā)展前途的傳統(tǒng)企業(yè)，要求企業(yè)具有較高的資本規(guī)模與相對穩(wěn)定的業(yè)績回報。而二板市場大多服務(wù)于新型產(chǎn)業(yè)或高新技術(shù)行業(yè)，上市企業(yè)具有相對較小的資本規(guī)模，業(yè)績變動較大，上市條件不設(shè)最低盈利的規(guī)定。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三、風(fēng)險不同與主板上市公司相比二板市場風(fēng)險更高。由于創(chuàng)業(yè)板市場的上市規(guī)模小，業(yè)務(wù)處于初期階段，而行業(yè)競爭又較激烈，未來發(fā)展的不確定性較大，因而使投資者面臨更大的投資風(fēng)險。第四、二板市場監(jiān)管更加嚴(yán)格由于風(fēng)險較高，監(jiān)管當(dāng)局對發(fā)行人實(shí)行更嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在信息披露方面要求更高，以保證市場透明度和維護(hù)投資者的利益。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院3、創(chuàng)業(yè)板市場具有以下功能第一、扶持風(fēng)險企業(yè)繼續(xù)成長風(fēng)險企業(yè)由于尚未達(dá)到銀行貸款條件和主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)，很難從那里獲得繼續(xù)發(fā)展所需的資金，而風(fēng)險資本又不可能常駐風(fēng)險企業(yè)。在創(chuàng)業(yè)板上市后，就可以從創(chuàng)業(yè)板市場得到比銀行和主板市場更加靈活、方便、有效的融資安排，使風(fēng)險企業(yè)得以持續(xù)成長。第二、幫助風(fēng)險企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)形態(tài)風(fēng)險企業(yè)大都是由技術(shù)發(fā)明者個人或合伙創(chuàng)立的民營企業(yè)，其初創(chuàng)階段往往表現(xiàn)出家族式、合伙制等低級企業(yè)形態(tài)。上市后，創(chuàng)業(yè)板市場以其嚴(yán)格的監(jiān)管、獨(dú)特的激勵和優(yōu)良的服務(wù)，推動風(fēng)險企業(yè)由落后的低級企業(yè)形態(tài)向標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)形態(tài)轉(zhuǎn)化。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的收購、兼并、整合企業(yè)收購、兼并、重新整合是市場經(jīng)濟(jì)條件下的一種現(xiàn)代投資方式，是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、迅速壯大規(guī)模的有效途徑。當(dāng)今一些高科技企業(yè)的巨人，都是通過資本市場的運(yùn)作，通過兼并、收購、整合而成長起來的。第四、優(yōu)勝劣汰激勵風(fēng)險企業(yè)不斷奮發(fā)上進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建立了殘酷的淘汰機(jī)制，近年納斯達(dá)克市場摘牌的公司數(shù)量就超過了新上市公司數(shù)量。這種殘酷的淘汰機(jī)制有力地推動了上市風(fēng)險企業(yè)奮發(fā)上進(jìn)，保障了風(fēng)險投資事業(yè)健康發(fā)展。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

第二節(jié)債券市場

一、債券的概念與種類（一）債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同。該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)龋⊿eniority）、限制性條款、抵押與擔(dān)保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）。這些要素使得債券具有與股票不同的特征。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（二）債券與股票的比較：1．期限不同。股票一般是永久性的，而債券是有期限的；2．收益形式和分配順序不同。股東從公司稅后利潤中分享股利，債券持有者則從公司稅前利潤中得到固定利息收入；3．善于財產(chǎn)分配順序不同。在求償?shù)燃壣?，股東的排列次序在債權(quán)人之后，當(dāng)公司由于經(jīng)營不善等原因破產(chǎn)時，債權(quán)人有優(yōu)先取得公司財產(chǎn)的權(quán)力，其次是優(yōu)先股股東，最后才是普通股股東；內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院4．表決權(quán)不同。限制性條款股東可以通過投票來行使剩余控制權(quán)，而債權(quán)人一般沒有投票權(quán)；5．抵押擔(dān)保不同。權(quán)益資本是一種風(fēng)險資本，不涉及抵押擔(dān)保問題，而債務(wù)資本可要求以某一或某些特定資產(chǎn)作為保證償還的抵押；6．選擇權(quán)不同。在選擇權(quán)方面，股票主要表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股，而債券則更為普遍。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（三）債券的種類債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：1．政府債券：政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券。它以政府的信譽(yù)作保證，因而通常無需抵押品，其風(fēng)險在各種投資工具中是最小的。它包括：（1）中央政府債券（2）政府機(jī)構(gòu)債券（3）地方政府債券內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2．公司債券：公司債券是公司為籌措營運(yùn)資本而發(fā)行的債券，通常可分為以下幾類：（1）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證。

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信用債券：信用債券亦稱無擔(dān)保債券是指僅憑債務(wù)人的信用發(fā)行的，沒有抵押品作擔(dān)保的債券。抵押債券：指以土地、房屋、機(jī)器、設(shè)備等不動產(chǎn)為抵押擔(dān)保品而發(fā)行的債券，也稱固定抵押公司債。擔(dān)保信托債券：是以公司特有的各種動產(chǎn)或有價證券為抵押品而發(fā)行的公司債券。設(shè)備信托證：是指公司為了籌資購買設(shè)備并以該設(shè)備為抵押而發(fā)行的公司債券。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2）按利率可分為固定利率債券、浮動利率債券、指數(shù)債券和零息債券。固定利率債券：是指債券利率在償還期內(nèi)不發(fā)生變化的債券。浮動利率債券：是指債券的息票利率會在某種預(yù)先規(guī)定基準(zhǔn)上定期調(diào)整的債券。指數(shù)債券：是通過將利率與通貨膨脹率掛鉤來保證債權(quán)人不至于因物價上漲而遭受損失的公司債券。零息債券：貼現(xiàn)債券（貼水債券）。是指券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，以低于票面價值的價格出售，到期按票面價值償還本金的一種債券。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券?？哨H回債券：是指附加早贖和以新償舊條款的公司債券。償還基金債券：是要求發(fā)行公司每年從盈利中提存一定比例存入信托基金，定期償還本金，即從債券持有人手中購回一定量的債券。這種債券與可贖回債券相反，其選擇權(quán)在債券持有人一方?？赊D(zhuǎn)換債券：是指公司債券附加可轉(zhuǎn)換條款，賦予債券持有人按預(yù)先規(guī)定的比例轉(zhuǎn)換為該公司普通股的選擇權(quán)。帶認(rèn)股權(quán)證的債券：是指把認(rèn)股證作為公司債券合同的一部分附帶發(fā)行。內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

3．金融債券金融債券是銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風(fēng)險要比公司債券低。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、債券的一級市場

債券的一級市場是發(fā)行新債券的市場。1、發(fā)行合同書（Indenture）：發(fā)行合同書也稱信托契據(jù)，是說明公司債券持有人和發(fā)行債券公司雙方權(quán)益的法律文件，由受托管理人（通常是銀行）代表債券持有人利益監(jiān)督合同書中各條款的履行。發(fā)行合同書一般可分成否定性條款（NegativeCovenants）和肯定性條款（PositiveCovenants）。否定性條款是指不允許或限制股東做某些事情的規(guī)定?？隙ㄐ詶l款是指公司應(yīng)該履行某些責(zé)任的規(guī)定。

2、債券評級：為了較客觀地估計不同債券的違約風(fēng)險，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級。

3、債券的償還：債券的償還一般可分為定到期償還和任意償還兩種方式。

內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院三、債券的二級市場

債券的二級市場與股票類似，也可分為證券交易所市場、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個層次。證券交易所市場是債券二級市場的重要組成部分，在證券交易所申請上市的債券主要是公司