金融工程教案3

第三章

遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/20231金融遠(yuǎn)期和期貨市場概述

金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。如果信息是對(duì)稱的，而且合約雙方對(duì)未來的預(yù)期相同，那么合約雙方所選擇的交割價(jià)格應(yīng)使合約的價(jià)值在簽署合約時(shí)等于零。這意味著無需成本就可處于遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭狀態(tài)。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/20232遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)值我們把使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。在合約簽署時(shí)，若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，則此時(shí)合約價(jià)值為零。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/20233遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。靈活性較大是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/20234遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)首先，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價(jià)格，市場效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/20235金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。如14遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開始的期限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/20236一般地說，如果現(xiàn)在時(shí)刻為t，T時(shí)刻到期的即期利率為r，T*時(shí)刻（）到期的即期利率為，則t時(shí)刻的期間的遠(yuǎn)期利率可以通過下式求得：第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/20237連續(xù)復(fù)利假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計(jì)一次復(fù)利，則上述投資的終值為：

如果每年計(jì)m次復(fù)利，則終值為：當(dāng)m趨于無窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利（Continuouscompounding），此時(shí)的終值為第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/20238遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠(yuǎn)期的開始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡稱SAFE）。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/20239遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202310金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格(FuturesPrice)。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202311金融期貨交易的特征期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202312金融期貨合約的種類按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯，如美元、德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、澳元、加元等。

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202313期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202314期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同

交易場所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202315遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系

當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。相反，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202316無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。f+Ke-r（T－t）=Sf=S－Ke-r（T－t）無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202317現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理F=Ser（T－t）對(duì)于無收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。

假設(shè)F>Ser（T－t），即交割價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。在這種情況下，套利者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率r借入S現(xiàn)金，期限為T－t。然后用S購買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)賣出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)格為F。在T時(shí)刻，該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來F現(xiàn)金，并歸還借款本息Ser（T－t），這就實(shí)現(xiàn)了F－Ser（T－t）的無風(fēng)險(xiǎn)利潤。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202318若F<Ser（T－t），即交割價(jià)值小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為T-t，同時(shí)買進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)為F。在T時(shí)刻，套利者收到投資本息Ser（T－t），并以F現(xiàn)金購買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)Ser（T－t）-F的利潤。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202319遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。設(shè)F為在T時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格，F(xiàn)*為在T*時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格,r為T時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率,r*為T*時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率,為T到T*時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率。F=Ser（T－t）

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202320兩式相除消掉S后,我們可以得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系：第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202321支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負(fù)債。

f+Ke-r（T－t）=S-If=S-I-Ke-r（T－t）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價(jià)格現(xiàn)值之差。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202322根據(jù)F的定義，我們可從上式求得：F=(S-I)er（T－t）(1)這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)公式。其表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202323長期國債現(xiàn)貨和期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)金價(jià)格的關(guān)系長期國債期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨一樣，以美元和32分之一美元報(bào)出。應(yīng)該注意的是，報(bào)價(jià)與購買者所支付的現(xiàn)金價(jià)格（CashPrice）是不同的?，F(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)的關(guān)系為：

現(xiàn)金價(jià)格=報(bào)價(jià)+上一個(gè)付息日以來的累計(jì)利息(2)第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202324假設(shè)現(xiàn)在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票利率為12%的長期國債的報(bào)價(jià)為94—28（即94.875）。由于美國政府債券均為半年付一次利息，從到期日可以判斷，上次付息日是1999年8月15日，下一次付息日是2000年2月15日。由于1999年8月15到11月5日之間的天數(shù)為82天，1999年11月5日到2000年2月15日之間的天數(shù)為102天，因此累計(jì)利息等于：

該國債的現(xiàn)金價(jià)格為：94.875美元+2.674美元=97.549美元

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202325交割券與標(biāo)準(zhǔn)券的轉(zhuǎn)換因子芝加哥交易所規(guī)定交割的標(biāo)準(zhǔn)券為期限15年、息票率為8%的國債，其它券種均得按一定的比例折算成標(biāo)準(zhǔn)券。這個(gè)比例稱為轉(zhuǎn)換因子（ConversionFactor）。轉(zhuǎn)換因子等于面值為100美元的各債券的現(xiàn)金流按8%的年利率（每半年計(jì)復(fù)利一次）貼現(xiàn)到交割月第一天的價(jià)值，再扣掉該債券累計(jì)利息后的余額。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202326在計(jì)算轉(zhuǎn)換因子時(shí)，債券的剩余期限只取3個(gè)月的整數(shù)倍，多余的月份舍掉。如果取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在6個(gè)月之后，否則就假定在3個(gè)月后付息，并從貼現(xiàn)值中扣掉累計(jì)利息，以免重復(fù)計(jì)算。空方交割100美元面值的債券應(yīng)收到的現(xiàn)金：空方收到的現(xiàn)金=期貨報(bào)價(jià)交割債券的轉(zhuǎn)換因子+交割債券的累計(jì)利息第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202327例子某長期國債息票利率為14%，剩余期限還有18年4個(gè)月。標(biāo)準(zhǔn)券期貨的報(bào)價(jià)為90—00，求空方用該債券交割應(yīng)收到的現(xiàn)金。此時(shí)債券的價(jià)值為：轉(zhuǎn)換因子=160.55-3.5=157.05美元空方交割10萬美元面值該債券應(yīng)收到的現(xiàn)金為：1000[（1.570590.00）+3.5]=144，845美元

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202328確定交割最合算的債券交割最合算債券就是購買交割券的成本與空方收到的現(xiàn)金之差最小的那個(gè)債券。交割差距=債券報(bào)價(jià)+累計(jì)利息-[（期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子）+累計(jì)利息]=債券報(bào)價(jià)-（期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子）第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202329國債期貨價(jià)格的確定如果我們假定交割最合算的國債和交割日期是已知的，那么我們可以通過以下四個(gè)步驟來確定國債期貨價(jià)格：1.根據(jù)交割最合算的國債的報(bào)價(jià)，運(yùn)用式（2）算出該交割券的現(xiàn)金價(jià)格。2．運(yùn)用公式（1），根據(jù)交割券的現(xiàn)金價(jià)格算出交割券期貨理論上的現(xiàn)金價(jià)格。3．運(yùn)用公式（2）根據(jù)交割券期貨的現(xiàn)金價(jià)格算出交割券期貨的理論報(bào)價(jià)。4．將交割券期貨的理論報(bào)價(jià)除以轉(zhuǎn)換因子即為標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論報(bào)價(jià)，也是標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論的現(xiàn)金價(jià)格。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202330例子假定我們已知某一國債期貨合約最合算的交割券是息票利率為14%，轉(zhuǎn)換因子為1.3650的國債，其現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為118美元，該國債期貨的交割日為270天后。該交割券上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是在305天后，市場任何期限的無風(fēng)險(xiǎn)利率均為年利率10%（連續(xù)復(fù)利）。請根據(jù)上述條件求出國債期貨的理論價(jià)格。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202331首先，求出交割券的現(xiàn)金價(jià)格為：其次，我們要算出期貨有效期內(nèi)交割券支付利息的現(xiàn)值。7e-0.33420.1=6.770美元再次，交割券期貨理論上的現(xiàn)金價(jià)格為：（120.308-7.770）e0.73970.1=121.178美元再其次，交割券期貨的理論報(bào)價(jià)為：最后，我們可以求出標(biāo)準(zhǔn)券的期貨報(bào)價(jià)：第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202332支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金；組合B：e-q（T－t）單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格：第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202333外匯遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)S表示以本幣表示的一單位外匯的即期價(jià)格，K表示遠(yuǎn)期合約中約定的以本幣表示的一單位外匯的交割價(jià)格，外匯遠(yuǎn)期合約的價(jià)值：外匯遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定公式：這就是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。它表明，若外匯的利率大于本國利率，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)小于現(xiàn)貨匯率；若外匯的利率小于本國的利率，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)大于現(xiàn)貨匯率。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202334遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議屬于支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議多方（即借入名義本金的一方）的現(xiàn)金流為：T時(shí)刻：AT*時(shí)刻：

這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價(jià)值。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202335為此，我們要先將T*時(shí)刻的現(xiàn)金流用T*-T期限的遠(yuǎn)期利率貼現(xiàn)到T時(shí)刻，再貼現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)刻t，即：這里的遠(yuǎn)期價(jià)格就是合同利率。根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義，遠(yuǎn)期利率就是使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為0的協(xié)議價(jià)格（在這里為rK）。因此理論上的遠(yuǎn)期利率（rF）應(yīng)等于：第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202336遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價(jià)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方在現(xiàn)在時(shí)刻（t時(shí)刻）約定買方在結(jié)算日（T時(shí)刻）按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率（K）用第二貨幣向賣方買入一定名義金額（A）的原貨幣，然后在到期日（T*時(shí)刻）再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率（K*）把一定名義金額（在這里假定也為A）的原貨幣出售給賣方的協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，多頭的現(xiàn)金流為：T時(shí)刻：A單位外幣減AK本幣第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202337T*時(shí)刻：AK*本幣減A單位外幣這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議多頭的價(jià)值（f）。為此，我們要先將本幣和外幣分別按相應(yīng)期限的本幣和外幣無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再將外幣現(xiàn)金流現(xiàn)值按t時(shí)刻的匯率（S）折成本幣。我們令rf代表在T時(shí)刻到期的外幣即期利率，r*f代表在T*時(shí)刻到期的外幣即期利率，則：第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202338由于遠(yuǎn)期匯率就是合約價(jià)值為零的協(xié)議價(jià)格（這里為K和K*），因此T時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率（F）和T*時(shí)刻交割的理論遠(yuǎn)期匯率（F*）分別為：所以第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202339我們用W*表示T時(shí)刻到T*時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià)。定義W*=F*-F，表示遠(yuǎn)期差價(jià)。其中，和分別表示T時(shí)間到T*時(shí)刻本幣和外幣的遠(yuǎn)期利率。我們用W表示t時(shí)刻到T時(shí)刻的遠(yuǎn)期差價(jià)，我們可以得到：

第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202340期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描述。所謂基差，是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格基差可能為正值也可能為負(fù)值。但在期貨合約到期日，基差應(yīng)為零。這種現(xiàn)象稱為期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202341當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者已知收益率小于無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格。

現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202342當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大，或者已知收益率大于無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，期貨價(jià)格應(yīng)小于現(xiàn)貨價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格

期貨價(jià)格第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

2/6/202343基差會(huì)隨著期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度的差距而變化。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長大于期貨價(jià)格的增長時(shí)，基差也隨之增加，稱為基差增大。當(dāng)期貨價(jià)格的增長大于現(xiàn)貨價(jià)格增長時(shí)，稱為基差減少。期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格是由套利行為決定的。第三章遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)

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