第四章項目投資決策

第四章項目投資決策第一節(jié)時間價值與風險價值主要內容貨幣時間價值風險價值貨幣時間價值利息風險報酬率通貨膨脹補償率純粹利率違約風險報酬率流動性風險報酬率期限性風險報酬率計算時間價值理論上：沒有風險、沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率實際工作中：沒有通貨膨脹條件下的政府債券利率貨幣時間價值是在不考慮風險因素和通貨膨脹因素的前提下，貨幣隨著時間的推移而發(fā)生的增值時間推移——不同時點增值——差額貨幣時間價值運用1、不同時點的資金不能直接加減乘除或直接比較2、必須將不同時點的資金換算為同一時點的資金價值才能加減乘除或比較1.終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，通常記作“F”。

2.現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值，通常記作“P”。

終值、現(xiàn)值復利、單利利息的兩種計算方法：復利，單利單利：只對本金計算利息復利：不僅要對本金計算利息，而且要對前期的利息也要計算利息。（利滾利）單利某人將1000元存入儲蓄賬戶，年報酬率為3%，保持2年不動，在第2年年末，計算本息和。第一年利息=1000×3%=30元第二年利息=1000×3%=30元第二年末的本息和=30+30+1000=1060元單利公式：單利利息：P×i×n單利終值：P+P×i×n=P×（1+i×n）例：某人目前向銀行存入1000元，銀行存款年利率為2％，在單利計息的方式下，5年后此人可以從銀行取出多少錢？單利單利終值：F=P×（1+i×n）甲某擬存入一筆資金以備三年后使用，三年后需用資金總額為34500元，假定銀行三年期存款年利率為5%，則在單利計息情況下，目前存入的資金為多少元？F=34500元，i=5%,n=3P=34500/(1+5%×3)=30000元單利現(xiàn)值：P=F/（1+i×n）復利某人將1000元存入儲蓄賬戶，年報酬率為3%，保持2年不動，以復利計息，在第2年年末，計算本息和。第一年利息=1000×3%=30元第一年本息和=1000+1000×3%=1000×（1+3%）=1030第二年利息=1030×3%=30.9第二年本息和=1030+30.9=1060.9復利復利終值公式:

F=P×（1+i）n

（1+i）n稱為復利終值系數(shù)，用符號（F/P，i，n）表示。例如（F/P，6%，3）表述利率為6%，3期復利終值的系數(shù)復利終值系數(shù)表見書后附錄復利例：某人目前向銀行存入1000元，銀行存款年利率為2％，在復利計息的方式下，5年后此人可以從銀行取出多少錢？

F=P×（1+i）n

=1000×（1+2%）5=1104.08元F=P×（F/P，i，n）=1000×（F/P，i，n）=1000×（F/P，2%，5）=1000*1.10408=1104.08元如果不特指，資金時間價值一般是按照復利計算的某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬，另一方案是5年后付100萬元，若目前的銀行存款利率是7%，應如何選擇?方案一的終值：F5=800000×(1+7%)5或者F5=800000(F/P,7%,5)=1122080復利現(xiàn)值假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%的條件下，你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢？F=P×（1+i）n=P×（F/P，i，n）100000=P×（F/P，7%，2）P=87344復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值的計算公式P=F/（1+i）n=F×（1+i）-n(P/F,i,n)復利現(xiàn)值系數(shù)復利終值系數(shù)（1+i）n，用符號（F/P，i，n）表示復利終值系數(shù)與復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬，另一方案是5年后付100萬元，若目前的銀行存款利率是7%，應如何選擇?方案二的現(xiàn)值：P=1000000×(1+7%)-5或者P=1000000(P/F,7%,5)=1000000×0.713=713000課堂練習某人將10000元存入銀行，利息率為年利率5％，期限為5年，采用復利計息方式。計算期滿時的本利和。

某人計劃在3年以后得到20000元的資金，用于償還到期的債務，銀行的存款利息率為年利率4％，采用復利計息方法。試計算現(xiàn)在應存入銀行多少錢，才能在3年后得到20000元的資金？年金年金（annuity）指一定時期內等額、定期的系列收支特點：金額相等；時間間隔相等；系列，多筆金額分類：普通年金、先付年金、遞延年金、永續(xù)年金

普通年金（1）普通年金又稱后付年金，是指從第一期開始，發(fā)生在每期期末收付的年金1234AAAA0某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復利計息，則第五年年末年金終值為多少？

普通年金終值普通年金終值：AAA……12nA(1+i)03AA(1+i)n-3A(1+i)n-1A(1+i)n-2…年金終值系數(shù)是指一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和=AX（F/A，i，n）0某企業(yè)計劃租用一設備，租期為5年，合同規(guī)定每年年末支付租金1000元，年利率為5％，計算5年租金的終值是多少？某企業(yè)擬建立一項基金，每年末投入100000元，若利率為10%，五年后該項資本本利和將為多少元。普通年金現(xiàn)值某研究所計劃存入銀行一筆基金，年復利利率為10％，希望在今后10年中每年年末獲得1000元用于支付獎金，要求計算該研究所現(xiàn)在應存入銀行多少資金？普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值：普通年金現(xiàn)值是指一定時期內每期期末收付款項的復利現(xiàn)值之和。AAA……12nA(1+i)-13AA(1+i)-2A(1+i)-nA(1+i)-3…年金現(xiàn)值系數(shù)=AX（P/A，i，n）0某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，方案一是現(xiàn)在一次性付80萬，方案二是從現(xiàn)在起每年年末付20萬，連續(xù)5年，如目前的存款利率為7%，應選擇哪種方案？總結：

單筆資金（P/F,i,n）(F/P,i,n)

多筆資金（年金）（P/A,i,n）(F/A,i,n)先付年金又稱為預付年金，是指一定時期內每期期初等額的系列收付款項。某企業(yè)計劃租用一設備，租期為5年，合同規(guī)定每年年初支付租金1000元，年利率為5％，試計算5年租金的現(xiàn)值是多少？遞延年金，是指第一次收付款發(fā)生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項。有一項年金，前2年無流入，后5年每年年初流入300萬元，假設年利率為10%，其現(xiàn)值為多少萬元。

永續(xù)年金（2）永續(xù)年金無限期等額、定期的收支款項123AAAA∞…………永續(xù)年金沒有終值永續(xù)年金的現(xiàn)值0某項永久性獎學金，每年計劃頒發(fā)50000元。若年復利率為8%，該獎學金的本金應為多少？某公司想使用一辦公樓，現(xiàn)有兩種方案可供選擇。方案一：永久租用辦公樓一棟，每年年初支付租金10萬，一直到無窮方案二：一次性購買，支付120萬元目前存款利率為10%，問應選擇哪一種方案作業(yè)1、某人三年后需要現(xiàn)金20000元，若銀行存款年利率為10%，如按復利計算，此人現(xiàn)在應存入現(xiàn)金多少？2、某人現(xiàn)在存入銀行一筆現(xiàn)金，計劃五年內每年年末從銀行提取現(xiàn)金6000元，在年利率為10%的情況下，此人的存款數(shù)額是多少？3、某廠五年后需要現(xiàn)金90000元購買設備，如每年年末存款一次，在年利率10%的情況下，該廠每年年末應存入現(xiàn)金多少？4、某公司年初向銀行借款106700元，借款年利率為10%，銀行要求企業(yè)每年年末還款20000元，問企業(yè)需幾年才能還清借款本息？5、某公司擬購置一處房產，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬，連續(xù)支付10次，共200萬元（2）從第五年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元，假設該公司的最低報酬率為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？風險價值一、風險的概念二、風險的類別三、風險的衡量四、對風險的態(tài)度五、風險和報酬的關系風險的概念想一想：

我們生活中所提到的“風險”指的是什么意思？

一般認為，漢語中的“風險”，是指遭受損失、傷害、失敗或毀滅等不利后果的可能性，它對于主體來說是一種壞事而絕非好事。例如《韋氏詞典》對風險解釋為：“危險；面對損失與傷害。”財務學中“風險”的概念

風險不僅意味著損失，還意味著收益，它是指某事項預期報酬的波動程度。風險是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的波動程度。風險的類別從投資者角度市場風險公司特有風險從公司經(jīng)營角度經(jīng)營風險財務風險對所有公司產生影響的因素引起的風險不能通過多角化投資來分散，又稱不可分散風險發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險可通過多角化投資來分散，也稱為可分散風險系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險生產經(jīng)營的不確定性帶來的風險，是任何商業(yè)活動都有的，也叫商業(yè)風險因借款而增加的風險，是融資決策帶來的風險，也叫融資風險風險的衡量（1）概率——隨機事件發(fā)生可能性的大小的數(shù)值經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預期報酬/%B項目預期報酬/%繁榮0.39020正常0.41515衰退0.3-6010合計1.0----（2）預期值報酬率的預期值期望報酬率（A）=0.3*90%+0.4*15%+0.3*(-60)%=15%期望報酬率（B）=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%比較：兩者的預期報酬率，分散程度（3）離散程度

常用方差和標準差表示隨機變量的離散程度標準差越小，說明離散程度越小，風險也越小。A項目的標準差是58.09%B項目的標準差是3.87%因此A項目的風險比B項目的風險大對風險的態(tài)度報酬率相同時，人們會選擇風險小的項目風險相同時，人們會選擇報酬率高的項目風險大，報酬率也高時，如何決策風險和報酬的關系風險越大，要求的報酬率越高期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率國債利率風險越大，報酬率越高報酬率是風險的函數(shù)第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量投資項目的現(xiàn)金流量是指一個投資項目引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量。某公司新上一個項目（新產品開發(fā)投資項目），會有哪些現(xiàn)金的流入和流出。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值，如廠房、設備和材料的變現(xiàn)價值，而不是其賬面價值。二、現(xiàn)金流量的構成1、初始現(xiàn)金流量2、經(jīng)營現(xiàn)金流量3、終結現(xiàn)金流量（1）固定資產投資支出（2）墊支的營運資本（3）原有固定資產的變價收入（4）其他費用：職工培訓費、談判費等（5）所得稅效應（1）營業(yè)收入（2）營業(yè)成本（3）所得稅（1）固定資產的殘值或變價收入及稅賦損益（2）墊支營運資本的回收（3）停止使用的土地的變價收入一、現(xiàn)金流量的預計1、初始現(xiàn)金流量所得稅效應某項目需要出售企業(yè)的舊設備，已知舊設備的賬面價值為800萬元，變現(xiàn)價值1000萬元，所得稅率為25%。則由此產生的現(xiàn)金流入為多少？某項目需要出售企業(yè)的舊設備，已知舊設備的賬面價值為1000萬元，變現(xiàn)價值800萬元，所得稅率為25%。則由此產生的現(xiàn)金流入為多少？2、經(jīng)營現(xiàn)金流量基本概念1.稅后成本稅后成本=實際付現(xiàn)成本×（l-稅率）2.稅后收入3.折舊抵稅稅后收入=收入金額×（l-稅率）折舊抵稅額=折舊×稅率2、經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的三種計算方法直接法

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅間接法

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤+折舊

分項考慮所得稅影響法

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率2、經(jīng)營現(xiàn)金流量甲乙兩公司的現(xiàn)金流量如圖，分別計算甲乙的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量項目甲公司乙公司銷售收入12000001200000付現(xiàn)營業(yè)成本600000600000折舊200000250000營業(yè)成本合計稅前利潤所得稅（40%）稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金凈流量8000004000001600002400004400003、終結現(xiàn)金流量固定資產的殘值收入及稅賦損益項目終結時，長期資產的賬面價值為800萬元，變現(xiàn)價值為1000萬元，企業(yè)所得稅率為25%，則由此產生的現(xiàn)金流入為多少？1000-（1000-800）×25%=950萬元

二、現(xiàn)金流量預計中應注意的問題1、現(xiàn)金流量與會計利潤的關系聯(lián)系區(qū)別現(xiàn)金流量與利潤在本質上并無根本區(qū)別，從項目的整個投資有效期來看，兩者的總額是相等的會計利潤現(xiàn)金流量確認基礎權責發(fā)生制收付實現(xiàn)制對貨幣時間價值的考慮不利于其現(xiàn)值的確認有利于考慮時間價值方案評價的客觀性不客觀客觀現(xiàn)金流量的狀況不一定再投資能再投資二、現(xiàn)金流量預計中應注意的問題2、折舊問題（1）折舊抵稅折舊抵稅額=折舊×稅率（2）折舊方法的不同影響會計利潤（3）折舊是收回項目投資的一個途徑二、現(xiàn)金流量預計中應注意的問題3、利息費用利息的處理方法費用化資本化廣泛采用二、現(xiàn)金流量預計中應注意的問題4、對固定資產殘值收入和變價收入的稅收處理如果會計上計提的殘值與稅法規(guī)定的提取辦法有出入，則應按稅法規(guī)定進行調整后確認其現(xiàn)金流量。三、現(xiàn)金流量案例分析宏達公司擬投資100萬元新建一個生產加工車間，1年后投產，有效期3年。投產開始時墊付營運資本25萬元，結束時收回。預計投產后，每年可實現(xiàn)銷售收入75萬元，每年付現(xiàn)成本35萬元。該公司采用直線法計提折舊，使用3年，預計凈殘值率為10%并與稅法規(guī)定相一致。所得稅稅率為40%，計算各年的現(xiàn)金流量。第三節(jié)項目投資決策方法項目決策方法折現(xiàn)的分析評價方法非折現(xiàn)的分析評價方法考慮時間價值未考慮時間價值1、凈現(xiàn)值法2、現(xiàn)值指數(shù)法3、內部收益率法1、投資回收期法2、會計收益率法一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NPV）是指投資項目在整個建設和使用期內未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差。凈現(xiàn)值NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

兩個參數(shù)：1、項目的現(xiàn)金流量；2、折現(xiàn)率一、凈現(xiàn)值法假設折現(xiàn)率為10%，有A、B、C三項投資方案，數(shù)據(jù)如下年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量0（30000）（12000）（15000）1280017800（2000）2000900590023800188003500750090059003350075009005900合計660066005000500027002700一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值的決策標準只有一個備選方案NPV>0，表明投資收益大于資本成本，可增加股東財富。應予采納NPV<0，表明投資收益小于資本成本，將減損股東財富，應予放棄NPV＝0，表明投資收等于資本成本，不改變股東財富，沒必要采納有多個備選方案的互斥決策中選擇NPV最大者凈現(xiàn)值的利與弊優(yōu)點考慮了時間價值和全部現(xiàn)金流量，能反映投資項目的收益選取標準體現(xiàn)了財務管理的目標——股東財富最大化缺點確定折現(xiàn)率比較困難對經(jīng)濟壽命不等的項目，用凈現(xiàn)值難以評估對初始投資額不等的項目，僅用凈現(xiàn)值難以評估不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際收益率投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項目壽命甲項目100150乙項目2002605060810投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值甲項目10015050乙項目20026060二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（PI）又稱獲利指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的比率現(xiàn)值指數(shù)PI＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

NPV>0——PI>1——應予采納

NPV≤0——PI≤1——不應采納投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值甲項目10015050乙項目20026060甲項目現(xiàn)值指數(shù)＝150/100＝1.5

乙項目現(xiàn)值指數(shù)＝260/200＝1.3現(xiàn)值指數(shù)法的利與弊優(yōu)點考慮了貨幣時間價值用相對數(shù)表示，反映了投資效率NPV法和PI法得出的結論通常是一致的，但在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，有可能得出不同的結果，這時應以凈現(xiàn)值作為選擇標準三、內部收益率法內部收益率(InternalRateofReturn,IRR)又稱內含報酬率，是指能夠使投資項目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值和流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，它反映了投資項目的真實收益?！纠恳阎惩顿Y項目的有關資料如下：年份0123現(xiàn)金凈流量－12000460046004600

要求：計算該項目的內含報酬率已知某投資項目的有關資料如下表所示：

年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240

要求：計算該項目的內含報酬率NPV＝11800×（P/F，i，1）＋13240×（P/F，i，2）－20000

采用逐步測試法：（1）適用18%進行測試：NPV＝－499

（2）使用16%進行測試：

NPV＝9

經(jīng)過以上試算，可以看出該方案的內含報酬率在16%—18%之間。采用內插法確定：IRR＝16.04%內部收益率的決策標準IRR>投資最低收益率（資本成本），接受該項目；IRR≤投資最低收益率（資本成本），放棄該項目；內部收益率法的利與弊優(yōu)點反映方案內在的獲利水平，使項目投資決策更趨于精確化缺點在互斥項目的選擇中，會與凈現(xiàn)值的結論不同，此時應以凈現(xiàn)值為選項標準?！究偨Y】指標之間的關系凈現(xiàn)值>0現(xiàn)值指數(shù)>1內含報酬率>項目資本成本凈現(xiàn)值<

0現(xiàn)值指數(shù)<1內含報酬率<項目資本成本凈現(xiàn)值＝0現(xiàn)值指數(shù)＝1內含報酬率＝項目資本成本某企業(yè)投資15500元購入一臺設備，當年投入使用。該設備預計殘值500元，可使用3年，按直線法計提折舊，設備投產后每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量分別為6000元、8000元、10000元，企業(yè)要求最低投資報酬率為18％。

要求：計算該投資方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內含報酬率，并作出評價?，F(xiàn)金流入的現(xiàn)值=17220.8453現(xiàn)金流出的現(xiàn)值=15500凈現(xiàn)值=17220.8453-15500=1720.8453現(xiàn)值指數(shù)=17220.8453/15500=1.111當i=24%時，NPV=6000(P/F,24%,1)+8000(P/F,24%,2)+10500(P/F,24%,3)-15500=48.725當i=26%時，NPV=6000(P/F,26%,1)+8000(P/F,26%,2)+10500(P/F,26%,3)-15500=-450.005i=24.19%四、投資回收期法投資回收期，是指通過項目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資額所需要的時間，一般以年為單位。屬于評價投資項目的非折現(xiàn)指標。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

投資回收期是計算分兩種情況：【例】某項目投資100萬元，沒有建設期，每年現(xiàn)金凈流量為40萬元，則投資回收期為多少年？投資回收期＝初始投資額/年現(xiàn)金凈流量（1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的【例】某項目原始投資9000萬元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為1200，6000、6000萬元。要求計算該項目的回收期。根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定投資回收期的決策標準項目的投資回收期＜基準回收期，接受該項目；項目的投資回收期≥基準回收期，放棄該項目；投資回收期法的利與弊優(yōu)點計算簡便直觀，容易為決策人所理解缺點忽視了時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性促使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目投資回收期只能作為一個輔助標準，必須和其他標準相結合五、會計收益率法會計收益率又稱平均報酬率，是指投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率年平均凈利潤固定資產投資賬面價值的算術平均數(shù)會計收益率的決策標準項目的會計收益率＞基準會計收益率，接受該項目項目的會計收益率≤基準會計收益率，放棄該項目有多個互斥方案時，選擇會計收益率最高的項目會計收益率法的利與弊優(yōu)點簡明、易懂、易算缺點考慮了整個項目壽命期的全部利潤沒有考慮貨幣時間價值和投資風險價值當備選方案的原始投資、有效期限及凈利潤總額均相等時，所計算的會計收益率相同，無法判斷方案的優(yōu)劣會計收益率只能作為一個輔助指標來衡量投資項目的優(yōu)劣使用會計核算數(shù)據(jù)而非現(xiàn)金流量，決策依據(jù)缺乏客觀性當投資項目存在機會成本時，會計收益率與凈現(xiàn)值判斷結果相差很大，甚至相反，影響投資決策的正確性投資決策方法的總結投資決策方法折現(xiàn)方法非折現(xiàn)方法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內部收益率法A-BA/BA=B時的折現(xiàn)率投資回收期法會計收益率法累計流入=累計流出的時間年平均凈收益/平均投資總額A未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值；B未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值六、項目評價標準的比較與選擇1、項目評價標準的基本要求必須考慮項目周期內的全部現(xiàn)金流量必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時點上的現(xiàn)金流量調整為同一時點進行比較必須與公司的目標相一致，即進行互斥項目的選擇時，能選出使公司價值最大的項目六、項目評價標準的比較與選擇2、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標與折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較非折現(xiàn)指標把不同時點上的現(xiàn)金收入和支出直接比較，不科學投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標——凈現(xiàn)值的多少，同時夸大了投資的回收速度對壽命不同、資本投入時間和提供收益時間不同的投資方案，非折現(xiàn)指標缺乏鑒別能力非折現(xiàn)指標夸大了項目的盈利能力投資回收期運用標準回收期作為方案取舍的依據(jù)，該依據(jù)以經(jīng)驗或主管判斷確定，缺乏客觀依據(jù)；凈現(xiàn)值和內部收益率以企業(yè)的資本成本為取舍依據(jù)，這一標準符合客觀實際第四節(jié)項目投資決策方法的運用獨立項目投資決策互斥項目投資決策資本限額決策一、獨立項目投資決策麥當勞公司打算在一個偏遠的小島上開設一家餐廳，這個方案是否被采納都不會受到其他開設新餐廳的投資決策的影響，它們是相互獨立的。獨立項目是指一組相互獨立、互不排斥的項目。從財務的角度看，兩種獨立性投資所引起的現(xiàn)金流量是不相關的。對于獨立項目的決策，可運用投資回收期、會計收益率及凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內部收益率等任何一個合理的標準進行分析，決定項目的取舍。例：某企業(yè)擬投資185000元興建某項目，該項目無建設期，期初墊支營運資金2000元，期末收回。稅法規(guī)定的折舊年限為3年，按直線法折舊（與會計政策相同），3年后有凈殘值35000元，投產后第1年實現(xiàn)營業(yè)收入80000元，以后每年增加5000元，每年營業(yè)成本（包括付現(xiàn)成本和非付現(xiàn)成本）為各年營業(yè)收入的70%，該企業(yè)適用30%的所得稅率，假設折現(xiàn)率為10%。運用凈現(xiàn)值法評價該投資方案的可行性。課堂練習企業(yè)擬投資于A項目，建設期三年，項目動工時需一次投入300萬元，第二、三年初分別投資200萬元。第四年初投產時需一次性投入配套資金100萬元（在項目報廢時全額收回）。從第四年開始，每年取得銷售收入400萬元，付現(xiàn)成本260萬元，該項目的有效期為5年，到期報廢時收回殘值35萬元。該項目按直線法計提折舊（不考慮借款費用資本化問題）。企業(yè)的所得稅率為40%。企業(yè)要求的投資收益率（或資金成本率）為5%。要求：1、計算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）；2、計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）；3、根據(jù)凈現(xiàn)值法判斷項目是否可行。1、各年的現(xiàn)金凈流量（NCFT）NCF0＝－300萬元NCF1－2＝－200萬元NCF3＝－100萬元年折舊＝（300＋200＋200－35）÷5＝133萬元年稅后利潤＝（400－260－133）×（1－40%）＝4.2萬元NCF4－7＝4.2＋133＝137.2萬元NCF8＝137.2＋35＋100＝272.2萬元2、凈現(xiàn)值NPV＝［－300－200×(P/A,5%,2)－100×(P/F,5%,3)］＋[+137.2×(P/A,5%,4)×（P/F,5%,3)＋272.2×(P/F,5%,8)]＝-153.77二、互斥項目投資決策項目A：在一塊地皮上建一棟公寓樓項目B：在同一塊地皮上建一座電影院可以選擇A也可以選擇B，或者兩者同時放棄，但不能同時采納項目A和項目B互斥項目：在一組項目中，采用其中某一項目意味著放棄其他項目時，這組項目被稱為互斥項目?；コ忭椖窟x擇排列順序法增量收益分析法總費用現(xiàn)值法年均費用法1、排列順序法全部待選項目可分別根據(jù)各自的NPV或PI或IRR按降級順序排列，最大者為優(yōu)某些情況下會得出不一致的結論，此時，通常以凈現(xiàn)值作為選擇標準。2、增量收益分析法增量收益分析法，又稱差量分析法，是指在對互斥項目進行投資決策時，可根據(jù)其現(xiàn)金流量的增量計算增量凈現(xiàn)值、增量現(xiàn)值指數(shù)或增量內部收益率。增量NPV>0，或增量PI>1，或增量IRR>綜合資本成本則投資額大的項目較優(yōu)思考：增量收益分析法的使用范圍？例：某公司正在考慮以一臺技術更先進、效率更高的新設備來取代現(xiàn)有的舊設備。有關資料如下：①舊設備原購置成本10萬元，已使用5年，估計還可以使用5年，已計提折舊5萬元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款4萬元，每年付現(xiàn)成本8萬元。②新設備的購置成本為11萬元，估計可用5年，期滿后有殘值1萬元，使用新設備后，每年付現(xiàn)成本為5萬元。假定該公司按直線法計提折舊，所得稅稅率為50%，折現(xiàn)率為15%，銷售收入不變。判斷是否要更新設備。3、總費用現(xiàn)值法總費用現(xiàn)值法是指通過計算各備選項目的全部費用的現(xiàn)值來進行項目選擇的一種方法。適用范圍：收入相同、計算期相同的項目之間的選擇，其選擇標準是以總費用現(xiàn)值較小者為最佳。例：某公司正在考慮以一臺技術更先進、效率更高的新設備來取代現(xiàn)有的舊設備。有關資料如下：①舊設備原購置成本10萬元，已使用5年，估計還可以使用5年，已計提折舊5萬元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款4萬元，每年付現(xiàn)成本8萬元。②新設備的購置成本為11萬元，估計可用5年，期滿后有殘值1萬元，使用新設備后，每年付現(xiàn)成本為5萬元。假定該公司按直線法計提折舊，所得稅稅率為50%，資本成本為15%，銷售收入不變。判斷是否要更新設備。思考：如果兩種方案的使用年限不同，能否用該方法？4、年均費用法適用范圍：收入相同、計算期不相同的項目之間的選擇。例：某企業(yè)有一舊設備，生產使用部門提出更新要求，技術人員及財務人員提供的相關數(shù)據(jù)如表所示項目舊