家電行業(yè)2023年度投資策略：幾大關鍵問題的季度推演測算與機會盤點

證券研究報告|行業(yè)年度策略家用電器家用電器于大市(維持)證證券分析師謝麗媛資格編號：S0120523010001郵箱：xiely＠賀虹萍資格編號：S0120521090002郵箱：hehp＠研研究助理市市場表現(xiàn)5%0%-5%-10%-15%-20%2022-062022-102022-062022-10-29%相關研相關研究1.《12月產(chǎn)業(yè)在線點評：整體小幅承壓，期待需求修復》，2023.2.52.《家用攝像頭問卷調(diào)研分析專題：老齡化時代重要賽道，龍頭有望率先，2023.2.53.《22A業(yè)績預告點評-倍輕松：疫情2023.1.314.《家電23W4周觀點-春節(jié)消費如期回暖，家電寵物表現(xiàn)提振》，2023.1.28渠道壁壘的底層邏輯是什么？》，2023.1.17幾大關鍵問幾大關鍵問題的季度推演測算與機會盤點?復盤三年疫情后的家電板塊。22年在疫情等因素的影響下，可選屬性較強、且具有一定地產(chǎn)后周期屬性、又受到疫情封控無法裝修等影響的家電和輕工板塊，股價表現(xiàn)弱于大盤，且弱于其他大部分消費板塊。隨著疫情影響逐步解除，可選消費陸續(xù)修復，以及先前受到無法裝修影響的需求延后集中釋放，預計23年有望迎來家電等板塊的較好投資機會。在當前時間點我們分析中期維度的主要投資機會：1)從消費群體看：女性，老人，寵物，獨居人群是重點；2)從消費層級看：奢侈品，高性價比品牌(消費兩極化)，下沉市場新興品類是重點；3)從需求因素看：解放雙手、改善生活體驗，促進多巴胺分泌，健康養(yǎng)生，滿足精神需求是重點。?地產(chǎn)修復的彈性測算與時間點分析。對于季度數(shù)據(jù)節(jié)奏，我們結(jié)合正常情況下季節(jié)性情況、疫情恢復節(jié)奏、基數(shù)情況等因素，預計23Q1-Q4的竣工面積增速分別為個季度，因此預計由地產(chǎn)竣工拉動的家電銷售增長或?qū)?3年3-4季度開始顯現(xiàn)。?疫后修復節(jié)奏盤點。疫情對消費的影響可以分為被動層面的消費減少(消費場景受限而非主觀意愿的消費下降)與主動層面的消費減少(居民可支配收入減少，對未來悲觀而導致的不愿意消費)。我們認為被動層面消費場景受限導致的下降有望在影響因素解除后快速修復；由于預期悲觀導致的主動減少消費也有望隨著預期改善而修復甚至報復性反彈，但由于收入下降帶來的消費減少或難以短期內(nèi)快速修復，需要等待整體經(jīng)濟周期的好轉(zhuǎn)。?海外修復節(jié)奏：H2有望改善。22年受高通脹影響歐美主要國家的家電需求趨于弱勢，家電出口承壓較為明顯。隨著海外通脹、去庫存的持續(xù)推進、外部環(huán)境趨好，海外家電需求有望改善，節(jié)點上或呈現(xiàn)前低后高趨勢，預計23Q1受基數(shù)影響仍有承壓，23Q2有望迎來修復拐點。望迎來較大的投資機會，重點建議布局以下投資方向：1)疫后線下客流+消費信心修復相關消費：掃地機景氣度有望回升，線下布局持續(xù)獲效，23Q2有望迎來拐點，建議關注科沃斯+石頭科技；及滲透率較低的新興品類投影儀龍頭極米科技；順應高性價比情緒消費趨勢、具備較強a的小熊電器；順應高端/顏值/品質(zhì)消費、品牌效應凸顯且平臺化成效顯現(xiàn)、外銷改善彈性較大的新寶股份，建議關注線下修復彈性較大且新興品類屬性高度符合需求趨勢的倍輕松(健康養(yǎng)生)+螢石網(wǎng)絡(老齡化)；順應個性化/顏值消費趨勢且組織架構調(diào)整成效顯著的飛科電器；建議關注線下占比較高、彈性較大的九陽股份 (新高層出任有望帶來新變化)+蘇泊爾；建議關注順應品質(zhì)生活趨勢且公司治理改善持續(xù)兌現(xiàn)的海信視像。2)地產(chǎn)改善+估值修復，上半年的估值提振&下半年的基本面拐點：主要系廚電和白電品類，建議關注白電龍頭海爾智家(α優(yōu)勢顯著，高端化+降本增效邏輯持續(xù)兌現(xiàn))、美的集團(多元化布局持續(xù)發(fā)力，新一輪改革成效有望顯現(xiàn))、海信家電(公司治理改善持續(xù)兌現(xiàn)，且中央空調(diào)順應消費升級趨勢)，及有望受益地產(chǎn)回暖、下沉市場仍有較大滲透率提升空間的廚電龍頭火星人、億田智能、老板電器。?風險提示：原材料價格上漲風險、需求不及預期風險、疫情反復風險、匯率波動影響、芯片缺貨漲價風險。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)年度策略家用電器2/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.消費趨勢與方向：細分群體，品質(zhì)生活，健康快樂 83.地產(chǎn)修復的彈性測算與時間點分析 11 144.1.中國疫情期間消費影響因素拆分 14 4.3.國內(nèi)防疫終結(jié)，把握疫后消費修復主線 19 194.3.2.防疫終結(jié)，線下客流+信心修復，23年消費有望提振 21 5.1.22年回顧：家電出口需求趨弱，歐美承壓明顯 225.2.23年展望：海外環(huán)境略有好轉(zhuǎn)，H2有望邊際改善 236.原材料回落助力盈利能力修復，人民幣升值趨勢或影響出口企業(yè)盈利 24 行業(yè)年度策略家用電器3/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：家電板塊22年市場表現(xiàn)顯著弱于大盤及消費板塊(年漲跌幅，%) 5圖2：家電個股股價波動疫后基本均經(jīng)歷了一輪大幅上漲與下跌 6 圖5：中國人口老齡化趨勢日益凸顯(2022年) 9 圖8：中國一級市場消費行業(yè)按細分方向的投資金額(億元) 10分方向的投資事件數(shù)量 10圖10：2022年消費領域一級市場重點投資事件(僅列舉C輪后以及1億元人民幣以上投資規(guī)模的戰(zhàn)略投資) 11圖11：房地產(chǎn)快速增長帶來新開工與竣工面積增長“剪刀差” 12 圖15：地產(chǎn)后周期相關家電上市公司收入彈性測算 14 圖17：中國居民可支配收入(季度) 15圖18：中國居民可支配收入(年度) 15 圖20：美國新冠肺炎確診病例、嚴格指數(shù)及重要防疫舉措 16圖21：20Q1-22Q4美國防疫嚴格指數(shù)與重要經(jīng)濟指標表現(xiàn) 17圖22：美國全面放開后服務消費恢復水平領先(2022年1-11月各類目零售額占19同期水平數(shù)值) 17確診病例、嚴格指數(shù)及重要防疫舉措 18圖24：20Q1-22Q3日本防疫嚴格指數(shù)與重要經(jīng)濟指標表現(xiàn) 18 圖26：20Q1-22Q4我國防疫嚴格指數(shù)與重要經(jīng)濟指標表現(xiàn) 20圖27：我國居民人均可支配收入當季同比 20 20圖29：居民人均可支配收入、人均消費支出實際同比及消費者信心指數(shù) 214/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖30：疫后線下客流恢復相關家電上市公司收入彈性測算 21圖31：消費信心修復相關家電上市公司收入彈性測算 22圖32：我國家用電器出口金額及同比增速 22圖33：22年我國家用電器及細分品類出口金額同比(美元口徑) 22圖34：22年分月度我國家電主要品類出口至美國、英國、德國、日本和法國的金額同 23 圖36：美國家具、家用裝飾、電子和家用電器店零售庫存(百萬美元)及庫存銷售比23圖37：中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI) 24圖38：海外需求修復相關家電上市公司收入彈性測算 24 Q1-Q3家電主要公司銷售毛利率及變動 25即期匯率走勢 26QQ 26 行業(yè)年度策略家用電器5/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明后的家電板塊了不同程度的影響，2020年疫情爆發(fā)，居家場景對部分小家電等品牌產(chǎn)生了顯著利好作用，未受到影響，家電板塊股價表現(xiàn)較好；2022年，疫情及國內(nèi)外宏觀環(huán)境變化對多個行業(yè)產(chǎn)生了較大的負面影響，而消費多個板塊由于其剛需性，股價表現(xiàn)相對穩(wěn)健，尤其是食品飲料等必選消費，除商貿(mào)零售、紡織服裝、消費者服務(21年處于利好行情，漲跌幅墊底)下半年隨著疫情政策放開趨勢股價震蕩上行，且紡織服裝中的露營板塊在宅家無法遠途旅游等環(huán)境中產(chǎn)生較高熱度，相比之下，可選屬性較強、且具有一定地產(chǎn)后周期屬性、又受到疫情封控無法裝修等影響的家電和輕工板塊，股價表現(xiàn)弱于大以及先前受到無法裝修影響的需求延后集中釋放，預計23年有望迎來家電等板塊的較好投資機會。行業(yè)年度策略家用電器6/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明與下跌漲幅約150%，其中科沃斯(約590%)、新寶股份(約410%)、石頭科技(約果該時間點恰好在2020年1月附近，則意味著三年來的正面和負面前仍未修復到疫情初的水平，后續(xù)隨著疫情改善，有較大向上修復的彈行業(yè)年度策略家用電器7/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明復或有望為其帶來較大彈性；其他大部分標的回撤至疫情開始初期的水平?？傮w來看，當前股價相較疫情初期股價漲幅中，科沃斯(245%)、飛科電器(95%)、海爾智家(38%)、小熊電器(36%)、海信家電(26%)漲幅靠前。從歸因分析來看，當前股價回撤至疫情開始后更靠近現(xiàn)在的時間點的標的(飛科行業(yè)年度策略家用電器8/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明現(xiàn)明顯的“戴維斯雙殺”效應。因此我們認為，過去三年的股價波動中，業(yè)績波動為主要影響因素，而業(yè)績下降帶來的估值下降比上升要更為明顯，即家電板塊大部分標的估值顯著受損，因此后續(xù)除了業(yè)績修我們在《中國的第三消費時代——重讀與解構<第四消費時代>》報告中系統(tǒng)分析(卜)從消費群體看：女性，老人，寵物，獨居人群是重點驅(qū)動因素：結(jié)婚率下降/女性經(jīng)濟獨立識持續(xù)強化，人口老齡化；家庭小9/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(2)從消費層級看：奢侈品，高性價比品牌(消費兩極化)，下沉市場新興應鏈優(yōu)化(京東小店等)。沉。層次升級。板電器，海爾智家。d此外，一級市場的投資一方面可以反映比二級市場更前瞻的消費趨勢，另一方面也意味著有利于行業(yè)性消費者教育、產(chǎn)品研發(fā)、營銷等各方面的資金投入方向。較大修復，投資規(guī)模有望顯著提升，促進消費行業(yè)發(fā)展。10/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明述的康等大方向。)行業(yè)年度策略家用電器11/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明最新市值(估算)最新市值(估算)時間輪次規(guī)模臺人臺997AR/VR設備5 3.地產(chǎn)修復的彈性測算與時間點分析“新開工-預售-施工-竣工”的傳導鏈條，輪動周期大約2-3年，竣工面積行業(yè)年度策略家用電器12/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明大有逐一測算。圖11：房地產(chǎn)快速增長帶來新開工與竣工面積增長“剪刀差”對于季度數(shù)據(jù)節(jié)奏，我們結(jié)合正常情況下季節(jié)性情況、疫情恢復節(jié)奏、基數(shù)情況2-3個季度，因此預計由地產(chǎn)竣工拉動的家電銷售增201520162017201820192020202120222023E2024E住宅房屋新開工面積(萬平106,651115,911128,098153,353167,463164,329146,37988,135101,355106,423yoy-15%9%11%20%9%-2%-11%-40%15%5%住宅商品房銷售面積(萬平112,406137,540144,789147,929150,144154,878156,532114,631126,094129,877yoy7%22%5%2%1%3%1%-27%10%3%3年前新開工面積(萬平方米130,695145,845124,877106,651115,911128,098153,353167,463164,329146,379竣工面積/三年前新開工面積56%53%58%62%59%51%48%37%45%50%住宅房屋竣工面積(萬平方73,77777,18571,81566,01668,01165,91073,01662,53973,94873,189yoy18%-1%-9%5%-7%-8%3%-3%18%-1%22Q122Q222Q322Q423Q1E23Q2E23Q3E23Q4E住宅房屋竣工面積(萬平方y(tǒng)oy8,536-31%8,73712,3238,536-31%8,73712,32332,944-9%222%39%%%行業(yè)年度策略家用電器13/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我們對空調(diào)、冰箱、洗衣機、油煙機四大與地產(chǎn)相關性相對較高的品類進行的測已高地產(chǎn)增長也有望對其產(chǎn)生一定拉動作用，預計2023年空冰洗的行業(yè)內(nèi)銷量增速在所萬套，萬臺住宅竣工套數(shù)(滯后半年)yoy二手房銷售套數(shù)yoy201773543020186424300.0%2019555426-0.9%20205967.5%4321.4%20216336.2%393-9.0%2022599-5.4%3342023E596-0.5%3515.0%2024E6539.4%3685.0%23Q1E77651,7501,022989220-5.9%1557777771306565651,4658790%8470%784%23Q2E292-9.0%5623.8%2,6088998853715842922922921135656561,9110%5510%53723130%23Q3E12211.5%518.3%2,5633.8%1,0741.6%1,0741.8%4145.5%2431221221221015151512,2183%9020%9020%2422%23Q4E10539.4%1791.5%1,6385.6%1,1503.4%1,1593.5%4382111051051053571791791791,0702%8668751542%產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷量產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷量空調(diào)yoy冰箱yoy洗衣機yoy油煙機yoy8,87546.8%4,485-5.2%4,4147.3%1,8875.3%9,2804.6%4,310-3.9%4,5321,793-5.0%9,2164,3384,504-0.6%1,743-2.8%8,0284,2704,2941,640-5.9%8,4705.5%4,2654,4531,6400.0%8,429-0.5%4,123-3.3%4,077-8.5%1,4058,5591.5%4,1450.5%4,1070.8%1,4438,8214,2314,2042.3%1,5416.8%新房需求：新房需求：空調(diào)(按2臺/戶)冰箱洗衣機油煙機1,4697357357351,2846426426421,1095555555551,1935965965961,2666336336331,1985995995991,1935965965961,305653653653二二手房需求：空調(diào)(按2臺/戶)冰箱洗衣機油煙機860430430430860430430430852426426426864432432432786393393393668334334334702351351351737368368368其其他更新/補充需求：空調(diào)yoy冰箱yoy洗衣機yoy油煙機yoy6,5460%3,3200%3,2490%7220%7,1369%3,238-2%3,4606%7210%7,2552%3,3584%3,5242%7636%5,9713,241-3%3,265612-20%6,417%3,2380%3,4275%6140%6,5632%3,1903,144-8%472-23%6,6652%3,1980%3,1604965%6,7792%3,2100%3,1835215%更新需求占比更新需求占比空調(diào)冰箱洗衣機油煙機73.8%74.0%73.6%38.3%76.9%76.4%40.2%78.7%77.4%78.2%43.8%74.4%75.9%76.0%37.3%75.8%75.9%77.0%37.4%77.9%77.4%33.6%77.9%77.2%76.9%34.4%76.9%75.9%75.7%33.8%占比約40~70%，地產(chǎn)相關性相對低，對應地產(chǎn)拉動的收入增速彈性行業(yè)年度策略家用電器14/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明樂觀50%38%樂觀50%38%5%樂觀中性45%18%1%公司收入敏感性中性悲觀40%10%-5%悲觀竣工面積/三年前新開工面積假設對應地產(chǎn)竣工增速假設對應地產(chǎn)竣工(滯后2Q)+二手房銷量增速假設上市公司 (22H1)相關性內(nèi)銷收入占比上市公司 (22H1)相關性老板電器火星人億田智能浙江美大帥豐電器華帝股份美的集團海爾智家格力電器海信家電海信視像100%100%100%100%100%100%57%53%66%54%46%66%66%66%66%66%66%15%37%20%22%21%3%3%3%3%3%3%0%1%1%1%0%1%1%1%1%1%1%0%0%0%0%0%-3%-3%-3%-3%-3%-3%0%0%A因此我們認為，地產(chǎn)后周期品類的基本面有望在下半年出現(xiàn)顯著拐點，但是政策利好和銷售面積等數(shù)據(jù)的改善有望在上半年持續(xù)提振估值和信心。4.疫后修復節(jié)奏盤點疫情對消費的影響主要在于以下幾個方面：(1)被動層面的消費減少：由于疫情封控宅家等原因，無法去商場等消費場景、或快遞無法送達而導致的非主觀意愿的消費下降；(2)主動層面的消費減少：一方面是由于失業(yè)率增加或收入下降等帶來的居民可支配收入直接減少，另一方面是由于居民對未來悲觀而導致的不愿快速修復；由于預期悲觀導致的主動減少消費也有望隨著預期改善而修復甚至報復性反彈，但由于收入下降帶來的消費減少或難以短期內(nèi)快速修復，需要等待整體經(jīng)濟周期的好轉(zhuǎn)。奏進行測算。4.1.中國疫情期間消費影響因素拆分入減少導致則可能短期內(nèi)難以快速修復，如果主要由于信心缺失，則彈性較大。根據(jù)我們的拆分，人均可支配收入雖然增速放緩，但仍是正增長，而儲蓄則大幅人均消費性支出在樂觀/中性/悲觀情形下，同比分別+22%/+12%/+2%。行業(yè)年度策略家用電器15/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0%-68.1%7.1%.1%全國居民人均可支配收入(元)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)oy00,000000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4%全國居民人均可支配收入(元)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(元)oy0,00000-2013201420152016201720182019202020212022%行業(yè)年度策略家用電器16/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.2.復盤美日經(jīng)驗(季調(diào))同比-4.1%個人消費支出-9.4%，其中服務消費支出受到的沖擊其20Q3:+18%，Q4:+16%)，而服務消費受人員。的104%)。從零售細分品類來看，加油客站(149%)、雜貨零售(145%)、食品服措行業(yè)年度策略家用電器17/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明疫防嚴格指數(shù)GDP(不變價)消費信心指數(shù)零售個人消費支出支出：耐用品支出：非耐用品支出：服務國內(nèi)航班數(shù)紐約地鐵客流20Q130.8%971.4%0.5%3.5%3.5%-0.9%-0.3%20Q22-8.4%4-4.1%-9.4%1.4%-62.8%20Q320Q421Q1798-2.0%1.2%680806.9%7.2%17.0%2.8%18.2%16.2%31.4%4.6%4.6%6.6%-6.6%-5.8%-2.6%-41.3%-37.6%-31.8%77.7%21Q212.5%8628.6%16.6%34.6%14.6%14.1%118.0%247.8%21Q321Q422Q1435.0%5.7%3.7%50312.8%15.0%10.8%7.4%7.2%4.8%5.9%7.0%-0.6%7.0%7.2%2.4%7.8%7.2%6.7%52.4%44.6%32.4%87.4%81.1%68.9%22Q222Q322Q49871.8%1.9%1.0%7.3%9.0%5.9%2.4%2.2%1.9%-3.7%2.2%1.1%4.8%3.5%3.2%11.3%46.2%22.9%13.6%恢復水平22Q122Q222Q322Q4 (較19年同期)106%105%105%105%67%59%60%60%131%132%132%131%108%108%108%108%135%131%128%126%113%111%110%111%103%104%104%104%90%90%Wind，德邦研究所；備注：除疫情防控嚴格指數(shù)及消費信心指數(shù)外其余指標行業(yè)年度策略家用電器18/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明，行業(yè)年度策略家用電器19/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.3.國內(nèi)防疫終結(jié)，把握疫后消費修復主線基本實現(xiàn)清零。人均消費支出(22Q2：-4.5%)和社零總額(22Q2：-4.6%)表現(xiàn)趨弱。事件政策措施管控力度19Q4湖北省武漢市監(jiān)測發(fā)現(xiàn)不明原因肺炎病例嚴防嚴控20Q1、地鐵、輪渡、長途客運暫停運營(1月23日)《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第六版)》(20200307)：對密切接觸者進行集中隔離醫(yī)學觀察，不具備條件的地區(qū)居家隔離醫(yī)學觀察，觀察期為14天。嚴防嚴控20Q2武漢解封(4月8日)，全國疫情基本清零民航局宣布6月8日開啟航班熔斷機制北京：非必要不離京(6月16日)關于做好新冠肺炎疫情常態(tài)化防控工作的指導意見(20200507)：對無癥狀感染者、密切接觸者實行14天集中隔離醫(yī)實“健康碼”互通互認“一碼通行”。嚴防嚴控20Q3《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第七版)》(20200915)：對密切接觸者進行14天的集中隔離醫(yī)學觀察；入境人員在入境口岸接受海關核酸檢測后，在入境地集中隔離7天并自費進行核酸檢測，檢測結(jié)果陰性者可轉(zhuǎn)居家隔離7天，并天后自愿自費進行1次核酸檢測。嚴防嚴控21Q2《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第八版)》(20210514)：對密切接觸者及入境人員均采取14天的集中隔離醫(yī)學觀7天居家健康監(jiān)測。嚴防嚴控22Q1上海實施封控管理(3月28日)態(tài)清零22Q2上海進入全面恢復生產(chǎn)生活秩序(6月1日)《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》(20220628)：對密切接觸者及入境人員均采取“7天集中隔離醫(yī)學觀察+3天居家健康監(jiān)測”管理措施；其他地區(qū)對近7天內(nèi)有高風險區(qū)旅居史人員(采取7天集中隔離)，對中風險區(qū)旅居史人員(采取7天居家觀察)，對低風險區(qū)旅居史人員(要求3天內(nèi)完成2次核酸檢測)。態(tài)清零22Q3三亞臨時性全域靜態(tài)管理(8月6日)，9月15日解臨時靜態(tài)管理態(tài)清零22Q4疫情防控措優(yōu)化措施二十條(11月11日)疫情防疫優(yōu)化政策新十條(12月7日)將新型冠狀病毒肺炎更名為新型冠狀病毒感染，從2023年1月8日開始調(diào)整為【乙類乙管】《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》(20221111)：對密接者管理措施調(diào)整為“”；不再判定密接的密接；取消入境航班熔斷機制。《關于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》(20221207)：除醫(yī)療機構等特殊場所，不要求提供核酸檢測碼；不再對跨地區(qū)流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢?！蛾P于印發(fā)對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”總體方案的通知》(20221227)：對新冠病毒感染者不再實行隔離定密切接觸者，不再劃定高低風險區(qū)；取消入境后全員核酸檢測和集中隔離。全面放開行業(yè)年度策略家用電器20/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明nd22年以來此輪國內(nèi)銷售趨弱一方面主要是：1)收入端增速有所放緩，國家統(tǒng)計2年居民新增人民幣存款達17.84萬億元，明顯高于過消指數(shù)明顯降低，且目前仍處于低位震蕩，尚未修復。15Q115Q416Q317Q218Q118Q419Q320Q221Q121Q422Q321/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明參考過往趨勢，疫情前居民人均消費支出與人均可支配收入當季同比增速較為匹明出于防御目的的高額儲蓄部分有望在一定程度轉(zhuǎn)化為消費。振年樂觀、中長。算22H1樂觀：客運量恢復至19年同期水平188%254%170%279%215%中性：客運量恢復至19年同期水平的75%116%166%102%185%136%悲觀：客運量恢復至19年同期水平的50%44%77%35%90%58%上市公司23Q123Q223Q323Q423E23Q123Q223Q323Q423E23Q123Q223Q323Q423E倍輕松94%%1%48%8%0%%47%9%%2%5%九陽股份87%%49%6%44%3%%43%7%48%%0%%3%蘇泊爾2%%47%4%43%1%9%42%6%47%%%3%科沃斯9%6%%46%%%1%%%5%%極米科技88%0%%45%%49%%0%9%%4%%光峰科技88%0%7%%3%0%%4%北鼎股份2%%%%%4%小熊電器96%4%%%4%4%新寶股份4%4%4%4%行業(yè)年度策略家用電器22/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明假設新興品類相對成熟品類增速為1.15倍(即假設新興品類恢復至19同期的上市公司飛科電器小熊電器倍輕松極米科技九陽股份蘇泊爾北鼎股份科沃斯石頭科技新寶股份相對成熟新興品類內(nèi)銷收入占比100%96%94%88%87%72%72%69%36%13%樂觀：社零總額恢復至19年同期水平的120%中性：社零總額恢復至19年同期水平的115%悲觀：社零總額恢復至19年同期水平的110%8%24%23Q124%23%23%21%7%6%17%17%9%3%15%32%23Q232%31%30%28%13%11%23%22%12%4%11%27%23Q327%26%26%24%9%8%20%19%10%4%16%33%23Q433%32%31%29%13%11%24%23%12%4%12%29%23E29%28%27%26%11%9%21%20%11%4%3%19%23Q119%18%18%17%3%3%14%13%7%3%10%27%23Q227%26%25%23%9%7%19%18%10%4%6%22%23Q322%21%21%19%%4%16%15%8%3%11%27%23Q427%26%26%24%9%8%20%19%10%4%8%24%23E24%23%22%21%7%6%17%16%9%3%-1%14%23Q114%13%13%12%10%10%%2%5%21%23Q221%20%20%18%%4%15%14%8%3%2%17%23Q317%16%16%15%12%12%6%2%6%22%23Q422%21%20%19%%4%16%15%8%3%3%18%23E18%18%17%16%3%2%13%13%7%2%H改善5.1.22年回顧：家電出口需求趨弱，歐美承壓明顯22年家電出口承壓，電熱毯等部分品類實現(xiàn)增長。22年家電出口承壓明顯且呈響歐美主要國家的家電需求趨于弱勢。000家用電器出口額(億美元)同比20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4100%0%% %%%%%%剃須刀推剪毛器剃須刀推剪毛器拌器電動微波爐茶壺烤面包機電熱器行業(yè)年度策略家用電器23/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明同比攀升明顯居民消費受到一定程度的抑制；受前期補庫存及銷售趨弱影響，22好，預計海外家電需求有望邊際改善。萬行業(yè)年度策略家用電器24/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明假設出口修復預期拉動新寶股份等收入實現(xiàn)1%~6%左右的增長，且節(jié)點上呈現(xiàn)樂觀：家電出口恢復至19年同期水平的145%7%12%17%22%14%中性：家電出口恢復至19年同期水平的135%-1%5%8%14%6%悲觀：家電出口恢復至19年同期水平的125%-8%-3%0%5%-2%上市公司外銷收入占比23Q123Q223Q323Q423E23Q123Q223Q323Q423E23Q123Q223Q323Q423E新寶股份87%6%11%14%19%12%4%7%12%6%-7%-3%0%5%-1%萊克電氣70%5%9%12%16%10%3%6%10%4%-6%-2%0%4%-1%石頭科技64%4%8%11%14%9%0%3%5%9%4%-5%-2%0%3%-1%科沃斯31%2%4%5%7%4%0%%3%4%2%-3%0%2%0%蘇泊爾28%2%3%5%6%4%0%%2%4%2%-2%0%2%0%九陽股份13%%2%2%3%2%0%%%2%1%0%0%%0%6.原材料回落助力盈利能力修復，人民幣升值趨勢或影響22Q2開始家電主要原材料價格同比有所回落。回顧家電主要原材料價格走勢，行業(yè)年度策略家用電器25/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明潤端預期會有1個季度左右的滯后，白電企業(yè)在22年初開始提價明顯22Q1變動22Q2變動22Q3變動LME銅(美元/噸)999718%9513-2%7745LME鋁(美元/噸)328056%287520%2354塑料(元/噸)89778%87939%7937-5%鋼材綜合價格指數(shù)(1994年4月=100)366%36-9%14-25%美的集團22%24%25%0%格力電器24%25%2%27%3%海爾智家29%0%32%0%31%海信家電19%-2%20%23%老板電器53%-5%47%-9%52%-3%火星人44%-3%45%-6%45%浙江美大50%41%43%-7%億田智能44%49%2%48%4%帥豐電器44%-3%46%-4%47%4%華帝股份39%-3%44%0%40%蘇泊爾25%26%26%0%九陽股份27%-5%31%29%0%小熊電器37%2%33%0%37%3%新寶股份17%-2%21%4%24%7%北鼎股份48%0%48%-4%47%-2%科沃斯50%3%52%0%47%石頭科技47%-2%49%-3%49%飛科電器54%10%54%6%53%4%萊克電氣23%21%20%-4%倍輕松54%-3%52%53%-4%榮泰健康27%-3%24%-3%27%3%極米科技38%3%37%36%-2%海信視像17%18%2%18%3%創(chuàng)維數(shù)字17%19%2%18%2%光峰科技33%0%29%-7%34%-3%26/29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明