財務危機與財務風險管理

財務危機與財務風險管理財務危機與財務風險管理財務危機管理的基本內容企業(yè)財務危機的原因分析企業(yè)財務營運的基本要素企業(yè)財務危機的表現(xiàn)形式企業(yè)財務危機的處理辦法企業(yè)財務危機的戰(zhàn)略預防財務危機的基本原因財務危機被定義為企業(yè)因現(xiàn)金的短缺而明顯無力按時償還到期的無爭議的債務，從而導致的經營不能。財務危機的具體危害：

企業(yè)與供應商----購貨折扣的消失，債務糾紛企業(yè)與銀行-----再融資的難度加大企業(yè)與公眾債券人----財務聲譽的損害企業(yè)與客戶-----市場難于擴企業(yè)與國家-----稅收最后結果倒閉企業(yè)倒閉的原因原因占倒閉的企業(yè)總數(shù)的%累計百分比%管理原因5050管理無能4494疏忽195欺詐499其他1100財務危機的原因原因占倒閉企業(yè)的%累積%經濟因素

3535行業(yè)疲軟21

利潤不足11銷售額不足2無競爭力1財務原因

4782債務負擔過重4營業(yè)成本過高40資本不足3經驗原因183其他原因17100發(fā)達國家的統(tǒng)計資料表明：將近4/5的倒閉企業(yè)是獲利企業(yè)，它們的倒閉并不是由于虧損，而是由于缺乏現(xiàn)金。企業(yè)營運的要素

----資金鏈的運行資金鏈運行形式

貨幣資金

應收帳款存貨

增值過程:轉賺企業(yè)經營要素----資產運行結構固定資產(機器\設備\銷售場地\運輸工具)存貨:購進商品銷售商品

貨幣資金應收帳款經營活動與資產負債表資產方(+)負債權益方(+)流動資產+流動負債(應付帳款等)長期資產(長期投資\固定資產\無形資產)長期負債股東權益+(實收資本\未分配利潤)投資活動與資產負債表資產方(0)負債權益方(0)流動資產(-)--貨幣資金--存貨\應收帳款流動負債長期資產+(長期投資\固定資產\無形資產)

長期負債股東權益(實收資本\未分配利潤)籌資活動與資產負債表

+流動資產(貨幣資金、應收帳款、存貨等）流動負債（短期借款、應付帳款等）+長期資產(長期投資\固定資產\無形資產)長期負債+股東權益+(實收資本未分配利潤)資產方（+）負債方（+）企業(yè)財務危機原因分析資金鏈的斷裂樂華電視機愛多VCD

資產結構的扭曲：

巨人集團藍田集團企業(yè)財務危機的實質：業(yè)務的增加伴隨著現(xiàn)金的短缺！業(yè)務過度增長的三種罪1、過度的業(yè)務增長造成管理資源的耗竭：管理經驗的欠缺制度的適應控制的范圍2、過度的業(yè)務增長造成財務資源的耗竭：銷售上升引起營運資金的緊張過度的資金需求造成靈活性的喪失盲目的投資造成的結構的扭曲3、過度的業(yè)務增長造成效益的下降：造成產品銷售利潤的下降不盈利的客戶被引入利潤與現(xiàn)金流量的不平衡

案例，利潤增長與現(xiàn)金增長1、企業(yè)現(xiàn)金流量的基本分類2、企業(yè)利潤與現(xiàn)金流量之間的關系：NOCF=EBIT+折舊-稅金-營運資本投入NOCF-----NETOPERATINGCASHFLOWEBIT-----EARNINGSBEFOREINTERSTANDTAX資產負債表投入資本：19961997現(xiàn)金10060營運資本需求600780凈固定資產300360合計10001200占用資本短期負債200300長期負債300300所有者權益500600合計1000120019961997銷售收入20002200減成本費用（1780）（1920）減折舊（20）（50）稅息前收益（EBIT）200230減利息費用（50）（60）減所得稅（60）（68）稅后利潤90102利潤表

企業(yè)現(xiàn)金短缺的其他原因分析

原始資本投入不足不恰當?shù)剡x擇資產的獲得方式長期負債的提前償還現(xiàn)金流量過多用于非營業(yè)活動不能完成預算利潤利潤分發(fā)過多企業(yè)現(xiàn)金短缺的緩解辦法增加資本增加業(yè)務的盈利能力減少固定資產投資變現(xiàn)長期性資產加強營運資本控制降低業(yè)務經營規(guī)模和水平制訂合理的業(yè)務擴張速度以現(xiàn)金流為中心的目標體系股東財富最大化股價的上升盈利能力股息的增加現(xiàn)金流規(guī)模與效率利潤管理投資及融資管理資產管理營銷決策融資決策投資決策企業(yè)財務危機的管理：

企業(yè)的均衡增長速度的確定企業(yè)業(yè)務增長的所需資源：1、營運資本：經營性現(xiàn)金，應收帳款，存貨應付帳款，其他經營性負債：凈營運資本=經營性現(xiàn)金+應收帳款+存貨-應付帳款-其他經營性負債2、固定資產的投入企業(yè)戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略的連接戰(zhàn)略目標產品----市場機會產品----市場戰(zhàn)略長期資源的安排財務策略投資方案設計增長的安排企業(yè)增長的管理要素資產負債表支持銷售所需資金支持銷售所需負債支持銷售所需利潤資產負債和所有者權益均衡速度的算例例如：某企業(yè)銷售利潤率為10%，資產周轉次數(shù)為3次。負債比率為50%，利潤分配率為50%。均衡增長率=10%×3×2×（1-50%）=30%因此，該企業(yè)能夠承受30%的銷售增長企業(yè)的增長行為及其后果G=R×ROA銷售增長率資產收益率現(xiàn)金逆差區(qū)現(xiàn)金順差區(qū)預算案例為銷售收入的上升需追加的財務資源：追加資金的核算例：某公司是一家成長性的公司，去年的銷售額為200萬元，公司預計明年要增長25%，并預計能夠籌集到資金25萬元。經測算，該公司的資產增加的比例是銷售收入的60%，短期經營性債務的增長比例為銷售收入的10%，銷售利潤率為8%，公司預計在下一年現(xiàn)金分配數(shù)為5萬元則：均衡發(fā)展速度的計算均衡發(fā)展速度的計算例：TC公司每年的銷售收入為1000萬元，公司每增加一單位的銷售額所需的增量資產為0.75元，短期負債增量為0.10元，該公司的凈銷售利潤率為12%，股利支付率為1/3，則公司不籌集外部資金前提下，可以支持的業(yè)務增長為：持續(xù)增長速度的計算持續(xù)增長速度是企業(yè)在保持固定的財務杠桿的前提下的增長率持續(xù)增長速度的計算例如，上述TC公司的負債權益比率為50%，則有：財務危機的早期監(jiān)測1、時刻注意資金鏈的接續(xù)2、戰(zhàn)略性資產結構的調整3、數(shù)量的檢測方法資金鏈的接續(xù)1、資金投入與銷售增長的協(xié)調2、利潤與經營性現(xiàn)金凈流量的協(xié)調3、存貨的監(jiān)控4、應收賬款的監(jiān)控----信用政策的制訂與收賬政策因素：收入激勵機制公司營銷策略的安排公司的管理體制的變動財務危機的數(shù)量監(jiān)測方法多因素判別分析法營業(yè)利潤率(M)流動比率(C)K=a×M+b×CZ---分模型Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1---------------凈營運資本/總資產X2---------------保留盈余/總資產X3---------------EBIT/總資產X4---------------權益市價/債務賬面凈值X5---------------銷售額/總資產評分標準Z>2.99公司一年內不會倒閉1.81<Z<2.99灰色區(qū)域,難以判斷Z<1.81公司會在一年內倒閉財務風險管理財務風險的意義財務風險與財務危機財務風險的描述財務內部風險的控制政策風險及其計量一、風險的概念:風險是指不確定事件可能發(fā)生的各種后果及其影響。理解要點:風險是與不確定事件相連的在經濟分析中，風險往往與收益或損失相連風險的大小通常用概率來衡量財務分析中，風險通常用收益的變動范圍大小來衡量

風險的應對態(tài)度報酬風險風險中立風險回避風險進取風險與報酬的關系期望投資報酬率=無風險利率+風險報酬率

風險報酬率=風險報酬斜率×標準差系數(shù)債務的性質---收益放大器例如：大鵬公司為了開發(fā)新產品，準備籌集資金100萬元，該新產品的投資報酬率為20%。下面表中顯示，當采用不同的籌資方案時，對股東投資收益的影響：

項

目方案1：全部資金采用股東投資方案2：50%由債務資金負擔，其它資金由股東投資，債務資金利率為10%方案3：60%資金由債務資金，其余用股東投資，債務資金利率仍為10%

項目利潤100×20%=2050×（20%-10%）+50×20%=1560×（20%-10%）+40×20%=14股東投資

100

50

40股東收益率20÷100=20%

15÷50=30%

14÷40=35%財務杠桿作用的數(shù)學表達ROE=ROA+D/E×（ROA-I）ROE1=20%+0/100×（20%-10%）=20%ROE2=20%+50/50×（20%-10%）=30%ROE3=20%+60/40×（20%-10%）=35%結論：負債可以產生財務杠桿效應，財務杠桿可以放大企業(yè)的收益，也可以放大企業(yè)的損失。財務風險的控制就在于資金結構策略就是說：企業(yè)的資金結構中，用多少債務資金，多少資本金的問題。在債務資金中，使用多少短期債務，多少長期債務。匹配原則考慮的主要因素FRICTOF------Flexibility籌資的靈活性R-----Risk負債導致的償債風險I------Income股東收益的保障C------Control股東的控制權O------Other其他方面企業(yè)籌資的基本原理企業(yè)籌資的匹配原則企業(yè)籌集的資金的選擇必須要滿足匹配原則，既：企業(yè)所籌集的資金的償還期必須與其相應資產的變現(xiàn)期相適應短期籌資的資金（如：短期借款，各種商業(yè)票據(jù)及貼現(xiàn)等資金）只能用于流動資產。企業(yè)籌資的基本原理而中期和長期的債務資金，（如銀行基建借款、長期債券、融資組賃等）由于償還期限較長，可以用于長期投資或變現(xiàn)期較長的固定資產（如：一般的機器、設備、大型的工具、器具以及運輸工具等）的購建。而權益投資（如：實收資本，優(yōu)先股等）則最好用于變現(xiàn)期很長的大型固定資產（如：房屋、建筑物，大型運輸工具，大型生產線等）的投資。企業(yè)籌資的基本原理企業(yè)之所以要遵循這個原則，是因為各種資金的償還要求是不同的，將所籌資金的償還期與資產的變現(xiàn)期相結合，可以既利于各種不同的資金高效利用，又能保證企業(yè)按期償還資金，是企業(yè)的資金流轉能夠正常進行。資金使用的原則長款長用，短款短用長款可以短用短款不能長用公司市場風險的內容初級商品市場初級商品市場涵蓋了產品價值鏈上的所有環(huán)節(jié)。從原材料到最終產品的所有方面。貨幣市場各種短期融資工具資本市場：長期債券，長期貸款，股票市場

證券與資產的組合管理市場的共有風險價格風險：市場波動而帶來的損益風險波動性風險：是在特定時期價格波動幅度的變化流動性風險：投資和籌資工具的交易性風險進行風險管理的基本目的是鎖定未來的變化市場風險管理的主要工具期貨遠期和約掉期期權風險管理的基本做法風險管理的基本思想是通過遠期協(xié)議，期貨操作、期權等方法將市場的波動：商品價格、利率、匯率等固定下來，使企業(yè)的收益固定化。利用期貨進行風險的管理交易的基本原理：1、套期保值：套期保值是為了減少或避免商品價格波動或相關資產負債的市場波動，以期貨的方式預先設置相反頭寸的買賣交易。其基本的原理是在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場相反的交易部位，利用兩個市場上價格的正相關性，用一個市場的收益來彌補另一個市場的損失。利用期貨進行風險的管理某公司擬籌集10000USD的資金，公司預計未來利率會上升，決定在3月1日利用套期保值，鎖定6月1日的資金成本?，F(xiàn)貨市場期貨市場3月1日無交易賣出100000的期貨合約成本率4.9%6月1日3個月100000買入100000的期貨成借款市場利率本率5.25%5.25%現(xiàn)貨市場的資金成本=5.25%期貨市場資金成本的節(jié)約=5.25%-4.9%=0.35%實際成本=5.25%-0.35%=4.9%期貨的套期保值某公司3個月后將有一筆300萬美金的資金回收，預計在此期間利率將下跌，而市政公債的期貨價格將提高，于是，該公司以92美元的價格購買了3份市政公債的期貨合約（每份100萬美元）。3個月后，該公司收回資金300萬元存入銀行，同時賣出3份市政公債合約，其交易情況如下：利用期貨進行風險的管理2、投機交易：投機交易則是利用期貨市場價格變化的差異買入或賣出期貨合約，從中賺取差價的行為。某基金在6月份預測，在未來3個月內利率將有大幅度上揚，于是做一個投機交易，其交易的情況如下：3月1日賣出100份歐洲美元合約，價格91.716月1日買入100份歐洲美元合約，價格91.05收益：25/0.01×（）×100=165000美元利率調換----掉期工具把浮動利率調換為固定利率：10%11.5%ABLIBORLIBOR+0.5%參與調換的利率為10.5%A公司B公司付給銀行10%付給銀行LIBOR+0.5付給B公司LIBOR付給A公司10.5得自B公司10.5%得自A公司LIBOR凈利率：LIBOR-0.5%凈利率11%案例---麥當勞的利率掉期麥當勞公司在3年前發(fā)行10000萬元的債券，利率為7.5%，債券尚有7年才到期，假如采用一個7年的掉期（固定利率---浮動利率），每6個月麥當勞公司應該支付7.5%的利息，通過掉期，獲得8%的利率，并支付6個月的LIBOR利率支付債券持有者7.5%從掉期的對方獲得8%支付掉期的對方LIBOR凈利息費用LIBOR-0.5%1993年十家最大的掉期交易商排位公司名義本金（百萬）1、JP摩根公司4530802、巴黎荷蘭金融公司