中國電影行業(yè)毛利率及行業(yè)集中度分析預(yù)測

中國電影行業(yè)毛利率及行業(yè)集中度分析預(yù)測

1、票房市場穩(wěn)步擴(kuò)張，或迎毛利率拐點(diǎn)

對標(biāo)海外，我國觀影人次仍有上升空間，未來票房市場規(guī)模可達(dá)千億。國內(nèi)觀影人次與總票房整體變動趨勢一致，2013-2015年因渠道擴(kuò)張、大量票補(bǔ)等原因，觀影人次增長迅速，2015年增幅達(dá)到51.1%，2016年渠道擴(kuò)張效應(yīng)減弱且上映影片口碑不佳，導(dǎo)致增長緩慢，同比增幅降至8.9%，2017年及2018上半年因影片質(zhì)量提升，公眾觀影熱情再次升溫，走進(jìn)影院的人次增長18.1%，2018上半年同比增幅略有下降為15.2%。隨著觀影人次不斷攀升，人均觀影次數(shù)也經(jīng)歷大幅增長，2012年僅為0.34次/人，2017年已上升至1.17，年復(fù)合增長率為28.04%。對標(biāo)國外，全球人均觀影次數(shù)最多的國家為韓國，2016年為人均4.23次，北美地區(qū)為3.66次，我國一、二線城市已達(dá)到較高水平，人均分別為3.43次、2.01次，均高于日本平均水平。但是我國三、四、五線城市觀影習(xí)慣正在培養(yǎng)之中，人均觀影次數(shù)過低，分別為0.91、0.46、0.35次?？紤]到我國人口基數(shù)龐大，預(yù)計(jì)隨著電影市場不斷成熟以及渠道持續(xù)下沉，我國觀影人次的增長仍存在較大的空間。2013-2018H1國內(nèi)票房及觀影人次變動

受大量票補(bǔ)與渠道下沉影響，我國平均電影票價從2012年的36.3元下降至2017年的32.3元。2018上半年，票價小幅上升至33.3元，主要原因是《復(fù)仇者聯(lián)盟3》、《侏羅紀(jì)世界2》等進(jìn)口大片強(qiáng)調(diào)特效效果，吸引觀眾為更好的觀影體驗(yàn)選擇IMAX、巨幕等消費(fèi)水平較高的影廳，促進(jìn)票價整體上升。隨著未來CPI穩(wěn)定增長，消費(fèi)進(jìn)一步升級，觀眾為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的支付意愿將會增強(qiáng)，且IMAX、巨幕、杜比影院等特殊影院的逐漸普及也會為高放映技術(shù)的消費(fèi)行為提供足量的基礎(chǔ)設(shè)施，一定程度上抵消渠道下沉帶來的票價下行壓力。保守預(yù)測未來我國觀影人次復(fù)合增速為15%-20%，至2021年，我國觀影人次將會增加一倍，在票價小量提升，未來基本穩(wěn)定在33元左右的假設(shè)下，我國票房市場將有近一倍的增長空間，整體將達(dá)到千億規(guī)模。2013-2017年中國人均觀影次數(shù)（次/人）2012-2018H1平均票價及同比增速、CPI同比增速

票房增速的抬升和銀幕數(shù)增速的放緩兩因素共同作用，促使了單銀幕票房的降幅收窄，院線行業(yè)整體盈利能力隨之得到強(qiáng)化。

2011-2015年我國院線票房復(fù)合增速達(dá)35%，2016年受票補(bǔ)減少等方面因素影響增速明顯下滑，隨后海外片大年及《戰(zhàn)狼2》的出色表現(xiàn)，觀影熱潮再起，2017年票房增速回升至15%。2018上半年增勢延續(xù)，不含服務(wù)費(fèi)的分賬票房達(dá)到299億元，同增17%。

同時，銀幕數(shù)增勢保持穩(wěn)定，增速從2011年的48%逐年小幅降低至2017年的23%。截至2018H1，我國院線共有屏幕55623塊，相比2017年底新增4847塊。2006-2018H1國內(nèi)電影票房及增速2011-2018H1國內(nèi)電影銀幕數(shù)及增速

2015年，我國單銀幕票房為139萬元，增速達(dá)11%，隨后出現(xiàn)下滑。該階段我國單銀幕票房降低的主要原因在于：1）渠道擴(kuò)張保持高增速，新建的影院仍需要1-2年培育期，票房收入增速不及銀幕數(shù)增速；2）連年引進(jìn)的海外IP類型集中，國產(chǎn)片優(yōu)質(zhì)內(nèi)容存制作周期，導(dǎo)致觀影需求與供給匹配度的階段性不足。

2017年受益于電影優(yōu)質(zhì)內(nèi)容增多、渠道擴(kuò)張模式轉(zhuǎn)變等因素，單銀幕票房降幅收窄至4%，2018上半年單銀幕票房達(dá)到52萬元，單銀幕產(chǎn)出降幅再次收窄。在成本端支出速度減緩，產(chǎn)品端影片內(nèi)容質(zhì)量優(yōu)化的情況下，2019年行業(yè)毛利率或迎上升拐點(diǎn)。國內(nèi)單銀幕票房及增速

2、行業(yè)存量影院加速出清，集中度提升拐點(diǎn)可期

我國電影院線目前呈現(xiàn)總量偏高，總部所在地分散，市場影響力參差不齊的行業(yè)特征。在我國全部48條院線中，2017年票房超過20億的八條院線分別為萬達(dá)院線、大地院線、上海聯(lián)和院線、中影南方、中影數(shù)字、中影星美、廣州金逸珠江和橫店院線，CR8長期保持在60%左右。以院線公司總部所在地來看，北京地區(qū)集中度最高，聚集了全國25%的院線“指揮部”，上海、浙江、廣東地區(qū)分別有院線總部4個、4個、3個，其他19個地區(qū)則均有1-2條院線滲透當(dāng)?shù)厥袌觯甓绕狈慷嘣?0億以下，影響力受到放映區(qū)域、技術(shù)等因素限制，顯著弱于龍頭院線。2013-2018H1國內(nèi)八大院線市場份額2016-2017年各票房區(qū)間院線數(shù)量（條）國內(nèi)院線省級分布圖

3、渠道持續(xù)下沉，迎三四五線城市觀影需求釋放

2014-2017年，八大院線在一線城市的總影院數(shù)從293家增長到566家，年均復(fù)合增速為25%。中影南方、上海聯(lián)和院線、中影數(shù)字?jǐn)?shù)量最多，截至2018H1，分別擁有155、123、72家影院。中影南方、上海聯(lián)和院線、中影數(shù)字增量最多，2014年至今分別增加影院99、65、46家，其中2017年新建數(shù)分別為36、24、12家。目前仍然在從渠道擴(kuò)張角度挖掘一線城市盈利空間的主要院線僅中影南方和上海聯(lián)和院線，其他院線的布局或已進(jìn)入尾聲，或直接集中在低線城市。隨著一線城市的觀影市場逐步發(fā)展成熟，盈利難度加大，整體觀影渠道的下沉式發(fā)展已成為必然趨勢。

與此同時，八大院線在二線城市的總影院數(shù)從679家增長到1387家，年均復(fù)合增速為27%，增速稍快于一線城市。大地院線影院存量數(shù)領(lǐng)先，中影數(shù)字位列二位，截至2018H1，分別擁有273、220家影院。其中大地院線與中影數(shù)字的影院數(shù)增量也居前，自2014年至今分別增長125、166家，上海聯(lián)和院線則以131家新增影院加速滲透二線城市。一線城市影院數(shù)增速TOP5院線影院數(shù)量二線城市影院數(shù)增速TOP5院線影院數(shù)量

頭部院線加速布局三線及以下城市，影院數(shù)由2014年的1054家擴(kuò)張至2017年的2375家，年均復(fù)合增速為31%，明顯高于一線、二線城市增速水平。從存量來看，大地院線影院數(shù)依然具備顯著優(yōu)勢，遠(yuǎn)超了居二位的中影數(shù)字278家，但渠道擴(kuò)張受到其大基數(shù)限制，增速較緩。截至2018H1，大地院線、中影數(shù)字、中影南方分別在三線及以下城市擁有693、415、329家影院。從增量來看，大地院線、中影數(shù)字、中影南方、萬達(dá)院線2014年至今均新建影院超200家，其中萬達(dá)院線渠道下沉力度最勁，三線及以下城市影院數(shù)的年均復(fù)合增速高達(dá)62%。按各年影院數(shù)增速來看，萬達(dá)院線的影院增速更在2016年隨萬達(dá)廣場向低線城市的快速滲透一同達(dá)到增速的峰值，同比上年增長94%，2017年延續(xù)高增，同比上年增長40%。

2017年新增影院的城市分布集中在三線及以下城市，除中影南方、上海聯(lián)和院線外，其他六家主要院線在三線及以下城市的新增影院數(shù)均占到全部新增影院數(shù)的一半以上。其中大地院線、中影數(shù)字、萬達(dá)院線新增數(shù)最多，分別為172、83、63家，而增量最少的廣州金逸珠江也有20家，占其當(dāng)年新增影院的61%。三線及以下城市影院增速TOP5影院數(shù)量2017年新增影院的城市分布

渠道下沉使得低線城市觀影需求擁有了釋放的空間，從票房的城市分布來看，三、四線及以下城市票房占比逐年穩(wěn)步增長。2013-2017年，一、二、三、四線及以下城市觀影人次的年均復(fù)合增長率分別為21%、24%、30%、39%，觀影市場熱度持續(xù)增強(qiáng)，尤以低線城市表現(xiàn)突出。從份額占比上來看，四線及以下城市在2018上半年的份額提升明顯，成為票房增長主要驅(qū)動力。不同城市的票房占比

4、特殊影廳打造差異化觀影體驗(yàn)，單廳盈利水平遠(yuǎn)超普通影廳

我國的特殊影廳多集中在部分一、二線城市，且盈利能力優(yōu)于普通影廳。至2017年6月，國內(nèi)擁有的特殊影廳共計(jì)2534個，在全部影廳中占比為5.4%，各地域中特殊影廳占比呈階梯狀排序，一至五級城市依次遞減。擁有特殊影廳的影院共計(jì)1847家，在全國影院中占比21.6%，其中二線城市占比最高，達(dá)到43%，其次為三線城市擁有22%。

2014年6月至2017年6月，特殊影廳的半年度單廳票房始終保持在接近普通影廳2-3倍的高水平。全國特殊影廳的城市分布2014-2017H1全國影廳單廳票房（半年維度）

5、2019年或迎海外片大年

18年國產(chǎn)片大年基調(diào)已定，2018上半年全國分賬票房符合預(yù)期，達(dá)到299.54億元，同比增長17.4%。其中國產(chǎn)片票房約176億元，占比為59%，同比增長82%，海外片票房約123億元，占比為41%，同比下降22%。國產(chǎn)片大年基調(diào)已定。國產(chǎn)片票房收入及占比情況

票房走高背后的推動力為影片質(zhì)量的提升。以影片當(dāng)年票房為權(quán)數(shù)，比較各年頭部影片的加權(quán)平均評分，可以看到內(nèi)容質(zhì)量自2018年起明顯轉(zhuǎn)好，與全國總票房的增速趨勢保持一致。我們認(rèn)為