投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析

投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量第五章投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析一、現(xiàn)金流量的概念（一）含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金,而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的各種非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅）1.新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定

項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。二、新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（不考慮所得稅）

【提示1】時(shí)點(diǎn)化假設(shè)①第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)間，即“零”時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。②對(duì)于原始投資，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個(gè)月后支付100萬(wàn)元，則要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。③對(duì)于收入、成本、利潤(rùn)，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)在“計(jì)息期期末”取得?！咎崾?】墊支營(yíng)運(yùn)資本的估算注意：墊支營(yíng)運(yùn)資本，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額,即增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。一、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原理投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率低于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。二、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法期間A方案B方案C方案現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值系數(shù)0-200001-90001-1200011118000.90912000.90946000.9092132400.82660000.82646000.8263

60000.75146000.751NPV

1662.4

1553

-564.4●NPV≥0時(shí)，項(xiàng)目可行；

NPV＜0時(shí)，項(xiàng)目不可行?！癞?dāng)有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案;（(一）凈現(xiàn)值(NetPresentValue)1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2.計(jì)算：凈現(xiàn)值=Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值折現(xiàn)率的確定：資本成本。凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。缺點(diǎn)凈現(xiàn)值是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。（二）現(xiàn)值指數(shù)(ProfitabilityIndex)1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。2.計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值3.與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目可行。注意:凈現(xiàn)值大于0或現(xiàn)值指數(shù)大于1的含義?！纠}1?單選題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項(xiàng)目()。A.各年利潤(rùn)小于0，不可行

B.它的投資報(bào)酬率小于0，不可行C.它的投資報(bào)酬率沒(méi)有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行D.它的投資報(bào)酬率超過(guò)了預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行

【答案】C

（三）內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn）1.含義內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。2.計(jì)算（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。

設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）11180012004600213240600046003

60004600合計(jì)504042001800【例題】假設(shè)某項(xiàng)目初始投資為100萬(wàn)元，第1年末的凈現(xiàn)金流量為230萬(wàn)元，第2年末的凈現(xiàn)金流量為-132萬(wàn)元。請(qǐng)計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率（用10%和20%測(cè)算）3.決策原則當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于資本成本時(shí)，投資項(xiàng)目可行。4.基本指標(biāo)間的比較相同點(diǎn)：第一，考慮了資金時(shí)間價(jià)值；第二，考慮了項(xiàng)目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的大小的影響；第四，在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報(bào)酬率＞資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報(bào)酬率＝資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報(bào)酬率＜資本成本率。區(qū)別點(diǎn)指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)性質(zhì)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是（折現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的優(yōu)先次序）否是否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率否是項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間分布折現(xiàn)率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)012A項(xiàng)目-1002020010%B項(xiàng)目-1001802010%A項(xiàng)目-1002020020%B項(xiàng)目-1001802020%計(jì)算A和B的內(nèi)含報(bào)酬率?（四）回收期(PaybackPeriod)1.回收期（靜態(tài)回收期、非現(xiàn)回收期）（1）含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。（2）計(jì)算方法

①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)：

回收期（C）=12000/4600=2.61（年）②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入設(shè)M是收回原始投資的前一年

時(shí)點(diǎn)0123凈現(xiàn)金流量-9000120060006000累計(jì)凈現(xiàn)金流量-9000-7800-18004200【例題6?計(jì)算題】某公司的銷售部門預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品，如果每臺(tái)定價(jià)3萬(wàn)元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺(tái)，銷售量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年年末回收的營(yíng)運(yùn)資本為多少？年份012345銷售收入營(yíng)運(yùn)資本需要量需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本12345甲方案銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤(rùn)（4）＝（1）－（2）－（3）所得稅（5）＝（4）×25%稅后凈利（6）＝（4）－（5）現(xiàn)金流量（7）＝（3）＋（6）營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量計(jì)算表新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。新設(shè)備生產(chǎn)產(chǎn)品年銷售收入100000元，年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅稅率為25%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊?；コ夥桨笡Q策（凈現(xiàn)值優(yōu)先）（一）項(xiàng)目壽命相同,但是投資規(guī)模不同,利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論有矛盾時(shí):【提示】此時(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。（二）項(xiàng)目壽命不相同時(shí)1.共同年限法（重置價(jià)值鏈法、最小公倍數(shù)法）2.年金凈流量法壽命周期不一致互斥項(xiàng)目

【例】寧波大學(xué)科技學(xué)院體育俱樂(lè)部擬購(gòu)買某健身設(shè)備。設(shè)備A比B便宜但使用期短，購(gòu)買價(jià)格以及每年末支付的修理費(fèi)如下所示。購(gòu)買哪種設(shè)備比較合算？（貼現(xiàn)率為10%）NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVB=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99如何決策壽命周期不一致互斥項(xiàng)目1最小公倍法

NPVA=-798.42-798.42/1.13-798.42/1.16-798.42/1.19=-2188NPVB=-916.99-916.99/1.14-916.99/1.18=-1971壽命周期不一致互斥項(xiàng)目2年等額凈回收法NPV=NA*(P/A,i,n)NPVA=-798.92=NAA*(P/A,i,n)=NA*2.487NAA=-321.05A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于一筆金額為321.05的三年期年金。同理，NAB=-289.28決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時(shí)現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則?？偭坑邢迺r(shí)的資本分配（一）獨(dú)立項(xiàng)目的含義所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會(huì)影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。（二）獨(dú)立投資項(xiàng)目的排序問(wèn)題甲公司可以投資的資本總量為10000萬(wàn)元，資本成本為10%?，F(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示：項(xiàng)目時(shí)間（年末）012現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值因數(shù)（10%）10.90910.8264

A現(xiàn)金流量-1000090005000

現(xiàn)值-10000818241321231423141.23B現(xiàn)金流量-500050572000

現(xiàn)值-500046001653625312531.25C現(xiàn)金流量-500050001881

現(xiàn)值-500045461555610011001.22要求：請(qǐng)選出最優(yōu)組合【例6-6】某公司有4個(gè)投資項(xiàng)目，如表6-13所示。假設(shè)公司第0年和第1年結(jié)束時(shí)可利用的投資額分別為3000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元。表6-13投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV

A

BCD-3000-1500-15000

+9000+1500+1500-13000

+1500+7000+4500+18000

+1000+4000+3000+12000

6944

8268556212176項(xiàng)目A第1年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量9000+第二年投資額4000萬(wàn)元第0年選擇B+C項(xiàng)目組凈現(xiàn)值合計(jì)13830萬(wàn)元

在第0期選擇項(xiàng)目A，第1期再投資13000萬(wàn)元于項(xiàng)目D的投資凈現(xiàn)值合計(jì)：19120萬(wàn)元【單選題】對(duì)于多個(gè)投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（

）。A.使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合B.累計(jì)會(huì)計(jì)收益率最大的方案進(jìn)行組合C.累計(jì)現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合D.累計(jì)內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資期為1年，營(yíng)業(yè)期為5年，壽命期為6年，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：

現(xiàn)金流量表（部分）

單位：萬(wàn)元要求：

（1）計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。

（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：

①靜態(tài)回收期

②凈現(xiàn)值；③現(xiàn)值指數(shù)。固定資產(chǎn)更新決策（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。（二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮【例】假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，每年提折舊10000元，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅稅率為25%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計(jì)算公式：（1）不考慮時(shí)間價(jià)值。（2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。項(xiàng)目預(yù)期值稅后營(yíng)業(yè)流入最小值稅后營(yíng)業(yè)流出最大值每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入100100每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出6969折舊抵稅（20%）4.54.54.5每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量35.528.3928.39年金因數(shù)（10%，4年）3.16993.16