第十章衍生市場(chǎng)

第十章衍生市場(chǎng)

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，你應(yīng)該了解：衍生市場(chǎng)的種類。遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換市場(chǎng)的有關(guān)概念及運(yùn)作。衍生金融工具，又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生證券的特點(diǎn)衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”。衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)。第一節(jié)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)一、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)概述金融遠(yuǎn)期合約的定義：金融遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。多方空方交割價(jià)格金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)特點(diǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化合約場(chǎng)外市場(chǎng)交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)二、金融遠(yuǎn)期合約的種類（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議：遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡(jiǎn)稱FRA）是買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方則是名義貸款人。

1、重要術(shù)語(yǔ)和交易流程一些常用的術(shù)語(yǔ)包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結(jié)算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結(jié)算金。2天延后期2天合同期

交起確結(jié)到易算定算期日日日日日?qǐng)D10－1遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖

例：今天2006年3月23日星期四，雙方同意成交一份1*4名義金額100萬(wàn)美元合同利率4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，起算日：2006.3.27星期一（25是非交易日）結(jié)算日：2006.4.27星期四確定日：2006.4.25星期二到期日：2006.7.27星期四假定參照利率為5.5%，計(jì)算結(jié)算金。2、結(jié)算金的計(jì)算：在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過(guò)合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。其計(jì)算公式如下：

（4.1）式中：表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

3.連續(xù)復(fù)利假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計(jì)一次復(fù)利，則上述投資的終值為：如果每年計(jì)m次復(fù)利，則終值為：當(dāng)m趨于無(wú)窮大時(shí)，就稱為連續(xù)復(fù)利，此時(shí)的終值為：每年計(jì)m次復(fù)利的利率與

連續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換假設(shè)是連續(xù)復(fù)利的利率，是與之等價(jià)的每年計(jì)m次復(fù)利的利率，我們有：或

這意味著：

特別地，當(dāng)m=1時(shí)第二節(jié)金融期貨市場(chǎng)

一、金融期貨合約的定義金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格(FuturesPrice)。

期貨合約的基本內(nèi)容1.交易單位。是指交易所對(duì)每一份金融期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量。2.最小變動(dòng)價(jià)位。是指由交易所規(guī)定的，在金融期貨交易中每一次價(jià)格變動(dòng)的最小幅度。3.每日價(jià)格波動(dòng)限制。是交易所為了防止期貨價(jià)格發(fā)生過(guò)分劇烈的波動(dòng)，而對(duì)某些金融期貨合約的每日價(jià)格波動(dòng)的最大幅度作出一定的限制，一般以前一日結(jié)算價(jià)為準(zhǔn)。4.合約月份。合約月份是指期貨合約到期交收的月份。5.交易時(shí)間。是指由交易所規(guī)定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體時(shí)間。6.最后交易日。是指由交易所規(guī)定的各種合約在到期月份中的最后一個(gè)交易日。7.交割。是指由交易所規(guī)定的各種金融期貨合約因到期未能及時(shí)平倉(cāng)而進(jìn)行實(shí)際交割的各項(xiàng)條款。二、金融期貨合約的特征期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專門的保證金賬戶。(初始保證金、維持保證金）三、金融期貨合約的種類按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約。股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。

四、期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場(chǎng)所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同五、期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能：最主要的功能，也是產(chǎn)生的最根本原因。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：指期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過(guò)程。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能必須滿足三個(gè)條件：期貨交易參與者眾多；交易人士大都熟悉某種商品行情；期貨交易透明度高。補(bǔ)充：金融期貨在中國(guó)的實(shí)踐衍生證券在中國(guó)的第一個(gè)試驗(yàn)品是國(guó)債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，使之恢復(fù)了金邊債券的神采。中國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，無(wú)法對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)形成有效約束，這是中國(guó)國(guó)債期貨試驗(yàn)失敗的根本原因。

第三節(jié)金融互換市場(chǎng)

一、金融互換概述金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理比較優(yōu)勢(shì)理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢(shì)，雙方就可通過(guò)適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。二、金融互換的種類（一）利率互換：利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。期限通常在2年以上。只交換利息差額，信用風(fēng)險(xiǎn)較小。互換原因：比較優(yōu)勢(shì)。利率互換市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率

浮動(dòng)利率

A公司

10.00%6個(gè)月期LIBOR+0.30%B公司

11.20%6個(gè)月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動(dòng)利率LIBOR的浮動(dòng)利率A在固定利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，A想借入浮動(dòng)利率借款，B在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)，B想借入固定利率貸款，因此A和B可進(jìn)行互換。A和B互換帶來(lái)的好處為?A和B平分，各自降低的成本為？通過(guò)互換，A公司B公司實(shí)際支付利率為？（二）貨幣互換

貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。

貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。涉及本金互換，當(dāng)匯率變動(dòng)很大時(shí)，雙方面臨一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣互換市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率

美元

英鎊

A公司

8.0%11.6%B公司

10.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問(wèn)題，貨幣互換可用下面的流程圖來(lái)表示：

A公司B公司10.8%英鎊借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英鎊借款利息

第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)

一、金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)（Option），是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。幾個(gè)基本概念

金融期權(quán)合約中的幾個(gè)基本概念

1.期權(quán)購(gòu)買者與期權(quán)出售者2.協(xié)定價(jià)格協(xié)定價(jià)格是指期權(quán)合約所規(guī)定的，期權(quán)購(gòu)買者在行使其權(quán)利時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格。3.期權(quán)費(fèi)是指期權(quán)購(gòu)買者為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)出售者支付的費(fèi)用。種類按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。前四種屬于現(xiàn)貨期權(quán)。二、金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場(chǎng)所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)來(lái)說(shuō)，其合約有效期一般不超過(guò)9個(gè)月，以3個(gè)月和6個(gè)月最為常見(jiàn)。為了保證期權(quán)交易的高效、有序，交易所對(duì)期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價(jià)格的最小變動(dòng)單位、期權(quán)價(jià)格的每日最高波動(dòng)幅度、最后交易日、交割方式、標(biāo)的資產(chǎn)的品質(zhì)等做出明確規(guī)定。

期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別權(quán)利和義務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)化。盈虧風(fēng)險(xiǎn)。保證金。買賣匹配。套期保值。

三、期權(quán)合約的盈虧分布盈虧分布的意義假定：歐式期權(quán)看漲期權(quán)的盈虧分析例：2000年3月15日某種股票的市價(jià)為每股20元，其期權(quán)合約的標(biāo)的物為100股該股票，期權(quán)費(fèi)為每股4元，協(xié)議價(jià)格為每股