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工程經(jīng)濟學是研究工程技術領域經(jīng)濟效果的學科，是研究為實現(xiàn)予定生產(chǎn)經(jīng)營目標而提出的可行的技術方案、生產(chǎn)過程、產(chǎn)品或服務，在經(jīng)濟上進行計算、分析、比較和論證的方法的科學。9.1現(xiàn)金流量構成與資金等值計算現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指某一經(jīng)濟系統(tǒng)某一時間點上實際發(fā)生的資金流入或資金流出。流出系統(tǒng)的資金稱為現(xiàn)金流出，流入系統(tǒng)的資金稱為現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額稱為凈現(xiàn)金流量。一個項目的建設，其投入的資金，花費的成本，得到的收益，都可以看成是貨幣形式體現(xiàn)的資金流出或資金流入。構成經(jīng)濟系統(tǒng)現(xiàn)金流量的基本要素主要有投資、成本、銷售收入、稅金和利潤等。投資概念及構成廣義的投資是指以一定的資源（如資金、人力、技術、信息等）投入某項計劃或工程，以獲取所期望的報酬。工程經(jīng)濟中的投資指為實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營目標而預先墊付的資金。建設項目總投資是項目的固定資產(chǎn)投資（也稱建設投資）、建設期利息、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅（2000年后停止征收）和流動資金投資的總和。流動資金是指為維持生產(chǎn)所占用的全部周轉(zhuǎn)資金。建設項目總投資構成如圖9-1所示：工程費用建設項目總投資固定資產(chǎn)工程費用建設項目總投資固定資產(chǎn)投資總額建筑工程費設備、工具購置費安裝工程費工程建設其他費用土地使用費與工程建設有關的其他費用與未來生產(chǎn)有關的其他費用基本預備費價格預備費固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅（2000年后停止征收）建設期借款利息預備費流動資金固定資產(chǎn)投資（建設投資）圖9-1建設項目總投資構成資產(chǎn)資產(chǎn)是指過去的交易、事項形成并由企業(yè)擁有或控制的資源，該資源預期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益。項目總投資所形成的資產(chǎn)可分為固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)和流動資產(chǎn)。一、固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)是指使用年限在一年以上，單位價值在規(guī)定標準以上，并在使用過程中保持原有物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。企業(yè)的固定資產(chǎn)包括使用一年以上的房屋、建筑物、機械、運輸設備和其他與生產(chǎn)經(jīng)營有關的設備、器具、工具等。不屬于生產(chǎn)經(jīng)營主要設備的物品，單位價值在2000元以上，使用年限超過兩年的也作為固定資產(chǎn)。在會計核算中，購建固定資產(chǎn)的實際支出即為固定資產(chǎn)的原始價值，稱為固定資產(chǎn)原值。當項目投入運營后，固定資產(chǎn)在使用過程中會逐漸磨損和貶值，其價值逐步轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中去，這種伴隨固定資產(chǎn)損耗發(fā)生的價值轉(zhuǎn)移稱為固定資產(chǎn)折舊。轉(zhuǎn)移的價值以折舊費的形式計入產(chǎn)品成本，并通過產(chǎn)品的銷售以貨幣形式收回到投資者手中。固定資產(chǎn)使用一段時間后，其原值扣除累計的折舊費總額稱為當時的固定資產(chǎn)凈值。當固定資產(chǎn)壽命期結束時，固定資產(chǎn)的殘余價值稱為固定資產(chǎn)期末殘值，對于某一工程項目，固定資產(chǎn)期末殘值是一項在項目壽命期末可回收的現(xiàn)金流入。按照我國現(xiàn)行財務制度規(guī)定，計提折舊的范圍包括：房屋及建筑物，在用固定資產(chǎn)，季節(jié)性停用和修理停用的固定資產(chǎn)，以融資方式租入的固定資產(chǎn)，以經(jīng)營方式租出的固定資產(chǎn)，未使用、不需用的固定資產(chǎn)。不計提折舊的范圍包括：已提足折舊仍繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)，按規(guī)定單獨作價作為固定資產(chǎn)入賬的土地，以經(jīng)營方式租入的固定資產(chǎn)。計算折舊的要素是固定資產(chǎn)原值、使用期限（或預計產(chǎn)量）和固定資產(chǎn)凈值。固定資產(chǎn)折舊的方法可分為平均年限法、工作量法和快速折舊法；快速折舊法主要包括雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法。平均年限法也稱直線折舊法，它的優(yōu)點是逐年均攤，計算簡便，其計算式為：（9－1）實際工作中常用年折舊率計算固定資產(chǎn)折舊額。年折舊額=固定資產(chǎn)原值×年折舊率例9－1．將不屬于生產(chǎn)經(jīng)營主要設備的物品作為固定資產(chǎn)進行管理應具備的條件是（）。A．單位價值在1000元以上，并且使用期限超過一年B．單位價值在1000元以上，并且使用期限超過二年C．單位價值在2000元以上，并且使用期限超過一年Ｄ.單位價值在2000元以上，并且使用期限超過二年答案：D例9－2.某固定資產(chǎn)原值20000元，凈殘值2000元，預計使用5年，采用平均年限法計提第一年應提折舊額為（）。A．4800元B．5000元C．3600元D．6000元解：按平均年限法每年折舊額相同根據(jù)式（9－1）可得（20000－2000）/5=3600答案：C二、無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)是指企業(yè)能夠長期使用但沒有實物形態(tài)的資產(chǎn)。無形資產(chǎn)可以分為可確指的和不可確指的兩大類?？纱_指的無形資產(chǎn)根據(jù)內(nèi)容可分為知識產(chǎn)權、行為權利、對物產(chǎn)權、公共關系等，知識產(chǎn)權指專利權、商標權、版權、服務標志等；對物產(chǎn)權如土地使用權、礦業(yè)開發(fā)權、優(yōu)惠融資權等；行為權力，如專營權、許可證、專有技術等；公共關系包括客戶關系、銷售網(wǎng)絡、職工隊伍等。不可確指的無形資產(chǎn)主要指商譽，它是由企業(yè)的素質(zhì)、管理水平以及經(jīng)營歷史等因素綜合決定的。企業(yè)自創(chuàng)的商譽以及未滿足無形資產(chǎn)確認條件的不能作為無形資產(chǎn)。三、遞延資產(chǎn)遞延資產(chǎn)是指不能全部計入當年損益，應當在以后年度內(nèi)分期攤銷的各項費用。我國將開辦費、租入固定資產(chǎn)的改良支出、固定資產(chǎn)的大修理支出和攤銷期在一年以上的其他待攤費用作為遞延資產(chǎn)。開辦費是指項目籌建期間發(fā)生的費用。四、流動資產(chǎn)項目總投資中的流動資金形成項目運營過程中的流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)是指可以在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者運用的資產(chǎn)，包括存貨、應收賬款、預付賬款、短期投資、現(xiàn)金及存款。成本一、成本：用貨幣表示的、為達到某一既定目標所必須付出或已經(jīng)付出的代價。成本是反映項目經(jīng)營過程中資源消耗的一個主要基礎數(shù)據(jù)。按財務部規(guī)定成本核算法為制造成本法，即只將直接材料、直接工資、其他直接支出和制造費用計入產(chǎn)品成本，管理費用、財務費用和銷售費用則直接計入當期損益。二、產(chǎn)品成本費用：總成本費用是指項目在一定時期內(nèi)（一般為一年）為生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品而花費的全部成本和費用?？偝杀举M用由生產(chǎn)成本（或制造成本）、管理費用、財務費用和銷售費用組成。生產(chǎn)成本包括各項直接支出（直接材料、直接工資和其他直接支出）及制造費用。制造費用是指為組織和管理生產(chǎn)所發(fā)生的各項費用。管理費用是指企業(yè)行政管理部門為管理和組織經(jīng)營活動發(fā)生的各項費用。。財務費用是指為籌集資金而發(fā)生的各項費用。銷售費用是指為銷售產(chǎn)品和提供勞務而發(fā)生的各項費用。經(jīng)營成本經(jīng)營成本是指項目在一定期間（通常為一年）內(nèi)由于生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品及提供勞務而實際發(fā)生的現(xiàn)金支出，是項目總成本中扣除固定資產(chǎn)折舊費、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷費和利息支出以后的全部費用。經(jīng)營成本=總成本費用一折舊費一攤銷費－借款利息支出經(jīng)營成本是為經(jīng)濟分析方便從總成本費用中分離出來的一部分費用。經(jīng)營成本是項目運營期間的生產(chǎn)經(jīng)營費用，屬于各年的現(xiàn)金流出。銷售收入銷售收入是工程經(jīng)濟分析中現(xiàn)金流入的重要成分。銷售收入是企業(yè)向社會出售商品或提供勞務的貨幣收入。銷售收入=商品銷售量×單價利潤利潤是企業(yè)在一定時期內(nèi)全部生產(chǎn)經(jīng)營活動的最終成果項目投產(chǎn)后所獲得的利潤可分為銷售利潤、利潤總額和稅后利潤三個層次。銷售利潤=銷售收入一生產(chǎn)成本一期間費用一銷售稅金及附加利潤總額=銷售利潤十投資凈收益稅后利潤=利潤總額一所得稅投資凈收益指企業(yè)對外投資所取得的投資收益扣除投資損失后的凈額。期間費用包括管理費用、財務費用和銷售費用三部分。工程項目投資涉及的主要稅種稅金是國家依據(jù)法律對有納稅義務的單位和個人征收的財政資金，是納稅人為國家提供積累的重要方式。我國目前的工商稅制分為流轉(zhuǎn)稅、資源稅、所得稅、財產(chǎn)稅、特定目的稅、行為稅、農(nóng)業(yè)稅、關稅八大類。其中與項目經(jīng)濟性評價有關的主要稅種是：可以計入產(chǎn)品成本的房產(chǎn)稅、土地使用稅、車船使用稅、印花稅及進口原材料和備品備件的關稅；從銷售收入中扣除的增值稅、營業(yè)稅、資源稅、城鄉(xiāng)維護建設稅和教育費附加；從利潤中扣除的所得稅等。資金等值計算常用公式及應用復利系數(shù)表的用法現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量圖是以圖的形式表示的在一定時間內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量。在現(xiàn)金流量圖中橫軸表示時間軸，時間軸上的點稱為時點，通常表示該年的年末，也是下一年的年初。與橫軸相連的垂直線代表系統(tǒng)的現(xiàn)金流量，箭頭向下表示現(xiàn)金流出，箭頭向上表示現(xiàn)金流入。箭線的長度代表現(xiàn)金流量的大小，一般要注明一年現(xiàn)金流量的金額。如圖9-2所示。圖9-2現(xiàn)金流量圖的表示法資金等值計算等值資金是指在一定的利率下，在不同的時間絕對數(shù)額不同而價值相等的若干資金。影響資金等值的因素為資金額大小、資金發(fā)生的時間和利率。將一個時點發(fā)生的資金金額按一定的利率換算成另一時點等值金額，這一過程叫資金等值計算。資金等值計算的普通復利公式在以下各式中，i----每一利息期的利率，通常是年利率；n----計息周期數(shù)，通常是年數(shù)；P----資金的現(xiàn)值；F-----資金的未來值，或本利和、終值；A-----資金的等年值，表示的是連續(xù)每期等額支出或收入中的每一期資金支出或收入額，由于一般一期的時間為一年，故常稱為年金。（1）單利與復利利息的計算分為單利法和復利法兩種。單利法是每期均按原始本金計息，即不管計息周期為多少，每經(jīng)一期按原始本金計息一次，利息不再生利息。單利的計算公式為Fn=P·n·i（9-2）復利法按本金與累計利息額的和計息，也就是說除本金計息外，利息也生利息，每一計息周期的利息都要并入本金，再計利息。復利的計算公式為（9-3）復利計息更符合資金在社會再生產(chǎn)過程中運動的實際。因此，工程經(jīng)濟分析中一般采用復利計算。（2）名義利率與實際利率在工程項目經(jīng)濟分析中，通常是以年利率表示利率高低，這個年利率稱為名義利率，如不作特別說明，通常計算中給的利率是名義年利率。但在實際經(jīng)濟活動中，計息周期中有年、季、月、周、日等多種形式，計算利息時實際采用的利率為實際利率。這就出現(xiàn)不同利率換算的問題。名義利率與實際利率的換算公式為：i=(1+r／m)m－1（9-4）其中r——名義利率，通常是名義年利率m——名義利率的一個時間單位中的計息次數(shù)，通常是一年中的計息次數(shù)當計息周期為一年時，名義利率=有效（實際）利率；例9-3年利率為12%，本金為1000元，每季度計息一次，一年后本利和為多少？解：年實際利率i=(1+12%／4)4－1=12.55%一年后本利和為F=P（1+i）=1000×(1+12.55%)1=1125.5元（3）資金等值計算常用復利公式以下各圖及對應的公式需注意現(xiàn)金流量的時點：現(xiàn)值發(fā)生在第一年初，終值發(fā)生在第n期末，年值發(fā)生在第一年至第n年每年年末。1）一次支付終值公式已知本金（現(xiàn)值）P，當利率為i時，在復利計息的條件下，求第n期期末的本利和，即已知P，i，n,求終值F。一次支付終值公式為：F＝P（l＋i）n＝P（F／P，i，n）（9-5）式中（l＋i）n稱為一次支付終值系數(shù)，也稱一次償付復利和系數(shù)，可以用符號（F／P，i，n）表示，其中斜線下P以及i和n為已知條件，而斜線上的F是所求的未知量。系數(shù)（F／P，i，n）可查復利系數(shù)表得到。一次支付終值公式是普通復利計算的基本公式，其他計算公式都可以從此派生出來。當現(xiàn)值P為現(xiàn)金流出，終值F為現(xiàn)金流入，其現(xiàn)金流量圖如圖9.3所示。P=?01234P=?01234FP01234F=?圖9-3一次支付終值現(xiàn)金流量圖圖9-4一次支付現(xiàn)值現(xiàn)金流量圖例9-4設貸款1000元，年利率為6%，貸款期五年。如按復利法計息，求到期應還款。解：本題為已知現(xiàn)值求終值，方法一：可按式（9-5）計算得 F=P（1+i）n=1000×(1+6%)5=1338元。方法二：可用查表法：查本書附錄年利率i=6%對應的表，年份為5年，一次支付終值系數(shù)為1.338，因此可求得應還款為：1000×1.338=1338元。與直接用式（9-5）結果相同。2）一次支付現(xiàn)值公式已知第n期期末數(shù)額為F的現(xiàn)金流量，在利率為i的復利計息條件下，求現(xiàn)在的本金P是多少，即已知F，i,n,求現(xiàn)值P。。一次支付現(xiàn)值公式為（9-6）與（9-5）互為倒數(shù)式中稱為一次支付現(xiàn)值系數(shù)，或稱貼現(xiàn)系數(shù)，可用符號（P／F，i，n）表示，其系數(shù)值可查復利系數(shù)表求得。當現(xiàn)值P為現(xiàn)金流出，終值F為現(xiàn)金流入，其現(xiàn)金流量圖如圖9-4所示例9－5如果存款年利率為12%，假定按復利計息，為在五年后得款10000元，現(xiàn)在應存入多少？解：由式（9-6）得：P=10000×（1+0.12）-5=10000×0.5674=5674（元）或先查本書附錄表得出一次支付現(xiàn)值系數(shù)：（P／F，12%，5）=0.5674于是P=10000×0.5674=5674（元）3)等額序列終值公式(等額年金終值公式)已知連續(xù)n期期末等額序列的現(xiàn)金流量A，按利率i（復利計息），求其第n期期末的終值F。即已知A,i.n，求F。F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+…+A(1+i)(n-1)F(1+i)=[A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+…+A(1+i)(n-1)](1+i)F(1+i)－F=A(1+i)n－A（9-7）式中，稱為等額序列終值系數(shù)，也稱等額年金終值系數(shù)，等額序列復利和系數(shù)?？捎梅枺‵／A，i，n）表示，其系數(shù)值可從復利系數(shù)表中查得。AAAAAA0123n-1nAAAAAA0123n-1nF=?AAAAAAAAAAAA圖9-5等額序列終值現(xiàn)金流量圖0123n-1nAAAAAA求A=？F0123n-1nAAAAAA求A=？F9-6等額序列償債基金現(xiàn)金流量圖4）等額序列償債基金公式F=?等額序列償債基金公式是等額序列終值公式的逆運算，即已知未來n期末一筆未來值F，在利率為i復利計息條件下，求n期每期末等額序列現(xiàn)金流量（A）？F=?等額序列償債基金公式可由（9-5）直接導出，等額序列償債基金公式為：（9-8）與（9-7）互為倒數(shù)式中，稱為等額序列償債基金系數(shù)，也稱基金存儲系數(shù)?？捎梅枺ˋ／F，i，n）表示，其系數(shù)值可從復利系數(shù)表中查得。當?shù)阮~序列現(xiàn)金流量A為現(xiàn)金流出，終值F為現(xiàn)金流入，其現(xiàn)金流量圖9-6所示5）等額序列現(xiàn)值公式已知在利率為i復利計息的條件下，求n期內(nèi)每期期末發(fā)生的等額序列值A的現(xiàn)值。即已知A、i、n，求P。要求等額分付現(xiàn)值公式，可用（9-5）代人（9-4）得到：即 （9-9）式中，稱為等額序列現(xiàn)值系數(shù)，也稱等額分付現(xiàn)值系數(shù)，可用符號（P／A，i，n）表示，其系數(shù)值可從復利系數(shù)表中查得。當?shù)阮~序列現(xiàn)金流量A為現(xiàn)金流入，現(xiàn)值P為現(xiàn)金流出，其現(xiàn)金流量圖如圖9-7所示。AAAAAA0123n-1nAAAAAA0123n-1nP=？AAAAAA0123n-1nP求A=？圖9-7等額序列列現(xiàn)值現(xiàn)金流流量圖9-88等額序列資資本回收現(xiàn)金金流量圖6）等額序列列資本回收公公式已知現(xiàn)值P，利率率i及期數(shù)n，求與P等值的n期內(nèi)每期期期末等額序列列現(xiàn)金流量A。即已知P,ii,n,求A?？捎桑?-9）直直接得到：（9-10）與（9-9）互為倒數(shù)數(shù)式中，稱為等額額支付資本回回收系數(shù)，也也稱資金回收收系數(shù)，可用用符號（A／P，i，n）表示，其其系數(shù)值可從從復利系數(shù)表表中查得。當?shù)阮~序列現(xiàn)金流流量A為現(xiàn)金流入入，現(xiàn)值P為現(xiàn)金流出出，其現(xiàn)金流流量圖如圖9-8所示。例9-6某投資項項目第一年初初貸款200萬元，已知知貸款利率為為10％，約定要5年內(nèi)每年等等額還款，那那么項目每年年末還款多少少萬元？解：根據(jù)題意是已已知現(xiàn)值求每每期期末等額額序列現(xiàn)金流流量A的問題，方法一：應用式（9-10）資金回收收公式得方法二：查本書附附錄復利系數(shù)數(shù)表可查到（A/P，10%，5）=0.26638，A=200×00.26388=522.76萬元即項目每年年末還還款52.76萬元。需要指出的是，由由于復利系數(shù)數(shù)表中i,n都是不連續(xù)續(xù)的，當要求求兩個數(shù)值區(qū)區(qū)間的某一個個值時需用線線性內(nèi)插法。9.2投資經(jīng)濟效效果評價方法法和參數(shù)為了評價和比較建建設項目的經(jīng)經(jīng)濟效益，要要根據(jù)項目在在壽命期（或或計算期）內(nèi)內(nèi)的現(xiàn)金流量量計算有關指指標，以確定定項目的取舍舍。項目計算算期=建設期+生產(chǎn)經(jīng)營期期（使用期）。經(jīng)濟效果評價指標標是多種多樣樣的，它們從從不同角度反反映技術方案案的經(jīng)濟性。這這些指標可分分為三類：第第一類是以貨貨幣單位計量量的價值型指指標，如凈現(xiàn)現(xiàn)值、凈年值值、費用現(xiàn)值值、費用年值值等；第二類類是以相對量量表示的反映映資源利用效效率的效率型型指標，如投投資收益率、內(nèi)內(nèi)部收益率、差差額內(nèi)部收益益率等；第三類是以以時間作為計計量單位的時時間型指標，如如投資回收期期、貸款償還還期等。此外外，按是否考考慮資金的時時間價值，經(jīng)經(jīng)濟效果評價價指標可分為為靜態(tài)評價指指標和動態(tài)評評價指標。不不考慮資金時時間價值的評評價指標稱為為靜態(tài)評價指指標；考慮資資金時間價值值的評價指標標稱為動態(tài)評評價指標。凈現(xiàn)值（NPV）(NetPPresenntVallue)項目評價或或方案比較中中的凈現(xiàn)值是是指項目或方方案在計算期期內(nèi)各年的凈凈現(xiàn)金流量按按照基準折現(xiàn)現(xiàn)率或給定的的折現(xiàn)率折算算到計算期初初現(xiàn)值之和。凈凈現(xiàn)值是動態(tài)態(tài)評價最重要要的指標之一一。工程經(jīng)濟濟中將未來的的現(xiàn)金流量求求其現(xiàn)值所用用的利率稱為為折現(xiàn)率。計算公式為：（9-11）式中：NPV———凈現(xiàn)值；，CIIt——第t年的現(xiàn)金流流入；COOt——第t年的現(xiàn)金流流出；n———項目計算期期；i——折現(xiàn)率。對獨立項目方案而而言，若NPV≥0，則項目可可行；若NPV＜0，則項目不不可行。對計計算期相同的的多方案比選選時，凈現(xiàn)值值越大且非負負的方案越優(yōu)優(yōu)（凈現(xiàn)值最最大準則）。例9－7．某建設項目各年年凈現(xiàn)金流量量如下表所示示，以該項目目的行業(yè)基準準收益率ic=12％為折現(xiàn)率率，則該項目目財務凈現(xiàn)值值（FNPV）為（）萬萬元。A．27.85B．70C.43..2D．35.533解：方法一：FNPV=－－100＋40（P/A，12%，3）＋50（P/F，12%，4）=－100＋40×22.402＋50×0..6355=27..85萬元方法二：：FNPV=－－100＋40×（1＋i）－1＋40×（1＋i）－2＋40×（1＋i）－3＋50×（1＋i）－4=－100＋40×00.89299＋40×0..7972＋40×0..7117＋40×0..6355=27..85萬元內(nèi)部收益率（IRRR）(InterrnalRRateoofRetturn).1內(nèi)部收益率的概念念內(nèi)部收益率又稱內(nèi)內(nèi)部報酬率，它它是經(jīng)濟評價價中重要的動動態(tài)評價指標標之一。內(nèi)部收益率率是使項目從從開始建設到到壽命期（或或計算期）末末各年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)值值之和（凈現(xiàn)現(xiàn)值）等于零零的折現(xiàn)率。.2內(nèi)部收益率的計算算方法按照內(nèi)部收益率的的定義，其表表達式為：（9-12）式中：IRR———內(nèi)部收益率率；其他符號意義同（9-11）。通過內(nèi)插法計算內(nèi)內(nèi)部收益率的的表達式為(9-13)式中i1-------凈現(xiàn)值大于于零且接近于于零時的試算算的折現(xiàn)率；；i2-------凈現(xiàn)值小于于零且接近于于零時的試算算的折現(xiàn)率；；NPV((i1),NPV(i2)分別為折現(xiàn)現(xiàn)率等于i1，i2的凈現(xiàn)值值。.3內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)現(xiàn)值的關系NPV(i1)IRRi2i1NPV(i2)0NPVIRRi按照內(nèi)部NPV(i1)IRRi2i1NPV(i2)0NPVIRRi圖9-9內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值的關系圖9-10式（9-11）的示意圖（通常要求圖9-9內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值的關系圖9-10式（9-11）的示意圖（通常要求i2－i1在2%左右，不超過5%）例9－8．某建設項目，取取折現(xiàn)率i1＝10％時，財務務凈現(xiàn)值FNPV1＝200萬元，取折折現(xiàn)率i2=15％時，財務務凈現(xiàn)值FNPV2=－100萬元，用內(nèi)內(nèi)插法求其財財務內(nèi)部收益益率近似等于于（）0.10.150.10.15i1IRRi2FNPV2FNPV1A．14％％B．13.33％C．11.67％D．11％解：按式（9－13）計算IRR=(2000/300))×（0.15－0.1）＋0.1=113.33％.4小結（1）一個項目的凈現(xiàn)現(xiàn)值大小與計計算時所選的的折現(xiàn)率大小小有關。（當當某一項目的的各年凈現(xiàn)金金流量確定之之后，凈現(xiàn)值值是折現(xiàn)率的的函數(shù)。）（2）一個項目的IRRR值是該項目目所固有的，與與其他投資項項目毫無關系系。因此，IRR值只能用來來與某個標準準（如基準收收益率）相比比，用以說明明項目的可行行性，但它不不能用來比較較各種投資項項目的優(yōu)劣。若若當對多方案案進行選優(yōu)時時，不但要確確定每個方案案的IRR值，而且需需要確定它們們的差額現(xiàn)金金流量的收益益率，即增額額投資內(nèi)部收收益率（差額額內(nèi)部收益率率）。（3）對于獨立項目，當IRR≥io時，則有NPV≥0，項目可行；當IRR＜ioo時，則有NPV＜0，項目不可可行；其中io為該項目目經(jīng)濟評價所所選用的基準準折現(xiàn)率。凈年值（NAV）(NetAAnnuallValuue)凈年值是是指按給定的的折現(xiàn)率，通通過等值換算算將方案計算算期內(nèi)各個不不同時點的凈凈現(xiàn)金流量分分攤到計算期期內(nèi)各年的等等額年值。計算公式式為：NAV=[Σ（CIt–COt）（1+i）￣t]（A/P，i,n）=NPVV·（A/P，i,n）（9-14）式中：NAV———凈年值（A／PP，i，n）——資本回收系系數(shù)其余符號意義同((9-11))判別準則：對獨立立項目方案而而言，若NAV≥0，則項目在在經(jīng)濟效果上上可以接受，若NAV＜0，則項目在經(jīng)濟效果上不可接受；多方案比選時，凈凈年值越大且且非負的方案案越優(yōu)（凈年年值最大準則則）。就獨立立項目的評價價結論而言，凈凈年值與凈現(xiàn)現(xiàn)值是等效評評價指標。在在有些情況下下，采用凈年年值比凈現(xiàn)值值更為簡便和和易于計算，所所以凈年值指指標在經(jīng)濟效效果評價指標標體系中占有有相當重要的的地位。凈年值的計算方法法可見例9-10、例9-11。.費用現(xiàn)值和費用年年值（PC和AC）(PreseentCoost)(AAnnuallCostt)費用用現(xiàn)值是指按按給定的折現(xiàn)現(xiàn)率，將方案案計算期內(nèi)各各個不同時點點的現(xiàn)金流出出折算到計算算期初的累計計值。費用年年值是指按給給定的折現(xiàn)率率，通過等值值換算，將方方案計算期內(nèi)內(nèi)各個不同時時點的現(xiàn)金流流出分攤到計計算期內(nèi)各年年的等額年值值。費用現(xiàn)值的計算公公式為：(9--15)費用年值的計算公公式為（9-16）式中：PC———費用現(xiàn)值；；ACC——費用年值；；COt———第t年的費用（包包括投資和經(jīng)經(jīng)營成本等）；；其余符號的意義同同（9-11）費用現(xiàn)值和費用年年值指標只能能用于多個方方案的比選，費費用現(xiàn)值或費費用年值最小小的方案為優(yōu)優(yōu)。費用年值計算見例例9-14。．差額內(nèi)部收益率率（?IRR）差額內(nèi)部部收益率（亦亦稱增量內(nèi)部部收益率）是是兩方案各年年現(xiàn)金流量差差額現(xiàn)值之和和（增量凈現(xiàn)現(xiàn)值）等于零零時的折現(xiàn)率率。計算表達達式為：（99-17）式中：?NPV———增量凈現(xiàn)值值；?IRR——差額內(nèi)內(nèi)部收益率；；?CIt——方案A（投資大的的方案）與方方案B（投資小的的方案）第t年的增量現(xiàn)現(xiàn)金流入，即即?CIt=CItA－CItB；?COt——方案AA與方案B第t年的增量現(xiàn)現(xiàn)金流出，即即?Cot=?COtA－?COtB。將（9-17）變換，可可得（9-18）即 （9-19）式中：NPVA———方案A的凈現(xiàn)值；；NPPVB——方案B的凈現(xiàn)值。（注意?IRR≠IRRA－IRRB）因此，差差額內(nèi)部收益益率的另一種種解釋是：使使兩個方案凈凈現(xiàn)值（或凈凈年值）相等等時的折現(xiàn)率率。差額內(nèi)部收益率法法的判別準則則：采用差額額內(nèi)部收益率率法比較和評評選方案時，相相比較的方案案必須壽命期期相等或具有有相同的計算算期；相比較較的方案自身身應先經(jīng)財務務評價可行；；計算求得的的差額內(nèi)部收收益率?IRR與基準收益益率i。相比較，當當?IRR＞i。時，則投投資大的方案案為優(yōu)；反之之，當?IRR＜i。時，則投投資小的方案案為優(yōu)。投資回收期投資回收收期亦稱返本本期，是反映映投資項目資資金回收的重重要指標。它它是指通過項項目的凈收益益（包括利潤潤、折舊等）回回收總投資（包包括建設投資資和流動資金金的投資）所所需的時間。投資回收期期一般從投資資開始年算起起。投資回收收期分為靜態(tài)態(tài)投資回收期期和動態(tài)投資資回收期。兩兩者之間的差差別在于是否否考慮資金的的時間價值。1．靜態(tài)態(tài)投資回收期期靜態(tài)投資資回收期是指指項目從投建建之日起，用用項目每年所所獲得的凈收收益將全部投投資收回所需需的時間。通通常以年來表表示。對于各年年凈收益不等等的項目，可可根據(jù)投資項項目財務分析析的現(xiàn)金流量量表計算投資資回收期，其其實用公式為為：（9-20）式中：Tp-----靜態(tài)投資回回收期T——項目各年累計凈現(xiàn)現(xiàn)金流量開始始出現(xiàn)正值的的年份。用靜態(tài)投資回收期期評價投資項項目時，需要要與根據(jù)同類類項目的歷史史數(shù)據(jù)和投資資者意愿確定定的基準投資資回收期相比比較。設基準投資回收期期為Tb，若Tp≤≤Tb，則項目可可行；若Tpp＞Tb，則項目不不可行。2．動態(tài)態(tài)投資回收期期動態(tài)投資回收期是是按照給定的的基準折算率率用項目的凈凈收益的現(xiàn)值值將總投資現(xiàn)現(xiàn)值回收所需需的時間。動態(tài)投資回收期也也可以根據(jù)項項目財務分析析的現(xiàn)金流量量表計算，其其實用公式為為：（9-21）式中：T＊——項項目各年累計計凈現(xiàn)金流量量現(xiàn)值開始出出現(xiàn)正值的年年份；Tp＊—動態(tài)投資回收期投資回收期指標的的優(yōu)點是直觀觀、簡單。但但是，投資回回收期指標最最大的缺點是是沒有反映資資回收期以后后方案的情況況，因而不能能全面反映項項目在整個壽壽命期內(nèi)真實實的經(jīng)濟效果果。所以投資資回收期一般般用于粗略評評價，需要和和其他指標結結合起來使用用。例9－9．某項目建設期22年，生產(chǎn)期6年，其現(xiàn)金金流量表如下下：（單位：：萬元）則靜態(tài)投資回收期期和動態(tài)投資資回收期分別別為（）。A．5.533年、6.13年B．5.33年、6.13年C．5.533年、6.223年D.55.33年、6.23年解：靜態(tài)投資回收收期Tp=6－1＋100／300==5.333年動態(tài)投資回收期Tp＊=7－1＋39.75／175.005=6..23年基準折現(xiàn)率基準折現(xiàn)率又稱基基準收益率，基基準貼現(xiàn)率，目目標收益率或或最低期望收收益率，是決決策者對項目目方案投資的的資金時間價價值的估算或或行業(yè)（部門門）的平均收收益率水平，是是行業(yè)（部門門）投資資金金應獲得的最最低財務盈利利水平?；鶞蕼收郜F(xiàn)率是項項目經(jīng)濟評價價的重要參數(shù)數(shù)。在項目經(jīng)經(jīng)濟評價中可可以選擇項目目所在行業(yè)或或部門的基準準收益率，若若沒有相應行行業(yè)或部門的的基準收益率率，也可以選選用社會折現(xiàn)現(xiàn)率。行業(yè)或或部門的基準準收益率或社社會折現(xiàn)率是是國家公布的的重要經(jīng)濟參參數(shù)。備選方案的類型.1備選方案的類型在投資項目（方案案）的優(yōu)選、評評價過程中，按按有無約束條條件和項目（方方案）相互之之間的經(jīng)濟關關系，可分為為：圖9-11方案的的分類所謂無約約束方案是指指沒有資金、勞勞力、材料、設設備及其他資資源擁有量限限制的項目（方方案）選擇。有有約束方案是是指有上述資資源限制的項項目（方案）選選擇。獨立項項目是指在經(jīng)經(jīng)濟上互不相相關的項目，即即接受或放棄棄某個項目并并不影響其他他項目的取舍舍。互斥方案案是指同一項項目的各個方方案彼此可以以相互代替。因因此，方案具具有排他性，采采納方案組中中的某一方案案，就會自動動排斥這組方方案中的其他他方案。方案案之間有時會會出現(xiàn)經(jīng)濟上上互補的問題題。.2獨立項目經(jīng)濟效果果評價：在無約束條件下，一一群獨立項目目的決策是比比較容易的，這這時項目評價價要解決的問問題是項目評評價指標能否否達到某一評評價標準的問問題。因為對對于經(jīng)濟上彼彼此獨立的常常規(guī)項目（即即逐年凈現(xiàn)金金流量只有一一次由負值變變?yōu)檎档淖冏兓?，且流入入總額大于流流出總額的項項目），用投投資回收期、凈凈現(xiàn)值法、凈凈年值法、內(nèi)內(nèi)部收益率法法等任何一種種方法進行評評價的結論都都是一致的。例9-10兩個獨立立方案A、B的凈現(xiàn)金流流量如表9-1所示，試對對其經(jīng)濟效果果進行評價（i。=10％）。表9-1獨立方案A、B的凈現(xiàn)金流流量單位：萬元元解：A、B方案為獨立方案，相相互之間沒有有關系?？墒资紫扔嬎惴桨赴缸陨淼慕^對對效果指標——凈現(xiàn)值、凈凈年值或內(nèi)部部收益率，然然后根據(jù)各指指標的判別準準則進行經(jīng)濟濟效果檢驗并并決定取舍。以以下分別用三三種方法評價價，結論是相相同的：方法一：用凈現(xiàn)值值指標評價NPVAA＝－500＋100（P／A，10％，10）＝114．4（萬元）NPVBB＝－500＋70（P／A，10％，10）=－69．89（萬元）由于NPPVA＞0，NPVB＜0，根據(jù)凈現(xiàn)現(xiàn)值判別準則則，A方案可行，B方案不可行行。方法二：用凈年值值指標評價NAVVA=—500（A／P，10％，10）＋100==18．65（萬元）NAVVB=一500（A／P，10％，10）＋70=－11．35（萬元）由于NAAVA＞0，NAVB＜0，根據(jù)凈年年值判別準則則，A方案可行，B方案不可行行。方法三：用內(nèi)部收收益率指標評評價根據(jù)NNPVA＝－500＋100（P／A，IRRA，10）＝0（P／A，IRRA，10）=5NPVBB＝－500＋70（P／A，IRRB，10）＝0(P／A，IRRB，10）=7.144可查表求求得IRRA＝15％，IRRB＝6．65％，由于IRRA＞i。＝10％，IRRB＜i。=10％，所以A方案可行，B方案案不可行。壽命相等方案與壽壽命不等方案案的比選在對互斥方案進行行評價時。經(jīng)經(jīng)濟效果評價價包含了兩部部分的內(nèi)容：：一是考察各各個方案自身身的經(jīng)濟效果果，即進行絕絕對效果檢驗驗，用經(jīng)濟效效果評價標準準（如NPV≥0，NAV≥0，IRR≥i。）檢驗方方案自身的經(jīng)經(jīng)濟性，叫“絕對（經(jīng)濟濟）效果檢驗驗”。凡通過絕絕對效果檢驗驗的方案，就就認為它在經(jīng)經(jīng)濟效果上是是可以接受的的，否則就應應予以拒絕；；二是考察哪哪個方案相對對最優(yōu)，稱“相對（經(jīng)濟濟）效果檢驗驗”。一般先用用絕對經(jīng)濟效效果方法篩選選方案，然后后以相對經(jīng)濟濟效果方法優(yōu)優(yōu)選方案。.1壽命相等互斥方案案的比選：壽命相等互斥方案案的比較通常常采用以下方方法。1.增額投資回收期增額投資回收期（ΔT）指兩個方案的凈現(xiàn)金流量的差額的投資回收期。當ΔT小于規(guī)定的基準回收期時，投資大的方案好。2.凈現(xiàn)值（或用凈年年值）凈現(xiàn)值（或凈年值值）大且非負負的方案為優(yōu)優(yōu)3.差額內(nèi)部收益率（增增額投資內(nèi)部部收益率）用差額內(nèi)部收益率率指標比選方方法在中已講講。用費用現(xiàn)值、費用用年值指標比比選方法在中中已講。以上分析互斥方案案的評價方法法，都是在各各方案壽命期期相同的情況況下進行的。例9－11.現(xiàn)有A1、A2、A3、A4四個互相排排斥的方案，其其現(xiàn)金流量如如下表所示。若若基準收益率率為10％，則最優(yōu)優(yōu)方案為（）。已已知：（A／P，10％，5）=0.226380。A．A2BB．A3C．A1DD．A4分析：本題是壽命命期相同的互互斥方案選優(yōu)優(yōu)，用NPV，NAV，△IRR均可用NAV方法最快投資方案A1的凈凈年值:NAV11=－100×00.263880＋40=13.622萬元投資方案A2的凈凈年值:NAV22=－200×00.263880＋80=227.24萬元投資方案A3的凈凈年值:NAV33=－300×00.263880＋140==60.866萬元投資方案A4的凈凈年值:NAV44=－400×00.263880＋170==64.488萬元投資方案A4的凈凈年值最大且且非負，為優(yōu)優(yōu)。例9－12．某建設設項目有A、B、C三個方案，壽壽命期均為10年，按投資資額由小到大大排序為C＜B＜A，方案B對于C的差額內(nèi)部部收益率為14.5％，方案A對于B的差額內(nèi)部部收益率為9.5％，基準收收益率為10％，則最佳佳方案應為（）。A．A方案B..B方案C．C方案D.無法確定分析：本題為壽命命期相同的互互斥方案選優(yōu)優(yōu)，用NPV，NAV，△IRR均可，但據(jù)據(jù)本題已知條條件應該用△IRR方案B對于方案C的差額額內(nèi)部收益率率為14.5%，大于基準準收益率10％，應保留留投資大的方方案，即B方案。方案A對于方案B的差額額內(nèi)部收益率率為9.5%，小于基準準收益率10％，應保留留投資小的方方案，即B方案。答案：B方案為為最佳方案。.2壽命不等互互斥方案的比比選：當各方案的壽命不不等時,應采用合理理的評價指標標或辦法，使使之具有時間間上的可比性性。以下介紹紹幾種處理方方法。1.最小公倍數(shù)數(shù)法（方案重重復法）最小公倍倍數(shù)法是以不不同方案使用用壽命的最小小公倍數(shù)作為為共同的計算算期，并假定定每一方案在在這一期間內(nèi)內(nèi)反復實施，以以滿足不變的的需求，據(jù)此此算出計算期期內(nèi)各方案的的凈現(xiàn)值（或或費用現(xiàn)值），凈凈現(xiàn)值較大（或或費用現(xiàn)值最最?。┑臑樽钭罴逊桨浮＠?-13AA、B兩個互斥方方案各年的現(xiàn)現(xiàn)金流量如表表9-2所示，基準準收益率i。=10％，試比選選方案。表中中投資時點為為建設期初。表9-2單位：萬元元解：444……444……441010101.533333333….332215151515方案A最小公倍數(shù)法的現(xiàn)現(xiàn)金流量圖方案B最小公倍數(shù)數(shù)法的現(xiàn)金流流量圖以A與B方案壽命的最小公公倍數(shù)18年為計算期期，A方案重復實實施3次，B方案2次。則各方方案在計算期期內(nèi)的凈現(xiàn)值值為：NPVAA＝－10［1＋（P／F，10％，6）＋（P／F，10％，12）」＋3（P／A，10％，18）＋1．5［（P／F，10％，6）＋（P／F，10％，12）＋（P／F，10％，18）］=7．377（萬元）NPVBB＝－15［1＋（P／F，10％，9）］＋4（P／A，10％，18）＋2［（P／F，10％，9）＋（P／F，110％，18）］＝12．65（萬萬元）因為NPVB＞NPVVA＞0，故B方案較優(yōu)。（A、B兩方案NPV＞0說明兩方案案均可行。）這種方法適合于被被比較方案壽壽命的最小公公倍數(shù)較小，且且各方案在重重復過程中現(xiàn)現(xiàn)金流量不會會發(fā)生太大變變化的情況，否否則就可能得得出不正確的的結論。2.年值法在對壽命命不同的互斥斥方案進行比比選時，年值值法是最為簡簡便的方法，當當參加比選的的方案數(shù)目眾眾多時，尤其其是這樣。用用年值法進行行壽命不同的的互斥方案比比選，實際上上隱含著這樣樣一種假定：：各備選方案案在其壽命結結束時均可按按原方案重復復實施無限次次。因為一個個方案無論重重復實施多少少次，其年值值是不變的，在在這一假定前前提下，年值值法以“年”為時間單位位比較各方案案的經(jīng)濟效果果，從而使壽壽命不同的互互斥方案間具具有可比性。當當被比較方案案投資在先，且且以后各年現(xiàn)現(xiàn)金流相同時時，采用年值值法最為簡便便。年值法使使用的指標有有凈年值與費費用年值。（1）對例9-13，用用凈年值法進進行比選。A、B兩兩方案的凈年年值分別是：：NAVA＝－－10（A／P，10％，6）＋3＋1．5（A／F，10％，6）＝0．898（萬元）NAVB=－115（A／P，10％，9）＋4＋2（A／F，10％，9）＝1．542（萬元）因為NNAVB＞NAVA，故B方案較優(yōu)，同同最小公倍數(shù)數(shù)法所得結論論一致。例9-14：互斥方方案A．B具有相同的的產(chǎn)出，方案案A壽命期nA＝10年，方案B壽命期nB＝15年。兩方案案的費用現(xiàn)金金流如表所示示，試選優(yōu)（io＝10％）。（當當表中現(xiàn)金流流量發(fā)生時點點未做說明則則為年末）表9-3 方方案A．B的費用現(xiàn)金金流單位：萬元元1540100140解：本題為壽命不同的的互斥方案的的選優(yōu)，且具具有相同的154010014001060600106060100方案A的費用現(xiàn)金流方案B的費用現(xiàn)金金流ACA＝［1000＋100（P／F，10％，1）＋60（P／A，10％，9）（P／F，10％，1）］（A／P，10％，100）≈82．2（萬元元）ACB＝＝［100＋140（P／F，10％，1）＋40（P／A，10％，14）（P／F，10％，1）］（A／P，10％，15）≈65．1（萬元元）由于ACB＜AACA，故B方案優(yōu)于A方案。3．研究期法研究期法法是指對不等等壽命的方案案指定一個計計劃期作為各各方案的共同同壽命。研究究期通常是取取所有競爭方方案的最短壽壽命，該方法法假定在研究究期末處理掉掉所有資產(chǎn)，因因此必須估計計殘值。如果果能夠準確地地估計殘值，該該方法將比最最小公倍數(shù)法法更合理。但但通常估計各各方案資產(chǎn)的的將來市場價價值是非常困困難的，變通通的做法是計計算最低殘值值，然后判斷斷資產(chǎn)的市場場價值是高于于還是低于該該最低殘值，據(jù)據(jù)此選擇可取取方案。9.3不確定性分分析項目評價所采用的的數(shù)據(jù)，大部部分來自預測測和估算，有有一定程度的的不確定性。為為了分析不確確定性因素對對經(jīng)濟評價指指標的影響，需需進行不確定定性分析。不不確定性分析析主要包括盈盈虧平衡分析析、敏感性分分析、概率分分析。盈虧平衡分析盈虧虧平衡點.1、盈虧平衡分分析的定義盈虧平衡分析是根根據(jù)建設項目目正常生產(chǎn)年年份的產(chǎn)品產(chǎn)產(chǎn)量（銷售量量）、固定成成本、可變成成本、稅金等等，研究建設設項目產(chǎn)量、成成本、利潤之之間變化與平平衡關系的方方法。當項目目的收益與成成本相等時，即即盈利與虧損損的轉(zhuǎn)折點，稱稱為盈虧平衡衡點（BEPP）。盈虧平平衡分析就是是要找出項目目的盈虧平衡衡點。盈虧平平衡點越低，說說明項目盈利利的可能性越越大，虧損的的可能性越小小，因而項目目有較大抗風風險能力。因因為盈虧平衡衡分析是分析析產(chǎn)量（銷量量）、成本與與利潤的關系系，因此也稱稱量本利分析析。根據(jù)生產(chǎn)成本、銷銷售收入與產(chǎn)產(chǎn)量（銷售量量）之間是否否是線性關系系，盈虧平衡衡分析可分為為：線性盈虧虧平衡分析和和非線性盈虧虧平衡分析。.2、.線性盈虧虧平衡分析線性盈虧平衡分析析，是將方案案的總成本費費用、銷售收收入設為產(chǎn)量量的線性函數(shù)數(shù)，具體地說說有下面的假假設：1.銷售收入是產(chǎn)產(chǎn)量的線性函函數(shù)：TR（x）=(p－t)·x（9-22）式中：TR——銷銷售收入；pp——單位產(chǎn)品售售價；t——單位產(chǎn)品銷銷售稅金；x——產(chǎn)量。2.總成本費用是是產(chǎn)量的線性性函數(shù)：TCC（x）=F＋ux（9-23）式中：TC——總總成本費用；；u——單位產(chǎn)品品變動成本；；F———總固定成本本。3.產(chǎn)量等于銷量量。TR（x）=(p－t)x(銷售收入)盈TC（x）=F+ux(總成本費用)BEPP(總固定成本)虧ux(變動成本）x*x（產(chǎn)量）TR（x）=(p－t)·x(銷售售收入)盈TC（x）=F＋ux（總成本本費BEP虧F（總總固定成本）ux（變動成本）圖9-12線線性盈虧平衡衡分析圖令TR（x）=TCC（x）得(p－t)·xx=F＋＋ux（9-24）銷售收入線與總成成本費用線的的交點稱為盈盈虧平衡點，也也就是項目盈盈利與虧損的的臨界點，對對應的產(chǎn)量為為X*。例9－15．某投資項目預計計建成后的年年固定成本為為46萬元，每件件產(chǎn)品估計售售價為56元，單位產(chǎn)產(chǎn)品變動成本本為25元，銷售稅稅率為10％。則該項項目盈虧平衡衡點的產(chǎn)量為為（）件。A．148839B.181100C．184000D．220500分析：使銷售收入入=總成本費用用的產(chǎn)量是盈盈虧平衡點的的產(chǎn)量Q。銷售收入=Q×556×（1－10%）總成本費用=44600000＋Q×25由Q×56×（1－－10%）=4600000＋Q×25得Q=4600000/((56×0..9－25)=118110件固定成本變動成本本項目投產(chǎn)后，在生生產(chǎn)和銷售產(chǎn)產(chǎn)品的總成本本費用中，按按照其是否隨隨產(chǎn)量變動而而變動可分為為固定成本、變變動成本。固定成本是指在一一定技術水平平與生產(chǎn)規(guī)模模限度內(nèi)不隨隨產(chǎn)量變動而而變動的成本本。例如固定定資產(chǎn)折舊費費、管理人員員工資等。變變動成本是指指在一定技術術水平和生產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模限度內(nèi)內(nèi)隨產(chǎn)量變動動而變動的成成本，如原材材料費、燃料料費、生產(chǎn)工工人的計件工工資等。敏感性分析單因素素敏感性分析析敏感因素.1敏感性分析析的含義敏感性分析是研究究建設項目的的主要因素（產(chǎn)產(chǎn)品售價、產(chǎn)產(chǎn)量、經(jīng)營成成本、投資、建建設期、折現(xiàn)現(xiàn)率、匯率、物物價上漲指數(shù)數(shù)等）發(fā)生變變化時，項目目經(jīng)濟效益評評價指標（內(nèi)內(nèi)部收益率、凈凈現(xiàn)值等指標標）的預期值值發(fā)生變化的的程度。通過過敏感性分析析，可以找出出項目的敏感感因素，并確確定這些因素素變化后，對對評價指標的的影響程度。敏感性分析根據(jù)每每次變動的因因素不同分為為單因素敏感感性分析和多多因素敏感性性分析。在單單因素敏感性性分析中，設設定每次只一一個因素變化化，而其他因因素保持不變變，這樣每次次就可以分析析出這個因素素的變化對指指標的影響大大小。如果一一個因素在較較大的范圍內(nèi)內(nèi)變化時，引引起指標的變變化幅度并不不大，則稱其其為非敏感性性因素；如果果某因素在很很小范圍變化化時就引起指指標很大的變變化，則稱為為敏感性因素素。.2敏感性分析的的基本步驟：：（1）確定分析指標在工程經(jīng)濟分析中中，大多是對對投資項目進進行評價，所所以指標的選選定可以是前前面討論的各各種反映投資資項目經(jīng)濟效效果的指標，如如凈現(xiàn)值、凈凈年值、投資資回收期、內(nèi)內(nèi)部收益率等等。（2）選擇需要分析的的不確定因素素項目敏感性分析中中的不確定性性因素通常從從以下幾方面面選定：①項目投資；②項目壽命期期；③產(chǎn)品價格；④產(chǎn)銷量；⑤經(jīng)營成本；⑥折現(xiàn)率等。（3）計算不確定性因因素變動對指指標的影響程程度：單因素敏感性分析析時。在固定定其他因素的的條件下，變變動其中某一一個不確定性性因素，計算算分析指標相相應的變動結結果，這樣逐逐一得到每個個因素對指標標的影響程度度。（4）確定敏感性因素素，對方案的的風險情況作作出判斷在單因素敏感性分分析時，要確確定敏感性因因素。在第三三步計算中，可可以規(guī)定每個個因素變化同同一個百分比比（遞增或遞遞減），并觀觀察因素變化化導致分析指指標的變化。使使指標變化最最多的就稱為為最敏感性因因素，次之的的稱為次敏感感性因素…，變化最小小的稱為不敏敏感性因素。例9－16單因素敏感感性分析圖中中，敏感性排排序正確的是是（）。NPV投資產(chǎn)量經(jīng)營NPV投資產(chǎn)量經(jīng)營成本AA.產(chǎn)量＞投資資＞經(jīng)營成本本BB.產(chǎn)量＜投資資＜經(jīng)營成本C.產(chǎn)量=投資資=經(jīng)營成本D.投資＞經(jīng)營成本＞＞產(chǎn)量分析：以三個不確確定因素分別別變化同一幅幅度，引起評評價指標NPV的變化幅度度最大者為敏敏感性因素。也可看引起評價指指標NPV的同一變化化幅度對應的的不確定因素素變化幅度最最小者為敏感感性因素。答案：A9.4投資項目的的財務評價項目財務評價是根根據(jù)國家現(xiàn)行行價格和現(xiàn)行行財稅制度的的規(guī)定，分析析、計算項目目直接發(fā)生的的財務效益和和費用，編制制財務報表，計計算評價指標標，考察項目目的盈利能力力、清償能力力以及外匯平平衡等財務狀狀況，據(jù)以判判別該項目的的財務可行性性。工業(yè)投資項目可行行性研究的基基本內(nèi)容可行性研究是為決決定某一特定定項目是否合合理可行，而而在實施前對對該項目進行行調(diào)查研究及及全面的技術術經(jīng)濟分析論論證，為項目目決策提供科科學依據(jù)的一一種科學分析析方法。就一一般工業(yè)投資資項目來說，其其可行性研究究報告應包括括以下幾個方方面的內(nèi)容：：項目背景和歷史發(fā)發(fā)展概況（1）項目提出的背景景及研究工作作的依據(jù)（2）項目發(fā)展概況2．市場場分析與擬建建規(guī)模（1）市場調(diào)查（2）國內(nèi)外需求情況況預測（3）市場銷售策略（4）產(chǎn)品方案和建設設規(guī)模（5）產(chǎn)品銷售收人預預測3．建設設條件與廠址址選擇（1）資源和原材料（2）建設地區(qū)的選擇擇（3）廠址選擇4．項目目技術方案（1）項目組成列出廠內(nèi)外所有單單項工程、配配套工程，包包括生產(chǎn)設施施、后勤、運運輸、生活福福利設施等。（2）生產(chǎn)技術方案（3）總平面布置和運運輸（4）土建工程（5）其他工程5．環(huán)境保護與與勞動安全6．企業(yè)組織與勞動動定員7．項項目實施進度度安排8．投投資估算與資資金籌措（1）項目總投資估算算（2）資金籌措（3）投資使用計劃和和借款償還計計劃9．財務務效益、經(jīng)濟濟效益和社會會效益評價（1）生產(chǎn)成本和銷售售收入估算（2）財務效益評價從企業(yè)微觀經(jīng)濟的的角度，用現(xiàn)現(xiàn)行價格說明明項目建成后后的獲利能力力、債務償還還能力及外匯匯平衡能力等等財務狀況，判判斷項目投資資在財務上的的可行性。（3）國民經(jīng)濟效益評評價從國民經(jīng)濟宏觀角角度，用影子子價格、影子子匯率、影子子工資和社會會折現(xiàn)率等經(jīng)經(jīng)濟參數(shù)，計計算、分析該該項目需要國國家付出的經(jīng)經(jīng)濟代價和對對國家的貢獻獻，說明投資資行為的經(jīng)濟濟合理性和宏宏觀可行性。（4）不確定性分析用盈虧平衡分析、敏敏感性分析、概概率分析等方方法，分析、說說明不確定因因素對項目投投資經(jīng)濟效益益指標的影響響，以確定項項目的可靠性性。（5）社會效益和環(huán)境境影響的分析析10．結論與建建議項目可行性研究報報告，還應有有必要的附圖圖和附表等資資料。投資項目財務評價價的目標與工工作內(nèi)容.1財務評價的主主要目的1.從企業(yè)或項目目角度出發(fā)，分分析投資效果果，考察項目目的盈利能力力等各項經(jīng)濟濟指標。2.為企業(yè)制定資資金規(guī)劃；3.為協(xié)調(diào)企業(yè)利利益和國家利利益提供依據(jù)據(jù)；4.為中外合資項項目提供雙方方合作的基礎礎。.2財務評價的工工作內(nèi)容判斷一個項目財務務上可行的主主要標準是：：項目盈利能能力、債務清清償能力、外外匯平衡能力力及承受風險險的能力。因因此，為判別別項目的財務務可行性所進進行的財務評評價應該包括括以下基本內(nèi)內(nèi)容：1.收集、預測測財務評價的的基礎數(shù)據(jù)收集、預測的數(shù)據(jù)據(jù)主要包括：：預計產(chǎn)品銷銷售量及各年年度產(chǎn)量；預預計的產(chǎn)品價價格包括近期期價格和預計計的價格變動動幅度；固定定資產(chǎn)、無形形資產(chǎn)、遞延延資產(chǎn)和流動動資金投資估估算；成本及及其構成估算算。這些數(shù)據(jù)據(jù)大部分是預預測數(shù)，因此此這一步驟又又稱為財務預預測。財務預預測的結果可可用若干基礎礎財務報表歸歸納整理，主主要有：投資資估算表、折折舊表、成本本表、利潤表表等。2.識別收益益和費用。項項目的財務收收益主要表現(xiàn)現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營營的產(chǎn)品銷售售（營業(yè)）收收入；財務費費用主要表現(xiàn)現(xiàn)為建設項目目投資、經(jīng)營營成本、利稅稅金等各項支支出。此外，項項目壽命期末末回收的固定定資產(chǎn)余值和和流動資金等等，也是項目目得到的收入入，在財務評評價中視做收收益處理。3.編制財務報表表為分析項目的盈利利能力需編制制的主要報表表有：現(xiàn)金流流量表、損益益表；為分析析項目的清償償能力需編制制的主要報表表有：資產(chǎn)負負債表、資金金來源與運用用表；對于涉涉及外貿(mào)、外外資及影響外外匯流量的項項目為考察項項目的外匯平平衡情況，尚尚需編制項目目的財務外匯匯平衡表。4.財務評價指指標的計算與與評價由上述財務報表，可可以計算出各各項財務評價價指標。通過過與評價標準準或基準值的的對比分析，即即可對項目的的盈利能力、清清償能力及外外匯平衡等財財務狀況做出出評價，判別別項目的財務務可行性。財財務評價的盈盈利能力分析析要計算財務務內(nèi)部收益率率、凈現(xiàn)值、投投資回收期等等主要評價指指標，根據(jù)項項目的特點及及實際需要，也也可計算投資資利潤率、投投資利稅率、資資本金利潤率率等指標。清清償能力分析析要計算資產(chǎn)產(chǎn)負債率、借借款償還期、流流動比率、速速動比率等指指標。盈利能力分析.1．財務盈利能能力分析是財財務評價的主主要內(nèi)容。在在財務現(xiàn)金流流量表基礎上上計算投資回回收期、凈現(xiàn)現(xiàn)值、內(nèi)部收收益率等指標標，以得出項項目盈利能力力水平的結論論。進行盈利利能力分析，一一般分兩步進進行。第一步，全投資財財務效果評價價。通過全投投資現(xiàn)金流量量表，分析假假如項目全部部資金都為自自有資金的情情況下，項目目本身的盈利利能力。第二步，自有資金金財務效果評評價，通過自自有資金現(xiàn)金金流量表，考考察企業(yè)自有有資金的獲利利性，反映企企業(yè)自身可得得到的利益。為為此目的，需需編制自有資資金現(xiàn)金流量量表，計算自自有資金財務務內(nèi)部收益率率、財務凈現(xiàn)現(xiàn)值、投資利利潤率、投資資利稅率、資資本金利潤率率等指標。.2財務盈利能力分析析所用的財務務內(nèi)部收益率率、投資回收收期、財務凈凈現(xiàn)值計算公公式本書9..2節(jié)已說明明，現(xiàn)將其他他盈利指標的的計算公式敘敘述如下1.投資利潤率率投資利潤率是指項項目達到設計計生產(chǎn)能力后后的一個正常常生產(chǎn)年份的的年利潤總額額與項目總投投資的比率，它它是考察項目目單位投資盈盈利能力的靜靜態(tài)指標。對對生產(chǎn)期內(nèi)各各年的利潤總總額變化幅度度較大的項目目，應計算生生產(chǎn)期年平均均利潤總額與與項目總投資資的比率。其其計算公式為為：（9-25）在財務評價中，將將投資利潤率率與行業(yè)平均均投資利潤率率相比，以判判別項目單位位投資盈利能能力是否達到到本行業(yè)的平平均水平。2.投資利稅率投資利稅率是指項項目達到設計計生產(chǎn)能力后后的一個正常常生產(chǎn)年份的的年利稅總額額或項目生產(chǎn)產(chǎn)期內(nèi)的年平平均利稅總額額與項目總投投資的比率。其其計算公式為為：（9-26）年利稅總額=年產(chǎn)品銷售售（營業(yè)）收收入－年總成成本費用或年利稅總額==年利潤總總額＋年銷售售稅金及附加加在財務評價中，將將投資利稅率率與行業(yè)平均均投資利稅率率對比，以判判別項目單位位投資對國家家積累的貢獻獻水平是否達達到本行業(yè)的的平均水平。3.資本金利潤潤率資本金是指新建項項目設立企業(yè)業(yè)時在工商行行政管理部門門登記的注冊冊資金。資本金利潤率是指指項目達到設設計生產(chǎn)能力力后的一個正正常生產(chǎn)年份份的年利潤總總額或項目生生產(chǎn)期內(nèi)的年年平均利潤總總額與資本金金的比率，它它反映投資項項目的資本金金的盈利能力力。其計算公公式為（9-27）關于全投資財務效效果評價及自自有資金財務務效果評價計計算見本書。資金籌措的主要方方式按照資金來源分，傳傳統(tǒng)意義上的的資金籌措主主要有自有資資金籌措、國國內(nèi)債務資金金籌措和國際際債務資金籌籌措三種類型型。與傳統(tǒng)的的資金籌集方方式相對應的的還有一種稱稱之為“項目融資”的特殊資金金籌措方式。.1企業(yè)自有資金籌措措競爭性投資項目主主要由企業(yè)運運用自有資金金投資，并確確定項目最低低的資本金比比例。不足部部分則可根據(jù)據(jù)具體情況進進行直接或間間接融資。企企業(yè)自有資金金除投資者出出資外，發(fā)行行股票是籌集集企業(yè)自有資資金的一種重重要方式。.2國內(nèi)債務資金籌措措1.國內(nèi)內(nèi)銀行貸款（1）商業(yè)銀行貸款通過商業(yè)銀行間接接融資是競爭爭性項目投融融資的主要渠渠道。（2）政策性銀行貸款款2.發(fā)行企業(yè)債券券債券與股票雖同屬屬于有價證券券，但它與股股票不同。債債券是債權證證書，它表明明持券人和企企業(yè)之間的債債權債務關系系，一般都有有固定收益率率，并具有一一定的期限，到到期可以收回回本金。.3國外債務資金金籌措1.外國政府貸款款（償還期長長，利率低）這是指一些國家從從預算中撥出出資金開展對對外援助或促促進本國出口口貿(mào)易而進行行的貸款。2國際金融機構貸款款如世界銀行、亞洲洲開發(fā)銀行等等貸款、國際際貨幣基金組組織。3出口信貸出口信貸是工業(yè)發(fā)發(fā)達國家出于于輸出設備的的競爭，為促促進和擴大本本國產(chǎn)品出口口，在本國商商業(yè)斷設立的的供本國出口口商或外國進進口商使用的的一種貸款。貸貸款利率低于于商業(yè)貸款利利率。4.商業(yè)信貸（償償還期短，利利率高）銀行信貸亦稱商業(yè)業(yè)信貸、自由由外匯貸款。貸貸款利率較高高。5.混合貸款這是出口買方信貸貸的一種發(fā)展展形式，是外外國政府與商商業(yè)銀行聯(lián)合合提供的貸款款。6.補償貿(mào)易補償貿(mào)易是指外國國廠商向進口口國提供設備備、專利技術術等費用作為為貸款，用進進口國項目的的全部或部分分產(chǎn)品分期返返銷補償。7.融資租賃（能能較快獲得所所需資產(chǎn)，但但資金成本高高）租賃可分為融資租租賃和經(jīng)營租租賃兩種主要要形式。融資資租賃是租賃賃業(yè)務中的一一種最基本形形式，它是指指建設項目不不是通過貸款款自行購置設設備，而是通通過租賃公司司（出租方）代代為購入給企企業(yè)（承租方方），以“融物”代替“融資”。它實質(zhì)上上是建設項目目籌措資金的的一種特殊形形式。8.發(fā)行國際債券券（發(fā)行人需需經(jīng)國際評級級機構評級）在西方資本市場上上發(fā)行中、長長期債券以籌籌集項目建設設資金。.4項目融資是以項目公司為融融資主體，以以項目未來收收益為融資基基礎，由項目目參與者各方方分擔風險的的具有有限追追索權性質(zhì)的的特定融資方方式。項目融融資特點有：：項目導向、有有限追索、風風險分擔、債債務屏蔽、融融資成本高。資金成本資金成本是企業(yè)為為籌措和使用用資金而付出出的代價，包包括籌資過程程中發(fā)生的籌籌資費用和用用資過程中支支付的利息或或股息。為了了籌資決策的的需要，應測測算各種來源源的資金成本本。資金成本包括資金金籌集費和資資金占用費兩兩部分。資金金籌集費是在在資金籌集過過程中支付的的各項費用，如如發(fā)行股票、債債券支付的印印刷費、發(fā)行行手續(xù)費、律律師費、資信信評估費、公公證費、擔保保費、廣告費費等。出口信信貸、國際金金融機構的貸貸款通常還收收取管理費和和承諾費。資金占用費是指占占用資金支付付的費用，如如股票的股息息、銀行借款款和公司債券券的利息等。一一般情況下，資資金占用費是是在投資項目目資金使用期期間持續(xù)發(fā)生生的；而資金金籌集費通常常只在籌集資資金時一次性性發(fā)生。為了便于分析比較較，資金成本本通常不用絕絕對金額表示示，而是用資資金成本率這這樣的相對數(shù)數(shù)來表示。資金成本率是資金金占用費與實實際籌資額的的比率，用公公式表示如下下：或（9-28）其中：K——資金金成本率；D——資金占用費；P——籌資金額；F——資金籌集費；f——籌資費率，即資金金籌集費占籌籌資金額的比比率。債務償還的主要方方式還款方式的選擇是是投資項目財財務決策的重重要組成部分分，還款方式式直接影響財財務報表的編編制和投資者者的利益。主主要還款方式式有：1.等額利息法法：每期付利利總額相同，不不還本金，最最后一期本利利全部還清。2.等額本金法：：每期償還相相等的本金和和相應的利息息。3.等額攤還法：：每期償還本本利額相等。4.氣球法：任意意償還本利，到到期全部還清清。5.一次性償付法法：最后一期期償還本利，是“氣球法”的一種。6.償債基金法：：每期償還貸貸款利息，同同時向銀行存存入一筆等額額現(xiàn)金，到期期存款正好償償付貸款本金金。還有最大能力還本本付息法?；A財務報表為了進行項目的財財務評價，需需要編制財務務報表。財務務報表分為主主要財務報表表（或稱基本本財務報表）和和基礎財務報報表（或稱輔輔助財務報表表）。基礎財財務報表主要要有：投資估估算表、投資資計劃與資金金籌措表、折折舊與攤銷表表、債務償還還表、成本費費用估算表、銷銷售收入、稅稅金估算表、利利潤表等。在在基礎財務報報表（或稱輔輔助財務報表表）的基礎上上編制的主要要財務報表有有：現(xiàn)金流量量表、損益表表、資金來源源與運用表、資資金負債表及及外匯平衡表表。全投資經(jīng)濟效果與與自有資金經(jīng)經(jīng)濟效果財務務效果計算.1全投資現(xiàn)金流流量表經(jīng)濟效效果評價.全投資現(xiàn)金流量表表的編制全投資現(xiàn)金流量表表是站在項目目全部投資的的角度，或者者說是在設定定項目全部投投資均為自有有資金的條件件下，項目現(xiàn)現(xiàn)金流量系統(tǒng)統(tǒng)的表格式反反映。報表格格式見例9-17中的表9-4。2.指標的計算與與評價由于不分投資資金金來源，從全全部投資現(xiàn)金金流量表，可可以計算全部部投資所得稅稅前及所得稅稅后財務內(nèi)部部收益率、財財務凈現(xiàn)值及及投資回收期期等評價指標標，以此考察察項目全部投投資的盈利能能力，為各個個投資方案（不不論其資金來來源及利息多多少）進行比比較建立共同同基礎。（1）財務內(nèi)部收益率率（FIRRR）。指標計計算可根據(jù)現(xiàn)現(xiàn)金流量表中中凈現(xiàn)金流量量，求出財務務內(nèi)部收益率率與行業(yè)的基基準收益率或或設定的折現(xiàn)現(xiàn)率（i。）比較，當當FIRR≥i。時，表明明項目達到標標準，具有財財務可行性。（2）靜、動態(tài)投資回回收期（Tp，Tp＊）?？筛鶕?jù)據(jù)現(xiàn)金流量表表中有關數(shù)據(jù)據(jù)計算得出。求出的靜、動態(tài)投投資回收期（Tp，Tp＊）與行業(yè)的基準投資回收期（Tb）比較，當Tp，Tp＊≤Tb時，表示項目投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回，具有財務可行性。（3）財務凈現(xiàn)值（FFNPV）。項項目全部投資資財務凈現(xiàn)值值可由表中現(xiàn)現(xiàn)金流量系列列求得。FNNPV≥0時，即認為為從全部投資資角度看，項項目盈利能力力已滿足要求求。例9－17已知某項目全投資資現(xiàn)金流量表表如表9－4所示?，F(xiàn)已已計算出i1=12%、i2=16%兩種折現(xiàn)率率下的累計凈凈現(xiàn)金流量、各各年凈現(xiàn)金流流量折現(xiàn)值、累累計凈現(xiàn)金流流量折現(xiàn)值列列于表9－5、表9－6,基準折現(xiàn)率為122%，基準投資資回收期為十十年。試分析該項目按折折現(xiàn)率12%的全投資盈盈利能力。表9－4某項目目全投資現(xiàn)金金流量表 單位：萬元元序號年份項目期初123456789101現(xiàn)金流入56008000800080008000800086001.1銷售收入56008000800080008000800056001.2回收固定資產(chǎn)20001.3回收流動資金10002現(xiàn)金流出150020002000200040085911591159115911591140082.1固定資產(chǎn)投資（也稱建設投資）15002000200010002.2流動資金10002.3經(jīng)營成本35005000500050005000500035002.4銷售稅金及附加3364804804804804803362.5所得稅1724314314314314311723凈現(xiàn)金流量-1500-2000-2000-200015922089208920892089208945924累計凈現(xiàn)金流量-1500-3500-5500-7500-5908-3819-1730359244845379129表9－5某項目目i1=12%時的有關數(shù)數(shù)值表 單位：萬元元年份內(nèi)容期初12345678910i1=12%時的各年年現(xiàn)值系數(shù)（1+i）-n或查表(P/F,12%,,n)10.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.40390.36060.3220各年凈現(xiàn)金流量折折現(xiàn)值（萬元）-1500-1786-1594-14231012118510589458447531479累計凈現(xiàn)金流量折折現(xiàn)值（萬元）-1500-3286-4880-6303-5291-4106-3048-2103-1259-506973表9－6某項目目i2=16%時的有關數(shù)數(shù)值表 年份內(nèi)容期初12345678910I2=16%時的各年年現(xiàn)值系數(shù)（1+i）-n或查表(P/F,16%,,n)10.86210.74320.64070.55230.47610.41040.35380.30500.26300.2267各年凈現(xiàn)金流量折折現(xiàn)值（萬元）-1500-2155-1486-12818799958577396375491041累計凈現(xiàn)金流量折折現(xiàn)值（萬元）-1500-3655-5141-6422-5543-4548-3691-2952-2315-1766-725解：從表9－5可得當i1=12%時全投資凈現(xiàn)值NNPV=9773萬元＞0；全投資靜態(tài)投資回回收期全投資動態(tài)投資回回收期 可用表9－5和表表9－6的凈現(xiàn)值求求解內(nèi)部收益益率如下：＞12% 從以上計算所得各各指標判斷折折現(xiàn)率12%的全投資盈盈利能力滿足足要求。.2自有資金財務務效果評價1.自有資金現(xiàn)金金流量表的編編制自有資金現(xiàn)金流量量表是站在項項目投資主體體角度考察項項目的現(xiàn)金流流入、現(xiàn)金流流出情況，其其報表格式見見例9-18中的表9-7，一方面，表表中投資只計計自有資金。另另一方面，現(xiàn)現(xiàn)金流入又是是因項目全部部投資所獲得得，故應將