第五章 國(guó)際金融市場(chǎng)

國(guó)際金融市場(chǎng)概述歐洲貨幣市場(chǎng)金融期貨與期權(quán)交易市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新概述按資金融通期限的長(zhǎng)短國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)按經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類(lèi)劃分資金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)按金融資產(chǎn)交割的方式不同現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)按交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)在岸國(guó)際金融市場(chǎng)外國(guó)債券市場(chǎng)揚(yáng)基債券YankeeBondMarket武士債券SamuraiBondMarket猛犬債券Bull-dogBond國(guó)際股票市場(chǎng)離岸國(guó)際金融市場(chǎng)境外市場(chǎng)ExternalMarket）/離岸市場(chǎng)Off-shoreMarkets能自由兌換的貨幣，可以在其發(fā)行國(guó)以外進(jìn)行交易，而且不受任何國(guó)家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。離岸金融中心：功能中心（FunctionalCenter)名義中心（PaperCenter）基金中心收放中心離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)的成本差異國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)（美國(guó)）1、法定準(zhǔn)備金沒(méi)有利息2、FDIC保險(xiǎn)3、信用評(píng)價(jià)/貸款籌集4、資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)5、稅收6、管理費(fèi)用歐洲美元市場(chǎng)1、自愿準(zhǔn)備金市場(chǎng)利息2、沒(méi)有存款保險(xiǎn)3、主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)4、知名的高質(zhì)量存款5、浮動(dòng)利率加息6、避稅港7、低費(fèi)用國(guó)際金融中心的形成條件·政治制度穩(wěn)定·金融制度完善·不實(shí)行外匯管制與資金流動(dòng)和信貸控制·現(xiàn)代化通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)施，能適應(yīng)國(guó)際金融業(yè)務(wù)的需要·優(yōu)越的地理和時(shí)區(qū)位置，以便在營(yíng)業(yè)時(shí)間上和其他金融中心能夠緊密銜接，也是一個(gè)重要的條件。國(guó)際金融中心形成的輪式模型國(guó)際金融中心Note:Sizeofdots(squares)indicatescities’relativeimportanceS?oPauloRiodeJanieroMexicoCitySanFranciscoNewYorkTorontoBombayMelbourneSydneyTokyoHongKongSingaporeParisZurichFrankfurtAmsterdamViennaMadridHamburgDusseldorfRomeBrusselsChicagoLondonBasel國(guó)際分散化的資產(chǎn)組合收益

機(jī)構(gòu)投資者的作用

歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣：在貨幣發(fā)行國(guó)境外存放、借貸和流通貨幣的總稱(chēng)。歐洲貨幣市場(chǎng)：在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行該國(guó)貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場(chǎng)。歐洲貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成：----歐洲信貸市場(chǎng)----歐洲債券市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)的利率歐洲貨幣市場(chǎng)的信用擴(kuò)張歐洲貨幣市場(chǎng)的信用擴(kuò)張歐洲貨幣市場(chǎng)的信用擴(kuò)張歐洲貨幣市場(chǎng)的存款派生乘數(shù)m貨幣乘數(shù)rd法定準(zhǔn)備金率rc現(xiàn)金漏損比率：存款派生過(guò)程中所提取現(xiàn)金總額與存款貨幣的比率歐洲信貸市場(chǎng)簽訂貸款協(xié)議利率確定靈活:通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate,簡(jiǎn)稱(chēng)LIBOR）為基礎(chǔ)，再加上一個(gè)加息率（Margin或Spread）確定期限貸款（TermCredits）轉(zhuǎn)期循環(huán)貸款（RevolvingCredits）。銀團(tuán)貸款：由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同貸款條件對(duì)一個(gè)借款戶(hù)進(jìn)行放款。通常需要由借款方的官方機(jī)構(gòu)或政府擔(dān)保。歐洲信貸市場(chǎng)----

銀團(tuán)貸款（ConsortiumLoan）或稱(chēng)辛迪加貸款（SyndicatedLoan）(一)辛迪加銀團(tuán)的構(gòu)成1.牽頭銀行（LeadManager）2.代理銀行（AgentBank）3.參加銀行（ParticipatingBank）(二)組織辛迪加貸款的程序第一步：選定牽頭銀行；借款人出具一份委托書(shū)（MandateLetter）；牽頭銀行向借款人出具一份義務(wù)承擔(dān)書(shū)（CommitmentLetter）；承擔(dān)書(shū)可以分為：①堅(jiān)定承擔(dān)（FirmCommitment）。②盡最大努力承擔(dān)（Best-effortsBasis）。③不作承諾(NoCommitment)。

第二步：牽頭銀行與借款人共同擬定一份情況備忘錄（InformationMemorandum），說(shuō)明借款人的財(cái)務(wù)狀況和其他有關(guān)情況。(三)辛迪加貸款的成本利息和費(fèi)用是借取國(guó)際商業(yè)銀行貸款的成本。費(fèi)用：1.管理費(fèi)（ManagementFee）或稱(chēng)前端費(fèi)（Up-frontFee），費(fèi)率一般在貸款總額的0.5~2.5%之間。2.承擔(dān)費(fèi)（CommitmentFee）費(fèi)率一般在0.25~0.75%之間。3.代理費(fèi)（AgentFee）歐洲債券市場(chǎng)歐洲債券是境外貨幣債券，在某貨幣發(fā)行國(guó)以外，以該國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券。

特點(diǎn)：.市場(chǎng)容量大.自由和靈活.發(fā)行費(fèi)用和利息成本比較低.免繳稅款和不記名.安全.債券種類(lèi)和貨幣選擇性強(qiáng).流動(dòng)性強(qiáng)，容易轉(zhuǎn)手兌現(xiàn)歐洲債券的發(fā)行程序

歐洲債券的種類(lèi)固定利率債券（StraightBonds）浮動(dòng)利率債券（Floating-RateNotes）可轉(zhuǎn)換債券（Convertibles）附認(rèn)購(gòu)權(quán)證債券（BondsWithWarrants）選擇債券（OptionBonds）零息債券（ZeroCouponBonds）雙重貨幣債券（DualCurrencyBonds）全球債券（GlobalBonds）基礎(chǔ)金融工具：一切能證明債權(quán)、權(quán)益、債務(wù)關(guān)系的具有一定格式的合法書(shū)面文件衍生金融工具：在基礎(chǔ)金融工具的基礎(chǔ)上派生出的金融工具，以基礎(chǔ)金融工具為交易對(duì)象的金融工具現(xiàn)金支票股票債券遠(yuǎn)期合同

期貨合同

期權(quán)合同

互換合同金融衍生工具金融衍生工具是從基礎(chǔ)金融工具派生出來(lái)的；金融衍生工具是對(duì)未來(lái)的交易；金融衍生工具有杠桿效應(yīng)；金融衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性；金融衍生工具的交易成本較低；金融衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性；金融衍生工具具有虛擬性；衍生金融市場(chǎng)

金融期貨交易

期貨交易機(jī)制、盯市清算制度

金融期權(quán)交易

貨幣期權(quán)、股票期權(quán)、黃金期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)

買(mǎi)入期權(quán)、賣(mài)出期權(quán)歐式期權(quán)、美式期權(quán)

看漲期權(quán)（賣(mài)權(quán)）、看跌期權(quán)（賣(mài)權(quán)）場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易、場(chǎng)外期權(quán)交易

衍生金融市場(chǎng)金融期貨市場(chǎng)

金融期貨交易是一種合同承諾，合同的買(mǎi)方和賣(mài)方在特定的交易場(chǎng)所內(nèi)，約定在將來(lái)某時(shí)刻，按現(xiàn)時(shí)同意的價(jià)格，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)。期貨交易的類(lèi)型：外國(guó)貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、貴金屬期貨交易。世界主要金融期貨市場(chǎng)

美國(guó)：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、中美交易所、紐約商品交易所和紐約棉花交易所；加拿大：多倫多股票交易所、多倫多期貨交易所和蒙特利爾交易所；歐洲：英國(guó)的倫敦金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）、法國(guó)的國(guó)際期貨交易所、德國(guó)的德國(guó)期貨交易所、瑞士的期權(quán)與金融期貨交易所；亞太地區(qū)：日本的大阪證券交易所、東京股票交易所、東京國(guó)際金融期貨交易所、新加坡國(guó)際金融交易所、香港期貨交易所、澳大利亞悉尼期貨交易所、新西蘭期貨交易所。外匯期貨第一，外匯期貨合約的交易單位，每一份外匯期貨合約都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。第二，交割月份，國(guó)際貨幣市場(chǎng)所有外匯期貨合約的交割月份都是一樣的，為每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三個(gè)星期三為該月的交割日；第三，通用代號(hào)，在具作操作中，交易所和期貨傭金商以及期貨行情表都是用代號(hào)來(lái)表示外匯期貨。八種主要貨幣的外匯期貨的通用代號(hào)分別是，英鎊BP、加元CD、荷蘭盾DG、德國(guó)馬克DM、日?qǐng)AJY、墨西哥比索MP、瑞士法郎SF、法國(guó)法郎FR；第四，最小價(jià)格波動(dòng)幅度，國(guó)際貨幣市場(chǎng)對(duì)每一種外匯期貨報(bào)價(jià)的最小波動(dòng)幅度作了規(guī)定。在交易場(chǎng)內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人所做的出價(jià)或叫價(jià)只能是最小波動(dòng)幅度的倍數(shù)。主要外匯期貨合約的最小波動(dòng)價(jià)位；英鎊0.0005美元、加元0.0001美元、荷蘭盾0.0001美元、德國(guó)馬克0.0001美元、日元0.0000001美元、瑞士法郎0.0001美元、第五，每日漲跌停板額，每日漲跌停板額是一項(xiàng)期貨合約在一天之內(nèi)比前一交易日的結(jié)算價(jià)格高出或低過(guò)的最大波動(dòng)幅度。八種外匯期貨合約的漲跌停板額規(guī)定如下：馬克1250美元、日元1250美元、瑞士法郎1875美元、荷蘭盾1250美元等一旦報(bào)價(jià)超過(guò)停板額，則成交無(wú)效。期貨交易的特征標(biāo)準(zhǔn)化的合同規(guī)模固定的到期日保證金交易逐日盯市制度金融期權(quán)交易期權(quán)合約賦予其持有者一種權(quán)利，使其可以但不必須在未來(lái)約定的時(shí)期內(nèi)以議定的價(jià)格向期權(quán)合約的出售者買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的資產(chǎn)。買(mǎi)權(quán)（CallOption）也稱(chēng)看漲期權(quán)賣(mài)權(quán)（PutOption）也稱(chēng)看跌期權(quán)歐式期權(quán)：買(mǎi)方只能在到期日行使權(quán)利美式期權(quán)：可以在到期前任何一天行使權(quán)利

場(chǎng)內(nèi)交易、場(chǎng)外交易影響外匯期權(quán)價(jià)格的因素----執(zhí)行價(jià)格和基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格----到期日

----預(yù)期波動(dòng)率（方差或標(biāo)準(zhǔn)差）

----利率

----美式或歐式期權(quán)

看漲期權(quán)的盈虧計(jì)算：買(mǎi)方的盈虧

看漲期權(quán)的盈虧計(jì)算：賣(mài)方的盈虧看跌期權(quán)的盈虧計(jì)算：買(mǎi)方的盈虧

看跌期權(quán)的盈虧計(jì)算：賣(mài)方的盈虧期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值外國(guó)貨幣期權(quán)（ForeignCurrencyOptions）Option& Stroke Calls-last Puts-last Underlying Price Nov Dec Mar NovDecMar12500Britishpounds-CentsPerUnitBPound168.31 162 r 4.00 6.90 r 0.90 r168.31 165 3.30 4.35 5.60 0.65 1.50 r168.31 167 2.70 3.10 4.10 r 2.50 r168.31 170 1.20 1.55 3.45 r r r168.31 172 0.20 1.05 r r r r貨幣期權(quán)合同使用目的回避?chē)?guó)際貿(mào)易和投資所產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯投機(jī)合同的三種狀態(tài)：實(shí)值（IntheMoney）虛值（OutoftheMoney）平價(jià)（AttheMoney）例某家合資企業(yè)手中持有美元，并需要在一個(gè)月后用馬克支付進(jìn)口貨款，為防止匯率風(fēng)險(xiǎn)，該公司向中國(guó)銀行購(gòu)買(mǎi)一個(gè)“美元兌馬克、期限為一個(gè)月”的歐式期權(quán)。假設(shè)約定的匯率為1美元＝1.8000馬克，那么該公司則有權(quán)在將來(lái)期權(quán)到期時(shí)，以1美元＝1.8000馬克向中國(guó)銀行購(gòu)買(mǎi)約定數(shù)額的馬克。如果在期權(quán)到期時(shí)，市場(chǎng)即期匯率為1美元＝1.8400馬克，那么該公司可以不執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)榇藭r(shí)按市場(chǎng)上即期匯率購(gòu)買(mǎi)馬克更為有利。相反，如果在期權(quán)到期時(shí)，1美元＝1.7500馬克，那么該公司則可決定形式期權(quán)，要求中國(guó)銀行以1美元＝1.8000馬克的匯率將馬克賣(mài)給他們。外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)在于客戶(hù)的靈活選擇性，對(duì)于那些合同尚未最后確定的進(jìn)出口業(yè)務(wù)具有很好的保值作用。定價(jià)模型：布萊克—斯科爾斯模型

模型假設(shè)：--歐式期權(quán)--股票收益變化服從自然對(duì)數(shù)正態(tài)分布，且不派股息--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和股票收益的變動(dòng)幅度在整個(gè)期權(quán)有效期內(nèi)是常數(shù)--不存在稅收和交易成本問(wèn)題布萊克—斯科爾斯模型

R----無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率σ2----股票收益的離散度E----協(xié)定價(jià)格N(d1)和

N(d2)----累積正態(tài)分布函數(shù)C----買(mǎi)權(quán)價(jià)格S----現(xiàn)在的股票價(jià)格T----至到期日的時(shí)間加曼—科爾哈根模型

r----本國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R----外國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率C----歐式買(mǎi)權(quán)價(jià)格S----現(xiàn)在的即期匯率E----外匯期權(quán)協(xié)定匯率T—距到期日的時(shí)間σ2----以復(fù)利計(jì)算的外匯年收益率方差、N(d1)和N(d2)—累積正態(tài)分布函數(shù)國(guó)內(nèi)期權(quán)交易程序國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新廣義的金融創(chuàng)新新的市場(chǎng)，如金融期貨和期權(quán)交易市場(chǎng)；新的金融工具類(lèi)型：1986年4月，國(guó)際清算銀行將金融新歸納為四種：1.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新2.增加流動(dòng)性型創(chuàng)新3.信用創(chuàng)造型創(chuàng)新4.股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新金融創(chuàng)新工具票據(jù)發(fā)行便利貨幣與利率互換遠(yuǎn)期利率協(xié)定互換指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過(guò)一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來(lái)交換一連串付款義務(wù)的金融交易。主要有貨幣互換和利率互換兩種類(lèi)型。貨幣互換(CurrencySwap)利率互換(InterestRateSwap）貨幣互換貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種，相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)?；Q程序：(1)初期本金互換；(2)利息互換；(3)到期日本金的再次互換貨幣互換貨幣互換管理匯率風(fēng)險(xiǎn)例如：一個(gè)企業(yè)原來(lái)持有歐元債務(wù)，現(xiàn)在愿意轉(zhuǎn)換為美元債務(wù)例公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買(mǎi)成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒(méi)有日元收入。從上述情況看出，公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時(shí)，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時(shí)如果日元升值，美元貶值（相對(duì)于期初匯率），則公司要用更多的美元來(lái)買(mǎi)日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。例（續(xù)）公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，匯率USD1=JPY113。

1、在提款日（96年12月20日）公司與中行互換本金：

公司從貸款行提取貸款本金，同時(shí)支付給中國(guó)銀行，中國(guó)銀行按約定的匯率水平向公司支付相應(yīng)的美元。

2、在付息日（每年6月20日和12月20日）公司與中行互換利息：

中國(guó)銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時(shí)按約定的美元利率水平向中國(guó)銀行支付美元利息。

3、在到期日（2003年12月20日）公司與中行再次互換本金：

中國(guó)銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時(shí)按約定的匯率水平向中國(guó)銀行支付相應(yīng)的美元。

可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率（USD1=JPY113）互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來(lái)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率互換交易雙方在債務(wù)幣種同一的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)，一般采取凈額支付的方法來(lái)結(jié)算。兩種形式：(1)息票互換（CouponSwaps）(2)基礎(chǔ)互換（BasisSwaps）例某公司有一筆美元貸款，期限10年，從1997年3月6日至2007年3月6日，利息為每半年計(jì)息付息一次，利率水平為USD6個(gè)月LIBOR+70基本點(diǎn)。公司認(rèn)為今后十年美元利率呈上升趨勢(shì)，如果持有浮動(dòng)利率債務(wù)，利息負(fù)擔(dān)會(huì)越來(lái)越重。同時(shí)，由于利率水平起伏不定，公司無(wú)法精確預(yù)測(cè)貸款的利息負(fù)擔(dān)，從而難以進(jìn)行成本計(jì)劃與控制。因此，公司希望能將此貸款轉(zhuǎn)換為美元固定利率貸款。這時(shí)，公司可與中國(guó)銀行敘做一筆利率互換交易。經(jīng)過(guò)利率互換，在每個(gè)利息支付日，公司要向銀行支付固定利率7.320%，而收入的USD6個(gè)月LIBOR+70基本點(diǎn)，正好用于支付原貸款利息。這樣，公司將自己今后10年的債務(wù)成本，一次性地固定在7.320%的水平上，達(dá)到管理自身債務(wù)利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。遠(yuǎn)期利率協(xié)定ForwardRateAgreements,FRAS遠(yuǎn)期利率協(xié)定是一種遠(yuǎn)期合約。買(mǎi)賣(mài)雙方商定將來(lái)一定時(shí)間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為參照利率。在將來(lái)清算月，按規(guī)定的期限和本金額，由一方或另一方支付協(xié)議利率和參照利率利息差額和貼現(xiàn)金額。FRAS主要用于銀行機(jī)構(gòu)之間防范利率風(fēng)險(xiǎn)，它可以保證合同的買(mǎi)方在未來(lái)的時(shí)期內(nèi)以固定的利率借取資金或發(fā)放貸款。遠(yuǎn)期利率協(xié)定的計(jì)算方法某銀行購(gòu)買(mǎi)了一份“3對(duì)6”的FRAS，金額為$1000000，期限3個(gè)月。從當(dāng)日起算，3個(gè)月后開(kāi)始，6個(gè)月后結(jié)束。協(xié)定利率為9.0%，F(xiàn)RAS期限確切為91天。從今3個(gè)月后，F(xiàn)RAS開(kāi)始時(shí)，市場(chǎng)利率為9.5%銀行從合同賣(mài)方收取現(xiàn)金，數(shù)額為：

金融工程(FinacialEngineering)１９８８年，美國(guó)金融學(xué)教授費(fèi)納蒂(Finnerty)首次給出金融工程的