第八章 風(fēng)險投資業(yè)務(wù)

第八章風(fēng)險投資業(yè)務(wù)

第一節(jié)風(fēng)險投資概述第二節(jié)風(fēng)險投資流程第三節(jié)投資銀行在風(fēng)險投資中的作用

第一節(jié)風(fēng)險投資概述

一、風(fēng)險投資的定義

風(fēng)險投資，又常常被稱為創(chuàng)業(yè)投資。目前學(xué)術(shù)界對風(fēng)險投資還沒有一個被大家廣泛接受的具有權(quán)威的定義。

根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資（venturecapital，簡稱VC）是指投資人將風(fēng)險資本投資于新興的、具有高速成長潛力的、蘊藏著巨大收益的、未上市的高科技風(fēng)險企業(yè)，并通過退出機(jī)制獲得收益的一種投資行為。

風(fēng)險投資根據(jù)其組織化的程度，可以分為三種形式：

一是“天使投資”，指具有一定財富的個人對具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的直接投資，這是一種自發(fā)而又分散的民間投資方式；

二是非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性風(fēng)險投資，一些控股公司或保險公司等非專業(yè)從事風(fēng)險投資的機(jī)構(gòu)以自己的部分自有資金直接投資于風(fēng)險企業(yè)；

三是投資基金，這是專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化的風(fēng)險投資，是風(fēng)險投資的高級形態(tài)。二、風(fēng)險投資的特點1、是一種有風(fēng)險的投資；2、投資對象主要是非上市的中小企業(yè)，并且是高新技術(shù)企業(yè)；3、通常是中長期投資，一般是3—7年；4、是一種權(quán)益性投資；5、一般是組合投資，即投資于一個項目群；6、是一種專業(yè)投資，它要涉及到對投資項目的管理；7、通過投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額投資回報。美國硅谷的大拇指定律如果風(fēng)險資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司,在5年左右的發(fā)展過程中,會有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市,并有不錯的業(yè)績;只有1家能夠脫穎而出,迅速發(fā)展,成為一顆耀眼的明星,給投資者以巨額回報,即“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計,美國風(fēng)險投資基金的投資項目中有50%左右是完全失敗的,40%是不賺不賠或有微利,只有10%是大獲成功。三、風(fēng)險投資與銀行貸款的區(qū)別

1、銀行貸款講安全性，回避風(fēng)險；而風(fēng)險投資卻偏好高風(fēng)險項目，追逐高風(fēng)險后隱藏的高收益，意在管理風(fēng)險、駕馭風(fēng)險。

2、銀行貸款以流動性為本；而風(fēng)險投資卻以不流動性為特點，在相對不流動中尋求增長。

3、銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力；而風(fēng)險投資放眼企業(yè)未來的收益和高成長性。

4、銀行貸款考核的是實物指標(biāo)；而風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來市場。

5、銀行貸款需要抵押、擔(dān)保，它一般投向成長和成熟階段的企業(yè)；而風(fēng)險投資不要抵押、不要擔(dān)保，它投資于新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目。四、風(fēng)險投資的組成要素

（一）風(fēng)險資本風(fēng)險資本的來源因時因國而異：美國，1978年風(fēng)險資本中個人和家庭資金占32%；其次是國外資金，占18%；再次是保險公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金，分別占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部風(fēng)險資本的46%，其次是國外資金、捐贈和公共基金以及大公司產(chǎn)業(yè)資金，分別占14%、12%和11%，個人和家庭資金占的比重大幅下降，只占到了8%。

歐洲國家的風(fēng)險資本主要來源于銀行、保險公司和年金，分別占全部風(fēng)險資本的31%、14%和13%，而個人和家庭資金只占到2%。在日本，風(fēng)險資本主要來源于金融機(jī)構(gòu)和大公司資金，分別占36%和37%。其次是國外資金和證券公司資金，各占10%，而個人與家庭資金也只到7%。（二）風(fēng)險投資人1、風(fēng)險投資合伙公司：最為普遍，一般被理解為狹義的風(fēng)險投資人。風(fēng)險投資合伙公司也叫有限合伙制。其合伙人分為兩大類：有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人是風(fēng)險投資的真正投資人，他們提供了風(fēng)險投資公司的基本投資來源，一般占風(fēng)險投資資金總額的99％，承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙人包括：富有家庭和個人、養(yǎng)老金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行，其他非金融公司等等。風(fēng)險投資家則是普通合伙人，普通合伙人出資僅占1％，但承擔(dān)無限責(zé)任。他們投入的主要是科技知識、管理經(jīng)驗、金融專長。普通合伙人是資金的經(jīng)理人員，他們運籌帷幄，掌握著風(fēng)險投資的命脈，決定著風(fēng)險投資的成敗。他們籌集資金，篩選并決定投資對象，參加投資對象公司的經(jīng)營管理，負(fù)責(zé)將所得利潤在合伙人之間分配。

普通合伙人注資1％的原因1、使得普通合伙人的利益與他們的責(zé)任緊密結(jié)合。普通合伙人要管理上百萬乃至上億萬美元的資本，如果沒有個人資本的注入，他們很難得到有限合伙人的信任，很難使個人的利益與風(fēng)險投資公司的利益相結(jié)合，很難真正代表有限合伙人的利益。

2、風(fēng)險投資是風(fēng)險極高的投資。沒有1％資本注入率的要求，就不可能對普通合伙人無由的、輕率的冒險行為進(jìn)行鉗制。

風(fēng)險投資家的報酬包括兩個內(nèi)容:管理費（傭金）和附帶權(quán)益。附帶權(quán)益是資本增值中按照合同分配給風(fēng)險投資家，即普通合伙人的部分，占資本增值的15—25%,有限合伙人占75％—85％。傭金則在1～3％不等，通常在2％到2.5％左右。傭金是每年支付，其比例一旦確定，就將保持下去，直到合伙制的終結(jié)。

有限合伙制的優(yōu)勢1、實現(xiàn)人力資本與貨幣資本的有機(jī)統(tǒng)一。2、獨特的多重約束機(jī)制：一是普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任；二是合伙期一般只是一個投資期，對于需要不斷籌集新資金的風(fēng)險投資家來講聲譽可謂至關(guān)重要，努力保持和提高自己的業(yè)績成了一種外在的激勵和約束；三是有效的監(jiān)督制度。由投資者組成的顧問委員會實施監(jiān)督，限制普通合伙人損害投資者的利益。3、靈活的運作機(jī)制。以協(xié)議為基礎(chǔ)，很多方面可以由合伙人協(xié)議決定。此外，信息披露義務(wù)遠(yuǎn)比公司寬松，這種保密性對出資人更具有吸引力。4、優(yōu)惠的稅收政策。有限合伙制無需繳納公司稅，只繳納個人所得稅，避免了公司制下雙重納稅的弊端，有效降低了經(jīng)營成本。5、便捷的退出機(jī)制。有限合伙人轉(zhuǎn)讓其合伙份額不會影響有限合伙的繼續(xù)存在。2、產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，他們代表母公司的利益進(jìn)行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。3、天使投資人：通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。天使投資人通常是創(chuàng)業(yè)家的朋友、親戚或伙伴，他們對該創(chuàng)業(yè)家的能力深信不疑，因而愿意在業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未開展之前就投入大筆資金。近幾年來，天使投資市場迅猛擴(kuò)展。2004年，天使投資和機(jī)構(gòu)投資已經(jīng)平分美國風(fēng)險投資的天下。大約22萬個天使投資者將大約225億美元投資到4.8萬個啟動項目上；而同年，機(jī)構(gòu)投資者僅僅將大約34億美元投資在171個啟動項目上，將205億美元投資到2876個后期項目上。到目前為止，在美國大約有300萬人有過天使投資經(jīng)歷，其中大約有40萬人為持續(xù)的天使投資人。在美國，天使投資人一般以團(tuán)體的形式集合在一起。每個投資團(tuán)體大約平均有85位投資人會員，每年的投資回報率大約為35％。天使投資人對大約三分之一向其尋求投資的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資。每個團(tuán)隊每年的投資大約為200萬美元至500萬美元。

天使投資案例風(fēng)險投資家馬克庫拉看中電腦的發(fā)展將主宰人類未來生活，便毅然投資9.1萬美元幫助SteveJobs創(chuàng)建了蘋果公司。短短5年，蘋果公司就成了美國500家大企業(yè)之一，公司上市后，馬克庫拉的股份價值1.54億美元。硅谷電腦系統(tǒng)公司創(chuàng)始人康威先生1993年以來進(jìn)行了30多次天使投資，5～15萬美元，最快的收益在60天內(nèi)翻4倍。金柏林向西埃納公司1993年投資160萬美元，1997年西埃納上市后，回收1.5億美元。天使投資皇后：麥瑟琳1997年，投資AVIDIA公司250萬種子資金，10個月后，AVIDIA被兼并，獲得2500萬的回報。1990年，2萬美元投資哈斯汀斯軟件公司，到1995年，共投資24.5萬，獲得500萬的回報。1998年8月投資10萬美元建立美國健康保健交易系統(tǒng)，1999年初，外籌130萬美元，贏得了350億美元的市場份額。1994到1999年共投資六家新公司120萬美元，其中兩家上市，三家并購，一家失敗，回報2000萬美元。4、準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)：如小企業(yè)投資公司（SBICs）。（三）風(fēng)險投資對象：主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例，1992年對電腦和軟件業(yè)的占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%。（四）風(fēng)險投資期限：中長期，一般3-7年。

（五）風(fēng)險投資目的：風(fēng)險投資的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增殖服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市（IPO）、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)投資回報。

（六）風(fēng)險投資方式：股權(quán)投資、提供貸款或貸款擔(dān)保、兩者結(jié)合。五、風(fēng)險投資起源

風(fēng)險投資的起源可以追溯到19世紀(jì)末期，當(dāng)時美國一些私人銀行通過對鋼鐵、石油和鐵路等新興行業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得了高回報。

1946年，在美國哈佛大學(xué)教授喬治·多威特的支持下，當(dāng)時的美國國會議員、波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長拉佛·佛朗德斯和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的風(fēng)險投資公司——美國研究發(fā)展公司（AR&D），標(biāo)志著風(fēng)險投資的誕生。1958年，美國出臺了旨在促進(jìn)高科技企業(yè)發(fā)展的《小企業(yè)投資法》，使得風(fēng)險投資業(yè)迅速發(fā)展起來。在該計劃中，允許一些私營投資公司可以向美國政府的“小企業(yè)管理署”貸到相當(dāng)于自身資產(chǎn)3倍的款項，并享受低息及課稅的優(yōu)惠，進(jìn)行風(fēng)險投資。該計劃頒布后5年內(nèi)，共有692家小型企業(yè)投資公司成立，資本總規(guī)模達(dá)到4.64億美元。此外，同年頒布的《國內(nèi)所得稅法》、《銀行持股公司法》也促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。60年代--第一次高潮：微電子技術(shù)、生物技術(shù)和材料技術(shù)。1969年美國國會把資本收益稅從28%增加到49%，使得風(fēng)險投資大幅下降，從而使得美國的科技發(fā)展放慢了，而同一時期日本卻快速地趕上來。1973年，隨著大量小型合伙制風(fēng)險公司的出現(xiàn)，全美風(fēng)險投資協(xié)會宣告成立，標(biāo)志著風(fēng)險投資在美國國民經(jīng)濟(jì)中正式成為一個新興的行業(yè)。1978年美國又將稅率從49%調(diào)回28%，1981年進(jìn)一步下調(diào)到20%，造成風(fēng)險投資資本凈值大增，由于美國這一時期的經(jīng)濟(jì)開始走出低谷，證券市場開始繁榮起來，因而促使風(fēng)險投資迅猛地發(fā)展起來。80年代--第二次高潮：蘋果公司、微軟、LOTUS等高科技公司。20世紀(jì)80年代以后，美國政府為促進(jìn)高技術(shù)風(fēng)險投資，降低了風(fēng)險投資稅率，風(fēng)險投資額的60%免除征稅，其余40%減半征稅。90年代--第三次高潮：網(wǎng)絡(luò)公司、電子商務(wù)。

總之，美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了50年代的成型、60年代的興起，70年代的衰退，80年代的復(fù)興，80年代末、90年代初的低潮和90年代的蓬勃發(fā)展這樣一些階段。美國風(fēng)險投資的發(fā)展，很大程度上得益于它在立法方面采取的措施。自1958年的《小企業(yè)投資法》以來，美國頒布的相關(guān)法律有1978年的《收入法》，為股權(quán)投資提供資本收益稅的激勵；1979年的《ERISA的“謹(jǐn)慎人”的規(guī)定》，對養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域放寬了要求，至此，養(yǎng)老基金可以進(jìn)入更具有風(fēng)險的投資領(lǐng)域；1980年的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》，放寬了對風(fēng)險投資公司的一些限制；1981年的《ERISA的“安全港”法規(guī)》，規(guī)定當(dāng)養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險基金時，風(fēng)險基金經(jīng)歷可以不作為養(yǎng)老金的擔(dān)保人，這樣就降低了其吸收養(yǎng)老金時的風(fēng)險；1981年的《經(jīng)濟(jì)恢復(fù)稅法》，將資本收益

稅從28%降到20%，使當(dāng)年的資本投入成倍增加；1981年的《股票期權(quán)促進(jìn)法》，允許將股票期權(quán)作為風(fēng)險投資的報酬，將納稅推遲到出售股票時；1992年的《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，對過去的相關(guān)法規(guī)做了一定的修訂，并規(guī)定政府為進(jìn)行股權(quán)投資的小企業(yè)投資公司公開發(fā)行債券融資時提供擔(dān)保；1993年的《信貸擔(dān)保法》，規(guī)定銀行向風(fēng)險企業(yè)貸款可占項目總投資的90%，如企業(yè)破產(chǎn)，由政府負(fù)責(zé)償還90%，這為銀行資金進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域提供了依據(jù)。美國通過頒布一系列的法律和法規(guī)，不僅加強(qiáng)了對高科技小企業(yè)的風(fēng)險投資管理和監(jiān)督，也為高科技小企業(yè)的成長創(chuàng)造了一個良好的、寬松的法律環(huán)境。六、風(fēng)險投資在中國的發(fā)展我國的風(fēng)險投資起源于20世紀(jì)80年代中期。1984年，國家科委（1998年后更名為科技部）科技促進(jìn)發(fā)展研究中心，組織了“新的技術(shù)革命與我國的對策”的研究，提出了建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年3月，中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》的文件，其中說：“對于變化迅速，風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持。”這是中央的正式文件中第一次提出了創(chuàng)業(yè)投資的概念，給風(fēng)險投資的發(fā)展提供了政策上的依據(jù)和保障。此后，北京、江蘇、廣州等地先后成立了投資公司，業(yè)務(wù)主要為投資、貸款、租賃、擔(dān)保、咨詢等，資金規(guī)模合計約為30億元人民幣。1986年開始實施的“863”計劃和1988年實施的“火炬計劃”，可以看做是政府風(fēng)險投資規(guī)劃。通過“火炬計劃“的實施，我國又創(chuàng)立了96家創(chuàng)業(yè)中心、近30家大學(xué)科技園和海外留學(xué)人員科技園，它們都為我國的風(fēng)險投資事業(yè)作出了巨大貢獻(xiàn)。

1991年3月，國務(wù)院在《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》中指出：“有關(guān)部門可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立風(fēng)險投資基金，用于風(fēng)險較大的高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)。條件成熟的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)可創(chuàng)辦風(fēng)險投資公司。”至1994年年底，我國22個省、市已創(chuàng)立了各類科技風(fēng)險投資公司、科技信托投資公司和信用社等80多家，具備35億元的投資能力。在此階段，國際的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也開始涉足參與中國高科技項目的風(fēng)險投資。1996年5月15日，我國正式通過并頒布《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》，并于同年10月1日起實施。這是我國首次將風(fēng)險投資（創(chuàng)業(yè)投資）的概念納入法律條款。1998年1月，國家科委領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會議決定由國家科委組織有關(guān)部門研究、提出建立面向高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)制的總體方案，進(jìn)行試點。

1998年，全國政協(xié)第九屆一次會議召開，民建中央提交了《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》，引起了社會各界廣泛的關(guān)注。

1999年8月，中共中央、國務(wù)院又專門召開了全國技術(shù)創(chuàng)新大會，作出了《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》，指出”培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場，逐步建立風(fēng)險投資機(jī)制”。2000年10月14日，我國第一部地方性創(chuàng)業(yè)投資規(guī)章《深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定》在深圳市正式頒布并實施。2001年1月1日《中關(guān)村科技園區(qū)條例》正式開始施行。2001年3月2日，北京市人民政府第69號令頒布了《有限合伙管理辦法》，旨在促進(jìn)和規(guī)范中關(guān)村科技園區(qū)有限合伙制風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

一系列政策和法規(guī)的推出，極大地促進(jìn)了我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。截至2006年底，我國風(fēng)險資本總量超過583．85億元，同比增長了32．31％；風(fēng)險投資總額達(dá)143．64億元，增長22．17％。當(dāng)前，我國風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展有一個顯著特征——“外熱內(nèi)冷”，即外資風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)越來越多的進(jìn)入到中國，而內(nèi)資機(jī)構(gòu)相對萎縮。中國風(fēng)險投資研究院2007年初完成的《2006年度中國風(fēng)險投資調(diào)研報告》顯示，2006年中國新募集的風(fēng)險資本中，有68.7%的資本為海外資本，中國內(nèi)地資本僅占31.3%。七、風(fēng)險投資的功能（一）推動技術(shù)創(chuàng)新與進(jìn)步，是推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)動機(jī)（二）促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增強(qiáng)國家競爭力（三）深化金融制度的變革

第二節(jié)風(fēng)險投資流程

整個風(fēng)險投資的運作過程包括風(fēng)險資本提供者（投資者）、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（風(fēng)險投資家）和風(fēng)險企業(yè)（創(chuàng)業(yè)家）三個主體的融資與投資兩個過程。投資者風(fēng)險投資公司風(fēng)險企業(yè)資金決策篩選資金增值資金回流收益回饋一、募集資金

風(fēng)險投資基金運作的第一步是創(chuàng)立風(fēng)險投資基金，即風(fēng)險投資家憑借自身的聲譽和能力從資金盈余者哪里募集資金。其中，銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、富有的個人和家庭等都是風(fēng)險投資家的融資對象。在歐美國家，風(fēng)險投資的主要來源是養(yǎng)老基金和保險公司。而在中國，政府出資和國有獨資投資機(jī)構(gòu)出資則占了很大部分。二、項目篩選（一）投資規(guī)模（二）投資產(chǎn)業(yè)（三）企業(yè)所處的發(fā)展階段

種子期：在這一階段，風(fēng)險投資者多根據(jù)創(chuàng)業(yè)者所擁有的技術(shù)上的新發(fā)明、新設(shè)想以及對未來企業(yè)所勾畫的“藍(lán)圖”來提供種子資金。由于僅有產(chǎn)品構(gòu)想，未見產(chǎn)品原型，多以很難確定產(chǎn)品在技術(shù)上、商業(yè)上的可行性，企業(yè)的前景始終籠罩在巨大的風(fēng)險之中。傳統(tǒng)上這一階段比較少有風(fēng)險投資進(jìn)入，但是隨著經(jīng)濟(jì)形式的變化，它已經(jīng)越來越收到風(fēng)險投資者的重視。

種子資本的來源主要有：個人積蓄、家庭財產(chǎn)、朋友借款、申請自然科學(xué)基金，如果還不夠，則會尋找專門的風(fēng)險投資家和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。此階段的風(fēng)險投資多為天使投資人提供。這個時期面臨三大風(fēng)險：一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險，二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險，三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險。風(fēng)險投資家在種子期的投資在其全部風(fēng)險投資額的比例是很少的，一般不超過10%，但卻承擔(dān)著很大的風(fēng)險，因此也就需要有更高的回報。

發(fā)展期：這是企業(yè)已掌握了新產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，但還需要在更多方面進(jìn)行改進(jìn)。這一階段的投資主要用于形成生產(chǎn)能力和開拓市場。由于需要的資金較大，而且風(fēng)險企業(yè)沒有以往的經(jīng)營記錄，投資風(fēng)險仍然比較大，因此，風(fēng)險企業(yè)從穩(wěn)健經(jīng)營的銀行哪里取得貸款的可能性很小，更不可能從資本市場上直接融資。而這正是國外風(fēng)險投資大量涌入的階段。

擴(kuò)張期:經(jīng)受了發(fā)展期的考驗后，風(fēng)險企業(yè)在生產(chǎn)、銷售、服務(wù)方面基本上有了成功的把握。企業(yè)在擴(kuò)張期需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力，組