第六章 金融投資決策

第六章金融投資決策（金融資產(chǎn)估值）本章主要內(nèi)容金融投資的含義和目的主要金融投資簡(jiǎn)介金融資產(chǎn)估值的含義與一般模型債券的估值模型股票的估值模型金融投資概述金融投資：以金融資產(chǎn)為投資對(duì)象的投資活動(dòng)。金融資產(chǎn)：代表某種收益權(quán)利的證券或合約金融資產(chǎn)投資屬于間接投資，通過被投資方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取收益。金融資產(chǎn)種類很多，有所有權(quán)性質(zhì)和債權(quán)性質(zhì)的，有政府、金融機(jī)構(gòu)和公司發(fā)行的，有長(zhǎng)期的和短期的，有證券的和合約的常見的金融資產(chǎn)有基礎(chǔ)性資產(chǎn)，如股票、債券、基金；和衍生性資產(chǎn)，如期貨、期權(quán)、股指等金融投資的目的有效利用閑置資金，提升資金利用率獲取被投資方的控制權(quán)，獲取長(zhǎng)期利益分散或規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)債券債券是由舉債者發(fā)行并承諾按期還本付息的一種長(zhǎng)期有價(jià)證券，體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系、能夠在證券市場(chǎng)流通。債券的投資者對(duì)發(fā)行方的收益和資產(chǎn)具有優(yōu)先于股東的追償權(quán)：當(dāng)公司沒能支付本金和利息甚至出現(xiàn)沒能支付的明顯證據(jù)時(shí)，投資者可以判定其物力償還并強(qiáng)制對(duì)其清算。因此債券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低債券的內(nèi)容構(gòu)成面值：是債券到期時(shí)歸還投資者的本金，是計(jì)算票面利息的依據(jù)。票面利率：?jiǎn)挝幻嬷档睦?。發(fā)行方按面值和票面利率支付利息債券期限其他合約債券的種類根據(jù)債券的信用評(píng)級(jí)可以分為A、B、C、D四級(jí)債券，A、B和C內(nèi)又分為三個(gè)級(jí)別根據(jù)有無擔(dān)保分為擔(dān)?；虻盅簜⑿庞脗痛渭?jí)信用債券，追償權(quán)依次延后。按照票面利率的高低分為一般債券、低息債券和零息債券，后兩者采用折價(jià)發(fā)行支付投資者收益按照風(fēng)險(xiǎn)（收益）高低分為正常債券和垃圾債券。垃圾債券的信用等級(jí)很低，但收益很大。股票概述股票：發(fā)行方為了進(jìn)行股權(quán)融資所發(fā)行的一種有價(jià)證券，體現(xiàn)投資與被投資關(guān)系，無到期日，不用固定支付投資者收益。股票的種類很多，其中最主要是根據(jù)股東權(quán)利不同分成的兩種股票，即普通股和優(yōu)先股股票的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓具有專門的規(guī)定優(yōu)先股的特征有固定的股利支付率，具有債券的性質(zhì)優(yōu)先于普通股的公司追償權(quán)股利可以累積制定保護(hù)性條款可以轉(zhuǎn)成普通股股東不享受剩余收益的分配，也不能參與重大問題的決策普通股的特征收益分配權(quán)資產(chǎn)清償權(quán)監(jiān)督權(quán)投票權(quán)優(yōu)先購股權(quán)有限責(zé)任優(yōu)先股和普通股比較共性：無到期日，所籌資金均為自有資本。

優(yōu)先股個(gè)性普通股優(yōu)先分配股利且股利相對(duì)固定；優(yōu)先求償權(quán)（優(yōu)先于普通股股東）；股東一般無投票表決權(quán)；可被贖回。票面價(jià)值不代表股票的真實(shí)價(jià)值；存在時(shí)間無限；股利是有彈性的?；鸶攀龌穑‵und）有廣義和狹義之分，從廣義上說，基金是指為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)量的資金，如信托投資基金、公積金、保險(xiǎn)基金、退休基金，各種基金會(huì)的基金等。狹義上指具有特定目的和用途的資金。資本市場(chǎng)上的基金是一種間接的證券投資方式?；鸸芾砉就ㄟ^發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，然后共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)、分享收益的證劵集合?；痤愋桶唇M織形式和法律地位：契約型和公司型受益憑證是否可贖回：開放型和封閉型風(fēng)險(xiǎn)和收益：積極成長(zhǎng)型、成長(zhǎng)型、成長(zhǎng)及收入型、平衡型和收入型投資對(duì)象：股票基金、債券基金、選擇權(quán)基金、指數(shù)基金、期貨基金、認(rèn)股權(quán)證基金投資來源和運(yùn)用地域：國(guó)內(nèi)基金、國(guó)際基金、海外基金、國(guó)家基金和地域基金等投資計(jì)劃的可變更性：固定型、半固定型、融通型是否收費(fèi)：收費(fèi)基金和不收費(fèi)基金契約型基金和公司型基金契約型投資基金：信托型投資基金，是依據(jù)信托契約通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。由基金管理公司、基金保管公司及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約。公司型基金：依公司法成立，通過發(fā)行基金股份將集中起來的資金投資于各種有價(jià)證券。由股東選舉董事會(huì)，由董事會(huì)選聘基金管理公司，基金管理公司負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)。公司型基金的設(shè)立要在工商管理部門和證券交易委員會(huì)注冊(cè)，同時(shí)還要在股票發(fā)行交易所在地登記。公司型基金當(dāng)事人：基金股東、基金公司、投資顧問或基金管理人、基金托管人、基金轉(zhuǎn)換代理人、基金主承銷商開放式基金開放式基金是一種發(fā)行額可變，基金份額(單位)總數(shù)可隨時(shí)增減，投資者可按報(bào)價(jià)在指定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購或贖回的基金。具有發(fā)行數(shù)量沒有限制、買賣價(jià)格以資產(chǎn)凈值為準(zhǔn)、在柜臺(tái)上買賣和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小等特點(diǎn)。開放式基金包括特殊的開放式基金和一般開放式基金。一般開放式基金又叫普通開放式基金，只能在指定網(wǎng)點(diǎn)交易，不允許在證券市場(chǎng)交易。特殊開放式基金（LOF），我國(guó)稱為“上市型開放式基金”，在國(guó)外又稱共同基金。基金發(fā)行結(jié)束后，投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣。封閉式基金是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定、在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)固定不變并在證券市場(chǎng)上交易的投資基金。封閉式基金采取競(jìng)價(jià)的方式交易，交易價(jià)格受到市場(chǎng)供求關(guān)系影響，并不一定和基金的凈資產(chǎn)值相等，即有溢價(jià)、折價(jià)現(xiàn)象。股指股指是股票價(jià)格指數(shù)簡(jiǎn)稱，是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票市場(chǎng)總價(jià)格變動(dòng)指標(biāo)。股指通常選取某些代表性股票，以某年某月為基礎(chǔ)，把它們的價(jià)格以數(shù)量進(jìn)行加權(quán)平均，通過一定的計(jì)算得到，以這個(gè)基期的股票價(jià)格作為100，用以后各時(shí)期的股票價(jià)格和基期價(jià)格比較，計(jì)算出的百分比該時(shí)期的股票指數(shù)。投資者根據(jù)指數(shù)的升降，可以判斷出股票價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)全球著名指數(shù)道·瓊斯股票指數(shù)，是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)，全稱為股票價(jià)格平均數(shù)。它是在1884年由道·瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯·道開始編制的。以1928年10月1日為基期，因?yàn)檫@一天收盤時(shí)股票價(jià)格平均數(shù)恰好約為100美元，而以后股票價(jià)格同基期相比計(jì)算出的百分?jǐn)?shù)，就成為各期的投票價(jià)格指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)·普爾股票價(jià)格指數(shù)是美國(guó)最大的證券研究機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司于1923年編制，以1941年至1943年抽樣股票的平均市價(jià)為基期，以上市股票數(shù)為權(quán)數(shù)，按基期進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，其基點(diǎn)數(shù)為10。以目前的股票市場(chǎng)價(jià)格乘以股票市場(chǎng)上發(fā)行的股票數(shù)量為分子，用基期的股票市場(chǎng)價(jià)格乘以基期股票數(shù)為分母，相除之?dāng)?shù)再乘以10就是股票價(jià)格指數(shù)。我國(guó)股指上證指數(shù)由上海證券交易所編制，以1990年12月19日為基期，該股票指數(shù)的樣本為所有在上海證券交易所掛牌上市的股票，其中新上市的股票在掛牌的第二天納入股票指數(shù)的計(jì)算范圍。深證成指，由深圳證券交易所編制的股票指數(shù)，1991年4月3日為基期。樣本為所有在深圳證券交易所掛牌上市的股票，權(quán)數(shù)為股票的總股本。股指投資：股指期貨股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的產(chǎn)物，20世紀(jì)70年代，西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。2010年4月16日中國(guó)推出國(guó)內(nèi)第一個(gè)股指期貨——滬深300股指期貨合約；期貨期貨：與現(xiàn)貨相對(duì)應(yīng)，是現(xiàn)在進(jìn)行買賣，但在將來進(jìn)行交割標(biāo)的物，即交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來的某一時(shí)候交收實(shí)貨，。買賣期貨的合同或者協(xié)議叫做期貨合約。買賣期貨的場(chǎng)所叫做期貨市場(chǎng)。期貨投資的特點(diǎn)以小搏大：期貨是保證金制，即只需繳納成交額的5%至10%，就可進(jìn)行100%的交易。雙向交易：期貨即可以先買進(jìn)也可以先賣出時(shí)間制約:期貨必須到期交割，否則交易所將強(qiáng)行平倉盈虧單一：期貨投資的盈虧只有交易價(jià)格的差額，沒有其他收益。風(fēng)險(xiǎn)巨大：期貨由于實(shí)行保證金制、追加保證金制和到期強(qiáng)行平倉的限制，從而使其更具有高報(bào)酬、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，在某種意義上講，期貨可以使你一夜暴富，也可能使你頃刻間一貧如洗，投資者要慎重投資。

期貨投資的作用發(fā)現(xiàn)未來價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)套期保值：在買進(jìn)或賣出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，當(dāng)現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易彌補(bǔ)。從而在"現(xiàn)"與"期"之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。套利收益：是利用商品在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。分為跨月、跨市和跨商品套利跨月套利：利用同一種商品不同交割期的價(jià)格差距，買進(jìn)某一交割月份期貨合約的同時(shí)，賣出另一交割月份的同類期貨合約以謀取利潤(rùn)的活動(dòng)?？缡刑桌?dāng)同一期貨合約在不同交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的價(jià)差關(guān)系進(jìn)行套利。跨商品套利：利用兩種商品之間的期貨價(jià)格差異進(jìn)行套利，即買進(jìn)（賣出）某一交割月份某一商品的期貨合約，而同時(shí)賣出（買入）另一種相同交割月份、另一關(guān)聯(lián)商品的期貨合約。我國(guó)期貨的發(fā)展歷程1990年10月12日鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立；1991年5月28日上海金屬商品交易所開業(yè)；1991年6月10日深圳有色金屬交易所成立；1992年9月廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立1993年2月28日大連商品交易所成立；2006年9月8日中國(guó)金融交易所成立；2010年4月16日中國(guó)推出國(guó)內(nèi)第一個(gè)股指期貨——滬深300股指期貨合約；2011年4月15日中國(guó)大連商品交易所推出世界上首個(gè)焦炭期貨合約。

期權(quán)的概念和種類

期權(quán)（options）是一種賦予買方一個(gè)權(quán)利，即在指定的時(shí)刻（或規(guī)定時(shí)間內(nèi)）按合約規(guī)定的價(jià)格購買（或出售）或者不購買（或不出售）某種資的權(quán)利的金融合約，這個(gè)合約本身是可交易的。期權(quán)是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種金融工具。期權(quán)的買方將可以風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定的范圍之內(nèi)。具有以下特征：（1）不是“現(xiàn)貨”交易，而是“期貨”交易（2）交易一方給對(duì)方在某種金融資產(chǎn)交易上的一個(gè)選擇權(quán)，即對(duì)方到期可以履行合約進(jìn)行交易，也可以不履行合約即不進(jìn)行交易基本術(shù)語標(biāo)的資產(chǎn)：

期權(quán)合約內(nèi)的某種金融資產(chǎn)到期日，或執(zhí)行日、履約日：

合約所規(guī)定的權(quán)利履行時(shí)刻約定價(jià)格，或執(zhí)行價(jià)格、履約價(jià)格：

合約所規(guī)定的價(jià)格，即到期雙方進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易價(jià)格買入期權(quán)，或看漲期權(quán)：買方到期有買入基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利賣出期權(quán)、或看跌期權(quán)：

合約規(guī)定賣方有出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利歐式期權(quán)：

只有在到期日才履行（進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)交易）的期權(quán)美式期權(quán)：

可以在到期日前任何時(shí)刻履行的期權(quán)期權(quán)業(yè)務(wù)例一個(gè)歐式的買入期權(quán)合約，三個(gè)月到期

2011年9月1日基礎(chǔ)資產(chǎn)為東風(fēng)汽車流通股，執(zhí)行價(jià)格7.80元/股，當(dāng)日股價(jià)為7.60元/股，交易為1000股買方在訂約時(shí)支付的權(quán)利金為C元2011年12月1日東風(fēng)汽車的股票價(jià)格為8.10元/股買方履行合約，凈收益為：（8.10元-7.80元）×1000-C=300-C賣方的凈虧損為：C-3002011年12月1日東風(fēng)汽車的股票價(jià)格為7.30元/股買方有權(quán)不履約凈虧損是：-C賣方凈收益，即權(quán)利金的收入：C對(duì)買入期權(quán)（calloption）而言，買方與賣方收益與虧損完全取基礎(chǔ)資產(chǎn)（東風(fēng)汽車股票）的市場(chǎng)價(jià)格與約定價(jià)格之差

SK-C買入期權(quán)買方的收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系KCS買入期權(quán)賣方的收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系金融資產(chǎn)估值概述資產(chǎn)價(jià)值：資產(chǎn)給投資者帶來收益的能力。具體包括：賬面價(jià)值：報(bào)表中列示的價(jià)值清算價(jià)值：公司清算時(shí)，某項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)出售時(shí)的價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值：在交易市場(chǎng)上進(jìn)行交易的價(jià)值內(nèi)在價(jià)值（經(jīng)濟(jì)價(jià)值）：用適當(dāng)?shù)氖找媛剩ㄍ顿Y的機(jī)會(huì)成本或預(yù)期收益率）貼現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流所得到的現(xiàn)值，即在一定的風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)期條件下，投資者可以接受的資產(chǎn)的合理價(jià)值。資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值受供給關(guān)系的影響，圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)值，說明市場(chǎng)低估了該資產(chǎn)價(jià)值，投資是可以盈利的內(nèi)在價(jià)值低于市場(chǎng)價(jià)值，說明市場(chǎng)高估了該資產(chǎn)價(jià)值，投資可能會(huì)虧損在有效的資本市場(chǎng)上，證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值是相等：如果不相等，投資者就可以通過套利獲取超額利潤(rùn)，從而促使市場(chǎng)價(jià)值回歸至兩者相等。內(nèi)在價(jià)值影響因素企業(yè)價(jià)值的來源：企業(yè)所擁有資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量使得企業(yè)具有價(jià)值。確定一個(gè)企業(yè)或一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值即是確定企業(yè)或資產(chǎn)的未來凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值因此，價(jià)值評(píng)估意味著對(duì)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)估影響價(jià)值的三因素：現(xiàn)金流（CF）、期限(n)和預(yù)期收益率(r)估值的過程分析資產(chǎn)收益的特征：現(xiàn)金流數(shù)量估計(jì)現(xiàn)金流持續(xù)時(shí)間估計(jì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分析投資者特征：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)確定預(yù)期報(bào)酬率資產(chǎn)價(jià)值=用預(yù)期收益率把資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)的現(xiàn)值價(jià)值評(píng)估的基本模型V:某項(xiàng)資產(chǎn)（資產(chǎn)組合）的價(jià)值Ct:第t年末的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流K:投資者預(yù)期報(bào)酬率債券估價(jià)過程債券估計(jì)的基本要素：現(xiàn)金流的數(shù)量和時(shí)點(diǎn)債券到期日投資者要求的報(bào)酬率現(xiàn)金流的數(shù)量和時(shí)點(diǎn)利息=票面利率*面值本金：票面價(jià)值債券契約不同，現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)也不同債券的估價(jià)模型貼息債券（零息債券）：折價(jià)發(fā)行，以折價(jià)額作為利息，持有期內(nèi)不支付利息，到期支付本金累積債券：持有期不支付利息，到期歸還本息M或M+I分期付息債券按年付息，到期還本半年付息到期還本舉例Sun公司的債券為5年期，票面利率為8%，面值為1000，求每年付息和半年付息時(shí)該債券的價(jià)值，投資者預(yù)期收益率為12%分期付息債券估價(jià)模型分期付息，到期還本債券半年付息債券債券預(yù)期收益率的估計(jì)預(yù)期收益率：指投資者持有到期時(shí)的收益率，也稱到期收益率，或市場(chǎng)利率，債券內(nèi)在價(jià)值等于市場(chǎng)價(jià)值時(shí)的貼現(xiàn)率債券預(yù)期收益率的計(jì)算實(shí)際上已知現(xiàn)金流及其現(xiàn)值求貼現(xiàn)率的過程利用差值法求解舉例假定Sun公司的債券為5年期，票面利率為8%，面值為1000，發(fā)行價(jià)格為900,1000或1100，求每年付息投資者預(yù)期收益率為多少？債券估價(jià)中五個(gè)重要關(guān)系債券價(jià)值與投資者預(yù)期收益率（市場(chǎng)利率）之間的關(guān)系（V與k）債券持有期與利率風(fēng)險(xiǎn)債券現(xiàn)金流的期限結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)利率之間票面利率、市場(chǎng)利率、面值與市值的關(guān)系（i、k與M、V）到期日對(duì)面值與市值差額的影響

市場(chǎng)利率與債券價(jià)值一公司債券面值1000，票面利率12%，5年期：當(dāng)市場(chǎng)利率為12%時(shí)，該債券市值為1000當(dāng)市場(chǎng)利率為15%時(shí)，債券市值為899.24當(dāng)市場(chǎng)利率為9%時(shí)，債券市值為1116.8債券市值與市場(chǎng)利率反向變化市場(chǎng)利率與債券價(jià)值債券價(jià)值與市場(chǎng)利率呈反向變動(dòng)關(guān)系，市場(chǎng)利率越大，債券價(jià)值越小由市場(chǎng)利率變化導(dǎo)致債券價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)即為利率風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率債券市場(chǎng)價(jià)值持有期（償還期）與利率風(fēng)險(xiǎn)上例中市場(chǎng)利率分別為9%，12%和15%的情況下，5年期與10年的市值：市場(chǎng)利率5年期債券10年期債券9%1116.8（116.8）1192.16（192.16）12%1000100015%899(101)849（151）持有期越長(zhǎng)，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)越大預(yù)期現(xiàn)金結(jié)構(gòu)與利率風(fēng)險(xiǎn)債券A:面值1000元，票面利率10%，期限10年，每年付息債券B:面值1000元，票面利率10%，期限10年，到期支付本息市場(chǎng)利率A債券B債券6%1294(294)1447(447)10%1000100014%791.6(208.4)700.11(299.89)后期流量越大的債券，利率風(fēng)險(xiǎn)越高利率風(fēng)險(xiǎn)的影響因素市場(chǎng)利率的變動(dòng)債券對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的敏感性持有期：持有期越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：后期的現(xiàn)金流越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越大票面利率：票面利率越大，后期現(xiàn)金流越大支付方式面值：面值越多，后期現(xiàn)金流越大久期：用來測(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的綜合指標(biāo)債券利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量（久期）久期：是每次收到現(xiàn)金的加權(quán)平均時(shí)間，權(quán)重為每次收到的現(xiàn)金現(xiàn)值占總現(xiàn)值的和，反映債券或債券組合的平均還款期限，是測(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的綜合指標(biāo)久期是由麥考利（Macaulay）在1938年提出的,也成為麥考利期限久期與債券利率風(fēng)險(xiǎn)呈正方向變化：久期越短，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)越低，反之，債券的利率越高：在降息時(shí)，久期大的債券價(jià)格上升的幅度較大；在升息時(shí)，久期小的債券價(jià)格下降的幅度較小久期的計(jì)算久期舉例面值和市值面值是按票面利率對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值，市值則是按市場(chǎng)利率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值票面利率和市場(chǎng)利率的相對(duì)大小是確定債券發(fā)行價(jià)格的主要因素市場(chǎng)利率大于票面利率時(shí)，市值小于面值，要折價(jià)發(fā)行，此債券即為貼水債券市場(chǎng)利率小于票面利率時(shí)，市值大于面值，可以溢價(jià)發(fā)行，此債券即為升水債券市場(chǎng)利率等于票面利率，市值等于面值，可以平價(jià)發(fā)行到期日與溢折價(jià)債券面值1000，票面利率12%，每年付息，期限10年，在發(fā)行期、第5年末和第8年末的市值：市場(chǎng)利率發(fā)行時(shí)第5年末第8年末9%11921116.8105312%10001000100015%849.28899.24951.12到期日與債券溢、折價(jià)額到期日越近，債券市值越接近面值，溢、折價(jià)額越小：貼水債券隨到期日的縮小而升值，升水債券則隨著到期日的臨近而下降，到期日時(shí)所有債券的市值都等于面值。即無論升水或貼水債券的市值都隨著到期日的臨近而逼向面值到期期限與市場(chǎng)價(jià)值到期日面值溢價(jià)折價(jià)債券投資決策準(zhǔn)則凈現(xiàn)值大于零原則：凈現(xiàn)值=現(xiàn)金收入現(xiàn)值-現(xiàn)金支出現(xiàn)值債券價(jià)格小于內(nèi)在價(jià)值，凈現(xiàn)值大于零，市場(chǎng)低估，可能有投資收益，可以投資債券價(jià)格大于內(nèi)在價(jià)值，凈現(xiàn)值小于零，市場(chǎng)高估，可能產(chǎn)生虧損，不建議投資債券投資決策808080801080(1+8%)1(1+8%)2(1+8%)3(1+8%)4(1+8%)5債券的價(jià)格是購買者的現(xiàn)金流出，當(dāng)債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值1000元小于現(xiàn)金流出1020元時(shí)，凈現(xiàn)值小于零，購買債券是不合算的例：某企業(yè)擬購買一張面值為1000元的債券，5年后到期，票面利率8%，利息每年支付一次，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，債券價(jià)格為1020元，試作出購買與否的決定。