美元指數(shù)走勢(shì)分析及金銀價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)

美元指數(shù)走勢(shì)分析及金銀價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)

一、美國(guó)通脹數(shù)據(jù)低位溫和、貨幣政策有待觀察，黃金價(jià)格漲0.96%

2019年一季度，在初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)等美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的沖擊下，且受英國(guó)脫歐亂局、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的影響，美元指數(shù)走強(qiáng)，金價(jià)有所承壓；但2019年以來(lái)美國(guó)核心PCE通脹數(shù)據(jù)持續(xù)不及2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)多次表示需要耐心觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以判斷貨幣政策的傾向，中途一度出現(xiàn)美國(guó)長(zhǎng)短端利率倒掛的現(xiàn)象，引發(fā)投資者的避險(xiǎn)情緒，黃金的避險(xiǎn)屬性得以彰顯。綜合來(lái)看，黃金價(jià)格上漲0.96%。

2019年一季度，COMEX黃金和SHFE黃金價(jià)格分別上漲0.96%和下跌2.03%至1329.6美元/盎司和271.55元/克；COMEX白銀和SHFE白銀價(jià)格分別下跌2.96%和4.70%至16.34美元/盎司和3618元/千克。

COMEX和SHFE黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司、元/克）

COMEX和SHFE白銀價(jià)格走勢(shì)（元/千克、美元/盎司）

二、金銀上漲邏輯分析

1、金：上漲邏輯未變

根據(jù)《把握新常態(tài)，聚焦新供給》，預(yù)期美國(guó)貨幣政策進(jìn)一步加息的門(mén)檻較高，朱格拉周期、房地產(chǎn)周期和庫(kù)存周期下行疊加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率見(jiàn)頂回落；從相對(duì)程度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍好于歐洲，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)確立見(jiàn)頂回落態(tài)勢(shì)，歐洲經(jīng)濟(jì)下半年存在企穩(wěn)可能，美國(guó)優(yōu)勢(shì)逐步收窄，美元指數(shù)下半年或?qū)⒒芈洌瑢⒗媒饍r(jià)。與此同時(shí)，2019年美債3M與10Y利率差在3月曾出現(xiàn)了倒掛，19年5月上旬仍在0值附近或預(yù)示未來(lái)經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，也在2019.4的全球經(jīng)濟(jì)展望中調(diào)降了美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期（參考前文），避險(xiǎn)情緒也可能逐步升溫。

若中美貿(mào)易摩擦造成美國(guó)進(jìn)口商品關(guān)稅提升（中國(guó)相關(guān)商品轉(zhuǎn)至其他國(guó)家出口或直接增加關(guān)稅出口都將導(dǎo)致產(chǎn)品出口到美國(guó)成本上升），對(duì)美國(guó)則有可能形成一定的輸入性通脹；此外，作為全球多數(shù)商品的主要消費(fèi)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，我國(guó)堅(jiān)持執(zhí)行供給側(cè)改革、環(huán)保核查的常態(tài)化和豬瘟等事件對(duì)于部分商品價(jià)格或形成積極影響。鑒于此，美國(guó)實(shí)際利率存在延續(xù)2018Q4-2019Q1跌勢(shì)的可能，一旦實(shí)際利率轉(zhuǎn)負(fù)，黃金保值功能將顯現(xiàn)。

另外，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)頭部拐點(diǎn)確立，美股的大幅下跌也可能觸發(fā)黃金的避險(xiǎn)特性，A股黃金板塊在歷次美股大跌的情景中也表現(xiàn)出比較好的避險(xiǎn)功能。此外，中印俄等央行對(duì)于黃金近期持續(xù)增持也對(duì)金價(jià)形成了有效支撐。

美股納斯達(dá)克大跌散點(diǎn)圖

美國(guó)實(shí)際利率水平開(kāi)始向下

10年期美債收益率與3個(gè)月美債收益率差值

2、銀：當(dāng)前金銀比持續(xù)維持高位，靜待工業(yè)需求復(fù)蘇

現(xiàn)階段金銀比維持高位，未來(lái)處于高位的金銀比有望以銀價(jià)漲幅大于金價(jià)修復(fù)。但04年后主導(dǎo)白銀價(jià)格變動(dòng)的要素開(kāi)始由金融屬性轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)商品屬性，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，因此銀價(jià)超越金價(jià)漲幅并修復(fù)處于高位的金銀比需要白銀的供需格局向好支撐。白銀的工業(yè)需求中電子電力行業(yè)為主，2017年占比約為40%；光伏應(yīng)用占比也已達(dá)到約16%。與未來(lái)電子電氣化和新能源的趨勢(shì)契合度高。庫(kù)存作為相對(duì)高頻的數(shù)據(jù)，04年之后每次金銀比修復(fù)都出現(xiàn)了白銀庫(kù)存的下降，預(yù)示工業(yè)需求轉(zhuǎn)好。2019.05.13白銀庫(kù)存仍處于高位,當(dāng)前白銀需求向好仍未見(jiàn)起色。

白銀、黃金相較其他金屬具有較強(qiáng)金融屬性，但與黃金相比，白銀自2004年后全球工業(yè)用銀產(chǎn)量開(kāi)始超越零售投資和珠寶生產(chǎn)的用銀產(chǎn)量，2004年后主導(dǎo)白銀價(jià)格變動(dòng)的要素開(kāi)始由金融屬性轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)商品屬性，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。1990-04年期間，全球工業(yè)用銀年產(chǎn)量均值為3.16億盎司低于零售投資和飾品生產(chǎn)的用銀年產(chǎn)量均值4.77億盎司，并且期間供需格局的改善未對(duì)銀價(jià)上漲起到明顯的驅(qū)動(dòng)作用。2005-17年期間，全球工業(yè)用銀年產(chǎn)量均值為4.55億盎司高于零售投資和飾品生產(chǎn)的用銀年產(chǎn)量均值的3.92億盎司；并且2005-2017年期間，出現(xiàn)了兩次白銀供需格局從供給過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求，白銀價(jià)格均出現(xiàn)顯著上漲；第一次發(fā)生在05-08年期間，期間銀價(jià)幅約222%，第二次是在09-11年期間，銀價(jià)漲幅約282%。

自1971年布雷頓森林體系解體后，黃金價(jià)格和白銀價(jià)格比例（金價(jià)/銀價(jià)）的波動(dòng)率開(kāi)始顯著提升。統(tǒng)計(jì)了1950.01-2019.05.13期間現(xiàn)貨黃金價(jià)格和現(xiàn)貨白銀價(jià)格的比例達(dá)到峰值后出現(xiàn)較為顯著的回調(diào)期間（幅度18%以上，共17個(gè)階段）黃金和白銀的價(jià)格走勢(shì)變化，發(fā)現(xiàn)所有17階段，當(dāng)金銀比在高位出現(xiàn)顯著回調(diào)后，無(wú)一例外均是白銀價(jià)格漲幅大于黃金價(jià)格，17個(gè)階段的白銀漲幅均值為98%，黃金為16%。

三、黃金：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁伴隨核心通脹低迷，預(yù)計(jì)金價(jià)承壓震蕩

近期，美國(guó)公布2019年一季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率為3.2%，遠(yuǎn)高于預(yù)期2.3%；4月新增非農(nóng)就業(yè)人口為26.3萬(wàn)人，高于預(yù)期19萬(wàn)人，且4月失業(yè)率僅為3.6%，低于預(yù)期3.8%，為49年以來(lái)新低；數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)增速仍具優(yōu)勢(shì)。然而，美國(guó)一季度核心PCE年化季率初值僅為1.3%、4月平均時(shí)薪月率僅0.2%，數(shù)據(jù)均低于預(yù)期；5月1日美聯(lián)儲(chǔ)維持利率在2.25%-2.5%區(qū)間不變，鮑威爾稱“美國(guó)通脹可能受到暫時(shí)性因素的拖累，美聯(lián)儲(chǔ)目前不存在收緊或放松貨幣政策的傾向”，講話較為鷹派，通脹數(shù)據(jù)的拖累效果減弱，金價(jià)承壓跌0.94%。二季度來(lái)看，美國(guó)GDP數(shù)據(jù)和就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，投資者資金更傾向于流向美元，然而美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)將更具耐心觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以判斷貨幣政策的傾向，預(yù)計(jì)金價(jià)承壓震蕩運(yùn)行。

四、美元指數(shù)走弱預(yù)期下有望利好金屬價(jià)格

根據(jù)《把握新常態(tài)，聚焦新供給》，中國(guó)需求端基建投資反彈、地產(chǎn)投資超預(yù)期繼續(xù)維持高位，經(jīng)濟(jì)大概率完成6-6.5%增長(zhǎng)目標(biāo)，預(yù)期2019Q2-Q4實(shí)際GDP增速約為6.3%，全年增速6.3%。同時(shí)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在有序進(jìn)行，從投資端來(lái)看，2019.1-3高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.4%，增速快于全部投資5.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，2019年后預(yù)期經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落，并且相對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)收窄，美元指數(shù)或?qū)⒆呷?，?duì)有色金屬價(jià)格壓制將消弱；根據(jù)2019.4的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，中歐日等重要經(jīng)濟(jì)體在2019-2024期間預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速降幅將好于美國(guó)。在2019.4全球經(jīng)濟(jì)展望中將中國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由6.2%上調(diào)至6.3%，但將2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?.2%下調(diào)至6.1%。針對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體，則做出了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降。將美國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至2.3%，比1月份的預(yù)測(cè)調(diào)低0.2個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)今年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至1.3%，比1月份降低0.3個(gè)百分點(diǎn)；將英國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至1.2%，比1月調(diào)低0.3個(gè)百分點(diǎn)；將日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，至1%；將印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1月份的7.5%下調(diào)至7.3%。