2023年化工行業(yè)風險排雷手冊

摘要（1）年度策略觀點核心邏輯：明年整體景氣度存在下行可能性，部分產(chǎn)品價格存在下行風險，重點關(guān)注細分賽道選股思路：選取細分行業(yè)股票（重點關(guān)注維生素、甜味劑、消費電子相關(guān)、半導體材料、輪胎等賽道）（2）邏輯成立遇到的挑戰(zhàn)經(jīng)營風險——價格波動的風險(低概率)

：由于疫情以來部分化工產(chǎn)品和原材料價格開工不足，導致供不應(yīng)求，在兩年內(nèi)持續(xù)高位，明年隨著逐漸放開，產(chǎn)品價格存在下跌可能性。經(jīng)營風險——需求變化的風險(低概率)：美國批發(fā)商庫銷比數(shù)據(jù)顯示，除汽車及零部件外，電子電氣、家具家居、化學品、紡織服裝的庫銷比均處于相對高位，尤其是紡織服裝，歐洲受俄烏戰(zhàn)爭能源價格高企影響，消費能力可能下滑。經(jīng)營風險——產(chǎn)能過剩風險(中等概率)：20年疫情和21年雙碳政策影響化工行業(yè)投資增速，22年行業(yè)投資增速企穩(wěn)回升，大部分產(chǎn)能將在23年左右釋放，警惕產(chǎn)能集中釋放導致的產(chǎn)能過剩。政策風險——貿(mào)易摩擦加劇(低概率)：經(jīng)濟增長不及預(yù)期時，各國傾向于出臺貿(mào)易保護措施扶持本國產(chǎn)業(yè)，警惕貿(mào)易摩擦影響國內(nèi)產(chǎn)品出口。3目錄C

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S4年度策略風險排雷年度策略

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經(jīng)營風險

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政策風險01重點個股風險排雷推薦個股風險排雷0203風險提示年度策略風險排雷501年度策略經(jīng)營風險政策風險行業(yè)觀點：景氣下行，價格沖高回落1.16圖1：化工PPI高位回落圖2：化工品價格指數(shù)高位回落-20-30-100102030402014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10化學纖維制造業(yè)化學原料及化學制品制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)(CCPI)-30-20-10010203040502017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10圖3：收入增長放緩，主動去庫存階段化學原料及制品營業(yè)收入:累計同比 化學原料制品存貨:同比4035302520151050-5-10圖4：產(chǎn)成品庫存壓力較大化學原料及制品存貨同比化學原料及制品產(chǎn)成品存貨同比資料來源：wind，浙商證券研究所（1）年度策略觀點：明年整體景氣度存在下行可能性，部分產(chǎn)品價格存在下行風險，重點關(guān)注細分賽道選股思路：選取細分行業(yè)股票（重點關(guān)注維生素、甜味劑、消費電子相關(guān)、半導體材料、輪胎等賽道）（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：行業(yè)進入主動去庫存階段，庫存尤其是產(chǎn)成品庫存同比增長較快，需要收入增速企穩(wěn)回升及廠家降負荷庫存去化后，部分產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)。（3）成立最大軟肋：價格持續(xù)下滑、國外市場需求下滑、貿(mào)易摩擦加劇、產(chǎn)能過剩等。經(jīng)營風險：部分產(chǎn)品價格較高，警惕下跌風險圖6：氯化鉀參考價格圖5：磷礦石參考價格1.2（1）發(fā)生概率：低（2）出現(xiàn)時點：2023H1判斷依據(jù)：由于疫情以來部分化工產(chǎn)品和原材料價格開工不足，導致供不應(yīng)求，在兩年內(nèi)持續(xù)高位，明年隨著逐漸放開，產(chǎn)品價格存在下跌可能性。作用機理：產(chǎn)品價格-公司業(yè)績-股價影響程度：經(jīng)營端：部分公司產(chǎn)品價格漲價困難且可能存在下跌風險，公司經(jīng)營業(yè)績承壓。行情端：業(yè)績影響整體估值和股價，存在回落風險。（6）跟蹤方法：wind、百川盈孚等跟蹤每日價格數(shù)據(jù)7資料來源：wind，浙商證券研究所經(jīng)營風險：出口增速放緩圖8：中國化工行業(yè)出口增速見頂回落圖7：美國批發(fā)商庫存消費比多處于高位1.3（1）發(fā)生概率：低（2）出現(xiàn)時點：2023H1判斷依據(jù)：美國批發(fā)商庫銷比數(shù)據(jù)顯示，除汽車及零部件外，電子電氣、家具家居、化學品、紡織服裝的庫銷比均處于相對高位，尤其是紡織服裝歐洲受俄烏戰(zhàn)爭能源價格高企影響，消費能力可能下滑。作用機理：出口放緩-國內(nèi)供需-產(chǎn)品價格-公司業(yè)績-股價影響程度：經(jīng)營端：由于出口不順，部分公司產(chǎn)品價格存在下跌風險，公司經(jīng)營業(yè)績承壓。行情端：業(yè)績影響整體估值和股價，存在回落風險。（6）跟蹤方法：wind、百川盈孚等跟蹤進出口數(shù)據(jù)。8資料來源：wind，浙商證券研究所經(jīng)營風險：固定資產(chǎn)投資向上，警惕產(chǎn)能過剩1.49（1）發(fā)生概率：中等（2）出現(xiàn)時點：2023H1判斷依據(jù)：20年疫情和21年雙碳政策影響化工行業(yè)投資增速，22年行業(yè)投資增速企穩(wěn)回升，化學原料與制品/化纖行業(yè)前10月固定資產(chǎn)投資完成額分別同比增長20.4%和27%。作用機理：化工行業(yè)收入利潤受銷量和價格影響。產(chǎn)能過剩加劇導致行業(yè)開工率下行，重資產(chǎn)行業(yè)可能會通過價格戰(zhàn)方式搶占市場份額，中小企業(yè)或?qū)⑹艿讲糠钟绊?。影響程度?2年3季度部分企業(yè)受價格下跌影響，業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比下降。22年上半年行業(yè)盈利基數(shù)較高，預(yù)計明年上半年盈利同比存在下降風險；經(jīng)營端：產(chǎn)能過剩導致供需失衡，產(chǎn)品價格存在下跌可能，公司經(jīng)營業(yè)績承壓。行情端：業(yè)績影響整體估值和股價，存在回落風險。（6）跟蹤方法：每周行業(yè)開工率、庫存等數(shù)據(jù)等-50%0%50%100%150%200%2004/022004/102005/062006/022006/102007/062008/022008/102009/062010/022010/102011/062012/022012/102013/062014/022014/102015/062016/022016/102017/062018/022018/102019/062020/022020/102021/062022/022022/10-100%-80%-60%60%40%20%0%-20%-40%80%100%120%2010/03/012010/08/012011/01/012011/06/012011/11/012012/04/012012/09/012013/02/012013/07/012013/12/012014/05/012014/10/012015/03/012015/08/012016/01/012016/06/012016/11/012017/04/012017/09/012018/02/012018/07/012018/12/012019/05/012019/10/012020/03/012020/08/012021/01/012021/06/012021/11/012022/04/012022/09/01圖9：化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速處于相對高位化學原料與制品 化纖行業(yè)圖10：化工行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)同比大幅增長固定資產(chǎn)同比 在建工程同比資料來源：wind，浙商證券研究所經(jīng)營風險：固定資產(chǎn)投資向上，警惕產(chǎn)能過剩1.5102023年產(chǎn)能擴充：化工子行業(yè)產(chǎn)能擴充分化較大：己內(nèi)酰胺、純堿、尿素、滌綸、氨綸、鈦白粉、有機硅中間體等行業(yè)未來產(chǎn)能新增較大；丙烯酸、MTBE、磷肥、鉀肥、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能較少或幾乎沒有新增；表1：化工品產(chǎn)能擴張情況產(chǎn)能（萬噸）2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024EC1乙二醇833.71045.71065.71553.92090.92537.42877.42877.4DMF9999999696107127127辛醇249257249249249271271271醋酸8559009359451006108113211451C3環(huán)氧丙烷329.7329.7341.7345.7404.7457.7656.7656.7丙烯酸311.2273.5313.5319.5353.5342342392丙烯酸丁酯220225266262288288288360C4MTBE20362158224022602260227022702270芳烴己內(nèi)酰胺363370401433539569779779己二酸219227234.5255275294310310氯堿燒堿PVC3971403541584284.54581.64698.64721.64751.62473.52484.52486.526022614265728972897純堿31193140329033273416345542154215化肥尿素79727466746772607234729580298081磷肥(MAP)27002840242722992289232023202320磷肥(DAP)26002505250525292519251925192519鉀肥（氯化860860860860860860860860磷化工磷礦石黃磷11948112241070512439.512523.512523.512523.512523.5158.6149.95145.45141.25143.75144.75144.75144.75農(nóng)藥草甘膦72.572.572.57376818183.5草銨膦1.752.2534.14.68.28.28.2聚氨酯純MDI336336336346396396445505TDI8484119144142142188188化纖滌綸長絲22263070329835253649384245474547滌綸短纖69774078081583587811511211滌綸工業(yè)絲204209225.4284.4305.4305.4305.4305.4氨綸74.8982.5991.7994.79103.79111.69131.69138.69粘膠短纖400.5469.5483.5490.5513513513538塑料PC88126166194265265265265PMMA27273530.551515151橡膠炭黑735.2776.2795.2800.2854.2851.2906.2936.2涂料鈦白粉358.4362.9425.9434.4459.1483.1594.1614.1硅化工有機硅中間136.5139151.5167.5187.5265342.5382.5資料來源：wind，百川盈孚，浙商證券研究所政策風險1.611貿(mào)易摩擦加劇發(fā)生概率：低判斷依據(jù)：經(jīng)濟增長不及預(yù)期時，各國傾向于出臺貿(mào)易保護措施扶持本國產(chǎn)業(yè)。如美國輪胎進口關(guān)稅，新能源行業(yè)補貼等，印度歐盟等國針對特定產(chǎn)品反傾銷，或者提高綠色環(huán)保認證門檻等貿(mào)易保護措施。作用機理：出臺貿(mào)易保護措施，將導致中國相關(guān)行業(yè)或產(chǎn)品出口受阻，加劇國內(nèi)產(chǎn)能過剩，企業(yè)開工率降低，價格下跌，盈利有可能出現(xiàn)沖擊。影響程度：主要受出口該國收入占比決定，同時企業(yè)可以通過全球布局產(chǎn)能規(guī)避該風險。典型如輪胎行業(yè)。跟蹤方法：行業(yè)網(wǎng)站，商務(wù)部貿(mào)易救濟司網(wǎng)站等圖11：歐盟化工品產(chǎn)能利用率情況資料來源：《Eurostat

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Analysis

2022》，浙商證券研究所重點個股風險排雷1202推薦個股風險排雷推薦個股風險排雷：新和成2.1（1）新和成（代碼：002001.SZ）一句話概括推薦邏輯：維生素價格歷史大底，23年飼料需求復(fù)蘇維生素價格企穩(wěn)回升，公司業(yè)績彈性大；大量新項目投產(chǎn)，內(nèi)生成長動力強。評級：買入提示需要關(guān)注的風險：風險之一：價格風險風險描述：維生素價格繼續(xù)下跌。判斷依據(jù)：當前價格處于10多年底部，VA等產(chǎn)品盈利較為困難，新進入者也難盈利。發(fā)生概率：較低。影響路徑：維生素價格-企業(yè)盈利-估值調(diào)整檢測指標：價格可以通過wind

行業(yè)網(wǎng)站等跟蹤每天市場價。風險之二：產(chǎn)能風險風險描述：新產(chǎn)能投產(chǎn)進度推遲。判斷依據(jù)：過去兩年存在受雙碳政策和疫情影響，新建化工項目審批和建設(shè)進度低于預(yù)期的情況。發(fā)生概率：較低影響路徑：產(chǎn)能投放不及預(yù)期-貢獻利潤減少-估值調(diào)整檢測指標：跟蹤公司最新公告。13推薦個股風險排雷：新宙邦2.2（1）新宙邦（代碼：300037.SZ）一句話概括推薦邏輯：電解液和氟化工細分龍頭，電解液價跌量增，氟化工產(chǎn)能投產(chǎn)收入利潤大幅增長，業(yè)績有望超預(yù)期。評級：買入提示需要關(guān)注的風險：風險之一：價格風險風險描述：電解液價格和盈利低于預(yù)期。判斷依據(jù)：未來電解液產(chǎn)能存在擴張可能，電解液價格和盈利明年有回落的可能性。發(fā)生概率：中等影響路徑：電解液價格-公司盈利-估值調(diào)整檢測指標：

wind、百川盈孚等信息網(wǎng)站風險之二：產(chǎn)能風險風險描述：新產(chǎn)能投產(chǎn)和認證進度低于預(yù)期。判斷依據(jù)：過去兩年存在受雙碳政策和疫情影響，新建化工項目審批和建設(shè)進度低于預(yù)期的情況。發(fā)生概率：低影響路徑：產(chǎn)能投放不及預(yù)期-貢獻利潤減少-估值調(diào)整檢測指標：跟蹤公司最新公告。142.3推薦個股風險排雷：東材科技15（1）東材科技（代碼：601208.SH）一句話概括推薦邏輯：絕緣材料和功能膜國內(nèi)龍頭，產(chǎn)能快速擴張進口替代空間大，消費電子去庫存后景氣有望復(fù)蘇，業(yè)績彈性大。評級：買入提示需要關(guān)注的風險