海外論文雙周志第13期：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)真得如此緊張嗎

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)究所宏觀研究究所宏觀研究【【宏觀專題】業(yè)編號(hào)：S0360518090001證券分析師：殷雯卿業(yè)編號(hào)：S0360521040002聯(lián)系人：夏雪相關(guān)研究報(bào)告3-02-07——消費(fèi)復(fù)蘇之路系列一》3-02-053-02-023-02-01創(chuàng)宏觀】美國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)陷入衰退？衰退幅23-02-01著陸’？”第一篇選自PIIE，進(jìn)一步解釋了為什么貝弗里奇曲線告訴我們不能軟著陸，是對(duì)《第10期海外論文雙周志》中第二篇論文的補(bǔ)充，有助于讀者更好地理解貝弗里奇曲線。第二篇選自圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)，提出了一個(gè)新的貝弗里奇曲線推導(dǎo)模型，有助于讀者更好地理解當(dāng)下貝弗里奇曲線形態(tài)發(fā)生變化的原因，而且與第一篇論文結(jié)論相左，可作對(duì)比閱讀。第三篇選自Brookings，引入了一個(gè)新的指標(biāo)來(lái)刻畫勞動(dòng)力市場(chǎng)，并且闡釋了為什么當(dāng)下使用新指標(biāo)比使用貝弗里奇曲線分析就業(yè)市場(chǎng)更合適，提供了一個(gè)新的思考角度。一、TheFediswrong：不增加失業(yè)率就不太可能降低通脹該報(bào)告是針對(duì)Waller和Figura去年7月發(fā)表在FEDNotes的文章《貝弗里奇曲線告訴我們軟著陸的可能性有多大？》的反駁，詳見(jiàn)第10期海外論文雙周志：《貝弗里奇曲線告訴我們軟著陸的可能性到底有多大？》。兩篇文章的關(guān)鍵分歧在于：該論文認(rèn)為，Waller和Figura沒(méi)有使用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，而是采用理論模型得出結(jié)論——當(dāng)下貝弗里奇曲線的斜率是v/u處于平均值情況下的3倍，這個(gè)論證過(guò)程難以令人信服。通過(guò)對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的分析，該論文認(rèn)為：雖然理論上貝弗里奇曲線是凸曲線，但是凸度很小(比較平坦)，職位空缺率處在不同初始位置時(shí)不會(huì)導(dǎo)致斜率發(fā)生特別大的變化。據(jù)此，該論文認(rèn)為，不增加失業(yè)率就不太可能降低通脹。此外，該論文指出了Waller和Figura對(duì)其上篇文章《Badnews…》的三個(gè)誤二、雙貝弗里奇曲線該論文提出了一個(gè)新的模型，將職位空缺數(shù)分解為兩個(gè)類型——針對(duì)失業(yè)人群進(jìn)行招聘的空缺職位以及針對(duì)在競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)工作的就業(yè)人群進(jìn)行招聘的空缺職位，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：疫情后貝弗里奇曲線形態(tài)的變化主要源于針對(duì)就業(yè)人群的空缺職位數(shù)在總職位空缺數(shù)中的占比大幅提升，因此，當(dāng)貨幣政策收緊時(shí)，總體職位空缺數(shù)的下降有可能源自這部分空缺職位不成比例地下降，針對(duì)失業(yè)人群的空缺職位可能降幅不大。換言之，勞動(dòng)力需求放緩對(duì)失業(yè)的影響可能已經(jīng)有所減弱，當(dāng)下的貨幣緊縮可能導(dǎo)致職位空缺率大幅下降而失業(yè)率僅溫和上升，這與“軟著陸”的概念相一致。然而需要注意的是，貨幣緊縮的政策影響還取決于針對(duì)就業(yè)人群的職位空缺占比增長(zhǎng)的原因究竟是什么，針對(duì)企業(yè)招聘模式轉(zhuǎn)變的不同解釋將導(dǎo)致不同的政三、重新審視美國(guó)火爆的勞動(dòng)力市場(chǎng)該論文引入一個(gè)新指標(biāo)“職位空缺率/總雇傭率(v/h)”來(lái)考察當(dāng)下勞動(dòng)力市場(chǎng)的火爆程度。該論文認(rèn)為“職位空缺率/總雇傭率”是比“職位空缺率/失業(yè)率”(v/u)能更好刻畫當(dāng)下勞動(dòng)力市場(chǎng)情況的衡量指標(biāo)，原因在于：2021年以來(lái)，對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，v/h比v/u更有解釋力。由于疫情初期失業(yè)率u急劇上升，v/u下降預(yù)示了工資增長(zhǎng)在2021年大部分時(shí)間將相當(dāng)疲軟，到2022年中才能恢復(fù)到疫情前的水平。相比之下，隨著企業(yè)快速擴(kuò)大招聘，雇傭率h的快速恢復(fù)使得v/h預(yù)示了工資的強(qiáng)勁增長(zhǎng)(v/h比v/u更快恢復(fù)并超出疫情前)。按v/h看，當(dāng)下勞動(dòng)力市場(chǎng)不算特別緊張，貨幣緊縮導(dǎo)致v下降的同時(shí)不會(huì)導(dǎo)致h大幅下滑，就業(yè)市場(chǎng)不會(huì)受到太大擾動(dòng)。從疫情前數(shù)據(jù)看，根據(jù)v與h的歷史關(guān)系擬合計(jì)算，當(dāng)下v比疫情前趨勢(shì)高出3.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差左右，這意味著要vh左右，與2014-15年的雇傭率水平差不多。從近期數(shù)據(jù)看，短期內(nèi)隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，職位空缺數(shù)V的下降速度將快于總雇傭數(shù)H。2022年3月(職位空缺數(shù)觸頂)至8月，職位空缺數(shù)累計(jì)下降了180萬(wàn)，降幅16%，而同期總雇傭人數(shù)僅下降約40萬(wàn)，降風(fēng)險(xiǎn)提示：論文理解和翻譯偏差宏觀專題投資主題報(bào)告亮點(diǎn)選取的三篇論文均針對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注的“美國(guó)貨幣緊縮過(guò)程中就業(yè)市場(chǎng)究竟能否‘軟著陸’”問(wèn)題，前兩篇有助于更好地理解貝弗里奇曲線，第三篇?jiǎng)t提供了一個(gè)思考該問(wèn)題的新角度。投資邏輯三篇論文內(nèi)容相關(guān)聯(lián)，有助于啟發(fā)讀者從多個(gè)角度理解當(dāng)下美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化。第一篇報(bào)告進(jìn)一步解釋了為什么貝弗里奇曲線告訴我們不能軟著陸，是對(duì)《第10期海外論文雙周志》中第二篇論文的補(bǔ)充，有助于讀者更好地理解貝弗里奇曲線。第二篇論文提出了一個(gè)新的貝弗里奇曲線推導(dǎo)模型，有助于讀者更好地理解當(dāng)下貝弗里奇曲線形態(tài)發(fā)生變化的原因，而且與第一篇論文結(jié)論相左，可作對(duì)比閱讀。第三篇論文則引入了一個(gè)新的指標(biāo)來(lái)刻畫勞動(dòng)力市場(chǎng)，并且闡釋了為什么當(dāng)下使用新指標(biāo)比使用貝弗里奇曲線分析就業(yè)市場(chǎng)更合適，提供了一個(gè)新的思考角度。宏觀專題證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 (一)引言 9(二)一個(gè)簡(jiǎn)單的模型 11(三)方法 11(四)結(jié)論 12(五)政策影響 14 (一)引言 14 (二)V/U顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張 17(三)V/H透露出什么信息？ 18(四)就業(yè)流失(JobChurn)如何影響勞動(dòng)力市場(chǎng)？ 22(五)企業(yè)在擴(kuò)大就業(yè)人數(shù)(payroll)嗎？ 23(六)結(jié)論 25證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4的變化幅度測(cè)算 6 V 圖表42007-09年金融危機(jī)期間，離職率實(shí)際上有所下降 9圖表5當(dāng)下(U,V)沿著貝弗里奇曲線變化的情況與歷次衰退期有明顯不同 10人數(shù) 12 8 圖表12職位空缺數(shù)/總雇傭數(shù)(所有行業(yè)，按經(jīng)濟(jì)周期劃分階段) 20 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5貨幣緊縮過(guò)程中就業(yè)市場(chǎng)究竟能否‘軟著陸’？”ra解貝弗里奇曲線的分析框架。并用該模型解釋了疫情后貝弗里奇曲線形態(tài)變化之謎，同時(shí)論證了勞動(dòng)力需求放緩對(duì)失業(yè)的影響可能已經(jīng)有所減弱，當(dāng)下的貨幣緊縮可能導(dǎo)致職位空缺率大幅下降而失業(yè)率僅第三篇報(bào)告選自Brookings，該報(bào)告提供了一個(gè)新的分析角度，不是使用貝弗里奇曲線(職位空缺率/失業(yè)率)，而是使用了職位空缺率/雇傭率這一指標(biāo)來(lái)刻畫美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)，并得出結(jié)論：當(dāng)下就業(yè)市場(chǎng)只是非?；鸨](méi)有非常緊張。gPIIEAlexandLawrencePolicyBriefTheFediswrongLowerinflationisunlikelywithoutraisingunemployment.httpswwwpiiecomblogsrealtimeeconomicissueswatchfedwronglowerinflationunlikely-without-raisinguraAndrewandChrisWallerWhatdoestheBeveridgecurvetellusaboutthelikelihoodofasoftlandingFEDSNotesWashingtonBoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem,July29,2022,/10.17016/2380-7172.3190.證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6s變化幅度測(cè)算調(diào)整的斜率就越陡峭。舉例說(shuō)明：allerFigura通過(guò)對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的分析，該論文認(rèn)為：雖然理論上貝弗里奇曲線是凸曲線，但是凸度很小(比較平坦)，職位空缺率處在不同初始位置時(shí)不會(huì)導(dǎo)致斜率發(fā)生特別大的變化。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7圖表2歷史上，職位空缺率下降時(shí)都伴隨失業(yè)率大幅增加，這次狀況很可能相同Space分析框架理解有誤：WallerFiguraPIIE職(separation)情況。上的某個(gè)點(diǎn))，因此《BadNewsfortheFedfromtheBeveridgeSpace》中對(duì)于hires和separation使用相同的符號(hào)h。WallerFigura為PIIE的模型中u(失業(yè)率)與v/u(職位空缺率/失業(yè)率)的關(guān)系與其文章中有所不同。PIIE，區(qū)別在于對(duì)雇傭率的定義。為方便起IE那么可得：1/s+1/f=E/S+U/H=(E+U)/H=1/h=(s+f)/s*f；hs*f/(s+f)；PIIEAlexandLawrencePolicyBriefBadnewsfortheFedfromtheBeveridgespace,httpswwwpiiecomreaderpublicationspolicybriefsbadnewsfed-beveridge-space/introduction證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8VVG?=GS?uG?=GS+u()U=U=f=U=f=U=u(U)。hseparations稱s)，即總雇傭數(shù)=離職數(shù)。其次，從曲線上一個(gè)點(diǎn)移動(dòng)到另一個(gè)點(diǎn)時(shí)會(huì)導(dǎo)致h和s暫時(shí)性不等。以某個(gè)點(diǎn)沿著貝弗里奇曲線下移為例(職位空缺率v證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)9升的快。(一)引言然而，當(dāng)下曲線的斜率和截距似乎都發(fā)生了多次變化，這種變化令人費(fèi)解。rkingPaperAbyAntonCheremukhinandPaulinaRestrepoEchavarriaTheDualBeveridgeCurve/wp/more/2022-021證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10圖表5當(dāng)下(U,V)沿著貝弗里奇曲線變化的情況與歷次衰退期有明顯不同公司有時(shí)從失業(yè)人群中雇傭工人，有時(shí)從其他公司挖角，具體如何選擇取決于工作類型角”的工人的工資上漲。雙重空缺模型作出一個(gè)極端假設(shè)：上述兩種類型的職位招聘各自在獨(dú)立細(xì)分的就業(yè)市場(chǎng)市場(chǎng)。年至今的關(guān)于兩種類型的職位空缺數(shù)的存量和流量月度數(shù)據(jù)(包括分部門數(shù)據(jù))以及雙重空缺模型進(jìn)行研究?！扒藟恰钡穆毼豢杖睌?shù)，并調(diào)整貝弗里奇曲線，最近該曲線令人困惑的形態(tài)變化就消失不見(jiàn)了。這一結(jié)果表明，對(duì)勞動(dòng)力需求的放緩對(duì)失業(yè)的影響可能有所減弱。這對(duì)貨幣政策及其對(duì)失業(yè)的影響都有意義。券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)11(二)一個(gè)簡(jiǎn)單的模型這意味著有兩種類型的職位空缺——一種意在從失業(yè)人群中招聘員工，另一種則意在從VeF(三)方法由于大多數(shù)主動(dòng)離職都是由于工作轉(zhuǎn)換，該論文用JOLTS報(bào)告中的主動(dòng)離職人數(shù)(quits)來(lái)估算來(lái)自就業(yè)人群的雇傭數(shù)Me。MuJOLTS職數(shù)。職位空缺總數(shù)V用JOLTS報(bào)告中的職位空缺數(shù)衡量。失業(yè)人群中積極尋找工作的人數(shù)U則使用美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局(BLS)報(bào)告的失業(yè)人員極尋找工作的調(diào)查結(jié)果是一致的。積極尋找工作的人數(shù)Es的估計(jì)：第一種方法是參考以往文獻(xiàn)的方法ploymenttoemploymentEEtransitionrateFabermanetal(2022)證明，就業(yè)人群中只有一小部分(22%)在積極據(jù)，該論文使用第二種方法來(lái)研究分部門數(shù)據(jù)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12圖表6對(duì)就業(yè)人群中積極尋找工作的人數(shù)Es的估計(jì)：總雇傭數(shù)/EErate與經(jīng)調(diào)整的就(四)結(jié)論1)制造業(yè)和建筑(α=0.6，β=0.9)；2)商業(yè)服務(wù)和零售貿(mào)易(α=0.45，β=0.8)；3)前這兩種類型的職位空缺數(shù)的周期波動(dòng)很相似——衰退期間均有所下降，繁榮證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13缺數(shù)與它的兩種類型為了理解上述觀察結(jié)果，需要觀察調(diào)整后的貝弗里奇曲線?；叵胍幌拢挥袨槭I(yè)者設(shè)計(jì)的空缺職位與失業(yè)人群有關(guān)，會(huì)導(dǎo)致就業(yè)人數(shù)增加。因此，適當(dāng)?shù)呢惛ダ锲媲€關(guān)系應(yīng)該只考慮針對(duì)失業(yè)人群的空缺職位，而忽視針對(duì)就業(yè)人群的空缺職位。下圖顯示了整證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)14人群的空缺職位Vu增加，很多人很快恢復(fù)就業(yè)。針對(duì)失業(yè)人員的雇傭數(shù)激增結(jié)束后，財(cái)政刺激和貨幣寬松帶來(lái)對(duì)商品的強(qiáng)勁需求，過(guò)剩的需求促使企業(yè)擴(kuò)張，但從失業(yè)人群中招聘難以滿足這種對(duì)工人的過(guò)剩需求。供應(yīng)鏈瓶頸疊加對(duì)商品的過(guò)度需求導(dǎo)致通脹飆升，而對(duì)工人的過(guò)度需求導(dǎo)致了“撬墻角”行為增加，從而推高了工資。人數(shù))并未發(fā)生改變，在總體層面和分部門層面上均是如此。其次，是目前尚不清楚這種轉(zhuǎn)變的原因。因此，研究有關(guān)職位空缺的微觀數(shù)據(jù)，并揭示不同類型的職位空缺發(fā)生變化的原因，是未來(lái)可以繼續(xù)深入研究的地方。(五)政策影響該論文的研究結(jié)果對(duì)于政策的制定意義非凡，特別是關(guān)于貨幣政策對(duì)失業(yè)的影響。正如Figura和Waller(2022)所指出的，更陡峭的貝弗里奇曲線可能意味著貨幣政策緊縮導(dǎo)致升。該論文將“貝弗里奇曲線之謎”歸因于意在“撬墻角”的職位空缺數(shù)在總職位空缺數(shù)中s下的貨幣緊縮可能導(dǎo)致職位空缺率大幅下降而失業(yè)率僅溫和上升，這與“軟著陸”的概念相一致。然而需要注意的是，政策影響還取決于針對(duì)就業(yè)人群的職位空缺占比增長(zhǎng)的原因究竟是什么，針對(duì)企業(yè)招聘模式轉(zhuǎn)變的不同解釋將導(dǎo)致不同的政策影響。缺職位對(duì)總需求的敏感性有所增加，因此收緊貨幣政策可能導(dǎo)致該類空缺職位下降更多Davis2011過(guò)的職位空缺的報(bào)告方法，貝弗里奇曲線整體就會(huì)向右移動(dòng)，但斜率不變，因此貨幣政策緊縮不僅會(huì)導(dǎo)致職位空缺率下降，還會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率按一定比例(與以前相同的比例，率沒(méi)變)增加。(一)引言ProjectLaurenBauerWendyEdelbergSaraEstepACloserLookataHotLaborMarkethttpswwwhamiltonprojectorgpapersacloserlookatahotlabormarketga7755675.284399213.1667791152-57067257.1666853908證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)15ottight，payroll)。結(jié)論：當(dāng)下非常的高的職位空缺率要付出額外努力，但這種付出與它們招聘需求的擴(kuò)張是成比例的。率(thepaceofhiring)很高、不可持續(xù)，而且正在推升工資和通脹。然而，考慮當(dāng)下企中招聘員工以滿足需求，那么或許當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)回歸到一個(gè)更可持續(xù)的狀況時(shí)(指招聘速度下降)，就業(yè)人口的大部分調(diào)整會(huì)來(lái)自于失業(yè)人口以外的人群(指上述pool)，從而導(dǎo)致有工作的以及不屬于勞動(dòng)人口的人的就業(yè)機(jī)會(huì)下降，而不是導(dǎo)致失業(yè)率大幅上升。月新增就業(yè)人數(shù)與歷史數(shù)據(jù)作對(duì)比有些復(fù)雜(因?yàn)槿丝谠鲩L(zhǎng)本身就會(huì)使得新增就業(yè)升高，90年代以來(lái)勞動(dòng)參與率的下降抑制了新增就業(yè)的增長(zhǎng)，詳見(jiàn)圖表9)，但是每月新增就業(yè)持續(xù)保持在如此高位仍可以說(shuō)明就業(yè)市場(chǎng)十分“火爆”(hot)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)16均衡水平(可持續(xù)水平)究竟超出了多少？Barnesetal22)。esetal疫情相關(guān)因素(發(fā)病、死亡、提前退休和移民)導(dǎo)致勞動(dòng)力數(shù)量減少。主動(dòng)離職率(Thequitsrate)仍然很高，幾乎所用行業(yè)的quitsrate都處于甚至高于。名義工資的增長(zhǎng)不及通脹，表明企業(yè)不需要增加實(shí)際工資來(lái)吸引工人。由于企業(yè)表職位空缺數(shù)/總雇傭數(shù)雖然有所提升，但沒(méi)有職位空缺數(shù)/失業(yè)數(shù)升高得那么顯著。(升幅為1.8-1.2=0.6)。許多空缺職位都是被那些報(bào)告他們完全脫離勞動(dòng)力市場(chǎng)的人填補(bǔ)的(Ahnandoemployment證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)17職位空缺數(shù)：JobOpennings業(yè)在積極地進(jìn)行招聘，例如張貼招聘廣告。需要注意的是，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)入一些長(zhǎng)期空每月總雇傭數(shù)包括新雇傭和重新雇傭的員工，不論是長(zhǎng)期、短期還是季節(jié)性雇員；裁員和離職的工人，以及從其他地點(diǎn)調(diào)動(dòng)來(lái)的工人。不包括在一個(gè)機(jī)構(gòu)內(nèi)調(diào)動(dòng)或晉升的工人以及罷工歸來(lái)的員工等。ylayoffs(二)V/U顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張空缺率v(12個(gè)月移動(dòng)平均值)比使用v與u歷史關(guān)系擬合預(yù)測(cè)的數(shù)值高出8個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)18注：不包括2020年3月-12月的數(shù)據(jù)，因?yàn)橐咔閷?dǎo)致數(shù)據(jù)異常。業(yè)率需要大幅上升才能使職位空缺率下降(Balletal.2022;Blanchardetal.2022)；而另一FiguraandWaller22)。(三)V/H透露出什么信息？職位空缺數(shù)/總雇傭數(shù)(V/H)可以作為衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)是否緊張的另一個(gè)指標(biāo)。V/H反計(jì)局(BLS)稱那些行業(yè)為“historicallyunusual”(Oslund2016)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)19年平均水平高出40%以上。很火爆(hot)，但需要注意的是，快速升高的V/H可能并沒(méi)有反映出就業(yè)市場(chǎng)很緊張 于)疫情前的線性趨勢(shì)線(灰色線)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)20注：用縱軸表示職位空缺數(shù)V，橫軸表示總雇傭數(shù)H，將2001年3月至今的(H,V)月度數(shù)據(jù)劃分時(shí)段，繪制成散點(diǎn)圖。黑色實(shí)線表示V/H=1:1，灰色實(shí)線表示疫情前2007年12月-2020年2月V/H的線性趨勢(shì)。將2001-07年(藍(lán)色散點(diǎn))與2007-18年(淺綠色散點(diǎn))對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，散點(diǎn)左移，表示對(duì)于每個(gè)空缺職位V，雇傭數(shù)H有所下降。這個(gè)角度講，當(dāng)下勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張，以至于想要就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)正常需要失業(yè)率證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)21v傭率注：利用與繪制圖表10的貝弗里奇曲線相同的辦法繪制職位空缺率v與總雇傭率h的關(guān)系圖，黑色實(shí)線是按照2007.12-2020.02期間歷史數(shù)據(jù)繪制的擬合線。hvh的強(qiáng)勁增長(zhǎng)(v/h更快恢復(fù)至疫情前且后續(xù)超出疫情前非原論文內(nèi)容，為了方便理解，筆者加的附注證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)22(四)就業(yè)流失(JobChurn)如何影響勞動(dòng)力市場(chǎng)？職位空缺率和雇傭率的上升部分源自于勞動(dòng)力的高流動(dòng)率(turnover)，表明高于正常水平的就業(yè)填補(bǔ)(jobsbeingfilled)不屬于長(zhǎng)期匹配的均衡水平(即不可持續(xù))。一個(gè)工作主動(dòng)離職率q的上升可能也與部分非周期性因素有關(guān)，比如企業(yè)招聘更多轉(zhuǎn)向“挖角”而不是從失業(yè)人員中新雇傭員工，這種轉(zhuǎn)變可能削弱了職位空缺V與失業(yè)U的關(guān)系。論文根據(jù)公司招聘的目標(biāo)人群將其招聘分為兩類——失業(yè)者和目前受雇于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司nsarereportedwithOtherSeparationswwblsgovjltjltdefhtm證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)23就業(yè)市場(chǎng)軟著陸的可能性。ns沒(méi)有區(qū)分上述因素導(dǎo)致的離職各自有多少，但其他研究人員使用分析公司Lightcast的高頻數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，退休和工人偏好的變化是導(dǎo)致就業(yè)人員流失(churn)的主要因素Forsytheetal.2022)。(五)企業(yè)在擴(kuò)大就業(yè)人數(shù)(payroll)嗎？n定的主動(dòng)離職率q而保持一些職位空缺V(特別是那些職位總是空缺的transferstootherlocationsdeathsorseparationsduetoemployeedisabilitywwblsgovjltjltdefhtm證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)24崩潰。通脹變動(dòng)的解釋力有限。使用職位空缺率/凈雇傭率(v/nh)的模型來(lái)解釋工資和價(jià)格增凈雇傭數(shù)產(chǎn)生變動(dòng)的原因有很多，包括裁員下降、主動(dòng)離職quits減少、總雇傭H更多NH可以幫助理解整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的變化。位空缺數(shù)/凈雇傭數(shù)，分行業(yè)注：上圖繪制了分行業(yè)的年均職位空缺數(shù)V(縱軸)與年均凈雇傭數(shù)NH(橫軸)的散點(diǎn)圖?？梢钥吹剑咔榍八哪?2016-2019)，大多數(shù)行業(yè)都聚集在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)(深綠色散點(diǎn))；一些服務(wù)行業(yè)在這一范圍之外，這些服務(wù)行業(yè)包括：政府、醫(yī)療保健和社會(huì)援助、休閑和酒店、其他服務(wù)以及專業(yè)和商業(yè)服務(wù)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)25(六)結(jié)論t失業(yè)率可能就需要大幅上升才能使就業(yè)市場(chǎng)達(dá)到一個(gè)可持續(xù)的水平(指不會(huì)給通脹帶來(lái)壓力的水平)；如果降通脹需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)疲軟(slack)，那么也許失業(yè)率還需要進(jìn)一步的低通脹保持一致的可持續(xù)水平。程度、殘疾保險(xiǎn)的變化以及受教育程度較低的成年人勞動(dòng)參與率的長(zhǎng)期下降等結(jié)構(gòu)性因明，疫情后的就業(yè)可能將(永遠(yuǎn))低于疫情前趨勢(shì)。近對(duì)職位空缺數(shù)/失業(yè)數(shù)(即貝力相較于疫情期可能并沒(méi)有發(fā)生太大改變。Hall和Kudlyak(2022)的研究闡釋了2020對(duì)工人的損害時(shí)，主動(dòng)離職率q、職位空勞動(dòng)力市場(chǎng)回到可持續(xù)的水平同時(shí)不會(huì)造成明顯的疲軟來(lái)緩解通脹。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)26宏觀組團(tuán)隊(duì)介紹研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師：張瑜分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)略研究中心負(fù)責(zé)人，目前還兼任中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)稅研究所兼職研究員，澳門城市大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所特約研究員，中國(guó)金融四十人論壇(CF40)青年論壇會(huì)員，中國(guó)保險(xiǎn)資資本市場(chǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)。2019年獲得首屆新浪金麒麟宏觀新銳分析師第一名、上證報(bào)最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、水晶球Wind水師、新財(cái)富最佳分析師。：陸銀波鳳凰衛(wèi)視、第一財(cái)經(jīng)等特約連線評(píng)論員，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)特聘講師。作為核心成員，連續(xù)兩年獲得資本市場(chǎng)多個(gè)獎(jiǎng)。證券研究所。具有四年宏觀研究經(jīng)驗(yàn)，曾任職于華融證券，長(zhǎng)江遠(yuǎn)見(jiàn)杯”中國(guó)經(jīng)濟(jì)，全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)雙冠軍。析師：高拓加拿大任職于海外大宗商品基金，回國(guó)后任財(cái)富管理公司研究部負(fù)責(zé)人，長(zhǎng)期在新浪財(cái)經(jīng)、撲克財(cái)經(jīng)、華爾街見(jiàn)聞等0-2021年新財(cái)富最佳分析師團(tuán)隊(duì)核心成員。分析師：付春生助理研究員：李星宇助理研究員：