中級財務(wù)管理課件財管第五章

第五章籌資管理（下）第一節(jié)混合籌資混合性資金，是指企業(yè)取得的某些兼有股權(quán)資本特征和債權(quán)資本特征的資金形式，常見的混合性資金形式主要有可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證。一、可轉(zhuǎn)換債券1、含義可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性證券，是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體。

可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或轉(zhuǎn)換比例，自由的選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。

2、分類（1）不可分離的可轉(zhuǎn)換債券其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票（2）可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券這類債券在發(fā)行時附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨立流通、交易。（一）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)證券期權(quán)性可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán)資本轉(zhuǎn)換性在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì)贖回與回售一般會有贖回條款和回售條款。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素要素說明1.標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。2.票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至低于同期銀行存款利率。

3.轉(zhuǎn)換價格

（轉(zhuǎn)股價格）在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價格。

【提示】

在債券發(fā)售時，所確定的轉(zhuǎn)換價格一般比發(fā)售日股票市場價格高出一定比例，如高出10%～30%。

4.轉(zhuǎn)換比率每一份可轉(zhuǎn)債在既定的價格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。5.轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。

轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。

【提示】由于轉(zhuǎn)換價格高于公司發(fā)債時股價，投資者一般不會在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)6.贖回條款發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定。

①贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時。

②設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款債券持有人有權(quán)按照事先約定的價格將債權(quán)賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。

①回售一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時。

②回售有利于降低投資者的持券風(fēng)險8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債券本金的條件規(guī)定。

【例】公司股票上市后，如收盤價在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之間持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價250%或250%以上達(dá)35個交易日以上；則公司有權(quán)將剩余轉(zhuǎn)債強(qiáng)制性地全部轉(zhuǎn)換為公司股票。注：贖回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對發(fā)行公司有利，而回售條款對債券持人有利?！纠づ袛囝}】（2011考題）對附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當(dāng)標(biāo)的公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到一定幅度時，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護(hù)自身的利益。（）『正確答案』√

【例·多選題】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款的目的是（）。

A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份

B.能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失

C.限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報

D.保護(hù)債券投資人的利益『正確答案』ABC

（三）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件一般可轉(zhuǎn)債略分離交易可轉(zhuǎn)債除符合公開發(fā)行證券（股票）的一般條件外，還應(yīng)當(dāng)符合的規(guī)定包括：

（1）公司最近一期末未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；

（2）最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；

（3）最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息；

（4）本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%，預(yù)計所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額等。

【提示】分離交易可轉(zhuǎn)債募集說明書應(yīng)當(dāng)約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。（四）可轉(zhuǎn)換債券籌資特點

1.籌資靈活性

2.資本成本較低

3.籌資效率高

4.存在一定的財務(wù)壓力

可轉(zhuǎn)換債券存在不轉(zhuǎn)換的財務(wù)壓力。

二、認(rèn)股權(quán)證含義認(rèn)股權(quán)證全稱為股票認(rèn)購授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時間內(nèi)按約定價格認(rèn)購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。性質(zhì)證券期權(quán)性認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購普通股的期權(quán)，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。是一種投資工具投資者可以通過購買認(rèn)股權(quán)證獲得市場價與認(rèn)購價之間的股票差價收益，因此它是一種具有內(nèi)在價值的投資工具。認(rèn)股權(quán)證的籌資特點

1.認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具

2.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)

3.有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制

【例5-1】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司,20×7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補國內(nèi)空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元,公司制定了發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計劃。經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司于20×7年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張、每張面值100元的可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面利率為1%（如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券,票面利率需要設(shè)定為6%）,按年計息。同時，每張債券的認(rèn)購人獲得公司派發(fā)的15份認(rèn)股權(quán)證，權(quán)證總量為30000萬份,該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證；行權(quán)比例為2：1（即2份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購1股A股股票），行權(quán)價格為12元/股。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為24個月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日）,行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個交易日（行權(quán)期間權(quán)證停止交易）。假定債券和認(rèn)股權(quán)證發(fā)行當(dāng)日即上市。

公司20×7年年末A股總股數(shù)為20億股（當(dāng)年未增資擴(kuò)股），當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20×8年上半年實現(xiàn)基本每股收益為0.3元，上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預(yù)計認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認(rèn)股權(quán)證價格將為1.5元。

【要求】

1.計算公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券相對于一般公司債券于20×7年節(jié)約的利息支出。

2.計算公司20×7年的基本每股收益。3.計算公司為實現(xiàn)第二次融資,其股價至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平；假定公司市盈率維持在20倍，計算其20×8年基本每股收益至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平。4.簡述公司發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標(biāo)及其風(fēng)險。5.簡述公司為了實現(xiàn)第二次融資目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采取何種財務(wù)策略?！赫_答案』

1.

20×7年可節(jié)約的利息支出為：

20×（6%－1%）×11/12＝0.92（億元）2.20×7年公司基本每股收益為9/20＝0.45（元/股）3.為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平為：12（元）

20×8年基本每股收益應(yīng)達(dá)到的水平＝12/20＝0.6（元）4.①主要目標(biāo)是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)，以實現(xiàn)發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資；

②主要風(fēng)險是第二次融資時，股價低于行權(quán)價格，投資者放棄行權(quán)，導(dǎo)致第二次融資失敗。5.公司為了實現(xiàn)第二次融資目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采取的具體財務(wù)策略主要有：

（1）最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績。

（2）改善與投資者的關(guān)系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。

第二節(jié)資金需要量預(yù)測

一、因素分析法含義以有關(guān)項目基期年度的合理的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)（即：預(yù)測年度的銷售變動情況）和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測資金需要量的一種方法。公式資金需要量＝（基期資金平均占用額－不合理資金占用額）×（1±預(yù)測期銷售增減率）×（1±預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度變動率）

【提示】如果預(yù)測期銷售增加，則用（1＋預(yù)測期銷售增加率）；反之用“減”。

如果預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度加快，則應(yīng)用（1－預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度加速率）；反之用“加”。評價計算簡便，容易掌握，但預(yù)測結(jié)果不太精確適用品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項目【例5－2】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬元，預(yù)計本年度銷售增長5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%。要求計算預(yù)測年度資金需要量?！赫_答案』

預(yù)測年度資金需要量

＝（2200－200）×（1＋5%）×（1－2%）

＝2058（萬元）二、銷售百分比法

假設(shè)：某些資產(chǎn)和某些負(fù)債與銷售額同比例變化（或者這些資產(chǎn)和這些負(fù)債銷售百分比不變）

【定義】

隨銷售額同比例變化的資產(chǎn)——經(jīng)營性資產(chǎn)（也稱為敏感

資產(chǎn)）經(jīng)營性資產(chǎn)項目一般包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項目；經(jīng)營性資產(chǎn)通常指的是流動資產(chǎn)。

隨銷售額同比例變化的負(fù)債——經(jīng)營性負(fù)債（也稱為敏感

負(fù)債或自動性負(fù)債）經(jīng)營負(fù)債項目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目，不包括短期借款、短期融資券、長期負(fù)債等籌資性負(fù)債。

外部融資需求量=資產(chǎn)增加－經(jīng)營性負(fù)債增加－留存收益增加

需要增加的資金

非經(jīng)營性資產(chǎn)增加經(jīng)營性資產(chǎn)的增加根據(jù)銷售百分比預(yù)計

或根據(jù)銷售增長率預(yù)計注：站在資產(chǎn)負(fù)債表的角度增加的留存收益就是預(yù)測年度當(dāng)年的留存收益。

一般不增加。如果存在非經(jīng)營性資產(chǎn)的增加（如：題目中說明需要新添固定資產(chǎn)等并直接告訴固定資產(chǎn)金額），計算時，在公式中還要加上增加上非經(jīng)營性資產(chǎn)?？偨Y(jié)：提示：一般做計算題時并不需要判斷經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債，題目中一般會明確說明。具體的說，如果題中說明了某項資產(chǎn)或負(fù)債與銷售收入同比例變動。則意味著該資產(chǎn)或負(fù)債為經(jīng)營性資產(chǎn)或經(jīng)營性負(fù)債。計算它們的增加額時都可以根據(jù)銷售百分比預(yù)測或根據(jù)銷售增長率預(yù)測?！纠?－3】光華公司20×2年12月31日的簡要資產(chǎn)負(fù)債表如表5－1所示。假定光華公司20×2年銷售額10000萬元，銷售凈利率10%，利潤留存率40%。20×3年銷售預(yù)計增長20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無需追加固定資產(chǎn)投資。

表5－1光華公司資產(chǎn)負(fù)債表（20×2年12月31日）單位：萬元資產(chǎn)金額與銷售關(guān)系負(fù)債與權(quán)益金額與銷售關(guān)系貨幣資金

應(yīng)收賬款

存貨

固定資產(chǎn)500

1500

3000

30005

15

30

N短期借款

應(yīng)付賬款

預(yù)提費用

應(yīng)付債券

實收資本

留存收益2500

1000

500

1000

2000

1000N

10

5

N

N

N合計800050合計800015經(jīng)過分析，該企業(yè)流動資產(chǎn)各項目隨銷售額的變動而變動，流動負(fù)債中應(yīng)付費用和應(yīng)付賬款隨銷售額的變動而變動。

要求：

（1）計算經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債占基期銷售額的比率

（2）確定需要增加的資金數(shù)額（3）根據(jù)有關(guān)財務(wù)指標(biāo)的約束條件，確定對外籌資數(shù)額『正確答案』首先，確定有關(guān)項目及其與銷售額的關(guān)系百分比（見上

表）

其次，確定需要增加的資金量需要增加的資金量＝2000×50%－2000×15%＝700 （萬元）最后，確定外部融資需求量

外部融資需求量＝700－12000×10%×40%＝220 （萬元）

【例·計算題】已知：某公司2009年銷售收入為20000萬元，2009年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下：

資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）

2009年12月31日單位：萬元資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款1000應(yīng)收賬款3000應(yīng)付票據(jù)2000存貨6000長期借款9000固定資產(chǎn)7000實收資本4000無形資產(chǎn)1000留存收益2000資產(chǎn)總計18000負(fù)債與所有者權(quán)益合計18000該公司2010年計劃銷售收入比上年增長20%，為實現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺，需要320萬元資金。據(jù)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債隨銷售額同比率增減。假定該公司2010年的銷售凈利率可達(dá)到10%，凈利潤的60%分配給投資者。要求：

（1）計算2010年流動資產(chǎn)增加額（2）計算2010年流動負(fù)債增加額（3）計算2010年公司需增加的營運資金（4）計算2010年的留存收益（5）預(yù)測2010年需要對外籌集的資金量。『正確答案』

1、流動資產(chǎn)增長率為20%

2009年末的流動資產(chǎn)＝1000＋3000＋6000＝10000（萬元）

2010年流動資產(chǎn)增加額＝10000×20%＝2000（萬元）2、流動負(fù)債增長率為20%

2009年末的流動負(fù)債＝1000＋2000＝3000（萬元）

2010年流動負(fù)債增加額＝3000×20%＝600（萬元）3、2010年公司需增加的營運資金

＝流動資產(chǎn)增加額－流動負(fù)債增加額

＝2000－600＝1400（萬元）4、2010年的銷售收入＝20000×（1＋20%）＝24000（萬元）

2010年的凈利潤＝24000×10%＝2400（萬元）

2010年的留存收益＝2400×（1－60%）＝960（萬元）5、對外籌集的資金量＝（1400＋320）－960＝760（萬元）三、資金習(xí)性預(yù)測法

（一）資金習(xí)性的含義含義

資金習(xí)性是指資金變動與產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。

按資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。分類不變資金一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動影響的資金。

包括：為維持營業(yè)而占有的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險儲備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占有的資金。

變動資金隨產(chǎn)銷量變動而同比例變動的資金。

包括：直接構(gòu)成產(chǎn)品實體的原材料、外購件等占用的資金，另外，在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動資金的性質(zhì)。

半變動資金雖隨產(chǎn)銷量變動而變動，但不成正比例變動的資金。

如：一些輔助材料上占有的資金。

【提示】（1）半變動資金可以分解為不變資金和變動資金，最終將資金總額分成不變資金和變動資金兩部分，即資金總額（y）＝不變資金（a）＋變動資金（bx）

（2）資金習(xí)性模型中的a和b可以根據(jù)資金總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用回歸分析法和高低點法進(jìn)行估算。（3）資金習(xí)性預(yù)測法的兩種形式：（1）根據(jù)資金占用總量同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系進(jìn)行預(yù)測；（2）采用先分項后匯總的方式進(jìn)行預(yù)測。（二）資金需求量預(yù)測的形式

1.根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系來預(yù)測——以回歸直線法為例

設(shè)產(chǎn)銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間關(guān)系可用下式表示：

y＝a＋bx

式中：a為不變資金；b為單位產(chǎn)銷量所需變動資金。

【例5－4】某企業(yè)20×1年至20×6年歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表5－2所示。20×7年預(yù)計銷售量為1500萬件，需要預(yù)計20×7年的資金需要量。

產(chǎn)銷量與資金變化情況表年度

產(chǎn)銷量（Xi）（萬件）

資金占用（Yi）（萬元）

20×1

20×2

20×3

20×4

20×5

20×61200

1100

1000

1200

1300

14001000

950

900

1000

1050

1100年度

產(chǎn)銷量（Xi）（萬件）

資金占用（Yi）（萬元）

XiYiXi220×1

20×2

20×3

20×4

20×5

20×61200

1100

1000

1200

1300

14001000

950

900

1000

1050

11001200000

1045000

900000

1200000

1365000

15400001440000

1210000

1000000

1440000

1690000

1960000合計n＝6ΣXi＝7200ΣYi＝6000ΣXiYi＝7250000ΣXi2＝8740000（3）把a＝400、b＝0.5代入y＝a+bx得：

y＝400+0.5x

（4）把2009年預(yù)計銷售量1500萬件代入上式，得出2009年資金需要量為：

400＋0.5×1500＝1150（萬元）

2.采用逐項分析法預(yù)測（以高低法為例說明）

【原理】

根據(jù)兩點可以確定一條直線原理，將高點和低點的數(shù)據(jù)代入直線方程y＝a＋bx就可以求出a和b。把高點和低點代入直線方程得：

解方程得：

【應(yīng)用】——先分項后匯總

（1）用高低點法分別確定資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)責(zé)每個一項

目的a、b。

（2）匯總各個項目的a、b，得到總資金的a、b。

總a和總b用如下公式得到：

總a=所有資產(chǎn)類項目a的合計?所有經(jīng)營性負(fù)債項目a的合

計總b=所有資產(chǎn)類項目b的合計?所有經(jīng)營性負(fù)債項目b的合

計

（3）建立資金習(xí)性方程，進(jìn)行預(yù)測。

【例·計算分析題】某企業(yè)2004～2007年銷售收入和各項資產(chǎn)、負(fù)債如下表所示（單位：萬元）：年度銷售收入現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)流動負(fù)債200415501340102034050010002005150015001000100050011502006168016208308005001100200717001600110011005001250要求：采用高低點法建立資金預(yù)測模型，并預(yù)測當(dāng)2008年銷售收入為1800萬元時，企業(yè)資金需要總量?！敬鸢浮楷F(xiàn)金占用情況：

b＝Δy/Δx＝（1600－1500）/（1700－1500）＝0.5

a＝y(tǒng)－bx＝1600－0.5×1700＝750應(yīng)收賬款占用情況：

b＝Δy/Δx＝（1100－1000）/（1700－1500）＝0.5

a＝y(tǒng)－bx＝1100－0.5×1700＝250存貨占用情況：

b＝Δy/Δx＝（1100－1000）/（1700－1500）＝0.5

a＝y(tǒng)－bx＝1100－0.5×1700＝250固定資產(chǎn)占用＝500流動負(fù)債占用情況：

b＝Δy/Δx＝（1250－1150）/（1700－1500）＝0.5

a＝y(tǒng)－bx＝1250－0.5×1700＝400匯總計算：

b＝0.5＋0.5＋0.5－0.5＝1.0

a＝750＋250＋250＋500－400＝1350y＝a＋bx＝1350＋1.0x

當(dāng)2008年銷售收入預(yù)計達(dá)到1800萬元時，預(yù)計需要的資金總額＝1350＋1800＝3150（萬元）。【思考】采用資金習(xí)性預(yù)測法，預(yù)測出Ｙ之后，如果求外部融資需求？

外部融資需求＝增加的資金－留存收益增加

預(yù)計資金需求量－上年資金需求量

或單位變動資金（b）×增加的收入【例·計算題】某公司2005年至2009年各年產(chǎn)品銷售收入分別為2000萬元、2400萬元、2600萬元、2800萬元和3000萬元；各年年末現(xiàn)金余額分別為：110萬元、130萬元、140萬元、165萬元和160萬元。在年度銷售收入不高于5000萬元的前提下，存貨、應(yīng)收賬款、流動負(fù)債、固定資產(chǎn)等資金項目與銷售收入的關(guān)系如下表所示：

資金需要量預(yù)測表資金項目年度不變資金（A）（萬元）每元銷售收入所需要變動資金（B）

流動資產(chǎn)現(xiàn)金

應(yīng)收賬款600.14存貨1000.22流動負(fù)債應(yīng)付賬款600.10其他應(yīng)付款200.01固定資產(chǎn)5100.00該公司2009年銷售凈利率為10%，估計2010年會提高2個百分點，公司采用的是固定股利支付率政策，2009年的股利支付率為60%。公司2010年銷售收入將在2009年基礎(chǔ)上增長40%。公司所得稅稅率為25%。

要求：（1）計算2010年凈利潤、應(yīng)向投資者分配的利潤以及留存收益；（2）采用高低點法計算“現(xiàn)金”項目的不變資金和每元銷售收入的變動資金；（3）按y＝a＋bx的方程建立資金預(yù)測模型；（4）預(yù)測該公司2010年資金需要總量、需要新增資金量以及外部融資量?！赫_答案』1、凈利潤＝3000×（1＋40%）×（10%＋2%）＝504（萬元）

向投資者分配利潤＝504×60%＝302.4（萬元）

留存利潤＝504－302.4＝201.6（萬元）2、每元銷售收入的變動資金＝（160－110）/（3000－2000）＝0.05（元）

不變資金＝160－0.05×3000＝10（萬元）3、a＝10＋60＋100－（60＋20）＋510

＝600（萬元）

b＝0.05＋0.14＋0.22－（0.10＋0.01）＝0.30

Y＝600＋0.3x4、2010年銷售額＝3000×（1＋40%）＝4200（萬元）

資金需要總量＝600＋0.3×4200＝1860（萬元）

需要新增資金量＝3000×40%×0.3＝360（萬元）

外部融資量＝360－201.6＝158.4（萬元）第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用內(nèi)容①籌資費，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費等?；I資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)量的一項扣除。

②占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。（二）資本成本的作用

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

（三）影響資本成本的因素

投資者要求的報酬率

＝無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率

＝純利率＋通貨膨脹補償率＋風(fēng)險報酬率因素說明

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險報酬率上

（資金供求關(guān)系影響純粹利率，預(yù)期的通貨膨脹影響通貨膨脹補償率）

資本市場條件如果資本市場缺乏效率，證券市場流動性低，投資者投資風(fēng)險大，要求預(yù)期報酬率高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高

企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險構(gòu)成企業(yè)的總體風(fēng)險，企業(yè)的總體風(fēng)險水平高，資本成本高

企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求籌資規(guī)模大、占用資金時間長，資本成本高

主要受資金供求關(guān)系等因素的影響【例·單選題】（2011）下列各項中，通常不會導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是（）。

A.通貨膨脹加劇

B.投資風(fēng)險上升

C.經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱

D.證券市場流動性增強(qiáng)『正確答案』D

【例·多選題】下列事項中，會導(dǎo)致公司平均資本成本降低的有（）。

A.因總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，導(dǎo)致無風(fēng)險報酬率降低

B.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜多變

C.公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性

D.企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時限長『正確答案』AC

（四）個別資本成本的計算

個別資本成本是指單一融資方式的資本成本。

1.資本成本率計算的兩種基本模式一般模式不考慮時間價值的模式

【提示】該模式應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計算（融資租賃成本計算除外）。

折現(xiàn)模式考慮時間價值的模式

（1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值的合計與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的合計相等時的折現(xiàn)率，即為資本成本。

（2）該模式為通用模式。

1.指相對數(shù)，即指資本成本2.算稅后資本成本率2.個別資本成本計算

（1）銀行借款資本成本一般模式折現(xiàn)模式根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0”求解折現(xiàn)率

【例5－6】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，要求計算該借款的資本成本率。『正確答案』【按照一般模式計算】

解之得Kb＝8.05%

若考慮時間價值，求其資金成本率？已知：

K(P/AK5)(P/FK5)

8%3.99270.68069%3.88970.6499【按照貼現(xiàn)模式計算】現(xiàn)金流入現(xiàn)值＝200×（1－0.2%）＝199.6

現(xiàn)金流出現(xiàn)值

＝200×10%×（1－20%）×（P/A，Kb，5）

＋200×（P／Ｆ，Kb，5）

＝16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）

16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）＝199.6

用8%進(jìn)行第一次測試：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）

＝16×3.9927＋200×0.6806

＝200＞199.6

用9%進(jìn)行第二次測試：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）

＝16×3.8897＋200×0.6499

＝192.22＜199.6

采用內(nèi)插法：解之得Kb＝8.05%

【例·單選題】甲公司長期借款的籌資凈額為95萬元，籌資費用為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅稅率為25%。，假設(shè)用一般模式計算，則該長期借款的籌資成本為（）。

A.3%

B.3.16%

C.4%

D.4.21%『正確答案』B

『答案解析』【100×4%×（1-25%）】/95=3.16%（2）公司債券資本成本一般模式注：1）計算債劵的年利息時要根據(jù)面值和票面利率計算。

2）債劵的籌資總額是根據(jù)債劵發(fā)行價格計算的。3）債劵或股票的資本成本的計算時，按照債劵總額計算的資本成本和計算一張債劵的資本成本是一樣的。所以債劵的資本成本的計算通常是計算一張債劵的資本成本。

【例5－7】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%。要求計算該債券的資本成本率?！赫_答案』

【按照一般模式計算】

【按照折現(xiàn)模式計算】

1100×（1－3%）＝1000×7%×（1-20%）×（P/A， Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）

按照插值法計算，得Kb＝4.09%

（3）融資租賃資本成本

融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期的手續(xù)費用（即租賃公司各期的利潤?），其資本成本的計算只能采用折現(xiàn)模式

（4）普通股資本成本

第一種方法——股利增長模型法

假設(shè)：某股票本期支付股利為D0，未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P0，則普通股資本成本為：

【例5－9】某公司普通股市價30元，籌資費用率為2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長率10%。要求計算該普通股資本成本。第二種方法——資本資產(chǎn)定價模型法

Ks＝Rf+β（Rm－Rf）

【例5－10】某公司普通股β系數(shù)為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，要求計算該普通股資本成本率?！赫_答案』普通股資本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）

＝20%（5）留存收益資本成本

與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于留存收益資本成本率不考慮籌資費用。

【例·單選題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費用率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本率為（）。

A.22.40%

B.22.00%

C.23.70%

D.23.28%『正確答案』A

『答案解析』2×（1＋2%）/10×100%＋2%＝22.40%（五）平均資本成本

平均資本成本，是以各項個別資本占企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。其計算公式為：

權(quán)數(shù)可以有三種選擇，賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。類別評價賬面價值權(quán)數(shù)其優(yōu)點是資料容易取得，計算結(jié)果比較穩(wěn)定。

其缺點是當(dāng)債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導(dǎo)致按賬面價值計算出來的資本成本，不能反映目前從資本市場上籌集資本是現(xiàn)時機(jī)會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)。

市場價值權(quán)數(shù)其優(yōu)點是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。

其缺點是現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得，且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用于未來的籌資決策。

目標(biāo)價值權(quán)數(shù)其優(yōu)點是能適用于未來的籌資決策。

其缺點是目標(biāo)價值的確定難免具有主觀性。

【例5－11】萬達(dá)公司本年末的長期資本賬面總額1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元，占45%；長期貸款、長期債券和普通股的個別資本成本分別為：5%、6%、9%。普通股市場價值為1600萬元，債務(wù)市場價值等于賬面價值。要求計算該公司平均資本成本。『正確答案』按賬面價值計算：

ＫW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%

按市場價值計算：

（六）邊際資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本。

計算方法加權(quán)平均法權(quán)數(shù)確定目標(biāo)價值權(quán)數(shù)應(yīng)用是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

【例·計算題】某上市公司計劃建造一項固定資產(chǎn)，壽命期為5年，需要籌集資金凈額600萬元。有以下資料：

資料一：目前市場平均收益率為10%，無風(fēng)險收益率為4%，β系數(shù)為0.4。

資料二：如果向銀行借款，則手續(xù)費率為1%，年利率為5%，每年計息一次，到期一次還本。

資料三：如果發(fā)行債券，債券面值1000元、期限5年、票面利率為9%，每年計息一次，發(fā)行價格為1100元，發(fā)行費率為5%。

假定：公司所得稅稅率為25%。

要求：

（1）根據(jù)資料一利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股籌資成本；（2）根據(jù)資料二計算長期借款籌資成本；（應(yīng)用一般模式）（3）根據(jù)資料三計算債券籌資成本。（應(yīng)用折現(xiàn)模式）（4）假定公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：普通股40%、長期借款30%、公司債券30%，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為普通股50%、長期借款20%、公司債券30%，根據(jù)以上結(jié)果計算公司邊際資本成本。1.A公司普通股籌資成本＝4%＋0.4×（10%－4%）＝6.4%2.長期借款籌資成本＝[5%×（1－25%）/（1－1%）]×100%＝3.79%3.1000×9%×（1－25%）×（P/A,K,5）×（P/F,K,5＝1100×（1－5%）=1045

用插值法計算，得：Kb＝5.70%4.邊際資本成本＝6.4%×50%＋3.79%×20%＋5.7%×30%＝5.67%二、杠桿效應(yīng)

財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費用，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。

（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

1.經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的息稅前利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。用息稅前利潤（EBIT）表示資產(chǎn)總報酬，則：

EBIT＝S－V－F＝（P－Vc）Q－F＝M－F式中：EBIT為息稅前利潤；S為銷售額；V為變動性經(jīng)營成本；F為固定性經(jīng)營成本；Q為產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量；P為銷售單價；Vc為單位變動成本；M為邊際貢獻(xiàn)。2.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL），是指息稅前利潤（EBIT）變動率是產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（Q）變動率的幾倍。（1）DOL的定義公式：

經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷變動率

（2）簡化公式：

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤

【提示】經(jīng)營杠桿系數(shù)簡化公式推導(dǎo)

假設(shè)基期的息稅前利潤EBIT＝PQ－VcQ－F，產(chǎn)銷量變動ΔQ，導(dǎo)致息稅前利潤變動，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入經(jīng)營杠桿系數(shù)公式：提示：1）采用簡化公式計算時，算某一年的杠桿系數(shù)用的是上一期的數(shù)據(jù)（即基期的數(shù)據(jù)）。2）計算邊際貢獻(xiàn)還可以用邊際貢獻(xiàn)率來計算。（邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入）。

3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險關(guān)系經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。

【提示】經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。降低經(jīng)營風(fēng)險途徑（即：降低經(jīng)營杠桿系數(shù)的途徑）提高單價和銷售量

降低固定成本和單位變動成本【例·判斷題】經(jīng)營杠桿的存在導(dǎo)致了經(jīng)營風(fēng)險的產(chǎn)生。（）『正確答案』×

【例·單選題】（2012）下列各項中，將會導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大的情況是（）。

A.實際銷售額等于目標(biāo)銷售額

B.實際銷售額大于目標(biāo)銷售額

C.實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額

D.實際銷售額大于盈虧臨界點銷售額『正確答案』C

『答案解析』當(dāng)實際銷售額等于盈虧臨界點銷售額時，企業(yè)的息稅前利潤為0，此時經(jīng)營杠桿系數(shù)的分母為0，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大，這種情況下經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大，所以選項C正確?！纠ざ噙x題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下列可以導(dǎo)致本期經(jīng)營杠桿系數(shù)降低的有（）。

A.提高基期邊際貢獻(xiàn)

B.降低本期邊際貢獻(xiàn)

C.提高本期的固定成本

D.降低基期的變動成本『正確答案』AD

【例·單選題】（2010年）某公司經(jīng)營風(fēng)險較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無法達(dá)到這一目的的是（）。

A.降低利息費用

B.降低固定成本水平

C.降低變動成本

D.提高產(chǎn)品銷售單價『正確答案』A

（二）財務(wù)杠桿效應(yīng)

1.財務(wù)杠桿

由于固定資本成本（利息）的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，稱為財務(wù)杠桿。2.財務(wù)杠桿系數(shù)

（1）定義公式：

（2）簡化公式：

【例5－15】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬元（利率10%），普通股700萬元；C公司債務(wù)資本500萬元（利率10.8%），普通股500萬元。三個公司20×1年EBIT均為200萬元，20×2年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%。有關(guān)財務(wù)指標(biāo)如表所示：普通股收益及財務(wù)杠桿的計算單位：萬元

利潤項目

A公司

B公司

C公司

普通股股數(shù)

1000萬股

700萬股

700萬股

利潤總額

20×1年

20017014620×2年

300270246增長率

50%58.82%68.49%凈利潤

20×1年

140119102.220×2年

210189172.2增長率

50%58.82%68.49%普通股收益

20×1年

140119102.220×2年

210189172.2增長率

50%58.82%68.49%每股收益

20×1年

0.14元

0.17元

0.20元

20×2年

0.21元

0.27元

0.34元

增長率

50%58.82%68.49%財務(wù)杠桿系數(shù)

1.0001.1761.4【注】本題也可以按照財務(wù)杠桿系數(shù)的簡化公式計算。

A公司20×2年的財務(wù)杠桿系數(shù)＝200/（200－0）＝1

B公司20×2年的財務(wù)杠桿系數(shù)＝200/（200－30）=1.176

C公司20×2年的財務(wù)杠桿系數(shù)－200/（200－54）＝1.4

【提示】本題需要注意幾個指標(biāo)之間的關(guān)系：

息稅前利潤－利息＝利潤總額（稅前利潤）

利潤總額×（1－所得稅稅率）＝凈利潤

每股收益＝凈利潤/普通股股數(shù)

3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險關(guān)系財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大降低DFL途徑降低債務(wù)水平

提高息稅前利潤

【提示】不存在優(yōu)先股的情況下，所得稅率不影響DFL。教材有誤?！纠ざ噙x題】在其他因素一定，且息稅前利潤大于0的情況下，下列可以導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)降低的有（）。

A.提高基期息稅前利潤

B.增加基期的有息負(fù)債資金

C.減少基期的有息負(fù)債資金

D.降低基期的變動成本『正確答案』ACD

【例·計算題】某公司20×1年的凈利潤為750萬元，所得稅稅率為25%。該公司全年固定成本總額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬張，每張面值為1000元，發(fā)行價格為1100元，債券票面利率為10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的2%。假設(shè)公司無其他債務(wù)資本。

要求：

（1）計算20×1年的利潤總額；

（2）計算20×1年的利息總額；（3）計算20×1年的息稅前利潤總額；（4）計算20×2年的財務(wù)杠桿系數(shù)；（5）計算20×2年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；

（6）計算20×1年的債券資本成本

（按一般模式計算，結(jié)果保留兩位小數(shù)）。

『正確答案』1.利潤總額＝750/（1－25%）＝1000（萬元）2.20×1年利息總額＝10×1000×10%＝1000（萬元）3.息稅前利潤總額＝利潤總額＋利息總額

＝1000＋1000＝2000（萬元）4.財務(wù)杠桿系數(shù)＝2000/（2000-1000）＝25.6.（三）總杠桿效應(yīng)

1.總杠桿

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

2.總杠桿系數(shù)（1）定義公式

【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系

DTL＝DOL×DFL

（2）簡化公式

3.總杠桿與公司風(fēng)險公司風(fēng)險①公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，反映了企業(yè)的整體風(fēng)險?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風(fēng)險水平

②在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長應(yīng)用①固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險；

②變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小，企業(yè)籌資可以主要依靠債務(wù)資金，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險。①在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；

②在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資金，在較高程度上使用財務(wù)杠桿【例·單選題】（2006年）假定某企業(yè)的權(quán)益資本與負(fù)債資本的比例為60：40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。

A.只存在經(jīng)營風(fēng)險

B.經(jīng)營風(fēng)險大于財務(wù)風(fēng)險

C.經(jīng)營風(fēng)險小于財務(wù)風(fēng)險

D.同時存在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險『正確答案』D

【例·判斷題】（2002年）無論是經(jīng)營杠桿系數(shù)變大，還是財務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的總杠桿系數(shù)變大。（）『正確答案』√

【總結(jié)】三、資本結(jié)構(gòu)

（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

【注意】籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率；狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運資金來管理。本書所指的資本結(jié)構(gòu)通常僅是狹義的資本結(jié)構(gòu)，也就是債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。

最佳資本結(jié)構(gòu)

是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

評價標(biāo)準(zhǔn)

評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。

【提示】從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此在實踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)滿意化原則確定的資本結(jié)構(gòu)。

（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率

穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多的負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費用

成長率高——可能采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬

企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級

財務(wù)狀況好、信用等級高——容易獲得債務(wù)資本

企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金

擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)——更多地依賴流動負(fù)債籌集資金

資產(chǎn)適用于抵押的企業(yè)——負(fù)債較多

以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)——負(fù)債較少

企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

【從所有者角度看】

企業(yè)股權(quán)分散—可能更多采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險

企業(yè)為少數(shù)股東控制—為防止控股權(quán)稀釋，一般盡量避免普通股籌資

【從管理當(dāng)局角度看】

穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇負(fù)債比例較低的資本結(jié)構(gòu)

行業(yè)特征發(fā)展周期

行業(yè)特征：

（1）產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)——可提高債務(wù)資本比重

（2）高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟——可降低債

務(wù)比重

企業(yè)發(fā)展周期：

（1）初創(chuàng)階段——經(jīng)營風(fēng)險高，應(yīng)控制債務(wù)資本比重

（2）成熟階段——經(jīng)營風(fēng)險低，可適度增加債務(wù)資本比重

（3）收縮階段——經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重

經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

所得稅稅率高——債務(wù)資本抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值

緊縮的貨幣政策——市場利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大

（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（假設(shè)不考慮優(yōu)先股）

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，就是權(quán)衡負(fù)債的低成本和高風(fēng)險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。

1.每股收益分析法

計算方案之間的每股收益無差別點，并據(jù)此進(jìn)行決策的

一種方法。

所謂每股收益無差別點，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平

【求解方法】寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個息稅前利潤就是每股收益無差別點的息稅前利潤。

【決策原則】

（1）對負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較：

如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅

前利潤，則運用負(fù)債籌資方式；

如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅

前利潤，則運用權(quán)益籌資方式。

（2）對于組合籌資方式進(jìn)行比較時，需要畫圖進(jìn)行分析。

【例5－18】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資金400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：

甲方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。

乙方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。

根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。要求：運用每股收益分析法，選擇籌資方案?！赫_答案』

（1）計算每股收益無差別點

EBIT＝376（萬元）

（2）計算籌資后的息稅前利潤

EBIT＝1200×（1－60%）－200＝280（萬元）

（3）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于無差別點，因此應(yīng)該選擇財務(wù)風(fēng)險