《公司現(xiàn)金股利分配問題研究9600字（論文）》

T公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀及經(jīng)濟(jì)后果案例分析TOC\o"1-3"\h\u4446摘要 16500一、相關(guān)理論概述 36356（一）現(xiàn)金股利的定義 317520（二）現(xiàn)金股利的作用 3129351.滿足股東的權(quán)益 324142.減少資金挪作他用 413843.是盈利良好的信號(hào) 48928二、新疆天業(yè)股份公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀 57159（一）公司簡介 527428（二）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利分配狀況 53701.股權(quán)結(jié)構(gòu) 5229022.股利分配狀況 619799（三）新疆天業(yè)股份公司的股利分配特點(diǎn) 7224911.股利分配具有連續(xù)性 7143462.高額派發(fā)現(xiàn)金股利 8168263.存在超能力派現(xiàn) 827043（四）新疆天業(yè)股份公司高額現(xiàn)金股利政策的原因分析 961241.內(nèi)部原因 9317902.外部原因 107813（五）新疆天業(yè)股份公司派現(xiàn)股利政策的后期財(cái)務(wù)效應(yīng)評(píng)價(jià) 1113535三、新疆天業(yè)股份公司派現(xiàn)股利的經(jīng)濟(jì)后果分析 1331138（一）高派現(xiàn)需要企業(yè)有良好的經(jīng)營情況 1321522（二）高派現(xiàn)是大股東結(jié)構(gòu)式企業(yè)利益輸送的重要手段 1318952（三）高派現(xiàn)可能導(dǎo)致融資成本上升，制約公司投資發(fā)展 146662（四）高派現(xiàn)不一定使得公司價(jià)值上升 153927四、新疆天業(yè)股份公司高派股利改進(jìn)建議 1620151（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)改進(jìn) 161297（二）投資結(jié)構(gòu)改進(jìn) 1619780（三）監(jiān)督機(jī)制改進(jìn) 176361（四）進(jìn)一步完善分紅政策保障中小投資者權(quán)益 1822463參考文獻(xiàn) 19一、相關(guān)理論概述（一）現(xiàn)金股利的定義現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金的形式分配給股東的股利，是最常見的股利分配方式?，F(xiàn)金分紅可以刺激投資者的信心。大多數(shù)投資者喜歡現(xiàn)金分紅，因?yàn)槟鞘撬麄冑嵢〉睦麧櫋，F(xiàn)金股利注重反映短期利益，對(duì)重視短期利益的股東具有吸引力。從理性投資理念的角度來看，股票價(jià)值應(yīng)當(dāng)是公司未來現(xiàn)金股利的折現(xiàn)值，上市公司向股東的回報(bào)最終必須落實(shí)到現(xiàn)金收益中。大多數(shù)上市公司，如匯豐、通用等藍(lán)籌股公司，都選擇現(xiàn)金股利作為主要的分配形式，并持續(xù)穩(wěn)定地采用現(xiàn)金股利。如果公司沒錢，但是又得發(fā)放，這就會(huì)給公司帶來資金壓力。公司的現(xiàn)金存儲(chǔ)量不夠付注資者股利時(shí)，就會(huì)用其他方法來替代股利來支付給注資者。如果公司不發(fā)給注資者或向用作他用，那注資者收到的每股現(xiàn)金股利就拿的少了。（二）現(xiàn)金股利的作用1.滿足股東的權(quán)益“現(xiàn)金股利”和“資本利得”是投資者購置股票時(shí)可以獲得的二種收獲利益，要想拿走該利得，注資者得用其所手持的股票去交換。根據(jù)Baker等學(xué)者在1985年的一個(gè)調(diào)查，有73%的投資者更青睞于斥資，而75%的注資者認(rèn)為成本利得和現(xiàn)款股息留存著風(fēng)險(xiǎn)上的差別。然而大部分的注資者則覺得，在繼續(xù)籌謀經(jīng)營的公司的底子上于當(dāng)期可以收到現(xiàn)金股利，而覺著資本利得的價(jià)值兌現(xiàn)是不規(guī)定的。所以持有者更傾向買上市公司的現(xiàn)金股利，更實(shí)在。2.減少資金挪作他用如果股東與管理者想使得效用得到最大好處，就要充分信任對(duì)方；但不是難免存在逆向投機(jī)主義者代理人—經(jīng)理，他們可能會(huì)把企業(yè)的資金及資源用于自身的一個(gè)使用，及用于他處為自身投資謀利，因此股東們是希望可以降低經(jīng)理所能控制的現(xiàn)金流量，而發(fā)放現(xiàn)金股利就能夠很好的控制住企業(yè)自由的現(xiàn)金流量，可以很好的控制住代理人亂用資金，從而使得公司可以充分利用這些資金為投資者創(chuàng)造價(jià)值。3.是盈利良好的信號(hào)現(xiàn)金股利是操辦者給外界入股者傳遞可信賴的呼號(hào)（信號(hào)），公司一旦宣告現(xiàn)金股利，實(shí)則向注資者傳達(dá)出公司有富足的利潤即收益為注資者的項(xiàng)目籌資并且能為股東們付諸現(xiàn)金股利的信號(hào)即信息，注資者會(huì)認(rèn)為，公司有一定的能力及富足的收益為注資者籌資注資者籌資，才會(huì)宣布現(xiàn)金股息即現(xiàn)金股利。而且公司是不會(huì)隨便調(diào)整已經(jīng)定好的股利政策，會(huì)維持產(chǎn)生剛性股利，這代表公司的操辦者即（管理者）對(duì)公司未來良好收益的維持，存在一定的自信。股利政策通常和企業(yè)的經(jīng)營狀況以及公司的發(fā)展目標(biāo)相關(guān)，其關(guān)鍵是保持股價(jià)的穩(wěn)定，基于內(nèi)部和外部利益相關(guān)者的平衡的基本政策在法定公積金和公益金凈利潤之間如何分配股利和留存利潤，這是上市公司股東利益和公司的股利政策之間保持二者之間的協(xié)調(diào)平衡。企業(yè)現(xiàn)金股利會(huì)給市場(chǎng)上的投資者帶來企業(yè)經(jīng)營狀況良好的潛在信息，增加市場(chǎng)上投資者投資的欲望和原有投資者的信息。大部分的投資者更喜歡馬上就能使用的現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金分紅的關(guān)鍵是體現(xiàn)企業(yè)最近一段時(shí)間的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況，這無疑對(duì)重視既得利益的股東和投資者們有巨大的吸引力。從理性投資的角度來看，對(duì)于股份公司來說，較高的股利將有助于提高股票的市場(chǎng)價(jià)格。然而，較高的股利意味著公司只能為再投資預(yù)留較少的資本金，這將明顯制約公司的發(fā)展，反而會(huì)降低股票市場(chǎng)價(jià)格。因此，在制定股利政策時(shí)，公司應(yīng)考慮公司的發(fā)展需要和股東對(duì)當(dāng)前收益的要求，以實(shí)現(xiàn)其股票價(jià)值最大化的目標(biāo)。二、新疆天業(yè)股份公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀（一）公司簡介新疆天業(yè)股份有限公司是新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)八師所屬的一家大型國有企業(yè)，成立于1996年6月，通過六年的資產(chǎn)重組、并購，現(xiàn)已擁有總資產(chǎn)30多個(gè)億，凈資產(chǎn)12個(gè)億。其控股的新疆天業(yè)股份公司是新疆兵團(tuán)首家上市的工業(yè)企業(yè)?？偣杀疽堰_(dá)22680萬股，凈資產(chǎn)達(dá)12億元。公司現(xiàn)擁有8家分公司，13家控股公司，4家參股公司。新疆天業(yè)擁有外貿(mào)、外貿(mào)自營進(jìn)出口權(quán)，國家節(jié)水灌溉工程技術(shù)研究中心和博士后科研工作站。化工產(chǎn)品、建筑安裝、種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)及農(nóng)業(yè)水土開發(fā)、農(nóng)副產(chǎn)品深加工等科研開發(fā)、生產(chǎn)銷售以及進(jìn)出口貿(mào)易等十二大產(chǎn)業(yè)。（二）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利分配狀況1.股權(quán)結(jié)構(gòu)從下表2-1中可以看出，集團(tuán)就直接持有新疆天業(yè)股份公司37.19%的股權(quán)，并且集團(tuán)借助猛獅客車，間接性的有掌握了公司3.95%的股權(quán)，總持股比例為41.14%，為新疆天業(yè)股份公司的控股股東。通泰志和直接持有宇通集團(tuán)85%的股權(quán)。除了這些以外，億仁實(shí)業(yè)持用15%股權(quán)，其余的為一些公眾股東，公眾股東拼湊在一起，也占據(jù)了35.36%。表2-1新疆天業(yè)股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)表控股股東名稱股權(quán)（%）宇通集團(tuán)猛獅客車億仁實(shí)業(yè)通泰志和公眾股東37.193.95158.535.362.股利分配狀況新疆天業(yè)股份公司上市以來，累計(jì)派現(xiàn)了19次，總金額116.08億元，年均股份支付率67.54%。上市第一年，新疆天業(yè)股份公司的分紅比例達(dá)到102.75%。全年分紅總額4380.3萬元，超過凈利潤4263.27萬元。2010年和2015年，派息率分別為104.23%和146.52%。2008年和2011年，股利支付率略有下降，但仍超過80%。2012年，公司未支付管理層收購帶來的利潤，但派現(xiàn)水平繼續(xù)提高，2015年達(dá)到最高水平，現(xiàn)金分配總額超過2億元。2016年至2019年，派息率也超過50%。但2010年，支付率下降了18.2%，主要原因是行業(yè)低迷。隨著工業(yè)經(jīng)濟(jì)水平的提高，2012年新疆天業(yè)股份公司支付率逐步提高到31.86%，接近上年的兩倍。2015年，公司現(xiàn)金分紅比例超過90%，現(xiàn)金分紅總額超過33億元，當(dāng)年凈利潤為35億元，這意味著當(dāng)年凈利潤幾乎全部用于派現(xiàn)之中。在行業(yè)內(nèi)，新疆天業(yè)股份公司可以算作行排名第一，追隨其后的就是金龍汽車，金龍汽車自上市以來，股利支付相對(duì)穩(wěn)定，這兩家上市公司雖然都是采用現(xiàn)金股利分配，但股利支付方式上卻存在很大的區(qū)別。金龍汽車的股利分配相對(duì)穩(wěn)定，但分紅比例低于新疆天業(yè)股份公司。除了2010年至2012年的高派息水平外，金龍汽車其他年份的派息率仍在10%左右。近幾年分紅率居高不下的原因可能是前幾年沒有分紅，因此儲(chǔ)備了更多的資金，使得2010年的分紅率達(dá)到了55.35%。另外，企業(yè)在2012年的凈利潤比2001年翻了一番，說明企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有所改善，可以采用較高的分紅比例。金龍汽車的整體凈利潤正在上升，從2007年的1745萬元上升到2017年的9.05億元。但未來十年，即使利潤增加，企業(yè)的分紅比例也將保持相對(duì)穩(wěn)定。金龍汽車的年股利支付率僅有15.52%，而宇通客戶的平均股利支付率達(dá)到了77.54%，是金龍汽車的9倍，由此可見，新疆天業(yè)股份公司實(shí)施的就是高派現(xiàn)的股利政策。（三）新疆天業(yè)股份公司的股利分配特點(diǎn)1.股利分配具有連續(xù)性2012年以來，為完善利潤分配決策和監(jiān)督機(jī)制，積極回報(bào)股東，新疆天業(yè)股份公司根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)多年來出臺(tái)的一系列政策，制定了全面的股東回報(bào)計(jì)劃。在長期可持續(xù)發(fā)展的前提下，新疆天業(yè)股份公司必須考慮股東的合理回報(bào)，原則上每年分紅一次，包括現(xiàn)金、股票和股票回購等；其次，在滿足現(xiàn)金分紅的前提下，公司應(yīng)在多年內(nèi)實(shí)現(xiàn)可分配利潤的50%以上。分析新疆天業(yè)股份公司自2012年以來的股利政策，可以發(fā)現(xiàn)新疆天業(yè)股份公司的年度現(xiàn)金分紅率非常高，其中2012年和2014年的現(xiàn)金分紅率相對(duì)較高。近年來，新疆天業(yè)股份公司的分紅政策在規(guī)劃范圍內(nèi)，這說明新疆天業(yè)股份公司的分紅政策是有規(guī)劃的，而不是短期和突發(fā)事件的結(jié)果。新疆天業(yè)股份公司建立了可持續(xù)、穩(wěn)定、科學(xué)的收益規(guī)劃和機(jī)制，能夠?qū)麧櫡峙渥龀鲋贫劝才?，這種分配規(guī)劃能夠保證股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。2.高額派發(fā)現(xiàn)金股利國內(nèi)一些學(xué)者根據(jù)上市公司的股權(quán)分配數(shù)據(jù)分析，得出了上市公司高派現(xiàn)股利政策的表現(xiàn)就是每股現(xiàn)金股利大于或者是等于0.1元，或者是股利分配率超過了50%以上，這些都屬于高派現(xiàn)的股利政策。新疆天業(yè)股份公司自上市以來，實(shí)施的基本上都是高派現(xiàn)的股利政策，高額派發(fā)現(xiàn)金股利。下表2—2選擇了新疆天業(yè)股份公司近幾年的派現(xiàn)數(shù)據(jù)。表2-2新疆天業(yè)股份公司2010—2017年股利派現(xiàn)數(shù)據(jù)情況表年份每股股利每股收益每股現(xiàn)金凈流量股利支付率是否為高派現(xiàn)2010201120122013201420152016200.511.510.51.652.272.311.431.771.61.831.410.140.832.720.920.230.37-0.49-1.6518.20%19.09%31.86%34.96%55.69%92.56%53.97%34.94%是是是是是是是是通過上表2-2可以有效看出，雖然只是選擇了近年來的一些數(shù)據(jù)，新疆天業(yè)股份公司內(nèi)部確實(shí)存在了高額派發(fā)現(xiàn)金股利的情況，高派現(xiàn)股利政策成為了企業(yè)內(nèi)部一貫實(shí)行的分配政策。3.存在超能力派現(xiàn)通過對(duì)新疆天業(yè)股份公司股利政策的分析可以發(fā)現(xiàn)，其股利分配具有高派現(xiàn)的特點(diǎn)，但是通過分析新疆天業(yè)股份公司的每股股利以及收益、每股現(xiàn)金凈流量也可以看出，新疆天業(yè)股份公司也出現(xiàn)了超能力派現(xiàn)的現(xiàn)象。通過上表2—2可以看出，在2010年以后，新疆天業(yè)股份公司的每股收益都在不斷增長，但在2013年又出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，接下來的幾年里也一直在1.65元左右浮動(dòng)。在2016年以及2017年，新疆天業(yè)股份公司的每股現(xiàn)金凈流量發(fā)生了下降。中國學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)每股現(xiàn)金流量超過經(jīng)營性現(xiàn)金流量或每股收益時(shí)，意味著企業(yè)實(shí)施了超能力現(xiàn)金分配政策。該政策的主要目的是達(dá)到再融資資格，或大股東套現(xiàn)和轉(zhuǎn)讓公司資源。為了使股東利益最大化，大股東將自己的利益轉(zhuǎn)移到自己手中，嚴(yán)重侵害了其他中小股東的利益。新疆天業(yè)股份公司在2016年以及2017年，每股現(xiàn)金凈流量小于0的情況下依然進(jìn)行了股東分紅，并且2016年的股利支付率超過了50%，這就從側(cè)面說明了新疆天業(yè)股份公司內(nèi)部存在了超能力派現(xiàn)的現(xiàn)象。（四）新疆天業(yè)股份公司高額現(xiàn)金股利政策的原因分析1.內(nèi)部原因（1）公司實(shí)際盈利水平不高我國大多數(shù)上市公司規(guī)模相對(duì)較小，在抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力不足的情況下，公司主營業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)定性不高，現(xiàn)金流不充足。導(dǎo)致股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。在本國公司間的彼此拖欠現(xiàn)象極度廣泛。許多公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了表面賬目上的盈利收入，但沒有對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金的流入。這是上市公司不發(fā)現(xiàn)金或發(fā)現(xiàn)少的直接原因。（2）公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理本國上市公司中，大部分是國有企業(yè)改制而行成，公司更注重經(jīng)營成果，為了擔(dān)保國有的資產(chǎn)支配地位，增強(qiáng)我國上市公司的全面調(diào)控；國有股占居于重要的地位。伴隨著股權(quán)的變革，國有股的比重在接連的下降，保證人和注資者及境內(nèi)外投資者的控股比重得到提高，將會(huì)變成一個(gè)大股東制衡趨向，對(duì)公司來說，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是十分重要的，從主要問題上來看，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象仍然存在，是影響我國上市公司股利分配現(xiàn)狀與問題不合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的主要原因，基于特殊的國情，我國國有控股數(shù)占上市公司總股本的三分之二左右，中小股東的利益被“一股獨(dú)大”的問題所影響，當(dāng)前的公司現(xiàn)狀是“一股獨(dú)大”，這將嚴(yán)重導(dǎo)致上市公司“內(nèi)部控制”，不理性的股利分配行為是基于不合理的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致所導(dǎo)致的，這樣會(huì)損害了小股東的利益。（3）派現(xiàn)意識(shí)薄弱用高派現(xiàn)來回收上市公司股份支出的資本；沒有將股東利益最大化放在第一位，我國上市公司在發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，經(jīng)常變換現(xiàn)金股利支付率，股利政策不穩(wěn)定不連續(xù)，都是從自身利益考慮，要么是出于近期再融資的需要而去考慮派現(xiàn)，要么就是為了套現(xiàn)去快速的收回投資成本而高額的發(fā)放現(xiàn)金股利而進(jìn)行的套現(xiàn)；具備分紅能力而選擇不分紅，使得股利政策不穩(wěn)定；這些都是派現(xiàn)意識(shí)弱的表現(xiàn)。2.外部原因（1）融資渠道不順暢我國的融資渠道并不流暢，資本的價(jià)格體系的不合理相對(duì)較大，證券市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)尚且不科學(xué)，市場(chǎng)的功能還沒有最優(yōu)化，體系結(jié)構(gòu)尚未成熟，全面宏觀的調(diào)控尚未流暢及有用、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及籌資壓力較大。所以企業(yè)的實(shí)際收入質(zhì)量得不到發(fā)展。就會(huì)出現(xiàn)不分配，或分配不穩(wěn)定的現(xiàn)象。（2）市場(chǎng)機(jī)制不完善由于我國市場(chǎng)監(jiān)管部門的滯后，我國上市公司股利分配的形式不容忽視。只有我國市場(chǎng)監(jiān)管部門不斷完善法律法規(guī)，我國上市公司的現(xiàn)金股利分配比例才能在各種分配方式中占有重要地位，雖然有各種政策法規(guī)不斷完善和出臺(tái)，只有市場(chǎng)監(jiān)管部門合理采取政策、法律、法規(guī)，采取法律、經(jīng)濟(jì)手段管理和維護(hù)我國上市公司各方的權(quán)益，才能增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，遏制市場(chǎng)過度投資的現(xiàn)象。此外，由于地方政府和母公司的保護(hù)，中國上市公司的市場(chǎng)退出機(jī)制不到位。這樣一來，上市公司就沒有權(quán)力、沒有壓力，再加上長期缺貨，中小股東的合法權(quán)益往往得不到保障。（五）新疆天業(yè)股份公司派現(xiàn)股利政策的后期財(cái)務(wù)效應(yīng)評(píng)價(jià)新疆天業(yè)股份公司自2012年到2017年進(jìn)行了大規(guī)模的分紅后，現(xiàn)金流就開始日益變得緊張起來，通過幾次高派現(xiàn)政策，使企業(yè)加大了外部融資的需求，并且償債壓力也得到了提升，在2011年到2017年間，新疆天業(yè)股份公司的資產(chǎn)負(fù)債率得到了提升，這也從側(cè)面說明了，公司的償債壓力變大，本身在經(jīng)營上也會(huì)面臨更大的壓力。在2011年起，新疆天業(yè)股份公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，到了2017年就只有2%作用，2011年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率幾乎是2017年的6倍，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，就說明公司的營運(yùn)能力越強(qiáng)，反之亦然，新疆天業(yè)股份公司這幾年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷下降，企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性也在逐漸減弱，整體的營運(yùn)能力不斷下降。由于新疆天業(yè)股份公司采取了高派現(xiàn)的股利政策，導(dǎo)致企業(yè)的資金不斷外流，公司的留存收益不足，一旦出現(xiàn)良好的投資機(jī)會(huì)，只能選擇成本較高的外部融資來進(jìn)行資金的籌集，這就使公司的融資成本不斷增長，資本成本也隨之增加，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。雖然新疆天業(yè)股份公司實(shí)施高派現(xiàn)的政策對(duì)于公司的財(cái)務(wù)造成了一定的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致公司運(yùn)營能力下降，但是公司實(shí)行高派現(xiàn)一定程度上也存在一些相對(duì)積極的影響。實(shí)行股權(quán)分利后，公司的資金被大量外分，那么管理者可以進(jìn)行自配的資金相對(duì)減少，有效降低；公司的代理成本。同時(shí)，公司向股東大量分配收益，就可以有效向市場(chǎng)傳達(dá)企業(yè)的良好信息，很多投資者將會(huì)看到更多實(shí)質(zhì)性的收益，這為公司樹立了良好的社會(huì)形象，吸引更多的投資者前來投資。積極影響出現(xiàn)的同時(shí)必然會(huì)產(chǎn)生一些消極的影響。上文中也分析到了，新疆天業(yè)股份公司內(nèi)部的大股東享有控制權(quán)，并且大股東的收益率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小股東，大股東為了自身的利益會(huì)做出一些有損小股東利益的行為，小股東缺少話語權(quán)，根本沒有辦法進(jìn)行抵抗，導(dǎo)致小股東的利益逐漸遭遇損害。同時(shí)，新疆天業(yè)股份公司實(shí)行高派現(xiàn)政策后，對(duì)股東進(jìn)行大量的資金分配，這就導(dǎo)致公司資金外流，留存資金減少，一旦公司想要進(jìn)行投資時(shí)，就需要依靠外部的融資來籌得資金，融資成本就會(huì)逐漸上升，不利于公司的發(fā)展。三、新疆天業(yè)股份公司派現(xiàn)股利的經(jīng)濟(jì)后果分析（一）高派現(xiàn)需要企業(yè)有良好的經(jīng)營情況通過以上案例分析我們可以看出，只有有良好的業(yè)績才能獲得足夠的現(xiàn)金。新疆天業(yè)股份公司是客車行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額最大，連續(xù)7年位居中國銷量第一，全球銷量第一。近年來，新疆天業(yè)股份公司進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域，獲得了新能源汽車的高額補(bǔ)貼，促進(jìn)了企業(yè)的快速發(fā)展。類似的企業(yè)與其規(guī)模相差很大。從新疆天業(yè)股份公司的經(jīng)營情況分析可以看出，新疆天業(yè)股份公司自上市以來，營業(yè)收入和凈利潤逐年增長，毛利率和凈資產(chǎn)收益率均居同行業(yè)首位。盈利能力是現(xiàn)金股利分配的前提。上市公司只有具備良好的盈利能力和充足的現(xiàn)金流，才能分配高額的現(xiàn)金股利?；谶@一良好的經(jīng)營業(yè)績，新疆天業(yè)股份公司能夠獲得足夠的現(xiàn)金流，為高現(xiàn)金分紅政策提供資金保障。而且，公司能否一直盈利，也決定了公司能否繼續(xù)高派現(xiàn)。在這種情況下，新疆天業(yè)股份公司比經(jīng)營業(yè)績相對(duì)不足的金龍更有信心保持較高的分紅率。當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí)，可以通過借款、配股等方式快速籌集資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，這也使得新疆天業(yè)股份公司敢于高派現(xiàn)，并且持續(xù)進(jìn)行高派現(xiàn)。（二）高派現(xiàn)是大股東結(jié)構(gòu)式企業(yè)利益輸送的重要手段成熟資本市場(chǎng)的投資者更喜歡高派現(xiàn)的一些公司，而中國資本市場(chǎng)并不完美。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)大多過于集中，表現(xiàn)為“一股獨(dú)大”。在這種背景下，公司大股東擁有絕對(duì)控制權(quán)，可以完全控制公司的經(jīng)營決策，然后用高額現(xiàn)金股利將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己手中。由于大股東的這種行為，市場(chǎng)對(duì)高派現(xiàn)的做法通常會(huì)產(chǎn)生負(fù)面反應(yīng)。投資者通常不喜歡高派現(xiàn)這種政策，相反，他們更喜歡獲得資本收益。通過對(duì)新疆天業(yè)股份公司股利政策動(dòng)機(jī)的分析，發(fā)現(xiàn)新疆天業(yè)股份公司首先利用杠桿融資獲得經(jīng)營權(quán)，控股股東性質(zhì)由國有股向社會(huì)法人股轉(zhuǎn)變，控股股東采取多種方式提高新疆天業(yè)股份公司的股權(quán)比例。截至2013年底，宇通集團(tuán)持有41.14%的股份。為盡快收回投資，控股股東運(yùn)用高派現(xiàn)政策，在兩年以內(nèi)就收回投資的20%。企業(yè)管理層利用高股利政策間接進(jìn)行利益?zhèn)鲗?dǎo)，利用高派現(xiàn)收回投資，償還購買債務(wù)?？毓晒蓶|利用對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，采取高派現(xiàn)的方式獲取額外收益，損害了其他中小股東的利益。（三）高派現(xiàn)可能導(dǎo)致融資成本上升，制約公司投資發(fā)展由于高派現(xiàn)政策，公司有大量資金流出，公司留存收益不足，且沒有足夠的現(xiàn)金支持公司的投資需求。因此，當(dāng)公司需要資金時(shí)，只能選擇在公司外募集資金。然而外部融資成本較高。當(dāng)融資成本和資金成本不斷增加，就會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，基于以上分析我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過幾年的高派現(xiàn)分紅后，新疆天業(yè)股份公司的負(fù)債持續(xù)上升，資產(chǎn)負(fù)債率也整體上升，超過60%。2018年前三季度，公司短期借款43.22億元，較年初7.70億元，大幅增加35.52億元，增幅461.26%。本文認(rèn)為，造成短期借款大幅增加的原因是公司多年來高派現(xiàn)政策導(dǎo)致資金短缺。（四）高派現(xiàn)不一定使得公司價(jià)值上升在資金短缺的情況下，新疆天業(yè)股份公司仍采取高派現(xiàn)政策。面對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)張，新疆天業(yè)股份公司進(jìn)入新能源客車市場(chǎng)需要更多的流動(dòng)性投資。在這種環(huán)境下，公司高派現(xiàn)導(dǎo)致投資資金不足。2017年新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整后，由于資金不足，新疆天業(yè)股份公司業(yè)績大幅下滑。這些原因?qū)е峦獠咳谫Y需求增加，償債壓力增大，經(jīng)營能力下降，經(jīng)營資金不穩(wěn)定，對(duì)投資機(jī)會(huì)考慮不足，影響公司發(fā)展。此外，高派現(xiàn)也沒有使企業(yè)的價(jià)值得到增長，通過觀察2017年現(xiàn)金分紅公告日前后超額累計(jì)收益率的變化，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)新疆天業(yè)股份公司高派現(xiàn)的行為本身是并不支持的。四、新疆天業(yè)股份公司高派股利改進(jìn)建議（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)改進(jìn)通過上文對(duì)新疆天業(yè)股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可以得知，當(dāng)前公司最大的股東就是宇通集團(tuán)，其余也都是一些管理公司或者其他企業(yè)，這些管理公司以及企業(yè)由于享受到的股權(quán)相對(duì)較多，因此對(duì)公司擁有控制權(quán)，為了自身的利益一定程度上損害了小股東的權(quán)益，基于此現(xiàn)象，公司應(yīng)當(dāng)積極對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，多增加一些機(jī)構(gòu)投資者的投資比例，在上文中也分析了，機(jī)構(gòu)投資者擁有一定的投資意識(shí)以及市場(chǎng)意識(shí)，經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富。新疆天業(yè)股份公司可以有效提高機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的比重。近十年來，證券基金等機(jī)構(gòu)不斷壯大，在機(jī)構(gòu)投資者中的比重顯著提高，導(dǎo)致我國機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)失衡。證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以完善機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入機(jī)制，為不同類型的投資者提供更多的空間。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管。在私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展的背景下，機(jī)構(gòu)投資者更容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱和掏空行為。因此可以從市場(chǎng)準(zhǔn)入的根源入手，提前調(diào)查機(jī)構(gòu)投資者的職業(yè)能力和道德素質(zhì)。最主要的就是加大相關(guān)制度建設(shè)，使機(jī)構(gòu)投資者有更多的方式參與公司治理。與國外成熟資本市場(chǎng)相比，我國機(jī)構(gòu)投資者的地位和影響力相對(duì)較低。因此，可以借鑒其他國家機(jī)構(gòu)投資者在公司治理方面的經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者直接或間接參與企業(yè)管理和決策，通過表決權(quán)、發(fā)起股東決議或收取代理權(quán)等方式增強(qiáng)其影響力。（二）投資結(jié)構(gòu)改進(jìn)新疆天業(yè)股份公司還應(yīng)該對(duì)自身的投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)，新疆天業(yè)股份公司在內(nèi)部實(shí)施高派現(xiàn)政策，但高派現(xiàn)政策實(shí)施的前提是應(yīng)當(dāng)滿足公司的投資以及生產(chǎn)的基礎(chǔ)上來進(jìn)行，這樣才能有效地提升公司的價(jià)值，不斷保證公司獲得更高的利潤，使高派現(xiàn)的股利政策能夠在公司內(nèi)部長久的實(shí)施下去。因此，新疆天業(yè)股份公司在進(jìn)行鼓勵(lì)政策制定時(shí)，要考慮到自身的對(duì)外投資以及項(xiàng)目改造，良好的投資才能為公司帶來更多的收益，新疆天業(yè)股份公司可以多關(guān)注一些新領(lǐng)域，對(duì)新領(lǐng)域進(jìn)行投資，如現(xiàn)在公司進(jìn)行的新能源汽車，這本身就是公司的本行業(yè)，新疆天業(yè)股份公司可以生產(chǎn)研發(fā)，這也不能代表其他的客車制造企業(yè)無法完成，目前市面上出現(xiàn)了很多的新能源客車，一定程度上就導(dǎo)致新疆天業(yè)股份公司的投資失去了競(jìng)爭(zhēng)力，因此宇通客戶后續(xù)可以多去關(guān)注一些其他領(lǐng)域，尋找好的投資機(jī)會(huì)，加強(qiáng)公司的投資能力，不斷為公司帶來更大的利潤，利潤多了，實(shí)行高派現(xiàn)股利政策也就具備了基礎(chǔ)。（三）監(jiān)督機(jī)制改進(jìn)我國部分上市公司股權(quán)過于集中，在控股股東擁有絕對(duì)控制權(quán)的情況下，中小股東的缺乏話語權(quán)，這也使得控股股東有機(jī)會(huì)利用高額現(xiàn)金股利的方式侵占小股東的利益。新疆天業(yè)股份公司是一股獨(dú)大的企業(yè)，由董事長等大股東進(jìn)行控制，特別是從2004年管理層收購行為可以發(fā)現(xiàn)，為了盡快收回投資資金，新疆天業(yè)股份公司一直采取高派現(xiàn)股利政策，2004年股利支付率達(dá)到72%，管理層幾年就收回了全部的資金，以及2014年宇通集團(tuán)通過定向增發(fā)將持股比例提升至41.1%的行為對(duì)中小股東的利益產(chǎn)生了嚴(yán)重?fù)p害。針對(duì)這些行為，公司可以有效對(duì)監(jiān)督機(jī)制進(jìn)行改進(jìn)，成立獨(dú)立董事來對(duì)中小投資者的利益進(jìn)行保護(hù)，同時(shí)還要加強(qiáng)對(duì)監(jiān)事會(huì)的管理。發(fā)布相關(guān)指引，引導(dǎo)上市公司在制定股利政策時(shí)充分考慮股東要求和獨(dú)立董事意見。比如，股東大會(huì)審議現(xiàn)金分紅方案時(shí)，可以積極與股東特別是中小股東溝通，通過各種渠道充分聽取中小股東的意見和要求。大股東利用股利政策來對(duì)資金進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這嚴(yán)重侵犯了中小股東的利益，因此，我國監(jiān)管部門應(yīng)引導(dǎo)上市公司完善內(nèi)外部監(jiān)管機(jī)制，真正落實(shí)獨(dú)立董事制度，形成對(duì)控股股東的約束和控制。（四）進(jìn)一步完善分紅政策保障中小投資者權(quán)益由于我國資本市場(chǎng)起步較晚，相關(guān)法律法規(guī)也不完善。盡管中國證監(jiān)會(huì)推出了一系列保護(hù)中小股東權(quán)益的半強(qiáng)制性分紅政策，但依然不能有效限制控股股東的違法行為。新疆天業(yè)股份公司控股股東通過高派現(xiàn)進(jìn)行利益輸送，對(duì)公司了產(chǎn)生負(fù)面影響，本文建議在股利政策中加入補(bǔ)償責(zé)任制度以約束大股東。當(dāng)控股股東為了自身利益侵害中小股東時(shí)，可以通過補(bǔ)償制度弱化侵害的程度。此外，在這個(gè)系統(tǒng)中，可以添加一個(gè)明確的侵權(quán)程度標(biāo)志。本年度分紅數(shù)額超過本年度可分配利潤一定比例，或者每股收益和每股凈現(xiàn)金流量過低的，控股股東