交運中小盤行業(yè)周報：國際線熔斷政策將優(yōu)化調(diào)整持續(xù)關(guān)注PET銅箔進展

請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2022年08月08日交交運中小盤行業(yè)周報超配航空機場：國際線航班熔斷政策再度優(yōu)化，熔斷判定標準及熔斷時間顯著放松，國際航班量有望顯著恢復，利好航空公司寬體機運力消化，利好航空市場整體供需趨于均衡。近期疫情散發(fā)，民航運營依然整體平穩(wěn)，凸顯需求韌性，美國三大航恢復盈利可作為我國民航業(yè)未來復蘇的參考。展望未來，我們繼續(xù)看好疫情全面消退后的投資機會。航空板塊，我們終將見到民航業(yè)再度綻放，如有朝一日開放，民航運價向上彈性大，業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高，推薦板塊性的投資機會，推薦三大航、春秋、吉祥。國際線熔斷政策松動利好機場國際客流有序恢復，利好航空及非航收入修復。深圳機場披露T3航站樓免稅招標結(jié)果，深免獲得經(jīng)營權(quán)。當前樞紐機場因國際客減量業(yè)績承壓，一旦國門開放，機場業(yè)績將大幅改善。機場估值體系已經(jīng)逐步過渡至消費股，在免稅消費驅(qū)動邏輯下很難再回到公用事業(yè)股估值體系，看好樞紐機場投資價值，推薦上海機場、白云機場。長會面臨一定程度的壓力?？爝f龍頭企業(yè)今年利潤大幅修復確定性仍然很份。笛。上海疫情緩和后下半年有望再創(chuàng)佳績的密爾克衛(wèi)及受益于復工復產(chǎn)的快遞交通運輸證券分析師：黃盈0證券分析師：黃盈021-60893313021-60933128jiangming2@huangying4@S0980521010004證券分析師：羅uodan4@S0980520060003證券分析師：高晟S0980521010003證券分析師：曾凡engfanzhe@S0980521030003gaosheng2@S0980522070001市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《交運&中小盤8月投資策略-PET銅箔拐點隱現(xiàn)，重點推薦雙星新材》——2022-08-02《交運中小盤行業(yè)周報-民航市場穩(wěn)步復蘇，貨運物流有序進行》——2022-07-25《2022年6月交運行業(yè)數(shù)據(jù)觀察-疫情受控，數(shù)據(jù)向好》——2022-07-22《交運中小盤行業(yè)周報-航空中報利空落地，快遞物流表現(xiàn)穩(wěn)健》——2022-07-18《交運中小盤行業(yè)周報-新增覆蓋國聯(lián)股份，快遞物流穩(wěn)中向好》——2022-07-11請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告重點公司盈利預測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級(元)(百萬元)2022E2023E2022E2023E603713.SH密爾克衛(wèi)買入143.88236634.086.1835.323.3688789.SH宏華數(shù)科買入187.98142864.236.4544.429.1002585.SZ雙星新材買入24.92288141.922.7813.09.0605080.SH浙江自然買入59.3860053.053.9819.514.9資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測證券研究報告國信證券經(jīng)濟研究所深圳深圳市福田區(qū)福華一路125號國信金融大廈36層上海北京北京西城區(qū)金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3容目錄 投資觀點綜述 6 行業(yè)數(shù)據(jù)概覽 20近期重點報告回顧 23業(yè)績處于預告上沿，下半年成長繼續(xù)加速(2022-7-27) 23深圳機場深度：國際線潛力有望釋放，期待疫后復蘇(2022-7-29) 23 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告圖表目錄 圖3：本周各子板塊表現(xiàn)(2022.8.1-2022.8.5) 5圖4：本月各子板塊表現(xiàn)(2022.8.1-2022.8.5) 5 圖21：SCFI(地中海航線) 22圖22：SCFI(歐洲航線) 22 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告本周回顧本周A股表現(xiàn)分化，上證綜指報收3227.03點，環(huán)比下跌0.81%；深證成指報收12269.21點，環(huán)比微漲0.02%；創(chuàng)業(yè)板指報收2683.60點，環(huán)比上漲0.49%；滬跌2.14%，相比滬圖1：2021年初至今交運及滬深300走勢WIND經(jīng)濟研究所整理圖2：2022年初至今交運及滬深300走勢WIND研究所整理本周交運子板塊漲幅最大的為機場板塊，漲幅為7.4%，其次為鐵路、快遞，分別申通地鐵(+6.2%)、中谷物流(+6.2%)、飛馬國際(+5.3%)；跌幅榜前五名為山西路橋(-23.5%)、三羊馬(-8.1%)、連云港(-7.7%)、中遠海特(-7.5%)、秦港股份(-7.4%)。圖3：本周各子板塊表現(xiàn)(2022.8.1-2022.8.5)WIND經(jīng)濟研究所整理圖4：本月各子板塊表現(xiàn)(2022.8.1-2022.8.5)WIND研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告表1：本周個股漲幅榜周漲幅前五證券代碼證券簡稱周收盤價周漲幅月漲幅年漲幅1600009.SH上海機場56.629.8%9.8%21.3%2300013.SZ新寧物流5.526.8%6.8%20.5%3600834.SH申通地鐵9.966.2%6.2%0.4%4603565.SH中谷物流18.466.2%6.2%1.7%5002210.SZ飛馬國際2.775.3%5.3%月漲幅前五證券代碼證券簡稱周收盤價周漲幅月漲幅年漲幅1600009.SH上海機場56.629.8%9.8%21.3%2300013.SZ新寧物流5.526.8%6.8%20.5%3600834.SH申通地鐵9.966.2%6.2%0.4%4603565.SH中谷物流18.466.2%6.2%1.7%5002210.SZ飛馬國際2.775.3%5.3%年漲幅前五證券代碼證券簡稱周收盤價周漲幅月漲幅年漲幅1600026.SH中遠海能12.00-5.3%-5.3%102.7%2603069.SH海汽集團26.480.2%0.2%3601975.SH招商南油3.48-3.3%-3.3%4601872.SH招商輪船6.5763.3%5000755.SZ山西路橋6.26-23.5%-23.5%35.5%WIND經(jīng)濟研究所整理表2：本周個股跌幅榜周跌幅前五證券代碼證券簡稱周收盤價周漲幅月漲幅年漲幅1000755.SZ山西路橋6.26-23.5%-23.5%35.5%2001317.SZ三羊馬41.36-51.4%3601008.SH連云港3.97-7.7%-7.7%3.9%4600428.SH中遠海特4.64-7.5%-7.5%-7.0%5601326.SH秦港股份2.77-7.4%-7.4%1.6%WIND經(jīng)濟研究所整理投資觀點綜述交運板塊航運本周CCFI綜合指數(shù)報3163.45點，環(huán)比跌0.8%，其中美西航線報2457.63點，環(huán)比跌2.8%，歐線報5075.59點，環(huán)比漲1.6%。中國新年帶來的貨量下降給予了美國港口喘息機會，因此2月以來供應鏈效率持續(xù)處于改善狀態(tài)，疊加近期國內(nèi)疫情較為嚴重影響制造業(yè)開工、美聯(lián)儲加息、地緣政治等影響，給予全球供應鏈進行修復的時間窗口較預期明顯拉長，帶來了貨量和運價的雙雙回落。當前看，雖然因庫存因素，旺季對貨量的拉動作用不明顯，運價亦處于下行趨勢當中，但是20年船東對于運力擴張較為謹慎，供需的惡化或?qū)⑤^為有限。我們認為22-23年行業(yè)盈利能力仍將維持在較高水平，當前估值具備較強吸引力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告雖然運價目前處于下行趨勢之中，但是22年整體的需求或?qū)⒕S持高位：從消費需求的角度來看：當前美聯(lián)儲已經(jīng)開始加息，并可能在年內(nèi)保持鷹派，對全球的消費需求存在一定的抑制作用。但是我們認為這一改變對運輸需求的影響在短期內(nèi)不會顯現(xiàn)，原因在于消費往往是一種習慣，即便宏觀環(huán)境發(fā)生改變，消費者的感知往往滯后其改變，從而形成消費的韌性，歷史上來看，歷次美聯(lián)儲大幅加息對耐用品消費的影響較為有限，并且CPI上漲的同時，美國老公薪酬亦在上漲，且與CPI的漲幅較為接近，對可支配收入的影響較為有限。從庫存需求的角度來看：本輪疫情已經(jīng)充分暴露了海外港口疏運體系效能低下的弊端，而集運的供應鏈比較復雜，除了航線、碼頭之外，還涉及到內(nèi)陸汽車、火車、駁船的集疏運以及倉庫、堆場的操作，同時集裝箱還必須要匹配于各地的進出貨物，一旦其中一環(huán)出現(xiàn)不順，供應鏈全鏈路將面臨較大壓力。本輪疫情的沖擊效應之下，由于對供應鏈再度陷入不穩(wěn)定的恐懼，全球制造業(yè)、零售業(yè)企業(yè)或?qū)⑼教嵘陨淼膸齑嫠剑湽芾淼闹行囊鄬囊酝慕?jīng)濟性，轉(zhuǎn)而更為偏重安全性，安全庫存的增加有望促使行業(yè)進入一個新的平衡。當前時點，美國港口的勞工談判仍在推進，內(nèi)陸物流在公路端和鐵路端亦仍存在一定問題，如出現(xiàn)較為極端的情況，則可能導致全球集運的擁堵加劇，集運的景氣度回升或仍可期。航空國際線航班熔斷政策再度優(yōu)化，調(diào)整后的熔斷措施為：對確診旅客人數(shù)達到5例的航空公司單一入境航班，當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數(shù)4%時，暫停運行1周；當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數(shù)8%時，暫停運行2周。我們例)，熔斷周期縮短一半，國際航班量有望顯著恢復，利好航空公司寬體機運力消化，利好航空市場整體供需趨于均衡。美國三大航陸續(xù)公布二季報，得益于需求復蘇，美國三大航已經(jīng)全面恢復盈利，民航需求的韌性再度顯現(xiàn)，也對為我國如有朝一日選擇開放后的航空業(yè)績走向作出參考。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告圖5：我國民航國內(nèi)線航班量走勢WIND經(jīng)濟研究所整理圖6：美國三大航業(yè)績(百萬美元)走勢WIND研究所整理盡管當前疫情反復仍可能對民航景氣度帶來顯著影響，但我們認為民航業(yè)周期反轉(zhuǎn)的條件已經(jīng)具備，如有朝一日選擇放開，民航景氣度有望大幅上升。供給端，我們繼續(xù)強調(diào)民航業(yè)近三年供給增長已經(jīng)從過往10%的增速中樞大幅下降至3%左右，2020-2021年我國民航運輸飛機數(shù)量增速為2.2%、3.8%，其中新增客機以窄體機為主，2022年上半年客機引進數(shù)量僅為36架，供給降速已成既定事實。需求端，我們持續(xù)看好民航需求韌性，盡管疫情沖擊國內(nèi)經(jīng)濟總量增速受到一定影響，但2020-2022年上半年均實現(xiàn)正增長，居民收入也在同步提高，民航理論需求應有顯著增長，當前需求承壓不改變未來需求釋放。連續(xù)的運力低增長為供需反轉(zhuǎn)創(chuàng)造先決條件，且當前票價改革持續(xù)推進，核心公商務干線經(jīng)濟艙全價票天花板被不斷推高，同樣為未來供需反轉(zhuǎn)后的運價積攢彈性。我們認為如有朝一日需求恢復，民航運價向上彈性大，業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高。我們繼續(xù)看好疫情影響消退后民航供需反轉(zhuǎn)的大方向，在連續(xù)低運力引進，票價改革，歷史高客座率的共振刺激下，民航業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)推薦板塊性的行業(yè)投資機會，推薦中國國航、南方航空、中國東航、春秋航空、吉祥航空。機場國際線熔斷政策松動利好機場國際客流有序恢復，利好航空及非航收入修復。深圳機場披露T3航站樓免稅招標結(jié)果，深免獲得經(jīng)營權(quán)。過去兩年半時間樞紐機場因國際線大幅減量，業(yè)績持續(xù)承壓。國家表態(tài)有序放開國際航線航班，但我們很難想象在國內(nèi)仍采用嚴格措施的前提下國際線能夠有效放開，因此樞紐機場業(yè)績?nèi)婊貧w尚需等待國內(nèi)政策發(fā)生變化。長周期看，我們終將迎來國門的全面開放。疫情前上海機場衛(wèi)星廳，白云機場T2航站樓均處于建成初期的產(chǎn)能爬坡期，疫情期間深圳機場T3衛(wèi)星廳也已經(jīng)投入使用，上述機場的航站樓資源的產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)突破，預計疫情消退后機場航空性業(yè)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告務量及收入有望恢復乃至超越疫情前同期水平。樞紐機場業(yè)績核心驅(qū)動力仍來自于非航收入，尤其是免稅租金，樞紐機場匯聚高凈值旅客的流量壟斷地位及優(yōu)質(zhì)的消費場景并未因疫情而有本質(zhì)的改變，且海南離島免稅有望壯大一批免稅運營商，未來在下一次機場免稅渠道經(jīng)營權(quán)的爭奪中機場或具備更強的議價權(quán)。我們認為未來免稅招標時量的邏輯或強于扣點，但不改變機場方仍可獲取高額租金的結(jié)論。伴隨著疫情后客流恢復，樞紐機場業(yè)績同樣有望恢復乃至逐步超越疫情前水平。當前樞紐機場因國際客減量業(yè)績承壓，而一旦國門開放，機場業(yè)績將大幅改善。機場的估值體系已經(jīng)逐步過渡至消費股，在免稅消費的驅(qū)動邏輯下很難再回到2017年以前的公用事業(yè)股估值體系，繼續(xù)看好樞紐機場長期投資價值，推薦上海機場、白云機場?？爝f6月上海進入全面復工復產(chǎn)階段，6月快遞行業(yè)業(yè)務量增長繼續(xù)恢復，增速為+5.4%，環(huán)比增加了5.2個百分點，由于國內(nèi)疫情仍然面臨反復，行業(yè)需求增長略低于預期。在監(jiān)管管控的大背景下，快遞行業(yè)價格戰(zhàn)一直維持緩和態(tài)勢，6月快遞旺季以及疫情防控會導致快遞經(jīng)營成本短期上行，所以6月行業(yè)單票價格環(huán)比增加了0.12元至6.42元，同比下降3.8%，同比降幅維持在低位。7月是快遞傳統(tǒng)淡季，而同時成都、深圳、上海等地疫情又有反復，參考交通運輸部公布的日度快遞件量數(shù)據(jù)，我們估計7月行業(yè)件量增長面臨一定程度的壓力。本周，義烏市發(fā)生了新冠疫情，相關(guān)監(jiān)管部門介紹稱目前義烏除封控區(qū)以外的快2600萬件 (正常時期日均發(fā)出件量約3000萬票)，疫情影響可控。近期，A股快遞公司公布了6月經(jīng)營數(shù)據(jù)，受益于全國疫情防控逐步向好以及快遞經(jīng)營加速恢復，快遞公司的6月經(jīng)營數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，順豐6月公司速運物流業(yè)務量同比提升了7.9%，時效快遞業(yè)務同比增速繼續(xù)穩(wěn)步回升；韻達、圓通和申通6月業(yè)務量同比分別為-1.7%、+5.6%、+30.8%，其中由于韻達山西太原的物流園以及北京長陽網(wǎng)點在二季度陸續(xù)爆發(fā)疫情，其業(yè)務量恢復速度弱于其他同行，而申通業(yè)務量增長高于同行主要得益于公司價格策略相對更激進(韻達和圓通6月單票價格均環(huán)比提升、申通6月單票價格環(huán)比下降)；由于疫情導致快遞經(jīng)營成本上行，韻達、圓通和申通單票價格同比均維持在高位，分別為+27.2%、+24.6%、+18.4%。順豐公布了2022年半年度業(yè)績預告，公司2022年第二季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤14.1-15.6億元(同比下降11%-19%)，扣非歸母凈利潤11.7-13.2億元(同比增長78%-101%)。在二季度國內(nèi)部分城市疫情防控造成經(jīng)營承壓的背景下，公司二季度業(yè)績表現(xiàn)已屬非常穩(wěn)健。雖然二季度國內(nèi)部分核心城市因疫情實施封控，得益于順豐物流網(wǎng)絡在全國范圍內(nèi)的廣覆蓋以及直營模式的穩(wěn)定性強，我們估計公司二季度業(yè)務量同比仍然實現(xiàn)了微幅正增長。而公司二季度扣非歸母凈利環(huán)比實現(xiàn)28%-45%的正增長，主要得益于：1)公司堅定聚焦核心物流戰(zhàn)略，強調(diào)長期可持續(xù)的健康發(fā)展；2)堅持差異化競爭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步調(diào)優(yōu)，低毛利產(chǎn)品件量同比減少；3)持續(xù)推進精益化資源規(guī)劃和成本管控，在多網(wǎng)融通方面進一步加強網(wǎng)點、中轉(zhuǎn)場、干支線運輸資源整合及跨業(yè)務板塊的資源協(xié)同，提升資源使用效率和投入產(chǎn)出比；3)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告新業(yè)務盈利能力改善；5)自2021年第四季度起合并嘉里物流聯(lián)網(wǎng)有限公司的業(yè)民提供必需生活物資快遞收派服務取得的收入可享受免征增值稅的優(yōu)惠。在監(jiān)管管控的大背景下，快遞行業(yè)價格戰(zhàn)一直維持緩和態(tài)勢，由于去年義烏地區(qū)價格上調(diào)幅度較大，導致今年義烏與以潮汕為代表的其他重點區(qū)域價格形成明顯價差，近期行業(yè)調(diào)節(jié)不同區(qū)域之間的價差導致義烏價格有所回調(diào)，屬于價格結(jié)構(gòu)性調(diào)整，目前行業(yè)價格競爭仍然理性；進入快遞淡季三季度，我們認為行業(yè)價格環(huán)比出現(xiàn)微幅下調(diào)是屬于季節(jié)性價格波動，不用過于擔憂價格戰(zhàn)重啟。投資建議上，(1)疫情對快遞需求的影響有限，由于2021年基數(shù)高以及電商線上滲透速度逐步放緩，我們預計2022年快遞行業(yè)需求增長將明顯放緩。(2)在共同富裕的大背景下，快遞龍頭企業(yè)開始兼顧價格和服務質(zhì)量，且極兔收購百世中國地區(qū)快遞業(yè)務后競爭格局實現(xiàn)了實質(zhì)性的優(yōu)化，我們認為2022年行業(yè)價格戰(zhàn)大概率仍將維持緩和態(tài)勢。(3)在今年全國疫情影響范圍和持續(xù)時間可控的假設(shè)下，通達系公司單票利潤有望實現(xiàn)明顯回升，利潤有望實現(xiàn)高速增長；對于順豐來說，公司整體產(chǎn)能充足、將可以滿足未來較長一段時間內(nèi)的業(yè)務發(fā)展需要，我們預計2022年公司資本開支將開始出現(xiàn)下降、資產(chǎn)利用率將實現(xiàn)提升，公司將繼續(xù)享受四網(wǎng)融通和精細化經(jīng)營帶來的成本優(yōu)化效益，2022年業(yè)績有望實現(xiàn)大幅修復。繼續(xù)推薦圓通速遞、韻達股份和順豐控股。物流密爾克衛(wèi)：二季報同、環(huán)比高增意味著什么？主要邏輯&不同于市場的觀點：公司2季度受損，增速貢獻主要來自物流板塊：公司華東產(chǎn)能及客戶收入占比接近50%，上海區(qū)域尤為重要，因疫情影響，公司4-5月影響較大，雖然公告業(yè)績雖然公司分銷板塊依然保持較快增長，但我們判斷凈利潤增加額的貢獻主要來自物流板塊，尤其是倉儲。2H22業(yè)績彈性有望超預期，邏輯有四點：1、首先下半年是傳統(tǒng)旺季，歷史公司下半年業(yè)績高于上半年；2、其次公司從2021年底以來累計交付近5萬平倉庫，考慮到倉庫的爬產(chǎn)周期多為6-12個月，因此這部分倉庫下半年將會體現(xiàn)更多業(yè)績；除此以外，公司預計在下半年額外交付5萬平倉庫，或?qū)⒇暙I部分業(yè)績；3、2季度疫情大概率干擾了公司的分銷業(yè)務拓展，伴隨三季度復工復產(chǎn)加速，下半年大概率表現(xiàn)更佳；4、新聞已報道7月公司已收購江西省祥旺物流100%股權(quán)，這意味著疫情后，公司已回歸到過去每一年的外延布局節(jié)奏，不排除后續(xù)有進一步動作，并表利潤或?qū)⑦M一步增厚業(yè)績。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告公司進入新一輪擴張加速期：剔除傳統(tǒng)業(yè)務的自然增長，近年來公司的看點包括、國際化加速(北美、歐洲、東南亞分支機構(gòu)已陸續(xù)投入運營)及大力拓展大件物流(22年大幅增長)、分銷業(yè)務，我們判斷公司22年開始，密爾克衛(wèi)將會進入新一輪加速期，其未來三年業(yè)績增速有望超越過去三年。多年來持續(xù)高增長，當前估值處于低點為將密爾克衛(wèi)當前的估值與全市場標的進行比較，我們按照以下標準篩選出個股：1)截止2021年，3年歸母凈利潤復合增速超過40%的個股；2)在符合條件1)的個股中，19-21年每年歸母凈利潤增速均超過35%、且22年ifind一致預期增速也超過35%的個股按照以上標準，我們篩選出一個可以滿足“長期高速成長”要求的股票池，全A22年盈利PE為35.2倍，遠低于平均；同時，密爾克衛(wèi)歷史股價對應當年的PE中樞值也基本匹配于過往的EPS增速，基本為40-45倍；綜合來看，公司當前估值處于歷史低點。投資建議：我們對公司下半年以及未來展望更加樂觀，我們將公司2022-2024年6.4、9.9、13.5億盈利預測上調(diào)至6.7、10.2、14.0億，公司當前市值對應2022中小盤國聯(lián)股份：業(yè)績持續(xù)高速成長，劍指工業(yè)數(shù)字化藍海國聯(lián)股份披露2022年半年度業(yè)績預增公告公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入277-279億元，同比增加97.4%-98.8%；歸母凈利潤4.18-4.22億元，同比增加93.4%-95.2%；公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.73-3.75億元，同比增加86.3%-87.3%。換算單季度業(yè)績，公司2Q2022預計實現(xiàn)收入155.62-157.62億元，同比增長95.5%-98.1%，歸母凈利潤2.63-2.67億，同比增長90.3%-93.2%。自3Q2020以來，公司各個季度歸母凈利潤增長均在85%以上，成長勢頭強勁。高增長前提下，歸母凈利率曲線逐步走平公司過去幾年收入體量快速增長，不論是多多平臺的數(shù)量、各個多多平臺內(nèi)部縱向產(chǎn)業(yè)鏈的挖掘都在擴張，利潤率受到新SKU擴充、銷售策略等因素有所下降，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告但近數(shù)個半年度，凈利率的下降斜率開始逐漸趨緩。商業(yè)模式跑通，國聯(lián)云工廠進一步深化客戶粘度我們認為，多多平臺商業(yè)模式的核心，是上下游的“粘度”。拼單模式給予小B客戶低價，解決小B客戶缺貨或拿貨價格貴的痛點，集單之后面對上游供應商時，多多平臺則具備采購上量的優(yōu)勢，隨著小B客戶粘度加深和渠道傾斜，多多平臺成交量放大，可以實現(xiàn)更低的拿貨價格和更強的服務能力，形成正循環(huán)。國聯(lián)云的推出則進一步在生產(chǎn)上與客戶、供應鏈加深綁定。公司在財務上體現(xiàn)的高速周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)運營、規(guī)避囤貨等，本質(zhì)基于平臺在上下游中的粘度，正是有如此強的粘度，才可以形成財務上的優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)。公司推出的國聯(lián)云工廠業(yè)務服務工廠生產(chǎn)環(huán)節(jié)，近年來拓展順利，標志著公司2B服務能力的再上臺階，有利于多多平臺的供應商和用戶粘度的加深，為公司打開新的成長極。投資建議公司作為化工B2B電商的頭部企業(yè)，其核心供應商管理、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、集合小B客戶采購需求的模式成功解決了化工供應鏈上下游在價格波動中遇到的痛點問題；國聯(lián)云數(shù)字技術(shù)服務是在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)發(fā)展大方向上的延伸。我們認為公司的商年將實現(xiàn)營業(yè)收入687.83/1175.32/1914.89億元，歸母凈利潤10.19/17.35/28.39億元不變，對應PE42.9X/25.2X/15.4X，維持“買入”評級。華依科技：汽車動力測試領(lǐng)域龍頭供應商專注汽車動力總成測試行業(yè)，產(chǎn)品、服務國內(nèi)領(lǐng)先公司的主要產(chǎn)品為汽車動力總成下線測試設(shè)備與測試服務。測試設(shè)備可覆蓋燃油發(fā)動機、變速箱、渦輪增壓器、水油泵、以及新能源動力總成，毛利率40%左右；測試服務在公司自有實驗室中進行，毛利率約50%。公司核心競爭力：設(shè)備性價比高，服務成長性強。在設(shè)備端技術(shù)上，公司成功自研了發(fā)動機冷試設(shè)備，打破外商壟斷，起草了國家冷試行業(yè)標準。公司產(chǎn)品各項參數(shù)均已達到國際水平且價格優(yōu)勢明顯，容易實現(xiàn)進口替代。測試服務上，公司與主機廠具有多年合作經(jīng)驗，且公司在設(shè)備領(lǐng)域多年的深耕使得公司充分了解測試服務需求，疊加設(shè)備自有，可以在測試服務商獲取超額利潤。我們認為隨著新能源車型的快速推出以及車企在推新時的節(jié)奏加快，未來測試服務將成為帶動公司規(guī)模增長的核心看點之一。開啟慣性測試單元開發(fā)，把握智能駕駛機遇在智能駕駛水平逐步提升的背景下，慣性測試單元IMU與衛(wèi)星定位、視覺定位等組成系統(tǒng)，將填補衛(wèi)星與視覺在加速度、角速度位移測量上的盲區(qū)，2022年起行請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容13證券研究報告業(yè)有望迎來蓬勃發(fā)展。公司2019年啟動慣性測量單元的研發(fā)，為國內(nèi)較早開啟首次覆蓋給予“買入”評級預計公司2021-2023年凈利潤分別為0.67、1.06、1.53億，對應當前市值PE分別47x、30x、21x，公司21-23年歸母凈利潤復合增速54%，我們認為公司合理市PEGx年38-40.5xPE，市值在40.3-42.9億元之間，相對于公司目前股價有26.8-35.1%溢價空間。首次覆蓋給予“買入”評級。雙星新材：新材料產(chǎn)能陸續(xù)釋放，季度盈利持續(xù)新高毛利率32.8%(YOY增加10.43個百分點)，凈利潤率達23.4%(YOY增加9.12個百分點)，歸母凈利潤為13.85億元(YOY+92.3%)。業(yè)績方面，公司此前發(fā)布預告，市場已有預期，但結(jié)合年報中披露的四大新材料板塊營收、毛利表現(xiàn)，以及去年30萬噸產(chǎn)能僅部分轉(zhuǎn)固來看，我們認為公司整體表現(xiàn)仍略超我們預期。傳統(tǒng)包裝膜持續(xù)收縮，新材料產(chǎn)能釋放，助推利潤持續(xù)提升。2020年底公司產(chǎn)能56萬噸，其中新材料光學級產(chǎn)能約為20萬噸，2021年公司新增6條線合計30萬噸光學級產(chǎn)能，拉動整體產(chǎn)量至52.4萬噸，同比增長16.4%，銷量51萬噸，凈利增長92.3%；其中光學、新能源、熱縮、信息四大新材料板塊實現(xiàn)收入40.86億，貢獻69%收入，環(huán)比提升15個百分點；實現(xiàn)毛利14.6億元，占整體毛利比重74.7%，環(huán)比提升14.5%個百分點；整體新材料板塊毛利同比增長112%，遠高于公司整體71%的水平。新材料產(chǎn)品提升、規(guī)模效應抵御原材料成本上漲，4Q21、2H21毛利凈利率環(huán)比表現(xiàn)穩(wěn)健。公司21年1Q-4Q毛利率分別為32.7%、34.7%、32.6%、31.8%，1H21和1H22公司毛利率分別為33.7%、32.2%；1Q-4Q凈利潤率分別為21.6%、24.1%、23.1%、24.3%，1H21和1H22的凈利潤率分別為22.9%、23.7%。不同于市場預期，雖然2022年原材料大幅波動，而公司毛利率、凈利率保持穩(wěn)健，其主要原因在于：1)新材料占比提升，價格轉(zhuǎn)嫁能力較強；2)原材料帶量采購，平抑毛利率波動；3)新產(chǎn)能較同行有顯著的規(guī)模和成本優(yōu)勢?；ず屯坎籍a(chǎn)能持續(xù)釋放、新材料占比提升，公司市占率及毛利凈利指標有望持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。公司披露1H2022公司會繼續(xù)投放4條合計20萬噸產(chǎn)能，同時下半)，據(jù)此我們認為：1)新增產(chǎn)能會不斷爬坡，產(chǎn)銷量繼續(xù)增加；2)涂布產(chǎn)能進一步帶來利潤彈性。風險提示：新冠疫情、俄烏局勢帶來的宏觀不確定、產(chǎn)線安裝達產(chǎn)低于預期。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容14證券研究報告投資建議：上調(diào)盈利預測，維持“買入”評級預計2022-2024年歸母凈利潤22.2/32.2/42億元(22-23年預測值上調(diào)幅度分別年交付的30萬噸產(chǎn)能中仍HH方米涂布車間將會陸續(xù)投用，2022年新材料利潤貢獻比重達88%，預計公司逐季改善、年度高增將會是大概率事件，目前股價對應22年P(guān)E僅為10.3倍，遠低于同行，建議“買入”。中國是自行車制造第一大國，自行車電動化需求大勢所趨自行車品牌主要在歐美等發(fā)達國家及地區(qū)，而自行車制造主要在中國等發(fā)展中國家。中國已經(jīng)成為了全球自行車制造和出口的第一大國，每年中國自行車的產(chǎn)量占到全球的近7成，出口額占到全球出口的近5成。每年全世界自行車需求規(guī)模保持在1億輛左右的水平，歐洲、美國、中國是自行車的主要消費市場。隨著現(xiàn)代人收入水平的提高和對健康生活的追求，且受益于疫情催化，近兩年助力電動自行車在歐美銷售增長尤為亮眼，現(xiàn)階段，歐洲已經(jīng)成為全球最大的助力電動車市場，2020年銷量超過500萬輛，根據(jù)官方預測，2020年至2025年歐洲助力電動車銷量年復合增速有望維持在20%以上。公司是國內(nèi)ODM模式出口的自行車制造龍頭公司深耕自行車制造二十余年，是國內(nèi)主要的自行車制造出口商之一。我國自行車企業(yè)可分為三個梯隊：一是擁有規(guī)模優(yōu)勢的大型自行車企業(yè)，具有較高的市場認知度和品牌知名度；二是研發(fā)設(shè)計能力強、銷售渠道廣泛、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力強，以O(shè)DM/OEM等形式的出口型企業(yè)；三是行業(yè)內(nèi)的眾多中小企業(yè)，設(shè)備水平較低、缺乏自主創(chuàng)新能力。久祺股份屬于第二梯隊，憑借充足的經(jīng)驗、穩(wěn)定的客戶關(guān)系及供應鏈體系，規(guī)模越來越大，未來將有望向第一梯隊進軍。公司發(fā)力“電動自行車+跨境電商+自有品牌”，高成長屬性強(1)隨著公司大力提高中高端自行車品類的生產(chǎn)能力，公司開始大力布局需求增長較快、產(chǎn)品附加值較高的助力電動自行車領(lǐng)域，未來公司的助力電動自行車業(yè)務將會保持較快的發(fā)展，該產(chǎn)品銷量已經(jīng)從2018年的3.6萬輛增長至2020年的(2)公司2018年開始正式開拓跨境電商渠道，通過跨境電商渠道直接將自有品牌自行車賣給終端消費者，一方面銷售高速增長，另一方面加速自有品牌的建立。2020年公司跨境電商和自有品牌的收入占比分別達到了7.7%和15.6%，未來還有較大提升空間。此外，隨著高毛利率(2020年76%)的跨境電商業(yè)務收入占比提升，公司盈利能力也將明顯提升。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容15證券研究報告4.1億元，同E合成革制造老牌企業(yè)，深耕多年國內(nèi)領(lǐng)軍安徽安利材料科技股份有限公司成立于1994年，主要生產(chǎn)經(jīng)營生態(tài)功能性聚氨酯合成革和聚氨酯復合材料，是國內(nèi)合成革行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司在合成革行業(yè)經(jīng)營多年，下游需求主要包括沙發(fā)汽車、功能鞋服、電子、箱包等，客戶包括大量頭部品牌商如Nike、蘋果、豐田等。突破環(huán)保型產(chǎn)品，下游應用空間更為寬廣公司所處市場為PU合成革市場，為合成革的主流產(chǎn)品。PU合成革在代替真皮、PVC合成革方面具有顯著優(yōu)勢。傳統(tǒng)合成革不論是濕法或是干法工藝，都需要大量有機物參與反應，導致生產(chǎn)過程釋放、產(chǎn)成品中殘留大量VOC(揮發(fā)性有機物)，影響工人與消費者的健康。過去數(shù)年大量頭部品牌與監(jiān)管均對VOC的殘留濃度進行了嚴格規(guī)定，市場對環(huán)保型產(chǎn)品的需求擴大。安利股份于國內(nèi)領(lǐng)先研發(fā)出無溶劑PU合成革產(chǎn)品，該產(chǎn)品可做到VOC低殘留與耐磨性提升，與當前需求相符。客戶結(jié)構(gòu)與利潤率共同改善隨著產(chǎn)品優(yōu)化，公司的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著改善，開始快速進入國際國內(nèi)頭部企業(yè)的供應商名單中，典型包括蘋果、Nike等，同時在新能源整車市場中與比亞迪、小鵬等展開合作。我們預計2022年公司客戶與利潤率的改善將更為明顯。1H2021面對原材料成本上行、海運成本高企等問題，公司上半年該產(chǎn)品毛利率從20年的20.14%提升至25.41%，我們預計若后續(xù)原材料價格恢復正常，公司利潤率上漲空間將會更大。公司當前已有25%產(chǎn)能為無溶劑產(chǎn)品產(chǎn)線。風險提示：下游客戶環(huán)保敏感度下降；客戶開辟不及預期；產(chǎn)能擴張不及預期。首次覆蓋給予買入評級：公司當前市值對應明年的盈利預測僅16.5倍，成長性與估值性價比兼具。我們認為公司2022年在客戶、產(chǎn)品以及盈利能力上的拐點將體現(xiàn)得更為清晰，并迎來連續(xù)數(shù)年的快速成長，綜合上述幾個方面的估值，我們認為公司股票價值在22.9-25.0元/股，首次覆蓋給予買入評級。牧高笛：產(chǎn)品體系與渠道持續(xù)拓展，帶動品牌高增長牧高笛披露2022年半年度業(yè)績預增公告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容16證券研究報告)，歸母凈利潤1.13億元(+112.12%)，扣非歸母凈利潤1.11億元(+138.65%)。分季度看，公司預計2Q22實現(xiàn)主營收入5.36億元(+63.6%)，歸母凈利潤7656萬元(+137.62%)，扣非歸母凈利潤7912萬元(+177.08%)。大牧銷售額歷史新高，IP聯(lián)名與上新等策略功不可沒M售表現(xiàn)尤為亮眼。始升高為訂貨淡季，兩原客2.4億，同比大增323%。公司精致露營產(chǎn)品收入在大牧的占比約70%，持續(xù)的產(chǎn)品聯(lián)多重因素帶來露營需求爆發(fā)式增長，推廣渠道進一步豐富有利產(chǎn)品滲透疫情常態(tài)化背景下，中國戶外經(jīng)濟興起，消費升級驅(qū)動長途游向周邊游過渡、傳統(tǒng)露營向精致露營轉(zhuǎn)型；創(chuàng)業(yè)者偏好、社交媒體推廣與露營相關(guān)綜藝等成為國內(nèi)需求增長推手。露營地經(jīng)營前期的裝修投入較少，投資回報周期比民宿短，同時價格比民宿更親民，受創(chuàng)業(yè)者追捧。《一起露營吧》、《向往的生活第六季》、《追星星的人第二季》等真人綜藝的上線為火熱的露營再次升溫。“去哪兒大數(shù)據(jù)”顯示，“五一”期間露營相關(guān)產(chǎn)品預定量為去年3倍；飛豬平臺上“五一”露營訂單量環(huán)比增長超350%；6月小紅書旅行熱搜詞中絕大部分為露營相關(guān)。二季度內(nèi)，公司推出MobiVilla山系潮流露營服裝品牌，繼續(xù)豐富大牧產(chǎn)品體系；聯(lián)名PANDAER(魅族)推出新品；6月1日牧高笛全國首家線下旗艦店在寧波開業(yè)，讓消費者實地體驗露營生活。我們認為，公司作為國內(nèi)為數(shù)不多的露營品牌，在長期經(jīng)營中形成了領(lǐng)先的產(chǎn)品設(shè)計理念，并借助品牌優(yōu)勢開展立體的產(chǎn)品推廣，在露營需求火爆的市場環(huán)境下，公司能精準抓住行業(yè)先機，實現(xiàn)高增長。投資建議：調(diào)高盈利預測，維持“增持”評級我們認為在國內(nèi)外露營行業(yè)高景氣背景下，相關(guān)企業(yè)普遍受益。公司作為國內(nèi)知名戶外品牌，在產(chǎn)品開發(fā)、品牌宣傳、盈利能力上表現(xiàn)突出，疊加品牌收入占比快速提升與盈利能力改善，22年公司的凈利潤將翻倍增長。結(jié)合公司上半年品牌請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容17證券研究報告經(jīng)營的超預期表現(xiàn)，我們預計年內(nèi)公司ODM/OEM與品牌收入有望同比增長32%/140%；推算兩部分業(yè)務凈利率約12.2%/10.3%，對應凈利潤9939/7559萬元，據(jù)此我們上調(diào)公司2022-2024年1.27/1.7/2.18億盈利預測，至1.75/2.4/3.1億元，22-24年盈利預測對應當前市值分別為34、25、19X。估值上我們采用分部至67.61億，合理估值區(qū)間為每股96.2-101.4元，維持“增持”評級。公司的業(yè)務模式?jīng)Q定可以推斷2021年單價更高的均度貴金屬價格上漲及一持”評級向好。公司將進，并力爭在研項目逐請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容18證券研究報告浙江自然披露2021年年報與2022年一季報2022年一季度實現(xiàn)營收3.33億元，同比增長46.61%，歸母凈利潤8497.99萬元，同比增長37.82%，扣費凈利潤產(chǎn)品增長較快，充氣床體現(xiàn)升級趨勢。我們結(jié)合公司披露的2021年各大品類銷量與收入數(shù)據(jù)，看到：萬，同比增37.4%，價格整體穩(wěn)定；為。我們認為公司深耕行業(yè)多年，對原材料的價格具有相當強的把握能力，我們判斷公司先前已有應對，且進行了適度的價格傳導，因此22Q1利潤率較21Q4環(huán)比已經(jīng)有所提升。隨著未來上游原材料的價格壓力釋放，我們認為公司隨后的季度利潤率有望環(huán)比上行。產(chǎn)能擴張順利，為持續(xù)成長打下堅實基礎(chǔ)。公司自籌資金提前建設(shè)的募投項目投產(chǎn)，深耕戶外行業(yè)，擁有長期競爭力。我們認為公司近幾年的成長性將會具有持續(xù)性，單受益于海外疫情。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容19證券研究報告而言，海外消費者消費習慣成熟，需求多且穩(wěn)定成長，且有面料改進、爆發(fā)力十足，我們看好投資建議：維持“買入”評級海外戶外運動的持續(xù)近評級。宏華數(shù)科披露2022年一季報一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.76億元，同比增長25.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤7299萬元，同比增長30.60%，實現(xiàn)扣非后凈利潤7023萬元，同比增長26.28%。公司業(yè)績整體符合預期。收入環(huán)比提升，利潤率顯著恢復2022年一季度，公司實現(xiàn)收入2.76億元，環(huán)比21Q4增加3565萬元，考慮春節(jié)影響，一季度收入表現(xiàn)較為突出。利潤率方面，21Q1-22Q4毛利率分別為42%、44%、44%、41%與45%，我們認為收入的提振有助于帶來制造業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模效應，毛利率亦有所改善，達到過去5個季度中的最高值，凈利率趨勢與毛利率趨勢一致。產(chǎn)能擴張正在進行時，定增項目確保未來數(shù)年產(chǎn)能充裕1.76億，產(chǎn)能擴張順利。公司先前披露定增預案。本次發(fā)行擬募資不超過10億，項目投資方向為1)年產(chǎn)3520套工業(yè)數(shù)碼噴印智能化產(chǎn)線；2)補充流動資金。項目建設(shè)周期為24個月。本次定增項目代表了公司對未來數(shù)碼印花市場繼續(xù)替代傳統(tǒng)印花、行業(yè)蓬勃發(fā)展的樂觀預期，公司2021年實現(xiàn)數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)量950臺，銷量833臺，公司IPO時募投項目為年產(chǎn)2000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠，當前已完成廠房驗收，正在開展地下管線建設(shè)與公用工程建設(shè)，生產(chǎn)設(shè)備也已進入調(diào)試階段。公司IPO募投項目與本次定增項目結(jié)合，我們認為將保證未來數(shù)年公司設(shè)備與耗材的產(chǎn)能充足，為公司市占率的持續(xù)擴張?zhí)峁﹦幽軘?shù)碼印花代替?zhèn)鹘y(tǒng)印花的革命是中長期的主旋律2019年，全球數(shù)碼噴墨印花工藝應用對傳統(tǒng)印花工藝的替代率達到了7.8%。中國印染行業(yè)協(xié)會發(fā)布的報告顯示，預計到2025年全球數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量將達150請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容20證券研究報告億米，占印花總量比例約27%，照此推算，滲透率在6年時間內(nèi)提升接近20個百分點，即使不考慮印花行業(yè)本身增長，數(shù)碼印花行業(yè)增長也將十分可觀。按此預測，中國數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量達47億米左右，滲透率達到29%，略高于全球水平。投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級從長期看數(shù)碼印花依然是紡織供應鏈變革的大潮。維持“買入”評級。行業(yè)數(shù)據(jù)概覽WIND經(jīng)濟研究所整理WIND經(jīng)濟研究所整理WIND經(jīng)濟研究所整理WIND經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容21證券研究報告WIND經(jīng)濟研究所整理圖12：螺紋鋼期貨價格WIND經(jīng)濟研究所整理WIND經(jīng)濟研究所整理圖14：海運煤炭運價指數(shù)OCFI:綜合WIND經(jīng)濟研究所整理輸指數(shù)(BDTI)WIND經(jīng)濟研究所整理圖16：成品油運輸指數(shù)(BCTI)WIND經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容22證券研究報告圖17：國際油價——布倫特原油WIND經(jīng)濟研究所整理圖18：國際油價——WTI原油WIND經(jīng)濟研究所整理WIND經(jīng)濟研究所整理圖20：SCFI綜合指數(shù)WIND經(jīng)濟研究所整理圖21：SCFI(地中海航線)WIND經(jīng)濟研究所整理圖22：SCFI(歐洲航線)WIND經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容23證券研究報告近期重點報告回顧業(yè)績處于預告上沿，下半年成長繼續(xù)加速(2022-7-27)密爾克衛(wèi)披露半年報。2022年上半年實現(xiàn)收入62.69億元(+81.08%)；實現(xiàn)歸母凈利潤3.04億元(+65.60%)；實現(xiàn)扣非凈利潤2.97億元(+60.19%)；歸母 (56.94%~62.33%)。利潤率環(huán)比向上，應收應付控制得當公司1H22總毛利額6.35億，同比增長72.6%，綜合毛利率水平為10.13%，環(huán)比2H21的9.88%毛利率略有提升。單季度看，3Q21-2Q22綜合毛利率分別為9.3%、10.7%、9.7%、10.6%，二季度毛利率環(huán)比提升較為明顯，我們認為是綜合了一季度春節(jié)、二季度疫情擾動導致業(yè)務結(jié)構(gòu)有所變化的結(jié)果。22年二季度公司歸母凈利率5.31%，同比與環(huán)比均為上升勢頭。收入體量大增之下，公司對應收、預付、億；預付賬款2.27億，相比21年年報下降1.64億；應付賬款15.97億，相比應對疫情充分得當，但若無外部沖擊表現(xiàn)或?qū)⒏盐覀冋J為密爾克衛(wèi)二季度的優(yōu)秀表現(xiàn)來自于公司的經(jīng)驗與應對。但若無疫情沖擊，公司二季度的業(yè)績表現(xiàn)將會更佳亮眼。我們認為疫情之后，隨著復工復產(chǎn)的推進，下半年公司的業(yè)績表現(xiàn)或?qū)⒏鼮橥怀?，隨著公司上半年投用的倉庫產(chǎn)能利用率爬坡，下半年新增倉庫有望貢獻增量業(yè)績；此外，公司近期已收購江西省祥旺物流，以往的外延并購戰(zhàn)略有可能在下半年延續(xù)，繼續(xù)增厚業(yè)績。公司近幾個季度固定QH2.79、3.34、4.19億，下半年產(chǎn)能擴張在望。投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級公司是化工服務行業(yè)的龍頭企業(yè)，成長能力極強，當前估值水平處于自身歷史低位，也低于全A中成長性類似的公司。公司當前化工物流服務+快周轉(zhuǎn)分銷服務的商業(yè)體系已經(jīng)初具，考慮到公司本次對疫情的應對非常及時，二季度在大環(huán)境影響下仍然表現(xiàn)優(yōu)異，我們對公司下半年以及明年的展望更加樂觀，我們維持公司2022-2024年6.7、10.2、14.0億的盈利預測，公司當前市值對應2022年業(yè)績預深圳機場深度：國際線潛力有望釋放，期待疫后復蘇(2022-7-29)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容24證券研究報告深圳機場歷史運營平穩(wěn)：深圳機場位于中國深圳市寶安區(qū)、珠江口東岸。深圳機場上市公司運營深圳機場A、B航站樓、T3航站樓及T3衛(wèi)星廳、深圳機場飛行區(qū)資產(chǎn)、貨運區(qū)資產(chǎn)及地面交通中心等資產(chǎn)，歷史運營平穩(wěn)，2019年營業(yè)收入38.1億，實現(xiàn)歸母凈利潤5.94億，受疫情影響，近兩年公司經(jīng)營出現(xiàn)一定壓力，2021年公司營業(yè)收入33.06億，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.34億。樞紐機場國際線為綱。由于航線品質(zhì)高，航空公司于樞紐機場排班密集，制約樞紐機場業(yè)務量天花板的核心變量為高峰小時容量，而在同樣航班密度下，由于收費標準差異，國際線占比決定了樞紐機場的航空性業(yè)務收入規(guī)模，此外，機場免稅業(yè)務發(fā)展同樣依托于國際線客流，唯有非航業(yè)務驅(qū)動，機場運營方可弱化傳統(tǒng)產(chǎn)能周期，因此我們認為國際線是樞紐機場發(fā)展之綱。深圳機場未來國際航線發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｉ钲跈C場已經(jīng)被定位為國際航空樞紐，疫情前便開始積極引流航司開辟國際航線，國際線客流量增長進入快車道，2019年達到591萬人次，相比2015年翻兩倍。盡管目前國門接近關(guān)閉，國際客流量低迷，但隨著國內(nèi)疫苗接種普及，藥物研發(fā)加速，終有朝一日深圳機場將恢復與各國的正常互聯(lián)互通，國際客流量有望迅猛恢復。公司規(guī)劃至2025年國際線旅客數(shù)量達到1000萬人次，拉動公司主營業(yè)務收入持續(xù)增長。期待非航收入發(fā)力拉動業(yè)績長遠增長。目前深圳機場T3進出境免稅已經(jīng)公告招標，暫未披露結(jié)果。我們認為不論是深免延續(xù)經(jīng)營還是其他免稅運營商斬獲經(jīng)