汽車及零部件-電動智能新征程系列1：特斯拉的崛起之路：核心挑戰(zhàn)與解決方案

投資要點前言：特斯拉從電動車初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展為全球領頭羊，其中有許多經驗值得思考與借鑒。本篇報告從品牌與市場、生產與供應、產品與技術和組織與財務四個維度細致復盤了特斯拉發(fā)展歷程，將20年的企業(yè)成長史分為三個階段，并總結提煉每個階段的核心挑戰(zhàn)與突破。特斯拉經歷的挑戰(zhàn)以及特斯拉的解決方案對國內電動智能整車廠發(fā)展具有參考借鑒意義。櫛風沐雨二十載，三階段的挑戰(zhàn)與躍遷。特斯拉從品牌創(chuàng)立至今的20年成長道路可 (豪華大型轎車)/ModelX(豪華大型SUV)，季度銷量從0到2.2萬輛(2017Q2)，公司在核心人物馬斯克的主導與外部多次融資的支持下，完成了Roadster與ModelS/X的生產與交付，開創(chuàng)了領先的電動化技術，樹立了特斯拉全球高端純電品牌的形象。 Q9Q2，產品新增量產Model3(大眾化中型轎車)，季度銷量從2.61萬輛到9.54萬輛。這個過程中，公司實現了放量車型的大規(guī)模、低成本、高良率生產和交付，電動化技術進一步精進，并開創(chuàng)了全球領先的智能化，且通過規(guī)?；慨a逐步擺脫外部融資支持，實現單季盈利。(3)10-100階段：2019Q3至今，產品新增量產ModelY(大眾化中型SUV)，以及Roadster/ModelS/ModelX的換CybertruckSemitruck化重卡)，季度銷量從12.43萬輛(2019Q3)到29.53萬輛(2022Q1)，并仍將快速發(fā)展。這個過程中，公司電動化、智能化技術進一步升級，傳統(tǒng)生產制造流程升級，產品序列全面鋪開，供應鏈以及生產和交付實現全球化，進入產銷規(guī)模大放量、盈利快速增長期。從0到1階段：核心是電動品牌的塑造和認可、電動技術的突破，以及強有力的領導者引領。(1)品牌的塑造與電動車的認可：特斯拉品牌與馬斯克、SpaceX標簽綁定，強化科技感與先鋒精神，以產品為廣告，直營店+巡展讓產品直達消費者。在電動車的認可方面，特斯拉通過鋪設充電網絡應對里程焦慮，通過承諾回購應對電動車殘值率擔憂。(2)電動技術的突破：電池方面從鉛酸電池到18650鋰電池，材料和結構的改進實現性能的躍遷；電機方面用大電機搭配單檔減速箱的替換方案，突破二級變速箱的限制問題；電控方面通過并聯大量大功率IGBT單管方案支持高功率逆變器，后采用SiC模塊。(3)強有力領導者的引領：核心人物馬斯克以第一性原則主導各類艱難決策，招募團隊并制定三階段發(fā)展戰(zhàn)略。從1到10階段：核心是產品SKU擴展與智能技術的升級，生產與供應鏈支持大規(guī)模量產以及核心團隊的維持和更新。(1)產品SKU的擴展與智能技術的升級：產品價格帶逐步向下，車型品類擴展，對應細分市場由小到大。智能化方面，軟硬件自研，采用自研NPU為核心的芯片+外采Aptina攝像頭的方案，持續(xù)升級智能化。(2)生產與供應鏈支持大規(guī)模量產：新增生產線保供核心產品，收購制造業(yè)子公司獲取生產經驗，另外在設計端對產品反向改進提升生產效率。(3)核心團隊的維持和更新：這一階段經營不穩(wěn)定，團隊變動較大，特斯拉通過股權和高薪等方式挖掘優(yōu)秀人才。從10到100階段：核心是應對全球化的生產和經營的挑戰(zhàn)，實現產品、生產、供應鏈全球化。(1)全球放量車型的推出和產品本地化：以大單品策略進入全球市場，為適應地方市場差異性，在設計端進行調整，例如推出左舵車版本和右舵車版本。(2)全球生產的效率與良率提升：全球擴張產能，持續(xù)優(yōu)化工廠布局提升生產效率。同時借力一體化壓鑄技術，簡化生產流程，減少零部件使用，提升生產效率。(3)供應鏈全球化與關鍵節(jié)點內部化：全球范圍優(yōu)選供應商，采取獨特的物流倉儲系統(tǒng)保障供應鏈的效率和彈性。為保證供應鏈安全，鎖定上游原材料供應鏈，收并購電池相關公司。他山之石可以攻玉，國內車企1-10的突破之道。本文主要探討特斯拉從創(chuàng)立到發(fā)展不同階段的核心挑戰(zhàn)以及特斯拉的解決方案從而為分析后繼者提供分析框架。國內領先電動智能車企已經基本已經完成0-1的突破，正在1-10的道路之上，從特斯拉的經驗看該階段爆款SKU的擴張、生產能力的大幅提升、智能化技術的突破、核心團隊的穩(wěn)定和更新或是關鍵勝負手。我們看好國內領先車企電動智能化的突破，推薦“蔚小理”(港股團隊覆蓋)、比亞迪、長城汽車、吉利汽車(港股團隊覆蓋)、長安汽車；我們也看好特斯拉全球放量帶來的產業(yè)鏈機會，推薦拓普集團、銀輪股份、三花智控、精鍛科技、福耀玻璃，建議關注新泉股份、旭升股份。推薦(維持)相關報告【興證汽車】造車新勢力系列深景獨好，看好理想及產業(yè)鏈2022-04-20赤金時代特斯拉——從蘋果鏈機會演變看特斯拉鏈后續(xù)機會》2020-08-20【興證汽車】乘用車系列深度估2021-07-26分析師：戴暢daichang@S0190517070005董曉彬dongxiaobin@S0190520080001風險提示：產能與銷量不及預期；芯片問題加重；宏觀經濟增速下行;全球競爭格局惡化；請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-一、特斯拉發(fā)展復盤：電動化、智能化、全球化步步進階 -4- (二)特斯拉三個階段的挑戰(zhàn)與躍遷 -7- - (二)核心挑戰(zhàn)與躍遷2：三電技術的突破 -10- 三、從1到10：爆款SKU的擴張，大規(guī)模制造能力的提升與核心團隊的維持與 (二)核心挑戰(zhàn)與躍遷2：生產與供應鏈支持大規(guī)模量產 -17- 四、從10到100階段：全球市場的擴張，生產的效率和供應鏈的安全 -20-挑戰(zhàn)與躍遷1：全球放量車型的推出和產品本地化 -20-(二)核心挑戰(zhàn)與躍遷2：全球生產的效率與良率 -21-供應鏈全球化與關鍵節(jié)點內部化 -23-以攻玉，國內車企1-10的突破之道 -25- 均在全球大城市核心商圈 -8- 9- 圖13、馬斯克對特斯拉的戰(zhàn)略規(guī)劃MasterPlan -13- 圖15、2021年美國乘用車分車型細分市場空間(單位：萬輛) -15-圖16、2021年全球乘用車分車型細分市場空間(單位：萬輛) -15- 行業(yè)深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 美國員工平均薪酬(單位：萬美元) -19- -20- - l 階段收購的子公司情況 -18- 行業(yè)深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-報告正文(一)歷史復盤：20年發(fā)展的三個階段我們從四個維度三個階段細致復盤特斯拉成長史。特斯拉從一個電動車初創(chuàng)企業(yè)，發(fā)展為全球電動車行業(yè)的領頭羊，其中有許多經驗值得思考與借鑒。我們從品牌與市場、生產與供應、產品與技術和組織與財務四個維度細致梳理了公司的發(fā)展歷程，并將特斯拉的發(fā)展史分為三個階段： (1)0-1階段：從2003年成立到2017Q2，產品從無到Roadster(超跑)/ModelS 公司在核心人物馬斯克的主導與外部多次融資的支持下，完成了Roadster與ModelS/X的生產與交付，開創(chuàng)了領先的電動化技術，樹立了特斯拉全球高端純電品牌的形象。 Model季度銷量從2.61萬輛到9.54萬輛。這個過程中，公司實現了放量車型的大規(guī)模、低成本、高良率生產和交付，電動化技術進一步精進，并開創(chuàng)了全球領先的智能化，且通過規(guī)?；慨a逐步擺脫外部融資支持，實現單季盈利。 (3)10-100階段：2019Q3至今，產品新增量產ModelY(大眾化中型SUV)，以及Roadster/ModelS/ModelX的換代，且即將量產Cybertruck(大眾化皮卡)，有望后續(xù)量產Semitruck(大眾化重卡)，季度銷量從12.43萬輛(2020Q3)到29.53萬輛(2022Q1)，并仍將快速發(fā)展。這個過程中，公司實現了電動化、智能化技術圖1、從四個維度復盤特斯拉發(fā)展歷史行業(yè)深度研究報告前期股價逢利好事件上漲，在第三階段市值實現大幅躍升。(1)在第一/二階段，特斯拉產品推出與產能增長時，股價受到利好事件影響上漲，例如超級工廠Gagafactory在2014Q1宣布建設與2014Q2開始動工時公司股價上漲，Model3在2016Q1發(fā)布/2017Q3小規(guī)模交付/2018Q2能夠大規(guī)模量產時，公司股價也有不同程度的上漲。(2)第三階段，特斯拉在2019H2解決產能危機，并實現上海工廠順利交付后，股價上漲數倍，持續(xù)創(chuàng)新高。2021年，ModelY圖2、特斯拉股價復盤注：收盤價為前復權，下同圖3、特斯拉0-1發(fā)展階段股價復盤請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5--6-行業(yè)深度研究報告圖4、特斯拉1-10發(fā)展階段股價復盤圖5、特斯拉10-100發(fā)展階段股價復盤請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-(二)特斯拉從創(chuàng)立到全球放量，在不同階段需要面對不同維度的挑戰(zhàn)，而每個階段的核心挑戰(zhàn)也有所差異。從0到1階段：(1)品牌與市場維度，公司的核心挑戰(zhàn)是電動車品牌的塑造和提升市場對電動車的認可。(2)產品與技術維度，公司的核心挑戰(zhàn)是電動化技術的突破與開創(chuàng)性產品的推出。(3)生產與供應維度，公司的核心挑戰(zhàn)是實現小規(guī)模生產(可能先通過代工廠生產，再建立自營工廠)。(4)組織與財務維度，公司的核心挑戰(zhàn)是獲得持續(xù)的外部融資支持，同時創(chuàng)始人引領公司發(fā)展并組建和招募團隊。特斯拉0-1階段發(fā)展的關鍵詞為電動化，最核心的挑戰(zhàn)主要是品牌的塑造與電動車的認可，核心人物主導與電動技術的突破。從1到10階段：(1)品牌與市場維度，公司的核心挑戰(zhàn)是提升品牌影響力，并通過擴展產品價格帶和產品品類進一步打開市場。(2)產品與技術維度，公司的核心挑戰(zhàn)是SKU擴張，以及智能化技術的升級。(3)生產與供應維度，公司的核心挑戰(zhàn)是生產能力的擴張(收購制造業(yè)子公司)和生產效率的提升 (反向改進整車設計)。(4)組織與財務維度，這一階段公司可以實現季度的拉1-10階段發(fā)展的關鍵詞為智能化，核心挑戰(zhàn)主要是產品SKU擴展，生產與供應鏈支持大規(guī)模量產以及智能技術的突破，這一階段可能實現初步盈利，但是財務波動較大，需要重視組織的建設與團隊的凝聚。從10到100階段：(1)品牌與市場維度，公司可能遇到一些品牌事件需要進行危機公關，同時產品推向全球市場。(2)產品與技術維度，為適應全球市場推出在地化產品，電動智能技術方面進一步迭代升級(4680電池，智能駕駛到純視覺FSD)。(3)生產與供應維度，公司的核心挑戰(zhàn)是全球生產供應鏈安全(核心供應鏈的自產自制與供應鏈全球化的風險)、生產技術工藝進一步提升(CTP和一體化壓鑄)。(4)組織與財務維度，穩(wěn)定的盈利和團隊文化建設。特斯拉10-100階段發(fā)展的關鍵詞為全球化，最核心挑戰(zhàn)是產品的全球化 (產品在地化)、生產的全球化(供應鏈的可復制性以及良率的保證)以及供應鏈的全球化和關鍵節(jié)點的內部化。圖6、電動車企業(yè)不同發(fā)展階段的核心挑戰(zhàn)行業(yè)深度研究報告電動車企業(yè)的從0到1階段，需要在市場對電動車的認可不足的背景下完成新品牌的塑造，同時推出代表品牌的首款產品。初期公司可能通過與成熟廠商合作代工的方式進行小規(guī)模生產，后期可能自建自營工廠。這一階段，公司需要獲得持續(xù)的外部融資支持，也需要核心人物引領公司發(fā)展，主導各類決策并組建和招募團隊。其中，特斯拉0-1階段最核心的挑戰(zhàn)主要是品牌的塑造與電動車的認可、電動技術的突破與強有力的領導者的引領。(一)核心挑戰(zhàn)與躍遷1：品牌的塑造與電動車的認可塑造品牌價值，搶占潛在消費者的心智是企業(yè)創(chuàng)立初期的重大挑戰(zhàn)。品牌是消費者對企業(yè)的產品+文化價值的認知，作為一家電動車創(chuàng)業(yè)公司，特斯拉在0-1階段品牌塑造的成功主要得益于以下兩方面：1)與馬斯克、SpaceX標簽綁定，強化科技感與先鋒精神，清潔能源的愿景也為品牌注入精神文化價值。特斯拉創(chuàng)立初期，大眾對品牌的認知和信任很大程度上來自于對馬斯克本人的信仰。斯坦福退學以及Zip2與X.com的成功創(chuàng)業(yè)經歷為馬斯克注入傳奇色彩，作為連續(xù)成功的創(chuàng)業(yè)者，馬斯克自身開創(chuàng)精神與特斯拉作為電動車企對傳統(tǒng)汽車行業(yè)的顛覆意圖相契合。同時，馬斯克管理的另一家公司SpaceX的火箭曾把特斯拉跑車送上太空，特斯拉皮卡Cybertruck也與星際飛船Starship共用相同的不銹鋼材料。姊妹公司SpaceX強化了特斯拉的科技感與先鋒精神，航天領域的成就也為特斯拉賦能，2020年6月3日，SpaceX載人發(fā)射成功，特斯拉股價也上漲7.56%。2)以產品為廣告，直營店+巡展讓產品直達消費者。特斯拉不以傳統(tǒng)汽車品牌的方式進行營銷推廣，公司不設立公關部，富有突破性和開創(chuàng)性的產品本身就是最好的廣告。公司成立初期就選擇以直營模式進行經營，讓產品與品牌文化直達消費者。2010年，特斯拉在全球大城市的核心商圈開設了10家門店，這些門店在早期也起到了品牌廣告的效果。直營店之外，巡展也是特斯拉進行產品推廣與營銷的重要方式。2011年3月，特斯拉在澳大利亞開展了全程3000公里的電動汽車巡展，巡展對特斯拉進入澳洲市場起到積極作用。圖7、2010年特斯拉門店均在全球大城市核心商圈資料來源：搜狐網，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理資資料來源：搜狐網，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-行業(yè)深度研究報告另外，特斯拉成立初期，市場上除了通用的EA1車型以外，幾乎沒有電動車產品。因此，作為電動車品牌，特斯拉成立初期還需要應對消費者對電動汽車認可度不1)應對里程焦慮：鋪設充電網絡，拓展新市場時，配套設施與同步搭建。特斯拉在2014年1月完成了ModelS可橫跨美國的快速充電站網絡，2015年底實現美國地區(qū)98%的充電網絡覆蓋。在進入中國市場初期，產品推廣的同時在人口密度大的區(qū)域建設充電網絡(如長三角/珠三角充電網)，在核心城市鋪設充電站并形成區(qū)域間充電路線(如東北-華北-華中充電線)。2015年，特斯拉實現了中國地區(qū)重點網絡的南北貫通。圖9、特斯拉2015年實現中國充電網絡的南北貫通2)應對殘值率擔憂：品牌推廣期實行回購承諾政策。由于早期電池成本居高，且存在電池性能隨時間衰減的問題，疊加新品牌成立初期市場接受度不足的影響，消費者擔心電動車產品的保值率低于同等價位的燃油車產品。特斯拉在2015年發(fā)售ModelS產品時，曾制定回購政策，保證3年后以與梅賽德斯奔馳SClass相同水平的殘值率(車價的50%)表1、電動車新品牌初期的回購政策資料來源：電駒，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-行業(yè)深度研究報告表3、2021年中國電動車品牌保值率表表3、2021年中國電動車品牌保值率資料來源：騰訊新聞，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理資料來源：騰訊新聞，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理電動車與傳統(tǒng)燃油車在構件上的區(qū)別主要在于三電系統(tǒng)(電池、電機、電控)，特斯拉成立初期，相關技術的應用尚處早期階段，同時產業(yè)鏈公司較少，特斯拉突破了三電核心技術并進行了許多開創(chuàng)性的應用。1)電池：從鉛酸電池到18650鋰電池，材料和結構的改進實現性能的躍遷。特斯拉之前，車企開發(fā)電動車動力電池時，沿襲鉛酸電池或鎳氫電池的研發(fā)路線，特斯拉創(chuàng)始人馬丁艾伯哈德是第一個提出和應用鋰電池的工程師。鋰電池的應用大幅提升了車輛的能量密度和續(xù)航里程，特斯拉Roaderster的續(xù)航是通用EV1的5倍以上。初期，特斯拉大量采購松下18650電池(直徑18mm長度65mm)進行組合，通過DOE確定最優(yōu)組合方案，后期在Gigafactory自行生產21700電池和4680電池，不斷提升能量密度，降低成本。2)電機：大電機搭配單檔減速箱的替換方案，突破二級變速箱的限制問題。特斯拉首款車型Roadster原計劃搭載180kW電機與二檔變速箱(一擋齒比為4.2:1，二擋齒比為2.17:1，終傳比3.41:1)，然而委托英國Xtrac公司生產的變速箱始終無法通過質量驗證，消耗了一年多的時間與大量資源后，馬斯克成為公司CEO，并決定采用BorgWarner公司提供的單檔減速箱(固定齒比為8.27:1)，并且換裝215kW電機彌補動力的不足，替換的動力方案最終通過了驗證。3)電控：并聯大量大功率IGBT單管方案支持高功率逆變器，后采用SiC模塊。特斯拉Roadster等產品對逆變器的功率、尺寸和效率要求很高，但受制于供應鏈，早期量產車規(guī)級IGBT模塊產品較少，且無法滿足特斯拉對功率輸出的要求，因此特斯拉選擇采購IGBT單管，以多管并聯的形式設計逆變器，并在2012年克服了并聯大量大功率IGBT對于參數限制、熱處理與安裝方面的各種難題。2016年，特斯拉將SiC模塊用于Model3/Y車型，電控系統(tǒng)額定輸出功率進一步增大。-10--11-行業(yè)深度研究報告圖10、Roaderster電池與電機表4、通用EV圖10、Roaderster電池與電機資料來源：公司招股書，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理資料來源：資料來源：公司招股書，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理院整理資料來源：01芯聞，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理/s/VOAS5seHB0fd52b3I0L5sw行業(yè)深度研究報告(三)馬斯克以第一性原則主導各類艱難決策，招募團隊并制定三階段發(fā)展戰(zhàn)略。物理學專業(yè)出身的馬斯克從“第一性原理”出發(fā)，主導和決斷特斯拉早期創(chuàng)業(yè)階段的各類艱難決策(例如選擇用單檔減速箱+大電機替換多檔減速箱的方案)，并持續(xù)對車輛進行設計端的改進和生產流程的優(yōu)化。特斯拉發(fā)展的從0到1階段，從蘋果公司挖走了150多名精英員工與管理人員，包括負責戰(zhàn)略業(yè)務的拉特納、設計師布倫南·博雷特與喬伊·努克索爾等。另外，馬斯克規(guī)劃了特斯拉三個階段的發(fā)展戰(zhàn)略(MasterPlanI/II/III)，持續(xù)推進并帶領團隊依次成功實現。圖11、馬斯克創(chuàng)業(yè)版圖圖12、馬斯克個人經歷表6、特斯拉圖12、馬斯克個人經歷資料來源：騰訊新聞，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理資資料來源：騰訊新聞，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理-12-行業(yè)深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-圖13、馬斯克對特斯拉的戰(zhàn)略規(guī)劃行業(yè)深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-更新電動車企業(yè)的從1到10階段，電動車企需要提升品牌影響力，并通過擴展產品價格帶和產品品類進一步打開市場，推出爆款SKU后，公司需要解決大規(guī)模量產的問題，特斯拉通過收購制造業(yè)子公司獲得自營工廠的生產經驗，同時通過反向改進整車設計提升生產效率。這一階段公司初步實現單季度的盈利，同時組織方面人員變動較大，需要重視組織的建設與團隊的凝聚。我們認為特斯拉1-10階段發(fā)展的關鍵詞為智能化，核心挑戰(zhàn)主要是產品SKU擴展與智能技術的升級，生產與供應鏈支持大規(guī)模量產以及核心團隊的維持和更新。(一)核心挑戰(zhàn)與躍遷1：產品SKU的擴展與智能技術的升級特斯拉在起步階段首先推出了電動超跑和ModelX/S，主要是為了打造品牌的同時積累技術與生產經驗，但受限于產品價格區(qū)間和消費群體數量，這幾款產品難在1-10階段，公司推出更多產品SKU切入大眾市場。同時，這一階段特斯拉已經突破了電動技術的制約，在智能化領域集中發(fā)力，但受限于供應產品SKU的擴展：(1)價格帶擴大，產品價格逐步向下擴展。公司產品從豪華車開始，2008年交付第一輛跑車Roaderster。2012年交付ModelS,真正實現了電動車的規(guī)模化量產。隨后，公司在2015年交付ModelX，這兩款車在美均屬于中高端市場產品。2017年，公司實現Model3的交付，此后真正切入大眾市場。2020年公司又交付了另一款電動SUV即ModelY。(2)品類擴張，對應細分市場由小到大。公司推出跑車后依次推出E級轎車(ModelS)—E級SUV(ModelX)—D級轎車(Model3)—D級SUV(ModelY)，2021年在美國對應細分市場銷量規(guī)模分別20萬輛/138萬輛/154萬輛/371萬輛，2021年對應全球細分市場銷量規(guī)模分別151萬輛/227萬輛/657萬輛/1140萬輛。公司推出產品的市場策略為：先在小市場積累經驗，待數據積累相對完善，技術應用相對成熟后，在大市場推出大單品。目前，公司已發(fā)布Cybertruck布局皮卡市場，同時計劃拓展至其他路上運輸形式，如貨運重卡和高載客城市交通。圖14、特斯拉在美產品逐步下探至大眾市場-15-行業(yè)深度研究報告圖16、2021年全球乘用車分車型細分市場空間(單位：圖16、2021年全球乘用車分車型細分市場空間(單位：萬輛)萬輛)資料來源：Marklines，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理圖圖17、特斯拉產品矩陣智能技術的升級：軟硬件自研，持續(xù)升級智能化。特斯拉早在2014年就開始發(fā)展FSD自動駕駛，2014至2016年間AutoPilotHW1.0采用MOBYLEEYE的自動駕駛處理平臺，但由于其封閉性，主機廠無法獲取底層數據進行深化的迭代和升級。因此，2017年開始特斯拉開始啟動自研主控芯片，尤其是主控芯片中的神經網絡算法和AI處理單元。在過渡期(2017-2019年)，特斯拉與英偉達合作，AutoPilotHW2.0/2.5均采用英偉達的芯片。2019年4月，AutoPilotHW3.0平臺搭載了TeslaFSD自研版本的主控芯片，這款自動駕駛主控芯片擁有高達60億的晶體管，每秒可完成144萬億次的計算。目前，特斯拉采用自研NPU為核心的芯片+外采Aptina攝像頭的方案，可實現硬件的定制化，同時軟件方面全自研，通過大量的路測數據持續(xù)升級智能化。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-行業(yè)深度研究報告資料資料來源：汽車之家，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理表7、特斯拉硬件升級進程資料來圖19、特斯拉FSDHW3.0系統(tǒng)架構示意圖圖圖19、特斯拉FSDHW3.0系統(tǒng)架構示意圖資料來源：汽車資訊，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理資料資料來源：汽車資訊，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理請行業(yè)深度研究報告(產品SKU擴產到平價車型，需要解決大規(guī)模量產對生產的要求。2018年Model3上市后遇到產能瓶頸，自動化工廠無法大規(guī)模交付，主要問題在于特斯拉缺乏汽車生產經驗，加州工廠自動化生產線的良品率、效率和彈性不足：1)特斯拉工廠自動化高于傳統(tǒng)廠商，Model3的車身生產線的運輸、裝載、零部件的焊接等實現了95%的自動化，許多技術是首次應用，產線的良品率不能保證。2)在當時的技術背景下，高度自動化方式的生產效率可能不及機器與人工相結合的生產方式，尤其體現在組裝環(huán)節(jié)，部分流程而言，人工比機器的成本更低更容易實現。3)自動化生產線的彈性不足，有一個環(huán)節(jié)出了問題就要全線停工檢查，影響生產效率。率為應對大規(guī)模量產對生產和供應的挑戰(zhàn)，特斯拉采取了新增生產線保供核心產品，收購制造業(yè)子公司獲取生產經驗和設計端對產品反向改進提升生產效率等舉措：1)新增彈性組裝線，搭配人工組裝，優(yōu)先保供Model3。在2019年之前，特斯拉依賴加州工廠進行生產。加州工廠與上海工廠不同，并非特斯拉自主設計，而是由豐田早期的舊工廠改裝，特斯拉首先解決了工廠與生產線適配的問題。加州工廠早期有2條生產線，GA1/2生產線主要負責生產ModelS和ModelX，2017年建立GA3負責生產Model3。2018年，Model3大規(guī)模交付時，既有產線無法滿足GA，同時把ModelS/X的部圖21、特斯拉全球產能擴張時間線圖23、加州工廠焊接機器人圖22圖23、加州工廠焊接機器人資料來源：電動汽車觀察家，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-行業(yè)深度研究報告2)收購制造業(yè)公司，提升自動化水平和Model3產能。2018年之前，特斯拉收購子公司策略為：集中在機械制造業(yè)，獲取技術，提升產能。2015年，特斯拉收購RivieraTool，該公司的主要業(yè)務為生產沖壓金屬零件的工具和模具，2016年Engineering3)設計端的反向改進，例如減少線束的長度。特斯拉之前，傳統(tǒng)整車廠的汽車設計和生產制造是兩個獨立的環(huán)節(jié)，生產制造部門按照設計方案進行生產，若要提升生產速度，主要通過加快制造環(huán)節(jié)的生產節(jié)拍或延長工時來實現。而特斯拉將加快生產速度的需求反向構建到汽車的產品設計中，以“第一性原則”指導設計和生產，盡量減少所有不必要的環(huán)節(jié)。同時，特斯拉產品設計時力圖減少車內布線的長度，通過在逆變器上應用了大量半導體器件，Model3減少了48%的高壓線束長度減少到了100米。資料來源：公司公告，騰訊新聞，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理圖24、ModelS線束長達3千米圖25、ModelY線束僅100米資料來源：搜狐汽車，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理資資料來源：搜狐汽車，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理請-18--19-行業(yè)深度研究報告(三在1-10階段團隊有較大變動，特斯拉用股權和高薪等方式挖掘優(yōu)秀人才。特斯拉2018-2019年間有90多位總監(jiān)以上的高管離職，包括財務、研發(fā)、市場、運營等各個部門的成員，主要原因是這一期間公司經營較不穩(wěn)定，財務波動較大，同時競爭對手提出了更好的招聘條件。為了維持和增強團隊戰(zhàn)斗力，特斯拉持續(xù)招聘，并對合適的人才給出高薪和股權，例如，特斯拉機械設計工程經理和資深軟件開發(fā)工程師平均年薪均超過17萬美元。同時，在特斯拉員工的薪酬結構中，職級越高的員工，股權激勵占收入的比重越大。公司成立以來持續(xù)推出激勵計劃，2019年股權激勵計劃提供了包括股權期權、限制性股票、限制性股票單位，股票增值權,績效單位和績效股份等各類激勵工具。圖26、特斯拉成立以來各類激勵計劃梳理圖27、特斯拉美國員工平均薪酬(單位：萬美元)圖28、特斯拉員工收入構成資料來源：騰訊新聞，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理圖29、特斯資料來源：騰訊新聞，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理圖29、特斯拉2018-2019年間人員變動較大請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告電動車企業(yè)從10到100階段，公司在電動智能方面再一次升級，可能遇到一些品牌事件需要進行危機公關。同時，這一階段產品推向全球市場，為適應不同市場環(huán)節(jié)需要推出在地化產品，也需要考慮全球生產供應鏈安全(核心供應鏈的自產自制與供應鏈全球化的風險)與效率(生產技術工藝進一步提升)。綜合而言，我們認為特斯拉10-100發(fā)展階段最核心的是應對全球化的生產和經營對產品在本地化程度、生產的節(jié)奏和良率，以及供應鏈的效率和彈性產生的挑戰(zhàn)。(一)核心挑戰(zhàn)與躍遷1：全球放量車型的推出和產品本地化推出全球放量車型，設計本地化版本。Model3/Y的推出后，特斯拉產品下沉到大眾市場的價格帶，消費客群擴大。雖然特斯拉以大單品策略進入全球市場，但為了適應各個本土市場的差異性，特斯拉也在設計端對產品版本進行調整，例如左舵車版本和右舵車版本的推出，特斯拉Model3在2018年大規(guī)模交付左舵版本，2019年6月交付右舵版本，ModelY在2020年3月交付左舵版本，2022年圖30、特斯拉產品價格帶逐步下探至大眾市場圖31、特斯拉推出右舵車型圖32、全球左舵車與右舵車地區(qū)分布請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20--21-行業(yè)深度研究報告(二)核心挑戰(zhàn)與躍遷2：全球生產的效率與良率全球擴張產能，持續(xù)優(yōu)化工廠布局提升生產效率。放量車型熱銷全球對特斯拉生產能力帶來挑戰(zhàn)，公司在全球建設工廠擴張產能，2019年起先后在中國上海、德國勃蘭登堡、美國德州奧斯汀建設新工廠。其中上海工廠2019年底開始投產，2021年產能達到45萬輛，2022年產能超過75萬輛，德國工廠與德州工廠預計2022年年內陸續(xù)投產，規(guī)劃產能分別為60萬輛與100萬輛。特斯拉持續(xù)優(yōu)化新工廠產線布局，加州工廠—上海/德州工廠—柏林工廠的布局越來越緊湊，產線的靈活度也越來越高。表9、特斯拉全球工廠圖33、特斯拉加州工廠布局圖35、特斯拉上海工廠布局資料來源：電動汽車觀察家，興業(yè)證券經濟與金融研究院整圖34、特斯拉德州工廠布局資料來源：電動汽車觀察家，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理圖36、特斯拉柏林工廠布局資料來源：電動汽車觀察家，興業(yè)證券經濟與金融研究院整請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告理理理生產工藝的再升級，借力一體化壓鑄。傳統(tǒng)汽車四大工藝零部件過多，工藝環(huán)節(jié)太長。特斯拉尋求高度集成化和自動化，借力一體化壓鑄技術，簡化生產流程，00噸壓鑄機生產ModelY的后地板總成，將70多個零部件壓鑄壓成1-2個，將下車體總成重量降低30%，單車制造成本降低20%。更為重要的是，一體化壓鑄提升了生產效率，也降低了時間成本和生產線成本。(2)特斯拉德州工廠進一步升級，增加前底板圖37、特斯拉一體化壓鑄圖38、上海工廠6000T壓鑄機圖圖38、上海工廠6000T壓鑄機資料來源：新浪汽車，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理資料來源：電動汽車觀察家，興業(yè)證券經濟與金融研究院整資料來源：新浪汽車，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理-22--23-行業(yè)深度研究報告(三供應鏈全球化：全球范圍優(yōu)選供應商，采取獨特的物流倉儲系統(tǒng)保障供應鏈的效率和彈性。生產的全球化需要供應鏈的全球化作為支撐，特斯拉在全球范圍內選擇產品質量可靠和性價比高的供應商，包括美國、中國、墨西哥、德國、韓國、加拿大、日本等全球各地的供應商。為保障供應鏈的效率和彈性，供應商選擇方面，特斯拉重視響應速度和研發(fā)能力，不重視公司規(guī)模和名氣。供應商價格方面，特斯拉從小規(guī)模狀態(tài)就設定一個有競爭力的采購價格，例如通過三年鎖價，降成本，穩(wěn)合作。另外特斯拉采取獨特的物流倉儲系統(tǒng)，用集裝箱當作流動倉庫來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的物流車間，各種物料經此可以直接送入到生產現場，模式不需占用額外的土地空間且更加靈活高效。圖40、特斯拉供應商分國家梳理(單位：個)圖42、特斯拉Model3圖42、特斯拉Model3中國供應商資料來源：搜狐汽車，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報告供應鏈關鍵節(jié)點內部化：為保證供應鏈安全，鎖定上游核心原材料供應鏈，收并購電池相關子公司。特斯拉在10-100階段更加重視供應鏈的安全，通過收并購原材料子公司或簽訂協議等方式鎖定上游供應鏈。(1)與鈷/鎳/鐵/鋰供應商簽訂協7月起，先后與Glencore簽訂了鈷供應協議，與Goro/NickelWest/PronyResource簽訂鎳供應協議，與Tamarack簽訂鎳/鐵/鈷供應協議，與LiontownResources簽訂鋰應協議。(2)收購電芯相關子公司：特斯拉在10-100階段收購的子公司集中在電池材料與技術工藝領域，包括掌握干電極工藝的MaxwellTechnologies，掌握電池組裝工藝的公司HiberSyetems，研發(fā)電池負極材料的公司Springpower圖43、特斯拉與上游供應商簽署的供應協議表10、特斯拉收購子公司請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-行業(yè)深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-櫛風沐雨二十載，三階段的挑戰(zhàn)與躍遷。特斯拉從品牌創(chuàng)立至今的20年成長道路 2.2萬輛(2017Q2)，公司在核心人物馬斯克的主導與外部多次融資的支持下，完成了Roadster與ModelS/X的生產與交付，開創(chuàng)了領先的電動化技術，樹立了特斯拉全球高端純電品牌的形象。(2)1-10階段：從2017Q3到2019Q2，產品新增量產Model3(大眾化中型轎車)，季度銷量從2.61萬輛到9.54萬輛。這個過程中，公司實現了放量車型的大規(guī)模、低成本、高良率生產和交付，電動化技術進一步精進，并開創(chuàng)了全球領先的智能化，且通過規(guī)?；慨a逐步擺脫外部融資支持，實現單季盈利。(3)10-100階段：2019Q3至今，產品新增量產ModelY(大眾化中型SUV)，以及Roadster/ModelS/ModelX的換代，且即將量產Cybertruck(大SemitruckQ)到29.53萬輛(2022Q1)，并仍將快速發(fā)展。這個過程中，公司電動化、智能化技術0到1：核心是電動品牌的塑造和認可、電動技術的突破，以及強有力的領導者引領。(1)品牌的塑造與電動車的認可：特斯拉品牌與馬斯克、SpaceX標簽綁定，強化科技感與先鋒精神，以產品為廣告，直營店+巡展讓產品直達消費者。在電動車的認可方面，特斯拉通過鋪設充電網絡應對里程焦慮，通過承諾回購應對電動車殘值率擔憂。(2)電動技術的突破：電池方面從鉛酸電池到18650鋰電池，材料和結構的改進實現性能的躍遷；電機方面用大電機搭配單檔減速箱的替換方案，突破二級變速箱的限制問題；電控方面通過并聯大量大功率IGBT單管方案支持高功率逆變器，后采用SiC模塊。(3)強有力領導者的引領：核心人物馬斯克以第一性原則主導各類艱難決策，招募團隊并制定三階段發(fā)展戰(zhàn)略。1到10：核心是產品SKU擴展與智能技術的升級，生產與供應鏈支持大規(guī)模量產以及核心團隊的維持和更新。(1)產品SKU的擴展與智能技術的升級：產品價格帶逐步向下，車型品類擴展，對應細分市場由小到大。智能化方面，軟硬件自研，采用自研NPU為核心的芯片+外采Aptina攝像頭的方案，持續(xù)升級智能化。 (2)生產與供應鏈支持大規(guī)模量產：新增生產線保供核心產品，收購制造業(yè)子公司獲取生產經驗，另外在設計端對產品反向改進提升生產效率。(3)核心團隊的維持和更新：這一階段經營不穩(wěn)定，團隊變動較大，特斯拉通過股權和高薪等方式挖掘優(yōu)秀人才。10-100：核心是應對全球化的生產和經營的挑戰(zhàn)，實現產品、生產、供應鏈全球化。(1)全球放量車型的推出和產品本地化：以大單品策略進入全球市場，為適應各個本土市場的差異性，在設計端進行調整，例如推出左舵車版本和右舵車版本。(2)全球生產的效率與良率提升：全球擴張產能，持續(xù)優(yōu)化工廠布局提升生行業(yè)深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-效率。(3他山之石可以攻玉，國內車企1-10的突破之道。本文主要探討特斯拉從創(chuàng)立到發(fā)展不同階段的核心挑戰(zhàn)以及特斯拉的解決方案，從而為分析后繼者提供分析框架。國內領先電動智能車企已經基本已經完成0-1的突破，正在1-10的道路之上，從特斯拉的經驗看該階段爆款SKU的擴張、生產能力的大幅提升、智能化技術的突破、核心團隊的穩(wěn)定和更新或是關鍵勝負手。我們看好國內領先車企電動智能化的突破，推薦“蔚小理”(港股團隊覆蓋)、比亞迪、長城汽車、吉利汽車(港股團隊覆蓋)、長安汽車；我們也看好特斯拉全球放量帶來的產業(yè)鏈機會，推薦拓普集團、銀輪股份、三花智控、精鍛科技、福耀玻璃，建議關注新泉股份、旭升股份。行業(yè)深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-產能與銷量不及預期。特斯拉全球多地工廠擴產的節(jié)奏和實際產能落地效果可能不及芯片短缺問題加重。受公共衛(wèi)生事件影響，芯片供應恢復的節(jié)奏可能不及預期。除了博世ESP芯片缺少外，產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)也可能出現斷供風險。主機廠二供的支持可能較為有限，因此整車的生產可能會受到影響。宏觀經濟增速下行。公共衛(wèi)生事件的發(fā)展態(tài)勢仍然存在較大不確定性，同時國際政治與經濟環(huán)境變化較大，宏觀經濟增速存在下行壓力，可能對汽車產品的消費產生影響。全球社會輿論的不確定性。近期存在公眾人物駕駛特斯拉的交通事故，事件追責結論尚不清晰，存在相關社會輿論對特斯拉的品牌和經營產生負面影響的風險。-28-投資建議的評級標準報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。投資建議的評級標準報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內公司股價(或行業(yè)指數)相對同期相關證券市場代表性