伊力特 公司首次覆蓋報告：“新”春天的故事

—伊力特(600197)公司首次覆蓋報告馬錚食品飲料首席分析師S20110001%%%%伊力特(600197)評級資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)收盤價(元)52周內(nèi)股價波動區(qū)間31.89-21.64資料來源：信達證券研發(fā)中心有限公司ASECURITIESCOLTD.59.7267本期內(nèi)容提要:令投資建議：搭乘新疆經(jīng)濟發(fā)展東風(fēng)，西北酒王煥發(fā)新機。受疆內(nèi)市場環(huán)境影響，伊力特近幾年規(guī)模發(fā)展較慢，疆外市場擴張稍顯疲軟。我們認為，新疆優(yōu)質(zhì)的環(huán)境基礎(chǔ)為伊力特的釀造增添獨特風(fēng)味，且在西北市場占據(jù)領(lǐng)先份額，消費基礎(chǔ)良好。公司具有非常深厚的兵團英雄文化底蘊，團隊凝聚力強，隨著國家對新疆戰(zhàn)略地位的重新定位、馬興瑞書記上任后對新疆經(jīng)濟發(fā)展的重視和推動，伊力特有望借助疆內(nèi)市場活力的提升及新疆文化的廣泛傳播，加快釋放二次改革紅利。我們預(yù)計2022-2024年EPS分別為1.02/1.30/1.67元，對應(yīng)2022年7月28日收盤價(28.67元/股)市盈率28/22/17倍，首次覆蓋給予“買入”評級。令享受經(jīng)濟發(fā)展的消費升級紅利，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可進一步優(yōu)化。新疆居民收入水平與中部省份基本相當，但由于地區(qū)發(fā)展落后，人們的消費習(xí)慣更偏向務(wù)實節(jié)儉。隨著市場經(jīng)濟的活躍，商業(yè)化社會的發(fā)展，疆內(nèi)消費需求有望擴大，對消費升級進一步刺激。目前，伊力特聚焦6大系列、9大核心單品，產(chǎn)品線覆蓋高中低三檔，其中高檔酒包含千元價位的伊力壹號窖、400元以上的伊力王和百元以上的伊力老窖類，中檔酒包括百元以上的伊力老陳酒和50元以上的伊力特曲，低檔酒為50元以下伊力大曲。公司在200-300元價位處于相對空檔，有望享受經(jīng)濟發(fā)展帶動的消費升級紅利，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一令疆內(nèi)扁平化運作，疆外三足鼎立支持。2018年以來，在盛初的幫助下，伊力特的市場運動由單一買斷轉(zhuǎn)型統(tǒng)一管理，公司集中陳列支持，廠家主導(dǎo)費用投入。疆內(nèi)扁平化運作，縮減經(jīng)銷環(huán)節(jié)，渠道商直控終端，最大化渠道利潤，促進終端的積極性。疆外基本形成浙江大商、品牌運營公司、電商公司鼎足三分之勢，與公司合作24年之久的浙江商源主要負責(zé)浙江市場拓展并輻射華東；品牌運營公司由公司與經(jīng)銷商共同參股，主要負責(zé)伊力特品牌在疆外的招商布局、品牌建設(shè)、產(chǎn)品營銷推廣等工作；電商公司主要負責(zé)線上平臺運營銷售。整體上，疆外渠道結(jié)構(gòu)正逐步優(yōu)化，2021年完成河南、山東濟南、四川成都的招商工作，廣東、甘肅、江蘇新進經(jīng)銷商的產(chǎn)品已投放市場。令股價催化劑：新疆經(jīng)濟發(fā)展加快；赴疆旅游人次提升。令風(fēng)險因素：疫情反復(fù)影響；疆內(nèi)酒水市場競爭加劇。AAAAE7E%%%%8E%%22%毛利率%48.6%51.4%EPS(攤薄)(元)0.720.66.929市凈率P/B(倍)3.883.673.47資料來源：萬得，信達證券研發(fā)中心預(yù)測;股價為2022年07月28日收盤價請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露2 表目錄 5圖3：60年代建廠初期(下窖) 5 請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露3于長期以來地區(qū)發(fā)展落后，企業(yè)活力受到一定限制。聚，企業(yè)活力有望進一步激活。馬享受經(jīng)濟發(fā)展的消費升級紅利，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具備優(yōu)化空間。新疆居民收入水平與中部省望享受經(jīng)濟發(fā)展帶動的消費升級紅利，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化。旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進新疆文化傳播，省外布局空間廣闊。前有大烏蘇，后有伊力特，新疆硬消又可作為伴手禮帶往疆外，蓬勃發(fā)展將進一步為伊力特打開需求和銷量。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露4酒02,0001,50050002021年，提出二60%40%20%-20%1999年，改制上市2021年，提出二60%40%20%-20%1999年，改制上市-40%營業(yè)收入-百萬收入同比2018年，與盛初開展戰(zhàn)略合作2006年，聚焦酒業(yè)發(fā)，剝離無關(guān)業(yè)務(wù)2016年，董事長變更，陳智接任9697989900010203040506070809101112131415161718192021數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心貴品質(zhì)，實現(xiàn)了釀酒廠從無到有的歷史性轉(zhuǎn)變。圖2：60年代建廠初期(老工房)圖3：60年代建廠初期(下窖)資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露5推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和城鄉(xiāng)一體化，資料來源：可克達拉市新聞，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露62.1生態(tài)釀酒，品質(zhì)出眾，是目前中國白酒釀造鮮有的窖池類過資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心品和新及九大戰(zhàn)略核心單品，并針對壹號窖系列成立了經(jīng)銷商參股的壹號窖酒類銷售公司。請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露7，伊力王系列已具一定規(guī)模體量和接受度。產(chǎn)品檔次系列核心產(chǎn)品規(guī)格度數(shù)零售價產(chǎn)品展示力壹號窖力王酒力老窖伊力壹號窖(文明版)伊力壹號窖(和諧版)伊力壹號窖(20/15/10)/伊力王酒(黃王)伊力王酒(藍王)498元伊力王酒(紅王)478元%vol伊力老窖(十年精釀)0ml%vol力老陳酒伊力老陳酒(五星)元力老陳酒元伊力老陳酒(十年陳釀)力特曲伊力特柔雅(藍花瓷)力特領(lǐng)航者伊力特曲(十年精制)5元伊力特曲(中度特)%vol5元伊力特曲(36度特)力大曲6元高檔收入-百萬中檔收入-百萬低檔收入-百萬高檔酒-同比中檔酒-同比低檔酒-同比90%80%70%60%50%90%80%70%60%50%40%20%10%4.8%4.8%31.5%40.2%63.7%64.2%70.8%74.8%70.4%54.1%5.8%4.4%25.2%5.7%23.5%4.6%20.6%5.7%20162017201820192020202101,5001,000500020162017201820192020202140%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心低檔酒為伊力大曲酒。數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露8高檔酒-/中檔酒低檔酒高檔酒-/25價噸價噸50201620172018201920202021高檔酒毛利率中檔酒毛利率70%60%70%60%50%40%30%20%0%0%201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心新變革，伊力特完成了從一個農(nóng)場小作坊、氣場也是兵團精神的傳承和延伸。數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心請閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露9名度。9%8%6%5%3%2%1%銷售費用率201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心資料來源：新華網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團第四師國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會伊犁伊力特玻璃制品有限公司新疆伊力特釀酒新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團第四師國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會伊犁伊力特玻璃制品有限公司新疆伊力特釀酒有限公司新疆伊力特銷售有限公司新疆伊力特印務(wù)有限責(zé)任公司新疆伊力特品牌運營有限公司新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會新疆可克達拉市國有資本投資運營有限責(zé)任公司新疆伊力特集團有限公司41.82%新疆伊力特實業(yè)股份有限公司%%%新疆伊力特文化旅游有限公司數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心截至2022年一季報10。從單一買斷轉(zhuǎn)型統(tǒng)一管理。2018年以前，由于伊力特主導(dǎo)市場能力較弱，公司以開發(fā)產(chǎn)品進入兩年期任務(wù)及保證金對賭等都做了明確。場的拓展都必須通過運營公司平臺對外招商。2,0001,5005000疆內(nèi)收入-百萬疆外收入-百萬20162017201820192020202140%30%20%10%0%-20%-30%-40%90%80%70%60%50%40%20%10%疆內(nèi)收入占比疆外收入占比21.8%21.8%22.3%26.9%25.2%32.9%26.1%78.2%77.7%73.1%74.8%67.1%73.9%201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind，信達證券研發(fā)中心入陳列專柜，專門開展9大明星產(chǎn)品陳列，所產(chǎn)生的所有費用均由的積極性。三其中，伊力特于1998年就與浙江商源建立起合作伙伴關(guān)系，合作時間已長達24構(gòu)優(yōu)化，品牌運營公司作為疆外運營工作的總抓手，2021年完成河南、山東濟南、四川成113.發(fā)展機遇：疆內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，疆外文化輸出地區(qū)長治久安帶來隱患。長期以來，按照活動成為此后兩年新疆地區(qū)發(fā)展的總基調(diào)。2017年，在“一帶一路”倡議下，新疆經(jīng)濟重維吾30%18,00010,0008,0006,30%18,00010,0008,0006,0004,0002,0000任5%0%一一帶一路疫情防控維穩(wěn)101112131415161718192021數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，信達證券研發(fā)中心資料來源：新華網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心會議地網(wǎng)。資料來源：昆侖網(wǎng)，新疆水利廳，信達證券研發(fā)中心治化、國際化營商環(huán)境，促進人流、物流、資金流、123.2意識形態(tài)轉(zhuǎn)變，疆內(nèi)消費有待升級的關(guān)系方式(不僅對于物，而且對于集體和世界而言)，是一種系統(tǒng)的行為和總體反映的方白酒消費價位集中在百元左右。100000800006000040000200000新疆城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資-元/年工資-元/年10111213141516171819202140000250002000015000100000新疆城鎮(zhèn)居民人均可支配收入-元/年101112131415161718192021數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，信達證券研發(fā)中心元升級，為伊力特創(chuàng)造更高的利潤空間。前有大烏蘇，后有伊力特，新疆文化起勢。2018年下半年，烏蘇啤酒借助網(wǎng)絡(luò)社交媒體一13資料來源：烏蘇啤酒微博，信達證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，信達證券研發(fā)中心收獲了新消費人群的認可，順應(yīng)消費趨勢，占據(jù)了50元高線光瓶酒價位，資料來源：新疆旅游宣傳推廣中心，信達證券研發(fā)中心資料來源：新疆旅游宣傳推廣中心，信達證券研發(fā)中心點工作安排，2022年將加快以旅游業(yè)為重點的服務(wù)業(yè)發(fā)展，深入實施旅游興疆戰(zhàn)略，加快144.1盈利預(yù)測及假設(shè)20A21A22E23E24E5OY2%7%4%1%63OY7%0%0%83OY0%42.3%0%43.0%0%44.0%45.0%酒OY8%%資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心。4.2投資評級22/07/28總市值(億元)21A3山西汾酒3,4934.366.468.6741.1%72.5144.3433.031.0817.4912.7810.137.98%14今世緣5621.622.012.5726.0%33.6322.2917.450.868.777.005.58.35酒鬼酒5062.754.576.2150.3%77.2834.1225.090.6814.8310.027.7115舍舍得酒業(yè).3%4.876536伊力特.3%92099841資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心注：均為信達證券預(yù)測數(shù)游經(jīng)濟發(fā)展。16:會計年度2020A2021A2022E2023E2024E流動資產(chǎn)2,3612,8822,6773,0923,408貨幣資金1,2471,027602563595應(yīng)收票據(jù)105124154189230應(yīng)收賬款516122319預(yù)付賬款4051647689存貨8721,3611,5271,9262,14192303319316334非流動資產(chǎn)2,1272,0602,4492,6372,726長期股權(quán)投資206201201201201固定資產(chǎn)(合計)9381,7212,0592,2752,369無形資產(chǎn)959910010110288839906054資產(chǎn)總計4,4884,9425,1275,7296,134流動負債6209339231,2741,339短期借款00000應(yīng)付票據(jù)00000應(yīng)付賬款178490344576508442443579698830268202172142112長期借款00000268202172142112負債合計8871,1351,0961,4161,451113118131147167益3,4873,6883,9004,1664,516負債和股東權(quán)益4,4884,9425,1275,7296,134標萬元會計年度2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入1,8021,9382,5073,0883,765同比(%)-21.7%7.5%29.4%23.2%21.9%潤342313482616790同比(%)-23.5%-8.5%54.0%27.8%28.4%毛利率(%)48.6%51.4%53.9%55.3%56.8%ROE%9.8%8.5%12.4%14.8%17.5%EPS(攤薄)(元)0.720.661.021.301.67P/E39.0140.9228.0921.9817.123.883.673.473.253.00EV/EBITDA25.5522.7716.7913.3910.66:百萬元會計年度2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入1,8021,9382,5073,0883,765營業(yè)成本9269411,1551,3811,627加320401494602銷售費用129156201247301管理費用3250637794研發(fā)費用1619253138財務(wù)費用-16-6-18-10-10減值損失合計0-8-3-3-3投資凈收益981012155568營業(yè)利潤4654646928831,132營業(yè)外收支-1-5-6-6-6利潤總額4644596868771,126所得稅123138192246315凈利潤341321494631811少數(shù)股東損益-1912162013482616790EBITDA4795257809781,223)0.671.021.301.67現(xiàn)金流量表萬元會計年度2020A2021A2022E2023E2024E金流10037864269921494631811折舊攤銷3973112114113財務(wù)費用06322投資損失-9-8-10-12-15營運資金變動-79-295-230-103-220其它