光伏膠膜行業(yè)深度：光伏裝機需求強勁光伏膠膜行業(yè)景氣向上

行業(yè)深度行業(yè)深度023-02-22星期三研究部姓名：楊義瓊SFC：AXU943Email:yangyq@.hk投資要點鏈價格下行將帶來下游光伏電站投資收益上升，進而刺激光伏裝機。而硅料價格理性回歸也將帶來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格調整，價疊加光伏裝機需求增長，中下游及輔料環(huán)節(jié)的讓利壓力將得到緩伏膠膜環(huán)節(jié)作為組件生產(chǎn)的重要輔材之一，將受益行業(yè)利潤重分，膠膜企業(yè)盈利能力修復向上趨勢確定。為新進入者帶來機遇和挑戰(zhàn)，具有核心競爭優(yōu)勢的企業(yè)，有望獲得更多HK)。公司于2022年開始布局光伏膠膜業(yè)務并建設有關廠房，公司現(xiàn)2 1.光伏膠膜行業(yè)概況 41.1光伏膠膜產(chǎn)業(yè)鏈 4 2.需求端：光伏裝機強勁帶動膠膜需求增長 62.1需求端：光伏裝機需求強勁，光伏膠膜市場不斷擴容 62.2雙玻滲透率提升將帶來POE膠膜占比提升 73.供給端：產(chǎn)能釋放受原材料制約 83.1光伏級EVA供需緊平衡，POE主要依賴進口 84.行業(yè)競爭格局 9力突出 9 4.3多晶硅價格下降，利好光伏膠膜行業(yè)盈利修復 10 提示 12 圖3：光伏膠膜上游原材料 4圖4：光伏膠膜行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 4流光伏組件封裝膠膜性能對比 5圖6：各類型光伏膠膜市占率率 5 件增益原理 7圖9：單玻與雙玻組件性能對比 7圖10：2021-2030E單面、雙面組件占比變化 7圖11：2021-2030E各類型光伏膠膜占比變化 7圖12：2021年我國EVA粒子下游應用場景 83POE粒子下游應用場景 8圖14：EVA市場日均價(元/噸) 8圖15：POE(DF810)_華東市場日均價(元/噸) 8年光伏膠膜市場份額 9圖17：核心膠膜企業(yè)毛利率 9圖18：多晶硅價格(美元/KG) 10錄表1：光伏膠膜需求分析 6表2：光伏膠膜企業(yè)產(chǎn)能(億平米) 9表3：多晶硅供需分析 10 4鏈電池片與太陽能輻射提供最大光耦合、物理隔離電池片及線路、傳導電池片產(chǎn)生械強度。資料來源：百度圖片、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：智匯光伏、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：鹿山新材料招股說明書、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：智匯光伏、國元證券經(jīng)紀(香港)整理5類重要。資料來源：海優(yōu)新材IPO文件、國元證券經(jīng)紀(香港)整理EA3911356891124679022391135689112467902286423.50%資料來源：CPIA、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：Wind、國元證券經(jīng)紀(香港)整理6W勁帶動下市場規(guī)模不斷擴容。經(jīng)測算，我們假設容配比為2022E2023E2024E2025E全球光伏裝機規(guī)模(GW)08%0%比全球光伏組件需求(GW)60%%%單平米功率(w)505膠膜類產(chǎn)品需求(億平米)面組件占比7%8%9%POE膠膜占比%%%透明EVA膠膜需求量(億平).2.7白色EVA膠膜需求量(億平)1POE膠膜膠膜需求量(億平)4POE膠膜價格(元/平米)膠膜市場規(guī)模(億元)增速(%)-1%%資料來源：IEAPVPS、CPIA、國元證券經(jīng)紀(香港)整理7益主要和地表反射率和組件的安裝高度有關當身處沙地或者水泥m兩面玻璃的對稱結構玻璃作為無機材料，本身具有非常好的耐候性身老化帶來的組件衰減與失效。雙面組件相資料來源：智匯光伏、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：協(xié)鑫集成公司資料、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：CPIA、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：CPIA、國元證券經(jīng)紀(香港)整理83.供給端：產(chǎn)能釋放受原材料制約衡。EVA年我國POE粒子下游應用場景%4%4%%%0%6%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、國元證券經(jīng)紀(香港)整理0306090306090306090資料來源：百川盈孚、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：Wind、國元證券經(jīng)紀(香港)整理94.行業(yè)競爭格局4.1行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)盈利能力突出光伏膠膜行業(yè)存在較高壁壘，主要是技術壁壘和認證壁壘。膠膜生產(chǎn)商的客戶粘中認證程序周期長且流程復雜。組件廠商處于供貨與時效性的考量，更傾向于選行業(yè)領先。5%5%9%28.36%28.36%24.17%20.36%19.67%25.06%%20182019202020212022Q3資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、國元證券經(jīng)紀(香港)整理資料來源：Wind、國元證券經(jīng)紀(香港)整理4.2行業(yè)增長空間大，為新進入者帶來機遇表2：光伏膠膜企業(yè)產(chǎn)能(億平米)2021年產(chǎn)能待產(chǎn)/在建/規(guī)劃項目特7451斯威克電-資料來源：各公司公告、國元證券經(jīng)紀(香港)整理4.3多晶硅價格下降，利好光伏膠膜行業(yè)盈利修復20212022E2023E0全球組件需求(容配比1.2)每GW組件耗硅量(萬噸)年總需求量國內產(chǎn)能(萬噸)國內實際產(chǎn)量(萬噸)進口量(萬噸)9年總供應量過剩8資料來源：CPIA、IEA、國元證券經(jīng)紀(香港)整理疊光伏膠膜環(huán)節(jié)作為組件生產(chǎn)的重要輔材之一，將受益行業(yè)利潤重分配，膠膜企業(yè)圖18：多晶硅價格(美元/KG)5050現(xiàn)貨價:國產(chǎn)多晶硅料(一級料)01-0201-0201-0201-0201-0201-0資料來源：Wind、國元證券經(jīng)紀(香港)整理略1投資觀點四五期間光伏裝機強勁增長，帶動膠膜行業(yè)景氣向上，市場規(guī)?？焖贁U容，為需求實現(xiàn)翻倍增長。從膠膜品種分類來看，受益雙玻組件滲透率的提升，以E供需緊平衡，POE樹脂生產(chǎn)技術瓶頸尚待突破，國產(chǎn)替代開始啟動。得更多市場份額和成長空間。?盈利能力：硅料價格理性回歸將帶來光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格調整，價格博弈疊加光伏裝機需求增長，中下游及輔料環(huán)節(jié)的讓利壓力將得到緩解。光伏膠膜環(huán)節(jié)5.2重點個股?信義儲電(8328HK)：光伏膠膜業(yè)務嶄露頭角，成長空間廣闊公司亮點：價EB021A022E023E024E021A022E023E024EA806.SH斯特90680.SH.58212.SH1.1.3491330.SH.8051.SH鹿山新材.3542812.SZ2.5.56平均24儲電.985.44資料來源：Wind、國元證券經(jīng)紀(香港)整理動降本報告由國元證券經(jīng)紀(香港)有限公司(簡稱"國元證券經(jīng)紀(香港)")制作，國元證券經(jīng)紀(香港)為，并未考慮或投資操業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，國元證券經(jīng)紀(香港)及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，國元證券經(jīng)紀(香港)可能會發(fā)出究報告。本報告署名分析師可能會不時與國元證券經(jīng)紀(香港)的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易