日辰股份-603755-詳解日辰股份的成長(zhǎng)彈性

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明證券研究報(bào)告|公司深度詳解日辰股份的成長(zhǎng)彈性先發(fā)切入優(yōu)質(zhì)客戶跑出，研發(fā)服務(wù)能力領(lǐng)先。公司過往先發(fā)切入頭部對(duì)日出口食品加工企業(yè)，把握住2000s對(duì)日出口調(diào)理食品規(guī)?？焖侔l(fā)展、2010s餐飲連鎖化提速兩次定制復(fù)調(diào)行業(yè)紅利乘勢(shì)跑出，建立起研發(fā)服務(wù)體系優(yōu)勢(shì)；過往來看，公司研發(fā)投入高于同行，2012年發(fā)力國(guó)內(nèi)餐飲連鎖市場(chǎng)以來深度綁定味千中國(guó)、魚酷、呷哺呷哺等眾多大中型連鎖餐飲客戶；根據(jù)我們拆解，疫情前2014-2019年新客戶拓展+新品類導(dǎo)入能夠穩(wěn)定給公司收入端帶來約20%CAGR，其中銷量/噸價(jià)分別約15%/5%。餐飲彈性充足，新品、新渠道開拓打開長(zhǎng)期空間。1)餐飲渠道：短期看餐飲修復(fù)彈性，中長(zhǎng)期看新品開拓。春節(jié)以來呷哺呷哺等核心客戶經(jīng)營(yíng)恢復(fù)向好，全年有望貢獻(xiàn)顯著彈性，并且公司當(dāng)前在存量客戶中份額提升空間較大，隨著行業(yè)回暖、合資公司產(chǎn)能落地，有望加速上量；同時(shí)我們測(cè)算公司餐飲渠道市占率僅約2%，公司新客戶、新品類持續(xù)導(dǎo)入邏輯順暢，隨著餐飲復(fù)蘇客戶價(jià)格敏感度降低、前期激勵(lì)機(jī)制完善、上海運(yùn)營(yíng)中心及嘉興產(chǎn)能落地，2023年公司新客戶開拓有望提速；2)食品加工、品牌定制渠道亦有較多亮點(diǎn)：短期隨著消費(fèi)復(fù)蘇食品加工渠道有望企穩(wěn)回升，中長(zhǎng)期隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓、預(yù)拌粉業(yè)務(wù)上量，收入有望實(shí)現(xiàn)15%+CAGR；品牌定制業(yè)務(wù)上量相對(duì)較快，低基數(shù)下有望保持高增。綜上，預(yù)計(jì)公司2023年收入增速有望達(dá)45%-50%，其中新客戶新產(chǎn)品開拓貢獻(xiàn)20%+、餐飲老客戶恢復(fù)貢獻(xiàn)10%、食品加工修復(fù)貢獻(xiàn)5%-10%、其他渠道如品牌定制、經(jīng)銷等亦有可觀增量。利潤(rùn)率短期承壓，后續(xù)企穩(wěn)回升有望。受益于優(yōu)質(zhì)的客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司凈利率領(lǐng)先同行，受原料成本上行、渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)、疫情期間下游客戶價(jià)格敏感度和降本訴求提升，2021年以來公司毛利率下滑明顯，拖累整體盈利；我們認(rèn)為2023年起公司凈利率有望企穩(wěn)回升，主要系餐飲渠道占比回升、中型餐飲客戶開拓、新品導(dǎo)入提速、規(guī)模效應(yīng)釋放。投資建議：定制餐調(diào)行業(yè)為食品行業(yè)中少有的能見度高、景氣向上的子賽道，客戶開拓方面有諸多亮眼之處，未來隨著餐飲復(fù)蘇，公司有望迎來新一輪發(fā)年?duì)I收3.2/4.7/6.2億元(前值3.4/4.5/5.8億元)，同比-7%/+50%/+31%，歸母凈利潤(rùn)0.7/1.1/1.5億元(前值0.7/1.0/1.3億元)，同比-20%/+72%/+32%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE69/40/31倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)263339316474620增長(zhǎng)率yoy(%)-7.828.6-6.750.130.8歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)818165112148增長(zhǎng)率yoy(%)-4.70.0-19.571.831.9EPS最新攤薄(元/股)0.820.820.661.141.50凈資產(chǎn)收益率(%)13.312.39.413.915.5P/E(倍)55.955.969.440.430.6P/B(倍)7.56.96.55.64.7資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所注：股價(jià)為2023年2月24日收盤價(jià)股票信息業(yè)級(jí)流通股(%)調(diào)味發(fā)酵品040.17 股價(jià)走勢(shì)23%11%0%-11%-23%-34%-46%2022-022022-062022-102023-02作者師符蓉分析師陳昕暉相關(guān)研究P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明會(huì)會(huì)計(jì)年度434457研發(fā)費(fèi)用14555公允價(jià)值變動(dòng)收益00000投資凈收益300000200000000000000EPS(元)財(cái)務(wù)比率會(huì)計(jì)年度能力利能力94124償債能力速動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)每股收益(最新攤薄)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄)每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)估值比率420財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率元)會(huì)計(jì)年度金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款收款11021預(yù)付賬款22233存貨動(dòng)資產(chǎn)203流動(dòng)資產(chǎn)期借款0應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款負(fù)債流動(dòng)負(fù)債1222200000現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流折舊攤銷678-130000投資損失-10-12-15-15營(yíng)現(xiàn)金流11000投資活動(dòng)現(xiàn)金流107100資現(xiàn)金流籌資活動(dòng)現(xiàn)金流00短期借款0000-18-1普通股增加0000000000資現(xiàn)金流11現(xiàn)金凈增加額61資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所注：股價(jià)為2023年2月24日收盤價(jià)P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明1、先發(fā)綁定優(yōu)質(zhì)客戶跑出，研發(fā)服務(wù)能力領(lǐng)先 51.1、把握行業(yè)風(fēng)口，先發(fā)切入優(yōu)質(zhì)客戶乘勢(shì)跑出 51.2、研發(fā)服務(wù)能力突出，過往新客戶、新品類持續(xù)開拓 62、下游餐飲彈性充足，新品、新渠道開拓打開長(zhǎng)期空間 92.1、餐飲渠道：短期看餐飲修復(fù)彈性，中長(zhǎng)期看新品開拓 92.1.1、全年存量客戶經(jīng)營(yíng)修復(fù)有望貢獻(xiàn)顯著彈性 92.1.2、新品導(dǎo)入、存量客戶份額提升提速可期 92.1.3、2023年新客戶開拓有望提速 102.2、食品加工、品牌定制渠道亦有較多亮點(diǎn) 123、利潤(rùn)率短期承壓，后續(xù)企穩(wěn)回升有望 143.1、公司客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)帶來高利潤(rùn)率 143.2、下游客戶降本訴求提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致使疫情以來利潤(rùn)率承壓 143.3、渠道、客戶、品類結(jié)構(gòu)共振，規(guī)模效應(yīng)釋放，利潤(rùn)率上行有望 16 圖表4：公司渠道結(jié)構(gòu)情況 6 圖表18：2020年起公司人均薪酬持續(xù)提升(單位：萬(wàn)元) 119：公司人均創(chuàng)收較同行而言存在提升空間(單位：萬(wàn)元) 11圖表20：公司2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(修訂稿) 11 P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明 U 有所下滑 15 P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明、把握行業(yè)風(fēng)口，先發(fā)切入優(yōu)質(zhì)客戶乘勢(shì)跑出研發(fā)服務(wù)優(yōu)勢(shì)。品企業(yè)供應(yīng)粉體類調(diào)料。渠道聚焦醬汁類調(diào)料，與主營(yíng)粉體類調(diào)料的寶立食品等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，陸續(xù)開拓了味千中國(guó)、魚酷、呷哺呷哺等頭部餐飲連鎖客戶。石本食品有多年工作經(jīng)驗(yàn)，回國(guó)創(chuàng)業(yè)初期與日本石本食品成立合資公司(日本石本食品37%持股)，先發(fā)綁定圣農(nóng)食品、正大集團(tuán)等主要對(duì)日出口食品加工企業(yè)。圖表1：日本冷凍調(diào)理食品進(jìn)口規(guī)模(單位：萬(wàn)噸)圖表2：公司歷年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)情況(單位：億元)資料來源：日本冷凍食品協(xié)會(huì)，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所料，和以裹粉、他產(chǎn)品占比分別約74%/24%/2%；渠道結(jié)持續(xù)提升，同時(shí)由于疫情以來收入增長(zhǎng)承壓，為擴(kuò)大規(guī)模、提升產(chǎn)能利用率，公司近年2021年餐飲/食品加工/品牌定制/其他渠道收入占比分別約43%/42%/11%/3%。P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表3：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況圖表4：公司渠道結(jié)構(gòu)情況資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所2、研發(fā)服務(wù)能力突出，過往新客戶、新品類持續(xù)開拓們認(rèn)為公司研發(fā)服務(wù)優(yōu)勢(shì)可以體現(xiàn)在以下幾方面：1，研發(fā)投入高于同行。公司研發(fā)部由粉類產(chǎn)品研發(fā)科、醬類產(chǎn)品研發(fā)科、湯類產(chǎn)品研發(fā)科、產(chǎn)品應(yīng)用科、專項(xiàng)技術(shù)拓展科、工藝設(shè)計(jì)與標(biāo)準(zhǔn)化科等多個(gè)研發(fā)科室組成，研發(fā)司研發(fā)投入占比情況圖表6：公司研發(fā)人員占比情況資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所連鎖市場(chǎng)，憑借多年來服務(wù)國(guó)際市場(chǎng)積累的食品安全管控經(jīng)驗(yàn)及產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，陸續(xù)切蓋數(shù)百家中式、日式、韓式、西式餐飲等。P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明要合作餐飲客戶情況餐飲企業(yè)合作時(shí)間數(shù)客單價(jià)(元)餐飲類型呷哺呷哺20186671-207火鍋/燒烤味千中國(guó)201263645魚酷201523793烤魚永和大王4234中式快餐陳鋼餐飲3336上海小南國(guó)3225江浙菜慶豐包子鋪2193吉祥餛飩2460餛飩亞惠美食4中式快餐吉野家6821老鄉(xiāng)雞145中式快餐資料來源：Wind，窄門餐眼，國(guó)盛證券研究所(注：門店及客單價(jià)數(shù)據(jù)截至2023/2/22)71噸，表明公司歷年新客戶銷量同比穩(wěn)定增長(zhǎng)、新醬汁類調(diào)料占比約70%測(cè)算，疫情前2016-2018年新客戶開發(fā)為公司銷量貢獻(xiàn)約5%-10%CAGR。圖表8：公司醬汁類調(diào)料銷量增長(zhǎng)拆分圖表9：公司醬汁類調(diào)料銷量增幅拆分資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所3)公司能夠持續(xù)承接老客戶新品需求，實(shí)現(xiàn)份額提升，歷年存量客戶新品導(dǎo)入為公司品需求，以味千中國(guó)為例：供應(yīng)拉面湯、調(diào)味汁等產(chǎn)品，2016H2新增雞湯、雞湯調(diào)味料、叉燒炒飯調(diào)味醬，SKUUP.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明看出明提升趨勢(shì)。2015-2019GR公司在部分存量客戶中新品導(dǎo)入進(jìn)展慢于味千中國(guó)，整體來看預(yù)計(jì)過往餐飲存RGR公司在味千中國(guó)供應(yīng)鏈中份額持續(xù)提升日辰對(duì)味千銷售額增速快于味千門店拓張速度資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所：公司歷年醬汁類調(diào)料噸價(jià)持續(xù)提升資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所所述，過往公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品品質(zhì)及服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了新客戶持續(xù)開拓，并且在存量P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明前新客戶拓展+新品類2.1.1、全年存量客戶經(jīng)營(yíng)修復(fù)有望貢獻(xiàn)顯著彈性比-20%，餐飲渠道占比由2021年43%下滑至36%；隨著疫情管制放開，2023年以來地門店；而隨著疫情放開，日式餐飲連鎖有望進(jìn)入新一輪展店周期，丸龜制面2022年：公司餐飲渠道收入增速及占比情況公司主要下游餐飲客戶收入增速資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所2.1.2、新品導(dǎo)入、存量客戶份額提升提速可期：哺調(diào)料采購(gòu)額約3.5億元，其中日辰對(duì)呷哺呷哺銷售額約0.38億元，對(duì)應(yīng)份額約P.10P.10體系中份額較味千中國(guó)仍有提升空間。訂合作合同成立合資公司(各持股50%)，日辰股份負(fù)責(zé)產(chǎn)能建設(shè)、生產(chǎn)銷售，未來對(duì)于同質(zhì)產(chǎn)品，呷哺呷哺優(yōu)先將合資公司作為供應(yīng)商；我們認(rèn)為此次合作表明呷哺呷哺對(duì)現(xiàn)降本增效，未來隨著天津產(chǎn)能投產(chǎn)，公司在呷哺呷哺供應(yīng)鏈中份額有望加速提升。公司對(duì)呷哺呷哺銷售額情況：公司在味千供應(yīng)體系內(nèi)份額為呷哺呷哺2.5-3倍資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所公司仍然保持較快客戶開拓節(jié)奏，參照味千中國(guó)和呷哺呷哺中報(bào)收入數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)們認(rèn)為主要系行業(yè)低谷期間公司積極開拓新客戶、新品類對(duì)沖存量客戶下滑；定制餐調(diào)展存在較大提升空間。有望提速合理假設(shè)餐飲企業(yè)毛利率50%、調(diào)料占成本比例5%，對(duì)應(yīng)我國(guó)定制餐調(diào)行業(yè)規(guī)模約60-65億元，我國(guó)目前餐飲連鎖化率相較海外發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大提升空間，預(yù)計(jì)我國(guó)定調(diào)需求擴(kuò)容，公司新客戶持續(xù)開拓。P.11請(qǐng)P.11我國(guó)定制餐調(diào)行業(yè)規(guī)模測(cè)算定制餐調(diào)行業(yè)規(guī)模測(cè)算2021年連鎖餐飲營(yíng)業(yè)額(億元)2525餐飲企業(yè)毛利率假設(shè)50%調(diào)料占成本比例假設(shè)5%對(duì)應(yīng)2021年定制餐調(diào)行業(yè)規(guī)模(億元)632021年公司餐飲渠道收入(億元)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額2%資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所司切入新客戶供應(yīng)體系。2，激勵(lì)機(jī)制完善，研發(fā)銷售團(tuán)隊(duì)積極性提升。定制餐調(diào)企業(yè)客戶開拓依賴于銷售及研性和執(zhí)行力。圖表18：2020年起公司人均薪酬持續(xù)提升(單位：萬(wàn)元)19：公司人均創(chuàng)收較同行而言存在提升空間(單位：萬(wàn)元)資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表20：公司2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(修訂稿)姓名職務(wù)獲授數(shù)量(萬(wàn)份)占激勵(lì)計(jì)劃授予總數(shù)比例占股本總額比例崔寶軍崔寶軍董事、副總經(jīng)理7.5%0.2%陳穎董事、副總經(jīng)理105.0%0.1%屈屈洪亮董事、生產(chǎn)副總監(jiān)52.5%0.1%崔正波副總經(jīng)理105.0%0.1%黃桂黃桂琴副總經(jīng)理5.0%0.1%財(cái)務(wù)總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)董事會(huì)秘書張韋趙興健0.1%0.1%5.0%5.0%P.12P.12中層管理人員及核心骨干人員(64人)13065.0%1.3%10100%2.0%合計(jì)200資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所地投產(chǎn)，公司在人員數(shù)量拓展、新客戶開拓方面有望提速。：公司銷售人員數(shù)量情況資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所2、食品加工、品牌定制渠道亦有較多亮點(diǎn)食品加工渠道：短期受益消費(fèi)復(fù)蘇，中期隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓增長(zhǎng)。公司食品加工渠道中KU產(chǎn)，公司品牌定制渠道延續(xù)中高端定位，為客戶提供OEM/ODM生產(chǎn)模式；2)品牌定P.13P.13：公司食品加工渠道收入及增速情況公司品牌定制渠道收入及增速情況資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所望憑借其食品加工及餐飲渠道客戶資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)新品類導(dǎo)入，另一方面公司產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，新客戶開拓能力提升，我們看好未來烘焙預(yù)拌粉、預(yù)制菜業(yè)務(wù)打開公司成長(zhǎng)圖表24：公司2022年定增預(yù)案募投項(xiàng)目情況(單位：億元)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目投資總額擬使用募集資金金額年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸復(fù)合調(diào)味品生產(chǎn)線建設(shè)(擴(kuò)產(chǎn))項(xiàng)目年產(chǎn)3萬(wàn)噸調(diào)理食品(預(yù)制菜)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目2.82.7年產(chǎn)2萬(wàn)噸預(yù)拌粉生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目智能立體庫(kù)及信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目合計(jì)8.38.0資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所戶、新產(chǎn)品導(dǎo)入穩(wěn)定貢獻(xiàn)20%收入增速，2023年隨著餐飲行業(yè)回暖、公司近年激勵(lì)機(jī)制完善團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力提升、上海運(yùn)營(yíng)中心落地，公司新品開拓有望提速，預(yù)計(jì)按P.14請(qǐng)P.143、利潤(rùn)率短期承壓，后續(xù)企穩(wěn)回升有望3.1、公司客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)帶來高利潤(rùn)率行的差異來自于客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同：型西式餐飲連鎖對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力更強(qiáng)，其供應(yīng)鏈會(huì)引入味好美和凱愛瑞集團(tuán)等跨更復(fù)雜，同時(shí)醬汁類調(diào)料中餐飲客戶占比相較粉體類調(diào)料更高，因此其毛利率高于粉體定制餐調(diào)企業(yè)毛利率對(duì)比定制餐調(diào)企業(yè)凈利率對(duì)比資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所(注：毛利率均剔除運(yùn)輸費(fèi))資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所3.2、下游客戶降本訴求提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致使疫情以來利潤(rùn)率承壓占比均不足5%；2)2021年起大眾品上游原料價(jià)格進(jìn)入上行周期，對(duì)公司成本有一定限。P.15請(qǐng)P.15圖表27：2021年起公司毛利率、凈利率持續(xù)下行資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所下游餐飲客戶經(jīng)營(yíng)承壓，導(dǎo)致公司高毛利率餐飲渠道、醬汁類調(diào)料占比有所下降，QQ0.7pct，對(duì)公司毛利率造成拖累。圖表29：公司餐飲渠道占比、醬汁類調(diào)料占比情況：2022年至今有所下滑資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表30：公司餐飲渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拆分：醬汁類調(diào)料占比85%+圖表31：公司醬汁類調(diào)料渠道結(jié)構(gòu)拆分：餐飲為主資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所P.16P.163，疫情期間下游客戶價(jià)格敏感度和降本訴求提升。從公司歷年毛利率變動(dòng)情況來看，利率新品拉動(dòng)毛利率，可以看到2021年起公司醬汁類調(diào)料、粉體類調(diào)料毛利率均有下滑，但以餐飲渠道為主的醬汁類調(diào)料下滑幅度更大，表明疫情期間餐飲客戶經(jīng)營(yíng)壓力更與粉體類調(diào)料的毛利率差距也由疫情前5-10pct降圖表32：公司歷年毛利率同比變化情況圖表33：公司醬汁類、粉體類調(diào)料毛利率情況資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所著中型餐飲連鎖客戶開拓儲(chǔ)備、餐飲渠道占比提升，公司醬汁類調(diào)料毛利率持續(xù)上行；我們看好未來隨著客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化帶來的毛利率改善空間。率水平。5，數(shù)字化生產(chǎn)帶來降本增效：公司近年持續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，上線SAPP.17請(qǐng)P.17圖表34：公司餐飲渠道客戶結(jié)構(gòu)及醬汁類調(diào)料毛利率情況圖表35：公司分產(chǎn)品噸價(jià)變動(dòng)情況資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所投資建議4.1、盈利預(yù)測(cè)8%/+37%。3)其他渠道：低基數(shù)下有望持續(xù)上量，預(yù)計(jì)2022-2024年其他渠道收入分別同比0%，其中品牌定制渠道收入分別同比+80%/+60%/+40%。1)毛利率：受益于渠道、客戶、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2022-2024年毛利率分別約0.1%/43.2%/43.4%。4.2、投資建議谷期間公司積極調(diào)整應(yīng)對(duì)，在組織架構(gòu)、人員激勵(lì)、產(chǎn)能布局、客戶開拓方面有諸多亮值3.4/4.5/5.8億元)，同比-7%/+50%/+31%，歸母凈利潤(rùn)0.7/1.1/1.5億元(前值P.18P.18”評(píng)級(jí)。需求不及預(yù)期。公司發(fā)展受到餐飲行業(yè)的影響，若餐飲行業(yè)發(fā)展增速不及預(yù)期，可預(yù)期，則可能會(huì)對(duì)公司營(yíng)收增速造成影響。的市場(chǎng)拓展及盈利水平造成影響。P.19P.19免責(zé)聲明國(guó)盛證券有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)