債市啟明系列：城投債化債明確軍心已穩(wěn)

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第33頁(yè)起的免責(zé)條款和聲明▍中央定調(diào)地方政府債務(wù)化解，城投市場(chǎng)軍心再穩(wěn)。2▍中央定調(diào)地方政府債務(wù)化解，城投市場(chǎng)軍心再穩(wěn)。2月16日發(fā)表的《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問(wèn)題》提到了對(duì)地方政府債務(wù)化解的思路，奠定了2023年化債的基調(diào)。文章表明隱性債務(wù)的化解需要優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)；也提出進(jìn)一步推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)和法定債務(wù)合并監(jiān)管，顯示對(duì)待債務(wù)的一視同仁；地方融資平臺(tái)的分類轉(zhuǎn)型以及防范地方國(guó)有企事業(yè)單位“平臺(tái)化”也同樣不可忽視。中央定調(diào)債務(wù)化解一定程度穩(wěn)定了城投市場(chǎng)軍心。▍隱性債務(wù)概念提出雖未有太久歷史，但地方債務(wù)管控早已開(kāi)始。2008年國(guó)務(wù)院推出4萬(wàn)億投資計(jì)劃后，地方債務(wù)壓力水漲船高，也引起廣泛關(guān)注；2014年“新預(yù)算法”規(guī)定地方政府債券是地方政府舉債的唯一合法方式，此后第一輪債務(wù)置換工作開(kāi)始啟動(dòng)；2017年7月，中央政治局會(huì)議首次公開(kāi)提出隱性債務(wù)的概念，隱債話題邁進(jìn)歷史舞臺(tái)；2018年8月，國(guó)務(wù)院下發(fā)27號(hào)文，明確隱性債務(wù)的口徑為地方政府在法定債務(wù)限額之外直接或間接承諾以財(cái)政資金償還，以及違法提供擔(dān)保等方式舉借的債務(wù)。▍我國(guó)共推行兩輪主動(dòng)介入且全面鋪開(kāi)的債務(wù)置換工作。自“新預(yù)算法”發(fā)布以來(lái)，我國(guó)共主動(dòng)介入且全面鋪開(kāi)的實(shí)施了兩次債務(wù)置換工作。第一輪為2015年開(kāi)始的用地方政府債來(lái)置換非債券形式存在的地方政府存量債務(wù)工作，合計(jì)發(fā)行置換債12.2萬(wàn)億元，改善了地方政府融資結(jié)構(gòu)。第二輪為2019年地方政府與金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展隱性債務(wù)置換工作，與第一輪最大的區(qū)別是明確了隱性債務(wù)的化解任務(wù)，并推出了建制縣隱債化解試點(diǎn)。▍2023年隱債騰挪更多圍繞信貸和非標(biāo)。通過(guò)我們推算，2022年城投平臺(tái)需償還信貸規(guī)模約6.70-7.87萬(wàn)億，需償還非標(biāo)規(guī)模約2.52-2.97萬(wàn)億，合計(jì)2023年城投平臺(tái)需償還規(guī)模約9.22-10.83萬(wàn)億。此后假定地方部分城投平臺(tái)并未進(jìn)行未公開(kāi)融資，因此隱債規(guī)?？赡芨哂谪?cái)報(bào)樣本。由于不同地區(qū)對(duì)于債務(wù)置換的需求不同，一定比例的短期償還規(guī)模需通過(guò)置換解決，由此推算出2023年需置換的隱債規(guī)模約4.03-4.74萬(wàn)億元。▍推動(dòng)新一輪債務(wù)置換需要金融機(jī)構(gòu)支持。通過(guò)統(tǒng)計(jì)不同地區(qū)最新的債務(wù)限額和余額數(shù)據(jù)，我們測(cè)算全國(guó)各地市累計(jì)可發(fā)行債務(wù)空間僅兩萬(wàn)億元有余，不足2023年需置換債務(wù)規(guī)模的下沿，因此新一輪債務(wù)置換僅靠地方債是不夠的，與金融機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行信貸置換等工作也是必不可少。2023年，在債務(wù)置換新的周期維度下，推進(jìn)由點(diǎn)及面的具有地域特色的債務(wù)置換，甚至對(duì)部分退出公開(kāi)市場(chǎng)融資的主體進(jìn)行適度重組都將成為“順理成章”的選擇。▍債務(wù)置換過(guò)程中或會(huì)面臨估值風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)問(wèn)題，但無(wú)需擔(dān)憂。債務(wù)置換推進(jìn)過(guò)程一般會(huì)面臨兩類場(chǎng)景：1.置換在前，很多風(fēng)險(xiǎn)未爆發(fā)就得到了解決；2.部分地區(qū)已出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)外溢，市場(chǎng)出現(xiàn)一定恐慌情緒，此后才通過(guò)置換解決風(fēng)險(xiǎn)。通常而言，市場(chǎng)更樂(lè)于見(jiàn)到債務(wù)置換的第一類場(chǎng)景，但對(duì)于第二類場(chǎng)景也不必?fù)?dān)憂，一方面隨著債務(wù)置換的推進(jìn)，投資者情緒將會(huì)得到有效安撫；另一方面，2023年在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)外溢的可能性也極▍風(fēng)險(xiǎn)因素：規(guī)模推算恐有誤差；信用違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)；政策調(diào)控超預(yù)期；基本面回暖進(jìn)度不及預(yù)期等。明明中信證券首席經(jīng)濟(jì)核心觀點(diǎn)中央確定債務(wù)化解基調(diào)后，城投市場(chǎng)軍心再穩(wěn)，對(duì)2023年隱債置換再啟的憧憬也愈發(fā)強(qiáng)烈。隱性債務(wù)的概念提出雖未太久，但地方債務(wù)管控的卻早已開(kāi)始。通過(guò)回顧我國(guó)兩輪全面鋪開(kāi)的債務(wù)置換工作，新一輪債務(wù)置換周期有開(kāi)啟跡象。在新的債務(wù)置換維度下，有多少規(guī)模債務(wù)需進(jìn)行置換？又將以何種形式展開(kāi)置換？該如何看待置換過(guò)程中面臨的調(diào)整？本文將逐一作答。中信證券研究部學(xué)家S100001李晗信用債首席分析師李晗S030002徐燁烽信用債分析師S050002請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2 插圖目錄 圖2：2019年不同地區(qū)置換債發(fā)行規(guī)模及占比(億元) 7圖3：城投平臺(tái)短期借款規(guī)模及增速(億元) 8圖4：城投平臺(tái)1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款規(guī)模及增速(億元) 8圖5：城投平臺(tái)應(yīng)付賬款規(guī)模及增速(億元) 8圖6：城投平臺(tái)長(zhǎng)期應(yīng)付款規(guī)模及增速(億元) 8 圖8：2021年2月23日至2023年2月23日公開(kāi)市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控(億元) 11圖9：2017年1月1日至2023年2月23日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)(億元) 12圖10：2023年2月23日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于前一日值變化百分比.......12表格目錄 表2：不同地區(qū)2023年3-4月城投到期規(guī)模及占比(億元) 10 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4▍中央定調(diào)風(fēng)險(xiǎn)化解2023年2月16日出版的第4期《求是》雜志發(fā)表了中共中央總書(shū)記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平2022年12月15日在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上重要講話的一部分《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問(wèn)題》。其中有關(guān)“有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”的內(nèi)容引起了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到高度重視。文中提到“加大存量隱性債務(wù)處置力度，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，穩(wěn)步推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)和法定債務(wù)合并監(jiān)管，堅(jiān)決遏制增量、化解存量”，再度彰顯了對(duì)隱性債務(wù)化解的決心，也表明了隱性債務(wù)的化解需要優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，而進(jìn)一步推進(jìn)地方政府隱性債務(wù)和法定債務(wù)合并監(jiān)管則表明對(duì)待債務(wù)的一視同仁。除此之外，文章也提到了對(duì)地方融資平臺(tái)推動(dòng)分類轉(zhuǎn)型，防范地方國(guó)有企事業(yè)單位“平臺(tái)化”，更好的厘清政府和融資平臺(tái)的關(guān)系。中央定調(diào)地方政府債務(wù)化解，有助于城投市場(chǎng)健康發(fā)展。無(wú)論是對(duì)隱債化解提出優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)的舉措，還是穩(wěn)步推進(jìn)地方政府影響債務(wù)和法定債務(wù)合并監(jiān)管，提倡地方債務(wù)的一視同仁，又或者是推動(dòng)地方融資平臺(tái)分類轉(zhuǎn)型，《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問(wèn)題》中的一系列提法均為地方政府債務(wù)化解定下良好基調(diào)，有助于城投市場(chǎng)的健康發(fā)展。觀點(diǎn)國(guó)內(nèi)需求現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系總勢(shì)。切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”深化國(guó)業(yè)發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大。和利用外資資企業(yè)服務(wù)工作?；庵卮蠼?jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)底線。一是防范房地產(chǎn)業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)。三是防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。，中信證券研究部▍隱性債務(wù)的尋根溯源地方政府隱性債務(wù)已有明確定義。2018年8月，國(guó)務(wù)院下發(fā)27號(hào)文，對(duì)隱性債務(wù)的口徑進(jìn)行了統(tǒng)一，地方政府隱性債務(wù)是指地方政府在法定債務(wù)限額之外直接或間接承諾以財(cái)政資金償還，以及違法提供擔(dān)保等方式舉借的債務(wù)。主要包括除按規(guī)定發(fā)行債券外，地方政府違規(guī)以金融方式直接舉債；違規(guī)擔(dān)保；違規(guī)進(jìn)行政府購(gòu)買服務(wù)；違規(guī)推進(jìn)PPP項(xiàng)目；違規(guī)設(shè)立投資基金等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5地方政府變相舉借的債務(wù)其實(shí)早被開(kāi)始關(guān)注。2008年為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，國(guó)務(wù)院推出此后中央也開(kāi)始審計(jì)地方政府債務(wù)規(guī)模，將政府性債務(wù)分為3類，其中一類債務(wù)包括政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，二類債務(wù)包括政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，三類債務(wù)包括政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)?！靶骂A(yù)算法”的發(fā)布劃清地方政府債務(wù)界限。2014年8月，修正后的《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》(下稱“新預(yù)算法”)發(fā)布，正式宣告地方債市場(chǎng)進(jìn)入法制化發(fā)展階段。除此之外，“新預(yù)算法”規(guī)定地方政府債券是地方政府舉債的唯一合法方式，為妥善處置存量地方政府債務(wù)、化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)置換工作也此后正式開(kāi)始啟動(dòng)，但此時(shí)“隱性債務(wù)”的概念還未正式提出。隱性債務(wù)的概念在2017年才被首次提出。債務(wù)置換其實(shí)早在2015年已經(jīng)啟動(dòng)，但當(dāng)時(shí)隱性債務(wù)的概念仍未形成。2017年7月，中央政治局會(huì)議提到“要積極化解累積的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有效規(guī)范地方政府舉債融資，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量”，至此隱性債務(wù)的概念才首次被官方提出。此后，隱性債務(wù)的防控也常被提及，成為了地方債務(wù)壓力管控的核心問(wèn)題。▍債務(wù)置換工作回顧我國(guó)共推行兩輪主動(dòng)介入且全面鋪開(kāi)的債務(wù)置換工作。自“新預(yù)算法”發(fā)布以來(lái)，我國(guó)共主動(dòng)介入且全面鋪開(kāi)的實(shí)施了兩次債務(wù)置換工作，分別為2015年開(kāi)始的用地方政府債來(lái)置換非債券形式存在的地方政府存量債務(wù)，和2019年地方政府與金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展隱性債務(wù)置換工作，并推出了建制縣隱債化解試點(diǎn)。市場(chǎng)上通常將2020年開(kāi)展的特殊再融資債置換隱性債務(wù)視為第三輪債務(wù)置換，但其一定程度受2020年局部疫情發(fā)生的推動(dòng)，與前兩輪的債務(wù)置換“主動(dòng)介入且全面鋪開(kāi)”的特點(diǎn)略有差異，故本文只考慮2015年與2019年兩輪全面?zhèn)鶆?wù)置換工作。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6置換2015年開(kāi)啟第一輪為期三年的債務(wù)置換工作。2014年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理的意見(jiàn)》(下稱“43號(hào)文”)，其中提到“對(duì)甄別后納入預(yù)算管理的地方政府存量債務(wù)，各地區(qū)可申請(qǐng)發(fā)行地方政府債券置換”，為債務(wù)置換的開(kāi)啟埋下了伏方政府存量債務(wù)中通過(guò)銀行貸款等非政府債券方式舉借部分，通過(guò)三年左右的過(guò)渡期，由省級(jí)財(cái)政部門(mén)在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換”，為期三年的第一輪債務(wù)置換工作正式開(kāi)啟。第一輪債務(wù)置換是用一類地方政府債置換非債券形式存在的地方政府存量債務(wù)。由于第一輪債務(wù)置換開(kāi)始時(shí)，隱性債務(wù)的概念未被提出，因此名義上第一輪債務(wù)置換不可稱為“隱債置換”，但本質(zhì)上較為接近。具體來(lái)看，2015年開(kāi)啟的第一輪債務(wù)置換是用地方政府債置換非債券形式的政府存量債務(wù)，主要通過(guò)財(cái)政部向地方政府下達(dá)地方政府債券融資額度的方式進(jìn)行。第一輪債務(wù)置換合計(jì)發(fā)行置換債12.2萬(wàn)億。2015-2018年第一輪債務(wù)置換期間，全萬(wàn)億元，達(dá)到本輪年度最高值，2017年發(fā)行規(guī)模略有減少，共發(fā)行2.77萬(wàn)億元，2018年發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步下降，發(fā)行1.34萬(wàn)億元。第一輪置換規(guī)模接近地方債務(wù)余額。2014年“新預(yù)算法”發(fā)布以后，中央也開(kāi)始對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行重新審計(jì)。截至2014年末，全國(guó)地方政府債務(wù)(政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù))余額15.4萬(wàn)億元，地方政府或有債務(wù)8.6萬(wàn)億元，其中包括政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)3.1萬(wàn)億元，政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)5.5萬(wàn)億元。第一輪置換規(guī)模接近地方債務(wù)余額，很大程度改善了地方政府融資結(jié)構(gòu)。務(wù)置換第二輪債務(wù)置換最大的變化為明確化解隱性債務(wù)。2015年第一輪債務(wù)置換開(kāi)始時(shí)，隱性債務(wù)的概念并未正式提出，因此第一次置換的存量債務(wù)更多的被稱為地方政府的或有債務(wù)，而2019開(kāi)啟的第二輪債務(wù)置換與第一輪最大的區(qū)別則在于明確了隱性債務(wù)化解的任務(wù)。2019年2月?lián)Q湖南省財(cái)政廳發(fā)文提到“切實(shí)防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，積極爭(zhēng)取中央政府債務(wù)限額化解隱性債務(wù)，組織部分縣市制定完善申報(bào)方案，幫助平滑緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。此后同年6月，國(guó)務(wù)院下發(fā)40號(hào)文指導(dǎo)地方和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展隱性債務(wù)置換工作，隱性債務(wù)的化解也正式進(jìn)入公眾視野。2019年首次提出建制縣隱債化解試點(diǎn)方案。2019年末，首批建制縣隱性債務(wù)化解試點(diǎn)推出，納入試點(diǎn)后的地區(qū)即可通過(guò)發(fā)行地方政府債券來(lái)置換隱性債務(wù)，第一批納入試點(diǎn)的地區(qū)主要是貴州、云南、湖南、甘肅、內(nèi)蒙古、遼寧六省的部分地區(qū)，這些地區(qū)也正好是第二輪債務(wù)置換工作主要推進(jìn)的地區(qū)。第二輪債務(wù)置換推進(jìn)的主要地區(qū)也將是2023年置換的“主攻手”。整體來(lái)看，2019年第二輪債務(wù)置換過(guò)程中置換債發(fā)行規(guī)模明顯低于第一輪，2019年全年置換債發(fā)行規(guī)模請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7達(dá)1579億元，僅有貴州、湖南、內(nèi)蒙古、云南、遼寧、江蘇和甘肅七個(gè)地區(qū)有發(fā)行記錄。無(wú)獨(dú)有偶，其中貴州、湖南和云南等地在2023年預(yù)算報(bào)告中也是提到了對(duì)地方政府存量債務(wù)壓力具體的化解思路，因此這些地區(qū)或許也將是2023年推動(dòng)由點(diǎn)及面?zhèn)鶆?wù)置換工作的“主攻手”。000州肅南寧蘇2019年也是置換債的最后一年。自2014年“43號(hào)文”提出置換債的概念后，兩輪債務(wù)置換工作均以地方政府發(fā)放置換債的形式進(jìn)行。而2019年9月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確“專項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的。此后2020年起，地方政府也不再發(fā)行置換債，這一“紅極一時(shí)”的品類也短暫退出歷史舞臺(tái)。▍置換規(guī)模需幾何？市場(chǎng)開(kāi)始憧憬2023年債務(wù)置換工作的重啟。隨著各地區(qū)2023年預(yù)算報(bào)告的發(fā)布，對(duì)于隱性債務(wù)化解的討論再次成為熱點(diǎn)。2015年與2019年分別開(kāi)展了債務(wù)置換工作，到了2023年，周期性的思維下市場(chǎng)也開(kāi)始憧憬2023年債務(wù)置換的重啟。前兩輪債務(wù)置換各有特點(diǎn)，那么第三次全面鋪開(kāi)的債務(wù)置換工作又將有什么變化？債務(wù)置換的規(guī)模需多少？地方債務(wù)又有多少置換空間？均成為市場(chǎng)關(guān)心的話題。本文采用2022年8月3日外發(fā)報(bào)告《債市啟明系列20220803—城投周期演變：從2017邁入2022》對(duì)城投平臺(tái)篩選的相同口徑，得到已公布2021年年報(bào)的城投平臺(tái)共2899家，在剔除并表發(fā)債子公司后剩余2321家，將以此為城投平臺(tái)觀察對(duì)象。城投平臺(tái)需償還信用貸款規(guī)模約6.70-7.87萬(wàn)億元。由于2022年城投平臺(tái)年報(bào)未披露，因此我們根據(jù)2021年城投年報(bào)數(shù)據(jù)，基于線性外推下的增速測(cè)算2022年城投平臺(tái)需償還的信貸規(guī)模，其中信貸規(guī)模計(jì)算口徑包括短期借款和1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款。具體來(lái)看，假設(shè)2022年末城投平臺(tái)信貸規(guī)模較2021年無(wú)明顯增長(zhǎng)，則以2021年年報(bào)披露的短期借款和1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款之和作為2022年城投平臺(tái)信貸規(guī)模的下沿，即6.70萬(wàn)億請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8元。而基于增速線性外推的假設(shè)，賦予2022年城投平臺(tái)信貸規(guī)模一定增速，則可得到2022年城投平臺(tái)信貸規(guī)模的上沿為7.87萬(wàn)億元。綜上，可以得到城投平臺(tái)2023年需償還信貸億元。圖3：城投平臺(tái)短期借款規(guī)模及增速(億元)圖4：城投平臺(tái)1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款規(guī)模及增速(億元),00000000短期借款增速(右軸)201720182019202020212022E5%0%1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款增速(右軸),000,00000000201720182019202020212022E%%%%%%%%%Wind部預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)城投平臺(tái)需償還的非標(biāo)融資規(guī)模約2.52-2.97萬(wàn)億元。除去需償還的信貸規(guī)模外，仍需計(jì)算城投平臺(tái)需償還的非標(biāo)融資規(guī)模，同樣基于線性外推下的增速測(cè)算2022年城投平臺(tái)的非標(biāo)規(guī)模，其中非標(biāo)規(guī)模計(jì)算口徑包括應(yīng)付賬款和長(zhǎng)期應(yīng)付款，并賦予一定比例。具體來(lái)看，假設(shè)50%的應(yīng)付賬款規(guī)模和30%的長(zhǎng)期應(yīng)付款規(guī)模屬于城投非標(biāo)融資范疇，且2022年規(guī)模較2021年無(wú)增長(zhǎng)，則通過(guò)2021年年報(bào)披露的應(yīng)付賬款和長(zhǎng)期應(yīng)付款規(guī)?？梢酝扑愠?022年城投平臺(tái)非標(biāo)規(guī)模的下沿，即2.52萬(wàn)億元。而基于增速線性外推的假設(shè)，賦予2022年城投平臺(tái)非標(biāo)規(guī)模一定增速，則可得到2022年城投平臺(tái)非標(biāo)規(guī)模的上沿為2.97萬(wàn)億元。綜上，可以得到城投平臺(tái)2023年需償還非標(biāo)規(guī)模約2.52-2.97萬(wàn)億元。圖5：城投平臺(tái)應(yīng)付賬款規(guī)模及增速(億元)圖6：城投平臺(tái)長(zhǎng)期應(yīng)付款規(guī)模及增速(億元)應(yīng)付賬款增速(右軸)長(zhǎng)期應(yīng)付款增速(右軸),000,00000000201720182019202020212022E00000201720182019202020212022E0%-10%Wind部預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)2023年需置換隱債規(guī)模約4.03-4.74萬(wàn)億元。我們假設(shè)2023年城投短期償還規(guī)模為信貸償還規(guī)模和非標(biāo)償還規(guī)模之和，因此可以得到2023年城投平臺(tái)短期償還規(guī)模為請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明99.22-10.83萬(wàn)億元，由于部分融資平臺(tái)可能未進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)債，因此待滾許規(guī)模可能高于年報(bào)樣本?；诖藘斶€規(guī)模，由于不同地區(qū)對(duì)于債務(wù)置換的需求不同，即高資質(zhì)地區(qū)債務(wù)置換動(dòng)力不大，而低資質(zhì)地區(qū)則有較大的債務(wù)置換的需求，進(jìn)一步假設(shè)一定比例的短期償還規(guī)模需通過(guò)置換解決，推算出2023年需置換的隱債規(guī)模約4.03-4.74萬(wàn)億元。究部地方債務(wù)余額最大空間不足以覆蓋需置換債務(wù)規(guī)模。通常情況下，我們將地方債務(wù)限額高出地方債務(wù)余額的部分作為該地區(qū)可發(fā)行債務(wù)規(guī)模的最大空間。通過(guò)統(tǒng)計(jì)不同地區(qū)最新的債務(wù)限額和余額數(shù)據(jù)，我們測(cè)算全國(guó)各地市累計(jì)可發(fā)行債務(wù)空間僅兩萬(wàn)億元有余，不足2023年需置換隱債的規(guī)模下沿，因此若第三輪債務(wù)置換開(kāi)啟，僅靠地方債是不夠的。推動(dòng)債務(wù)置換需要金融機(jī)構(gòu)支持。貴州省在其2023年預(yù)算報(bào)告草案中提到“協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)支持債務(wù)重組、展期降息，積極有序緩釋債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。壓實(shí)壓緊責(zé)任，依法依規(guī)穩(wěn)妥有序推進(jìn)化債”，金融機(jī)構(gòu)在地方化債起到的作用得到了肯定。除此之外，第二輪債務(wù)置換工作的開(kāi)展也是由地方政府和金融機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行的，也有一定實(shí)踐基礎(chǔ)。當(dāng)前地方債的額度遠(yuǎn)不及需置換債務(wù)規(guī)模，因此與金融機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行信貸的置換等工作也是必不可少的。2023年，在債務(wù)置換新的周期維度下，推進(jìn)由點(diǎn)及面的具有地域特色的債務(wù)置換，甚至對(duì)部分退出公開(kāi)市場(chǎng)融資的主體進(jìn)行適度重組料將成為大概率事件。▍置換情景對(duì)碰2023年3-4月城投到期壓力較大，不同地區(qū)有一定分化。整體來(lái)看，2023年3-4月城投債到期規(guī)模約7037億元，占全年到期規(guī)模之比為24%，明顯高于其余月份，債務(wù)壓力相對(duì)集中。從不同地區(qū)的角度看，甘肅在3-4月面臨144億元的城投到期壓力，占全年到期規(guī)模的64%，債務(wù)壓力相對(duì)集中；青海則由于低基數(shù)原因，使得4月到期規(guī)模占比較高，占全年到期規(guī)模之比達(dá)55%；廣東、北京在3-4月到期規(guī)模占比也高于30%，其余地區(qū)均在30%以內(nèi)，整體處于可控區(qū)間。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明104月8%3%850.138%203.705%0%9%027%546%576%9%7%08%3%.400%.509%.4705%500008%0%1%914%Wind證券研究部隱性債務(wù)置換的過(guò)程中也會(huì)面臨挑戰(zhàn)。到期壓力的集中也引起市場(chǎng)對(duì)于置換過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)外溢可能的擔(dān)憂。通常而言，資質(zhì)相對(duì)較弱地區(qū)的隱性債務(wù)壓力也會(huì)相對(duì)更高，因此對(duì)隱債置換的需求也相應(yīng)更強(qiáng)，反之，高資質(zhì)地區(qū)面臨的債務(wù)置換壓力可能就相對(duì)更小。在此背景下，資質(zhì)相對(duì)較弱地區(qū)在推進(jìn)隱性債務(wù)置換的過(guò)程中也會(huì)遇到不同的挑戰(zhàn)。一般會(huì)遇到兩類場(chǎng)景：1.置換在前，很多風(fēng)險(xiǎn)未爆發(fā)就得到了解決；2.部分地區(qū)已出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)外溢，市場(chǎng)出現(xiàn)一定恐慌情緒，此后才通過(guò)置換解決風(fēng)險(xiǎn)。前者無(wú)需擔(dān)憂，后者則不必“恐慌”。對(duì)于市場(chǎng)而言，肯定更樂(lè)于見(jiàn)到債務(wù)置換的第一類場(chǎng)景，在風(fēng)險(xiǎn)外溢前就完成債務(wù)置換工作，這類場(chǎng)景下也無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。而對(duì)于第二類場(chǎng)景，債務(wù)置換前已有部分風(fēng)險(xiǎn)外溢，比如出現(xiàn)技術(shù)性違約，風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域存量債券遭到拋售等。面對(duì)第二類場(chǎng)景，也不必產(chǎn)生“恐慌”，一方面在債務(wù)置換推進(jìn)的過(guò)程中，市場(chǎng)情緒將會(huì)得到有效安撫，債券拋售等問(wèn)題也將及時(shí)被解決，區(qū)域市場(chǎng)環(huán)境必將回歸常態(tài)；另一方面，2023年在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)外溢的可能性也極低，因此面對(duì)第二類場(chǎng)景也不必產(chǎn)生“恐慌”。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11推算恐有誤差；信用違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)；政策調(diào)控超預(yù)期；基本面回暖進(jìn)度不及預(yù)期等。▍資金面市場(chǎng)回顧2023年2月23日，銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7天、14天、211個(gè)月分別變動(dòng)了-31.34bps、0.05bps、-2.89bps、-0.26bps和-10.97bps至1.43%、23日上證綜指下跌0.11%至3,287.48，深證成指下跌0.13%至11,884.30，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.73%至2,457.48。央行公告稱，為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，2023年2月23日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)有4870億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠1870億元?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè)2017年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)2020年12月對(duì)比2016年12月M0累計(jì)億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。Wind證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12)Wind證券研究部Wind證券研究部▍市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)顧月23日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于406.73點(diǎn)，日下跌0.05%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于價(jià)格137.42元，平均平價(jià)為102.50元。479支上市交易可轉(zhuǎn)債，除1支停牌，160支上%)和金誠(chéng)轉(zhuǎn)債(4.12%)領(lǐng)漲，拓爾轉(zhuǎn)債(-7.22%)、太極轉(zhuǎn)債(-6.77%)和聲訊轉(zhuǎn)債(-3.52%)領(lǐng)跌。472支可請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13和海優(yōu)新材(6.02%)領(lǐng)漲，智能自控(-8.34%)、拓爾思(-7.67%)和太極股份(-7.22%)。觀點(diǎn)上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨正股沖高回落，成交量有所上升。且估值重新壓縮，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊再現(xiàn)。受到經(jīng)濟(jì)修復(fù)的結(jié)構(gòu)性壓力、美國(guó)通脹降幅收窄加息預(yù)期升溫、地緣政治因素等擾動(dòng)的影響，近期權(quán)益市場(chǎng)短期波動(dòng)率和換手率都在提升，浮盈較多的板塊開(kāi)始出現(xiàn)明顯回撤。目前市場(chǎng)進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，階段性回歸存量博弈視角，預(yù)計(jì)兩會(huì)前小盤(pán)成長(zhǎng)依然占優(yōu)。此時(shí)可以關(guān)注中小市值正股對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的，階段性尋找成長(zhǎng)中的低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，有望獲得短期更高的超額收益。重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：一是可以關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇方向，同時(shí)增加關(guān)注短期價(jià)格壓力較大的養(yǎng)殖行業(yè)；二是寬信用經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和金融板塊；三是成長(zhǎng)類的標(biāo)的，圍繞高端制造、新材料、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等題材；四是“大煉化”、稀土金屬、造紙等周期板塊。回到轉(zhuǎn)債本身，股性估值再次經(jīng)歷小幅壓縮，導(dǎo)致多數(shù)個(gè)券表現(xiàn)明顯弱于正股。我們認(rèn)為估值的壓縮實(shí)際上仍舊是去年底流動(dòng)性沖擊的延續(xù)，雖然幅度相比較小，但影響因素相似。特別是投資者情緒尚未從去年底的沖擊中完全恢復(fù)，年初以來(lái)在正股市場(chǎng)持續(xù)上攻的背景下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)出彈性不足的特征，表明轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主力資金入場(chǎng)意愿不足，既是對(duì)正股趨勢(shì)的擔(dān)憂也是對(duì)負(fù)債端擾動(dòng)的擔(dān)憂。預(yù)計(jì)這一桎梏在權(quán)益市場(chǎng)走出持續(xù)的趨勢(shì)性行情前或難以明顯改觀，股性估值水平可能圍繞當(dāng)前估值水平波動(dòng)，短期不排除還會(huì)回落。從機(jī)會(huì)的角度看，未能走闊的估值水平實(shí)際上提升了個(gè)券的潛在彈性，且回落的轉(zhuǎn)債價(jià)格也被動(dòng)提升了轉(zhuǎn)債的潛在安全墊，此時(shí)從價(jià)格的角度布局潛在彈性標(biāo)的可能是較好的窗口高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注愛(ài)迪轉(zhuǎn)債、大元轉(zhuǎn)債、立昂轉(zhuǎn)債、博匯轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、福22轉(zhuǎn)債、華宏轉(zhuǎn)債、美聯(lián)轉(zhuǎn)債、南航轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注敖東轉(zhuǎn)債、賽輪轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、科倫轉(zhuǎn)債、小熊轉(zhuǎn)債、一品轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、歐22轉(zhuǎn)債、禾豐轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債。市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。日變化(%)成交額(億).SH4865.SZ指,728.84.SZ,103.65請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14日變化(%)成交額(億).SZ26.SZ板指7.48.SH7.544.64Wind證券研究部幅前五板塊日漲跌幅(%)幅前五板塊日漲跌幅(%)(中信))(中信)中信)(中信)中信)(中信)化(中信)日漲跌幅(%)日漲跌幅(%)價(jià)值成長(zhǎng)Wind證券研究部日變化(%)6.73可轉(zhuǎn)債指數(shù)數(shù)Wind證券研究部收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn))債0047債73.12轉(zhuǎn)債503.69,945.87844.50轉(zhuǎn)債6189轉(zhuǎn)債60債1017轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債51債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明15收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn))轉(zhuǎn)債.61債債004674轉(zhuǎn)債6825轉(zhuǎn)債02.65債債轉(zhuǎn)債.264轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債13債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債1轉(zhuǎn)債1轉(zhuǎn)債.16轉(zhuǎn)債08轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債24債轉(zhuǎn)債41債債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明16收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn)).90642937轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債74債轉(zhuǎn)債債4債9轉(zhuǎn)債.87轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債6轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.74債轉(zhuǎn)債1轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.32債0債債.87請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明17收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn))轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.74轉(zhuǎn)債債0轉(zhuǎn)債債債債債債.67.99債6轉(zhuǎn)債5.40.28債.04轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債0轉(zhuǎn)債50債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.25.21轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債80債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明18收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn))轉(zhuǎn)債債.68轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債30債轉(zhuǎn)債.68債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債1轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債19債債轉(zhuǎn)債.78.71債轉(zhuǎn)債3債.87債轉(zhuǎn)債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明19收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn))債.40轉(zhuǎn)債.88轉(zhuǎn)債6轉(zhuǎn)債2轉(zhuǎn)債9轉(zhuǎn)債9.79轉(zhuǎn)債債河轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.43債.645.10債債債債轉(zhuǎn)債債39.134轉(zhuǎn)債0017債債.017轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.21轉(zhuǎn)債.10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明20收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn))178債債0轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債5轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債.539轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債債.023轉(zhuǎn)債債1債債轉(zhuǎn)債.80.0423債7轉(zhuǎn)債3轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債2轉(zhuǎn)債3債7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn))轉(zhuǎn)債3.28轉(zhuǎn)債3債債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債霖轉(zhuǎn)債.56債債8債轉(zhuǎn)債債25債轉(zhuǎn)債0債.9363轉(zhuǎn)債3轉(zhuǎn)債3370.42債8債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明22收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn))3債轉(zhuǎn)債9債.12債債7.78債轉(zhuǎn)債0債79轉(zhuǎn)債9轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債6轉(zhuǎn)債.49轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債9轉(zhuǎn)債債6轉(zhuǎn)債3轉(zhuǎn)債0轉(zhuǎn)債91債915.29轉(zhuǎn)債208.99轉(zhuǎn)債債萊轉(zhuǎn)債請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明23收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)(百萬(wàn))債債轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債.67轉(zhuǎn)債債債轉(zhuǎn)債99債債債73轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債9072Wind證券研究部收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ8.SH0.SH材976.SH6.SH技.SZ.SZ.688.SH家.628.SH科技.11.108.SH.05.SZ.008.SH9.SH3.SH.SZ股份.SZ2.SH.79.081.SH2.846.SH科技.SZ2.SZT5.SH.74.SZ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明24收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.356.SH特材.SZ.SZ.SZ.84.SZ.SZ銀行.28.SZ.SZ.SZ.SZ.02.SZ電.52.SZ胎.SZ6.SH宏圖8.SH股份.33.SZ48.SH環(huán)保6.SH.SZ5.SZ8.SH6.SH利5.SH5.SH礦業(yè).SZ鎢業(yè).SZ特.SZ02.SH58.SH.SZ5.SH.SZ9.SZ28.SH.SZ公路6.SH.68.SZ.SZ.SZ.SZ9.SH股份5.SH.SZ模具1.SH子8.SH6.SH6.SH谷.786.SH谷.78.SZ份9.SH業(yè)8.SH08.SH材0.SH請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明25收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億)5.SH.SZ股份07.SH保.SZ.SZ科技.SZ.SZ3.SH.991.SH網(wǎng)絡(luò).SZ材料.826.SH集團(tuán)2.SH電纜.SZ.SZ3.SH氣.SZ1.SH6.SH.SZ6.SH藥35.SH.295.SH.SZ0.SH.SZ技.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ期貨1.SH環(huán)境8.SH銀行.SZ科技0.SH業(yè)8.SH.SZ3.SH股份.SZ.SZ.SZ股份3.SH6.SZ河精密.SZ股份.46.SZ8.SH8.SH.SZ.SZ.61請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明26收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ股份.SZ29.SH.SZ.809.SH.SZ.SZ6.SH9.SH.SZ.SZ.SZ.SZ1.SH8.SH星4.SZ.SZ材.SZ股份.SZ交建8.SH集團(tuán)3.SH.SZ醫(yī)學(xué)88.SH9.SH.SZ.SZ份.41.SZ微電1.SZ份.SZ9.SH券.SZ.SZ1.SH金租6.SH集團(tuán)9.SH銀行.SZ.SZ1.SH.SZ.SZ股份9.SH科技9.SH0.SH9.SH08.SH96.SH銀行8.SH客.SZ科技6.SH.SZ能9.SH9.SZ電子.SZ合金請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明27收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億)1.SH股份.SZ8.SH股份.SZ份.SZ子7.SH汽車.SZ態(tài)0.SH7.SH保7.SH8.SH銀行.SZ.SZ.86.SZ.SZ.SZ8.SH時(shí)尚.56.SZ3.SZ4.SZ環(huán)境.SZ9.SH.SZ線纜.SZ0.SH路.SZ密9.SH集團(tuán)0.SH行6.SH鐵路0.SH電氣.SZ7.SH械.SZ3.SH.SZ6.SH.SZ8.SH.93.SZ節(jié)水.84.SZ.SZ7.SH泵業(yè)9.SZ利.39.SZ3.SZ高材8.SH.SZ股9.SH8.SH股份6.SH.SZ股份.SZ.SZ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明28收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億)9.SH.SZ.SZ.SZ0.SH力.SZ資源.SZ.60.SZ育5.SZ6.SH.SZ9.SH.SZ未來(lái)0.SH份6.SH.SZ通訊.SZ.SZ1.SH科技.SZ.SZ計(jì).SZ份6.SZ.931.SH.SZ股份8.SH.78.SZ.SZ.SZ生物.SZ9.SH6.SH7.SH股份.SZ電子.SZ股份4.SH6.SH絡(luò)3.SH份.SZ.17.SZ療8.SH.419.SH9.SH1.SH5.SZ股份.SZ份2.SZ豐3.SH泰75.SH天業(yè).SZ.SZ請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明29收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億)6.SH.SZ環(huán)境5.SH技9.SH份.SZ.SZ達(dá).SZ裝.SZ股份2.SH冠宇8.SZ藥8技.SZ6.SH3.SH5.SH.97.SZ5.SH1.SH實(shí)業(yè)7.SH股份.57.SZ份.SZ業(yè).SZ6.SH69.SH密.SZ業(yè)0.SZ.SZ.SZ6.SH鋼構(gòu).177.SH.SZ9.SH98.SH0.SH團(tuán).SZ1.SZ3.SH.SZ股份.99.SZ9.SH.SZ38.SH歐派8.SH集團(tuán)9.SH股份8.SH醫(yī)療.SZ.SZ.70.SZ5.SH.59.SZ礦業(yè).SZ.497.SH請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明30收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億).SZ.SZ份.SZ通信.41.SZ激光8.SZ國(guó)泰.SZ7.SH.17.SZ業(yè)69.SH技3.SH.SZ股份.SZ科.SZ7.SH.SZ數(shù)碼.SZ.24.SZ2.SH納.110.SH.SZ4.SZ.SZ.SZ生物3.SH衛(wèi).SZ重工.SZ藥業(yè).SZ平民61.SH創(chuàng)8.SH4.SZ業(yè).SZ0.SH1.SZ6.SH0.SH8.SH集團(tuán)38.SH.SZ.SZ份.SZ7.SZ1.SH業(yè)6.SZ備.SZ.SZ傳動(dòng)6.SH生物27.SH2.SH霖科技7.SH份.SZ35.SH.10.SZ.SZ份請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明31收盤(pán)價(jià)(元)漲跌幅(%)成交額(億)8.SH信.SZ生物1.SH物09.SH微電90.SH.SZ25.SH萊雅2.SH