信息技術-通信行業(yè)2022年中期投資策略：硬科技突圍賦能革新時代-招商證券余俊,梁程加,李哲瀚,孫嘉擎-20220704

證券研究報告|行業(yè)策略報告通信|通信基礎設施硬科技突圍，賦能革新時代通信行業(yè)2022年中期投資策略余俊通信行業(yè)首席分析師通信行業(yè)聯席首席分析師S02S1090522060001師究助理2022.7.3S02核心邏輯：硬科技突圍，賦能革新時代回顧2022年上半年，通信板塊漲跌幅略好于TMT其他板塊，機構持倉穩(wěn)步提升，但仍處于歷史低位。對于2022年，我們認為傳統(tǒng)通信賽道伴隨著運營商破圈以及新基建的鋪路，仍需以硬科技實力提升為主要方向；此外，更重要的是，通信行業(yè)也將破圈賦能智能車、AIOT、新能源以及高端制造等新興賽道，相關標的或將打開新成長空間。元年，2022或將成為量產大年，同整車廠/集成廠商有定向合作的光學組件公司彈性較大。重點推薦：天孚通信、騰景科值量持續(xù)提升，建議關注：瑞可達、鼎通科技、意華股份(電子組覆蓋)、永貴電器(電子組覆蓋)；(4)控制器：不斷釋放的智能化需求打開控制器市場空間，重點推薦：和而泰；建議關注：拓邦股份(電子組覆蓋)。?通信賦能“新”能源革命，政策推進海風、儲能高速發(fā)展。(1)海風板塊：政策、技術發(fā)力推動海上風電“十四五”走對儲能設備需求持續(xù)提升，新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉變，儲能設備需求增加將提振儲能系統(tǒng)集成方案、儲能溫控產品、儲能控制器等需求，建議關注：英維克、中天科技、拓邦股份。?通信賦能“新”高端制造，專精特新、國產替代未來可期。2022年行業(yè)信息化、自動化及智能化改造加速推進，5G、物聯網、邊緣計算和人工智能等新技術或將在電力、鋼鐵、煤礦三大重點行業(yè)率先落地，重點推薦：寶信軟件、威勝信息；建議關注：三旺通信、映翰通、禾川科技等。WIFI推進，行業(yè)仍處于鋪路階段，靜待流量爆發(fā)，重點推薦：中興通訊；(3)云計算板塊：全球云巨頭capex進入上行周期，國內BATCapex仍需持續(xù)關注，光通信、ICT設備商、IDC板塊核心受益，重點推薦：天孚通信、中際旭創(chuàng)、新易盛；建議關注：紫光股份、星網銳捷、奧飛數據、英維克;(4)通信芯片：作為通信網絡的核心基礎，國產化率持續(xù)提升，建議關注：創(chuàng)耀科技、威勝信息。人民幣兌美元貶值，匯率、供應鏈物流等供給端制約因素緩解，利好出海業(yè)務占比較高公司。億聯網絡、光通信(天孚通信、中際旭創(chuàng)、新易盛)、智能控制器(和而泰、拓邦股份)等海外業(yè)務占比較高，人民幣兌美元貶值，海外收入兌換人民幣營收以及匯兌收益增加。風險提示：中美科技競爭帶來外部環(huán)境變化、5G投資不及預期、5G應用發(fā)展不及預期、海外經濟及客戶需求-不2及-預期。回顧2022年上半年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊通信賦能“新”智能時代通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”高端制造運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破出海邏輯3- 1位，相較于TMT其他板塊表現略優(yōu)。2022年一季度通信指數上漲1.15%，位居所有板塊第6位。圖：2022年度通信(申萬)行業(yè)指數下跌12.98%圖：通信行業(yè)指數近20年漲跌幅情況2022年度漲跌幅2022年度漲跌幅%iFinD證券80%60%40%20% -11%-14%-16%-18%-11%-14%-16%-18%-18%-34%幅幅幅4-4--50-50%?5G發(fā)牌至今，通信板塊累計跌幅-18.94%，相對大盤收益-38.74%，2022年初至今通信指數漲幅為-等5G產業(yè)鏈核心標的發(fā)牌以來表現跑輸大盤。?5G發(fā)牌以來通信板塊估值受到美國安全設備法案、華為斷供、中美科技摩擦、美國大選等外部事件G用尚未出現等影響，板塊估值已處于歷史低位，靜待估值修復。G圖：5G牌照發(fā)放至今部分通信上市公司累計漲跌幅100%50%0%-100%申萬通信-滬深300滬深300累計漲跌幅100%信：各子版塊PE估值變化情況18/12/3119/6/3019/12/3120/6/3020/12/3121/6/3021/12/3122/6/247238229054341734926796塊893097859Wind券Wind券Q向好，衛(wèi)星互聯網、光纖光纜、?2022年第一季度行業(yè)整體運行平穩(wěn)向好，衛(wèi)星互聯網、光纖光纜、通信技術服務、光模塊、云通訊&超光通信：全球云CapEx邁入上行通道，運營商加大光纖光纜板塊產業(yè)數字化和傳輸網投資利好通信技術服務板塊光纖光纜板塊：通信市場回暖(價格觸底回升，運營商集采量價齊升)，：5G/物聯網等新基建以及“東略的推進三大運營商：產業(yè)互聯網業(yè)務高速發(fā)展，傳統(tǒng)移動、固網業(yè)務穩(wěn)步增長，盈利能力持續(xù)提升。低估值、高股息、穩(wěn)增長——最佳注。-40%-20%0%20%40%60%80%22Q1凈利潤增速(%)22Q1營收增速(%)6-6-?機構持倉比例穩(wěn)步提升：2022年一季度，通信行業(yè)的機構持股比例為1.21%，較2021年四季度上升0.03個百分點；主動型偏股基金持股比例66.2%，較2021年四季度上升22個百分點。在申萬一級28個子行業(yè)中，2021年末持股比例排名第19，2022年一季度排名第18，較年初有所上升。?從具體個股看，中天科技、億聯網絡、中國移動、中興通訊、移遠通信、寶信軟件等機構持股比例居前。Q配比情況通信行業(yè)機構持股比例通信行業(yè)機構持股比例1.67%1.72%1.59%1.56%1.55%1.18%1.21%0.67%0.84%0.78%0.94%0.87%2.22%2.18%持股比例前十名20212021Q4主動型偏股基金持股比例2022Q1主動型偏股基金持股比例8%6%4%2%7-7-通信網絡的核心基礎海風、儲能高速發(fā)展(1)通信網絡的核心基礎海風、儲能高速發(fā)展(1)5G基礎設施及ICT設備的采購、換代和升級為工業(yè)互聯網、智能駕駛等新型應用提供優(yōu)質的網絡基礎，加速新應用的實現；(2)傳統(tǒng)賽道公司的產品通過在新興賽道的應用打開新成長空間。儲能板塊信息化、技術發(fā)電“十四五”價新能源裝機量設備需求持續(xù)提升對于2022年，我們認為傳統(tǒng)通信賽道伴隨著運營商破圈以及新基建的鋪路，仍需以硬科技實力提升為主要方向；此外，更重要的是，通信行業(yè)也將破圈賦能智能車、AIOT、新能源以及高端制造等新興賽道，相關標的或將打開新成長空間。運運營商破圈，行業(yè)鋪路，頭capex進入內BATCapex帶動光通信營商板塊提升創(chuàng)新業(yè)務高速發(fā)展投資能效改善創(chuàng)新業(yè)務促進賦能賦能賦能賦能賦能T升制器8-回顧2022年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊?車載激光雷達通信賦能“新”智能時代?車載通信模組?連接器通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”高端制造運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破出海邏輯9-1、激光雷達：2021為“上車”元年，2022或將成為量產大年起了中國車企定點激光雷達的浪潮，隨后，小鵬、北汽極狐、上汽智己、上汽飛凡、廣汽埃安、長安阿維塔、長城沙龍、理想、高合、威馬等造車新勢力和傳統(tǒng)車企新能源品牌，都紛紛宣布即雷達的量產大年，從L2級別輔助駕駛到L3+自動駕駛跨進。?根據車智數據庫顯示，這些宣布定點激光雷達的車型中，搭載一顆激光雷達的車型有蔚來et7(包2022年12月上市的et5)、高合HiPhiZ、上汽智己L7等，而小鵬G9、上汽智己LS7等車型是搭載兩顆激光雷達，廣汽埃安AionLXPlus、阿維塔11、威馬M7等車型搭載了三顆激光雷達，沙龍機今為止唯一一款搭載了4顆激光雷達的車型。LuminarLuminar聚創(chuàng)速騰聚創(chuàng)華為禾賽圖達通大疆速騰聚創(chuàng)華為禾賽據來源：車智數據庫、招商證券數據來源：旭日大數據、招商證券-10-1、激光雷達：自動駕駛車型搭載激光雷達情況表：車企搭載激光雷達情況供應商達個數leo180leo5174.7-99.7leo191-184付137上市391315上市2式市2.22上市3.18上市127交付1+市28+市37-12市1發(fā)布50s上市3市Luminar-Iris1487-118481數據來源：佐思汽車研究、各公司官網、招商證券-11--1、激光雷達：無人駕駛及ADAS-?車載激光雷達將逐步成為車載雷達主力。根據Yole計算及預測，2021年車載雷達市場規(guī)模為58億美元，2027年將達到128億美元(約合人民幣856億元),CAGR為14%。國際電聯(ITU)預測，2030年，透率將達到65%，美國將達到50%。其中，2021年車載激光雷達(無人駕駛+ADAS)市場規(guī)模為2億美元，2026年將超過28.75億美元(約合人民幣192億元)，約占比整個車載雷達市場的26%，比2021年高出22個百分點，CAGR高達66%。乘用車和Robotaxi/Robotruck持續(xù)增長的需?無人駕駛及ADAS將超過地圖測繪，主導激光雷達市場。根據Yole預測，激光雷達2021年的全球市元，2026年將達到57億美元，其中車載激光雷達的占比將從2021年的11%增長至2021-2027年全球車載雷達市場規(guī)模及分布情況(美元)2020-2026年全球激光雷達市場規(guī)模及分布情況(美元)1、激光雷達：光子傳輸原理?激光雷達(含掃描模塊)光子傳輸原理為：發(fā)射單元激光器發(fā)射激光束，通過發(fā)射光學系統(tǒng)--激光擴束器改變光斑的空間形狀分布，分束鏡通過折射分出多束光束，經過反光鏡和準直鏡到達窗口片并傳輸光束到目標物體上；光束到達物體返回后由窗口片接收回波，通過掃描器后再次途經準直鏡維持光束的準直性，由環(huán)形鏡傳輸到濾光片(允許特定光纖通過)并進入到光闌，通過長焦鏡頭聚焦光束至光芯片或其它主控模塊硬件處理信息。O*綠色箭頭代表光子的傳輸(T(x))、接收(R(x))O*綠色箭頭代表光子的傳輸(T(x))、接收(R(x))的運動方向接收端：標反射后的光能量，將其匯集到探測器的光敏面上反光鏡環(huán)形鏡衍射光學元件器濾光片光闌長焦鏡頭光電探測器(如APD、SiPM等)探測器驅動接收回波物體激光器(如激光器(如EEL、VCSEL等)激光脈沖探測器發(fā)射端：O光器的輸出光束進行準直整形((如有)掃描器(如機械式、MEMS、棱鏡式等)窗口片傳輸光束/發(fā)射激光1、激光雷達產業(yè)鏈——光學組件?光學組件是激光雷達中關鍵的基礎元件之一。?激光器發(fā)射部分包含了激光器和光學發(fā)射系統(tǒng)。半導體激光器具有光斑形狀不規(guī)則、發(fā)散角度大等缺點，因此，需要一套發(fā)射光學系統(tǒng)，對激光器的輸出光束進行準直整形，改善輸出光束質量。發(fā)射光學系統(tǒng)主要由透鏡、反射器件、衍射器件等光學元器件組成，主要包含了準直鏡、分束器、擴散片等。?激光接收部分包含了光電探測器和接收光學系統(tǒng)。接收光學系統(tǒng)主要作用是盡可能收集經目標反射后器、窄帶濾光片等組成。?激光掃描部分包含傳統(tǒng)旋轉電機和掃描鏡，核心是MEMS微鏡，指采用MEMS制造技術，把微光反射鏡與MEMS驅動器集成在一起的光學器件。隔離器)、接收部分光學系統(tǒng)(透鏡、濾光片)等工作原理向通過光器等中應用廣泛，阻止反向使用聚焦鏡)的焦點反向使用聚焦鏡)的焦點且分束后的每束光都保持原始光束的(透鏡組)(光線匯聚)透鏡：在光路中有會聚光線、發(fā)散光線、光束整形等作用。DE)：允許將單?；蚨嗄］斎牍馐D換成明確定義DE)：允許將單?；蚨嗄］斎牍馐D換成明確定義數據來源：瑞誠光電、維爾克斯光電、聯合光科、激光制造網、UnionOptic、招商證券整理-14-據來源：公開資料、招商證券1、據來源：公開資料、招商證券未達到量產階段，單個光學組件存在多家供應商，同時激光雷達的方案眾多，定制化需求較豐富，因此上游的光學組件提供廠商較多，且廠商來自多個不同的領域，包括消費電子領域、光通信領域以及光纖激光器領域，我們認為，未來量產階段，擁有一定技術壁壘和充沛產能優(yōu)勢的廠商有望成為市場主流玩家。?光學平臺型公司未來可以提供完整的一體化解決方案。激光雷達中包含多種元器件，而具備垂直一體化優(yōu)勢的平臺型公司有望從個別光學組件切入主流市場，并逐步提供其他重要的光源器件封裝服務，大幅增加單雷達的價值量，進一步打開業(yè)績空間。公司未來演進趨勢激光器探測器透鏡棱鏡轉鏡濾光片分束器合束器無源光器件平臺有源封裝平臺垂直一體化解決方案提供商-天孚通信：平臺化能力持續(xù)增強，破圈開拓新市場(一)?光通信領域方面，公司平臺型的產品穩(wěn)扎穩(wěn)打，光引擎和北極光電成為重要的增量來源。在光無源器件方面，公司對FAU、AWG等高端無源器件產品線持續(xù)擴大產能并拓展市場。北極光電目前正逐步轉產江西生產基地，有望顯著降低人力成本，提升毛利率水平；業(yè)務方面，公司在引入更多國內客戶之后，將進一步釋放北極光電的產能。在光有源器件方面，TO封裝和OSA封裝具有垂直一體化的優(yōu)勢，隨著5G建設逐步恢復，同時行業(yè)內庫存逐步出清，該業(yè)務有望強勢復蘇。公司的光引擎產品以400G和800G產品為主，出貨量持續(xù)提升。光引擎可以應用在400G/800G高速光模塊、共封裝交換機以及光互連等，未來公司將探索光引擎的更多應用場景，市間廣闊。?基于公司完備的光器件平臺，公司突破光通信領域開拓新興市場。激光雷達和光學醫(yī)療檢測產品的底層光學原理與光通信產品相似，光組件和光器件是其核心組件。公司在光器件領域做的是基礎性產品，具備開發(fā)新產品的能力，例如北極光電的高端鍍膜業(yè)務可以提供濾光片、透鏡系統(tǒng)、隔離器等基礎光學類器件，同時依托現有的光有源器件解決方案，可以提供集成封裝器件。基于強大的光器件平臺，公司有望打破行業(yè)天花板。?盈利預測：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.05億元、5.51億元、7.06億元，對應PE為27.40據來源：公司官網，招商證券據來源：公司官網，招商證券天孚通信：平臺化能力持續(xù)增強，破圈開拓新市場(二)?天孚通信:定位光器件整體解決方案提供商，產品應用領域包括骨干網、城域網、接入網、企業(yè)網及全球數據中心。公司無源器件及ODM有源封裝下游主要客戶覆蓋光纖連接、光收發(fā)模塊和激光雷達等廠商。司以自有資金9900萬收購北極光電(100%股權)，北極光電主營業(yè)務包括高端鍍膜、光學濾波片、光學濾波片組件和波分復用器件。公司依托現有成熟的光通信行業(yè)光器件研發(fā)平臺，利用團隊在基礎材料和元器件、光學設計、集成封裝等多個領域的專業(yè)積累，擴展為下游激光雷達客戶提供配套新產品。公司目前已為部分激光雷達廠商提供小批量產品交付。激光雷達板塊在2021年處于前期研發(fā)試產階段，對公司業(yè)績未產生重大影響；預計未來2-3年會帶來較大收益。天孚通信合資并購史(萬元)光電子芯片和--AWGwafer資源品學器件連接器餐品據來源：公司公告、招商證券天孚通信十三大產品線數據來源：公司官網、招商證券-17-騰景科技：打造高端光學平臺，布局激光雷達+AR市場(一)?深耕光通信領域上游，得益于光通信行業(yè)復蘇。電信側，光模塊行業(yè)庫存逐步出清，5G爆款應用的?光纖激光業(yè)務發(fā)展前景廣闊，光纖激光產品擁有技術護城河。公司的高功率光纖器件廣泛應用于各種工業(yè)制造場景中，擁有高激光損傷閾值薄膜設計和制備技術，PBS的激光損傷閾值遠優(yōu)于行業(yè)主流，下游制造業(yè)不斷增加對激光加工需求及對高功率光纖激光器需求，公司已與nLIGHT、Coherent度綁定。?光學元器件優(yōu)勢延展，積極布局新興市場。汽車光電子領域，公司的光學元器件可為激光雷達、雷域，提供的精密光學元件是光量子比特糾纏系統(tǒng)的關鍵組成部件，可替代海外供應。0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1資資料來源：iFind、招商證券騰景科技應用領域光通信濾光片、偏振分束器、非偏振分束器、棱鏡、透鏡、非球面透鏡、環(huán)形器、準直器、合波分波組件、光復用器等光纖激光FACLens、高功率光纖拋光/鍍膜、模壓玻璃非球面透鏡、高功率偏振分束器+波片、SACLens、反射鏡、高功率隔離器、高功率鍍膜光纖線、光纖合束器、聲光調制器、紅光指示器等量子信息科研半波片、濾光片、偏振分束器、非偏振分束器等生物醫(yī)療光學濾光片、偏振分束器等消費類光學濾光片等資料來源：公司官網、招商證券-18-騰景科技：打造高端光學平臺，布局激光雷達+AR市場(二)?騰景科技:精密光學元件和光纖器件的主要提供商之一。廣泛應用于下游多個應用領域，包括通信、AR、激光雷達、HUD、生物醫(yī)療和量子通信等。公司的光學鍍膜和模壓非球面透鏡技術具有比較光學平臺優(yōu)勢顯著，有望隨下游應用領域的逐步大規(guī)模商用，迅速切入市場。擁有核心技術，可以為雷達廠商提供多款核心光電子器件，且已經通過16949車規(guī)認證。在布局方面，目前公司已經與禾賽、Lumentum等多家主流激光雷達夠滿足透射激光時的高損傷閾值要求，又能滿足鍍膜的高加工精度要求，壁壘較高。鍍膜開發(fā)公司精密光學加工技公司擁有業(yè)界領先水usionbonding技術模壓玻璃非球面類技術數據來源：公司官網、招股說明書、招商證券-禾賽科技：國產激光雷達龍頭，機械式雷達份額領先?公司主營產品包括激光雷達以及激光器提傳感器。其中，激光雷達主要市場集中于無人駕駛領域，并逐漸向服務機器人領域拓展;激光氣體傳感器產品主要應用于氣體檢測領域，主要包括激光甲烷光氧氣傳感器。式激光雷達產品已經在無人駕駛領域得到了廣泛應用，而半固態(tài)式激光雷達主要面向即將興起的量助駕駛市場。域品發(fā)布/對外銷售(機械旋轉)月月月月月月2月(半固態(tài))月(機械旋轉)0月(機械旋轉)月據來源：禾賽科技、招商證券用場景對激光雷達的差異化需求駛器人車輛所有者(通常)營公司度高(L4/L5)中(L2/L3，功能限)低/中(封閉園區(qū)，應用較多)高(城市道路，行駛中(城市道路)中(城市道路)低(封閉園區(qū))高(高速場景)高(高速場景)中(城市道路)遠中/遠(取決于中/遠(取決于應低高中低高達供法需低高低中(當前)/高(預期)高低-禾賽科技：聚焦ROBOTAXI領域，與自動駕駛企業(yè)達成合作Innoviz等激光雷達公司主要聚焦在乘用車的自動駕駛品以MEMS混合固態(tài)激光雷達為主。?公司已服務百度、WeRide等多家自動駕駛及整車企業(yè)。公司產品已服務的客戶包括北美三大汽車制造商中的兩家、德國四大汽車制造商之一、美國加州2019年DMV路測里程前15名中過半的自動駕駛公司，和大多數中國領的自動駕駛公司等。9-2020年前五大客戶銷售金額銷售金額(萬元)%.91%12345客戶12345AuroraInnovationInc.2,898.120年客戶0年客戶C(北美自動駕駛領域頭部公司)1,386.69客戶D(代表國內某科技企業(yè)采購)1,116.11度1客戶E(總部位于底特律汽車制造商)8,228.0523.61%59.41227.88327.883%4%5客戶F%5駛技術和無人車整車設計能力的公司).38%據來源：禾賽科技、招商證券019年自動駕駛報告ManufacturerCountrAnnualtotaly(miles)WaymoLLCC,039.88PONYAI,INC.61.94Inc15.002,930.96AutoXTechnologies,Inc.,054.00esBenzRDNorthAmericaInc14,238.07AuroraInnovation,Inc.AppleInc..00.00AImotiveInc.,056.00ideCorp17.0074.26SFMotors,Inc.92.8030.00thAmericaInc77.40ationCenter29.66QualcommTechnologies,Inc.64.19PlusAI,Inc.ToyotaResearchInstitutePhantomAIInc.ValeoNorthAmericaInc.Telenav,Inc.thAmericaTesla,Inc.據來源：CaliforniaDMV、招商證券-21--?2017年末成立芯片部門，開展激光雷達專用芯片的研發(fā)工作。激光雷達專用芯片包括激光驅動芯通道模擬前端芯片已完成量產，并應用于多個激光雷達研發(fā)項目和PandarXT的量產項目。高精度數字化技術已應用于公司產品，模擬數字轉換芯片已進入開發(fā)后期，在SoC芯片領域也進行了技收端模擬電路成本降低約80%。?V1.0、V1.5、V2.0芯片研究成果面向當前機械式、微振鏡式、轉鏡式技術方案，V3.0面向純固態(tài)禾賽芯片化發(fā)展路徑ToF激光雷達核心模塊示意圖據來源：禾賽科技、招商證券絡層之間的關鍵環(huán)節(jié)，是將多種芯片器件進行再次封裝設計并嵌入多種軟件TBOXOBD領域。N服務功能。又稱TCU(車聯網控制單元)，T-BOX以汽車前裝市場為主。csOBDAPP入云端管理平臺實現車輛的駕駛行為分析和統(tǒng)計車輛定位和跟蹤。圖：車聯網架構圖圖：智能網聯汽車產業(yè)鏈圖：T-Box內部模組車車載通信模組OBUOBURSURSU前裝前裝后后裝TT-BoxOBDOBDT-BOXGT-BOXGGG通信位息傳輸/通訊協議開/直接對接客戶平臺升車輛控制的速度/無網絡控制/關控制位置信息讀取/車輛防盜報警數據FI程開關/流量控制/賬戶與密碼修改/對接第三方平臺/流量監(jiān)控讀取/電量/油量/耗/里程/故障提示/信息讀取/車輛資料來源：《車聯網關鍵技術及其發(fā)展趨勢與挑戰(zhàn)》、招商證券究院、招商證券-BOX的汽車可實現車輛遠程診斷和查詢、車身控制、互聯網應用、汽車軟件空中升級(FOTA)、汽車數字鑰匙等功能。?隨著國內外車聯網逐步滲透，車載智能終端市場需求加大，基于移動通信技術，內置移動通信模組的車載終端出貨量快速增長。根據IHS數據，預計2022年全球智能聯網汽車市場保有量將達到3.5億臺，具有聯網功能的新車銷量將達到9,800萬臺。根據中國汽車工程學會預測，2025年我國銷售新車聯網比率將達到80%，聯網汽車銷售規(guī)模將達到2,800萬輛。智能聯網增加意味著全球車載無線通信模組市場潛在需求龐大。車載前裝模塊市場規(guī)模測算(假設單車安裝一個通信模塊)H6054.033.820.3106.8001.400.20.50.91.40202020212022202320242025車載終端側C-V2X模組路側單元側C-V2X模組220212022E2023E2024E2025E全球汽車銷量(萬輛)81058400814880678000-13.49%-3.00%%45%60%70%100%模塊需求量模塊需求量(萬片)均價基本保持穩(wěn)定4G5G模塊單價(元)加加權單價(元)塊市場規(guī)模(億元)塊市場規(guī)模(億元)資料來源：BOSCH、產業(yè)調研、招商證券測算-2、5G+V2X大背景為車載通信模組市場帶來發(fā)展機會?智能網聯車在新車中滲透率增加帶來了量的增加。2018-2020年全球車聯網滲透率增長近15個百分點，預計在2025年全球60%的汽車有望搭載車聯網。根據IHS的數據，我國智能網聯車的滲透率領先全球。其中前裝車聯網系統(tǒng)在新車市場滲透率有所提高，2021年1-6月國內市場新車車聯網前裝搭載率首次突破%。汽車后裝市場服務周期長，且覆蓋面大，因此后裝車載模組如車載診斷OBD市場潛力也很大。?而通信制式向5G轉變則帶來價的抬升。現時車載4G通信模組正處于快速增長期，今后將進入平穩(wěn)階段，毛利率下探。近日，5GR17標準宣布凍結，開啟了5G標準化的第二階段創(chuàng)新，向R18演進。5G網絡的日益策能力，為車聯網及車載模組的應用創(chuàng)造條件。圖：中國智能汽車市場規(guī)模及新車型滲透率(單位：萬輛，％)圖：中國乘用車T-Box裝配量及裝配率(單位：萬套，%)00202020212022EE20212022E數據來源：IDC、中汽協、招商證券數據來源：佐思汽研、招商證券-25-2、政策頻發(fā)+行業(yè)壁壘助力車載模組廠商XXXXXX?智能網聯汽車及其關鍵零部件行業(yè)的發(fā)展得到政府各相關部門的關注：《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》(2016年)：積極推進云計算和物聯網發(fā)展。推進物聯網感物聯網開環(huán)應用。推進信息物理系統(tǒng)關鍵技術研發(fā)和應用?！盾嚶摼W(智能網聯汽車)產業(yè)發(fā)展行動計劃》(2018年)：2020年后，技術創(chuàng)新、標準體系、基礎設施、應用服務和安全保障體系將全面建成，高級別自動駕駛功能的智能網聯汽車和5G-V2X逐步實現規(guī)?！吨悄芷噭?chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》(2020年)：推動5G與車聯網協同建設，支持優(yōu)勢地區(qū)創(chuàng)建車聯網先導區(qū)。?車規(guī)級無線通信模組不僅技術要求高、認證周期長，并且有明顯的先發(fā)卡位優(yōu)勢。車規(guī)級無線通信模組向5G和C-V2X方向發(fā)展。車載模組行業(yè)壁壘的創(chuàng)新能力和研發(fā)能力以滿足客戶多樣的需求。較大影響，因此整車廠商與零部件廠商具有一定車廠商通常不會輕易變換其配套零部件供應商。車廠商及下游零部件廠商在選擇上游零部件廠商的過程中，往往建立有一整套嚴格的質量體系認證標準。取得供應商資質需要經歷較長的認證過程，也是新進廠商進入車載無線通信模組行業(yè)的主要壁壘之一。數據來源：佐思汽研《2022年全球和中國汽車無線通信模組市場研究報告》、招商證券-?目前全球車載模組市場仍主要由海外企業(yè)主導，但頹勢漸顯，行業(yè)經歷多次收購整合，我國模組公司替日海智能(龍尚科技、芯訊通)、美格智能等，國外主要汽車通信模組廠家包括SierraWireless(廣和通收購)、Telit(清華啟迪國際收購)、Gemalto(Thales泰雷茲收購)和u-blox。近年來全球車載無線通信模組行業(yè)并購加速，2019年，香港啟迪國際收購Telit車載通訊業(yè)務；2020年，廣和通收購Sierra，未來行業(yè)集中度將進一步提升。?國內模組企業(yè)具有明顯的成本優(yōu)勢(包括采購、生產、研發(fā)、銷售成本)，因此能夠在保證相同盈利水具性價比的產品。圖：國內外廠商模組價格對比(元)Sierra,20%其他,36%Telit,15%移遠通信,3%信,3%華為,13%3%資料來源：產業(yè)調研、招商證券(其他含LGE、大陸等tier1)數據來源：移遠通信公告、招商證券-廣和通：公司筆電+車載+泛IoTX“三駕馬車”齊頭并進亮點。兩個子公司在車載業(yè)務具有領先優(yōu)勢：①公司全資子公司廣通遠馳進展迅猛，2021年收入達3.98億元，同比上升1,190%，進入多家車廠定點名單，并發(fā)布了多款車規(guī)級模組。②銳凌無線銳凌無線在嵌入式車載無線通信模組領域已經積累了十余年模組安裝量在全球位居前列。年收入增長，過去三年公司筆電模塊業(yè)務收入實現70%以上的復合增長，主要得益于筆電模塊內置率以及公司自身市場份額的逐步提升。(2)在IoT浪潮下，公司堅持精選賽道的策略，進攻車聯網、網關等高價值量的大顆粒市場，在2021年取得良好突破，公司管理層精準的戰(zhàn)略眼光以及優(yōu)秀的邊得市場重新評估。?盈利預測：公司筆電+車載+泛IoT“三駕馬車”齊頭并進，基本盤穩(wěn)固。公司優(yōu)秀的戰(zhàn)略選擇和精細化管理能力支撐公司長期發(fā)展，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為5.85億元、7.91億元、10.15億元，對應PE分別為27.8、20.6和16.0倍，考慮未來三年的持續(xù)高成長性，公司估值仍有提升0營業(yè)總收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)營業(yè)總收入yoy歸母凈利潤yoy600%500%400%300%200%100%0%資料來源：Wind、招商證券銷售毛利率銷售凈利率歸母凈利率--資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券-移遠通信：創(chuàng)新產品結構，X股權激勵計劃的行權價比較高?豐富優(yōu)化產品結構，滿足多樣化需求。公司收入保持高速增長，主要得益于LTE系列、LPWA系列和5G系列模組應用場景的需求不斷增加，公司憑借強大的研發(fā)團隊和營銷團隊，不斷優(yōu)化產品結構，開拓市場，滿足更多客戶對不同場景的需求。隨著LTECAT1模組盈利能力較推廣初期有所提升，且在部IoT現原材料漲價的價格傳導，公司毛利率未來有望進一步改善。G個全球強制性、運營商認證，在5G認證上構筑了很強的技術與時間壁壘，加速了5G模組規(guī)?；鲐汫和4G高速車載模組方面公司出貨量獨占鰲頭，5G下一代產品已通過認證，率先實現規(guī)模化量產出貨。目前公司有望進一步向海動車載業(yè)務整體盈利能力的提升。?股權激勵：移遠通信2022年股權激勵計劃擬授予公司核心員工148人289.6萬份股票期權，占總股本數1.99%；此次股票期權授予價格為177.57元，略高于公司現價，彰顯了公司發(fā)展信心。本次股權激業(yè)績考核目標為：2022-2025年公司營業(yè)收入不低于149、193、241、302億元。50300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)營業(yè)收入(億元)美格智能：無線通信模組+物聯網解決方案雙輪驅動?以智能化和定制化為特色的無線通信模組+物聯網解決方案并重的產品策略，高度契合市場和客戶需求。公司以通信模組+解決方案的產品策略減少和避免同質化競爭，以智能化為核心的智能模組已經成為公司極具特色的標簽產品，與智能座艙、新零售、工業(yè)互聯等領域的定制化解決方案結合，智能化和定制化的特性使得公司的差異化競爭能力進一步鞏固。公司同時了加大銷售團隊尤其是海齊市場短板。?公司產品在比亞迪DiLink4.0和DiLink5.0平臺實現量產，獨家中標中國聯通5G數傳模組采購項目。(1)公司的5G智能模組產品在比亞迪DiLink4.0和DiLink5.0平臺上均有大規(guī)模量產應用，比亞迪DiLink4.0和DiLink5.0平臺覆蓋漢、唐、騰勢、海豹等多種車型。(2)公司產品多次中標聯通、電信、移動等運營商的各類模組項目招標，并在中國聯通首次專門針對智能模組品類的招投標項目中獨家中標。公司將會加大與運營商的合作力度，以產品和技術推動5G、數字經濟對物聯網行業(yè)的0營業(yè)總收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)營業(yè)收入yoy歸母凈利潤yoy2000%1000%資料來源：公司公告、招商證券表：公司主要產品的應用領域應用領域售領域針對新零售及金融支付應用領域的高速LTECA射頻設計、雙屏幕、雙電池、多路USB等特殊定制技術、掃描儀引擎開發(fā)技術、人臉識別支付技術、安卓系統(tǒng)深度定制技術(自研Camera架構/自研hal層架構/wifi重連和漫公司圍繞智能網聯車領域的5G通信、Camera應用、毫米波雷達、計算機視覺\語音識別、多媒體處理等開發(fā)成了深厚的市場應用基礎和客戶基礎。支持5GNRSub-6G和毫米波技術、支持全球主流頻段、成熟的5G+WIFI6系統(tǒng)解決方案、90天量產助力客戶快署5G。資料來源：公司公告、招商證券-據來源：瑞可達、招商證券據來源：瑞可達、招商證券-3、連接器：電氣化驅動高壓連接器，智能化加速高速連接器?汽車連接器主要分為低壓連接器、高壓連接器和高速連接器。隨著電動化和智能化的趨勢愈演愈烈，連接器的市場也在高速增長中。傳統(tǒng)的燃油汽車一般采用低壓連接器，主要用于車燈、儀表和控制臺等供電；新能源汽車中除了采用部分低壓連接器之外，同時也需要大量的高壓連接器，一般來說，高于48V的為高壓連接器。主要用在汽車的快充和慢充系統(tǒng)、三電系統(tǒng)(電機、電池和電控)和電加熱器等。高速連接器位系統(tǒng)和娛樂系統(tǒng)等，包括HSD和Fakra等連接器。?單車價值量持續(xù)提升，高速連接器市場空間廣闊。隨著智能網聯汽車的不斷推進，采用傳統(tǒng)的車內網絡架構(CAN，LIN等)已經無法滿足爆發(fā)式增長的數據流量，因此新型的網絡架構車載以太網架構應運而生，高速連接器市場的高速發(fā)展。圖：高速連接器主要產品示意圖圖：高壓連接器主要產品示意圖3、連接器:新能源汽車帶動連接器市場新增長點?新能源汽車普及率不斷提升，2025年20%的新能源滲透率目標有望提前完成。按照國務院辦公廳發(fā)布的《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，我國新能源汽車滲透率預計在2025年達到20%。目前來看，這一目標提前達成的概率大大提升。?新能源汽車帶動連接器市場高速增長，產業(yè)鏈新增量“蛋糕”已形成。過去十年的全球連接器市場規(guī)模每年小幅穩(wěn)定增長，復合年均增長率為5.4%。然而隨著新能源汽車的不斷普及，以及智能駕駛的高速發(fā)展，高壓連接器和高速連接器作為汽車連接器新的增量市場，將為全球連接器產業(yè)鏈，尤其是國內連接器產業(yè)鏈，帶來新的發(fā)展機遇。我們測算得到，2025年國內汽車連接器市場規(guī)模達到730億元。國內汽車連接器市場規(guī)模測算(億元)021E022E023E024E025E3.85.26.78.39.9618能源汽車2741603規(guī)模4662099源市場總規(guī)模26033843621.620.720.0統(tǒng)汽車規(guī)模5462096216207200傳統(tǒng)汽車市場總規(guī)模270269280289294403461541627730資料來源：招商證券測算資料來源：招商證券測算3、連接器:供給側格局從海外龍頭壟斷到逐步實現國產替代化?從產業(yè)上下游來看，連接器的產業(yè)鏈上游包括金、鎳、銅等金屬材料，塑料材料和電鍍服務，同時也包含連接器精密組件等，連接器的中游則是設計和制造廠商，包括電連接器、光連接器等，由于連接器種類較多，且下游對應各種市場，國內的連接器企業(yè)目前還專注于某幾個細分領域，因此中游的廠商數量較多，競爭較為激烈；下游應用領域廣泛，包括通信、汽車、消費電子、軍事及航空航天等領域。?全球連接器市場被海外龍頭占據主導地位，下游全市場布局，賽先并逐步走向全球的龍頭廠商。資料來源：Bishop&associates,Inc.、招商證券設備1Amphenol2EConnectivityEConnectivity3EConnectivityAmphenolST4Amphenol精密AE5EConnectivity精密6mmScope7mmScope8ingaDDKAmphenol9AEAmphenolJONHON資料來源：招商證券資料來源：招商證券瑞可達：國產連接器領跑者新能源車和5G通信雙驅增長?汽車高壓連接器受益于新能源車滲透率持續(xù)增長，市場空間持續(xù)擴展。我國新能源汽車市場需求急速擴大，新能源車銷量從2019年的120.6萬輛快速提升至2021年的352.1萬輛，促進高壓連接器和換電連接器成商的供貨資質并批量供貨，積極推進高性能精密連接器產業(yè)化項目建設，有望進一步擴充產能以滿足?研發(fā)創(chuàng)新、生產制造優(yōu)勢明顯。公司依托國家級企業(yè)技術中心作為新技術和新產品的孵化器，加速工業(yè)連接器和防務配套產品的研發(fā)和市場拓展；具備光、電、微波、數據連接器產品全流程制造能力，以及包含連接器件、組件和模塊的完整產品鏈供應能力，柔性化的制造、組裝測試工序兼具精度及自動化高水準，高壓大電流連接器系列產品與5G板對板射頻連接器產品已與行業(yè)內主要海外企業(yè)性能指標趨同。?通信和汽車領域客戶積累深厚。公司通信領域和新能源汽車與客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關系，訂單量充足，被同類產品的其他供應商替代的風險低。公司在5G網絡建設中贏得先機，成功獲得中興通訊、KMW系統(tǒng)制造商的一級供應商資質；在新能源汽車領域，公司與海外公司新美亞、美國T公司合作，并專注服務于以蔚來汽車為代圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速圖：公司主要業(yè)務布局 -資料來源：公司官網、招商證券-資料來源：公司官網、招商證券鼎通科技：汽車業(yè)務轉型突破產品客戶群發(fā)展擴張?布局新能源發(fā)展市場，由Tier2向Tier1轉變。新能源汽車產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)逐漸成熟，汽車電動化推動對配套連接器產品的需求持續(xù)旺盛，提供巨大發(fā)展空間。公司逐漸由二級供應商向一級供應商轉變，未來將以終端汽車廠商和電池pack廠商為目標發(fā)展。目前已通過了哈爾巴克、莫仕、泰科電子、比亞迪、菲尼克斯電氣、南都動力、蜂巢能源等汽車零部件制造商嚴格的認證；此外，公司加大產品開發(fā)力度，增加了線束動水泵等產品。?通訊方面通過維護現有大客戶的合作關系，豐富產品品類為未來增長做好鋪墊。公司主要為安費諾、莫仕和中航光電等客戶提供高速背板連接器和I/O連接器組件，，經客戶集成其他功能件后形成通訊連接器模組或連接器系統(tǒng)，并最終使用在華為、中興通訊和愛立信等終端客戶的產品中，廣泛應用于通信基站、服務器、數據中心等數據存儲設備。受益于國內外移動通信網絡建設的推進，公司通訊連接器組件產品市場的態(tài)勢。?Cage產品營收大幅增長，驅動毛利率改善。通訊連接器殼體cage產品為公司的重要營收來源，得益于國內外網絡基建進程加快，公司不斷提高產品部件散熱器的自供比例，cage產品營收和毛利大幅提高，有望改漲帶來的綜合毛利率下降的影響。營業(yè)總收入-20%-40%Q12021Q22021Q32021Q42022資料來源：iFind、招商證券鼎通科技產業(yè)技術優(yōu)勢模具制造公司擁有完善的模具開發(fā)、設計及生產制造能力，能為客戶設計、制造各類精密連續(xù)沖壓模具、精密塑膠模具、半導體IC引線框架模具及引線框架塑封模具。精密沖壓公司擁有日本KYORI等知名品牌高速沖床(從30T到250T)數臺，專門從事生產精密沖模、電腦連接器、精密端子、IC,公司有著完善的質量管理體系及現代化全自動生產線與檢測設備。注塑成形公司擁有日本FANUC高速電動塑膠機(從30T到360T)共四十余臺，以及國外進口的檢驗設備，保證了我們生產的順利進行及品質要求。全部機器配有除濕干燥機、模溫機、粉碎機等周邊設備，可滿足生產高精度、高要求的塑膠產品。產品裝配公司加工組裝精度能達到+/-0.03以內，單臺組裝線高難度自動化組裝動作達到10個以上，涉及的產品從高可靠性要求的汽車連接器產品到極高精度要求的高速通訊連接器產品。-4、智能控制器：不斷釋放的智能化需求打開控制器市場空間?智能控制器是指在儀器、設備、裝置、系統(tǒng)中為完成特定用途而設計實現的計算機控制單元，它一般是以微控制器(MCU)芯片或數字信號處理器(DSP)芯片為核心，依據不同功能要求輔以外圍模擬及并置入相應的計算機軟件程序，經電子加工工藝制造而形成的電子部件。?控制器產業(yè)鏈的上游主要包括集成電路(IC)、分立半導體、PCB、電阻、電容器、其他元器件等，中游則為智能控制器的設計制造，下游涉及的范圍較廣，理論上涉及有電路控制的終端產品均可以作為下游，包括家用電器、汽車、電子醫(yī)療健康器械等。?智能控制器的應用集中在五大場景。從全球和中國的智能控制器市場結構來看，主要應用在汽車電子、。26%26%理產品,整理數據來源：沙利文咨詢、招商證券-?軟件定義汽車是汽車控制器放量的基礎。汽車控制器是汽車軟件的物理載體，在汽車中扮演了“大腦”能對應一個ECU，每個ECU帶有嵌入式軟件。?汽車電子電氣架構E/E從分布式朝集中式發(fā)展，域控制器(DCU)概念落地。目前汽車電子電氣架構E/E正在從分布式朝集中式發(fā)展，以博世經典的五域分類拆分整車為動力域、底盤域、座艙域/智能信息域、自動駕駛域和車身域，五域較為完備的集成了L3+車型的所有控制功能。域控制器再往后發(fā)展，以特斯為代表的中央計算平臺Central&ZoneConcept或為行業(yè)未來趨勢。?并非所有ECU都適合被集成，ECU與DCU將長期共存。針對車身域單獨設置DCU將導致成本大幅提升，推廣較為困難；而復雜邏輯及實時性要求較高的功能尚不適合整合。短期來看適合域化的主要是輔助駕/自動駕駛和車載信息娛樂系統(tǒng)。圖：BOSCH控制域劃分示例圖：BOSCH電氣架構集中化的技術路徑BOSCH證券CSDNBOSCH商證券-27%12945292627%129452926929?車身ECU2023年千億市場規(guī)模仍然龐大。根據麥肯錫數據，2025/2030年全球ECU市場規(guī)模將達到1030億美元/880億美元，假設車身控制部分在2025/2030年占比分別為22%和19%，則2025年市場規(guī)模粗略估算23年市場規(guī)模約為880*19%=169億美元，市場空間廣闊。?ECU傳統(tǒng)供應商主要是國際TIER1巨頭,市場競爭格局松動，國內Tier2廠商迎來新機遇。目前ECU的主要供應商包括日本電裝、德國大陸、日立、博世等老牌Tier1廠商，其軟硬件高度耦合的特性使其具備較高的進入門檻。隨著汽車電子電氣架構E/E由分布式朝集中式發(fā)展，Tier1逐漸將非核心ECU進行外包，突出且具有技術實力的中國控制器廠商有望迎來機會，例如科博達、經緯恒潤、和而泰等。?車身控制ECU通常為智能控制器廠商在汽車電子領域較好的切入點。車身控制系統(tǒng)相應的ECU對算力和實汽車電子領域較好的切入點。圖：全球ECU及DCU市場規(guī)模(十億美元)圖：全球汽車控制器市場規(guī)模(十億美元)圖：全球汽車電子TIER1市場份額088900 %% %博世大陸德爾福博格華納偉世通法雷奧現代摩比斯采埃孚江森其他ADASADAS車身動力總成資料來源：Mckinseyanalysis、招商證券資料來源：Mckinseyanalysis、招商證券資料來源：賽迪智庫、招商證券-38-?國防工業(yè)芯片稀缺資產，直接受益于軍工、衛(wèi)星互聯網與5G發(fā)展。2022年6月6日起，和而泰子公司浙江鋮昌科技股份有限公司公開發(fā)行的股票在深圳證券交易所上市交易，子公司鋮昌科技上市后，和而泰仍為公司控股股東，持股比例為47.22%。鋮昌科技是國內少數能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一，上市后盈利能力和綜合競爭力有望快速提升。T/R芯片面向國防工業(yè)，進入門檻高，而公司產品先進、受認可度高、毛利率高企，資產稀缺屬性重。上市后有望受益于軍工信5G發(fā)展實現快速擴張。?智能控制器各業(yè)務板塊訂單飽滿，汽車電子業(yè)務持續(xù)突破。公司智能控制器各業(yè)務板塊訂單飽滿，其中汽車電子智能控制器業(yè)務營業(yè)收入同比增長123.81%，與國內整車廠的合作取得了進一步突破，個自主研發(fā)項目的訂單，是公司從OEM到ODM的重要轉折。?盈利預測：公司是國內智能控制器龍頭企業(yè)，在家電、電動工具領域市場份額持續(xù)提升，在汽車電子領域在手訂單儲備豐富，在毫米波射頻芯片領域，公司毫米波T/R芯片廣泛應用于軍用市場，目前已逐步開拓至民用領域。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.82億元、9.35億元和12.61億圖：子公司鋮昌科技營業(yè)總收入及增速圖：和而泰營業(yè)總收入及歸母凈利潤情況0營業(yè)總收入(萬元)資料來源：Wind、招商證券019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1營業(yè)總收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)資料來源：Wind、招商證券-回顧2022年：機構歷史低配，尋找方向中的通信板塊通信賦能“新”智能時代?儲能板塊通信賦能“新”能源革命??儲能板塊通信賦能“新”高端制造運營商打造新算力網絡，國產硬科技亟待突破出海邏輯-1、世界海上風電新增裝機再創(chuàng)佳績XXXXXXXXXX2021年，全球風電裝機新增93.6GW(并網容量)，其中海上風電新增裝機21.1GW，為2022年的三倍多，創(chuàng)造了歷史最好成績，到2021年底，全球海上風電總容量達到57.2GW。其中中國海上風電增量占全球的80%，超越英國成為全球海上風電累計裝機最多的國家，新增裝機規(guī)模連續(xù)四，新增裝機容量近17GW，累計海上風電裝機容量達到27.7GW。由于新冠疫情影響，美國、印度、中國臺灣等市場的項目交付都有所放緩。但2021年的招標活動說明加快風電配置成為很多國家的重要戰(zhàn)略。相比2020年，全球風電招標量上升153%，達W25,00020,00015,00010,0005,000021,10616,9016,9004,4721,1611,6552,4933,8454,3516,8536,24320172018201920202021GWEC荷其丹蘭,1.90%他,0.50%麥,2.90%越南,3.70%英GWEC、招商證券-1、中國新增裝機規(guī)模連續(xù)四年領跑全球XXXXX?2018年“核準潮”推動海上風電招標規(guī)模在2019年攀至歷史新高。2018年5月，國家能源局年之前的每千瓦時0.85元的上網電價。2019年起，通過競爭方式配置和確定上網電價。的海風項目才能享受中央財政補貼。2021年作為海上風電搶裝潮收官之年，國內企業(yè)趕著政量數量與容量達到歷史新高。GW風電裝機容量8642066.36.34.83.42.792015201620172018201920202021來源：金風科技、招商證券50累計裝機容量(GW)新增裝機容量(GW)源：中國風能協會、招商證券-1、“十四五”政策發(fā)力海上風電建設XXXXXXXXGW預計能夠投產的規(guī)模為39.79GW。浙江、海南、天津、上海等沿海省市相繼出臺海上風電地區(qū)發(fā)展規(guī)劃及政策，促進形成輻射周邊的包括風電產業(yè)集群。表：“十四五”大型清潔能源基地布局示意圖表：沿海各省海上風電相關政策量(萬千瓦)政策文件《海南省海上風電項目招商(競爭性配置)方案0《2022年全省能源工作指導意見》省漳州市人民政府海上風電大基地開發(fā)方案(尚未出臺正式文件)廣西海上風電規(guī)劃獲得國家能源局批發(fā)“十四五”海上風電規(guī)劃環(huán)境影響評價公示》上風電有序開發(fā)和相關產業(yè)可持續(xù)發(fā)展《浙江省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》項目競爭配置工作方案》規(guī)劃、招商證券北極星電力網、招商證券-維維，二是風電機組的基礎及施工安裝的費用，三是海纜及海上升壓站的費用。根據中國海洋工程咨詢協會海上風電分會公開資料測算，海上風電項目成本構成中海底電纜占比10%左右，而海上風電施工工程占比在30%左右。隨著我國海上風電新增裝機量的逐年增加，將帶動海底電纜及海上風電施工需求量的增長。當前我國海上風電項目的海底電纜招標正向模式轉變，具備整包能力的海底電纜企業(yè)在中標項目過程中將更具競爭力。來源：前瞻產業(yè)研究院、招商證券 %kvkv電纜kv纜源：中國海上風電行業(yè)上游分析、中國科技信息、招商證券-中長期平價上網中市場化競爭突出風電產業(yè)優(yōu)勢。根據LC0E(平準化成本)模型，華北電力大學通過納入各省投資成本、運行維護成本和年發(fā)電量指標值研究得出，2025年，福建、廣東、按照歐洲海上風電發(fā)展趨勢，海上風電技術離岸距離以及裝機水深不斷向更遠更深海域拓展，單機功率也不斷擴大。單機容量大型化和機組數量需求量提升的共同作用，將提升海上風電發(fā)撐海上風電規(guī)?；l(fā)展，擴大行業(yè)中長期發(fā)展空間。此外，深遠海趨勢為遠距離海纜敷設、運維帶來需求，單機容量大型化要求更高質量、更大橫風電產業(yè)鏈中海纜敷設企業(yè)帶來新的市場增長空間。上風電年新增裝機單機容量(右)平均水深平均離岸距離935708306075.9625504.862040543.74.24153031020251010001820192013201420152016201720182019五”中國海上風電發(fā)展關鍵問題》、招商證券-市場驅動競價機制是降低補貼支出、倒逼壓縮外部利潤空間、優(yōu)化產業(yè)鏈投資的有效途徑。在競價上網背景下，海上風電產業(yè)將進一步深度挖掘內在自升動力，推動技術進步、實現產業(yè)升級、降低開發(fā)成本，進而實現平價上網。競價機制以全生命周期度電成本作為優(yōu)化項目開發(fā)與關鍵，降本增效、提升經濟性將是海上風電行業(yè)良性發(fā)展的必然選擇。、碳中和力局大型化展業(yè)利用效率距離延伸有、容量力局大型化展業(yè)利用效率距離延伸有、容量提高纜企業(yè)期發(fā)展向好求、單價上升-?提質增效助力海上風電搶裝潮。2021年我國海上風電新增裝機容量16.9GW，超過了之前歷年累計(合計6.29GW，占比37%);中天海洋工程服?積極拓展海外市場，國際市場業(yè)績創(chuàng)新高。2021年，公司積極布局海外市場，在加拿大、越南、菲律賓、印尼、卡塔爾、阿聯酋等國家斬獲超20個訂單，總計約1.6億美元，其中，菲律賓國家電力公司230kV海底電纜總包項目為公司在菲律賓第一個230kV高壓總包業(yè)績;卡塔爾油氣的中壓海底光電復合纜項目，總長度超過230km,是迄今為止公司簽約的海外油氣行業(yè)最大海纜的供貨類項目。景下，風電光伏產業(yè)的迅猛發(fā)展推動大容量儲能產業(yè)的發(fā)展。我國新型儲能市場仍處于公司順應“新能源配儲”政策，持續(xù)擴大儲能產業(yè)規(guī)模。公司立足于大型儲能市場、后備電源市場，向國內外全面發(fā)展：為國家電網、各大發(fā)電企業(yè)等客戶提供安全、優(yōu)質服務，大力推進試點示范綠色儲能系統(tǒng)項目建設。后備電源方面以通訊配套基站為著力大電信運營商后備電源產品的優(yōu)秀供應商，市場份額躋身行業(yè)前三。0營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)營業(yè)收入(億元)150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%資料來源：公司公告、招商證券公司全產業(yè)鏈生態(tài)的主營業(yè)務鍵材料為突破，大型儲能系統(tǒng)為亮點PID印粉末、泡沫鋁產品，為輸配電提供一流的系統(tǒng)信息通信從云、管、端多維度為網絡建設提供線纜、組件、器件、天饋線等基礎設施服務。網個環(huán)節(jié)服務、為開發(fā)者及客戶提供更全面的服升云計算的性能，提高資源利用率。-亨通光電：海上風電+海洋光通信業(yè)務高速發(fā)展作用，2022年海上風電招標規(guī)模將逐步回升、裝機容量重新開始爬坡。公司擁有6艘覆蓋海上風電打樁、風機安裝、海纜敷設和運維船舶、2臺海上嵌巖裝備，公司在電力電纜和海洋電力市場的品牌影響力和市占率不斷提升。截至2022年3月，公司擁有海底電纜生產、敷設、風機安裝等海洋電力項目在手訂單金額約30.42億元，將對公司2022年經營業(yè)績產生一定積極影響。?全球海底光纜通信網絡建設將迎來發(fā)展窗口期。海底光纜是當代全球通信最重要的信息載體。據統(tǒng)計，全球40%的海纜步入生命周期尾期，需升級換代。2022年6月24日，公司稱將提高對華海通信的例，助力公司完成對海洋通信板塊的資產整合，增強公司在海洋通信領域競爭力。?盈利預測：作為傳統(tǒng)光纖光纜行業(yè)的龍頭廠商，隨著光纖光纜行業(yè)回暖，行業(yè)生態(tài)大幅改善，公司電力、海上風電及特種電纜等業(yè)務高速發(fā)展，硅光模塊及CPO產品未來可期。預計2022-2024年歸母凈利潤分別約為23.64億元、30.48億元和35.92億元，對應2022-2024年PE分別為14.1、11.0和9.3倍，維持“強烈推薦”評級。0營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)資料來源：公司公告、招商證券公司全產業(yè)鏈生態(tài)的主營業(yè)務信產業(yè)與核心技術的研發(fā)創(chuàng)新，不斷提高通業(yè)務的市場占有率。積極拓展海洋通信子保密通信等領域業(yè)務，構筑形成通信產業(yè)鏈及自主核心技術，打造集“產品-運營”于一身的全產業(yè)鏈模式，為客戶提供更有價值的，共同創(chuàng)造萬物互聯的新時代。能源互聯系統(tǒng)解決方案服務商，持續(xù)加大特輸電裝備、海上風電、儲能等核心技術的心產品和裝備為龍頭，以系統(tǒng)成套解決方，實現從“產品供應商”向“系統(tǒng)集成服，打造能源互聯產業(yè)全價值鏈體系。-電池組材料正極材料負極材料電解液 集成系統(tǒng)設備系統(tǒng)BMS儲能變流器系統(tǒng) 電池組材料正極材料負極材料電解液 集成系統(tǒng)設備系統(tǒng)BMS儲能變流器系統(tǒng) 池及設備統(tǒng)及集成?儲能是指通過介質或設備把能量存儲起來，在需要時再釋放的過程。按能量儲存方式，儲能可分為物理儲能、化學儲能、電磁儲能三類。新型儲能以鋰離子電池為代表的電化學儲能為主，電化學儲能系統(tǒng)包括電池組、雙向變流器(PCS)、能量管理系統(tǒng)(EMS)、電池管理系統(tǒng)(BMS)及其他電氣設備等多個部件。?儲能電池產業(yè)鏈可分為上游原材料及設備、中游儲能系統(tǒng)及集成、下游電力系統(tǒng)儲能應用。儲能電池上游的原材料包括正極材料、負極材料、電解液、隔膜以及結構件等；上游的集成系統(tǒng)設備包括涂布機、攪拌機等。產業(yè)鏈中游主要為儲能系統(tǒng)的集成與制造，一個完整的儲能系統(tǒng)一般包括電池組、BMS、EMS以及PCS四大組成部分。產業(yè)鏈下游的應用場景主要發(fā)電側、電網側和用戶側的電力系統(tǒng)儲能。產業(yè)鏈發(fā)發(fā)電側究所、招商證券究所、招商證券-CNESA中商產業(yè)研究院、招商證券CNESA中商產業(yè)研究院、招商證券-產業(yè)的發(fā)展。儲能技術在很大程度上解決了新能源發(fā)電的隨機性、波動性問題，可以實現新能源發(fā)電的平滑輸出，能有效調節(jié)新能源發(fā)電引起的電網電壓、頻率及相位的變化，使大規(guī)模風電及光伏發(fā)電方便可靠地并入常規(guī)電網。近年來，國內新能源發(fā)電規(guī)模大幅增長，電化學儲能裝機規(guī)模保持增長趨勢。截至2021年，中國電化學儲能累計裝機規(guī)模達到5.51GW，同比增長68.5%。隨著分布式光伏、分散式風電等分布式能源的大規(guī)模推廣，電化學儲能行業(yè)將繼續(xù)增長，市場前景廣闊。新型儲能以鋰離子電池為代表的電化學儲能為主。2021年底新型儲能GW，市場仍有很大發(fā)展?jié)摿?。技術的不斷進步，新型儲能產業(yè)將隨之進一步發(fā)展。1年中國光伏發(fā)電裝機容量(單位：GW)圖：2017-2021年中電化學儲能累計裝機容量(單位：GW)0201620172018201920202021累計裝機容量(GW)新增裝機容量(GW)654321020172018201920202021、招商證券2、宏觀、地方政策輔助新能源配儲快速鋪開?2021年7月，國家發(fā)改委、國家能源局聯合發(fā)布《關于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》，明確未來幾年的裝機量目標，要求大力推進電源側儲能項目建設、積極推動電網側儲能合理化布局、積極支持用戶側儲能多元化發(fā)展，到2025年，新型儲能裝機規(guī)模達30GW以上，新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉變，向全面市場化發(fā)展。?截止2021年底，全國已有21個省級行政區(qū)在全省或部分地區(qū)明確了新增新能源發(fā)電項目規(guī)制性配儲比例配儲政策。：中國新型儲能行業(yè)相關政策名稱容施方儲能由商業(yè)化初期步入規(guī)?；l(fā)展階段，具有大規(guī)模商業(yè)化應用條件，新型儲，核心技術裝備自主可控水平大幅提升，標準體系基本完善，產業(yè)體型儲能全面市場化發(fā)展。合效率和安全保險能力，支持新型電力系統(tǒng)建設的重要舉措，以政策環(huán)境為有力保障，以市場準化協調工作機制、建設儲能標準體系、推動儲能標準化示范、推進劃(2020-2024年)》設若于儲能技術學院(研究院)，建設一批儲能技術產教融合創(chuàng)新平臺，推動儲能技術關鍵環(huán)節(jié)研究達到國際領先水平，形成一批重點技術規(guī)范和標準，有效推動能源革命和能源互聯網發(fā)究院、招商證券-2、儲能設備需求增加提振儲能溫控產品需求?雙碳背景下新能源裝機量激增，對儲能設備需求持續(xù)提升。根據GWEC，2020年中國新增風電裝機容量到2030年，風電、太陽能發(fā)電總裝機量容量將達到12億千瓦以上，風電、太陽能發(fā)電裝機容量將有約6億千瓦時的增長空間。儲能作為解決新能源不平穩(wěn)的主要技術，其設備需求也將隨之提升，政策方面，多源發(fā)電站須配比5%-20%的儲能設備。?熱管理是儲能安全的核心問題，儲能設備需求增加將提振儲能溫控產品需求。儲能電池容量和功率大、儲能系統(tǒng)易產生電池產熱和溫度分布不均等問題，對散熱要求較高。根據華經產業(yè)研究院，2020年全球新增儲能功率為4.85GW，儲能溫控市場為5.64億元，40%40%41%35%33%34%36%30%27%28%29%31%25%20%15%10%5%商證券設備在儲能市場中的價值量占比約為3%。0925%58%2020年2021E2022E2023E2024E2025E2030E120%100%市場規(guī)模(億元)增速(%)-?溫控節(jié)能產品和解決方案全面應用于各行各業(yè)，股權激勵彰顯長遠發(fā)展信心。英維克是技術領先的精密溫控節(jié)能設備提供商，產品及服務涵蓋數據中心溫控、數據中心集成及總包、機柜溫控、電子散熱及液冷溫控，新能源車用空調、軌道交通列車空調、冷鏈溫控，空氣環(huán)境控制等領域。公司高管和領導曾在艾默生、華為電氣、美的、格力以及運輸制冷相關公司任職，技術經驗及行業(yè)資源豐?IDC+5G基站穩(wěn)步增長，儲能業(yè)務增量顯著，充電樁和電子散熱靜待業(yè)績爆發(fā)。新基建政策+東數西算助力IDC建設穩(wěn)步推進，帶動溫控設備市場需求;5GCapex周期長而緩，基站建設持續(xù)推進，帶動公司戶外機柜溫控設備訂單增長；雙碳背景下儲能設備需求持續(xù)提升，提振儲能熱管理需求；快充充電樁溫控、電子散熱、新能源車用壓縮機等新賽道相關產品已實現量產，靜待業(yè)績爆發(fā)。?平臺化優(yōu)勢為公司