信息技術(shù)-通信行業(yè)2022年中期投資策略：硬科技突圍賦能革新時(shí)代-招商證券余俊,梁程加,李哲瀚,孫嘉擎-20220704

證券研究報(bào)告|行業(yè)策略報(bào)告通信|通信基礎(chǔ)設(shè)施硬科技突圍，賦能革新時(shí)代通信行業(yè)2022年中期投資策略余俊通信行業(yè)首席分析師通信行業(yè)聯(lián)席首席分析師S02S1090522060001師究助理2022.7.3S02核心邏輯：硬科技突圍，賦能革新時(shí)代回顧2022年上半年，通信板塊漲跌幅略好于TMT其他板塊，機(jī)構(gòu)持倉穩(wěn)步提升，但仍處于歷史低位。對(duì)于2022年，我們認(rèn)為傳統(tǒng)通信賽道伴隨著運(yùn)營商破圈以及新基建的鋪路，仍需以硬科技實(shí)力提升為主要方向；此外，更重要的是，通信行業(yè)也將破圈賦能智能車、AIOT、新能源以及高端制造等新興賽道，相關(guān)標(biāo)的或?qū)⒋蜷_新成長空間。元年，2022或?qū)⒊蔀榱慨a(chǎn)大年，同整車廠/集成廠商有定向合作的光學(xué)組件公司彈性較大。重點(diǎn)推薦：天孚通信、騰景科值量持續(xù)提升，建議關(guān)注：瑞可達(dá)、鼎通科技、意華股份(電子組覆蓋)、永貴電器(電子組覆蓋)；(4)控制器：不斷釋放的智能化需求打開控制器市場(chǎng)空間，重點(diǎn)推薦：和而泰；建議關(guān)注：拓邦股份(電子組覆蓋)。?通信賦能“新”能源革命，政策推進(jìn)海風(fēng)、儲(chǔ)能高速發(fā)展。(1)海風(fēng)板塊：政策、技術(shù)發(fā)力推動(dòng)海上風(fēng)電“十四五”走對(duì)儲(chǔ)能設(shè)備需求持續(xù)提升，新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，儲(chǔ)能設(shè)備需求增加將提振儲(chǔ)能系統(tǒng)集成方案、儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品、儲(chǔ)能控制器等需求，建議關(guān)注：英維克、中天科技、拓邦股份。?通信賦能“新”高端制造，專精特新、國產(chǎn)替代未來可期。2022年行業(yè)信息化、自動(dòng)化及智能化改造加速推進(jìn)，5G、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算和人工智能等新技術(shù)或?qū)⒃陔娏Α撹F、煤礦三大重點(diǎn)行業(yè)率先落地，重點(diǎn)推薦：寶信軟件、威勝信息；建議關(guān)注：三旺通信、映翰通、禾川科技等。WIFI推進(jìn)，行業(yè)仍處于鋪路階段，靜待流量爆發(fā)，重點(diǎn)推薦：中興通訊；(3)云計(jì)算板塊：全球云巨頭capex進(jìn)入上行周期，國內(nèi)BATCapex仍需持續(xù)關(guān)注，光通信、ICT設(shè)備商、IDC板塊核心受益，重點(diǎn)推薦：天孚通信、中際旭創(chuàng)、新易盛；建議關(guān)注：紫光股份、星網(wǎng)銳捷、奧飛數(shù)據(jù)、英維克;(4)通信芯片：作為通信網(wǎng)絡(luò)的核心基礎(chǔ)，國產(chǎn)化率持續(xù)提升，建議關(guān)注：創(chuàng)耀科技、威勝信息。人民幣兌美元貶值，匯率、供應(yīng)鏈物流等供給端制約因素緩解，利好出海業(yè)務(wù)占比較高公司。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、光通信(天孚通信、中際旭創(chuàng)、新易盛)、智能控制器(和而泰、拓邦股份)等海外業(yè)務(wù)占比較高，人民幣兌美元貶值，海外收入兌換人民幣營收以及匯兌收益增加。風(fēng)險(xiǎn)提示：中美科技競(jìng)爭(zhēng)帶來外部環(huán)境變化、5G投資不及預(yù)期、5G應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)及客戶需求-不2及-預(yù)期。回顧2022年上半年：機(jī)構(gòu)歷史低配，尋找方向中的通信板塊通信賦能“新”智能時(shí)代通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”高端制造運(yùn)營商打造新算力網(wǎng)絡(luò)，國產(chǎn)硬科技亟待突破出海邏輯3- 1位，相較于TMT其他板塊表現(xiàn)略優(yōu)。2022年一季度通信指數(shù)上漲1.15%，位居所有板塊第6位。圖：2022年度通信(申萬)行業(yè)指數(shù)下跌12.98%圖：通信行業(yè)指數(shù)近20年漲跌幅情況2022年度漲跌幅2022年度漲跌幅%iFinD證券80%60%40%20% -11%-14%-16%-18%-11%-14%-16%-18%-18%-34%幅幅幅4-4--50-50%?5G發(fā)牌至今，通信板塊累計(jì)跌幅-18.94%，相對(duì)大盤收益-38.74%，2022年初至今通信指數(shù)漲幅為-等5G產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的發(fā)牌以來表現(xiàn)跑輸大盤。?5G發(fā)牌以來通信板塊估值受到美國安全設(shè)備法案、華為斷供、中美科技摩擦、美國大選等外部事件G用尚未出現(xiàn)等影響，板塊估值已處于歷史低位，靜待估值修復(fù)。G圖：5G牌照發(fā)放至今部分通信上市公司累計(jì)漲跌幅100%50%0%-100%申萬通信-滬深300滬深300累計(jì)漲跌幅100%信：各子版塊PE估值變化情況18/12/3119/6/3019/12/3120/6/3020/12/3121/6/3021/12/3122/6/247238229054341734926796塊893097859Wind券Wind券Q向好，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、光纖光纜、?2022年第一季度行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)向好，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、光纖光纜、通信技術(shù)服務(wù)、光模塊、云通訊&超光通信：全球云CapEx邁入上行通道，運(yùn)營商加大光纖光纜板塊產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和傳輸網(wǎng)投資利好通信技術(shù)服務(wù)板塊光纖光纜板塊：通信市場(chǎng)回暖(價(jià)格觸底回升，運(yùn)營商集采量價(jià)齊升)，：5G/物聯(lián)網(wǎng)等新基建以及“東略的推進(jìn)三大運(yùn)營商：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，傳統(tǒng)移動(dòng)、固網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，盈利能力持續(xù)提升。低估值、高股息、穩(wěn)增長——最佳注。-40%-20%0%20%40%60%80%22Q1凈利潤增速(%)22Q1營收增速(%)6-6-?機(jī)構(gòu)持倉比例穩(wěn)步提升：2022年一季度，通信行業(yè)的機(jī)構(gòu)持股比例為1.21%，較2021年四季度上升0.03個(gè)百分點(diǎn)；主動(dòng)型偏股基金持股比例66.2%，較2021年四季度上升22個(gè)百分點(diǎn)。在申萬一級(jí)28個(gè)子行業(yè)中，2021年末持股比例排名第19，2022年一季度排名第18，較年初有所上升。?從具體個(gè)股看，中天科技、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中國移動(dòng)、中興通訊、移遠(yuǎn)通信、寶信軟件等機(jī)構(gòu)持股比例居前。Q配比情況通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持股比例通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持股比例1.67%1.72%1.59%1.56%1.55%1.18%1.21%0.67%0.84%0.78%0.94%0.87%2.22%2.18%持股比例前十名20212021Q4主動(dòng)型偏股基金持股比例2022Q1主動(dòng)型偏股基金持股比例8%6%4%2%7-7-通信網(wǎng)絡(luò)的核心基礎(chǔ)海風(fēng)、儲(chǔ)能高速發(fā)展(1)通信網(wǎng)絡(luò)的核心基礎(chǔ)海風(fēng)、儲(chǔ)能高速發(fā)展(1)5G基礎(chǔ)設(shè)施及ICT設(shè)備的采購、換代和升級(jí)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等新型應(yīng)用提供優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，加速新應(yīng)用的實(shí)現(xiàn)；(2)傳統(tǒng)賽道公司的產(chǎn)品通過在新興賽道的應(yīng)用打開新成長空間。儲(chǔ)能板塊信息化、技術(shù)發(fā)電“十四五”價(jià)新能源裝機(jī)量設(shè)備需求持續(xù)提升對(duì)于2022年，我們認(rèn)為傳統(tǒng)通信賽道伴隨著運(yùn)營商破圈以及新基建的鋪路，仍需以硬科技實(shí)力提升為主要方向；此外，更重要的是，通信行業(yè)也將破圈賦能智能車、AIOT、新能源以及高端制造等新興賽道，相關(guān)標(biāo)的或?qū)⒋蜷_新成長空間。運(yùn)運(yùn)營商破圈，行業(yè)鋪路，頭capex進(jìn)入內(nèi)BATCapex帶動(dòng)光通信營商板塊提升創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速發(fā)展投資能效改善創(chuàng)新業(yè)務(wù)促進(jìn)賦能賦能賦能賦能賦能T升制器8-回顧2022年：機(jī)構(gòu)歷史低配，尋找方向中的通信板塊?車載激光雷達(dá)通信賦能“新”智能時(shí)代?車載通信模組?連接器通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”能源革命通信賦能“新”高端制造運(yùn)營商打造新算力網(wǎng)絡(luò)，國產(chǎn)硬科技亟待突破出海邏輯9-1、激光雷達(dá)：2021為“上車”元年，2022或?qū)⒊蔀榱慨a(chǎn)大年起了中國車企定點(diǎn)激光雷達(dá)的浪潮，隨后，小鵬、北汽極狐、上汽智己、上汽飛凡、廣汽埃安、長安阿維塔、長城沙龍、理想、高合、威馬等造車新勢(shì)力和傳統(tǒng)車企新能源品牌，都紛紛宣布即雷達(dá)的量產(chǎn)大年，從L2級(jí)別輔助駕駛到L3+自動(dòng)駕駛跨進(jìn)。?根據(jù)車智數(shù)據(jù)庫顯示，這些宣布定點(diǎn)激光雷達(dá)的車型中，搭載一顆激光雷達(dá)的車型有蔚來et7(包2022年12月上市的et5)、高合HiPhiZ、上汽智己L7等，而小鵬G9、上汽智己LS7等車型是搭載兩顆激光雷達(dá)，廣汽埃安AionLXPlus、阿維塔11、威馬M7等車型搭載了三顆激光雷達(dá)，沙龍機(jī)今為止唯一一款搭載了4顆激光雷達(dá)的車型。LuminarLuminar聚創(chuàng)速騰聚創(chuàng)華為禾賽圖達(dá)通大疆速騰聚創(chuàng)華為禾賽據(jù)來源：車智數(shù)據(jù)庫、招商證券數(shù)據(jù)來源：旭日大數(shù)據(jù)、招商證券-10-1、激光雷達(dá)：自動(dòng)駕駛車型搭載激光雷達(dá)情況表：車企搭載激光雷達(dá)情況供應(yīng)商達(dá)個(gè)數(shù)leo180leo5174.7-99.7leo191-184付137上市391315上市2式市2.22上市3.18上市127交付1+市28+市37-12市1發(fā)布50s上市3市Luminar-Iris1487-118481數(shù)據(jù)來源：佐思汽車研究、各公司官網(wǎng)、招商證券-11--1、激光雷達(dá)：無人駕駛及ADAS-?車載激光雷達(dá)將逐步成為車載雷達(dá)主力。根據(jù)Yole計(jì)算及預(yù)測(cè)，2021年車載雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模為58億美元，2027年將達(dá)到128億美元(約合人民幣856億元),CAGR為14%。國際電聯(lián)(ITU)預(yù)測(cè)，2030年，透率將達(dá)到65%，美國將達(dá)到50%。其中，2021年車載激光雷達(dá)(無人駕駛+ADAS)市場(chǎng)規(guī)模為2億美元，2026年將超過28.75億美元(約合人民幣192億元)，約占比整個(gè)車載雷達(dá)市場(chǎng)的26%，比2021年高出22個(gè)百分點(diǎn)，CAGR高達(dá)66%。乘用車和Robotaxi/Robotruck持續(xù)增長的需?無人駕駛及ADAS將超過地圖測(cè)繪，主導(dǎo)激光雷達(dá)市場(chǎng)。根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，激光雷達(dá)2021年的全球市元，2026年將達(dá)到57億美元，其中車載激光雷達(dá)的占比將從2021年的11%增長至2021-2027年全球車載雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模及分布情況(美元)2020-2026年全球激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模及分布情況(美元)1、激光雷達(dá)：光子傳輸原理?激光雷達(dá)(含掃描模塊)光子傳輸原理為：發(fā)射單元激光器發(fā)射激光束，通過發(fā)射光學(xué)系統(tǒng)--激光擴(kuò)束器改變光斑的空間形狀分布，分束鏡通過折射分出多束光束，經(jīng)過反光鏡和準(zhǔn)直鏡到達(dá)窗口片并傳輸光束到目標(biāo)物體上；光束到達(dá)物體返回后由窗口片接收回波，通過掃描器后再次途經(jīng)準(zhǔn)直鏡維持光束的準(zhǔn)直性，由環(huán)形鏡傳輸?shù)綖V光片(允許特定光纖通過)并進(jìn)入到光闌，通過長焦鏡頭聚焦光束至光芯片或其它主控模塊硬件處理信息。O*綠色箭頭代表光子的傳輸(T(x))、接收(R(x))O*綠色箭頭代表光子的傳輸(T(x))、接收(R(x))的運(yùn)動(dòng)方向接收端：標(biāo)反射后的光能量，將其匯集到探測(cè)器的光敏面上反光鏡環(huán)形鏡衍射光學(xué)元件器濾光片光闌長焦鏡頭光電探測(cè)器(如APD、SiPM等)探測(cè)器驅(qū)動(dòng)接收回波物體激光器(如激光器(如EEL、VCSEL等)激光脈沖探測(cè)器發(fā)射端：O光器的輸出光束進(jìn)行準(zhǔn)直整形((如有)掃描器(如機(jī)械式、MEMS、棱鏡式等)窗口片傳輸光束/發(fā)射激光1、激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈——光學(xué)組件?光學(xué)組件是激光雷達(dá)中關(guān)鍵的基礎(chǔ)元件之一。?激光器發(fā)射部分包含了激光器和光學(xué)發(fā)射系統(tǒng)。半導(dǎo)體激光器具有光斑形狀不規(guī)則、發(fā)散角度大等缺點(diǎn)，因此，需要一套發(fā)射光學(xué)系統(tǒng)，對(duì)激光器的輸出光束進(jìn)行準(zhǔn)直整形，改善輸出光束質(zhì)量。發(fā)射光學(xué)系統(tǒng)主要由透鏡、反射器件、衍射器件等光學(xué)元器件組成，主要包含了準(zhǔn)直鏡、分束器、擴(kuò)散片等。?激光接收部分包含了光電探測(cè)器和接收光學(xué)系統(tǒng)。接收光學(xué)系統(tǒng)主要作用是盡可能收集經(jīng)目標(biāo)反射后器、窄帶濾光片等組成。?激光掃描部分包含傳統(tǒng)旋轉(zhuǎn)電機(jī)和掃描鏡，核心是MEMS微鏡，指采用MEMS制造技術(shù)，把微光反射鏡與MEMS驅(qū)動(dòng)器集成在一起的光學(xué)器件。隔離器)、接收部分光學(xué)系統(tǒng)(透鏡、濾光片)等工作原理向通過光器等中應(yīng)用廣泛，阻止反向使用聚焦鏡)的焦點(diǎn)反向使用聚焦鏡)的焦點(diǎn)且分束后的每束光都保持原始光束的(透鏡組)(光線匯聚)透鏡：在光路中有會(huì)聚光線、發(fā)散光線、光束整形等作用。DE)：允許將單?；蚨嗄］斎牍馐D(zhuǎn)換成明確定義DE)：允許將單模或多模輸入光束轉(zhuǎn)換成明確定義數(shù)據(jù)來源：瑞誠光電、維爾克斯光電、聯(lián)合光科、激光制造網(wǎng)、UnionOptic、招商證券整理-14-據(jù)來源：公開資料、招商證券1、據(jù)來源：公開資料、招商證券未達(dá)到量產(chǎn)階段，單個(gè)光學(xué)組件存在多家供應(yīng)商，同時(shí)激光雷達(dá)的方案眾多，定制化需求較豐富，因此上游的光學(xué)組件提供廠商較多，且廠商來自多個(gè)不同的領(lǐng)域，包括消費(fèi)電子領(lǐng)域、光通信領(lǐng)域以及光纖激光器領(lǐng)域，我們認(rèn)為，未來量產(chǎn)階段，擁有一定技術(shù)壁壘和充沛產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的廠商有望成為市場(chǎng)主流玩家。?光學(xué)平臺(tái)型公司未來可以提供完整的一體化解決方案。激光雷達(dá)中包含多種元器件，而具備垂直一體化優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)型公司有望從個(gè)別光學(xué)組件切入主流市場(chǎng)，并逐步提供其他重要的光源器件封裝服務(wù)，大幅增加單雷達(dá)的價(jià)值量，進(jìn)一步打開業(yè)績空間。公司未來演進(jìn)趨勢(shì)激光器探測(cè)器透鏡棱鏡轉(zhuǎn)鏡濾光片分束器合束器無源光器件平臺(tái)有源封裝平臺(tái)垂直一體化解決方案提供商-天孚通信：平臺(tái)化能力持續(xù)增強(qiáng)，破圈開拓新市場(chǎng)(一)?光通信領(lǐng)域方面，公司平臺(tái)型的產(chǎn)品穩(wěn)扎穩(wěn)打，光引擎和北極光電成為重要的增量來源。在光無源器件方面，公司對(duì)FAU、AWG等高端無源器件產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能并拓展市場(chǎng)。北極光電目前正逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)江西生產(chǎn)基地，有望顯著降低人力成本，提升毛利率水平；業(yè)務(wù)方面，公司在引入更多國內(nèi)客戶之后，將進(jìn)一步釋放北極光電的產(chǎn)能。在光有源器件方面，TO封裝和OSA封裝具有垂直一體化的優(yōu)勢(shì)，隨著5G建設(shè)逐步恢復(fù)，同時(shí)行業(yè)內(nèi)庫存逐步出清，該業(yè)務(wù)有望強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。公司的光引擎產(chǎn)品以400G和800G產(chǎn)品為主，出貨量持續(xù)提升。光引擎可以應(yīng)用在400G/800G高速光模塊、共封裝交換機(jī)以及光互連等，未來公司將探索光引擎的更多應(yīng)用場(chǎng)景，市間廣闊。?基于公司完備的光器件平臺(tái)，公司突破光通信領(lǐng)域開拓新興市場(chǎng)。激光雷達(dá)和光學(xué)醫(yī)療檢測(cè)產(chǎn)品的底層光學(xué)原理與光通信產(chǎn)品相似，光組件和光器件是其核心組件。公司在光器件領(lǐng)域做的是基礎(chǔ)性產(chǎn)品，具備開發(fā)新產(chǎn)品的能力，例如北極光電的高端鍍膜業(yè)務(wù)可以提供濾光片、透鏡系統(tǒng)、隔離器等基礎(chǔ)光學(xué)類器件，同時(shí)依托現(xiàn)有的光有源器件解決方案，可以提供集成封裝器件。基于強(qiáng)大的光器件平臺(tái)，公司有望打破行業(yè)天花板。?盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.05億元、5.51億元、7.06億元，對(duì)應(yīng)PE為27.40據(jù)來源：公司官網(wǎng)，招商證券據(jù)來源：公司官網(wǎng)，招商證券天孚通信：平臺(tái)化能力持續(xù)增強(qiáng)，破圈開拓新市場(chǎng)(二)?天孚通信:定位光器件整體解決方案提供商，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域包括骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)、接入網(wǎng)、企業(yè)網(wǎng)及全球數(shù)據(jù)中心。公司無源器件及ODM有源封裝下游主要客戶覆蓋光纖連接、光收發(fā)模塊和激光雷達(dá)等廠商。司以自有資金9900萬收購北極光電(100%股權(quán))，北極光電主營業(yè)務(wù)包括高端鍍膜、光學(xué)濾波片、光學(xué)濾波片組件和波分復(fù)用器件。公司依托現(xiàn)有成熟的光通信行業(yè)光器件研發(fā)平臺(tái)，利用團(tuán)隊(duì)在基礎(chǔ)材料和元器件、光學(xué)設(shè)計(jì)、集成封裝等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)積累，擴(kuò)展為下游激光雷達(dá)客戶提供配套新產(chǎn)品。公司目前已為部分激光雷達(dá)廠商提供小批量產(chǎn)品交付。激光雷達(dá)板塊在2021年處于前期研發(fā)試產(chǎn)階段，對(duì)公司業(yè)績未產(chǎn)生重大影響；預(yù)計(jì)未來2-3年會(huì)帶來較大收益。天孚通信合資并購史(萬元)光電子芯片和--AWGwafer資源品學(xué)器件連接器餐品據(jù)來源：公司公告、招商證券天孚通信十三大產(chǎn)品線數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、招商證券-17-騰景科技：打造高端光學(xué)平臺(tái)，布局激光雷達(dá)+AR市場(chǎng)(一)?深耕光通信領(lǐng)域上游，得益于光通信行業(yè)復(fù)蘇。電信側(cè)，光模塊行業(yè)庫存逐步出清，5G爆款應(yīng)用的?光纖激光業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊，光纖激光產(chǎn)品擁有技術(shù)護(hù)城河。公司的高功率光纖器件廣泛應(yīng)用于各種工業(yè)制造場(chǎng)景中，擁有高激光損傷閾值薄膜設(shè)計(jì)和制備技術(shù)，PBS的激光損傷閾值遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)主流，下游制造業(yè)不斷增加對(duì)激光加工需求及對(duì)高功率光纖激光器需求，公司已與nLIGHT、Coherent度綁定。?光學(xué)元器件優(yōu)勢(shì)延展，積極布局新興市場(chǎng)。汽車光電子領(lǐng)域，公司的光學(xué)元器件可為激光雷達(dá)、雷域，提供的精密光學(xué)元件是光量子比特糾纏系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部件，可替代海外供應(yīng)。0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00100%80%60%40%20%0%-20%-40%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1資資料來源：iFind、招商證券騰景科技應(yīng)用領(lǐng)域光通信濾光片、偏振分束器、非偏振分束器、棱鏡、透鏡、非球面透鏡、環(huán)形器、準(zhǔn)直器、合波分波組件、光復(fù)用器等光纖激光FACLens、高功率光纖拋光/鍍膜、模壓玻璃非球面透鏡、高功率偏振分束器+波片、SACLens、反射鏡、高功率隔離器、高功率鍍膜光纖線、光纖合束器、聲光調(diào)制器、紅光指示器等量子信息科研半波片、濾光片、偏振分束器、非偏振分束器等生物醫(yī)療光學(xué)濾光片、偏振分束器等消費(fèi)類光學(xué)濾光片等資料來源：公司官網(wǎng)、招商證券-18-騰景科技：打造高端光學(xué)平臺(tái)，布局激光雷達(dá)+AR市場(chǎng)(二)?騰景科技:精密光學(xué)元件和光纖器件的主要提供商之一。廣泛應(yīng)用于下游多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，包括通信、AR、激光雷達(dá)、HUD、生物醫(yī)療和量子通信等。公司的光學(xué)鍍膜和模壓非球面透鏡技術(shù)具有比較光學(xué)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，有望隨下游應(yīng)用領(lǐng)域的逐步大規(guī)模商用，迅速切入市場(chǎng)。擁有核心技術(shù)，可以為雷達(dá)廠商提供多款核心光電子器件，且已經(jīng)通過16949車規(guī)認(rèn)證。在布局方面，目前公司已經(jīng)與禾賽、Lumentum等多家主流激光雷達(dá)夠滿足透射激光時(shí)的高損傷閾值要求，又能滿足鍍膜的高加工精度要求，壁壘較高。鍍膜開發(fā)公司精密光學(xué)加工技公司擁有業(yè)界領(lǐng)先水usionbonding技術(shù)模壓玻璃非球面類技術(shù)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、招股說明書、招商證券-禾賽科技：國產(chǎn)激光雷達(dá)龍頭，機(jī)械式雷達(dá)份額領(lǐng)先?公司主營產(chǎn)品包括激光雷達(dá)以及激光器提傳感器。其中，激光雷達(dá)主要市場(chǎng)集中于無人駕駛領(lǐng)域，并逐漸向服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域拓展;激光氣體傳感器產(chǎn)品主要應(yīng)用于氣體檢測(cè)領(lǐng)域，主要包括激光甲烷光氧氣傳感器。式激光雷達(dá)產(chǎn)品已經(jīng)在無人駕駛領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，而半固態(tài)式激光雷達(dá)主要面向即將興起的量助駕駛市場(chǎng)。域品發(fā)布/對(duì)外銷售(機(jī)械旋轉(zhuǎn))月月月月月月2月(半固態(tài))月(機(jī)械旋轉(zhuǎn))0月(機(jī)械旋轉(zhuǎn))月?lián)碓矗汉藤惪萍?、招商證券用場(chǎng)景對(duì)激光雷達(dá)的差異化需求駛器人車輛所有者(通常)營公司度高(L4/L5)中(L2/L3，功能限)低/中(封閉園區(qū)，應(yīng)用較多)高(城市道路，行駛中(城市道路)中(城市道路)低(封閉園區(qū))高(高速場(chǎng)景)高(高速場(chǎng)景)中(城市道路)遠(yuǎn)中/遠(yuǎn)(取決于中/遠(yuǎn)(取決于應(yīng)低高中低高達(dá)供法需低高低中(當(dāng)前)/高(預(yù)期)高低-禾賽科技：聚焦ROBOTAXI領(lǐng)域，與自動(dòng)駕駛企業(yè)達(dá)成合作Innoviz等激光雷達(dá)公司主要聚焦在乘用車的自動(dòng)駕駛品以MEMS混合固態(tài)激光雷達(dá)為主。?公司已服務(wù)百度、WeRide等多家自動(dòng)駕駛及整車企業(yè)。公司產(chǎn)品已服務(wù)的客戶包括北美三大汽車制造商中的兩家、德國四大汽車制造商之一、美國加州2019年DMV路測(cè)里程前15名中過半的自動(dòng)駕駛公司，和大多數(shù)中國領(lǐng)的自動(dòng)駕駛公司等。9-2020年前五大客戶銷售金額銷售金額(萬元)%.91%12345客戶12345AuroraInnovationInc.2,898.120年客戶0年客戶C(北美自動(dòng)駕駛領(lǐng)域頭部公司)1,386.69客戶D(代表國內(nèi)某科技企業(yè)采購)1,116.11度1客戶E(總部位于底特律汽車制造商)8,228.0523.61%59.41227.88327.883%4%5客戶F%5駛技術(shù)和無人車整車設(shè)計(jì)能力的公司).38%據(jù)來源：禾賽科技、招商證券019年自動(dòng)駕駛報(bào)告ManufacturerCountrAnnualtotaly(miles)WaymoLLCC,039.88PONYAI,INC.61.94Inc15.002,930.96AutoXTechnologies,Inc.,054.00esBenzRDNorthAmericaInc14,238.07AuroraInnovation,Inc.AppleInc..00.00AImotiveInc.,056.00ideCorp17.0074.26SFMotors,Inc.92.8030.00thAmericaInc77.40ationCenter29.66QualcommTechnologies,Inc.64.19PlusAI,Inc.ToyotaResearchInstitutePhantomAIInc.ValeoNorthAmericaInc.Telenav,Inc.thAmericaTesla,Inc.據(jù)來源：CaliforniaDMV、招商證券-21--?2017年末成立芯片部門，開展激光雷達(dá)專用芯片的研發(fā)工作。激光雷達(dá)專用芯片包括激光驅(qū)動(dòng)芯通道模擬前端芯片已完成量產(chǎn)，并應(yīng)用于多個(gè)激光雷達(dá)研發(fā)項(xiàng)目和PandarXT的量產(chǎn)項(xiàng)目。高精度數(shù)字化技術(shù)已應(yīng)用于公司產(chǎn)品，模擬數(shù)字轉(zhuǎn)換芯片已進(jìn)入開發(fā)后期，在SoC芯片領(lǐng)域也進(jìn)行了技收端模擬電路成本降低約80%。?V1.0、V1.5、V2.0芯片研究成果面向當(dāng)前機(jī)械式、微振鏡式、轉(zhuǎn)鏡式技術(shù)方案，V3.0面向純固態(tài)禾賽芯片化發(fā)展路徑ToF激光雷達(dá)核心模塊示意圖據(jù)來源：禾賽科技、招商證券絡(luò)層之間的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是將多種芯片器件進(jìn)行再次封裝設(shè)計(jì)并嵌入多種軟件TBOXOBD領(lǐng)域。N服務(wù)功能。又稱TCU(車聯(lián)網(wǎng)控制單元)，T-BOX以汽車前裝市場(chǎng)為主。csOBDAPP入云端管理平臺(tái)實(shí)現(xiàn)車輛的駕駛行為分析和統(tǒng)計(jì)車輛定位和跟蹤。圖：車聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)圖圖：智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)鏈圖：T-Box內(nèi)部模組車車載通信模組OBUOBURSURSU前裝前裝后后裝TT-BoxOBDOBDT-BOXGT-BOXGGG通信位息傳輸/通訊協(xié)議開/直接對(duì)接客戶平臺(tái)升車輛控制的速度/無網(wǎng)絡(luò)控制/關(guān)控制位置信息讀取/車輛防盜報(bào)警數(shù)據(jù)FI程開關(guān)/流量控制/賬戶與密碼修改/對(duì)接第三方平臺(tái)/流量監(jiān)控讀取/電量/油量/耗/里程/故障提示/信息讀取/車輛資料來源：《車聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)及其發(fā)展趨勢(shì)與挑戰(zhàn)》、招商證券究院、招商證券-BOX的汽車可實(shí)現(xiàn)車輛遠(yuǎn)程診斷和查詢、車身控制、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、汽車軟件空中升級(jí)(FOTA)、汽車數(shù)字鑰匙等功能。?隨著國內(nèi)外車聯(lián)網(wǎng)逐步滲透，車載智能終端市場(chǎng)需求加大，基于移動(dòng)通信技術(shù)，內(nèi)置移動(dòng)通信模組的車載終端出貨量快速增長。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年全球智能聯(lián)網(wǎng)汽車市場(chǎng)保有量將達(dá)到3.5億臺(tái)，具有聯(lián)網(wǎng)功能的新車銷量將達(dá)到9,800萬臺(tái)。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年我國銷售新車聯(lián)網(wǎng)比率將達(dá)到80%，聯(lián)網(wǎng)汽車銷售規(guī)模將達(dá)到2,800萬輛。智能聯(lián)網(wǎng)增加意味著全球車載無線通信模組市場(chǎng)潛在需求龐大。車載前裝模塊市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算(假設(shè)單車安裝一個(gè)通信模塊)H6054.033.820.3106.8001.400.20.50.91.40202020212022202320242025車載終端側(cè)C-V2X模組路側(cè)單元側(cè)C-V2X模組220212022E2023E2024E2025E全球汽車銷量(萬輛)81058400814880678000-13.49%-3.00%%45%60%70%100%模塊需求量模塊需求量(萬片)均價(jià)基本保持穩(wěn)定4G5G模塊單價(jià)(元)加加權(quán)單價(jià)(元)塊市場(chǎng)規(guī)模(億元)塊市場(chǎng)規(guī)模(億元)資料來源：BOSCH、產(chǎn)業(yè)調(diào)研、招商證券測(cè)算-2、5G+V2X大背景為車載通信模組市場(chǎng)帶來發(fā)展機(jī)會(huì)?智能網(wǎng)聯(lián)車在新車中滲透率增加帶來了量的增加。2018-2020年全球車聯(lián)網(wǎng)滲透率增長近15個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)在2025年全球60%的汽車有望搭載車聯(lián)網(wǎng)。根據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，我國智能網(wǎng)聯(lián)車的滲透率領(lǐng)先全球。其中前裝車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)在新車市場(chǎng)滲透率有所提高，2021年1-6月國內(nèi)市場(chǎng)新車車聯(lián)網(wǎng)前裝搭載率首次突破%。汽車后裝市場(chǎng)服務(wù)周期長，且覆蓋面大，因此后裝車載模組如車載診斷OBD市場(chǎng)潛力也很大。?而通信制式向5G轉(zhuǎn)變則帶來價(jià)的抬升?，F(xiàn)時(shí)車載4G通信模組正處于快速增長期，今后將進(jìn)入平穩(wěn)階段，毛利率下探。近日，5GR17標(biāo)準(zhǔn)宣布凍結(jié)，開啟了5G標(biāo)準(zhǔn)化的第二階段創(chuàng)新，向R18演進(jìn)。5G網(wǎng)絡(luò)的日益策能力，為車聯(lián)網(wǎng)及車載模組的應(yīng)用創(chuàng)造條件。圖：中國智能汽車市場(chǎng)規(guī)模及新車型滲透率(單位：萬輛，％)圖：中國乘用車T-Box裝配量及裝配率(單位：萬套，%)00202020212022EE20212022E數(shù)據(jù)來源：IDC、中汽協(xié)、招商證券數(shù)據(jù)來源：佐思汽研、招商證券-25-2、政策頻發(fā)+行業(yè)壁壘助力車載模組廠商XXXXXX?智能網(wǎng)聯(lián)汽車及其關(guān)鍵零部件行業(yè)的發(fā)展得到政府各相關(guān)部門的關(guān)注：《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》(2016年)：積極推進(jìn)云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)感物聯(lián)網(wǎng)開環(huán)應(yīng)用。推進(jìn)信息物理系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用?！盾嚶?lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》(2018年)：2020年后，技術(shù)創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)體系、基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用服務(wù)和安全保障體系將全面建成，高級(jí)別自動(dòng)駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車和5G-V2X逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?！吨悄芷噭?chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》(2020年)：推動(dòng)5G與車聯(lián)網(wǎng)協(xié)同建設(shè)，支持優(yōu)勢(shì)地區(qū)創(chuàng)建車聯(lián)網(wǎng)先導(dǎo)區(qū)。?車規(guī)級(jí)無線通信模組不僅技術(shù)要求高、認(rèn)證周期長，并且有明顯的先發(fā)卡位優(yōu)勢(shì)。車規(guī)級(jí)無線通信模組向5G和C-V2X方向發(fā)展。車載模組行業(yè)壁壘的創(chuàng)新能力和研發(fā)能力以滿足客戶多樣的需求。較大影響，因此整車廠商與零部件廠商具有一定車廠商通常不會(huì)輕易變換其配套零部件供應(yīng)商。車廠商及下游零部件廠商在選擇上游零部件廠商的過程中，往往建立有一整套嚴(yán)格的質(zhì)量體系認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。取得供應(yīng)商資質(zhì)需要經(jīng)歷較長的認(rèn)證過程，也是新進(jìn)廠商進(jìn)入車載無線通信模組行業(yè)的主要壁壘之一。數(shù)據(jù)來源：佐思汽研《2022年全球和中國汽車無線通信模組市場(chǎng)研究報(bào)告》、招商證券-?目前全球車載模組市場(chǎng)仍主要由海外企業(yè)主導(dǎo)，但頹勢(shì)漸顯，行業(yè)經(jīng)歷多次收購整合，我國模組公司替日海智能(龍尚科技、芯訊通)、美格智能等，國外主要汽車通信模組廠家包括SierraWireless(廣和通收購)、Telit(清華啟迪國際收購)、Gemalto(Thales泰雷茲收購)和u-blox。近年來全球車載無線通信模組行業(yè)并購加速，2019年，香港啟迪國際收購Telit車載通訊業(yè)務(wù)；2020年，廣和通收購Sierra，未來行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。?國內(nèi)模組企業(yè)具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)(包括采購、生產(chǎn)、研發(fā)、銷售成本)，因此能夠在保證相同盈利水具性價(jià)比的產(chǎn)品。圖：國內(nèi)外廠商模組價(jià)格對(duì)比(元)Sierra,20%其他,36%Telit,15%移遠(yuǎn)通信,3%信,3%華為,13%3%資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研、招商證券(其他含LGE、大陸等tier1)數(shù)據(jù)來源：移遠(yuǎn)通信公告、招商證券-廣和通：公司筆電+車載+泛IoTX“三駕馬車”齊頭并進(jìn)亮點(diǎn)。兩個(gè)子公司在車載業(yè)務(wù)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：①公司全資子公司廣通遠(yuǎn)馳進(jìn)展迅猛，2021年收入達(dá)3.98億元，同比上升1,190%，進(jìn)入多家車廠定點(diǎn)名單，并發(fā)布了多款車規(guī)級(jí)模組。②銳凌無線銳凌無線在嵌入式車載無線通信模組領(lǐng)域已經(jīng)積累了十余年模組安裝量在全球位居前列。年收入增長，過去三年公司筆電模塊業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)70%以上的復(fù)合增長，主要得益于筆電模塊內(nèi)置率以及公司自身市場(chǎng)份額的逐步提升。(2)在IoT浪潮下，公司堅(jiān)持精選賽道的策略，進(jìn)攻車聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)關(guān)等高價(jià)值量的大顆粒市場(chǎng)，在2021年取得良好突破，公司管理層精準(zhǔn)的戰(zhàn)略眼光以及優(yōu)秀的邊得市場(chǎng)重新評(píng)估。?盈利預(yù)測(cè)：公司筆電+車載+泛IoT“三駕馬車”齊頭并進(jìn)，基本盤穩(wěn)固。公司優(yōu)秀的戰(zhàn)略選擇和精細(xì)化管理能力支撐公司長期發(fā)展，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為5.85億元、7.91億元、10.15億元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.8、20.6和16.0倍，考慮未來三年的持續(xù)高成長性，公司估值仍有提升0營業(yè)總收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)營業(yè)總收入yoy歸母凈利潤yoy600%500%400%300%200%100%0%資料來源：Wind、招商證券銷售毛利率銷售凈利率歸母凈利率--資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券-移遠(yuǎn)通信：創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，X股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)比較高?豐富優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足多樣化需求。公司收入保持高速增長，主要得益于LTE系列、LPWA系列和5G系列模組應(yīng)用場(chǎng)景的需求不斷增加，公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和營銷團(tuán)隊(duì)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓市場(chǎng)，滿足更多客戶對(duì)不同場(chǎng)景的需求。隨著LTECAT1模組盈利能力較推廣初期有所提升，且在部IoT現(xiàn)原材料漲價(jià)的價(jià)格傳導(dǎo)，公司毛利率未來有望進(jìn)一步改善。G個(gè)全球強(qiáng)制性、運(yùn)營商認(rèn)證，在5G認(rèn)證上構(gòu)筑了很強(qiáng)的技術(shù)與時(shí)間壁壘，加速了5G模組規(guī)模化出貨G和4G高速車載模組方面公司出貨量獨(dú)占鰲頭，5G下一代產(chǎn)品已通過認(rèn)證，率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)出貨。目前公司有望進(jìn)一步向海動(dòng)車載業(yè)務(wù)整體盈利能力的提升。?股權(quán)激勵(lì)：移遠(yuǎn)通信2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予公司核心員工148人289.6萬份股票期權(quán)，占總股本數(shù)1.99%；此次股票期權(quán)授予價(jià)格為177.57元，略高于公司現(xiàn)價(jià)，彰顯了公司發(fā)展信心。本次股權(quán)激業(yè)績考核目標(biāo)為：2022-2025年公司營業(yè)收入不低于149、193、241、302億元。50300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)營業(yè)收入(億元)美格智能：無線通信模組+物聯(lián)網(wǎng)解決方案雙輪驅(qū)動(dòng)?以智能化和定制化為特色的無線通信模組+物聯(lián)網(wǎng)解決方案并重的產(chǎn)品策略，高度契合市場(chǎng)和客戶需求。公司以通信模組+解決方案的產(chǎn)品策略減少和避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，以智能化為核心的智能模組已經(jīng)成為公司極具特色的標(biāo)簽產(chǎn)品，與智能座艙、新零售、工業(yè)互聯(lián)等領(lǐng)域的定制化解決方案結(jié)合，智能化和定制化的特性使得公司的差異化競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)一步鞏固。公司同時(shí)了加大銷售團(tuán)隊(duì)尤其是海齊市場(chǎng)短板。?公司產(chǎn)品在比亞迪DiLink4.0和DiLink5.0平臺(tái)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，獨(dú)家中標(biāo)中國聯(lián)通5G數(shù)傳模組采購項(xiàng)目。(1)公司的5G智能模組產(chǎn)品在比亞迪DiLink4.0和DiLink5.0平臺(tái)上均有大規(guī)模量產(chǎn)應(yīng)用，比亞迪DiLink4.0和DiLink5.0平臺(tái)覆蓋漢、唐、騰勢(shì)、海豹等多種車型。(2)公司產(chǎn)品多次中標(biāo)聯(lián)通、電信、移動(dòng)等運(yùn)營商的各類模組項(xiàng)目招標(biāo)，并在中國聯(lián)通首次專門針對(duì)智能模組品類的招投標(biāo)項(xiàng)目中獨(dú)家中標(biāo)。公司將會(huì)加大與運(yùn)營商的合作力度，以產(chǎn)品和技術(shù)推動(dòng)5G、數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的0營業(yè)總收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)營業(yè)收入yoy歸母凈利潤yoy2000%1000%資料來源：公司公告、招商證券表：公司主要產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域應(yīng)用領(lǐng)域售領(lǐng)域針對(duì)新零售及金融支付應(yīng)用領(lǐng)域的高速LTECA射頻設(shè)計(jì)、雙屏幕、雙電池、多路USB等特殊定制技術(shù)、掃描儀引擎開發(fā)技術(shù)、人臉識(shí)別支付技術(shù)、安卓系統(tǒng)深度定制技術(shù)(自研Camera架構(gòu)/自研hal層架構(gòu)/wifi重連和漫公司圍繞智能網(wǎng)聯(lián)車領(lǐng)域的5G通信、Camera應(yīng)用、毫米波雷達(dá)、計(jì)算機(jī)視覺\語音識(shí)別、多媒體處理等開發(fā)成了深厚的市場(chǎng)應(yīng)用基礎(chǔ)和客戶基礎(chǔ)。支持5GNRSub-6G和毫米波技術(shù)、支持全球主流頻段、成熟的5G+WIFI6系統(tǒng)解決方案、90天量產(chǎn)助力客戶快署5G。資料來源：公司公告、招商證券-據(jù)來源：瑞可達(dá)、招商證券據(jù)來源：瑞可達(dá)、招商證券-3、連接器：電氣化驅(qū)動(dòng)高壓連接器，智能化加速高速連接器?汽車連接器主要分為低壓連接器、高壓連接器和高速連接器。隨著電動(dòng)化和智能化的趨勢(shì)愈演愈烈，連接器的市場(chǎng)也在高速增長中。傳統(tǒng)的燃油汽車一般采用低壓連接器，主要用于車燈、儀表和控制臺(tái)等供電；新能源汽車中除了采用部分低壓連接器之外，同時(shí)也需要大量的高壓連接器，一般來說，高于48V的為高壓連接器。主要用在汽車的快充和慢充系統(tǒng)、三電系統(tǒng)(電機(jī)、電池和電控)和電加熱器等。高速連接器位系統(tǒng)和娛樂系統(tǒng)等，包括HSD和Fakra等連接器。?單車價(jià)值量持續(xù)提升，高速連接器市場(chǎng)空間廣闊。隨著智能網(wǎng)聯(lián)汽車的不斷推進(jìn)，采用傳統(tǒng)的車內(nèi)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)(CAN，LIN等)已經(jīng)無法滿足爆發(fā)式增長的數(shù)據(jù)流量，因此新型的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)車載以太網(wǎng)架構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，高速連接器市場(chǎng)的高速發(fā)展。圖：高速連接器主要產(chǎn)品示意圖圖：高壓連接器主要產(chǎn)品示意圖3、連接器:新能源汽車帶動(dòng)連接器市場(chǎng)新增長點(diǎn)?新能源汽車普及率不斷提升，2025年20%的新能源滲透率目標(biāo)有望提前完成。按照國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，我國新能源汽車滲透率預(yù)計(jì)在2025年達(dá)到20%。目前來看，這一目標(biāo)提前達(dá)成的概率大大提升。?新能源汽車帶動(dòng)連接器市場(chǎng)高速增長，產(chǎn)業(yè)鏈新增量“蛋糕”已形成。過去十年的全球連接器市場(chǎng)規(guī)模每年小幅穩(wěn)定增長，復(fù)合年均增長率為5.4%。然而隨著新能源汽車的不斷普及，以及智能駕駛的高速發(fā)展，高壓連接器和高速連接器作為汽車連接器新的增量市場(chǎng)，將為全球連接器產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是國內(nèi)連接器產(chǎn)業(yè)鏈，帶來新的發(fā)展機(jī)遇。我們測(cè)算得到，2025年國內(nèi)汽車連接器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到730億元。國內(nèi)汽車連接器市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算(億元)021E022E023E024E025E3.85.26.78.39.9618能源汽車2741603規(guī)模4662099源市場(chǎng)總規(guī)模26033843621.620.720.0統(tǒng)汽車規(guī)模5462096216207200傳統(tǒng)汽車市場(chǎng)總規(guī)模270269280289294403461541627730資料來源：招商證券測(cè)算資料來源：招商證券測(cè)算3、連接器:供給側(cè)格局從海外龍頭壟斷到逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代化?從產(chǎn)業(yè)上下游來看，連接器的產(chǎn)業(yè)鏈上游包括金、鎳、銅等金屬材料，塑料材料和電鍍服務(wù)，同時(shí)也包含連接器精密組件等，連接器的中游則是設(shè)計(jì)和制造廠商，包括電連接器、光連接器等，由于連接器種類較多，且下游對(duì)應(yīng)各種市場(chǎng)，國內(nèi)的連接器企業(yè)目前還專注于某幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，因此中游的廠商數(shù)量較多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈；下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括通信、汽車、消費(fèi)電子、軍事及航空航天等領(lǐng)域。?全球連接器市場(chǎng)被海外龍頭占據(jù)主導(dǎo)地位，下游全市場(chǎng)布局，賽先并逐步走向全球的龍頭廠商。資料來源：Bishop&associates,Inc.、招商證券設(shè)備1Amphenol2EConnectivityEConnectivity3EConnectivityAmphenolST4Amphenol精密AE5EConnectivity精密6mmScope7mmScope8ingaDDKAmphenol9AEAmphenolJONHON資料來源：招商證券資料來源：招商證券瑞可達(dá)：國產(chǎn)連接器領(lǐng)跑者新能源車和5G通信雙驅(qū)增長?汽車高壓連接器受益于新能源車滲透率持續(xù)增長，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)展。我國新能源汽車市場(chǎng)需求急速擴(kuò)大，新能源車銷量從2019年的120.6萬輛快速提升至2021年的352.1萬輛，促進(jìn)高壓連接器和換電連接器成商的供貨資質(zhì)并批量供貨，積極推進(jìn)高性能精密連接器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)，有望進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能以滿足?研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)明顯。公司依托國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心作為新技術(shù)和新產(chǎn)品的孵化器，加速工業(yè)連接器和防務(wù)配套產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)拓展；具備光、電、微波、數(shù)據(jù)連接器產(chǎn)品全流程制造能力，以及包含連接器件、組件和模塊的完整產(chǎn)品鏈供應(yīng)能力，柔性化的制造、組裝測(cè)試工序兼具精度及自動(dòng)化高水準(zhǔn)，高壓大電流連接器系列產(chǎn)品與5G板對(duì)板射頻連接器產(chǎn)品已與行業(yè)內(nèi)主要海外企業(yè)性能指標(biāo)趨同。?通信和汽車領(lǐng)域客戶積累深厚。公司通信領(lǐng)域和新能源汽車與客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，訂單量充足，被同類產(chǎn)品的其他供應(yīng)商替代的風(fēng)險(xiǎn)低。公司在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中贏得先機(jī)，成功獲得中興通訊、KMW系統(tǒng)制造商的一級(jí)供應(yīng)商資質(zhì)；在新能源汽車領(lǐng)域，公司與海外公司新美亞、美國T公司合作，并專注服務(wù)于以蔚來汽車為代圖：公司單季度營收、歸母凈利潤及增速圖：公司主要業(yè)務(wù)布局 -資料來源：公司官網(wǎng)、招商證券-資料來源：公司官網(wǎng)、招商證券鼎通科技：汽車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型突破產(chǎn)品客戶群發(fā)展擴(kuò)張?布局新能源發(fā)展市場(chǎng)，由Tier2向Tier1轉(zhuǎn)變。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)逐漸成熟，汽車電動(dòng)化推動(dòng)對(duì)配套連接器產(chǎn)品的需求持續(xù)旺盛，提供巨大發(fā)展空間。公司逐漸由二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，未來將以終端汽車廠商和電池pack廠商為目標(biāo)發(fā)展。目前已通過了哈爾巴克、莫仕、泰科電子、比亞迪、菲尼克斯電氣、南都動(dòng)力、蜂巢能源等汽車零部件制造商嚴(yán)格的認(rèn)證；此外，公司加大產(chǎn)品開發(fā)力度，增加了線束動(dòng)水泵等產(chǎn)品。?通訊方面通過維護(hù)現(xiàn)有大客戶的合作關(guān)系，豐富產(chǎn)品品類為未來增長做好鋪墊。公司主要為安費(fèi)諾、莫仕和中航光電等客戶提供高速背板連接器和I/O連接器組件，，經(jīng)客戶集成其他功能件后形成通訊連接器模組或連接器系統(tǒng)，并最終使用在華為、中興通訊和愛立信等終端客戶的產(chǎn)品中，廣泛應(yīng)用于通信基站、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備。受益于國內(nèi)外移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推進(jìn)，公司通訊連接器組件產(chǎn)品市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)。?Cage產(chǎn)品營收大幅增長，驅(qū)動(dòng)毛利率改善。通訊連接器殼體cage產(chǎn)品為公司的重要營收來源，得益于國內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)基建進(jìn)程加快，公司不斷提高產(chǎn)品部件散熱器的自供比例，cage產(chǎn)品營收和毛利大幅提高，有望改漲帶來的綜合毛利率下降的影響。營業(yè)總收入-20%-40%Q12021Q22021Q32021Q42022資料來源：iFind、招商證券鼎通科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)模具制造公司擁有完善的模具開發(fā)、設(shè)計(jì)及生產(chǎn)制造能力，能為客戶設(shè)計(jì)、制造各類精密連續(xù)沖壓模具、精密塑膠模具、半導(dǎo)體IC引線框架模具及引線框架塑封模具。精密沖壓公司擁有日本KYORI等知名品牌高速?zèng)_床(從30T到250T)數(shù)臺(tái)，專門從事生產(chǎn)精密沖模、電腦連接器、精密端子、IC,公司有著完善的質(zhì)量管理體系及現(xiàn)代化全自動(dòng)生產(chǎn)線與檢測(cè)設(shè)備。注塑成形公司擁有日本FANUC高速電動(dòng)塑膠機(jī)(從30T到360T)共四十余臺(tái)，以及國外進(jìn)口的檢驗(yàn)設(shè)備，保證了我們生產(chǎn)的順利進(jìn)行及品質(zhì)要求。全部機(jī)器配有除濕干燥機(jī)、模溫機(jī)、粉碎機(jī)等周邊設(shè)備，可滿足生產(chǎn)高精度、高要求的塑膠產(chǎn)品。產(chǎn)品裝配公司加工組裝精度能達(dá)到+/-0.03以內(nèi)，單臺(tái)組裝線高難度自動(dòng)化組裝動(dòng)作達(dá)到10個(gè)以上，涉及的產(chǎn)品從高可靠性要求的汽車連接器產(chǎn)品到極高精度要求的高速通訊連接器產(chǎn)品。-4、智能控制器：不斷釋放的智能化需求打開控制器市場(chǎng)空間?智能控制器是指在儀器、設(shè)備、裝置、系統(tǒng)中為完成特定用途而設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)的計(jì)算機(jī)控制單元，它一般是以微控制器(MCU)芯片或數(shù)字信號(hào)處理器(DSP)芯片為核心，依據(jù)不同功能要求輔以外圍模擬及并置入相應(yīng)的計(jì)算機(jī)軟件程序，經(jīng)電子加工工藝制造而形成的電子部件。?控制器產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要包括集成電路(IC)、分立半導(dǎo)體、PCB、電阻、電容器、其他元器件等，中游則為智能控制器的設(shè)計(jì)制造，下游涉及的范圍較廣，理論上涉及有電路控制的終端產(chǎn)品均可以作為下游，包括家用電器、汽車、電子醫(yī)療健康器械等。?智能控制器的應(yīng)用集中在五大場(chǎng)景。從全球和中國的智能控制器市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，主要應(yīng)用在汽車電子、。26%26%理產(chǎn)品,整理數(shù)據(jù)來源：沙利文咨詢、招商證券-?軟件定義汽車是汽車控制器放量的基礎(chǔ)。汽車控制器是汽車軟件的物理載體，在汽車中扮演了“大腦”能對(duì)應(yīng)一個(gè)ECU，每個(gè)ECU帶有嵌入式軟件。?汽車電子電氣架構(gòu)E/E從分布式朝集中式發(fā)展，域控制器(DCU)概念落地。目前汽車電子電氣架構(gòu)E/E正在從分布式朝集中式發(fā)展，以博世經(jīng)典的五域分類拆分整車為動(dòng)力域、底盤域、座艙域/智能信息域、自動(dòng)駕駛域和車身域，五域較為完備的集成了L3+車型的所有控制功能。域控制器再往后發(fā)展，以特斯為代表的中央計(jì)算平臺(tái)Central&ZoneConcept或?yàn)樾袠I(yè)未來趨勢(shì)。?并非所有ECU都適合被集成，ECU與DCU將長期共存。針對(duì)車身域單獨(dú)設(shè)置DCU將導(dǎo)致成本大幅提升，推廣較為困難；而復(fù)雜邏輯及實(shí)時(shí)性要求較高的功能尚不適合整合。短期來看適合域化的主要是輔助駕/自動(dòng)駕駛和車載信息娛樂系統(tǒng)。圖：BOSCH控制域劃分示例圖：BOSCH電氣架構(gòu)集中化的技術(shù)路徑BOSCH證券CSDNBOSCH商證券-27%12945292627%129452926929?車身ECU2023年千億市場(chǎng)規(guī)模仍然龐大。根據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，2025/2030年全球ECU市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1030億美元/880億美元，假設(shè)車身控制部分在2025/2030年占比分別為22%和19%，則2025年市場(chǎng)規(guī)模粗略估算23年市場(chǎng)規(guī)模約為880*19%=169億美元，市場(chǎng)空間廣闊。?ECU傳統(tǒng)供應(yīng)商主要是國際TIER1巨頭,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局松動(dòng)，國內(nèi)Tier2廠商迎來新機(jī)遇。目前ECU的主要供應(yīng)商包括日本電裝、德國大陸、日立、博世等老牌Tier1廠商，其軟硬件高度耦合的特性使其具備較高的進(jìn)入門檻。隨著汽車電子電氣架構(gòu)E/E由分布式朝集中式發(fā)展，Tier1逐漸將非核心ECU進(jìn)行外包，突出且具有技術(shù)實(shí)力的中國控制器廠商有望迎來機(jī)會(huì)，例如科博達(dá)、經(jīng)緯恒潤、和而泰等。?車身控制ECU通常為智能控制器廠商在汽車電子領(lǐng)域較好的切入點(diǎn)。車身控制系統(tǒng)相應(yīng)的ECU對(duì)算力和實(shí)汽車電子領(lǐng)域較好的切入點(diǎn)。圖：全球ECU及DCU市場(chǎng)規(guī)模(十億美元)圖：全球汽車控制器市場(chǎng)規(guī)模(十億美元)圖：全球汽車電子TIER1市場(chǎng)份額088900 %% %博世大陸德爾福博格華納偉世通法雷奧現(xiàn)代摩比斯采埃孚江森其他ADASADAS車身動(dòng)力總成資料來源：Mckinseyanalysis、招商證券資料來源：Mckinseyanalysis、招商證券資料來源：賽迪智庫、招商證券-38-?國防工業(yè)芯片稀缺資產(chǎn)，直接受益于軍工、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G發(fā)展。2022年6月6日起，和而泰子公司浙江鋮昌科技股份有限公司公開發(fā)行的股票在深圳證券交易所上市交易，子公司鋮昌科技上市后，和而泰仍為公司控股股東，持股比例為47.22%。鋮昌科技是國內(nèi)少數(shù)能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一，上市后盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望快速提升。T/R芯片面向國防工業(yè)，進(jìn)入門檻高，而公司產(chǎn)品先進(jìn)、受認(rèn)可度高、毛利率高企，資產(chǎn)稀缺屬性重。上市后有望受益于軍工信5G發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。?智能控制器各業(yè)務(wù)板塊訂單飽滿，汽車電子業(yè)務(wù)持續(xù)突破。公司智能控制器各業(yè)務(wù)板塊訂單飽滿，其中汽車電子智能控制器業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長123.81%，與國內(nèi)整車廠的合作取得了進(jìn)一步突破，個(gè)自主研發(fā)項(xiàng)目的訂單，是公司從OEM到ODM的重要轉(zhuǎn)折。?盈利預(yù)測(cè)：公司是國內(nèi)智能控制器龍頭企業(yè)，在家電、電動(dòng)工具領(lǐng)域市場(chǎng)份額持續(xù)提升，在汽車電子領(lǐng)域在手訂單儲(chǔ)備豐富，在毫米波射頻芯片領(lǐng)域，公司毫米波T/R芯片廣泛應(yīng)用于軍用市場(chǎng)，目前已逐步開拓至民用領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為6.82億元、9.35億元和12.61億圖：子公司鋮昌科技營業(yè)總收入及增速圖：和而泰營業(yè)總收入及歸母凈利潤情況0營業(yè)總收入(萬元)資料來源：Wind、招商證券019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1營業(yè)總收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)資料來源：Wind、招商證券-回顧2022年：機(jī)構(gòu)歷史低配，尋找方向中的通信板塊通信賦能“新”智能時(shí)代?儲(chǔ)能板塊通信賦能“新”能源革命??儲(chǔ)能板塊通信賦能“新”高端制造運(yùn)營商打造新算力網(wǎng)絡(luò)，國產(chǎn)硬科技亟待突破出海邏輯-1、世界海上風(fēng)電新增裝機(jī)再創(chuàng)佳績XXXXXXXXXX2021年，全球風(fēng)電裝機(jī)新增93.6GW(并網(wǎng)容量)，其中海上風(fēng)電新增裝機(jī)21.1GW，為2022年的三倍多，創(chuàng)造了歷史最好成績，到2021年底，全球海上風(fēng)電總?cè)萘窟_(dá)到57.2GW。其中中國海上風(fēng)電增量占全球的80%，超越英國成為全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)最多的國家，新增裝機(jī)規(guī)模連續(xù)四，新增裝機(jī)容量近17GW，累計(jì)海上風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到27.7GW。由于新冠疫情影響，美國、印度、中國臺(tái)灣等市場(chǎng)的項(xiàng)目交付都有所放緩。但2021年的招標(biāo)活動(dòng)說明加快風(fēng)電配置成為很多國家的重要戰(zhàn)略。相比2020年，全球風(fēng)電招標(biāo)量上升153%，達(dá)W25,00020,00015,00010,0005,000021,10616,9016,9004,4721,1611,6552,4933,8454,3516,8536,24320172018201920202021GWEC荷其丹蘭,1.90%他,0.50%麥,2.90%越南,3.70%英GWEC、招商證券-1、中國新增裝機(jī)規(guī)模連續(xù)四年領(lǐng)跑全球XXXXX?2018年“核準(zhǔn)潮”推動(dòng)海上風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模在2019年攀至歷史新高。2018年5月，國家能源局年之前的每千瓦時(shí)0.85元的上網(wǎng)電價(jià)。2019年起，通過競(jìng)爭(zhēng)方式配置和確定上網(wǎng)電價(jià)。的海風(fēng)項(xiàng)目才能享受中央財(cái)政補(bǔ)貼。2021年作為海上風(fēng)電搶裝潮收官之年，國內(nèi)企業(yè)趕著政量數(shù)量與容量達(dá)到歷史新高。GW風(fēng)電裝機(jī)容量8642066.36.34.83.42.792015201620172018201920202021來源：金風(fēng)科技、招商證券50累計(jì)裝機(jī)容量(GW)新增裝機(jī)容量(GW)源：中國風(fēng)能協(xié)會(huì)、招商證券-1、“十四五”政策發(fā)力海上風(fēng)電建設(shè)XXXXXXXXGW預(yù)計(jì)能夠投產(chǎn)的規(guī)模為39.79GW。浙江、海南、天津、上海等沿海省市相繼出臺(tái)海上風(fēng)電地區(qū)發(fā)展規(guī)劃及政策，促進(jìn)形成輻射周邊的包括風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集群。表：“十四五”大型清潔能源基地布局示意圖表：沿海各省海上風(fēng)電相關(guān)政策量(萬千瓦)政策文件《海南省海上風(fēng)電項(xiàng)目招商(競(jìng)爭(zhēng)性配置)方案0《2022年全省能源工作指導(dǎo)意見》省漳州市人民政府海上風(fēng)電大基地開發(fā)方案(尚未出臺(tái)正式文件)廣西海上風(fēng)電規(guī)劃獲得國家能源局批發(fā)“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃環(huán)境影響評(píng)價(jià)公示》上風(fēng)電有序開發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展《浙江省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置工作方案》規(guī)劃、招商證券北極星電力網(wǎng)、招商證券-維維，二是風(fēng)電機(jī)組的基礎(chǔ)及施工安裝的費(fèi)用，三是海纜及海上升壓站的費(fèi)用。根據(jù)中國海洋工程咨詢協(xié)會(huì)海上風(fēng)電分會(huì)公開資料測(cè)算，海上風(fēng)電項(xiàng)目成本構(gòu)成中海底電纜占比10%左右，而海上風(fēng)電施工工程占比在30%左右。隨著我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)量的逐年增加，將帶動(dòng)海底電纜及海上風(fēng)電施工需求量的增長。當(dāng)前我國海上風(fēng)電項(xiàng)目的海底電纜招標(biāo)正向模式轉(zhuǎn)變，具備整包能力的海底電纜企業(yè)在中標(biāo)項(xiàng)目過程中將更具競(jìng)爭(zhēng)力。來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、招商證券 %kvkv電纜kv纜源：中國海上風(fēng)電行業(yè)上游分析、中國科技信息、招商證券-中長期平價(jià)上網(wǎng)中市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)突出風(fēng)電產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)LC0E(平準(zhǔn)化成本)模型，華北電力大學(xué)通過納入各省投資成本、運(yùn)行維護(hù)成本和年發(fā)電量指標(biāo)值研究得出，2025年，福建、廣東、按照歐洲海上風(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)，海上風(fēng)電技術(shù)離岸距離以及裝機(jī)水深不斷向更遠(yuǎn)更深海域拓展，單機(jī)功率也不斷擴(kuò)大。單機(jī)容量大型化和機(jī)組數(shù)量需求量提升的共同作用，將提升海上風(fēng)電發(fā)撐海上風(fēng)電規(guī)?；l(fā)展，擴(kuò)大行業(yè)中長期發(fā)展空間。此外，深遠(yuǎn)海趨勢(shì)為遠(yuǎn)距離海纜敷設(shè)、運(yùn)維帶來需求，單機(jī)容量大型化要求更高質(zhì)量、更大橫風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中海纜敷設(shè)企業(yè)帶來新的市場(chǎng)增長空間。上風(fēng)電年新增裝機(jī)單機(jī)容量(右)平均水深平均離岸距離935708306075.9625504.862040543.74.24153031020251010001820192013201420152016201720182019五”中國海上風(fēng)電發(fā)展關(guān)鍵問題》、招商證券-市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)競(jìng)價(jià)機(jī)制是降低補(bǔ)貼支出、倒逼壓縮外部利潤空間、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈投資的有效途徑。在競(jìng)價(jià)上網(wǎng)背景下，海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)將進(jìn)一步深度挖掘內(nèi)在自升動(dòng)力，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、降低開發(fā)成本，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。競(jìng)價(jià)機(jī)制以全生命周期度電成本作為優(yōu)化項(xiàng)目開發(fā)與關(guān)鍵，降本增效、提升經(jīng)濟(jì)性將是海上風(fēng)電行業(yè)良性發(fā)展的必然選擇。、碳中和力局大型化展業(yè)利用效率距離延伸有、容量力局大型化展業(yè)利用效率距離延伸有、容量提高纜企業(yè)期發(fā)展向好求、單價(jià)上升-?提質(zhì)增效助力海上風(fēng)電搶裝潮。2021年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量16.9GW，超過了之前歷年累計(jì)(合計(jì)6.29GW，占比37%);中天海洋工程服?積極拓展海外市場(chǎng)，國際市場(chǎng)業(yè)績創(chuàng)新高。2021年，公司積極布局海外市場(chǎng)，在加拿大、越南、菲律賓、印尼、卡塔爾、阿聯(lián)酋等國家斬獲超20個(gè)訂單，總計(jì)約1.6億美元，其中，菲律賓國家電力公司230kV海底電纜總包項(xiàng)目為公司在菲律賓第一個(gè)230kV高壓總包業(yè)績;卡塔爾油氣的中壓海底光電復(fù)合纜項(xiàng)目，總長度超過230km,是迄今為止公司簽約的海外油氣行業(yè)最大海纜的供貨類項(xiàng)目。景下，風(fēng)電光伏產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展推動(dòng)大容量儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國新型儲(chǔ)能市場(chǎng)仍處于公司順應(yīng)“新能源配儲(chǔ)”政策，持續(xù)擴(kuò)大儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)規(guī)模。公司立足于大型儲(chǔ)能市場(chǎng)、后備電源市場(chǎng)，向國內(nèi)外全面發(fā)展：為國家電網(wǎng)、各大發(fā)電企業(yè)等客戶提供安全、優(yōu)質(zhì)服務(wù)，大力推進(jìn)試點(diǎn)示范綠色儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)。后備電源方面以通訊配套基站為著力大電信運(yùn)營商后備電源產(chǎn)品的優(yōu)秀供應(yīng)商，市場(chǎng)份額躋身行業(yè)前三。0營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)營業(yè)收入(億元)150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%資料來源：公司公告、招商證券公司全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的主營業(yè)務(wù)鍵材料為突破，大型儲(chǔ)能系統(tǒng)為亮點(diǎn)PID印粉末、泡沫鋁產(chǎn)品，為輸配電提供一流的系統(tǒng)信息通信從云、管、端多維度為網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提供線纜、組件、器件、天饋線等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。網(wǎng)個(gè)環(huán)節(jié)服務(wù)、為開發(fā)者及客戶提供更全面的服升云計(jì)算的性能，提高資源利用率。-亨通光電：海上風(fēng)電+海洋光通信業(yè)務(wù)高速發(fā)展作用，2022年海上風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模將逐步回升、裝機(jī)容量重新開始爬坡。公司擁有6艘覆蓋海上風(fēng)電打樁、風(fēng)機(jī)安裝、海纜敷設(shè)和運(yùn)維船舶、2臺(tái)海上嵌巖裝備，公司在電力電纜和海洋電力市場(chǎng)的品牌影響力和市占率不斷提升。截至2022年3月，公司擁有海底電纜生產(chǎn)、敷設(shè)、風(fēng)機(jī)安裝等海洋電力項(xiàng)目在手訂單金額約30.42億元，將對(duì)公司2022年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定積極影響。?全球海底光纜通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將迎來發(fā)展窗口期。海底光纜是當(dāng)代全球通信最重要的信息載體。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球40%的海纜步入生命周期尾期，需升級(jí)換代。2022年6月24日，公司稱將提高對(duì)華海通信的例，助力公司完成對(duì)海洋通信板塊的資產(chǎn)整合，增強(qiáng)公司在海洋通信領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。?盈利預(yù)測(cè)：作為傳統(tǒng)光纖光纜行業(yè)的龍頭廠商，隨著光纖光纜行業(yè)回暖，行業(yè)生態(tài)大幅改善，公司電力、海上風(fēng)電及特種電纜等業(yè)務(wù)高速發(fā)展，硅光模塊及CPO產(chǎn)品未來可期。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別約為23.64億元、30.48億元和35.92億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為14.1、11.0和9.3倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。0營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)資料來源：公司公告、招商證券公司全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的主營業(yè)務(wù)信產(chǎn)業(yè)與核心技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新，不斷提高通業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率。積極拓展海洋通信子保密通信等領(lǐng)域業(yè)務(wù)，構(gòu)筑形成通信產(chǎn)業(yè)鏈及自主核心技術(shù)，打造集“產(chǎn)品-運(yùn)營”于一身的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，為客戶提供更有價(jià)值的，共同創(chuàng)造萬物互聯(lián)的新時(shí)代。能源互聯(lián)系統(tǒng)解決方案服務(wù)商，持續(xù)加大特輸電裝備、海上風(fēng)電、儲(chǔ)能等核心技術(shù)的心產(chǎn)品和裝備為龍頭，以系統(tǒng)成套解決方，實(shí)現(xiàn)從“產(chǎn)品供應(yīng)商”向“系統(tǒng)集成服，打造能源互聯(lián)產(chǎn)業(yè)全價(jià)值鏈體系。-電池組材料正極材料負(fù)極材料電解液 集成系統(tǒng)設(shè)備系統(tǒng)BMS儲(chǔ)能變流器系統(tǒng) 電池組材料正極材料負(fù)極材料電解液 集成系統(tǒng)設(shè)備系統(tǒng)BMS儲(chǔ)能變流器系統(tǒng) 池及設(shè)備統(tǒng)及集成?儲(chǔ)能是指通過介質(zhì)或設(shè)備把能量存儲(chǔ)起來，在需要時(shí)再釋放的過程。按能量儲(chǔ)存方式，儲(chǔ)能可分為物理儲(chǔ)能、化學(xué)儲(chǔ)能、電磁儲(chǔ)能三類。新型儲(chǔ)能以鋰離子電池為代表的電化學(xué)儲(chǔ)能為主，電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)包括電池組、雙向變流器(PCS)、能量管理系統(tǒng)(EMS)、電池管理系統(tǒng)(BMS)及其他電氣設(shè)備等多個(gè)部件。?儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游原材料及設(shè)備、中游儲(chǔ)能系統(tǒng)及集成、下游電力系統(tǒng)儲(chǔ)能應(yīng)用。儲(chǔ)能電池上游的原材料包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜以及結(jié)構(gòu)件等；上游的集成系統(tǒng)設(shè)備包括涂布機(jī)、攪拌機(jī)等。產(chǎn)業(yè)鏈中游主要為儲(chǔ)能系統(tǒng)的集成與制造，一個(gè)完整的儲(chǔ)能系統(tǒng)一般包括電池組、BMS、EMS以及PCS四大組成部分。產(chǎn)業(yè)鏈下游的應(yīng)用場(chǎng)景主要發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)的電力系統(tǒng)儲(chǔ)能。產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)發(fā)電側(cè)究所、招商證券究所、招商證券-CNESA中商產(chǎn)業(yè)研究院、招商證券CNESA中商產(chǎn)業(yè)研究院、招商證券-產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。儲(chǔ)能技術(shù)在很大程度上解決了新能源發(fā)電的隨機(jī)性、波動(dòng)性問題，可以實(shí)現(xiàn)新能源發(fā)電的平滑輸出，能有效調(diào)節(jié)新能源發(fā)電引起的電網(wǎng)電壓、頻率及相位的變化，使大規(guī)模風(fēng)電及光伏發(fā)電方便可靠地并入常規(guī)電網(wǎng)。近年來，國內(nèi)新能源發(fā)電規(guī)模大幅增長，電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模保持增長趨勢(shì)。截至2021年，中國電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5.51GW，同比增長68.5%。隨著分布式光伏、分散式風(fēng)電等分布式能源的大規(guī)模推廣，電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)將繼續(xù)增長，市場(chǎng)前景廣闊。新型儲(chǔ)能以鋰離子電池為代表的電化學(xué)儲(chǔ)能為主。2021年底新型儲(chǔ)能GW，市場(chǎng)仍有很大發(fā)展?jié)摿?。技術(shù)的不斷進(jìn)步，新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)將隨之進(jìn)一步發(fā)展。1年中國光伏發(fā)電裝機(jī)容量(單位：GW)圖：2017-2021年中電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)容量(單位：GW)0201620172018201920202021累計(jì)裝機(jī)容量(GW)新增裝機(jī)容量(GW)654321020172018201920202021、招商證券2、宏觀、地方政策輔助新能源配儲(chǔ)快速鋪開?2021年7月，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確未來幾年的裝機(jī)量目標(biāo)，要求大力推進(jìn)電源側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)、積極推動(dòng)電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能合理化布局、積極支持用戶側(cè)儲(chǔ)能多元化發(fā)展，到2025年，新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)30GW以上，新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)模化發(fā)展轉(zhuǎn)變，向全面市場(chǎng)化發(fā)展。?截止2021年底，全國已有21個(gè)省級(jí)行政區(qū)在全省或部分地區(qū)明確了新增新能源發(fā)電項(xiàng)目規(guī)制性配儲(chǔ)比例配儲(chǔ)政策。：中國新型儲(chǔ)能行業(yè)相關(guān)政策名稱容施方儲(chǔ)能由商業(yè)化初期步入規(guī)?；l(fā)展階段，具有大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用條件，新型儲(chǔ)，核心技術(shù)裝備自主可控水平大幅提升，標(biāo)準(zhǔn)體系基本完善，產(chǎn)業(yè)體型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展。合效率和安全保險(xiǎn)能力，支持新型電力系統(tǒng)建設(shè)的重要舉措，以政策環(huán)境為有力保障，以市場(chǎng)準(zhǔn)化協(xié)調(diào)工作機(jī)制、建設(shè)儲(chǔ)能標(biāo)準(zhǔn)體系、推動(dòng)儲(chǔ)能標(biāo)準(zhǔn)化示范、推進(jìn)劃(2020-2024年)》設(shè)若于儲(chǔ)能技術(shù)學(xué)院(研究院)，建設(shè)一批儲(chǔ)能技術(shù)產(chǎn)教融合創(chuàng)新平臺(tái)，推動(dòng)儲(chǔ)能技術(shù)關(guān)鍵環(huán)節(jié)研究達(dá)到國際領(lǐng)先水平，形成一批重點(diǎn)技術(shù)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，有效推動(dòng)能源革命和能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)究院、招商證券-2、儲(chǔ)能設(shè)備需求增加提振儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品需求?雙碳背景下新能源裝機(jī)量激增，對(duì)儲(chǔ)能設(shè)備需求持續(xù)提升。根據(jù)GWEC，2020年中國新增風(fēng)電裝機(jī)容量到2030年，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)量容量將達(dá)到12億千瓦以上，風(fēng)電、太陽能發(fā)電裝機(jī)容量將有約6億千瓦時(shí)的增長空間。儲(chǔ)能作為解決新能源不平穩(wěn)的主要技術(shù)，其設(shè)備需求也將隨之提升，政策方面，多源發(fā)電站須配比5%-20%的儲(chǔ)能設(shè)備。?熱管理是儲(chǔ)能安全的核心問題，儲(chǔ)能設(shè)備需求增加將提振儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品需求。儲(chǔ)能電池容量和功率大、儲(chǔ)能系統(tǒng)易產(chǎn)生電池產(chǎn)熱和溫度分布不均等問題，對(duì)散熱要求較高。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2020年全球新增儲(chǔ)能功率為4.85GW，儲(chǔ)能溫控市場(chǎng)為5.64億元，40%40%41%35%33%34%36%30%27%28%29%31%25%20%15%10%5%商證券設(shè)備在儲(chǔ)能市場(chǎng)中的價(jià)值量占比約為3%。0925%58%2020年2021E2022E2023E2024E2025E2030E120%100%市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速(%)-?溫控節(jié)能產(chǎn)品和解決方案全面應(yīng)用于各行各業(yè)，股權(quán)激勵(lì)彰顯長遠(yuǎn)發(fā)展信心。英維克是技術(shù)領(lǐng)先的精密溫控節(jié)能設(shè)備提供商，產(chǎn)品及服務(wù)涵蓋數(shù)據(jù)中心溫控、數(shù)據(jù)中心集成及總包、機(jī)柜溫控、電子散熱及液冷溫控，新能源車用空調(diào)、軌道交通列車空調(diào)、冷鏈溫控，空氣環(huán)境控制等領(lǐng)域。公司高管和領(lǐng)導(dǎo)曾在艾默生、華為電氣、美的、格力以及運(yùn)輸制冷相關(guān)公司任職，技術(shù)經(jīng)驗(yàn)及行業(yè)資源豐?IDC+5G基站穩(wěn)步增長，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增量顯著，充電樁和電子散熱靜待業(yè)績爆發(fā)。新基建政策+東數(shù)西算助力IDC建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，帶動(dòng)溫控設(shè)備市場(chǎng)需求;5GCapex周期長而緩，基站建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)公司戶外機(jī)柜溫控設(shè)備訂單增長；雙碳背景下儲(chǔ)能設(shè)備需求持續(xù)提升，提振儲(chǔ)能熱管理需求；快充充電樁溫控、電子散熱、新能源車用壓縮機(jī)等新賽道相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，靜待業(yè)績爆發(fā)。?平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)為公司