ROSS精要9E漢化（機(jī)工社）課件 7

第7章利率與債券估值McGraw-Hill/IrwinCopyright?2010byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.1重要概念與技能了解債券主要特征與類型理解債券價(jià)值以及為什么債券價(jià)格會(huì)波動(dòng)理解債券評(píng)級(jí)以及意義了解通貨膨脹對(duì)利率的影響知道利率的期限結(jié)構(gòu)和債券收益率的影響因素7-22本章大綱債券與債券估價(jià)債券的其他特點(diǎn)債券評(píng)級(jí)其他類型的債券債券市場(chǎng)通貨膨脹與利率債券收益率的決定因素7-33債券定義債券面值（票面金額）票面利率利息到期日收益率或到期收益率7-44現(xiàn)金流量的現(xiàn)值隨利率變動(dòng)而變動(dòng)債券面值=利息的現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值債券面值=年金現(xiàn)值+單筆現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值如果利率上升，則現(xiàn)值將下降因此，債券價(jià)值隨利率上升而降低，反之，隨利率下降而升高。7-55每年付息的折價(jià)債券價(jià)值評(píng)估假定一種債券的票面利率為10%，每年付息一次，面值$1,000，還有5年到期。如果到期收益率為11%，問(wèn)；債券的價(jià)值是多少？用公式求解：B=年金現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值B=100[1–1/(1.11)5]/.11+1,000/(1.11)5B=369.59+593.45=963.047-66每年付息的溢價(jià)債券價(jià)值評(píng)估假定您正在考慮投資一種債券，其面值為$1000，票面利率為10%，每年付息一次。該債券還有20年才到期，到期收益率為8%。問(wèn)；債券的價(jià)格應(yīng)該為多少才合適？使用公式求解：B=年金的現(xiàn)值+到期面值的現(xiàn)值B=100[1–1/(1.08)20]/.08+1000/(1.08)20B=981.81+214.55=1196.367-77價(jià)格與到期收益率（YTM）之間的關(guān)系圖BondPriceYield-to-maturity(YTM)7-88債券價(jià)格：票面利率與到期收益率之間的關(guān)系如果YTM=票面利率,則面值=債券價(jià)格如果YTM>票面利率,則面值>債券價(jià)格為什么？用折價(jià)部分來(lái)補(bǔ)償高于票面利率部分的收益如果債券的價(jià)格低于面值，就叫折價(jià)債券如果YTM<票面利率,則面值<債券價(jià)格為什么？更高的票面利率必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)值高于面值如果債券的價(jià)格高于面值，就叫溢價(jià)債券7-99債券定價(jià)公式7-1010例7.1根據(jù)計(jì)息期的變動(dòng)求解現(xiàn)值一共有多少次利息支付？每半年一次的利息支付額為多少？半年報(bào)酬率為多高？B=70[1–1/(1.08)14]/.08+1,000/(1.08)14=917.56或，PMT=70;N=14;r=8%;FV=1,000;求解PV=-917.567-1111利率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)值由于利率變動(dòng)導(dǎo)致的債券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券的票面利率較低的債券比票面利率較高的債券具有更高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)指將現(xiàn)金流量用于再投資時(shí)，利率水平的不確定性短期債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)高于長(zhǎng)期債券的票面利率較高的債券比票面利率較低的債券具有更高的再投資風(fēng)險(xiǎn)7-1212圖7.27-1313計(jì)算到期收益率到期收益率（YTM）：按當(dāng)前的價(jià)格買入債券并持有其至到期可以得到的報(bào)酬率如果沒(méi)有專門的金融計(jì)算器，求解YTM就需要使用試算法，與學(xué)習(xí)年金知識(shí)時(shí)求解貼現(xiàn)率r的過(guò)程十分類似7-1414例：按年付息時(shí)的到期收益率某債券年利率為10%，每年支付一次利息，15年期，面值1000元，目前的價(jià)格為928.09元。問(wèn)：如果目前購(gòu)入該債券并持有至到期，則到期收益率將為多少？解：∵年利息為100，t=15,P=928.09

7-15928.09=100(PVIFAkb,15)+1000(PVIFkb,15)使用試誤法或者電子表格進(jìn)行計(jì)算，可解出Kb=11%。15例：半年付息時(shí)的到期收益率假定某債券票面利率為10%，半年付息，面值為1000，20年期，目前的買賣價(jià)格為1197.93元/份。問(wèn)：該債券的到期收益率是大于10%還是小于10%？每半年所支付的利息為多少？計(jì)息期個(gè)數(shù)為多少？根據(jù)：N=40;PV=-1,197.93;PMT=50;FV=1,000;可解出貼現(xiàn)率r=4%(這是YTM嗎?)YTM=4%*2=8%7-1616表7.17-1717當(dāng)期收益率與

到期收益率當(dāng)期收益率=年利息額/價(jià)格到期收益率=當(dāng)期收益率+資本利得率例：某債券的票面利率為10%，面值￥1000，每半年付息，20年期，當(dāng)前價(jià)格為￥1197.93。當(dāng)期收益率=100/1197.93=.0835=8.35%假定YTM不變，債券1年后的價(jià)格為=1193.68資本利得率=(1193.68–1197.93)/1197.93=-0.35%YTM=8.35-0.35=8%,與前面計(jì)算出的YTM相同。7-1818債券定價(jià)法則無(wú)論票面利率為多少，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)（與到期時(shí)間）類似的債券，其到期收益率都應(yīng)當(dāng)是一致的如果知道某種債券的價(jià)格，就可以預(yù)計(jì)其到期收益率，并用這個(gè)到期收益率去為其他債券定價(jià)這一法則非常有用，類似的方法還可以應(yīng)用到其他資產(chǎn)的估值中去7-1919使用電子表格來(lái)為債券估值在電子表格中，有專門的函數(shù)可以用來(lái)求解債券的價(jià)值PRICE(成交日，到期日，票面利率，市場(chǎng)利率，清償價(jià)值，年付息次數(shù)，日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)類型)YIELD(成交日，到期日，票面利率，目前價(jià)格，清償價(jià)值，年付息次數(shù)，日計(jì)數(shù)基準(zhǔn)類型)其中，成交日和到期日必須是確切的日期形式清償價(jià)值和目前價(jià)格應(yīng)該以面值的百分比形式來(lái)表示點(diǎn)擊EXCEL按鈕，以查看示例7-2020負(fù)債與權(quán)益的區(qū)別負(fù)債與所有權(quán)無(wú)關(guān)債權(quán)人不具有投票權(quán)利息可在稅前扣除公司未能按時(shí)支付利息或本金時(shí)，債權(quán)人具有索取權(quán)負(fù)債程度過(guò)高可能導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境并加大其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益代表所有權(quán)利益普通股股東具有投票選取董事會(huì)及決定其他事項(xiàng)的權(quán)利股利不可在稅前予以扣除股利支付不會(huì)構(gòu)成法定義務(wù)如果公司全部使用權(quán)益而不使用負(fù)責(zé)，則不會(huì)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)7-2121債券合約是由發(fā)行公司與債券持有人之間所定下的合同，其內(nèi)容包括：債券的基本術(shù)語(yǔ)債券的發(fā)行總額是否擔(dān)保及擔(dān)保情況償債基金條款贖回條款保護(hù)性約定7-2222債券的種類記名債券VS.不記名債券按擔(dān)保情況質(zhì)押–以有價(jià)證券為擔(dān)保抵押–以不動(dòng)產(chǎn)（主要為房屋或土地）為擔(dān)保信用債券（Debentures）–無(wú)擔(dān)保票據(jù)–無(wú)擔(dān)保且期限小于10年按優(yōu)先權(quán)優(yōu)先權(quán)債券與次級(jí)信用債券7-2323債券的特征與必要報(bào)酬率債券的票面利率取決于發(fā)行當(dāng)時(shí)它所具有的風(fēng)險(xiǎn)特征在其他條件相同的情況下，下面這些債券的利率誰(shuí)更高？有擔(dān)保債券與信用債券次級(jí)信用債券與優(yōu)先權(quán)債券有償債基金條款的債券與沒(méi)有償債基金條款的債券可贖回債券與不可贖回債券7-2424債券評(píng)級(jí)–投資級(jí)高等級(jí)穆迪的Aaa和標(biāo)準(zhǔn)普爾的AAA–償還能力非常強(qiáng)穆迪的Aa和標(biāo)準(zhǔn)普爾的AA–償還能力很強(qiáng)中等級(jí)穆迪的A和標(biāo)準(zhǔn)普爾的A–償還能力強(qiáng)，但很容易受環(huán)境影響穆迪的Baa和標(biāo)準(zhǔn)普爾的BBB–有償還能力，可能受到不利條件的影響7-2525債券評(píng)級(jí)–投機(jī)級(jí)低等級(jí)穆迪的Ba

和B標(biāo)準(zhǔn)普爾的BB和B償債能力有可能惡化極差等級(jí)穆迪的C（及以下）和標(biāo)準(zhǔn)普爾的C(及以下)無(wú)力支付利息的收益?zhèn)?，或，本金或?yīng)付利息的償付已發(fā)生違約7-2626政府債券國(guó)庫(kù)券：屬于聯(lián)邦政府所發(fā)行的債務(wù)，可認(rèn)為是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的。有以下幾種分類：T-bills：純折價(jià)債券，期限為90天~1年T-notes：附息債務(wù)，期限為2~10年T-bonds：附息債務(wù)，通常期限為10~30年市政債券由州政府或地方政府所發(fā)行的債務(wù)具有程度不同的違約風(fēng)險(xiǎn)利息可不交聯(lián)邦所得稅7-2727例7.4某應(yīng)稅債券目前的收益率為8%，與之風(fēng)險(xiǎn)和期限類似的同期市政債券的收益率為6%，對(duì)稅率為40%的投資者來(lái)說(shuō)，哪一種債券更有吸引力？8%(1-0.4)=4.8%投資該應(yīng)稅債券的稅后收益率為4.8%，與6%的市政債券比較，顯然后者更有吸引力當(dāng)投資者適用的稅率為什么水平時(shí)，這兩種債券對(duì)他是無(wú)差異的？8%(1–T)=6%T=25%7-2828零息券零息券特征：在存續(xù)期內(nèi)不支付任何利息

（票面利率=0%）投資報(bào)酬完全來(lái)自面值與買價(jià)之差銷售價(jià)格一定是低于面值的常被稱為零息券、深度折價(jià)債券、或

初發(fā)折價(jià)券(OIDs)短期國(guó)庫(kù)券（T-Bills）和分割本金國(guó)庫(kù)券（principal-onlyTreasurystrips）都是典型的零息券例子7-2929浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券特征：票面利率隨某個(gè)指標(biāo)而浮動(dòng)，例如-浮動(dòng)利率抵押與通貨膨脹掛勾債券(TIPS)浮動(dòng)利率債券的風(fēng)險(xiǎn)更低因?yàn)槔⑹歉?dòng)的，因此與到期收益率之間的差別不會(huì)很大利息可能會(huì)有“上下限”-利率不得超過(guò)某個(gè)特定的最大值或低于某個(gè)特定的最小值7-3030其他類型債券災(zāi)難債券收益?zhèn)赊D(zhuǎn)換債券退回債券此外，還有很多其他類型的條款可供應(yīng)用，很多債券都附有多種條款規(guī)定–充分認(rèn)識(shí)這些條款對(duì)必要報(bào)酬率的影響將是非常重要的7-3131債券市場(chǎng)大部分交易都發(fā)生在場(chǎng)外，交易商們通過(guò)電子系統(tǒng)互相聯(lián)接債券的總交易量非常巨大，但每天真正交易的債券卻只占所有債券的小部分不容易獲取到即時(shí)的交易價(jià)格，尤其是小公司債券和市政債券的交易價(jià)格國(guó)庫(kù)券的交易除外7-3232互聯(lián)網(wǎng)中的例子債券的報(bào)價(jià)可以在線獲得其中一個(gè)網(wǎng)站就是債券在線（BondsOnline）點(diǎn)擊下述鏈接，進(jìn)入網(wǎng)站進(jìn)入債券搜索，公司鏈接選擇一家公司，看看你能找到些什么樣的信息！7-3333國(guó)庫(kù)券報(bào)價(jià)見(jiàn)圖7.4中高亮的那一行8Nov21136.29136.3054.36該債券的票面利率是多少？該債券的到期日是什么時(shí)候？該債券的買價(jià)是多少？這個(gè)價(jià)格意味著什么？該債券的賣價(jià)是多少？這個(gè)價(jià)格意味著什么？與上一交易日相比，債券價(jià)格變動(dòng)為多少？根據(jù)賣價(jià)所計(jì)算的收益率是多少？7-3434干凈價(jià)格VS.骯臟價(jià)格干凈價(jià)格：指?jìng)瘓?bào)價(jià)骯臟價(jià)格：實(shí)際支付的價(jià)格=債券報(bào)價(jià)+應(yīng)計(jì)利息例：假定有一種國(guó)庫(kù)券，票面利率4%，每半年付息，干凈價(jià)格為$1,282.50:距離上次付利息：61天距離下次付利息還有：184天應(yīng)計(jì)利息=(61/184)(0.04*1,000)=13.26骯臟價(jià)格=$1,282.50+$13.26=$1,295.76因此，為這種債券你將實(shí)際支付的價(jià)格為$1,295.767-3535通貨膨脹與利率實(shí)際利率–指購(gòu)買力的真實(shí)變動(dòng)名義利率–報(bào)價(jià)利率，指實(shí)際貨幣金額的變動(dòng)預(yù)計(jì)名義利率既包含期望必要報(bào)酬率，還包含對(duì)預(yù)期通貨膨脹率的調(diào)整7-3636費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)告訴我們，名義報(bào)酬率、實(shí)際報(bào)酬率和通貨膨脹率之間的關(guān)系為：(1+R)=(1+r)(1+h),其中：R=名義利率r=真實(shí)利率h=期望通貨膨脹率近似地，R=r+h7-3737例7.5如果預(yù)期未來(lái)通貨膨脹率為8%，而我們希望得到10%的實(shí)際投資報(bào)酬率，則選擇投資時(shí)所要求的名義報(bào)酬率至少應(yīng)為多少？R=(1.1)(1.08)–1=18.8%近似的，R=10%+8%=18%由于真實(shí)利率和預(yù)期通貨膨脹率都比較高，應(yīng)用精確公式和近似公式計(jì)算出來(lái)的結(jié)果相差較大.7-3838利率的期間結(jié)構(gòu)期間結(jié)構(gòu)是指其他條件相同的情況下，債券的到期時(shí)間與收益率之間的關(guān)系。非常重要的是，首先需要分離出違約風(fēng)險(xiǎn)、利息等因素的影響。收益率曲線—是期間結(jié)構(gòu)的圖形表達(dá)方式正?！獌A斜向上，長(zhǎng)期收益率高于短期收益率反轉(zhuǎn)—傾斜向下，長(zhǎng)期收益率低于短期收益率7-3939圖7.6–向