公司價值評估與策劃

第6章

公司價值評估與策劃：價值最大化

公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!要點(diǎn)公司估價理論公司價值評估方法公司價值策劃的軌跡公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!引例20世紀(jì)80年代中期，世界最大的汽車制造商通用汽車公司面臨著來自國外的嚴(yán)峻競爭。國外的生產(chǎn)廠家生產(chǎn)出了小型、高效、性能可靠并且價格低廉的小汽車。作為對這項(xiàng)挑戰(zhàn)的回應(yīng)通用公司建立了一家子公司，生產(chǎn)出一種全新的小汽車Saturn。根據(jù)當(dāng)時最有效的做法，設(shè)計(jì)出汽車，然后生產(chǎn)出售。那時，工人們的積極性極高，經(jīng)銷商那里汽車供不應(yīng)求，顧客對車十分滿意。根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，Saturn的成功不容置疑。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!許多資深顧問說這個數(shù)目太龐大了。為了使公司獲得股東認(rèn)可的利潤，公司不得不使現(xiàn)有的設(shè)備一直滿負(fù)荷工作，賺取兩倍以上的成本與售價間的一般性差額利潤，保持經(jīng)銷商剛性價格的40%作為凈現(xiàn)金流。公司投資的項(xiàng)目取悅了顧客和它的銷售商，公司的雇員也很滿意，但公司的股東卻未能得到價值。那么公司價值是如何評估和計(jì)量的呢？為什么說公司的股東未能得到價值？公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!權(quán)益價值等于公司價值與公司債務(wù)價值之間的差額，權(quán)益價值一般不等于公司利潤表中的賬面權(quán)益總額，和公司的資產(chǎn)價值也不同。如果公司的股票已經(jīng)在證券市場上公開發(fā)行，只要公司的市場價值公允地反映了公司權(quán)益價值，公司的權(quán)益價值就等于公司的市場價值。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!2．持續(xù)經(jīng)營價值、清算價值和重置價值1)

持續(xù)經(jīng)營價值(SustainedOperatingValue)是指由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，簡稱續(xù)營價值。在假定持續(xù)經(jīng)營的前提下，大多數(shù)估價對象都是公司的持續(xù)經(jīng)營價值。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!3．基本面分析估價法與相關(guān)比較估價法1)基本面分析估價法(FundamentalValuations)是根據(jù)公司的基本情況評估公司的價值。這種估價方法是根據(jù)公司目前和未來發(fā)展趨勢這些基本的經(jīng)濟(jì)信息來評估公司的價值，也稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法。折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法通常以模型分析的形式反映整個估價過程，因此這種方法的計(jì)算程序被稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型(DiscountedCashFlowModel)。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!6.1.2價值驅(qū)動因素和關(guān)鍵價值驅(qū)動因素

1)價值驅(qū)動因素(ValueDriversoftheBusiness)是指創(chuàng)造價值的因素，包財(cái)務(wù)價值驅(qū)動因素和營業(yè)價值驅(qū)動因素。典型的財(cái)務(wù)價值驅(qū)動因素是投資資本的回報(bào)率、權(quán)益報(bào)酬率、營業(yè)毛利、收入增長和營運(yùn)資本的變化。財(cái)務(wù)價值驅(qū)動因素與營業(yè)價值驅(qū)動因素的區(qū)別是，前者衡量公司過去一段時期的業(yè)績，后者則起到公司未來業(yè)績以及未來現(xiàn)金流量的前期預(yù)測作用。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!2)關(guān)鍵價值驅(qū)動因素(KeyValueDriversoftheBusiness)是指能最大限度地增加整個公司價值的價值驅(qū)動因素。最常見的財(cái)務(wù)關(guān)鍵價值因素有如下5類。(1)平均到期負(fù)債/平均到期資產(chǎn)(2)收入、現(xiàn)金流量和利潤的增長率(3)總自由現(xiàn)金流量公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!6.2公司價值評估方法

目前，常用的公司價值評估方法有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)利潤法和相對價值法6.2.1現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法被廣泛地運(yùn)用于公司的價值評估實(shí)務(wù)中，該方法的科學(xué)性和理論的成熟性被人們所接受。其函數(shù)關(guān)系可以表示為價值=公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!1．現(xiàn)金流量模型的分類1)股利現(xiàn)金流量模型(DiscountedDividendCashFlowModel)股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是股權(quán)價值=公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!3)實(shí)體現(xiàn)金流量模型(DiscountedEntityCashFlowModel)。實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是實(shí)體價值=公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!2．現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)現(xiàn)金流量模型的主要參數(shù)包括各期現(xiàn)金流量、經(jīng)營年數(shù)和資本成本公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!EP=

EVA=NOPAT-

WACC

投資資本=(NOPAT/投資資本-WACC)投資資本=(ROIC-

WACC)*投資資本NOPAT=EBIT*(1-稅率)投資資本=現(xiàn)金

+營運(yùn)資本需求

+固定資產(chǎn)凈值ROIC=

EBIT(1-稅率)/投資資本=NOPAT/投資資本公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!6.3公司價值策劃的軌跡

6.3.1戰(zhàn)略選擇主要目的是提高由目標(biāo)公司的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量提高銷售增長率降低資本成本公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!但是，這項(xiàng)計(jì)劃并沒有像管理者希望的那樣增加通用公司的股票價值。為什么呢？Saturn計(jì)劃沒有創(chuàng)造價值是因?yàn)檫@個項(xiàng)目根本無利可圖。從這項(xiàng)計(jì)劃開始到20世紀(jì)90年代中期，通用公司為開發(fā)、生產(chǎn)Saturn投入了60多億美元。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!6.1公司估價理論概述

6.1.1基本估價指標(biāo)與估價方法1．股權(quán)價值與公司實(shí)體價值1)股權(quán)價值(EquityValue)是指股東對公司資產(chǎn)的要求權(quán)，又稱權(quán)益價值。由于公司的權(quán)益價值等于公司所有股票的市場價值總額，所以權(quán)益價值有時也稱為市場價值(MV)。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!2)公司實(shí)體價值(EnterpriseEntityValue)公司價值由公司權(quán)益價值、公司債務(wù)的市場價值、養(yǎng)老金、住房公積金、少數(shù)股東權(quán)益和其他要求權(quán)6部分組成。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!2)清算價值(LiquidationValue)是指公司停止經(jīng)營、出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，等于把公司各種資產(chǎn)(應(yīng)收賬款、存貨、設(shè)備、土地及建筑物)單獨(dú)出售后獲得的收入總和。顯然，公司的清算價值是購買方打算為之付出的最低價格，買方如果能以低于資產(chǎn)的清算價值的價格購買到這些資產(chǎn)，并立刻以等于它們價值的價格把這些資產(chǎn)重新賣出去，買方就會得到純利潤，但在一個完全有效的市場中這種情況不會發(fā)生。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!2)相關(guān)比較估價法(RelativeValuations)是根據(jù)被評估公司與其他類似公司或產(chǎn)業(yè)在某些財(cái)務(wù)或經(jīng)營方面存在的數(shù)量關(guān)系來估算被評估公司的價值，即認(rèn)為公司的價值等于特定統(tǒng)計(jì)量乘以某個乘數(shù)。其主要程序可分為參照物選取、比率計(jì)算、目標(biāo)值計(jì)算以及得出結(jié)論公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!3)重置價值(ReplacementValue)是指如果打算開辦一家新公司，這家新公司的獲利能力與希望并購另一家公司的獲利能力相同，那么這家新公司的開辦費(fèi)用就是公司資產(chǎn)的重置價值。有形資產(chǎn)的重置價值是買方愿意支付的最高價格，沒有人會愿意支付比重建一幢相似的建筑物更多的錢。只有當(dāng)公司的無形資產(chǎn)，如專利或商標(biāo)對買方有用并且無法重置時，買方才可能出更高的價格來購買這家公司。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!(4)每個雇員的價值增加值(5)加權(quán)平均資本成本(WACC)公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!價值=公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!2)股權(quán)現(xiàn)金流量模型(DiscountedEquityCashFlowModel)股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是股權(quán)價值=公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!公司實(shí)體現(xiàn)金流量分為自由現(xiàn)金流量和非營業(yè)現(xiàn)金流量兩部分公司的總價值=營業(yè)價值+非營業(yè)價值=自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值

非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!6.2.2經(jīng)濟(jì)利潤法經(jīng)濟(jì)利潤又稱為附加經(jīng)濟(jì)價值(EconomicValueAdded,EVA)，等于凈經(jīng)營稅后利潤(NetOperatingProfitAfterTax,NOPAT)減去公司獲得利潤所使用資本的費(fèi)用。公司價值評估與策劃共28頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2