瑞士再保險-2023-2024 年全球經(jīng)濟(jì)與保險市場展望-經(jīng)濟(jì)壓力重新定價風(fēng)險

2022年第6期2023/2024年全球經(jīng)濟(jì)展望02摘要03主要觀點06宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與展望192023/2024年保險市場34其他經(jīng)濟(jì)與保險情景40附錄2瑞士再保險sigma2022年第6期我們預(yù)計，隨著主要經(jīng)濟(jì)體通脹盡管今年經(jīng)濟(jì)增長相對強(qiáng)勁，隨著主要經(jīng)濟(jì)體即將面臨通脹性衰退，我們預(yù)計明年性衰退的臨近，2023年全球?qū)嶋H世界經(jīng)濟(jì)的實際增長率僅為1.7%。繼去年將通脹視為最緊迫的宏觀經(jīng)濟(jì)問題之后，我們預(yù)計未來兩年通脹仍然存在上漲風(fēng)險，并有可能變得更加頑固。同時，我們看到央行加息使經(jīng)濟(jì)增長面臨下行風(fēng)險。在發(fā)達(dá)市場，我們預(yù)計2023年的實際GDP增長率僅為0.4%，這是自20世紀(jì)80年代以來除全球金融危機(jī)和新冠疫情以外的最低水平。在新興市場，我們預(yù)計增長率將顯著低于新冠疫情前的增長率，可能近似于經(jīng)濟(jì)衰退。更高的利率環(huán)境意味著金融市場正重新定價風(fēng)險，而我們認(rèn)為這一趨勢仍將持續(xù)。我們預(yù)計，在2023年及此后數(shù)年，保險市場費(fèi)率將保持堅挺。這將有助于。今年，我們在去年確定的“三個D”長期經(jīng)濟(jì)驅(qū)動因素中增加了第四個維度：即在經(jīng)景下，增加了債務(wù)(debt)及相關(guān)風(fēng)險。隨著各國央行退出非常規(guī)貨幣政策，市場流動性有所降低，可能暴露出過去十年累積的金融脆弱性風(fēng)險。債務(wù)是一個關(guān)鍵問題，特別是政府能否在加息背景下兌現(xiàn)公共支出承諾。我們看到了一種風(fēng)險，即市場沖擊造成的不利因素將累積并演變?yōu)榻鹑诓环€(wěn)定性。各國央行面臨著維持價格穩(wěn)定、金融穩(wěn)定和支持政府推行更寬松的財政政策等相互制約的政策目標(biāo)。這就造成一種風(fēng)險，即為了管理債務(wù)可持續(xù)性或金融穩(wěn)定性問題，要么容忍更高的通脹，要么最終降低名義利率，從而對實際利率產(chǎn)生長期抑制影響。在這種情況下，我們認(rèn)為通脹可能會更高、更具波動性。通過出臺增加供給側(cè)或提高生產(chǎn)率的政策和增加投資來解決驅(qū)動通脹的需求側(cè)問題，將有助于緩解這種緊張局面。保險業(yè)今年面臨高通脹的壓力，今年，全球保險業(yè)面臨多重壓力，但我們預(yù)計費(fèi)率將大幅提高。隨著2023年和但從2023年開始，更高的利率將2024年通脹壓力減弱，更高的利率會帶來一線曙光，為投資業(yè)績和盈利能力提供支持。通脹仍然是行業(yè)關(guān)注的首要問題。我們預(yù)計，與保險公司相關(guān)的成本(如建筑和醫(yī)療保健成本)將出現(xiàn)高通脹，這表明即使不考慮理賠頻率和自然災(zāi)害活動的變化，保險公司的理賠費(fèi)用和成本也可能在2022年和2023年大幅上升。我們預(yù)計，2022年全球總保費(fèi)將略有下降，未來兩年將逐步復(fù)蘇，但實際保費(fèi)增長仍低于趨勢水平。在非壽險領(lǐng)域，全球增長和通脹放緩可能使今年的實際保費(fèi)增長率降至1%以下，但隨著通脹放緩和市場繼續(xù)走強(qiáng)，未來保費(fèi)增長率將有所回升。由于承保業(yè)績和投資業(yè)績較差，預(yù)計2022年全球非壽險凈資產(chǎn)收益率將減半，僅為3.4%，但隨著利率上升和潛在的保費(fèi)增長，2024年將反彈至10年來的最高水平。在壽險方面，由于消費(fèi)者面臨生活成本壓力，我們預(yù)計2022年全球?qū)嶋H保費(fèi)將下降1.9%，但在新興市場的帶動下，2023年和2024年保費(fèi)收入將恢復(fù)趨勢增長。由于利率上升和新冠理賠回歸常態(tài)化，壽險盈利能力正在改善。其他情景能讓我們?yōu)樾屡d風(fēng)險做為了做好準(zhǔn)備，應(yīng)對新的風(fēng)險，我們對基準(zhǔn)展望以外的三種其他情景進(jìn)行監(jiān)測。其中兩種情景比較悲觀：以“20世紀(jì)70年代的結(jié)構(gòu)性滯脹”和“嚴(yán)重的全球衰退”為例，鑒于長期嚴(yán)重通脹對資產(chǎn)負(fù)債表的影響，預(yù)計前者對保險公司的影響比后者更嚴(yán)重。嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)衰退將在短期內(nèi)降低大部分險種的保費(fèi)、投資業(yè)績和承保業(yè)績。由于預(yù)計通脹將持續(xù)且更具波動性，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險總體偏下行，我們認(rèn)為強(qiáng)有力的資本和風(fēng)險管理對于降低風(fēng)險至關(guān)重要，同時還需要嚴(yán)格的核保、投資組合指引、再保險、資產(chǎn)配置和風(fēng)險對沖。sigma2022sigma2022年第6期瑞士再保險320003004050060892000300405006089即將到來2021年至2024年部分地區(qū)的實際GDP增長率、通脹率和利率2022E2023F2024F2021實際SRI普遍預(yù)測SRI普遍預(yù)測SRI普遍預(yù)測注：E=估計值，F(xiàn)=預(yù)計值。10年期歐元區(qū)政府債券收益率由德國國債收益率作為代表。數(shù)據(jù)截至2022年11月10日。究院0.41.61.41.534.14.84.95.03.74.22.82.468.36.25.63.02.10.922.62.42.42.1收益率，年末，%3.63.43.43.222.62.02.32.1sigma2022年第6期瑞士再保險3發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體世界資料來源：國際貨幣基金組織世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)庫，2022年10月，瑞再研究院44瑞士再保險sigma2022年第6期升升的關(guān)鍵高頻指標(biāo)2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：根據(jù)2007年以來的數(shù)值分布，每個變量的數(shù)據(jù)已被轉(zhuǎn)換為百分位等級。熱圖表示百分位等級的分布情況。紅色表示高百分位等級(差)，綠色表示低百分位等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)合組織、瑞再研究院賠影響存在差異2022年理賠影響2023年理賠影響原因4瑞士再保險sigma2022年第6期主要觀點標(biāo)標(biāo)普500市盈率VIX指數(shù))10年期國債收益率波動率10年期國債實際收益率3個月互換期權(quán)波動率(資料來源：美國銀行)指數(shù)OIS反向排名)5年期主權(quán)信用違約互換利差5年期投資級公司信用違約互換利差5年期高收益公司信用違約互換利差(反向排名)30年期固定抵押貸款利率險市場費(fèi)率走強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和市場動態(tài)1市場堅挺時期1新風(fēng)險池(如網(wǎng)絡(luò)安全保險)1消費(fèi)者和政府風(fēng)險意識1再保險/保險市場承保能力下降1股東權(quán)益減少非壽非壽險高原材料價格在2022年觸頂，但工資將在2023年繼續(xù)增長高平用通脹將高于總體通脹社會通脹平壽險無無時保額已確定sigma2sigma2022年第6期瑞士再保險5繼充滿挑戰(zhàn)的2022年后，保險業(yè)將在2023繼充滿挑戰(zhàn)的2022年后，保險業(yè)將在2023至2024年迎來持續(xù)復(fù)蘇增長預(yù)測非壽險壽險過去增長率展望過去增長率展望過去增長率展望2017–202120222023–20242017–202120222023–20242017–202120222023–2024注：該圖為保費(fèi)實際增長預(yù)測。總保費(fèi)預(yù)測是壽險和非壽險的總和。圖標(biāo)顯示與長期趨勢(2006年至2021年)的偏離方向。EMEA指歐洲、中東和非洲。主要觀點sigma2022年第6期瑞士再保險5=9%===%=–2.8%–2.9%–4.2%–3.9%9%經(jīng)歷經(jīng)歷2022年的低迷后，非壽險盈利能力預(yù)計將在2023至2024年回升業(yè)績，占凈保費(fèi)收入的百分比20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023F2024F承保業(yè)績投資業(yè)績經(jīng)營業(yè)績稅后凈資產(chǎn)收益率EF拿大、法國、意大利、德國、英國、澳大利亞和日本。凈資產(chǎn)收益率以股東權(quán)益的百分比表示。6瑞士再保險sigma2022年第6期我們預(yù)計，未來12至18個月，主要經(jīng)濟(jì)體將面臨通脹性衰退，同時我們認(rèn)為增長前景的風(fēng)險偏下行。主要指標(biāo)表明，由于能源危機(jī)帶來的額外壓力，歐洲經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)步入衰退。未來兩年，全球通脹勢頭可能放緩，但預(yù)計仍將比過去幾十年更加頑固且波動性更高。貨幣政策可能會放慢緊縮節(jié)奏，但我們認(rèn)為各國央行難以立即轉(zhuǎn)向降息，即使經(jīng)濟(jì)衰退成為現(xiàn)實，各國央行也將繼續(xù)優(yōu)先考慮穩(wěn)定價格；除非金融穩(wěn)定性風(fēng)險演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我們認(rèn)為名義主權(quán)債券的低收益率環(huán)境已基本終結(jié)。今年GDP增長表現(xiàn)出韌性，但在未來衰退已經(jīng)臨近。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受挫，新興市場將不勁引擎。隨著2022年在動蕩中結(jié)束，我們預(yù)計美國和歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體將在未來12至18個月脹性衰退”，并加劇人們對金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂(參見第二章)。我們預(yù)計全GDP將從2022年的2.8%下降至2023年的1.7%(參見表1)。一般來說，全球?qū)嶋HGDP增長率約為1%至2%或更低被視為全球經(jīng)濟(jì)衰退。1在通脹加劇的背景成為導(dǎo)致全球增長放緩的關(guān)鍵驅(qū)動因素。我們預(yù)計，發(fā)達(dá)市場的實際GDP增速將從2022年的2.4%下降到2023年的0.4%，這是自20世紀(jì)80年代以來除全球金融危機(jī)(2008/2009年為0.3%/–3.4%)和新冠疫情沖擊(2020年為–4.5%)之外最大的年度降幅。2新興市場增長率也將放緩，除中國GDPGDP的貢獻(xiàn)元，購買力平價計算)，如果我們預(yù)測美國和歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的基準(zhǔn)情形成為現(xiàn)實，新興市場的份額可能會在短期內(nèi)擴(kuò)大(參見圖1)。全球需求放緩、債務(wù)規(guī)模增加、利率上升和美元走強(qiáng)等因素疊加，將進(jìn)一步加重新興市場的債務(wù)負(fù)擔(dān)(參見第二章)，導(dǎo)致出口萎縮并限制其通過財政政策刺激經(jīng)濟(jì)的空間。在亞洲，我們預(yù)計2023的影響接近于經(jīng)濟(jì)衰退。世界GDP名義增長率(現(xiàn)行價格、國際區(qū)域劃分–4%200020022004200620082010201220142016201820202022E2024F發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體世界資料來源：國際貨幣基金組織的世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)庫2022年10月，瑞再研究院ronessigma數(shù)據(jù)庫，基于國家和國際數(shù)據(jù)來源。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與展望sigma2022年第6期瑞士再保險7表表1：2021年至2024年部分地區(qū)的實際GDP增長率、通脹率和利率20212022E2023F2024F實際瑞再研究院普遍預(yù)測瑞再研究院普遍預(yù)測瑞再研究院普遍預(yù)測.通脹，包括所有項目的歐元區(qū)2.68.68.36.25.63.01CPI日本中國美國*政策利率，年終值，%英國歐元區(qū)美國英國歐元區(qū)0.92.3.0.0.020.20.20.930.30.2注：E=估計值，F(xiàn)=預(yù)計值。美國政策利率被視為區(qū)間的中點；歐元區(qū)政策利率是指主要再融資操作的利率；10年期歐元區(qū)債券收益率由德國政府債券收益率作為代表。截至2022年11月10日的數(shù)據(jù)和預(yù)計值。來源：彭博社、瑞再研究院究院年平均值，%美國英國歐元區(qū)中國美國英國年終值，% 歐元區(qū)可能面臨比美國更早、更嚴(yán)如果不考慮金融不穩(wěn)定性的溢出風(fēng)險，那么由于能源和生活成本危機(jī)，歐元區(qū)可能面臨比美國更嚴(yán)重的衰退，主要指標(biāo)已經(jīng)處于衰退區(qū)間。在美國，美聯(lián)儲激進(jìn)的貨幣緊縮政策可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但實際上可能會晚些時候到來，并且比歐元區(qū)更加溫和(參見表2)。然而，金融不穩(wěn)定性風(fēng)險可能會使這兩個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退更加。弱弱8瑞士再保險sigma2022年第6期宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與展望表表2：續(xù)時間：歐元區(qū)和美國通脹引起的經(jīng)濟(jì)衰退的三個維度歐元區(qū)深度面臨比美國更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)萎縮；德國和東歐國家等國家更加脆溫和萎縮。能源定量配給/強(qiáng)制節(jié)約：受影響最大的是能源密集型工業(yè)部門–勞動力市場影響：由于能源密集型部門產(chǎn)出減少，勞動力市場是否會重新引入暫時解雇計劃。–消費(fèi)者影響：由于實際收入持續(xù)下降，額外儲蓄有所減少。全球經(jīng)濟(jì)增長失速：外部需求放緩，將再次對德國等國家產(chǎn)生最貨幣緊縮：隨著歐洲央行在未來幾個月繼續(xù)加息，貨幣緊縮政策將拖累經(jīng)濟(jì)增長。持續(xù)時間經(jīng)濟(jì)低迷持續(xù)兩個或更多季度明年冬天的風(fēng)險被低估(明年冬天的能源危機(jī)可能更糟)經(jīng)濟(jì)衰退時間比歐洲短2023年初可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。能源危機(jī)進(jìn)一步惡化(參見第四章)勞動力市場惡化歐盟團(tuán)結(jié)破裂(導(dǎo)致應(yīng)對政策碎片化或更加受限，提供的支持更少)在提供支持以緩解衰退/加速復(fù)蘇方面，政策制定者面臨限制。經(jīng)濟(jì)衰退的誘因全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的負(fù)面反饋全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的負(fù)面反饋限制性貨幣政策：加息暴露出以下問題：–企業(yè)承壓：家庭額外儲蓄繼續(xù)減少，消費(fèi)者信心低迷和惡化可能入將承壓，同時面臨更高的信貸成本。–住房市場承壓：相比金融危機(jī)之前，負(fù)擔(dān)能力更差，抵押貸款利計需求和價格將有所下降。–強(qiáng)勢美元削弱出口：美元相對于貿(mào)易伙伴的貨幣大幅升值，可能貿(mào)易平衡。勞動力市場疲軟：失業(yè)率上升將影響市場情緒并拖累需求能源危機(jī)：推高通脹水平，拖累經(jīng)濟(jì)增長；冬季將加劇供需失衡企業(yè)信心減弱。美國即將到來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將緩慢且漫長，將延續(xù)到2023年以后。CPI將高于歷史平均水平。經(jīng)濟(jì)衰退后的緩慢復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能是緩慢且漫長的，將延續(xù)到2023年以后。我們預(yù)計，此次反彈將遠(yuǎn)弱于2021年新冠疫情后的罕見反彈，因為后者受益于全球經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模貨幣和財政刺激政策以及被壓抑的家庭需求和儲蓄增長。我們認(rèn)為，除非出現(xiàn)嚴(yán)重的下行(系統(tǒng)性)風(fēng)險，否則央行不會轉(zhuǎn)向貨幣寬松政策。然而，我們預(yù)計，盡管通脹率依然高企，發(fā)達(dá)市場政府(主要是歐洲)將維持收入支持計劃等通脹性財政刺激政策。到2023年底，我們預(yù)測美國實際產(chǎn)出仍將比俄烏沖突之前的預(yù)測值低2.2萬億美元，歐元區(qū)將比沖突前的預(yù)測值低1.7萬億美元。對美國而言，這一缺口將是2020年新冠疫情危機(jī)所造成缺口的兩倍以上(歐元區(qū)為1.2倍，其中德國的缺口最大，為1.4倍)。經(jīng)濟(jì)衰退的資產(chǎn)負(fù)債狀況，消費(fèi)支出難以像以前那樣有力地支持下一次復(fù)蘇。預(yù)計2023年，全球通脹將持續(xù)波動，并保持在歷史平均水平以上，對于消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)籃子的大多數(shù)商品，價格壓力將更加持久。盡管如此，由于全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，全球大宗商品價格普遍走低(盡管波動較大)的逆基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計2023年總體CPI通脹將同比下降。我們預(yù)計，2023年全球年均通脹率為5.4%，2024年為3.5%，低于2022年的8.1%。預(yù)期通脹面臨的上行風(fēng)險包括全球經(jīng)濟(jì)下滑較為溫和，中國優(yōu)化新冠疫情的防控措施，生產(chǎn)者更容易將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給更廣泛的消者出現(xiàn)進(jìn)一步的供給端沖擊(如能源危機(jī)加劇)。如果各國央行被迫以通脹為代價，優(yōu)先解決金融不穩(wěn)定性和不斷增加的財政壓力，那么通脹勢頭的回落速度也宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與展望sigma2022年第6期瑞士再保險9歐洲和新興市場面臨最高的通脹風(fēng)我們認(rèn)為，歐洲的通脹風(fēng)險最高，原因是為了應(yīng)對能源危機(jī)，政府采取了削減能源稅、設(shè)定能源價格上限等措施，盡管這些措施有助于在短期內(nèi)抑制通脹，但會將價格壓力轉(zhuǎn)移到2023年及以后年份。通過發(fā)放現(xiàn)金和降低所得稅稅率來支持收入，也會引發(fā)通脹，使總需求高于預(yù)期衰退的情形。在美國，我們預(yù)計2023年和2024年的CPI通脹率分別為3.7%和2.8%，并認(rèn)為只有經(jīng)濟(jì)下滑才可能減緩需求，進(jìn)而緩解通脹。與此同時，需求過剩將繼續(xù)加劇通脹壓力并將傳導(dǎo)至工資水平，這將成為主要風(fēng)險。對于除中國以外的新興市場，我們預(yù)計總體CPI通脹率將呈下降趨勢，將從2022年的15.3%下降至2023年的10.8%。我們認(rèn)為，由于大宗商品通常以美元計價，那些依賴大宗商品進(jìn)口的新興市場將繼續(xù)受到輸入性通脹的影響。中國是一個例外，由于從生產(chǎn)端到消費(fèi)端的價格傳導(dǎo)存在滯后性，我們預(yù)計中國的CPI通脹率將從2022年的2.3%上升至2023年的2.6%。翹尾效應(yīng)意味著上一年的動態(tài)會影翹尾效應(yīng)意味著上一年的動態(tài)會影有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)測值受到“翹尾效應(yīng)”的影響，這意味著上一年的動態(tài)會影PI為每年四個季度或12個月的實際GDP或總體消費(fèi)者價格指數(shù)同比增速的平均值。這意味著增長率取決于上一年影響因素的動態(tài)變化(翹尾效應(yīng))以及當(dāng)年動態(tài)變化(“真增長)。4“真實”增長僅反映當(dāng)年預(yù)測的增長勢頭—像如今的動蕩時期，就需要點關(guān)注“真實”增長(參見圖2)?？赡苁钦?左)或負(fù)向(右)水平水平QQQQ4Q1Q2Q3Q4第一年第二年我們對2023年的預(yù)測值體現(xiàn)了非長，真實通脹依然強(qiáng)所放緩。在2021年新冠肺炎疫情之后，經(jīng)濟(jì)罕見的強(qiáng)勁反彈在2022年創(chuàng)造了強(qiáng)勁的正翹尾效應(yīng)，掩蓋了2022年預(yù)測中潛在的疲軟勢頭(參見表3)。這導(dǎo)致美國負(fù)真實增長，而歐洲、日本和中國的真實增長趨勢偏弱。我們預(yù)計，2023年歐洲和美國的實際GDP增長的翹尾效應(yīng)將顯著降低，甚至是負(fù)值，而實際增長也將保持在較低水平或為負(fù)增長。在通脹方面，2021年的強(qiáng)勁勢頭意味著大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)入2022年時都有正翹尾效應(yīng)，其中美國和英國的翹尾效應(yīng)最高。2022年通脹飆升，將為2023年帶來更高的翹尾效應(yīng)，這在歐洲表現(xiàn)更加明顯。與此同時，2022年“真實”通脹勢頭非常強(qiáng)勁，但預(yù)計隨著貨幣緊縮政策生效，2023年通脹勢頭將有所放緩。參見《表面之下：揭示“真實”增長與通脹》，瑞再研究院，2022年9月2日。對于通脹，我們預(yù)測了每年12個月的平均總體消費(fèi)者價格指數(shù)的同比百分比變化。均增速變化2022年2023年2.02%-0.22%0.37%-0.27%-0.20%-0.66%0.46%4.30%3.66%0.64%-0.49%-0.51%0.58%0.72%0.31%0.99%3.40%2.05%2.05%消費(fèi)者價格指數(shù)年均增速變化2.89%.21%3.70%2.07%8.60%2.40%6.20%6.20%3.69%1%5.96%4.57%2.43%2.30%0.44%0.36%2.30%0.32%2.60%注：翹尾效應(yīng)計算假設(shè)季度實際GDP從上一年第四季度開始零月度CPI從上一年12月開始零10瑞士再保險sigma2022年第6期展望表表3：瑞再研究院年均實際GDP增長率和在通脹性衰退基準(zhǔn)情景展望中，我們零利率時代基本上已成為歷史。經(jīng)濟(jì)衰退本身難以阻止央行將利率維持在限定水預(yù)計明年央行政策利率將保持在較高平，除非出現(xiàn)以下情況：1)通脹出現(xiàn)持續(xù)的大幅下降；2)金融穩(wěn)定性或債務(wù)可持續(xù)性問題更為急迫(參見第二章)；或3)出現(xiàn)嚴(yán)重的全球衰退情景(參見第四章)。貨幣緊縮節(jié)奏可能放緩，但我們預(yù)計政策利率將保持在較高水平。對于尋求抑制通脹的央行來說，一個關(guān)鍵問題是確定“自然利率”的水平。這種預(yù)估的均衡利率既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)增長，但該利率很重要，原因是它可能決定利率在較長時期內(nèi)的穩(wěn)定程度。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑，現(xiàn)在是否需要結(jié)構(gòu)性提高自然利率，從而對沖過去十年來充裕流動性機(jī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)。5長期主權(quán)債券收益率可能反映出市場然而，10年期國債收益率可能反映出市場對明年經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，因此我們預(yù)計退的擔(dān)憂。2023年底美國的收益率將略低于當(dāng)前水平(參見表1)。盡管如此，我們認(rèn)為名義收益率很難恢復(fù)到過去十年的極低水平。我們還看到，如果央行干預(yù)金融不穩(wěn)定性的問為有限(參見第二章)。2022年的利率波動性水平通常只在2022年的利率波動水平通常只在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中才會出現(xiàn)。例如，美國目前的利率波動現(xiàn)。水平6與全球金融危機(jī)期間或2020年3月債券市場動蕩高峰期間的波動一樣高?；?022年的波動水平，使用95%的置信區(qū)間，意味著美國10年期國債收益率可能在預(yù)波動。我們對德國國債收益率進(jìn)行同樣的分析，結(jié)果表明德國10年期國債收益率在1%-3.7%之間波動。這顯示了現(xiàn)在債券收益率的預(yù)測存在巨大量化緊縮正在成為對抗通脹的重要手我們認(rèn)為，量化緊縮也正在成為央行對抗通脹的重要手段。美聯(lián)儲和英國央行正在國?？s表，歐洲央行也在討論量化緊縮。這可能導(dǎo)致歐洲央行明年開始(完全)停止再投資已贖回債券，從而被動縮表?？紤]到歐元區(qū)債務(wù)狀況(期限結(jié)構(gòu)、償債成本等)差異顯著，歐洲央行的量化緊縮政策可能難以推行。我們預(yù)計到2023年年底，美聯(lián)儲每月將持續(xù)減持800億美元的債券(600億美元的美國國債，200億美元的抵押貸款支持證券)。因此，我們預(yù)計美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表到2022年年底將為8.6萬億美元，到20236萬億美元。按美國國債市場的波動率指數(shù)衡量。020展望sigma2022年第6期瑞士再保險11素10年期國債實際收益率(最基本的資本一年多以來，名義利率和實際利率都大幅上升。隨著美聯(lián)儲政策更加激進(jìn)，美國長成本)在2022年大幅上升，尤其是在期通脹預(yù)期(以10年期盈虧平衡收益率衡量)在2022年上半年達(dá)到峰值，約為3%，此后一直呈下降趨勢。名義收益率攀升至新高，導(dǎo)致根據(jù)通脹預(yù)期調(diào)整后的實際收益率更高，因為自2022年初以來通脹指數(shù)大幅上升(參見圖3)。11月初，10年期美國國債實際收益率觸及1.7%，為全球金融危機(jī)結(jié)束以來的最高水平。美國大多數(shù)固定期限國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，而美國長期溢價迄今沒有重估，或由于美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表仍然非常龐大。自2022年年初以來，德國國債收益率歐洲情況與美國類似，德國主權(quán)債券收益率自年初以來也大幅上升。名義收益率從年初的約0%升至11月初的約2.3%。長期通脹預(yù)期也在今年上半年達(dá)到頂峰，此后略有回落。但與美國相比，德國10年期國債的實際收益率徘徊在0%左右。從本質(zhì)上講，這意味著最基本的資本成本—德國經(jīng)通脹調(diào)整的無風(fēng)險利率—仍然為零。在我們看來，這一水平不足以對抗通脹，也是我們預(yù)計德國國債收益率短期內(nèi)將進(jìn)一步上升的原因之一。這可能導(dǎo)致風(fēng)險被進(jìn)一步重估。只有在中期，我們才能看到政府債務(wù)的實際利率降低的風(fēng)險(參見第二章)。左：美國10年期國債利率和通脹預(yù)期。右：德國10年期國債利率和通脹預(yù)期德國10年期國債名義收益率 德國10德國10年期國債名義收益率 德國10年期國債實際收益率美國10年期通脹預(yù)期德國10年期通脹預(yù)期美國10年期國債實際收益率究院12瑞士再保險sigma2022年第6期風(fēng)險我們認(rèn)為，利率被大幅重新定價，暴露了金融市場參與者在過去十年超低利率期間累積的潛在脆弱性風(fēng)險。各國央行必須將利率保持在低于應(yīng)有的水平(債務(wù)可持續(xù)性)，從而兼顧維持價格穩(wěn)定、金融穩(wěn)定和支持政府支出等彼此競爭的政策目標(biāo)。我們認(rèn)為，無論是通過降低名義利率，還是容忍更高的通脹，實際利率在長期內(nèi)受到抑制的風(fēng)險越來越高，這不利于長期投資者。然而，如果政策制定者解決需求側(cè)問題，并通過投資增加供給，那么緊張產(chǎn)力驅(qū)動的增長將利好實體經(jīng)濟(jì)和保險業(yè)?！癉”，這是對2021年所述“三(decarbonisation)“三個D”的結(jié)構(gòu)性趨勢將決定世界經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展。這些因素仍然很重要，但當(dāng)前風(fēng)險累積暴露出第四個“D”，即債務(wù)可持續(xù)性和相關(guān)的金融穩(wěn)定性風(fēng)險(debt)。隨著各國央行迅速提高利率來抑制通脹，政府財政狀況受到質(zhì)疑，并暴露出金融市場參與者(如英國養(yǎng)老基金)累積的潛在脆弱性，他們曾在一個低收益率、低波動性的市場環(huán)境下加杠桿。如果價格穩(wěn)定在短期內(nèi)被金融穩(wěn)定問題主導(dǎo)、在中期內(nèi)被債務(wù)可持續(xù)性問題主導(dǎo)，則央行可能會被迫放棄緊縮的貨幣政策。因此，我們認(rèn)為，保險公司需要重點關(guān)注中期金融市場(如利率、匯率)進(jìn)一步波動和通脹上漲的情形。出的金融市場舉措會加劇金只要能夠帶來預(yù)期的金融環(huán)境收緊和“良性”市場波動，即使是面臨幾十年以來最快的加息速度也是可以接受的。然而，如果資產(chǎn)價格波動或資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化，甚至威脅到具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)的償付能力，那么預(yù)計各國央行將會立即采取有力措施，優(yōu)先處理金融穩(wěn)定問題。例如，英國央行最近成為英國養(yǎng)老基金最后的金邊債券做市商。金融中介機(jī)構(gòu)的脆弱性或金融資產(chǎn)價格的過度波動性可反映出金融不穩(wěn)定，如果對增長和通脹的預(yù)期影響足夠強(qiáng)，那么二者都可能成為央行政策轉(zhuǎn)向的合理觸發(fā)因素。標(biāo)–0.4199920012003200520072009201120132015201720192021債券市場股票市場金融部門外匯市場貨幣市場相關(guān)性系統(tǒng)性壓力綜合指標(biāo)指標(biāo)，歐洲央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫美元貶值率重美元貶值率重ARTRPLKRCOZA–南非；THCNMYCLINIDSA伯；MX–墨西金融穩(wěn)定與債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險sigma2022年第6期瑞士再保險13貨幣政策收緊和即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退償付能力風(fēng)險。現(xiàn)在有跡象表明，在央行緊縮政策的背景下(預(yù)計推出更多緊縮舉措，包括采取量化緊縮政策)，金融市場壓力已顯著上升。歐洲央行的歐元區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到2010年至2012年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來的最高水平，其中金融部門和債券市場的貢獻(xiàn)最大(參見圖4)。400–30 010203040506070新興市場面臨美元走強(qiáng)和利率上升的在新興市場，高利率增加了市場對債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，而這種擔(dān)憂可能會自我強(qiáng)化。美國提前實施的緊縮政策已將美元推升至20年以來高位，迫使新興市場央行采取措施，遏制利差擴(kuò)大和貨幣貶值。債務(wù)水平(以美元計價)較高的國家最容易受到美元走強(qiáng)和利率上升的影響(參見圖5)。美國沒有此類貨幣錯配的擔(dān)憂，但美國國債市場(可能)作為全球最具系統(tǒng)重要性的資本市場，其流動性已經(jīng)惡化到相當(dāng)于2020年春季的水平(參見圖6)。我們認(rèn)為，這是由于從全球養(yǎng)老基金到包括美國國內(nèi)商業(yè)銀行和美聯(lián)儲等在內(nèi)的投資者的需求減少(這些投資者出售以美元計價的債務(wù)，作為量化緊縮策略的一部分)。14瑞士再保險sigma2022年第6期金融穩(wěn)定與債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險的關(guān)鍵高頻指標(biāo)概述2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022標(biāo)普500市盈率動率(VIX指數(shù))換期權(quán)波動率(資料來源：美國銀行)指數(shù)OIS基差(反向排名)權(quán)信用違約互換利差資級公司信用違約互換利差收益公司信用違約互換利差(反向排名)30年期固定抵押貸款利率注：根據(jù)2007年以來的數(shù)值分布，每個變量的數(shù)據(jù)被轉(zhuǎn)換為百分位等級。熱圖表示百分位等級的分布情況。紅色表示高百分位等級(差)，綠色表示低百分位等級濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)合組織與金融危機(jī)不同，如今的風(fēng)險出現(xiàn)在在商業(yè)部門，一個關(guān)鍵的“已知的不確定因素”是非銀行金融機(jī)構(gòu)的脆弱性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策制定者難以了解該領(lǐng)域的情況。正如2022年秋季英國養(yǎng)老基金危機(jī)所表現(xiàn)的，該行業(yè)受益于過去十年的低波動性和長期低利率制度，通過承擔(dān)了更高的風(fēng)險和杠桿，加劇了其應(yīng)對市場波動的脆弱性。7自2022年年初以來，信用利差也有所擴(kuò)大，投入成本上升使利潤率承壓。8我們認(rèn)為，由于全球金融危機(jī)以來所采取的監(jiān)的風(fēng)險相對較低。房地產(chǎn)市場正面臨壓力，但我們不認(rèn)在美國，2022年抵押貸款利率上升，導(dǎo)致需求下降，對利率敏感的房地產(chǎn)行業(yè)迅速演。進(jìn)入衰退。9我們認(rèn)為，美國房地產(chǎn)市場的壓力不會像2008年那樣演變?yōu)橄到y(tǒng)性問題。10在中國，盡管最近的數(shù)據(jù)表明，政府刺激措施已在一定程度上緩解了壓力，但通脹目標(biāo)可能與債務(wù)可持續(xù)性問題相央行利率轉(zhuǎn)向的另一個潛在觸發(fā)因素可能會是債務(wù)可持續(xù)性問題。在過去幾十年策拉鋸戰(zhàn)。中，金融危機(jī)的遺留問題是積累了大量的公共債務(wù)。由于新的借貸成本增加，且增長放緩導(dǎo)致稅收收入減少，更高的利率意味著更大規(guī)模的財政赤字。通常情況下，當(dāng)政府在通脹環(huán)境下進(jìn)一步刺激需求來應(yīng)對供給側(cè)沖擊時，獨(dú)立的央行應(yīng)該通過加的政策目標(biāo))。金融穩(wěn)定委員會的數(shù)據(jù)顯示，2020年，非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占全球金融體系的48.3%，而2008年為42%?！哆`約率上升：“僵尸企業(yè)”將率先倒下》，瑞再研究院，2022年10月27日。美國抵押貸款銀行家協(xié)會最新每周調(diào)查顯示，抵押貸款申請有所減少，抵押貸款銀行家協(xié)會，2022年11月。《全球房價：回歸現(xiàn)實之路》，瑞再研究院，2022年11月4日。至-16%(8月：-23%)。金融穩(wěn)定與債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險sigma2022年第6期瑞士再保險15我們認(rèn)為，債務(wù)可持續(xù)性問題可能成因素。我們認(rèn)為，債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險可能成為制約央行獨(dú)立性的因素，央行有可能為了支央行保持低利率，防止政府借貸成本上漲，并允許更高的通脹來降低債務(wù)的實際價值。我們認(rèn)為，如果俄烏沖突升級或延續(xù)更長時間，或者爆發(fā)新的全球沖突，那么這種政策調(diào)整的可能性最大，因為就像在疫情中(以及在歷史上的戰(zhàn)爭中)一樣，央行更容易支持濟(jì)”的額外財政支出。政政策制定者面臨著彼此矛盾的政策目能相互制約。各國央行通過加息應(yīng)對通脹，符合價格穩(wěn)定目標(biāo)，但承認(rèn)加息最終可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。然而，這一任務(wù)可能與政府目標(biāo)發(fā)生沖突，正如歐洲財政和貨幣的政策正在相互削弱各自的影響。解決“生活成本”危機(jī)的財政支出，特別是能源補(bǔ)貼和設(shè)置價格上限的措施13，預(yù)計將加劇中期通脹，特別是由發(fā)債而非稅收提供資金的情況下。但通過繼續(xù)加息來應(yīng)對通脹，央行將使政府借貸成本更高，并使債務(wù)可持續(xù)性問題成為市場關(guān)注的焦點。這可能會加強(qiáng)財政紀(jì)律(正如2022年秋天英國財政政策U型轉(zhuǎn)向)，但也意味著財政救助不及政府理想情況。與此同時，央行量化寬松投資組合的損失可能會成為重大的財政問題(如在英國)，對央行的獨(dú)立性產(chǎn)生潛在影響。我們正在進(jìn)入一個結(jié)構(gòu)性水平更高、球通脹背景。中期風(fēng)險。我們看到，全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷波動更高的通脹，更頻繁地出現(xiàn)峰值以及與近期趨勢的意外偏離，在日益多極化的世界經(jīng)濟(jì)格局中，更頻繁的供給側(cè)沖擊加劇了這一情中，由于政府干預(yù)(如補(bǔ)貼/設(shè)置價格上限并在過后解除)，與2008年之前的幾十年全球化帶來的供政)需求波動將產(chǎn)生更顯著的通脹效應(yīng)。在財政主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)框架下，主權(quán)債務(wù)投資者和商業(yè)部門儲蓄者可能成為最大輸家，保險公司也是其中之一，他們面臨著央行政策利率下降導(dǎo)致的更高、更不穩(wěn)定的通脹前景。為了補(bǔ)償更高的通脹風(fēng)險，債券投資者會要求更高的收益率。除非在高通脹的情況下，通過資本管制或設(shè)置利率上限(如收益率曲線控制)等監(jiān)管措施，將財政主導(dǎo)與金融抑制相結(jié)合，否則政府把長期實際借貸成本優(yōu)先保持在較低水平將是一項挑戰(zhàn)。15ldconsumers《在新國際秩序中維持韌性》–sigma05/2022()30593059 美國新興亞洲市場英國日本中國16瑞士再保險sigma2022年第6期政策拉鋸戰(zhàn)：金融穩(wěn)定與債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險平均通脹和通脹波動率(月度總體 平均值標(biāo)準(zhǔn)差平均值標(biāo)準(zhǔn)差平均值標(biāo)準(zhǔn)差平均值標(biāo)準(zhǔn)差平均值標(biāo)準(zhǔn)差2000–092010–192020–10年預(yù)測值注：10年預(yù)測值是瑞再研究院對2022年至2031年之間年度通脹預(yù)測的平均值。院提高生產(chǎn)率可以改善長期經(jīng)濟(jì)前雖然當(dāng)前的貨幣和財政政策正在影響經(jīng)濟(jì)的需求側(cè)(參見專欄：相互競爭的政策目標(biāo))，但要緩解應(yīng)對通脹和支持財政可持續(xù)性之間的緊張關(guān)系，就需要對生產(chǎn)供應(yīng)能進(jìn)行長期投資。過去幾年，全球勞動生產(chǎn)率持續(xù)下降(參見圖8)。出)8%發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(左軸)新興市場和發(fā)展中國家(右軸)合會；賓尼法尼亞答謝佩恩表；世界銀行的世界發(fā)展指標(biāo)。投資和創(chuàng)新可以促進(jìn)增長，支持生加大研發(fā)投資，促進(jìn)創(chuàng)新實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，將有助于提高生產(chǎn)率。一個重要的例子是應(yīng)對氣候變化和能源安全的能源轉(zhuǎn)型。我們估計，實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)需要271萬億美元的新增投資16，并在2050年前實現(xiàn)凈零排放。17增加公共投資是政府面即將全球平均溫度的升高控制在遠(yuǎn)低于工業(yè)化前水平2C以下，參見《巴黎協(xié)定》，2022年《聯(lián)合國氣》《脫碳追蹤—投資視角下的凈零進(jìn)展》瑞再研究院，2022年10月7日。金融穩(wěn)定與債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險sigma2022年第6期瑞士再保險17臨的一項重大挑戰(zhàn)，特別是那些面臨預(yù)算約束和高負(fù)債的政府。18一個解決方案是集中更多的私人資本投資。為此，政策制定者可以降低私人投資者投資長期和凈零資產(chǎn)的門檻，并通過鼓勵標(biāo)準(zhǔn)化，支持建立可持續(xù)基礎(chǔ)設(shè)施，使其成為可交易的資產(chǎn)類別。19產(chǎn)業(yè)政策注定在各國政府規(guī)劃中占重新制定產(chǎn)業(yè)政策，促進(jìn)提升長期供應(yīng)鏈的韌性和安全，也有助于減少未來受到?jīng)_位。擊的風(fēng)險，并減少未來政府干預(yù)的必要性。在能源領(lǐng)域，這可能意味著利用投資、激勵措施或監(jiān)管方法，引領(lǐng)向氫、電力儲能和碳捕集等綠色技術(shù)的轉(zhuǎn)變。隨著各國尋求技術(shù)脫鉤，半導(dǎo)體行業(yè)也在經(jīng)歷巨額投資。20其他行業(yè)也可能受到以國家安全為產(chǎn)業(yè)政策影響，其中包括航空航天、鋼鐵和鋁生產(chǎn)以及醫(yī)療器械和制藥。緩解消費(fèi)者收入壓力的財政救濟(jì)將財政和貨幣政策的分歧以及財政主導(dǎo)的可能性將對保險業(yè)產(chǎn)生影響。在短期內(nèi)，緩保險需求。解生活成本壓力的財政救濟(jì)將支撐正常的保險需求。如果不向消費(fèi)者和企業(yè)提供適當(dāng)?shù)木葷?jì)措施，那么隨著可支配收入下降，保險公司可能面臨需求下滑的壓力。消費(fèi)者和公司可能推遲購買(或投資)具有強(qiáng)制性保單的商品和項目，并推遲投保(或斷繳)非強(qiáng)制性保險產(chǎn)品(如機(jī)動車第一方責(zé)任險或定期壽險)。21然而，對緊要和強(qiáng)制性的非壽險(如健康險、強(qiáng)制性機(jī)動車第三者責(zé)任保險)的需求是剛性的，預(yù)計需求將保持穩(wěn)定。對于壽險公司來說，有效的財政支持可以降低存量儲蓄業(yè)務(wù)的退保率，而任何目標(biāo)有誤的刺激措施產(chǎn)生的計劃外儲蓄，可能形成新的需求基礎(chǔ)。財政政策驅(qū)動的通脹將通過理賠成從中期來看，財政主導(dǎo)的政策可能使通脹率保持在更高水平，并且更不穩(wěn)定。這對司。非壽險公司來說是負(fù)面的，但通過貨幣政策渠道對壽險公司的影響更為復(fù)雜(參見第三章)。首先，更高和更不穩(wěn)定的通脹會影響理賠和重新定價。當(dāng)非壽險公司的重新定價能力受到市場競爭或政治風(fēng)險的制約時，預(yù)計承保利潤將承壓。在這種情況下，那些擁有最高準(zhǔn)備金緩沖的保險公司將更具韌性。22其次，財產(chǎn)與意外險業(yè)務(wù)的風(fēng)險敞口很重要。在歐洲，財產(chǎn)險業(yè)務(wù)份額較高的非壽險公司更容易受到供給驅(qū)動型通脹的影響，而那些主要經(jīng)營意外險業(yè)務(wù)的非壽險公司則更容易受到工資驅(qū)動型通脹的影響；但健康險除外，健康險同時受到這兩種通脹的影響。23因此，那些業(yè)務(wù)組合更容易受到中期通脹影響的保險公司將面臨更大的盈利壓力。政府將注重加強(qiáng)能源安全和關(guān)鍵行。地緣政治事件和能源危機(jī)促使各國政府迫切需要加強(qiáng)能源安全，保障“戰(zhàn)略性”產(chǎn)半導(dǎo)體)。彌合氣候投資缺口、保障能源安全，將為商業(yè)保險公司帶來積極的溢出效應(yīng)，也會促進(jìn)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的回遷。24Bruegel21年。瑞再研究院，2022年，同前。例如參見美國《芯片和科學(xué)法案》《歐洲芯片法案》以及中國《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)新時期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展若干政策的通知》(國發(fā)〔2020〕8號)。例如，歐盟的機(jī)動車登記需要第三方責(zé)任保險，但第一方責(zé)任保險不是強(qiáng)制性的，請參見《歐盟機(jī)動車保險效力–您的歐洲》。以法國為例，國內(nèi)保險公司將對弱勢群體落實價格減免措施，從而防止保險成本造成的購買力下滑。G.2022年9月28日。s2022年第五期sigma研究報告–《保持韌性：財產(chǎn)和意外傷害險公司在新世界秩序中的作用》，瑞再研究院，2022年9月9日。2370億美元18瑞士再保險sigma2022年第6期政策拉鋸戰(zhàn)：金融穩(wěn)定與債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險能源安全領(lǐng)域的投資和創(chuàng)新提供了中保險通過為新項目的建設(shè)和運(yùn)營階段提供風(fēng)險保障，支持可再生能源的發(fā)展。我們估計，全球可再生能源投資將在2022年至2035年期間產(chǎn)生2370億美元的累計新增保費(fèi)，其中主要來自歐洲(33%)、亞太地區(qū)(25%)和北美(20%)(參見圖9左圖)。25我們預(yù)計能源危機(jī)將加速歐洲大陸向凈零碳排放轉(zhuǎn)型，由此產(chǎn)生大規(guī)模新增保險業(yè)務(wù)。預(yù)計新增保費(fèi)中最大的一部分來自運(yùn)營階段，占比約為93%(其中財產(chǎn)損失和業(yè)務(wù)中斷險占71%，機(jī)械故障險占29%)，而建設(shè)階段相關(guān)的保險占7%(其中安裝一切險/施工一切險占77%，延遲啟動或提前利潤損失保險占23%)(參見圖9右圖)。2022年至2035年可再生能源投資相關(guān)的全球累計保費(fèi)預(yù)測，按區(qū)域貢獻(xiàn)60%80%100%歐洲北美亞太地區(qū)世界其他地區(qū)建設(shè)階段運(yùn)營階段同上。sigma2022年第6期瑞士再保險19“趨勢”是指2006年至2021年的長期平均復(fù)合年增長率。全球?qū)嶋H保費(fèi)總額的趨勢增長率為每年2.4%。經(jīng)濟(jì)衰退通脹持續(xù)時間更長且波動性更高利率上升金融穩(wěn)定風(fēng)險1市場堅挺時期1新風(fēng)險池(如網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險)1消費(fèi)者和政府風(fēng)險意識持續(xù)提升1再保險/保險承保能力下降1股東權(quán)益減少全球保險業(yè)正面臨著承保和投資壓力，但正采取重大緩解措施加以應(yīng)對，我們預(yù)計保險市場走強(qiáng)趨勢將延續(xù)數(shù)調(diào)整后，2022年全球保費(fèi)將略有下降，未來兩年平均實際增長率為2.1%，低于長期趨勢。在非壽險領(lǐng)域，我們預(yù)計2022年實際保費(fèi)增長乏力，但由于預(yù)期通脹下降和商業(yè)險市場堅挺，預(yù)計2023年和2024年保費(fèi)增速將有所提升。颶風(fēng)伊恩在佛羅里達(dá)州登陸，使2022年已經(jīng)受到更高理賠影響的非壽險公司的盈利前景雪上加霜。在壽險領(lǐng)域，我們預(yù)計，由于生活成本危機(jī)削弱了可支配收入，2022年實際保費(fèi)將下降，但預(yù)計更高的利率和數(shù)字化應(yīng)用將促使保費(fèi)在2023年和2024年恢復(fù)增長。盡管資本損失加劇短期壓力，但利率上升中長期內(nèi)利好保險公司的投資回報和盈利能力。我們預(yù)計，經(jīng)通脹因素調(diào)整后，未來兩年全球保費(fèi)增長率將低于趨勢水保險業(yè)正面臨著來自宏觀經(jīng)濟(jì)和市場遇。鑒于未來兩年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加劇，我們對全球保費(fèi)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。不利的宏觀經(jīng)濟(jì)背景、有所緩和但仍舊持續(xù)的通脹壓力以及動蕩的金融市場正在拖累保費(fèi)增長和盈利能力。我們預(yù)測，2022年全球保費(fèi)將下降0.2%(盡管名義增長+5.6%)，而2023年和2024年的實際增長率預(yù)計將低于2.1%的平均水平(2023年：1.5%,2024：2.8%，參見表4)。26我們預(yù)計，2022年名義保費(fèi)總額將首次超過7萬億美元，受益于疫情后的復(fù)蘇、商業(yè)險種費(fèi)率大幅提高以及保費(fèi)增長強(qiáng)勁，尤其受到新興市場帶動。展望未來，我們認(rèn)為：1)高通脹以及颶風(fēng)伊恩和俄烏沖突造成的巨大損失將推動非壽險領(lǐng)域的費(fèi)率進(jìn)一步提高；2)預(yù)計政府將提供財政支持，緩解消費(fèi)者生活成本危機(jī)；以及3)從2023年起，更高的利率將提高所有保險公司的名義保費(fèi)增長和盈利艱難的環(huán)境使保險業(yè)面臨挑戰(zhàn)，但同時也帶來了機(jī)遇(參見圖10)。宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)：我們預(yù)期通脹性衰退伴隨金融不穩(wěn)定風(fēng)險的環(huán)境使保險業(yè)面臨挑戰(zhàn)。我們預(yù)計，隨著通脹壓力從2023年開始緩解，更高的利率將為保險公司帶來市場格局：市場堅挺時期、數(shù)字化催生的新風(fēng)險池、消費(fèi)者和政府更高的風(fēng)險意識并存。動態(tài)費(fèi)增長預(yù)測非壽險壽險過去增長率展望過去增長率展望過去增長率展望2017–202120222023–2024費(fèi)增長預(yù)測非壽險壽險過去增長率展望過去增長率展望過去增長率展望2017–202120222023–20242017–202120222023–20242017–202120222023–2024注：該圖為按實際價值計算的保費(fèi)預(yù)測?？偙ＹM(fèi)預(yù)測是壽險和非壽險的總和。圖標(biāo)顯示每個地區(qū)與長期趨勢(2006年至2021年)的偏差方向。EMEA指歐洲、中東源：瑞再研究院發(fā)達(dá)市場北美地區(qū)亞太地區(qū)現(xiàn)在展望過去現(xiàn)在展望過去現(xiàn)在展望過去現(xiàn)在展望，承保業(yè)績平均值*，投資業(yè)績平均值*%凈資產(chǎn)收益率–2.4%0.2%0.3%–3.6%20瑞士再保險sigma2022年第6期2023/2024年保險市場展望9%==%=–2.8%–4.2%9%==–2.9%–3.9%世界發(fā)達(dá)市場北美市場亞太地區(qū)新興市場除中國以外表5：標(biāo)值8險行業(yè)，復(fù)合年增長率%–26.0%–4.0%市場，復(fù)合年增長率%–26.9%注：*作為凈保費(fèi)收入的百分比。非壽險包括財產(chǎn)險、意外傷害險和健康險。過去趨勢(2017年至2021年)；現(xiàn)在(2022年)；展望(2023年至2024年)。CAGR=復(fù)合年增長率。區(qū)域股票市場指標(biāo)包含每個地區(qū)的發(fā)達(dá)國家和新興國家。顏色基于每個地區(qū)與長期趨勢(2006年至2021年)的偏差方向確定。博社2023/2024年保險市場展望sigma2022年第6期瑞士再保險21、更具波動性2022年，通脹成為保險業(yè)高管的首要擔(dān)憂(貝萊德全球保險調(diào)查有63%的受訪者如此表示)。27通脹通過以下方式影響保險公司資產(chǎn)負(fù)債表兩側(cè)：(1)隨著支付能力下降，產(chǎn)品需求受到抑制；(2)理賠成本和費(fèi)用有所上升；同時(3)推高保險費(fèi)率和名義保費(fèi)；(4)(通常狀態(tài)下)由于相關(guān)的利率上升，產(chǎn)生更高的名義投資回報，但存在一定滯后性。通脹波動及其絕對水平將是保險公司面臨的另一個挑戰(zhàn)，原因是保險承保將不確定性。通脹導(dǎo)致更高的理賠成本和費(fèi)用，侵蝕了盈利能力，這在財產(chǎn)險和車險方面表不利因素當(dāng)價格上漲時，企業(yè)和個人往往會縮減對非必需商品和服務(wù)的需求。對于強(qiáng)制投保的險種，如車險或職業(yè)責(zé)任險，保險需求可能表現(xiàn)相對穩(wěn)定。大公司可能通過專屬保險進(jìn)行自保，作為商業(yè)保險市場的替代方案。28對于壽險產(chǎn)品，較高的通脹會侵蝕未來固定賠付的價值，降低產(chǎn)品吸引力。由于波動性與經(jīng)濟(jì)增長呈顯著負(fù)相關(guān)，2022年通脹前景的波動性是另一個次要的不利因素。發(fā)達(dá)市場和新興市場在控制了通脹水平的影響后，都出現(xiàn)了支持這一觀點的證據(jù)。29由于通脹推高了理賠成本和費(fèi)用，承保業(yè)績通常會受到影響。由于機(jī)動車零部件和建筑行業(yè)的高通脹對車險和財產(chǎn)險理賠產(chǎn)生了負(fù)面影響(參見表6)，非壽險領(lǐng)域目前受到的影響最大。更高的燃油價格也會產(chǎn)生影響，原因是更昂貴的運(yùn)輸增加了理賠的最終成本。30長期來看，責(zé)任險等長尾業(yè)務(wù)受工資和醫(yī)療通脹的影響更大，而后者也會影響健康險公司。保險行業(yè)還面臨著社會通脹，出于司法和法院判決的轉(zhuǎn)變及立法的變化，原告可能獲得更高的經(jīng)濟(jì)賠償。31表表6：的影響，全球趨勢非壽險高原材料價格在2022年觸頂，但工資將在2023年繼續(xù)增長高平用通脹將高于總體通脹社會通脹平壽險無無時保額已確定2022年理賠影響2023年理賠影響原因名義保費(fèi)增長與保險公司成本相關(guān)的通脹表明，理賠大幅增加。特定領(lǐng)域的預(yù)期變化為非壽險理賠費(fèi)用和成本漲幅提供了一定根據(jù)。財產(chǎn)和機(jī)動車損壞成本、醫(yī)療健康支出和收入補(bǔ)償是保險公司理賠支出的主要組成部分，而工資是管理成本的關(guān)鍵。例如，責(zé)任險和意外傷害險中的人身傷害賠償取決于醫(yī)療支出和收入補(bǔ)償(工資)。我們的預(yù)測表明，占非壽險保費(fèi)約13%的財產(chǎn)險在2022年面臨其他險種的理賠費(fèi)用和成本也面臨工資、醫(yī)療支出和機(jī)動車維修零部件的巨大壓力。2023年，與財產(chǎn)險和車險相關(guān)的費(fèi)率上漲可能有所緩解，但工資等具有粘性的通脹意味著理賠費(fèi)用和成本可能繼續(xù)攀升。具體情況可能因保險公司和市場的不同而有很大差異?？紤]到自然災(zāi)害損失的影響，我們預(yù)計今明兩年，保持綜合成本率力可能上升?！?022年全球保險報告》，貝萊德?！秷酝κ袌鼋鉀Q方案：專屬保險在艱難時期蓬勃發(fā)展》，瑞再研究院，2021。/pubs/feds/1996/199619/199619pap.pdf《由于燃料價格加劇波動，通脹推高了重建成本》，Verisk，2022年。《2021年度報告》，瑞士再保險。22瑞士再保險sigma2022年第6期2023/2024年保險市場展望預(yù)計理賠費(fèi)用和成本的關(guān)鍵領(lǐng)域通德國法國英國澳大利亞德國法國英國澳大利亞美國2022E2023F更高的利率將為保險公司帶來一線更高的利率為利率敏感的投資創(chuàng)造了更具吸引力的環(huán)境。更高的凈投資收益有助于抵消更高的理賠責(zé)任，對保險公司來說是一個重要的利好盈利的因素，但需要時間才能顯現(xiàn)。然而，金融市場可能伴隨利率上升而持續(xù)波動，特別是在2022年出現(xiàn)突然或劇烈波動的背景下。對于非壽險公司而言，這種波動可能會產(chǎn)生不利影響，原因是固定收益資產(chǎn)價值的按市值計價損失會對投資盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。對于壽險公司而言，估值損失通常是未變現(xiàn)的，因此利率變化導(dǎo)致的投資組合重估不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響，但壽險保單的退保率可能會隨著利率的上升而上升，進(jìn)而迫使壽險現(xiàn)。實際保費(fèi)增長將在2022年觸底，然后緩慢復(fù)蘇預(yù)計2022年將是非壽險實際保費(fèi)增我們預(yù)計，2022年全球非壽險保費(fèi)實際增長0.9%。全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和高通脹削弱速的低谷，而2023年至2024年的了相關(guān)方對新項目的投資，尤其是個人險種的保險支出。與此同時，數(shù)十年來的高勢水平。通脹必然導(dǎo)致實際增長率下降。事實上，2022年的名義保費(fèi)增長預(yù)計為8.0%，高于6.0%的五年平均水平，這得益于商業(yè)和個人險種的風(fēng)險敞口增加和費(fèi)率大幅提高。我們預(yù)測，由于經(jīng)濟(jì)狀況需要時間才能恢復(fù)正常，未來兩年的實際保費(fèi)將平均增長2.3%(2023年增長1.8%，2024年增長2.8%)，低于2017年至2021年3.5%的平均水平。隨著通脹下降，2023年至2024年名義非壽險增長將有所放緩。我們強(qiáng)調(diào)，在通脹不穩(wěn)定以及颶風(fēng)伊恩對理賠、定價和損失率造成影響(參見專欄：颶風(fēng)伊恩導(dǎo)致自然災(zāi)害保險損失增加)的情況下，預(yù)測存在著比通常更高的不確定性。全球非壽險保費(fèi)實際增長率(括號內(nèi)為2022年數(shù)值)2023/2024年保險市場展望sigma2022年第6期瑞士再保險23我們預(yù)測，由于歐洲、中東和非洲地區(qū)表現(xiàn)疲軟，2022年和2023年發(fā)達(dá)。復(fù)保費(fèi)增長。2022年和2023年，發(fā)達(dá)市場將增長放緩，新興市場有望改善宏觀經(jīng)濟(jì)不利因素對發(fā)達(dá)市場影響最大，但我們預(yù)計，歐洲、中東和非洲地區(qū)(EMEA)的發(fā)達(dá)市場將在2022年和2023年表現(xiàn)最差。在該地區(qū)，我們預(yù)計2022年非壽險保費(fèi)將下降1.2%，2023年將增長0.9%，原因是家庭收入下降，2022年保險費(fèi)率增長有限。名義增長和實際增長之間存在很大差距，名義增長也弱于大多數(shù)其他地區(qū)。隨著歐洲在2023年初走出通脹性衰退，經(jīng)濟(jì)預(yù)計將會復(fù)蘇，費(fèi)率上升空間也會更大。在北美，盡管我們預(yù)計2022年實際增長率僅為1.0%，名義增長率則高達(dá)9.2%，高于趨勢水平，隨著費(fèi)率繼續(xù)上升且通脹得到緩解，實際增長率將在2023年至2024年迎來反彈。預(yù)計商業(yè)險種的費(fèi)率將保持堅挺，而個人險種的費(fèi)率將加速上漲。相比于其他發(fā)達(dá)市場，除澳大利亞以外的亞洲發(fā)達(dá)市場較低的通脹更有利于其在2020年至2021年表現(xiàn)不佳之后，我們預(yù)計新興市場在未來幾年的保費(fèi)增長將超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。這是由于新興市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對較快，加之醫(yī)療險、一般責(zé)任險和農(nóng)險等險種快速增長。我們估計，中國仍將是主要貢獻(xiàn)者，占2022年新興市場非壽險保費(fèi)的近60%。我們預(yù)計，中國在2023年和2024年的實際增長率分別為4.0%和5.8%，將分別為全球?qū)嶋H保費(fèi)增長貢獻(xiàn)0.4個百分點和0.5個百分點。盡管這些數(shù)值較高，但隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩，未來幾年的非壽險保費(fèi)增長將低于歷史趨勢。我們預(yù)計，在商業(yè)險、健康險和更具韌性的經(jīng)濟(jì)推動下，2023年至2024年，除中國以外的新興亞洲實際保費(fèi)將強(qiáng)勁增長，平均增長為7.3%。在拉丁美洲，我們還預(yù)計2022年實際非壽險保費(fèi)將增長7.3%。俄烏沖突對歐洲新興市場(包括俄羅斯)造成不利影響。我們預(yù)測，2022年該地區(qū)的非壽險保費(fèi)將實際下降12.1%，2023年和2024年的降幅將進(jìn)一步縮小；名義保費(fèi)將緩慢增長。 F F24瑞士再保險sigma2022年第6期2023/2024年保險市場展望各地區(qū)對非壽險保費(fèi)年度實際增長率21 2E場EMEA新興市場亞洲新興市場(除中國以外)2024F于堅挺費(fèi)率。我們認(rèn)為，在未來幾年，商業(yè)險(包括工傷保險)將繼續(xù)從堅挺費(fèi)率中獲益最多，并將超過個人險種(不包括健康險)。我們預(yù)計，2022年商業(yè)險種保費(fèi)將增長3.3%，2023年將增長3.7%。相比之下，我們預(yù)計2022年個人險種保費(fèi)將下降0.7%，主要原因是發(fā)達(dá)市場的車險表現(xiàn)欠佳(參見“聚焦車險：新冠肺炎疫情爆發(fā)后的再平衡”)。在中國市場，盡管新車銷售也很疲軟，但在2020年至2021年取消關(guān)稅之后，汽車銷售增長將逐步正常化。2023年，我們預(yù)計全球個人險種保費(fèi)將增長1.8%。健康險保費(fèi)約占全球非壽險保費(fèi)的一半，2022年將實際增長1.1%，2023年將實際增長0.8%。在美國這個最大的主要健康險市場，不斷上漲的醫(yī)療費(fèi)用和醫(yī)療利用率正在推動保費(fèi)增長。新興市場的健康險也受益于更高的風(fēng)險意識和中國持續(xù)增長的醫(yī)療車車險理賠的頻率和金額正在迅速上衡車險是非壽險領(lǐng)域的第二大險種，2022年，英國等主要市場的理賠頻率和金額大幅增加。然而，車險市場存在激烈的費(fèi)率競爭，而在2020年和2021年疫情期間，出行不便使投保人受益并加劇了市場競爭，保費(fèi)收入滯后于理賠趨勢。圖14描述了英國車險市場的發(fā)展：理賠頻率仍略低于疫情前的水平，但可能會提高。機(jī)動車事故、財產(chǎn)損失以及人身傷害的理賠金額顯著提高，2022年上半年比2021年高出約23%。如果通脹環(huán)境持續(xù)，那么預(yù)計理賠趨勢將延續(xù)增長態(tài)勢。在保費(fèi)不出現(xiàn)類似險公司的盈利前景將面臨挑戰(zhàn)。12341234123412341234112341234123412341234123412341234123412341234所有險種意外險財產(chǎn)險金融業(yè)和職業(yè)責(zé)任險率指數(shù)，瑞再研究院2012年至2022年商業(yè)險種費(fèi)率指數(shù)40%2023/2024年保險市場展望sigma2022年第6期瑞士再保險25和賠付率60070%50060%40050%30040%20030% 10020% 010%20182019202020211H22單均保費(fèi)車均理賠風(fēng)險賠付率(右軸)理賠通脹正在拉長商業(yè)險種的市場堅的趨勢中，保險費(fèi)率將重拾上漲勢頭我們預(yù)計，2022年商業(yè)險種的理賠大幅增加，將在未來12至18個月內(nèi)推動保險費(fèi)率上漲。在許多國家，建筑成本大幅增加，加之颶風(fēng)伊恩之后自然災(zāi)害損失高昂而且持續(xù)增加，將給財產(chǎn)險理賠帶來上行壓力。以美國市場為例，商業(yè)財產(chǎn)險的費(fèi)率增長率已從2022年第二季度的6%重新加速升至2022年第三季度的8%。在意外傷害險方面，我們預(yù)計在疫情之后，工資和醫(yī)療費(fèi)用上漲以及社會通脹的持續(xù)趨勢將在2023年推高保險費(fèi)率。2022年第三季度，商業(yè)險定價再次上漲，這是連續(xù)第20個季度上漲，也是所有險種中持續(xù)時間最長的持續(xù)上2022年，商業(yè)險定價繼續(xù)上漲，但幅度更為溫和。達(dá)信的數(shù)據(jù)顯示，在此之前，商業(yè)險定價持續(xù)上漲，但已從2020年下半年超過20%的峰值漲幅回落到2022年第三季度6%的溫和漲幅(參見圖15)。財產(chǎn)險的費(fèi)率從2020年20%的峰值漲幅回落到6%，而整個周期內(nèi)，意外傷害險的定價漲幅更為溫和。金融業(yè)和職業(yè)責(zé)任險受經(jīng)濟(jì)通脹影響最小，在經(jīng)歷五年的費(fèi)率飆升之后，2022年第三季度小幅下降了1%。與2017年的低谷相比，財產(chǎn)險的費(fèi)率上升60%，而意外傷害險的費(fèi)率則上升近20%。財產(chǎn)險費(fèi)率和意外傷害險費(fèi)率差異仍然很小。26瑞士再保險sigma2022年第6期2023/2024年保險市場展望颶風(fēng)伊恩將2022年自然災(zāi)害保險颶風(fēng)伊恩以四級颶風(fēng)強(qiáng)度在佛羅里達(dá)州登陸，并以一級颶風(fēng)強(qiáng)度在南卡羅來納州登損失推至10年平均水平以上，明陸，估計造成500億至650億美元的保險損失，32這是繼2005年卡特里娜颶風(fēng)之醒人們要關(guān)注主要風(fēng)險災(zāi)害的后，保險業(yè)遭受損失第二慘重的災(zāi)難事件。我們估計，2022年迄今為止，自然災(zāi)害保險損失總額至少為1000億美元，已經(jīng)遠(yuǎn)高于過去十年810億美元的平均水平。颶風(fēng)伊恩因其風(fēng)力、風(fēng)暴潮和暴雨的強(qiáng)度帶來了災(zāi)難性的破壞，并造成134人死亡。颶風(fēng)伊恩提醒人們，只需發(fā)生一次重大的風(fēng)險事件，就能大幅推升全年的保險損失。颶風(fēng)風(fēng)險是美國沿海企業(yè)和居民面臨的主要威脅，也是再保險行業(yè)的資本密集型風(fēng)險。2022年全球范圍內(nèi)還出現(xiàn)了大量冬季風(fēng)暴、強(qiáng)對流風(fēng)暴和災(zāi)難性洪水。自2017年以來，自然災(zāi)害保險損在2012年至2016年自然災(zāi)害保險損失大幅下降之后，從2017年起自然災(zāi)害保險持續(xù)攀升，預(yù)計未來每年將增長損失逐年上升，主要原因是反復(fù)發(fā)生且造成重大損失的次生災(zāi)害事件，如強(qiáng)對流風(fēng)暴、大洪水和野火，包括2021颶風(fēng)艾達(dá)和2022年颶風(fēng)伊恩在內(nèi)的多個高風(fēng)險事件，以及最近的通脹壓力。過去兩年，關(guān)鍵損失部分的通脹率特別是建筑成本的通脹率大幅上升。以美國市場為例，包括材料和勞動力在內(nèi)的總重建成本在2021年9月至2022年9月期間增長20.6%，是去年同期增速的三倍多。33隨著供需失衡的持續(xù)，預(yù)計建筑成本將在2023年繼續(xù)上升，影響房屋維修和重建成本。這增加了未來兩年自然災(zāi)害財產(chǎn)損失進(jìn)一步升級的可能性。展望未來，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城市向危險地區(qū)擴(kuò)張、全球變暖導(dǎo)致災(zāi)害加劇以及建筑成本上升等因素，我們預(yù)計原生和次生災(zāi)害造成的自然災(zāi)害保險損失將繼續(xù)以5%至7%的長期年均增長率持續(xù)上升，高于2.5%的預(yù)期GDP年增長率。34非壽險盈利能力將在2022年觸底預(yù)計2022年全球非壽險凈資產(chǎn)收隨后將回升。我們認(rèn)為，由于承保業(yè)績和投資業(yè)績疲軟，全球非壽險盈利能力將在2022年面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)。以一些大型市場作為全球盈利能力的樣本35，我們估計2022年全球非壽險行業(yè)的稅后凈資產(chǎn)收益率為3.4%，低于2017年至2021年7.3%的平均水平。然而，我們預(yù)計2023年全球非壽險領(lǐng)域的平均凈資產(chǎn)收益率將反彈至6.5%，并在2024年到8.3%的10年高點。生產(chǎn)者價格指數(shù)，勞工統(tǒng)計局，2022年9月。由于能源效率和自然災(zāi)害緩解投資的新興標(biāo)準(zhǔn)以及收入/財富效應(yīng)，建筑成本將持續(xù)上升，超過經(jīng)濟(jì)通脹。亞洲市場包括澳大利亞和日本，歐洲、中東和非洲地區(qū)由法國、意大利、德國和英國作為代表。北美市場美國。中國盈利趨勢有所呈現(xiàn)，但并非樣本的一部分。2023/2024年保險市場展望sigma2022年第6期瑞士再保險27200620082010201220142016201820202022E2024F承保業(yè)績投資業(yè)績經(jīng)營業(yè)績稅后凈資產(chǎn)收益率注：E=估計值，F(xiàn)=預(yù)計值。這八個市場是美國、加拿大、法國、意大利、德國、英國、澳大利亞和日本。凈分比表示。2022年至2023年，由于理賠漲勢強(qiáng)承壓。到2024年，更高的再投資收益率將提振業(yè)績，但難以使保險公司在承保方面。EMEA發(fā)達(dá)市場將在2024年之前逐步復(fù)更高的理賠金額和不充分的費(fèi)率上漲將使2022年和2023年的承保業(yè)績面臨壓力。我們估計，2022年非壽險全球承保損失將達(dá)到凈保費(fèi)收入的2.4%，由于理賠與定價關(guān)系才逐步改善，2023年的損失將達(dá)到凈保費(fèi)收入的0.8%。車險尤其受到理賠和定價不匹配的影響。我們的估計還考慮了颶風(fēng)伊恩的影響，但其影響仍存在不確定性，特別是考慮到佛羅里達(dá)州的經(jīng)濟(jì)通脹和訴訟導(dǎo)致的社會通脹，保險損失增長可能超過預(yù)期。隨著保險公司尋求通過提高保險費(fèi)率來應(yīng)對更高理賠，我們預(yù)計承保業(yè)績將逐步改善，并在2024年恢復(fù)盈利，接近2017年至2021年的平均水平。由于一些已兌現(xiàn)的資本損失，投資業(yè)績可能會在短期內(nèi)惡化，但隨著債券投資組合形勢變化，較高的利率會逐漸改善投資收益。我們預(yù)計，2022年全球非壽險投資業(yè)績約占凈保費(fèi)收入的6.8%，低于2017年至2021年的8.9%?？紤]到保險公司60%以上的全球投資都是固定收益資產(chǎn)，最大的推動因素是利率上升導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌，但2022年股票投資(約占保險公司全球投資資產(chǎn)的20%36)預(yù)計將出現(xiàn)負(fù)收益。盡管如此，利率上升將在中期內(nèi)起到提振作用。我們預(yù)計全球非壽險投資收益率將逐步上升。隨著到期的低收益?zhèn)鸩街匦峦顿Y于收益率更高的新債券，其收益率將從2021的2.4%上升至2022年的2.6%左右，到2023年將超過3%。37非壽險公司通常比壽險公司