近期中金有報告對三中全會后即農(nóng)業(yè)政策的影響進(jìn)行了分析

風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險投資須謹(jǐn)慎PAGE2親切PAGE2親切風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險投資須謹(jǐn)慎PAGE1親切PAGE1親切20082008–10-21（第268期） 新資訊 【【焦點討論：三中全會后繼農(nóng)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)影響】近期中金有報告對三中全會后即農(nóng)業(yè)政策的影響進(jìn)行了分析。事件：黨的十七屆三中全會已落下帷幕，盡管會議公告并未涉及會前熱議的各項改革破題，但糧食增產(chǎn)與農(nóng)民增收將是永恒的主題，因此在今后相當(dāng)長一段時間內(nèi)，政府圍繞這一主題所作的任何改革嘗試都不會令人感到意外。在分析師看來，研究農(nóng)業(yè)改革對于整個經(jīng)濟社會的影響可以從以下方面入手：即1）研究農(nóng)業(yè)改革對于農(nóng)業(yè)與農(nóng)業(yè)公司的影響，2）研究農(nóng)業(yè)改革對于其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響，以及3）研究農(nóng)業(yè)改革對于農(nóng)村消費的潛在影響。評論：以農(nóng)民專業(yè)合作經(jīng)濟組織為代表的產(chǎn)中產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將可能提速，糧食增產(chǎn)計劃將會繼續(xù)得到貫徹落實，土地流轉(zhuǎn)和其他配套改革措施也將主要圍繞糧食增產(chǎn)與農(nóng)民增收這兩大目標(biāo)依次展開。伴隨上述政策預(yù)期，農(nóng)業(yè)公司參與產(chǎn)中產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的可能，農(nóng)產(chǎn)品（特別是大宗原糧）價格因增產(chǎn)與增收目標(biāo)而延續(xù)長期增長態(tài)勢的可能，以及因為農(nóng)產(chǎn)品價格長期看漲而對上游農(nóng)資價格可能形成的支持均值得關(guān)注。但我們同時認(rèn)為，相關(guān)政策的依次出臺及其對行業(yè)與上市公司的影響將會是一個漫長而循序漸進(jìn)的過程，很難在現(xiàn)階段將潛在利好或潛在利空直接反映到相關(guān)上市公司盈利預(yù)測之中，也很難在現(xiàn)階段成為我們改變上市公司已有投資評級的依據(jù)。推進(jìn)產(chǎn)中集約化經(jīng)營，疏通產(chǎn)業(yè)鏈整合瓶頸實現(xiàn)糧食持續(xù)增產(chǎn)目標(biāo)的關(guān)鍵在于1）穩(wěn)定并且努力提高現(xiàn)有耕地面積，2）穩(wěn)定農(nóng)民糧食生產(chǎn)積極性，以及3）提高生產(chǎn)效率。其實，會前熱議的關(guān)于延長土地承包經(jīng)營權(quán)期限，強化保障農(nóng)民土地權(quán)益以及允許以土地承包經(jīng)營權(quán)出資入股等的政策預(yù)期都是基于穩(wěn)定農(nóng)民糧食生產(chǎn)積極性與現(xiàn)有耕地面積，防止耕地撂荒的目的。但在穩(wěn)定耕地與農(nóng)民生產(chǎn)積極性的同時，如何提高現(xiàn)有生產(chǎn)效率，并且擴大耕地面積，推進(jìn)產(chǎn)中糧食生產(chǎn)集約化程度會是一個很好的出路。這是因為集約化生產(chǎn)可以最大程度減少個體生產(chǎn)領(lǐng)域存在的不科學(xué)與不規(guī)范行為，并且有利于機械化等高效生產(chǎn)手段的運用，從而起到提高生產(chǎn)效率，增產(chǎn)增收的目的，而規(guī)?；a(chǎn)方式的良好示范作用以及相關(guān)土地流轉(zhuǎn)政策配套支持亦將有助于防止耕地撂荒與擴大耕地面積。以從事產(chǎn)中生產(chǎn)業(yè)務(wù)的北大荒和新農(nóng)開發(fā)為例，他們目前的經(jīng)營模式基本上是手頭擁有無償?shù)幕蛘呤菢O低使用成本的國有土地，這些企業(yè)雇用佃農(nóng)勞動并且與之分享勞動收益，他們靠土地生錢，但卻從未嘗試過要靠土地增收才能賺錢。產(chǎn)中產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的啟動除了有助于打通相關(guān)農(nóng)業(yè)公司產(chǎn)業(yè)鏈整合瓶頸以外，同時也意味著產(chǎn)中生產(chǎn)者與下游農(nóng)產(chǎn)品流通和加工企業(yè)間的利潤爭奪開始升級，產(chǎn)中環(huán)節(jié)議價能力將會伴隨生產(chǎn)規(guī)模的擴大與專業(yè)人士的介入而獲得提升，而且產(chǎn)品提價符合產(chǎn)中投資人利益極大化的要求。因此單從價格角度衡量，產(chǎn)中集約化程度的提高將有可能推升農(nóng)產(chǎn)品價格，并可能擠壓流通與加工企業(yè)現(xiàn)有利潤率水平。所以只要政策支持力度到位，產(chǎn)中農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)公司以及產(chǎn)后農(nóng)產(chǎn)品流通與加工企業(yè)都會產(chǎn)生參與產(chǎn)中集約化經(jīng)營的欲望，因為這樣做一方面可以擴大他們的利潤來源，另一方面也有助于保護(hù)其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利。無論增產(chǎn)還是增收目標(biāo)都會抬升糧價預(yù)期增收與增產(chǎn)目標(biāo)之間雖然存在矛盾（因為產(chǎn)量增長客觀上會壓制價格表現(xiàn)），但現(xiàn)階段政府糧食增產(chǎn)計劃必須以增收為前提，因為只有增收才能確保農(nóng)民保持足夠的增產(chǎn)積極性。相信政府會按省區(qū)制定未來幾年糧食增產(chǎn)計劃，并于每年適度上調(diào)農(nóng)產(chǎn)品最低收購價。由此看來，中短期內(nèi)糧食增產(chǎn)計劃的實施將會變相推高糧價。糧價持續(xù)上漲預(yù)期雖不符合下游流通與加工商利益，但卻有利于上游農(nóng)資價格的堅挺，這是因為改革開放以來，農(nóng)資與農(nóng)產(chǎn)品價格始終相互依存，共同起落。農(nóng)資產(chǎn)品主要包括種子、化肥、農(nóng)機、農(nóng)藥和飼料五大類，農(nóng)資價格歷來伴隨著農(nóng)產(chǎn)品價格呈現(xiàn)周期性波動特征。倘若農(nóng)產(chǎn)品（特別是大宗原糧）價格有望保持單邊上揚態(tài)勢，農(nóng)資價格無疑將會從中受益?！窘裹c討論：國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策討論】招商證券出臺報告對國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策及近期房地產(chǎn)投資機會進(jìn)行探討。房地產(chǎn)調(diào)控政策也是有周期的：房地產(chǎn)調(diào)控政策的周期和房地產(chǎn)周期是高度一致的。在房地產(chǎn)周期的下半場，救市政策主要分為兩步：先“放松”（原先的緊縮政策）、再“鼓勵”（居民購房）；目前救市政策力度還不夠：通過歷史案例來看，目前各地出臺的救市政策還只是以“放松”為主，力度還不夠，只有較激進(jìn)的“鼓勵”政策出臺才會起到更好效果；救市政策也是有時滯的：救市政策的出臺并不會馬上導(dǎo)致房價上漲，房價的上漲還需要較長的時間；房地產(chǎn)股已經(jīng)具備了較好的相對收益：總體上中國房地產(chǎn)股票估值的底線大約在1.3-1.5倍PB左右，PB估值確立了房地產(chǎn)股的底部。政策調(diào)控總體向好。這與其他行業(yè)有很大的不同。而且現(xiàn)在的股價總體已經(jīng)反映了房價還要下跌30-40%的預(yù)期。建議投資者把握交易性的機會?！竟緝?yōu)選：北大荒業(yè)績、主題與股息率帶來機會】國泰報告指出：公司基本面穩(wěn)?。簩緲I(yè)績影響最大的承包費，08年中期增長4.3%，低于去年同期的8.7%。主要原因是成本上漲過快，盡管今年以來糧價上漲超過10%，成本上升使農(nóng)戶對種糧收益的預(yù)期不高，今年承包費收入增速很可能會低于去年的水平。米業(yè)公司的業(yè)務(wù)毛利率今年上半年已經(jīng)出現(xiàn)回升，其他業(yè)務(wù)（化肥、麥芽、甲醇、紙類）毛利率保持穩(wěn)定，預(yù)計隨著米業(yè)公司募投項目逐步發(fā)揮效益，北大荒09-10年業(yè)績貢獻(xiàn)中承包費一枝獨秀的局面可能會有所改觀。北大荒的收入來源與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)度較小，在經(jīng)濟增長速度放慢的預(yù)期下，北大荒的收入、業(yè)績?nèi)阅鼙３忠欢ǚ鹊脑鲩L，其歷史表現(xiàn)也證明了這一點。三中全會帶來主題投資機遇：十七屆三中全會于10月召開，“研究推進(jìn)農(nóng)村改革發(fā)展問題”是三中全會的主要議題。三中全會關(guān)于農(nóng)業(yè)問題的關(guān)鍵詞包括：城鄉(xiāng)一體化、工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)、多予少取放活等。包括土地在內(nèi)的生產(chǎn)資料逐步出現(xiàn)活躍的流轉(zhuǎn)市場，通過市場供求實現(xiàn)合理價值。十七屆三中全會給包括北大荒在內(nèi)的資源型企業(yè)帶來主題投資的機遇。下修轉(zhuǎn)股價對股票利空，可能面臨買入機會：維持08-10年0.37、0.44、0.49的EPS預(yù)測與“增持”評級。按照今年的業(yè)績預(yù)測與預(yù)計分紅，10.55元的股價就對應(yīng)2.76%的股息率，對于一個業(yè)績穩(wěn)定、持續(xù)分紅的公司，相比現(xiàn)在的債券收益率還有一定吸引力。14.05元轉(zhuǎn)股價之下，15億轉(zhuǎn)債共可轉(zhuǎn)股1.07億股，股本將擴張6.5%；10.08元轉(zhuǎn)股價的情況下，最多可轉(zhuǎn)股1.49億股，股本擴張9.1%?！竟緝?yōu)選：萬科A銷售業(yè)績回升】渤海證券研究報告指出：萬科9月份銷售面積環(huán)比增長12.24%，原因在于促銷力度加大、小戶型產(chǎn)品推盤量增加以及央行降息對市場的觀望起到一定的刺激作用。08年前9個月，新增土地建筑面積與同期銷售面積比為1.73，07年同期該比為1.79。公司土地儲備的節(jié)奏相對于02-07年各期水平較為平穩(wěn)，但累計的土地儲備將導(dǎo)致公司營運速度的下降。而新增土地總價款與同期商品房銷售金額比重，08年前9月為0.38，低于04年水平?？紤]到公司9月9日結(jié)束的59億元公司債，在銷售業(yè)績支撐下以及拿地成本的下降，萬科支付地價款的壓力不大。從上一年預(yù)售未結(jié)算狀況和當(dāng)年前9月的銷售狀況來看，08年已售未結(jié)算面積、均價和金額，分別同比增長23.96%，3.31%和28.06%。若按照07年1-9月結(jié)算金額在已售未結(jié)算金額中的比重及07年前三季度凈利潤率計算，08年前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為24.1億元，同比增長25.73%。萬科聚焦主流的策略，下半年小戶型推盤量大于上半年，同時依據(jù)目前的銷售情況，預(yù)計08、09年每股收益分別為0.57和0.67元/股。依據(jù)2008年10月20日收盤價，08、09年市盈率為12.53、10.66倍。給予增持評級。

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