財務(wù)學(xué)原理 第7章

第七章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本（一）基本概念

1．

資本成本的含義：指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。

2．

表示方法資金占用費

K=———————

實際籌資總額

II=—————=——————P–FP(1-f)注意：

A.對資本成本的進(jìn)一步理解：從融資角度看從投資角度看

B．決定資本成本的因素：①

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境②

證券市場條件③

企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營和融資狀況④

融資規(guī)模C．資本成本通常指長期資本的成本。（二）資本成本的計算

1.債務(wù)資本成本

K=I*(1-T)/(P-F)注意：

A.上式適用于長期借款及債券成本的計算。

B．為什么要扣減所得稅？

C．上式中P指籌資總額，對于債券來說，指發(fā)行價格。例1：某公司發(fā)行債券，面額總計500萬元，5年期，票面利率10%，每年付息一次，到期一次還本。發(fā)行費用5%，發(fā)行價格600萬元，所得稅率為25%。問：該債券資本成本是多少？

注意：

考慮貨幣的時間價值：[例]

接前例1資料。設(shè)利息在到期一次支付，其他條件不變。2.權(quán)益資本成本（1）優(yōu)先股資本成本

K=D/[P*(1-f)]（2）普通股資本成本方法一：現(xiàn)金流量法基本原理：求解使普通股未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?；竟剑鹤⒁猓?/p>

A.若每年股利相等，情況如何？

——K的計算公式同優(yōu)先股資本成本的計算公式。

B.若每年股利不相等，情況如何？

——設(shè)每年按固定比率（g）增長。例2：某公司普通股目前市價為15元，最近一年發(fā)放股利為每股0.5元，估計年增長率為6%，試計算該普通股資本成本。問：

A.上例中，若每年股利固定為0.50元，情況如何？

B．如果是發(fā)行新股，則應(yīng)考慮籌資費用。方法二：資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM）基本公式：例3：某公司股票的β值為1.4，目前國庫券的利息率為3%，市場股票平均收益率為7%，該普通股成本為多少？方法三：風(fēng)險溢價法基本原理：

普通股資本成本＝長期債券收益率＋風(fēng)險報酬率（3）留存收益資本成本例4.

某公司留存收益為100萬元，普通股成本為17%，股東個人所得稅稅率為20%，股利再投資的經(jīng)紀(jì)費率為1%。求該留存收益資本成本。（三）綜合資本成本

1．

含義：指各種資本成本按其所占全部資本的比重加權(quán)平均的資本成本。

2．

計算方法

3．

舉例：例5.

某企業(yè)各類資本的帳面價值和資本成本如下：資本來源

帳面價值

資本成本長期債券（9%，面值1000元）400萬元4.5%優(yōu)先股（2萬股，股利8元）200萬元8%普通股（4萬股）300萬元13%留存收益

100萬元

10%合計1000萬元—————————————————————

求綜合資本成本。注意：市場價值法。（四）邊際資本成本

1.含義：指增加籌資的資本成本。

2.計算方法注意：

A.為什么要研究（計算）資本成本。

B.

不同資本成本的用途。

a)

個別資本成本：

b)

綜合資本成本：

c)

邊際資本成本：C.

追加籌資決策。

①

含義：即決定在既定資本結(jié)構(gòu)下，保持某資本成本的籌資總規(guī)模（也叫籌資突破點）。

②

舉例例6：某公司資本結(jié)構(gòu)為：長期債券25%，普通股75%?，F(xiàn)擬通過發(fā)行債券增資，預(yù)計若增發(fā)債券不超過500萬元，其資本成本為6%；若增發(fā)債券500萬元以上，其資本成本為10%。問：在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下，債券資本成本不超過6%的籌資總規(guī)模是多少？【思考與討論】

接例6資料?，F(xiàn)假設(shè)該公司增發(fā)普通股的資本成本為：增發(fā)超過1000萬元,8%,增發(fā)1500萬元以上，12%，問：普通股資本成本不超過8%的籌資總規(guī)模是多少？此時的綜合邊際資本成本是多少？二、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的概念

1．資本結(jié)構(gòu)的含義：指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。

2．

資本結(jié)構(gòu)的衡量方法（1）負(fù)債權(quán)益比率：

=長期負(fù)債/所有者權(quán)益（2）負(fù)債資本比率：

=長期負(fù)債/（長期負(fù)債+所有者權(quán)益）（3）利息保障倍數(shù)

=息稅前利潤/利息費用例7：

M公司20*1年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表及20*1年度損益表如下：

M公司資產(chǎn)負(fù)債表

20*1年12月31日金額單位：萬元流動資產(chǎn)250流動負(fù)債110固定資產(chǎn)150長期負(fù)債100

優(yōu)先股60

普通股80

留存收益50——————————————————

合計400合計400

M公司損益表

20*1年度金額單位：萬元銷售收入600銷售成本400毛利200營業(yè)及管理費用138利息費用12稅前利潤50所得稅（30%）15稅后利潤35試評價M公司的資本結(jié)構(gòu)。（二）資本結(jié)構(gòu)理論

1．早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈利理論（NetIncomeApproach）基本觀點：企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)就是負(fù)債越多越好，即負(fù)債越多，企業(yè)價值越大?！纠?】N公司目前資本結(jié)構(gòu)為長期債券400萬元，利率5%，普通股225萬股，每股面值1元。年凈營業(yè)收益（未扣利息）200萬元，普通股成本為8%?，F(xiàn)擬增加長期債券200萬元，并用此增加之債務(wù)購回股票。試測試此資本結(jié)構(gòu)改變對企業(yè)價值的影響。思考：

A、兩種方案下資本成本如何？

B、以上分析有無問題？（2）營業(yè)凈利理論（NetOperatingIncomeApproach）基本觀點：企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。因為負(fù)債增加，企業(yè)風(fēng)險增加，股東要求的報酬率上升。因此，總的加權(quán)平均資本成本不會改變，企業(yè)價值也固定不變。（3）折中理論/傳統(tǒng)理論（TraditionalApproach）基本觀點：適量地增加負(fù)債，會降低加權(quán)平均資本成本，使企業(yè)價值上升。但負(fù)債超過一定限度，風(fēng)險增大，股東要求的報酬率便會上升。

2．

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論：階段一：企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。（1958年）階段二：企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)即負(fù)債越多越好。（1963年）階段三：企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。（1976年）MM理論的基本假設(shè)：①

資本市場是有效的②

沒有交易費用③

私人杠桿的存在（2）權(quán)衡理論

①

基本觀點：考慮負(fù)債的減稅利益，適度地負(fù)債可以使企業(yè)價值上升；但當(dāng)負(fù)債超過一定限度時，企業(yè)價值將會下降。

②

影響加權(quán)平均資本成本上升的因素

a)

負(fù)債成本本身上升；

b)

股東要求的報酬率提高（因風(fēng)險增大）；

c)

企業(yè)破產(chǎn)機(jī)率增加，破產(chǎn)成本上升。③

基本假設(shè)（前提）

a.資本市場是不完全的

b.

存在交易費用

c.私人杠桿不能取代企業(yè)杠桿。④基本結(jié)論企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)。三、最佳資本結(jié)構(gòu)

1、最佳資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)兩種理論：（1）看每股收益的高低（2）看公司價值2、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

方法一：每股收益分析法（1）基本原理：尋找每股收益的無差別點銷售水平。（2）每股收益無差別點的計算

①

含義：指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

②

每股收益的計算

③

每股收益無差別點的計算：列出兩方案每股收益計算公式，令兩式相等，解得銷售額，即為無差別點。（3）舉例：

例9.

某公司目前資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本200萬元，平均年利率10%，普通股：發(fā)行在外100萬股，每股面值1元。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，方案有二：

a)

全部發(fā)行普通股，每股發(fā)行價3元，增發(fā)100萬股；

b)全部發(fā)行債券，利率10%。設(shè)公司變動成本率為60%，年固定成本為180萬元，所得稅率為30%。試決策。方法二：比較公司價值（1）

基本原理（2）

公司價值的計算（3）

舉例：例10.某公司目前資本結(jié)構(gòu)為：短期信貸資本100萬元，平均年利率6%；長期債券500萬元，年利率9%；普通股300萬股，帳面價值900萬元?，F(xiàn)擬增資500萬元，方案有二：（a）發(fā)行債券500萬元，年利率12%，由于風(fēng)險增加，股票β系數(shù)由現(xiàn)在的1.2增加至