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文檔簡(jiǎn)介

第七章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本(一)基本概念

1.

資本成本的含義:指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。

2.

表示方法資金占用費(fèi)

K=———————

實(shí)際籌資總額

II=—————=——————P–FP(1-f)注意:

A.對(duì)資本成本的進(jìn)一步理解:從融資角度看從投資角度看

B.決定資本成本的因素:①

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境②

證券市場(chǎng)條件③

企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)和融資狀況④

融資規(guī)模C.資本成本通常指長(zhǎng)期資本的成本。(二)資本成本的計(jì)算

1.債務(wù)資本成本

K=I*(1-T)/(P-F)注意:

A.上式適用于長(zhǎng)期借款及債券成本的計(jì)算。

B.為什么要扣減所得稅?

C.上式中P指籌資總額,對(duì)于債券來(lái)說(shuō),指發(fā)行價(jià)格。例1:某公司發(fā)行債券,面額總計(jì)500萬(wàn)元,5年期,票面利率10%,每年付息一次,到期一次還本。發(fā)行費(fèi)用5%,發(fā)行價(jià)格600萬(wàn)元,所得稅率為25%。問(wèn):該債券資本成本是多少?

注意:

考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值:[例]

接前例1資料。設(shè)利息在到期一次支付,其他條件不變。2.權(quán)益資本成本(1)優(yōu)先股資本成本

K=D/[P*(1-f)](2)普通股資本成本方法一:現(xiàn)金流量法基本原理:求解使普通股未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?;竟剑鹤⒁猓?/p>

A.若每年股利相等,情況如何?

——K的計(jì)算公式同優(yōu)先股資本成本的計(jì)算公式。

B.若每年股利不相等,情況如何?

——設(shè)每年按固定比率(g)增長(zhǎng)。例2:某公司普通股目前市價(jià)為15元,最近一年發(fā)放股利為每股0.5元,估計(jì)年增長(zhǎng)率為6%,試計(jì)算該普通股資本成本。問(wèn):

A.上例中,若每年股利固定為0.50元,情況如何?

B.如果是發(fā)行新股,則應(yīng)考慮籌資費(fèi)用。方法二:資本資產(chǎn)定價(jià)模型法(CAPM)基本公式:例3:某公司股票的β值為1.4,目前國(guó)庫(kù)券的利息率為3%,市場(chǎng)股票平均收益率為7%,該普通股成本為多少?方法三:風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法基本原理:

普通股資本成本=長(zhǎng)期債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(3)留存收益資本成本例4.

某公司留存收益為100萬(wàn)元,普通股成本為17%,股東個(gè)人所得稅稅率為20%,股利再投資的經(jīng)紀(jì)費(fèi)率為1%。求該留存收益資本成本。(三)綜合資本成本

1.

含義:指各種資本成本按其所占全部資本的比重加權(quán)平均的資本成本。

2.

計(jì)算方法

3.

舉例:例5.

某企業(yè)各類資本的帳面價(jià)值和資本成本如下:資本來(lái)源

帳面價(jià)值

資本成本長(zhǎng)期債券(9%,面值1000元)400萬(wàn)元4.5%優(yōu)先股(2萬(wàn)股,股利8元)200萬(wàn)元8%普通股(4萬(wàn)股)300萬(wàn)元13%留存收益

100萬(wàn)元

10%合計(jì)1000萬(wàn)元—————————————————————

求綜合資本成本。注意:市場(chǎng)價(jià)值法。(四)邊際資本成本

1.含義:指增加籌資的資本成本。

2.計(jì)算方法注意:

A.為什么要研究(計(jì)算)資本成本。

B.

不同資本成本的用途。

a)

個(gè)別資本成本:

b)

綜合資本成本:

c)

邊際資本成本:C.

追加籌資決策。

含義:即決定在既定資本結(jié)構(gòu)下,保持某資本成本的籌資總規(guī)模(也叫籌資突破點(diǎn))。

舉例例6:某公司資本結(jié)構(gòu)為:長(zhǎng)期債券25%,普通股75%?,F(xiàn)擬通過(guò)發(fā)行債券增資,預(yù)計(jì)若增發(fā)債券不超過(guò)500萬(wàn)元,其資本成本為6%;若增發(fā)債券500萬(wàn)元以上,其資本成本為10%。問(wèn):在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下,債券資本成本不超過(guò)6%的籌資總規(guī)模是多少?【思考與討論】

接例6資料?,F(xiàn)假設(shè)該公司增發(fā)普通股的資本成本為:增發(fā)超過(guò)1000萬(wàn)元,8%,增發(fā)1500萬(wàn)元以上,12%,問(wèn):普通股資本成本不超過(guò)8%的籌資總規(guī)模是多少?此時(shí)的綜合邊際資本成本是多少?二、資本結(jié)構(gòu)(一)資本結(jié)構(gòu)的概念

1.資本結(jié)構(gòu)的含義:指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。

2.

資本結(jié)構(gòu)的衡量方法(1)負(fù)債權(quán)益比率:

=長(zhǎng)期負(fù)債/所有者權(quán)益(2)負(fù)債資本比率:

=長(zhǎng)期負(fù)債/(長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益)(3)利息保障倍數(shù)

=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用例7:

M公司20*1年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表及20*1年度損益表如下:

M公司資產(chǎn)負(fù)債表

20*1年12月31日金額單位:萬(wàn)元流動(dòng)資產(chǎn)250流動(dòng)負(fù)債110固定資產(chǎn)150長(zhǎng)期負(fù)債100

優(yōu)先股60

普通股80

留存收益50——————————————————

合計(jì)400合計(jì)400

M公司損益表

20*1年度金額單位:萬(wàn)元銷售收入600銷售成本400毛利200營(yíng)業(yè)及管理費(fèi)用138利息費(fèi)用12稅前利潤(rùn)50所得稅(30%)15稅后利潤(rùn)35試評(píng)價(jià)M公司的資本結(jié)構(gòu)。(二)資本結(jié)構(gòu)理論

1.早期資本結(jié)構(gòu)理論(1)凈利理論(NetIncomeApproach)基本觀點(diǎn):企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)就是負(fù)債越多越好,即負(fù)債越多,企業(yè)價(jià)值越大。【例8】N公司目前資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元,利率5%,普通股225萬(wàn)股,每股面值1元。年凈營(yíng)業(yè)收益(未扣利息)200萬(wàn)元,普通股成本為8%?,F(xiàn)擬增加長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元,并用此增加之債務(wù)購(gòu)回股票。試測(cè)試此資本結(jié)構(gòu)改變對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。思考:

A、兩種方案下資本成本如何?

B、以上分析有無(wú)問(wèn)題?(2)營(yíng)業(yè)凈利理論(NetOperatingIncomeApproach)基本觀點(diǎn):企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。因?yàn)樨?fù)債增加,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加,股東要求的報(bào)酬率上升。因此,總的加權(quán)平均資本成本不會(huì)改變,企業(yè)價(jià)值也固定不變。(3)折中理論/傳統(tǒng)理論(TraditionalApproach)基本觀點(diǎn):適量地增加負(fù)債,會(huì)降低加權(quán)平均資本成本,使企業(yè)價(jià)值上升。但負(fù)債超過(guò)一定限度,風(fēng)險(xiǎn)增大,股東要求的報(bào)酬率便會(huì)上升。

2.

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論(1)MM理論:階段一:企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。(1958年)階段二:企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)即負(fù)債越多越好。(1963年)階段三:企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。(1976年)MM理論的基本假設(shè):①

資本市場(chǎng)是有效的②

沒(méi)有交易費(fèi)用③

私人杠桿的存在(2)權(quán)衡理論

基本觀點(diǎn):考慮負(fù)債的減稅利益,適度地負(fù)債可以使企業(yè)價(jià)值上升;但當(dāng)負(fù)債超過(guò)一定限度時(shí),企業(yè)價(jià)值將會(huì)下降。

影響加權(quán)平均資本成本上升的因素

a)

負(fù)債成本本身上升;

b)

股東要求的報(bào)酬率提高(因風(fēng)險(xiǎn)增大);

c)

企業(yè)破產(chǎn)機(jī)率增加,破產(chǎn)成本上升。③

基本假設(shè)(前提)

a.資本市場(chǎng)是不完全的

b.

存在交易費(fèi)用

c.私人杠桿不能取代企業(yè)杠桿。④基本結(jié)論企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)。三、最佳資本結(jié)構(gòu)

1、最佳資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)兩種理論:(1)看每股收益的高低(2)看公司價(jià)值2、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定

方法一:每股收益分析法(1)基本原理:尋找每股收益的無(wú)差別點(diǎn)銷售水平。(2)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算

含義:指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

每股收益的計(jì)算

每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算:列出兩方案每股收益計(jì)算公式,令兩式相等,解得銷售額,即為無(wú)差別點(diǎn)。(3)舉例:

例9.

某公司目前資本結(jié)構(gòu)為:債務(wù)資本200萬(wàn)元,平均年利率10%,普通股:發(fā)行在外100萬(wàn)股,每股面值1元。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù),需追加籌資300萬(wàn)元,方案有二:

a)

全部發(fā)行普通股,每股發(fā)行價(jià)3元,增發(fā)100萬(wàn)股;

b)全部發(fā)行債券,利率10%。設(shè)公司變動(dòng)成本率為60%,年固定成本為180萬(wàn)元,所得稅率為30%。試決策。方法二:比較公司價(jià)值(1)

基本原理(2)

公司價(jià)值的計(jì)算(3)

舉例:例10.某公司目前資本結(jié)構(gòu)為:短期信貸資本100萬(wàn)元,平均年利率6%;長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元,年利率9%;普通股300萬(wàn)股,帳面價(jià)值900萬(wàn)元?,F(xiàn)擬增資500萬(wàn)元,方案有二:(a)發(fā)行債券500萬(wàn)元,年利率12%,由于風(fēng)險(xiǎn)增加,股票β系數(shù)由現(xiàn)在的1.2增加至

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