生命周期視角下董監(jiān)高治理機(jī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新-

生命周期視角下董監(jiān)高治理機(jī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新--生命周期視角下董監(jiān)高治理機(jī)制與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新《《

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2022.06.21

中圖分類號：F2731；F2766文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-8409〔2022〕06-0096-04

AStudyonRelationshipbetweenGovernance

MechanismofDirectors，SupervisorsandExecutivesand

EnterpriseTechnologicalInnovationfromthe

PerspectiveofEnterpriseLifeCycle

ZHANGZiyu，YUANShulei

〔SchoolofAccounting，AnhuiUniversityofFinanceandEconomics，Bengbu233030〕

Abstract：Aftercontrollingthevariableofenterpriselifecycle，thispaperstudiestherelationshipbetweentechnologicalinnovationsandgovernancemechanismofdirectors，supervisorsandexecutives，whichisthecoreofcorporategovernancemechanism.UsingsamplesfromfirmslistedonShanghaiandShenzhenstockexchangefrom2022to2022，thispaperdividesthemintodifferentstagesbycashflowmethod.Theresultsshowthattheincentivemechanismofdirectors，supervisorsandexecutiveshaspositiveeffectsontheenterprisestechnologicalinnovationwhateverthelifecyclestageis.Whentheenterpriseisintheperiodofgrowthorrecession，thebalancemechanismhasnopositiveeffectonthetechnologicalinnovationofenterprises.TheCEOdualityhasnegativeimpactonthetechnologicalinnovation.Andtheproportionofindependentdirectorshasnoeffectonthetechnologicalinnovation.

Keywords：lifecycle；technologicalinnovation；governancemechanismofdirectors，supervisorsandexecutives

技術(shù)創(chuàng)新是新常態(tài)下中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增長動力轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡的重要抓手，是推進(jìn)我國從“制造大國〞向“制造強(qiáng)國〞邁進(jìn)的重要推進(jìn)器。企業(yè)加大研發(fā)投入力度與技術(shù)創(chuàng)新，有利于企業(yè)取得長期競爭優(yōu)勢。董監(jiān)高作為企業(yè)組織執(zhí)行技術(shù)創(chuàng)新的核心機(jī)構(gòu)，在企業(yè)的成長期與衰退期，董監(jiān)高對技術(shù)創(chuàng)新投入的態(tài)度有所不同[1]。作為現(xiàn)代公司治理的核心內(nèi)容，董監(jiān)高治理包括鼓勵機(jī)制與制衡機(jī)制，當(dāng)企業(yè)處于不同生命周期時，企業(yè)研發(fā)投入水平是否會受到董監(jiān)高治理兩種機(jī)制的積極影響？假設(shè)受到影響，這種影響在不同生命周期是否一致？本研究控制了企業(yè)生命周期因素，研究董監(jiān)高治理的鼓勵機(jī)制與制衡機(jī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)理。本研究豐盛了技術(shù)創(chuàng)新受董監(jiān)高治理機(jī)制和生命周期影響的理論成果，從實(shí)證方面深化了微觀層面關(guān)于增長理論中技術(shù)創(chuàng)新方面與董監(jiān)高治理機(jī)制之間關(guān)系的研究結(jié)論。

1文獻(xiàn)評述

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新會受到企業(yè)規(guī)模和市場力量等因素的影響[2～4]；但是擁有類似企業(yè)規(guī)模和市場環(huán)境的公司表現(xiàn)出極大不同的創(chuàng)新能力，這需要從公司治理角度來解釋[5]。公司治理會影響到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[6]，現(xiàn)代公司治理的核心內(nèi)容董監(jiān)高治理機(jī)制，無疑是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的決定性制度因素。

關(guān)于董監(jiān)高治理的鼓勵機(jī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)結(jié)論有所不同?；诠芾矸烙僬f，董監(jiān)高在追求自身利益最大化動機(jī)下會做出減少研發(fā)支出決策，提高職業(yè)經(jīng)理薪酬能降低管理防御對研發(fā)支出的削弱作用[7]。廖中舉、程華發(fā)現(xiàn)貨幣化獎勵能有效提高研發(fā)人員稱心度[8]。但趙國宇認(rèn)為管理層薪酬鼓勵并不能提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，甚至?xí)碡?fù)面影響，因?yàn)樾匠旯膭钔ǔＥc短期會計(jì)利潤相關(guān)，經(jīng)理人不愿將精力投入到需要長期投入的技術(shù)創(chuàng)新中[9]。高管持股也是董監(jiān)高治理的鼓勵機(jī)制，高管持股使其利益與企業(yè)未來開展聯(lián)系更緊密，推動管理層積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新[10，11]。關(guān)于董監(jiān)高治理的制衡機(jī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，現(xiàn)有文獻(xiàn)結(jié)論也不一致。兩職別離的制度安頓是董監(jiān)高治理的制衡機(jī)制，有助于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部權(quán)力制衡，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有積極影響[12]。但是魯桐發(fā)現(xiàn)兩職別離對企業(yè)研發(fā)投入有負(fù)向影響[13]。獨(dú)立董事制度也是董監(jiān)高治理的制衡機(jī)制，獨(dú)立董事占比與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系[6]，其中技術(shù)獨(dú)立董事有著專業(yè)化的背景和相應(yīng)的技術(shù)才能，能夠監(jiān)督和提高公司董事會做出的研發(fā)決策質(zhì)量[14]。但是，何強(qiáng)發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例越高，會弱化執(zhí)行董事關(guān)于研發(fā)投入的戰(zhàn)略決策，導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新能力降低[15]。

上述研究從靜態(tài)角度考察了公司治理因素對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，程仲鳴、張鵬那么站在生命周期的動態(tài)視角考察了終極控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的別離及企業(yè)創(chuàng)新投資之間的關(guān)系[16]。迄今為止，還沒有研究關(guān)注動態(tài)生命周期視角下董監(jiān)高治理的鼓勵機(jī)制與制衡機(jī)制對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響；本研究考察了企業(yè)在不同生命階段董監(jiān)高治理機(jī)制對技術(shù)創(chuàng)新的影響差別與內(nèi)在機(jī)理。

2理論分析與研究若

董監(jiān)高治理的鼓勵機(jī)制包括董監(jiān)高薪酬與高管持股水平；董監(jiān)高治理的制衡機(jī)制主要包括兩職別離與獨(dú)立董事占比。選擇動態(tài)生命周期視角研究，本文聚焦在企業(yè)的成長期和衰退期。成長期是企業(yè)開展關(guān)鍵階段，研發(fā)投入水平是企業(yè)產(chǎn)品形成核心競爭力和搶奪市場份額的關(guān)鍵因素。衰退期的企業(yè)那么需要通過技術(shù)創(chuàng)新來獲得絕處逢生的時機(jī)。

21董監(jiān)高治理的鼓勵機(jī)制、技術(shù)創(chuàng)新與生命周期

熊彼特指出技術(shù)創(chuàng)新能為企業(yè)帶來超額利潤，其他企業(yè)的效仿會導(dǎo)致利潤減少，為了繼續(xù)占據(jù)市場有利地位，企業(yè)不得不進(jìn)行再次創(chuàng)新；管理層越積極進(jìn)取便越重視技術(shù)創(chuàng)新。顯然，無論是處于成長期還是衰退期，企業(yè)管理層的積極進(jìn)取程度與董監(jiān)高機(jī)構(gòu)的鼓勵機(jī)制有著緊密聯(lián)系。為解決代理問題，委托人通常會與高管達(dá)成薪酬績效契約，技術(shù)創(chuàng)新能給企業(yè)帶來超額收益與競爭優(yōu)勢；當(dāng)董監(jiān)高的薪酬水平越高，董監(jiān)高的積極進(jìn)取程度通常越高，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新也更積極。

高管持股水平也能解決代理問題，高管持股水平越高，公司股東利益以及高管個人利益更容易達(dá)成一致，使得經(jīng)營者更容易從企業(yè)長期開展視角發(fā)展創(chuàng)新活動。尤其在衰退期，管理層會積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以期獲得新的利潤增長點(diǎn)與技術(shù)優(yōu)勢。但是，成長期的企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較好，持股較多的高管會將精力集中在市場開拓與擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模上；同時，出于管理防御動機(jī)反而創(chuàng)新不夠積極，會留存較多收益以應(yīng)對未來可能的不利局面。因此，持股較多的管理層在衰退期會積極進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新，而在成長期那么不一定。本文提出如下假《O：

H1：無論在成長期還是在衰退期，董監(jiān)高薪酬水平對技術(shù)創(chuàng)新有積極影響；但高管持股水平僅在衰退期與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)。

22董監(jiān)高治理的制衡機(jī)制、技術(shù)創(chuàng)新與生命周期

董事長與總經(jīng)理的職位別離是為了清晰劃分委托人與代理人的職權(quán)范圍，避免形成內(nèi)部人控制而采取的內(nèi)控措施。但兩職別離對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不會產(chǎn)生積極影響，因?yàn)閮陕殑e離造成兩者更容易對技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行責(zé)任推卸。董事長可推脫推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是總經(jīng)理日常管理的責(zé)任，總經(jīng)理也可推卸技術(shù)創(chuàng)新是董事長把握的戰(zhàn)略方向選擇；其次，代表委托人股東利益的董事長與代表代理人利益的總經(jīng)理，兩者利益視角并不相同，會造成決策過程較慢，不利于推動技術(shù)創(chuàng)新。

獨(dú)董作為董事會結(jié)構(gòu)中的重要組成局部，這種舶來品在我國水土不服，出現(xiàn)不少“花瓶獨(dú)董〞“董而不獨(dú)〞等現(xiàn)象，顯示出獨(dú)立董事在我國上市公司治理的作為缺乏。獨(dú)董占董事會比例在本質(zhì)上是一種制度安頓，證監(jiān)會公布了?關(guān)于在上市公司建立獨(dú)董制度的指導(dǎo)意見》，規(guī)定上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括1/3的獨(dú)立董事。因此獨(dú)立董事的占比并不能反映董監(jiān)高治理有效性，對研發(fā)投入水平很難產(chǎn)生積極影響。由此，提出如下若：

H2：無論是處于成長期還是衰退期的企業(yè)，董監(jiān)高治理的制衡機(jī)制對技術(shù)創(chuàng)新都沒有積極影響。董事長與總經(jīng)理的兩職別離設(shè)置對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有消極影響；獨(dú)董比例對技術(shù)創(chuàng)新沒有影響。

3研究設(shè)計(jì)

31樣本與數(shù)據(jù)

本文以2022～2022年滬深A(yù)、B股公司為研究樣本，財(cái)政部在2022年公布?企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)那么第6號-無形資產(chǎn)》，規(guī)定了企業(yè)研究與開發(fā)階段的研發(fā)支出披露細(xì)那么。本文研發(fā)支出數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。其他數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫。在剔除金融業(yè)公司和數(shù)據(jù)缺失的樣本后得到2022～2022年的非平衡面板數(shù)據(jù)，共10422個觀測值。為打消異常值的影響，對連續(xù)性變量按1%水平進(jìn)行了winsorize處理。

32模型設(shè)定與變量表明

為檢驗(yàn)上述若，構(gòu)建如下計(jì)量回歸模型：

innov=a0+a1dir_ceo+a2indepen+a3s_bsm+a4holding+∑βicontrol+ε

被解釋變量innov是技術(shù)創(chuàng)新，與魯桐研究一致[13]，采用公司當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用占企業(yè)總資產(chǎn)的比重來衡量企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度。解釋變量包括兩職別離、獨(dú)立董事比例、董監(jiān)高薪酬、高管持股4個變量。本文采用兩職別離與獨(dú)董比例來度量董監(jiān)高治理的制衡機(jī)制，采用董監(jiān)高薪酬與高管持股來度量董監(jiān)高治理的鼓勵機(jī)制。

本文采用現(xiàn)金流組合法劃分企業(yè)生命周期[17]，如表1所示。現(xiàn)金流組合法根據(jù)經(jīng)營、投資和籌資3種現(xiàn)金凈流量的符號，結(jié)合企業(yè)生命周期的特點(diǎn)劃分企業(yè)生命周期。處于成長期的企業(yè)為快速開展，需要加大對固定資產(chǎn)和研發(fā)支出的投入，需要不斷地籌集資金。所以其經(jīng)營和籌資現(xiàn)金凈流量為正，而投資現(xiàn)金凈流量為負(fù)。企業(yè)處于成熟期時，市場占有率已經(jīng)較高，不需要加大固定資產(chǎn)投入，也不需要向外部融資。所以其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為正，而投資和籌資現(xiàn)金凈流量為負(fù)。處于衰退期的企業(yè)情況比擬復(fù)雜，企業(yè)雖保持市場原有份額但是逐漸走向衰敗，其經(jīng)營、投資與籌資現(xiàn)金凈流量可正可負(fù)?？刂谱兞恐饕ǚ从彻靖咎卣髯兞?，變量定義如表2所示。4實(shí)證分析

41描述性統(tǒng)計(jì)

表3顯示主要變量的描述統(tǒng)計(jì)，研發(fā)支出占總資產(chǎn)比值rd_as與研發(fā)支出占營業(yè)收入比值rd_rev的四分之一分位數(shù)和四分之三分位數(shù)差別很大，表明我國滬深上市公司在研發(fā)投入上有很大差別。兩職別離dir_ceo的均值為0724，表明上市公司兩職別離情況占724%，兩職別離情況較為普遍。獨(dú)立董事占比independ的均值為0371，合乎上市公司對獨(dú)立董事三分之一比例的設(shè)置要求。董監(jiān)高薪酬s_bsm均值為1504，規(guī)范差為0705，不同企業(yè)董監(jiān)高薪酬差別較大。高管持股holding也存在很大差距，均值為0158，四分之一分位數(shù)為0，而四分之三分位數(shù)0326，說明各上市公司的高管持股差別很大。

42回歸分析

表4顯示，無論企業(yè)處于成長期還是衰退期，變量dir_ceo的估計(jì)系數(shù)都顯著小于0，兩職別離設(shè)置對技術(shù)創(chuàng)新有負(fù)面影響；變量independ的估計(jì)系數(shù)都不顯著，企業(yè)獨(dú)董占比對技術(shù)創(chuàng)新沒有作用。無論企業(yè)處于成長期還是衰退期，董監(jiān)高治理的制衡機(jī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新支出都沒有積極推動作用，與若2預(yù)期一致。

無論在成長期還是衰退期，變量s_bsm的估計(jì)系數(shù)都顯著大于0，董監(jiān)高薪酬對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入有積極影響。當(dāng)企業(yè)處在成長期時，變量holding不顯著，高管持股對技術(shù)創(chuàng)新投入影響不顯著。當(dāng)企業(yè)處在衰退期的時候，變量holding顯著大于0，高管持股對技術(shù)創(chuàng)新投入有積極影響，與若1預(yù)期一致?？傮w而言，董監(jiān)高鼓勵機(jī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有積極影響。

表4還顯示，變量board在成長期不顯著，董事會規(guī)模對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新沒有影響；但在衰退期，變量board顯著小于0，董事會規(guī)模對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新反而起妨礙作用。這是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)處于成長期時，董事會規(guī)模及獨(dú)董比例屬于制度安頓，與技術(shù)創(chuàng)新無關(guān)。在衰退期，董事會規(guī)模對技術(shù)創(chuàng)新有消極影響，企業(yè)現(xiàn)金流極為珍貴，按照制度要求維持獨(dú)立董事會規(guī)模，企業(yè)需要一局部流動資金用來支付董事的薪酬和福利，這直接影響企業(yè)研發(fā)投入水平。

43穩(wěn)健性檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)選用研發(fā)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入的比重〔rd_rev〕度量研發(fā)投入強(qiáng)度，表5回歸結(jié)果說明，無論當(dāng)企業(yè)處于成長期還是衰退期時，董監(jiān)高制衡機(jī)制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新都沒有積極影響；董監(jiān)高機(jī)制的鼓勵機(jī)制總體上對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新仍有積極推動作用，與若預(yù)期仍然保持一致。

5研究結(jié)論與啟示

本