財務報表分析1-學講義

財務報表分析主講：肖健博士1第一講課程導論主題：是什么（What）？為什么（Why）？如何學（How）?2定義3財務報表分析，又稱財務分析，是通過收集、整理企業(yè)財務會計報告中的有關數(shù)據，并結合其他有關補充信息，對企業(yè)的財務狀況、經營成果和現(xiàn)金流量情況進行綜合比較和評價，為財務會計報告使用者提供決策依據的方法論。定義4目前大多數(shù)國家的財務報告概念框架都將財務報告的首要目標定位于：為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供其作出理性投資、借貸和相似決策所需要的有用信息，并指出上述“有用信息”是指：為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者，提供有助于他們評估從股利或利息中獲取預期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。財務報表是反映商業(yè)活動的透視鏡5主要應用領域6案例1：麥當勞為什么愛賣漢堡包?71937年，麥當勞兄弟在美國加州銷售漢堡、熱狗、奶昔等25項產品。在1940年左右，他們做了個簡單的財務報表分析，意外地發(fā)現(xiàn)80%的生意竟然來自漢堡。雖然三明治或豬排等產品味道很好，但銷售平平。麥當勞兄弟于是決定簡化產品線，專攻低價且銷售量大的產品。他們將產品由25項減少為9項，并將漢堡價格有30美分降低到15美分。從此之后，麥當勞的銷售及獲利激增，為后來發(fā)展成世界級企業(yè)奠定了基礎。案例2：沃爾瑪?shù)牡蛢r策略8沃爾瑪?shù)膭?chuàng)辦人沃爾頓，在自傳中提到他從財務報表中分析體會的簡單算術：“如果某個商品的進價是8角，我發(fā)現(xiàn)定價1元時比定價1元2角時的銷售量大約多了3倍，所以總獲利還是增加了。真實簡單，這就是折價促銷的基本原理！”在沃爾瑪1971年上市后的第一份財務報表中，沃爾頓就清楚地說：“我們要堅持保持真正低價的政策，并確定我們的毛利是全國任何通路業(yè)者中最低之一?！庇捎趫猿诌@個低價策略，沃爾瑪?shù)臓I收由1971年的7800萬美元，增長到2006年的2600億美元，獲利則由290萬美元增長到90億美元。案例3：英特爾產品轉型9當英特爾發(fā)明的“動態(tài)隨機內存（DRAM）”產品已經沒有競爭力時，要求高階經理人下達全面退出該市場的決定，他們仍然猶豫再三。1985年，就財務報表的數(shù)字來看，英特爾對DRAM的投資與收益早就不成比例。當時英特爾的研發(fā)預算有1/3用在開發(fā)DRAM產品，DRAM卻只帶給英特爾5%左右的營業(yè)額，相比日本的半導體公司，英特爾早已是DRAM市場不具競爭力的配角，后來英特爾壯士斷腕，放棄DRAM事業(yè)，轉而專攻微處理器，才有20世紀90年代飛快的成長與獲利。案例4：武鋼權證會行權嗎？10武鋼股份2009年4月16日，7.275億份權證到期，行權價格9.58元/股。3月16日，武鋼股票市價6.10元。案例4：武鋼權證會行權嗎？11傳聞一，武鋼將年報披露日期由原定的4月20日提前至本周，并公布每10股送12股的高送配方案，以此刺激股價上揚。傳聞二，武鋼利用去年9月發(fā)布的增持承諾，本周在二級市場繼續(xù)增持。因其可增持的股份數(shù)高達1.5億股，如果其真的采取這種方案，無疑將極大地刺激二級市場股價上漲。3月2日，5.83元。一個月漲50%。寶鋼股份同期漲9%，鞍鋼股份14%，上證指數(shù)同期17%……。為什么要對財報加以分析，而不能直接使用？12企業(yè)財務報表上對公司財務狀況、經營情況和現(xiàn)金流量情況記錄的清清楚楚，有多少現(xiàn)金、有多少利潤、是增長了還是減少了、有多少負債、股東有多少權益，白紙黑字，為何要請專業(yè)人士對其進行專業(yè)分析？只要識字的人，都應該看地懂。理論基礎1：信息不對稱13信息是如何影響資本市場的？資源的任何配置都是特定決策的結果，而人們做出任何決策都是基于給定的信息。因此，經濟生活中所面臨的根本問題不是資源的最優(yōu)配置問題，而是如何最好地利用分散在整個社會中的不同信息，因為資源配置的優(yōu)劣取決于決策者所掌握信息的完全性與準確性。——哈耶克（2001）信息人們對不確定性與風險的看法投資行為價格理論基礎1：信息不對稱14資本市場中的信息不對稱現(xiàn)象投資者與管理者之間投資者與投資者之間規(guī)范資本市場的重要工具：信息披露系統(tǒng)信息的生產源和信息的最終使用者控制信息產生、傳遞和使用的法律法規(guī)，如會計準則。監(jiān)督、執(zhí)行法律法規(guī)的機構，如證監(jiān)會。信息中介機構，如驗證信息質量的會計師事務所，分析傳播復雜信息的證券分析師。理論基礎2：財務報告制度框架自身存在障礙15會計準則的內在障礙應計制會計佩頓和利特爾頓（1940）：配比原則，即所做出的努力與取得的成就應該對應起來，應計會計的信息量更大。間接相關與有限可靠謹慎性原則計量問題研發(fā)費用存貨跌價準備“財報”變“天書”理論基礎2：財務報告制度框架自身存在障礙16外部審計制度存在失靈風險財務報表分析首要的工作就是看審計報告，審計師是否出具“不干凈意見”，如保留意見、無法表示意見、否定意見。大股東控制的情形內部人控制的情形公司聘用、解聘承辦公司審計業(yè)務的會計師事務所，依照公司章程的規(guī)定，由股東會、股東大會或者董事會決定。公司股東會、股東大會或者董事會就解聘會計師事務所進行表決時，應當允許會計師事務所陳述意見?！豆痉ā返?69條理論基礎2：財務報告制度框架自身存在障礙17過度主動信息披露的法律責任風險所以，一般按照最低限量進行披露，從而影響了企業(yè)主動披露前瞻性信息的積極性。理論基礎3：非有效的市場18有效市場中財務報表信息是否具有價值相關性？鮑爾和布朗（1968），將公司樣本分為好消息和壞消息兩組，已報告盈余超過預期盈余，則為好消息。實證結果顯示，好消息公司平均得到了一個超額回報，壞消息公司則得到了負的超額回報。巴思、比弗、蘭茲曼（1993、1996），研究資產負債表數(shù)據與市場價格變動的關系。證明了一點：證券的市場價格會對財務報表信息作出反應。理論基礎3：非有效的市場19尤金·法瑪（1970）提出有效市場假說，如何資產價格完全反映了可獲得的信息，則市場有效。詹森（1978）認為，對一組信息，如果根據該信息從事交易無法賺取到超額利潤，那么市場就是有效的。弱式有效：價格包含了歷史交易信息，技術分析無效半強式有效：價格包含了已公開信息，基本面分析無效強式有效：價格包含了所有信息（含內幕信息）在有效市場學派眼中，資本市場本身就是精明的分析師。理論基礎3：非有效的市場20市場有效的相對性：并非精明的分析師Foster（1979）：從信息成本角度入手，認為公眾可以消化的信息量和消化程度取決于他們愿意承擔的交易成本，投資者不可能為了獲取更多的信息而全然不顧信息成本，他們也不能100%消化所有信息。格羅斯曼和斯蒂格利茨（1980）《論信息有效市場的不可能性》，格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論。理論基礎3：非有效的市場21市場異?，F(xiàn)象公布后漂移：消息公布，并非立即反應價格中，而是滯后逐步反應。Brilloff效應：Brilloff教授定期公開批評一些上市公司的財務報表，而隨后這些公司的股價往往會大幅下挫。規(guī)模效應：小規(guī)模公司的市場表現(xiàn)往往好于大市，即使考慮風險回報后仍是如此。市盈率效應：低市盈率公司的市場表現(xiàn)往往要好于大市，即使考慮風險回報仍是如此。市場反應過度的反向策略：德邦特和泰勒（1985）發(fā)現(xiàn)，如果按照前5年的股價表現(xiàn)對股票進行排列，那么，在隨后的3年中，前5年表現(xiàn)最差公司組合反而超過前5年表現(xiàn)最好地公司組合。這意味著市場存在過度反應。理論基礎4：契約環(huán)境、盈余管理與財務分析22實證會計研究學派的觀點一是實證會計不僅僅關注會計數(shù)據的市場反應，還關注深受財務報表影響的契約環(huán)境，如管理層薪酬計劃、債務契約、政治成本等；二是財務報表信息不單單只是衡量決策的結果，而是對決策行為造成影響，這種反作用力可能會影響公司管理者的經營決策和會計政策的選擇。盈余管理報酬計劃假說債務契約假說政治成本假說業(yè)績穩(wěn)定性舞弊三角論動機與壓力機會合理性安然危機23美國安然（Enron）公司，1930年成立，曾是世界上最大的能源、商品和服務公司之一，名列《財富》雜志“美國500強”的第七名，1996-2001年，連續(xù)6年被《財富》評為“最具創(chuàng)新精神的公司”。2001年12月2日，安然公司向紐約破產法院申請破產保護，該案成為當時美國歷史上最大的一宗破產案，公司股價從90美元跌至30美分。安然危機-手法24危機開端、內線交易。1987年，審計師發(fā)現(xiàn)公司銀行記錄顯示數(shù)百萬美元的款項由安然的戶頭劃入博格特和馬斯諾尼個人戶頭。這兩個人曾負責接待沙特與科威特國家元首，獲取了歐佩克實施工程的內部消息。最后，終止調查。公司先后成立了多家離岸公司，用離岸公司來避稅，提升公司盈利。離岸公司的設立使安然得以隨心所欲的調遣資金而不被注意，同時可以通過大量關聯(lián)交易，能夠掩蓋公司的經營虧損。安然的股價屢創(chuàng)新高，公司的高管開始利用內部消息大把炒作自己的股票，金額達數(shù)千萬美元。公司CFO一手創(chuàng)立離岸公司虛增利潤，一手操縱股價交易?？夏崴埂だ椎钠拮覮inda，也被指控拋售總價120萬美元的安然股票，在破產宣布前30分鐘至10分鐘內精準拋售。安然危機-管理層下場252002年11月1日安然舞弊行為的策劃者，前CFOAndrewFastow被聯(lián)邦陪審團以78項罪名起訴，罪名包括詐騙、洗錢等。他的妻子，公司前助理出納LeaFastow于1月14日向法院認罪。Andrew本人被法院判處10年監(jiān)禁外加2380萬美元罰金；Lea被從輕判處監(jiān)禁5個月，緩刑1年，作為回報，Lea同意充當污點證人。2005年12月28日，安然公司前首席會計師理查德·考西向法庭認罪，承認犯有證券欺詐罪。他被判7年監(jiān)禁，并處罰金125萬美元。安然CEO杰弗里·斯基林因犯有欺詐、共謀、內部交易等一系列罪行，被判入獄24年零4個月，并處以4千萬美元的罰款。安然董事長肯尼斯·雷因已去世，當?shù)胤ㄔ撼蜂N了對他的多項刑事指控。安然危機-余波26負責安然審計工作的全球五大會計師事務所之一安達信也陷入了危機。美國休斯敦聯(lián)邦地方法院對安達信會計師事務所妨礙司法調查作出最嚴厲的判決，罰款50萬美元，并禁止它在5年內從事相關業(yè)務。在陪審團的裁定公布后，安達信美國公司宣布將退出從事了89年之久的上市公司審計業(yè)務，并關閉了在全國各地的絕大多數(shù)辦事處，員工數(shù)量也從2.8萬人下降到目前的不足2000人。安然丑聞引出另一電信巨頭世通（,美國世界通信公司）公司的丑聞，隨后世通公司宣告破產，取代安然成為歷史上最大的倒閉案。花旗集團、摩根大通、美洲銀行等也因涉嫌財務欺詐，向安然破產的受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的賠償金。次貸危機之后27一種職業(yè)：證券分析師/金融分析師28財務分析師的偉大使命：促使信息對稱的媒介緩解市場摩擦、提高市場效率的重要主體，是金手指。發(fā)掘價值，幫助個人或企業(yè)進行財富管理。如何學習29參考書單30劉順仁，《財報就像一本故事書》，山西人民出版社瑪麗·巴菲特、戴維·克拉克，《巴菲特教你讀財報》，中信出版社黃世忠主編，《財務報表分析：理論·框架·方法與案例》，中國財政經濟出版社佩普，希利，伯納德，《運用財務報表進行企業(yè)分析與估價》，中信出版社StephenH.Penman,FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation,4Edition,McGrawHill中國注冊會計師協(xié)會，《會計》（CPA考試用書）網絡資料31巨潮資訊Wind資訊慧博投研資訊雪球App跟蹤研究上市公司：經營行為、財務報表與證券價格32日期上市公司總數(shù)總股本(億股)總市值(億元)平均市盈率A股平均市盈率B股平均市盈率2016-123,05248,750.294507,685.88528.57515.91028.030注意之處33表述事實（存量）與解釋事實（流量）臺塑副董事長王永在先生再一次專訪中提到，所有的管理現(xiàn)象只要抽絲剝繭，當你問到第六個問題時，幾乎都能徹底理清。郭臺銘先生也曾強調，經理人必須不斷拆解問題，直到深入了解每個細節(jié)為之，因為“魔鬼都躲在細節(jié)里”。理解商業(yè)活動策略規(guī)劃活動后勤支持活動市場占有活動善于收集與運用非財務信息根據張勝強《上市公司會計信息需求與供給調查分析》，22%的投資者非常需要財務信息，23%的投資者非常需要非財務信息，財務信息和非財務信息評價值分別為1.93和1.88，兩者非常接近。夫運籌帷帳之中，決勝于千里之外，吾不如子房（張良）；鎮(zhèn)國家，扶百姓，給饋響，不絕糧道，吾不如蕭何；連百萬之軍，戰(zhàn)必勝，攻必取，吾不如韓信。此三者，皆人杰也，吾能用之，此吾所以取天下也。項羽有一范增而不能用，此其所以為我擒也。——《史記·高祖本紀》第二講股利分配如何權衡公司股利支付決策與未來長期增長之間的關系，以實現(xiàn)公司價值最大化的財務管理目標。34定義35股利分配屬于利潤分配的范疇，指企業(yè)按照國家有關法律法規(guī)以及企業(yè)章程的規(guī)定，在兼顧股東與債權人等其他利益相關者的利益關系基礎上，將實現(xiàn)的利潤在企業(yè)企業(yè)與所有者之間，以及所有者之間進行分配的經濟活動。利潤分配的形式：公積金：法定/任意股利：現(xiàn)金股利/股票股利/財產股利/負債股利資料1：貴州茅臺2015年年報公布當年利潤分配預案：10派61.71元(含稅,扣稅后55.539元)。股權登記日:2016-06-30除權除息日:2016-07-01派息日:2016-07-01。2016年6月30日，收盤價為285.75元/股。資料2：中國證券監(jiān)督管理委員會于2008年10月9日頒布實施的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》強調了股利分配中現(xiàn)金分紅的重要性，要求上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應當保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。此外，作為上市公司申請公開增發(fā)或配股的重要前提條件，強調公司最終最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。定義36資料3：“股東們注意啦，南方食品喊你來領芝麻乳！”昨日，南方食品（000716）發(fā)布公告稱，每持有公司1000股的股份，將發(fā)放一禮盒(12罐裝)黑芝麻乳產品。這一另類的“實物分紅”手法，立時引來眾人的圍觀和熱議。2013年4月11日，上市公司南方食品在第七屆董事會第九次決議通過了《關于向公司股東征集新產品品嘗意見的議案》。公告中表示，為擴大新產品的宣傳并感謝股東支持，董事會決定在股權登記日（2013年4月11日）下午收市時登記在冊的股東（除大股東黑五類集團外）發(fā)放福利，每持有公司1000股，發(fā)放一禮盒（12罐裝）黑芝麻乳產品。昨日下午，南方食品證券事務代表告訴記者，“公司還將就領取細節(jié)做進一步說明，最遲4月18日發(fā)布公告。持股股東可憑借股東卡或相關證明資料領取，公司將把產品快遞到股東手中。此次活動的目的主要是征集股東對新產品的意見，不會給公司成本造成太大影響?！辟Y料顯示，截至2012年9月底，舒逸民共持有南方食品流通股212.92萬股，按照南方食品擬推出的實物分紅方案，可獲得2129盒黑芝麻糊，雖然沒被股票套牢，卻可能被黑芝麻糊給套牢。此前，華僑城A（000069）曾給予股東“免費游園”的福利。而一直鐘情于投資消費品的股神巴菲特也在2006年《致伯克夏公司股東的信》中稱，作為伯克夏公司的股東，在該公司投資的多家公司消費時，可以享受包括珠寶、汽車保險公司、家具店等多重優(yōu)惠。股民們因此紛紛發(fā)表感慨，倡議“A股其他上市公司應該向南方食品學習，地產股、汽車股、白酒股尤其應當?！?72001年7月27日上市，發(fā)行價格31.39元/股，開盤價34.51元/股，累計分紅16次，累計股權融資22.4億元人民幣。例題38（2014年，單選題）甲上市公司2013年度的利潤分配方案是每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元，預計公司股利可以10%的速度穩(wěn)定增長，股東要求的收益率為12%。于股權登記日，甲公司股票的預期價格為（）元A、60B、61.2元C、66元D、67.2利潤分配的原則39原則一：依法分配原則《公司法》涉及“利潤分配”的若干條款：第三十四條：股東按照實繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時，股東有權優(yōu)先按照實繳的出資比例認繳出資。但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認繳出資的除外。第三十六條：股東會行使下列職權：（六）審議批準公司的利潤分配方案和彌補虧損方案。第四十六條：董事會對股東會負責，行使下列職權：（五）制訂公司的利潤分配方案和彌補虧損方案。第一百六十六條：公司分配當年稅后利潤時，應當提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應當先用當年利潤彌補虧損。公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責任公司依照本法第三十四條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。股東會、股東大會或者董事會違反前款規(guī)定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。公司持有的本公司股份不得分配利潤。利潤分配的原則40原則二：資本保全原則利潤分配是對經營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。原則三：充分保護債權人利益原則原則四：多方及長短期利益兼顧原則股利支付程序41決策程序董事會制訂方案股東會審批方案方案實施分配方案經過股東大會批準，董事會應當在股東大會召開后兩個月內完成股利派發(fā)或股份轉增事項。年報披露后，6個月內召開年度股東大會。股利支付程序股利宣告日股權登記日除權除息日股利支付日實例：貴州茅臺股利理論42股利無關論米勒和莫迪格利安妮（1961）投資者并不關心公司股利的分配。若公司留存較多的利潤用于再投資，會導致公司股票價格上升；此時股利盡管較低，但需用現(xiàn)金的投資者可以出售股票換取現(xiàn)金。若公司發(fā)放較多的股利，投資者又可以用現(xiàn)金再買入一些股票以擴大投資。股利的支付比率不影響公司價值。既然投資者不關心股利的分配，公司的價值就完全取決于其投資政策及其獲利能力所決定，公司的盈余是留在賬上還是分配給股東對公司價值無影響。股利理論~稅差理論43稅差現(xiàn)金股利稅V.S.資本利得稅稅差的表現(xiàn)（1）稅率差：一般處于保護和鼓勵資本市場投資的目的，會采用股利收益的稅率高于資本利得的稅率差異制度。（2）股東在支付稅金時間上有差異（繼續(xù)持有股票可以延遲資本利得的納稅時間，可以體現(xiàn)遞延納稅的時間價值）稅差理論的主要觀點（1）如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業(yè)應采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策；（2）如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的自然會傾向于企業(yè)采用高股利支付率政策。股利理論~客戶效應理論44主要觀點（1）邊際稅率較高的投資者（如富有的投資者）偏好低現(xiàn)金股利支付率的股票；（2）邊際稅率較低的投資者（如養(yǎng)老基金）喜歡高現(xiàn)金股利支付率的股票；解讀客戶效應理論是對稅差效應理論的進一步拓展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。股利理論~“一鳥在手”理論45利潤分配決策的核心問題是在當期股利收益與未來預期資本利得之間進行權衡。企業(yè)的當期股利支付率升高時，企業(yè)盈余用于未來發(fā)展的留存資金會減少，雖然股東在當期獲得了較高的股利，但未來的資本利得則有可能降低。由于企業(yè)經營過程中存在諸多不確定性因素，因此，投資者更偏好確定性的股利收益，這被稱為“一鳥在手，強于二鳥在林”。股利理論~代理理論46股東與債權人之間的代理沖突：股東可能會為了增加自身財富而選擇了加大債權人風險的政策，如通過發(fā)行債券支付股利。一般而言，債權人與企業(yè)簽訂借款合同時，會制定約束性條款對企業(yè)發(fā)放股利的水平進行限制。高管與股東之間的代理沖突：為了取得高管個人私利而追求額外津貼及在職消費等，高管有可能把自由現(xiàn)金流投資于低回報項目。控股股東與中小股東之間的代理成本：大股東有可能通過關聯(lián)交易，侵占公司自由現(xiàn)金流資金。股利理論47信號理論股利增長信號的利多解釋：表明高管對企業(yè)發(fā)展前景作出良好預期的結果。股利增長信號的利空解釋：表明公司目前沒有前景好的投資項目，公司成長性趨緩甚至下降。例題48（2011年，單選題）下列關于股利分配理論的說法中，錯誤的是（）A、稅差理論認為，當股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策。B、客戶效應理論認為，對于高收入階層和風險偏好投資者，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策。C、“一鳥在手”理論認為，由于股東偏好當期股利收益勝過未來預期資本利得，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策。D、代理理論認為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策。股利政策類型~剩余股利政策49含義決策程序優(yōu)缺點是指在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構，測算出投資所需的的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。（1）設定目標資本結構（2）確定目標資本結構下投資所需要的股東權益數(shù)額（3）最大限度地使用保留盈余滿足投資所需的權益資本（4）剩余部分發(fā)放股利優(yōu)點：保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。缺點：股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出。例題：某公司上年稅后利潤600萬，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預計今年需要增加投資資本800萬，公司目標資本結構為資產負債率40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。請計算公司應分配多少股利？（120萬）例題50（2014年，單選題）甲公司2013年實現(xiàn)稅后利潤1000萬，2013年年初未分配利潤為200萬。公司按10%提取法定盈余公積。預計2014年需要新增投資資本500萬。目標資本結構（債務/權益）為4/6。公司執(zhí)行剩余股利分配政策，2013年可分配現(xiàn)金股利（）萬元。A、700萬B、800萬C、900萬D、600萬（2014年，多選題）公司基于不同的考慮會采用不同股利分配政策。采用剩余股利政策的公司更多關注（）A、盈余的穩(wěn)定性B、公司的流動性C、投資機會D、資本成本（2010年，單選題）某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會正在制訂2009年度的股利分配方案。在計算股利分配額時，不需要考慮的因素是（）A、公司的目標資本結構B、2009年末的貨幣資金C、2009年實現(xiàn)的凈利潤D、2010年需要的投資資本股利政策類型~固定股利政策51含義決策程序優(yōu)缺點是指將每年發(fā)放的股利固定在某一相對穩(wěn)定的水平上并在較長的時期內保持不變，只有當公司認為未來盈余將會顯著地、不可逆地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。（1）確定固定的股利金額（2）按固定金額發(fā)放股利優(yōu)點：（1）穩(wěn)定的現(xiàn)金股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出；缺點：（1）股利支付與盈余相脫節(jié)；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。股利政策類型~固定股利支付率政策52含義決策程序優(yōu)缺點是指公司確定一個股利占盈余的比率，長期按照此比率支付股利的政策。（1）確定固定的支付比率；（2）按支付率和稅后利潤計算發(fā)放的股利；優(yōu)點：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則。缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。股利政策類型~低正常股利加額外股利政策53含義決策程序優(yōu)缺點是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余較多的年份，再根據實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利支付率。（1）每年支付固定數(shù)額的低股利（2）高盈余年份增發(fā)股利具有較大的靈活性；使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。例題54（2012年，單選題）下列關于股利分配政策的活法中，錯誤的是（）A、采用剩余股利分配政策，可以保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。B、采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余緊密配合，但不利于穩(wěn)定股票價格。C、采用固定股利分配政策，當盈余較低時，容易導致公司資金短缺，增加公司風險。D、采用低正常股利加額外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增強股東對公司的信心。制定股利分配政策應考慮的因素55（一）法律限制限制因素說明資本保全的限制公司不能用（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。企業(yè)積累的限制按照法律規(guī)定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金，只有當提取的法定公積金達到注冊資本的50%時，才可以不再提取。凈利潤規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。超額累積利潤的限制許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認可的水平，將被加征額外稅額。無力償付的限制基于對債權人的利益保護，如果一個公司已經無力償付負債，或股利支付會導致公司失去償債能力，則不能支付股利。制定股利分配政策應考慮的因素56（二）股東因素限制因素說明穩(wěn)定的收入依靠股利維持生活的股東往往要求支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。避稅高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。控制權稀釋為防止控制權的稀釋，持有控股權的股東希望少分配股利，少募集權益資本。制定股利分配政策應考慮的因素57（三）公司因素限制因素說明盈余的穩(wěn)定性盈余相對穩(wěn)定的公司可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。公司的流動性資產流動性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強的舉債能力的公司往往采取高股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取低股利政策。投資機會有良好的投資機會的公司往往少發(fā)現(xiàn)金股利，缺乏良好投資機會的公司，傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴大資金的需要，也應當采取地鼓勵政策。債務需要具有較高債務償還需要的公司一般采取低股利政策。制定股利分配政策應考慮的因素58（四）其他因素限制因素說明債務合同約束如果債務合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹通貨膨脹時期，由于貨幣購買力下降，公司計提的折舊不能滿足重置固定資產的需要，需動用盈余補足重置固定資產的需要，因此在通貨膨脹時期公司股利政策往往偏緊。例題59（單選題）我國上市公司不得用于支付股利的權益資金是（）A、資本公積B、任意盈余公積C、法定盈余公積金D、上年末分配利潤（多選題）下列因素中，股東往往希望公司提高股利支付率的有（）A、規(guī)避風險B、穩(wěn)定股利收入C、防止公司控制權稀釋D、避稅（多選題）下列有關通貨膨脹因素對股利分配政策影響的表述中正確的有（）A、需動用盈余補充重置固定資產的需要，所以公司不應多分配股利。B、需動用盈余補足重置固定資產的需要，所以公司應多分配股利。C、采取偏緊的股利政策D、采取偏松的股利政策例題60ZF上市公司在2009年度利潤分配及資本公積轉增股份實施公告中披露分配方案主要信息：每10股送3股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅），轉增5股。股利個人所得稅10%。股權登記日為2010年3月17日（該日收盤價24.45元）；除權除息日為2010年3月19日（該日收盤價13.81元）；現(xiàn)金紅利到賬日為2010年3月23日。分配利潤后所有者權益結構變化；投資者能得到多少金額現(xiàn)金紅利，所得稅為多少？股票股利61含義：是指公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財富，不導致公司資產的流出或負債的增加，同時也并不因此而增加公司的財產，但會引起所有者權益各項目的結構發(fā)生變化。轉增與送紅股資本來源的項目不同（前者：資本公積；后者：未分配利潤）稅收問題（前者：不征稅；后者：需征稅）按面值計價，還是按市價計價。除權除息除權除息參考價=（股權登記日收盤價-每股現(xiàn)金股利）/（1+送股率+轉增率）例題62（多選題）下列有關股票股利的表述正確的是（）A、使股東權益內部結構發(fā)生了變化B、使每股凈資產下降C、使市盈率下降D、是一種股利支付方式（單選題）某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股1,000,000股，每股面值1元，資本公積3,000,000元，未分配利潤8,000,000元，每股股票市價20元，若按10%的比例發(fā)放股票股利并按面值折算，公司未分配利潤的報表列示將為（）元A、600萬B、810萬C、790萬D、400萬（單選題）某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股1000萬股，每股面值1元，資本公積6000萬元，未分配利潤8000萬元，每股股票市價20元。若按5%的比例發(fā)放股票股利并按市價折算，公司資本公積的報表列示為（）萬元A、7000萬B、5050萬C、6950萬D、300萬（2012年，單選題）甲公司是一家上市公司，2011年的利潤分配方案如下：每10股送2股并派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），資本公積每10股轉增3股。如果股權登記日的股票收盤價位每股25元，除權除息日的股票參考價格為（）A、10元B、15元C、16元D、16.67元股票股利63股票股利的意義意義說明使股票的交易價格保持在合理的范圍之內在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，使股價保持在合理的范圍之內，從而吸引更多的投資者。以較低的成本向市場傳達利好信號通常管理者在公司前景看好時，才會發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利發(fā)放視為利好信號。有利于保持公司的流動性如果每股現(xiàn)金股利的水平較高會影響到公司現(xiàn)金持有水平，配合適當發(fā)放一定數(shù)量的股票股利可以使股東在分享公司盈余的同時也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內部，作為營運資金或用于其他用途。股票分割64含義含義目的是指將面值較高的股票交換成面額較低的股票的行為。實行股票分割的主要目的在于通過增加股票股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種利好信息會在短時間內提高股價。股票分割65股票分割與股票股利的比較內容股票股利股票分割不同點1、面值不變2、股東權益內部結構變化3、屬于股利支付方式1、面值變小2、股東權益內部結構不變3、不屬于股利支付方式相同點1、普通股股數(shù)增加2、每股收益和每股市價下降3、資本結構不變（資產總額、負債總額、股東權益總額變不變）例題66（2013年，單選題）實施股票分割與發(fā)放股票股利產生的效果相似，它們都會（）A、改變股東權益結構B、增加股東權益總額C、降低股票每股價格D、降低股票每股面值股票回購67含義：是指公司在有多余現(xiàn)金時，向股東回購自己的股票，以此來替代現(xiàn)金股利。內容股票回購股票分割及股票股利股數(shù)減少增加每股市價提高降低每股收益提高降低資本結構改變，提高財務杠桿水平不影響控制權鞏固既定控制權或轉移公司控制權不影響例題68（單選題）在下列各項中，能夠增加普通股發(fā)行在外的股數(shù)，但不改變公司資本結構的行為是（）A、支付現(xiàn)金股利B、增發(fā)普通股C、股票分割D、股票回購股票回購69現(xiàn)金股利的替代現(xiàn)金分紅：撥出1,000,000元發(fā)放現(xiàn)金股利，則每股可分得1元現(xiàn)金股利，那么每股價格（含紅利）將為41元。如果要達到等價效果，則通過回購，需要實現(xiàn)市場價格41元，則應該回購的股份數(shù)量為24,390元(EPS=400萬/(100-X）=4.1)，回購現(xiàn)金總額為100萬。稅收利潤4,000,000元普通股數(shù)1,000,000股每股收益4元每股市價40元市盈率10倍股票回購70股票回購與現(xiàn)金股利的比較內容股票回購現(xiàn)金股利不同點1、股東得到的資本利得，需要交納資本利得稅，稅負低。2、股票回購對股東利益具有不穩(wěn)定的影響。3、不屬于股利支付方式。4、可配合公司資本運作需要，如股權激勵、股份收購等。1、發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需要交納股息稅，稅負高。2、穩(wěn)定到手的收益3、屬于股利支付方式相同點1、所有者權益減少2、現(xiàn)金減少例題71（2009年，多選題）下列關于股票股利、股票分割和股票回購的表述中，正確的有（）A、若市盈率不變，發(fā)放股票股利導致股價下降，因此股票股利會使股票總市場價值下降。B、如果發(fā)放股票股利后股票的市盈率增加，則原股東所持有股票的市場價值增加。C、發(fā)放股票股利和進行股票分割對企業(yè)的所有者權益各項目的影響是相同的。D、股票回購本質上是現(xiàn)金股利的一種替代選擇，但是兩者帶給股東的凈財富效應是不同的。例題72（2015年，多選題）甲公司盈利穩(wěn)定，有多余現(xiàn)金，擬進行股票回購用于將來獎勵本公司職工，在其他條件不變的情況下，股票回購產生的影響有（）A、每股收益提高B、每股面額下降C、資本結構變化D、自由現(xiàn)金流減少股票回購73對公司的作用作用解釋向市場傳遞股價被低估的信號如果公司管理層認為公司目前的股價被低估，通過股票回購，向市場傳遞了積極信息，股票回購的市場反應通常是提升了股價，有利于穩(wěn)定公司股票價格。用自由現(xiàn)金流進行股票回購有助于增加每股盈利水平股票回購減少了公司自由現(xiàn)金流，起到了降低管理層代理成本的作用。避免股利波動帶來的負面影響當公司剩余現(xiàn)金流是暫時的或者不穩(wěn)定的，沒有把握能夠長期維持高股利政策時