亨通光電深度報(bào)告：“能源+通信”雙賽道步入成長(zhǎng)新通道

http//http//公司研究|通信行業(yè)|深度報(bào)告公司研究|通信行業(yè)|深度報(bào)告報(bào)告日期：2022年6月17日“能源+通信”雙賽道，步入成長(zhǎng)新通道──亨通光電深度報(bào)告讀公司是海纜頭部企業(yè)，海風(fēng)建設(shè)高景氣疊加深遠(yuǎn)海滲透率提升有望驅(qū)動(dòng)公司海洋電力板塊業(yè)績(jī)超預(yù)期，同時(shí)光通信板塊迎來(lái)拐點(diǎn)，“買入”評(píng)級(jí)?？诰劢埂澳茉?通信”雙賽道公司已經(jīng)完成“能源+通信”雙賽道布局，業(yè)務(wù)涵蓋光通信、海洋通信、智能電網(wǎng)和海洋能源(含海上風(fēng)電)四大板塊，形成了從產(chǎn)品到服務(wù)到系統(tǒng)集成的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)能力，目前海洋電力板塊已經(jīng)成為最有力的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)?？诤ｏL(fēng)建設(shè)高景氣+深遠(yuǎn)海滲透率提升，驅(qū)動(dòng)海洋能源業(yè)務(wù)超預(yù)期平價(jià)預(yù)期提前驅(qū)動(dòng)海風(fēng)建設(shè)，我國(guó)十四五期間海風(fēng)新增裝機(jī)有望達(dá)50GW。深遠(yuǎn)海滲透大幅提升，一方面加大海纜用量，同時(shí)330kv/500kv/柔直主纜等高規(guī)格產(chǎn)品將提升盈利能力，公司作為頭部企業(yè)將充分受益。公司海纜生產(chǎn)基于常熟主基地，布局江蘇射陽(yáng)等新基地，持續(xù)提升產(chǎn)能；公司建設(shè)海纜敷設(shè)、風(fēng)機(jī)吊裝、風(fēng)機(jī)運(yùn)維等全鏈條能力，將增厚海洋電力業(yè)務(wù)收入；此外公司在葡萄牙、越南、西班牙等地均有訂單突破，有望打開(kāi)新的市場(chǎng)空間。公司3月公告海洋電力在手訂單約30億元，后續(xù)業(yè)績(jī)可期?？诠馔ㄐ庞拯c(diǎn)，海洋通信國(guó)內(nèi)稀缺資產(chǎn)，硅光模塊具備彈性中國(guó)移動(dòng)光纜招標(biāo)量?jī)r(jià)齊升，量增20%價(jià)增58%，行業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)，有望恢復(fù)10%-15%的正常凈利潤(rùn)盈利水平，光通信板塊盈利大幅改善。海底通信建設(shè)需求預(yù)期樂(lè)觀，公司收購(gòu)華為海洋實(shí)現(xiàn)海底通信全產(chǎn)業(yè)鏈布局，PEACE項(xiàng)目建成、新承建SEA-H2X項(xiàng)目有望進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。LC預(yù)計(jì)2026年全球硅光市場(chǎng)規(guī)模將近80億美元，公司逐步建成從100G到400G/800G，從芯片設(shè)計(jì)、封裝、測(cè)試到光子收發(fā)器封裝制造的垂直集成能力。口盈利預(yù)測(cè)及估值可能的催化劑：海上風(fēng)電裝機(jī)量超預(yù)期；硅光業(yè)務(wù)進(jìn)展超預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)海洋電力板塊收入和毛利率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2)光纖光纜后續(xù)發(fā)展不及預(yù)期；3)原材料價(jià)格上漲幅度超預(yù)期等。(百萬(wàn)元)1A2E3E4E12718385.44%13.52%6511.24%20.66%每股收益(元)24評(píng)評(píng)級(jí)Q/2021QQ2021通光電成立于1993年，成立初期主買入通光電(600487)深度報(bào)告http//http//24正文目錄 圖表目錄 圖4：公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速情況 5 業(yè)務(wù)收入占比情況 5 源板塊業(yè)務(wù)布局 6圖10：江蘇海上風(fēng)電成本結(jié)構(gòu)(單位千瓦占比) 7圖11：廣東海上風(fēng)電成本結(jié)構(gòu)(單位千瓦占比) 7 圖16：公司光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成板塊收入情況 12圖17：公司光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成板塊毛利率情況 12 12圖19：公司跨洋通信網(wǎng)絡(luò)解決方案 12 圖21：全球主要路線的海底光纖設(shè)計(jì)容量增速 13圖22：中國(guó)海底光纜建設(shè)情況與全球主要國(guó)家對(duì)比 13：公司海底觀測(cè)網(wǎng)建設(shè)模式 14圖24：全球海洋光纜通信系統(tǒng)供應(yīng)公里數(shù)情況(2017-2021) 15圖25：全球海洋光纜通信系統(tǒng)供應(yīng)公里數(shù)情況(2021-2026) 15http//http//圖26：PEACE項(xiàng)目在建段和新加坡延伸段情況 15SEAHX統(tǒng)項(xiàng)目 16圖28：2016-2026年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 17 17G球TOP5云廠商銷售額預(yù)測(cè) 17：全球硅光模塊出貨量預(yù)測(cè) 17 17圖33：亨通洛克利基于硅光技術(shù)的3.2TCPO樣機(jī) 19圖34：亨通洛克利800GQSFP-DD800DR8光模塊 19 ：各地海上風(fēng)電相關(guān)規(guī)劃 8表3：公司海洋能源相關(guān)船只情況 9表4：公司海洋能源相關(guān)海外部分訂單情況 10表5：國(guó)內(nèi)光纖光纜企業(yè)光棒產(chǎn)能情況(噸) 11表6：亨通洛克利硅光模塊產(chǎn)品布局 18：公司細(xì)分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 20 通光電(600487)深度報(bào)告http//http///24”雙賽道亨通光電成立于1993年，成立初期主營(yíng)光纖光纜業(yè)務(wù)；2003年公司在上交所上市。公司控股股東為亨通集團(tuán)，截至2022年一季報(bào)，亨通集團(tuán)股權(quán)比例為24.05%，實(shí)際控制人為崔根良，任亨通集團(tuán)黨委書(shū)記、董事局主席，擔(dān)任第十二屆、第十三屆全國(guó)人大代表。目前公司已經(jīng)形成完善的“通信+能源”兩大賽道布局。2011年公司完成向股東發(fā)行股份購(gòu)買線纜和力纜資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組，拓展智能電網(wǎng)、特高壓及特種電纜等領(lǐng)域；2013年公司提出海洋戰(zhàn)略，逐步進(jìn)軍海纜和海洋工程領(lǐng)域；2017年公司與英國(guó)Rockley公司共同成立江蘇亨通洛克利生產(chǎn)硅光模塊；2020年公司收購(gòu)華為海洋51%股權(quán)進(jìn)一步夯實(shí)海底通信產(chǎn)業(yè)鏈。公司圍繞“通信+能源”兩大賽道，業(yè)務(wù)涵蓋光通信、海洋通信、智能電網(wǎng)和海洋能源(含海上風(fēng)電)四大板塊，形成了從產(chǎn)品到服務(wù)到系統(tǒng)集成的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)能力，并通過(guò)全球化產(chǎn)業(yè)與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，致力于成為全球領(lǐng)先的通信和能源領(lǐng)域系統(tǒng)解決方案服在新基建以及雙碳背景下，得益于國(guó)家海洋戰(zhàn)略加速推進(jìn)、海上風(fēng)電等海洋和新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，以及國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)保通光電(600487)深度報(bào)告http//http//100%3050%200%-50%0長(zhǎng)27.4%，五年CAGR16.4%；歸母凈利潤(rùn)14.4億元，同比增長(zhǎng)35.3%。2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.5億元，同比增長(zhǎng)34.1%；歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)100%3050%200%-50%0從細(xì)分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，光通信、智能電網(wǎng)、海洋能源與通信、工業(yè)智能分別收入62.52017年的2%快速提升至2021年的13.9%。2015-2017年光纖光纜行業(yè)受到光纖到戶建設(shè)驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，整體帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，而光纖到戶建設(shè)高峰過(guò)后，光纖光纜價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致公司2019年利潤(rùn)下滑。未來(lái)，海洋板塊海風(fēng)電平價(jià)進(jìn)度超預(yù)期有望帶動(dòng)海洋板塊持續(xù)增長(zhǎng)，光纖光纜2021年運(yùn)營(yíng)商集采價(jià)格呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)光通信板塊盈利能力恢復(fù)，電力板塊持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，核心業(yè)務(wù)板塊全向驅(qū)動(dòng)發(fā)展。4504004504003503002502000050050%40%30%20%10%0%-20%412.7300.0298.727.2%245.615.6%2.0%27.4%323.893.5201720182019202020212022Q1營(yíng)業(yè)收入(單位：億元)同比增長(zhǎng)所收入情況4504045040035030025020000500303058262263679687011687221603374520172018201920202021智能電網(wǎng)光通信銅導(dǎo)體海洋能源與通信工業(yè)智能其他所225.321.159.9%35.3%13.620.3%10.6-22.1%3.4-46.2%30.3%14.4201720182019202020212022Q1歸母凈利潤(rùn)(單位：億元)同比增長(zhǎng)所業(yè)務(wù)收入占比情況100%80%60%40%20%0%8.6%2.0%33.4%28.3%20177.7%3.5%28.3%25.7%20186.1%7.1%5.7%10.2%7.3%13.9%21.3%18.4%15.2%36.5%40.3%41.2%201920202021海洋能源與通信工業(yè)智能其他智能電網(wǎng)光通信銅導(dǎo)體所毛利率呈現(xiàn)出逐年下降態(tài)勢(shì)，三費(fèi)管控能力有所提升。在毛利率方面，2017-2021年公司毛利率持續(xù)下滑，2019年下滑尤為明顯。2021年公司整體毛利率為16%，同比降0.45pct，主要系光通信業(yè)務(wù)受光纖光纜招標(biāo)價(jià)格影響以及上游原材料漲價(jià)，未來(lái)隨著毛利率回升以及上游原材料價(jià)格企穩(wěn)回落，公司盈利能力有望回升。2022年Q1，公司綜合毛利率為15.0%，同比降1.05pct，凈利率為3.7%，同比.23pct。通光電(600487)深度報(bào)告http//http//40.5%細(xì)分來(lái)看，海洋能源與通信板塊毛利率2021年毛利率為47.1%，同比增3.8pct；光網(wǎng)絡(luò)板塊毛利率15.2%，同比降7.5pct；工業(yè)智能與智能電網(wǎng)板塊毛利率略有下滑，但總體趨勢(shì)較為平穩(wěn)。40.5%在費(fèi)用率方面，2021年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.8%、3.3%、1.2%，同比降低0.15pct、0.11pct、0.87pct。2022Q1，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.8%、降0.39pct、務(wù)毛利率情況47.1%50%4050%40%43.3%38.5%39.5%30.5%30%25.6%22.7%20%15.2%10%0%20172018201920202021 工業(yè)智能光通信海洋能源與通信智能電網(wǎng)所0.49pct、0.76pct，整體費(fèi)用管控成效較好。銷售凈利率財(cái)務(wù)費(fèi)用率銷售凈利率財(cái)務(wù)費(fèi)用率 銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率25%225%20%18.0%16.4%16.016.4%15.0%15%8.8%10%3.73%4.5%3.6%3.8%3.73%5%0%20182019202020212018201920202021所2.海洋能源受益行業(yè)景氣海洋能源領(lǐng)域，面對(duì)海上風(fēng)電全生命周期的運(yùn)營(yíng)需求，公司已形成了從產(chǎn)品到系統(tǒng)解決方案，到工程運(yùn)維的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局，涵蓋海纜研發(fā)制造、運(yùn)輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風(fēng)機(jī)安裝、海纜敷設(shè)到風(fēng)場(chǎng)運(yùn)維的海上風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)完整產(chǎn)業(yè)鏈。2021年海洋能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.73億元。海上風(fēng)電項(xiàng)目基建投資主要在風(fēng)電機(jī)組、塔筒、風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)、電纜、升壓站等關(guān)鍵設(shè)備的購(gòu)置、安裝費(fèi)用等環(huán)節(jié)，根據(jù)明陽(yáng)智能官網(wǎng)材料披露的數(shù)據(jù)，海風(fēng)項(xiàng)目成本構(gòu)成中風(fēng)機(jī)機(jī)組占比約45%左右，海纜占比約10%左右，施工工程占比約20%左右。海風(fēng)項(xiàng)目的后續(xù)運(yùn)維費(fèi)用在海上風(fēng)電場(chǎng)的全生命周期成本中占比達(dá)到25-30%。公司海底電纜到工程運(yùn)維全產(chǎn)業(yè)鏈條布局有效提升公司產(chǎn)品價(jià)值占比，并且基于公司在電力等板塊EPC方面的能力積累將更加有效助力公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力體現(xiàn)。通光電(600487)深度報(bào)告http//http//圖10：江蘇海上風(fēng)電成本結(jié)構(gòu)(單位千瓦占比)圖11：廣東海上風(fēng)電成本結(jié)構(gòu)(單位千瓦占比)我國(guó)海風(fēng)就地消納的優(yōu)勢(shì)非常明顯，若能實(shí)現(xiàn)平價(jià)發(fā)展空間廣闊。相較陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電具備風(fēng)力更加平穩(wěn)、風(fēng)機(jī)利用功率更高、單機(jī)裝機(jī)容量更大、距離用電負(fù)荷近等優(yōu)勢(shì)。我國(guó)海上風(fēng)能資源相對(duì)豐富，我國(guó)海岸線長(zhǎng)約1.8萬(wàn)公里，屬于我國(guó)沿?？砷_(kāi)發(fā)和利用海風(fēng)資源技術(shù)開(kāi)發(fā)潛力超過(guò)3800GW。而結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，海風(fēng)就地消納的優(yōu)勢(shì)非常明顯。我國(guó)絕大部分陸地風(fēng)能、太陽(yáng)能資源分布在西北部，北部和西北部煤炭資源占全國(guó)的76%，西南部水能資源占全國(guó)的80%，而中東部負(fù)荷需求則占全國(guó)的70%以上，2020年我國(guó)用電量前四的省份為山東、廣東、江蘇、浙江，能源基地大多遠(yuǎn)離負(fù)荷中心，最大距離達(dá)到3000km。碳中和碳達(dá)峰趨勢(shì)下，若能實(shí)現(xiàn)平價(jià)，海上風(fēng)電發(fā)展將迎來(lái)黃金期。我國(guó)海上資源潛力基礎(chǔ)方案96-5027海上風(fēng)電平價(jià)預(yù)期明顯提前。2021年四季度以來(lái)行業(yè)平價(jià)出現(xiàn)積極信號(hào)，風(fēng)機(jī)價(jià)格降幅大超預(yù)期驅(qū)動(dòng)平價(jià)進(jìn)程大幅提前，加之搶裝潮過(guò)后行業(yè)供需得到緩解，施工等部分環(huán)節(jié)價(jià)格恢復(fù)理性，以及技術(shù)迭代降本，整體帶動(dòng)整體海上風(fēng)電平價(jià)預(yù)期大幅提前，驅(qū)動(dòng)海風(fēng)建設(shè)，十四五期間國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電建設(shè)規(guī)模預(yù)期樂(lè)觀。我國(guó)十四五期間整體海風(fēng)新增裝機(jī)預(yù)期樂(lè)觀。據(jù)各省十四五規(guī)劃等相關(guān)政策，僅廣東、江蘇、浙江、山東、廣西五個(gè)省份明確提出的新增裝機(jī)規(guī)劃合計(jì)約40GW，還有海南、福建等地也積極發(fā)展海上風(fēng)電，整體建設(shè)規(guī)?？捎^。北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)2022年3月數(shù)據(jù)，目前已出爐的國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電近遠(yuǎn)景規(guī)劃已超150GW，“十四五”規(guī)劃近60GW。隨著海風(fēng)平價(jià)進(jìn)程的持續(xù)超預(yù)期可能，國(guó)內(nèi)海風(fēng)建設(shè)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。通光電(600487)深度報(bào)告http//http//3.12.03.12.0205016.916.9201420152016201720182019202020212：各地海上風(fēng)電相關(guān)規(guī)劃份相關(guān)達(dá)展的實(shí)施方案》開(kāi)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的指導(dǎo)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃(征求意見(jiàn)稿)》瓦《2022年山東能源工作文件》并網(wǎng)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，免于配建或租賃儲(chǔ)能設(shè)施浙江省電力發(fā)展“十四五”規(guī)劃(征求意見(jiàn)稿)》上海南省“十四五”能源發(fā)展規(guī)30萬(wàn)千瓦的海上風(fēng)電項(xiàng)目招商(競(jìng)爭(zhēng)性配置)方案，分別位于臨高西北部、儋州西北部、東方西部、樂(lè)東西部和萬(wàn)寧東建爭(zhēng)配置規(guī)則、持續(xù)有序推進(jìn)規(guī)模化集中連片海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)，重點(diǎn)推進(jìn)福州、寧研究所深遠(yuǎn)海開(kāi)發(fā)進(jìn)一步加大產(chǎn)品用量，高規(guī)格產(chǎn)品帶動(dòng)行業(yè)盈利能力。方面單GW的海纜投資將隨著離岸距離的增加而增加，進(jìn)一步帶動(dòng)海纜需求增長(zhǎng)，另一通光電(600487)深度報(bào)告http//http//方，高規(guī)格等級(jí)的海纜產(chǎn)品應(yīng)用滲透預(yù)期提升，而這一點(diǎn)已經(jīng)在新一輪廣東省招標(biāo)充分體現(xiàn)，采用330kv/500kv/柔直主纜、66kv集電纜的占比大幅提升，而高規(guī)格的海纜產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，近期明陽(yáng)陽(yáng)江青洲四、粵電陽(yáng)江青洲一二等項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)格來(lái)看，高規(guī)格產(chǎn)品仍將維持較高的盈利能力。公司作為海纜頭部企業(yè)，有望充分受益。目前國(guó)內(nèi)海底電纜領(lǐng)域主要的競(jìng)爭(zhēng)廠商包括中天科技、東方電纜、亨通光電、青島漢纜、安通光電、長(zhǎng)飛寶勝等少數(shù)幾家，其中公司、中天科技、東方電纜位居第一梯隊(duì)，在產(chǎn)品實(shí)力和收入規(guī)模體量上優(yōu)勢(shì)明顯。20202021080604020094.19444.7340.8224.0846.6725.78亨通光電中天科技東方電纜：東方電纜統(tǒng)計(jì)中包括海纜系統(tǒng)+海洋工程，亨通光電統(tǒng)計(jì)中只包含海洋能源部分(不包通信部分)海底電纜方面，公司目前主力生產(chǎn)基地在常熟，并且在江蘇射陽(yáng)等布局新基地；工程服務(wù)方面，公司海洋工程配套設(shè)備服務(wù)上，擁有海上風(fēng)電系統(tǒng)解決方案及服務(wù)能力，擁有國(guó)內(nèi)最大直徑的海上風(fēng)電單樁嵌巖機(jī)和覆蓋海上風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)的施工船機(jī)，具備海纜敷設(shè)、風(fēng)機(jī)吊裝、風(fēng)機(jī)運(yùn)維等服務(wù)能力。年海上風(fēng)電運(yùn)維船“海豚01”下水2018年收購(gòu)亨通藍(lán)德納入兩條海纜敷設(shè)船2019年自升式海上風(fēng)電作業(yè)平臺(tái)“華電穩(wěn)強(qiáng)”下水海外市場(chǎng)有望成為公司未來(lái)新增驅(qū)動(dòng)。海外海上風(fēng)電也蓬勃發(fā)展，全球海上風(fēng)電在2021年實(shí)現(xiàn)了21.1GW的新增并網(wǎng)(為2020年的三倍多)，歐洲、美國(guó)、韓國(guó)、日本等均上調(diào)海上風(fēng)電發(fā)展目標(biāo)，未來(lái)全球海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃預(yù)期持續(xù)樂(lè)觀。參考GWEC的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021-2025年全球年均海風(fēng)裝機(jī)復(fù)合增速14.65%，2026-2030年全球年均海風(fēng)裝機(jī)復(fù)合增速12.7%。海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)廠商來(lái)說(shuō)也是非常大的機(jī)會(huì)。海外海纜主要廠商包括普睿司曼、耐克森、NTK、LS電纜、住友電工、古河電工等，得益于國(guó)內(nèi)海風(fēng)近幾年的快速發(fā)展，包括公司在內(nèi)的國(guó)內(nèi)廠商也積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，包括資質(zhì)認(rèn)證、技術(shù)方案認(rèn)證、投標(biāo)跟蹤等，通光電(600487)深度報(bào)告http//http//目前在產(chǎn)品實(shí)力等方面已經(jīng)不輸海外廠商，并且已經(jīng)取得了訂單的突破，預(yù)計(jì)未來(lái)海外市場(chǎng)也有望成為公司海纜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)。金額neCablePuertoMonttPuntaArenas玻利維亞海纜IGWSubmarineCable項(xiàng)目-20-埔寨、西班牙等海外項(xiàng)目2021電工程總承包項(xiàng)目7661萬(wàn)元2022越南金甌海上風(fēng)電項(xiàng)目-海纜及其附屬設(shè)備的制造、運(yùn)輸與施工采購(gòu)4.59億元2022沙特紅海海纜項(xiàng)-33kV海纜供貨及敷設(shè)2.10億元所訂單充足增厚業(yè)績(jī)。公司3月公告顯示，截至當(dāng)前，公司合計(jì)擁有海底電纜生產(chǎn)、敷設(shè)、風(fēng)機(jī)安裝等海洋電力項(xiàng)目在手訂單金額約30.42億元，6月3日，中國(guó)電力招標(biāo)網(wǎng)信息，公司下屬亨通高壓中標(biāo)華能汕頭勒門(二)海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目海纜及附屬設(shè)備采購(gòu)，中標(biāo)價(jià)格5.03億元，訂單情況體現(xiàn)公司實(shí)力，并且充分增厚未來(lái)業(yè)績(jī)。3.光纖光纜預(yù)期迎來(lái)拐點(diǎn)光通信領(lǐng)域，公司業(yè)務(wù)板塊光棒-光纖-光纜-光器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及通信工程設(shè)計(jì)、施工、總承包，并積極拓展硅光模塊、智慧城市、量子保密通信等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，目前已構(gòu)筑形成全產(chǎn)業(yè)鏈及自主核心技術(shù)，打造集“產(chǎn)品-服務(wù)-運(yùn)營(yíng)”于一身的全產(chǎn)業(yè)鏈公司是國(guó)內(nèi)光纖光纜領(lǐng)域頭部企業(yè)，2015-2018年中國(guó)移動(dòng)大力發(fā)展光纖到戶以及工信部信息基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃帶動(dòng)，光纖光纜量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)公司光通信板塊高速增長(zhǎng)。2019年以來(lái)，隨著光纖到戶的逐步建設(shè)完成加之國(guó)內(nèi)廠商新產(chǎn)能的逐步釋放，行業(yè)供需關(guān)系轉(zhuǎn)換，光纖光纜價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，以中國(guó)移動(dòng)的招標(biāo)價(jià)為例，2019年中國(guó)移動(dòng)普通光纜招標(biāo)均價(jià)58.47元，較2018年價(jià)格大幅下滑(通鼎互聯(lián)公告顯示其2018年招標(biāo)報(bào)價(jià)為111.57元)，2020年進(jìn)一步下滑30%至40.90元。參考上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率和凈利潤(rùn)情況，我們認(rèn)為2020年的報(bào)價(jià)來(lái)看，價(jià)格已經(jīng)逼近成本，對(duì)部分沒(méi)有預(yù)制棒生產(chǎn)能力的廠商而言甚至出現(xiàn)虧損，部分小廠產(chǎn)能出清。運(yùn)營(yíng)商新一輪光纜招標(biāo)價(jià)格大幅增長(zhǎng)，行業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)。采量是1.432億芯公里，同比去年1.192億芯公里增長(zhǎng)20%，集采均價(jià)是64.49元/芯公里(不含稅)，較2020年均價(jià)40.90元提升58%，超出此前預(yù)期，超過(guò)2019年均價(jià)58.47元。萬(wàn)芯公里，從前五家均價(jià)來(lái)看，采集均價(jià)是87元/芯公里，較上一次均價(jià)58元提升50%。通光電(600487)深度報(bào)告http//http//我們判斷，漲價(jià)幅度能夠覆蓋當(dāng)前原材料成本上漲的壓力，在當(dāng)前成本情況下，行業(yè)整體能夠回到10%-15%的正常凈利潤(rùn)盈利區(qū)間。動(dòng)普通光纜招標(biāo)價(jià)格情況 同比增速價(jià)格，元/芯公 同比增速80%680%60%40%20%0%-20%-40%-60%12010080604020010101.058% 64.058.011%41.0 -30% -48% 5%20172018201920202021是通鼎互聯(lián)報(bào)價(jià)，此外，疫情催生遠(yuǎn)程辦公遠(yuǎn)程教育等需求，海外加大光纖網(wǎng)絡(luò)建設(shè)拉動(dòng)海外需求大幅增長(zhǎng)，目前海外光纜價(jià)格已經(jīng)超過(guò)國(guó)內(nèi)價(jià)格，國(guó)內(nèi)廠商也進(jìn)一步加大出口力度，進(jìn)一步利好國(guó)內(nèi)光纖光纜廠商發(fā)展。從國(guó)內(nèi)光纜產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年扭轉(zhuǎn)萎靡態(tài)勢(shì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2021年國(guó)內(nèi)光纜產(chǎn)量3.22億芯公里，同比增速提升至11.6%，2022年1-4月國(guó)內(nèi)光纜產(chǎn)量1億芯公里同比增8.2%。450%40%30%20%10%0%-20%3.2450%40%30%20%10%0%-20%2.933.6%2.72.311.8%8.9%11.6%8.2%3.8%1.00.9-5.7%-7.2%46.4%32120公司是國(guó)內(nèi)光纖光纜頭部企業(yè)，在核心光纖預(yù)制棒環(huán)節(jié)產(chǎn)能國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，新一代光棒進(jìn)一步具備綠色、自主技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升公司通信網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。表5：國(guó)內(nèi)光纖光纜企業(yè)光棒產(chǎn)能情況(噸)公司6789E0E00000000富通計(jì)通光電(600487)深度報(bào)告http//http//96.050%40%30%20%10%0%光纖光纜行業(yè)生態(tài)的大幅修復(fù)，96.050%40%30%20%10%0%絡(luò)及系統(tǒng)集成板塊業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2022年光通信板塊盈利能力有望大幅改善。光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成板塊收入情況0光通信15%10.6%10%0 86.84.8%5%8067.559.762.50%-5%6040-20%20-25%-29.7%-30%02017-35%2018201920202021光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成板塊毛利率情況40.5%40.5%39.5%25.6%22.7%15.2%20182017202020182017202020214.海洋通信國(guó)內(nèi)稀缺資產(chǎn)海洋通信業(yè)務(wù)是公司海洋戰(zhàn)略重要組成部分，公司是全球領(lǐng)先的海底光纜制造企業(yè)之一；截至2021年末，全球海底光纜交付里程數(shù)已累計(jì)突破50,000公里。2020年公司收購(gòu)華為海洋(后更名為華海通信)51%股權(quán)，新增全球跨洋海纜通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善海洋產(chǎn)業(yè)布局。2021年上半年，公司完成了對(duì)海洋通信、海洋觀測(cè)板塊股權(quán)架構(gòu)和資產(chǎn)的優(yōu)化整合，并成功引入了國(guó)開(kāi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、CPE源峰、建信金融資產(chǎn)投資有限公司等三家戰(zhàn)略投資者，以提升公司海洋通信、海洋觀測(cè)等業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，打造全球領(lǐng)先的海洋通信、海洋觀測(cè)科技型企業(yè)。目前公司已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)唯一具備海底光纜、海底接駁盒、Repeater、BranchingUnits研發(fā)制造及跨洋通信網(wǎng)絡(luò)解決方案(桌面研究、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、水下勘察與施工許可、光纜與設(shè)備生產(chǎn)、系統(tǒng)集成、海上安裝沉放、維護(hù)與售后服務(wù))的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。：公司海洋通信相關(guān)產(chǎn)品圖19：公司跨洋通信網(wǎng)絡(luò)解決方案資料來(lái)源：華海通信官網(wǎng)，浙商證券研究所資料來(lái)源：華海通信官網(wǎng)，浙商證券研究所海底通信建設(shè)需求預(yù)期樂(lè)觀。全球95%以上的國(guó)際數(shù)據(jù)通過(guò)海底光纜進(jìn)行傳輸，近年來(lái)全球海底通信需求持續(xù)快STF8.2%的復(fù)通光電(600487)深度報(bào)告http//http//8.304.65合年增長(zhǎng)率(CAGR)增長(zhǎng)，包括升級(jí)和建造新系統(tǒng)。1991年以來(lái)，全球海底通信光纜網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)總投資接近507億美金，總長(zhǎng)度達(dá)到130萬(wàn)公里，平均每年投資13億美金，建設(shè)8.304.65未來(lái)海底通信建設(shè)需求預(yù)期持續(xù)樂(lè)觀。一方面，未來(lái)5G、元宇宙、數(shù)據(jù)中心等技術(shù)場(chǎng)景的發(fā)展將持續(xù)有效推動(dòng)跨洋通信的傳輸需求，此外STF數(shù)據(jù)可見(jiàn)此前1999-2002年是全球海底光纜部署的高峰期，公司公告顯示全球40%的海纜是2000年之前建設(shè)的，按海纜25年壽命計(jì)算，未來(lái)幾年海纜市場(chǎng)將進(jìn)入擴(kuò)容升級(jí)或更換潮。部署球主要路線的海底光纖設(shè)計(jì)容量增速國(guó)內(nèi)人均海底光纖擁有量大幅落后，政策持續(xù)推動(dòng)國(guó)際海纜建設(shè)。工信部《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指出國(guó)內(nèi)信息基礎(chǔ)設(shè)施區(qū)域發(fā)展不平衡仍然存在，國(guó)際海纜、衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)和云計(jì)算設(shè)施全球化布局尚不完善，要求國(guó)際通信網(wǎng)絡(luò)通達(dá)和服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)；強(qiáng)化海陸纜建設(shè)頂層設(shè)計(jì)，優(yōu)化海纜登陸站規(guī)劃布局，統(tǒng)籌公司2020年報(bào)顯示，美國(guó)、日本、英國(guó)和新加坡?lián)碛泻５坠饫w數(shù)量分別為中國(guó)海底當(dāng)前中國(guó)海底光纜建設(shè)仍落后于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)空間廣闊。：中國(guó)海底光纜建設(shè)情況與全球主要國(guó)家對(duì)比100806040200海底光纜數(shù)量(條)總帶寬(萬(wàn)Gbps)人均帶寬(Mbps)80320.1615.114.340.033.880.310.622.292324中國(guó)美國(guó)英國(guó)新加坡國(guó)內(nèi)海底觀測(cè)網(wǎng)建設(shè)有望帶來(lái)行業(yè)新增需求點(diǎn)。通光電(600487)深度報(bào)告http//http//海底觀測(cè)網(wǎng)是其中一種地球科學(xué)觀測(cè)平臺(tái)，通過(guò)它人類可以深入到海洋內(nèi)部觀測(cè)和認(rèn)識(shí)海洋。我國(guó)大陸海岸線長(zhǎng)1.8萬(wàn)公里，內(nèi)水和領(lǐng)海面積38萬(wàn)平方公里，專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)面積超300萬(wàn)平方公里，在未來(lái)海洋強(qiáng)國(guó)的建設(shè)過(guò)程中，海底觀測(cè)網(wǎng)在海洋經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)、環(huán)境保護(hù)、權(quán)益維護(hù)、災(zāi)害預(yù)警、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域具有重要戰(zhàn)略地位。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，海洋資源戰(zhàn)略地位不斷提升。海底觀測(cè)網(wǎng)作為我國(guó)發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)、邁向海洋強(qiáng)國(guó)的重要前提，是國(guó)家重要戰(zhàn)略發(fā)展方向。2012年我國(guó)發(fā)布的《國(guó)家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中長(zhǎng)期規(guī)劃(2012-2030年)》將海底觀測(cè)網(wǎng)的建設(shè)放在16項(xiàng)優(yōu)先安排的重大科技基礎(chǔ)設(shè)施的首項(xiàng)?！笆濉币詠?lái)，圍繞強(qiáng)化海洋認(rèn)知，我國(guó)相繼提出、實(shí)施了“智慧海洋”、“全球海洋觀測(cè)系統(tǒng)”等重大工程，將海洋觀測(cè)技術(shù)裝備作為海洋新的發(fā)展重點(diǎn)。《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出適度超前布局海底科學(xué)觀測(cè)網(wǎng)等國(guó)家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施。2020年浙江、山東、廣東等沿海省份均已出臺(tái)支持海洋觀測(cè)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，行業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展期。當(dāng)前海底觀測(cè)網(wǎng)系統(tǒng)主要有加拿大NEPTUNE觀測(cè)網(wǎng)、美國(guó)OOI、MARS系統(tǒng)、歐洲海底觀測(cè)網(wǎng)和日本DONET海底觀測(cè)網(wǎng)。參考海蘭信相關(guān)公告，根據(jù)2012年美國(guó)綜合海洋觀測(cè)系統(tǒng)(IndependentCostEstimateoftheU.S.IntegratedOceanObservingSystem)的獨(dú)立成本估算，IOOS項(xiàng)目十五年內(nèi)的總預(yù)算約為542.06億美元(主要包括沿海岸線觀測(cè)設(shè)施建設(shè)費(fèi)、業(yè)務(wù)運(yùn)行和維護(hù)費(fèi))，年均投資金額約36.14億美元。按照美國(guó)海岸線22,680公里、我國(guó)大陸海岸線長(zhǎng)度約為18,000公里對(duì)標(biāo)估算，預(yù)計(jì)我國(guó)海洋觀探測(cè)領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)約為每年201.68億元。公司作為國(guó)內(nèi)海底通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)稀缺供應(yīng)商，未來(lái)有望持續(xù)充分受益“海洋強(qiáng)國(guó)”建設(shè)發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)。華為海洋成立于2008年，與美國(guó)SubCom、日本NEC、歐洲ASN共同躋身全球四全球第四大海纜通信網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額占比為10%-15%，擁有豐富的特別是中長(zhǎng)距離海纜項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)。華海官網(wǎng)顯示，華海已累計(jì)交付108個(gè)海纜項(xiàng)目，海纜建設(shè)長(zhǎng)度超6.4萬(wàn)公里。通光電(600487)深度報(bào)告http//http//圖24：全球海洋光纜通信系統(tǒng)供應(yīng)公里數(shù)情況(2017-2021)圖25：全球海洋光纜通信系統(tǒng)供應(yīng)公里數(shù)情況(2021-2026)積極推進(jìn)PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目建設(shè)。PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目為建設(shè)并運(yùn)營(yíng)一條連接亞洲、非洲和歐洲的海底光纜系統(tǒng)。PEACE海纜系統(tǒng)全程15,800公里，其主干將在巴基斯坦、吉布提、埃及、肯尼亞、南非、法國(guó)登陸，是一條連通亞歐、亞非、非歐經(jīng)濟(jì)走廊的重要通信骨干。該方案公司《關(guān)于變更部分募集資金用途的公告》公告顯示，擬增加PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)新加坡延伸段，主要通達(dá)方向是歐洲，實(shí)現(xiàn)新加坡連接至現(xiàn)有工程海上段分支點(diǎn)，并直達(dá)歐洲的連接大通道，該事項(xiàng)在2022年5月17日股東大會(huì)獲得通過(guò)。2020年公司陸續(xù)完成骨干線路登陸合作開(kāi)發(fā)，已與多個(gè)沿線登陸國(guó)包括巴基斯坦、埃及、法國(guó)、肯尼亞等簽署登陸合作協(xié)議。公司2021年年度報(bào)告顯示，在前期陸續(xù)完成骨干線路登陸合作開(kāi)發(fā)的基礎(chǔ)上，報(bào)告期內(nèi)積極開(kāi)展和推進(jìn)相關(guān)海底光纜、設(shè)備生產(chǎn)制造和系統(tǒng)集成，登陸站設(shè)備安裝和測(cè)試、海上施工等工作。其中，巴基斯坦-埃及-肯尼亞、埃及-法國(guó)段預(yù)計(jì)將于2022年年中投入運(yùn)營(yíng)。截至2021年末，公司簽訂了合計(jì)達(dá)7,000萬(wàn)美元的預(yù)售訂單。此外，公司正建設(shè)PEACE新加坡延伸段。PEACE項(xiàng)目的建設(shè)將有效促進(jìn)中國(guó)國(guó)際海纜的發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)公司光通信產(chǎn)業(yè)從“制造型企業(yè)”向“平臺(tái)服務(wù)型企業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。通光電(600487)深度報(bào)告http//http//承建SEA-H2X項(xiàng)目。2022年5月通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)報(bào)道，中國(guó)移動(dòng)國(guó)際有限公司、中國(guó)聯(lián)通國(guó)際有限公司、ConvergeInformationandCommunicationsTechnologySolutions,Inc.(Converge)以及PPTELSEAH2XSdn.Bhd共同宣布計(jì)劃合作鋪設(shè)SEA-H2X國(guó)際海纜系統(tǒng)，將連接中國(guó)海南、中國(guó)香港、菲律賓、泰國(guó)、馬來(lái)西亞及新加坡等地，進(jìn)一步可延伸至越南、柬埔寨以及印度尼西亞，SEA-H2X由華海通信承建，提供海纜系統(tǒng)的端到端解決方案，包含海纜系統(tǒng)及水上水下設(shè)備的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、建設(shè)和施工。硅光模塊業(yè)務(wù)具備彈性與Rockley合作布局硅光業(yè)務(wù)。2017年，公司與英國(guó)洛克利硅光子(Rockley)共同成立亨通洛克利，由英國(guó)洛克利向合資企業(yè)提交設(shè)計(jì)、供應(yīng)芯片，合資企業(yè)生產(chǎn)100G/400G硅光模塊，面向國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)銷售，公司出資1051萬(wàn)美元，股權(quán)占比75.1%。利簽署投資協(xié)議，向英國(guó)3000萬(wàn)美元，共計(jì)取得其279.82萬(wàn)股，兩次投資完成后，公司持有英國(guó)洛克利出資比例增加至9.04%，進(jìn)一步深化雙方在硅光子技術(shù)領(lǐng)域的合作，2021年8月英國(guó)洛克利美國(guó)上市，英國(guó)洛克利上市后，公司所持股權(quán)比例變?yōu)?.39%。電信、數(shù)通需求均強(qiáng)勁帶動(dòng)光模塊市場(chǎng)增速樂(lè)觀。云廠商側(cè)的CAPEX上行預(yù)期將持續(xù)。四大云巨頭(亞馬遜、谷歌、微軟、Meta)2021年全年資本開(kāi)支合計(jì)1285億美金，同比增長(zhǎng)35%，不考慮亞馬遜(物流建設(shè)等影響非云資本開(kāi)支投入)同比增速23%。Meta預(yù)計(jì)2022年資本支出為290-340億美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，用于元宇宙相關(guān)的AI、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。電信側(cè)，海外疫情影響減弱，有望加速光纖網(wǎng)絡(luò)和4G、5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。Lightcounting預(yù)測(cè)光模塊的市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)5年將以CAGR14%保持增長(zhǎng)，2026年預(yù)計(jì)達(dá)到176億美元。通光電(600487)深度報(bào)告http//http//26年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)隨著傳輸速率的提升，硅光模塊滲透預(yù)期樂(lè)觀。隨著交換機(jī)容量從1.2T至5T至當(dāng)前12.8T/25.6T，光模塊也代際演進(jìn)，持續(xù)往更高傳輸速率發(fā)展，從40G發(fā)展到100G到當(dāng)前200G/400G大規(guī)模應(yīng)用，800G也逐步起量。硅光模塊將光學(xué)器件與電子元件整合在一個(gè)獨(dú)立的微芯片中，在硅片上用光取代銅線作為信息傳導(dǎo)介質(zhì)，提升了芯片與芯片間的連接速度，同時(shí)大規(guī)模集成化也帶來(lái)了顯著的成本和功耗的降低。硅光產(chǎn)品高集成度、低功耗等特點(diǎn)在高速傳輸場(chǎng)景中優(yōu)勢(shì)更加凸顯，高速光模塊的應(yīng)用將大幅帶動(dòng)硅光產(chǎn)品銷售，根據(jù)Lightcounting(LC)預(yù)計(jì)，2021-2026年硅光方案市場(chǎng)份額將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2026年硅光市場(chǎng)規(guī)模將接近80億美元。研究所3000250020001500100050002265022501800130090059034018520182019202020212022202320242025硅光模塊發(fā)貨數(shù)量(萬(wàn)只)g銷量預(yù)測(cè)通光電(600487)深度報(bào)告http//http//新易盛、華工科技、博創(chuàng)科技、劍橋科技、光迅科技、海信、索爾思光電等廠商均廠商均在硅光模塊領(lǐng)域有所布局。公司逐步建成從100G到400G/800G，從芯片設(shè)計(jì)、封裝、測(cè)試到光子收發(fā)器封裝制造的垂直集成能力。英國(guó)洛克利是下一代傳感器、網(wǎng)絡(luò)的硅光子學(xué)先鋒創(chuàng)新者，公司開(kāi)發(fā)了一種高度通用的第三代硅光子學(xué)平臺(tái)，致力于滿足數(shù)據(jù)時(shí)代不斷增長(zhǎng)的對(duì)網(wǎng)絡(luò)速度及承載網(wǎng)低成本的要求，主要產(chǎn)品包括高速光電收發(fā)芯片、模塊及子系統(tǒng)設(shè)備、光電子器件、半導(dǎo)體晶圓(硅片及各類化合物半導(dǎo)體)及其它電子器件、傳感器的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、組裝、制造和測(cè)試等。英國(guó)洛克利創(chuàng)始人AndrewRickman博士擔(dān)任洛克利董事長(zhǎng)兼CEO，其創(chuàng)辦的第一家商業(yè)化硅光子學(xué)公司Bookham技術(shù)公司(目前名字為Oclaro)已于2000年上市，是全球十大光器件與設(shè)備公司。2021年8月，英國(guó)洛克利通過(guò)SPAC在美國(guó)完成上市。基于與英國(guó)洛克利的合作，亨通洛克利逐步建成從100G到400G/800G，從芯片設(shè)計(jì)、封裝、測(cè)試到光子收發(fā)器封裝制造的垂直集成能力。亨通洛克利硅光模塊業(yè)務(wù)具備彈性。2020年3月，亨通洛克利發(fā)布第一款樣品版400G硅光產(chǎn)品400GQSFP-DDDR4硅片，功耗低于9瓦，并且基于硅光技術(shù)成功推出國(guó)內(nèi)第一臺(tái)3.2TCPO工作樣機(jī)。DD800DR8光模塊，采用QSFP-DD800的小型可插拔結(jié)構(gòu)，總功耗為16W。2022年3月，亨通洛克利發(fā)布了800GQSFP-DD8002*FR4光模塊。表6：亨通洛克利硅光模塊產(chǎn)品布局產(chǎn)品型號(hào)發(fā)布時(shí)間模塊亨通光電與Rockley成立合資公司布局硅光技術(shù)以來(lái)，發(fā)布的第一款400G硅光模塊，將用于下一代數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)中交換機(jī)和交換機(jī)之間的連接，是一種低成本、低功耗的光連接方案采用業(yè)界領(lǐng)先的7nmDSP芯片，產(chǎn)品的功耗低于9瓦，滿足節(jié)能減排綠色環(huán)保的數(shù)據(jù)中心應(yīng)用的需求。整體采用COB封裝方式，使用了獨(dú)特設(shè)計(jì)及工藝制造的硅光芯片，光纖和硅光芯片間使用無(wú)源耦合，利于量產(chǎn)和降低制造成本2TCPO工作樣機(jī)2021年3月基于硅光技術(shù)，采用核心交換芯片與光引擎在同一高速主板上的協(xié)同封裝，縮短光電轉(zhuǎn)換功能到核心交換芯片的距離，達(dá)到縮短高速電通道鏈路，改善系統(tǒng)功耗的作用GQSFPDDDR8光模塊采用了QSFP-DD800的小型可插拔結(jié)構(gòu)，基于CooledEML激光器，并采用了內(nèi)置驅(qū)動(dòng)器的7nmDSP，總功耗為16W，由于其空間狹小，在布局、信號(hào)完整性和熱管理等方面被認(rèn)為是光模塊設(shè)計(jì)中極具挑戰(zhàn)性GQSFPDD2*FR4采用最新一代集成Driver的7nmDSP，制冷型EML以及基于與400G共用的COB封裝平臺(tái)，能夠滿足數(shù)據(jù)中心低功耗的要求資料來(lái)源：公司公告及官網(wǎng)，浙商證券研究通光電(600487)深度報(bào)告http//http//O所議0GQSFP-DD800DR8光模塊所盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)收入483.85億元、551.25億元、625.77億元，同比增速17.24%、13.93%、13.52%；歸母凈利潤(rùn)21.65億元、27.11億元、32.71億元，同比.24%、20.66%。盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：1)光通信：公司光網(wǎng)絡(luò)及系統(tǒng)集成板塊業(yè)務(wù)涵蓋光棒-光纖-光纜-光器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及通信工程設(shè)計(jì)、施工、總承包，并積極拓展硅光模塊、智慧城市、量子保密通信等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，目前已構(gòu)筑形成全產(chǎn)業(yè)鏈及自主核心技術(shù)，打造集“產(chǎn)品-服務(wù)-運(yùn)營(yíng)”于一身的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。此前由于光纖到戶的逐步建設(shè)完成加之國(guó)內(nèi)廠商新產(chǎn)能的逐步釋放，行業(yè)供需失衡，光纖光纜價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，2020年情況來(lái)看，價(jià)格已經(jīng)逼近成本，大幅影響板塊盈利能力。2021年來(lái)光纖光纜行業(yè)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，中國(guó)移動(dòng)2021-2022年普通光纜集采量?jī)r(jià)齊升，集采量同比增20%，集采均價(jià)同比增58%，大幅帶動(dòng)公司光通信板塊發(fā)展。中國(guó)移動(dòng)2021-2022年普通光纜集采均價(jià)同比增長(zhǎng)58%，光纜光纜價(jià)格上漲預(yù)計(jì)將大幅帶動(dòng)光通信板塊收入，基于公司光纖光纜產(chǎn)能情況、光纜價(jià)格趨勢(shì)等假設(shè)判斷情況，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年光網(wǎng)絡(luò)及系統(tǒng)集成板塊收入增速為33.55%、11.50%、11.01%。中國(guó)移動(dòng)2021-2022年普通光纜集采均價(jià)同比增長(zhǎng)58%，光纜光纜價(jià)格上漲預(yù)計(jì)將大幅帶動(dòng)光通信板塊盈利能力，帶動(dòng)總體光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率快速提升，考慮到原材料價(jià)格的上漲，我們判斷在當(dāng)前成本情況下，行業(yè)整體能夠回到10%-15%的正常凈利潤(rùn)盈利區(qū)間，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年光網(wǎng)絡(luò)及系統(tǒng)集成板塊毛利率為26.00%、25.40%、24.82%。2)海洋能源與通信：海洋能源方面，2019-2021年海上風(fēng)電搶裝潮帶動(dòng)，公司海底電纜與海洋工程業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)，在收入規(guī)模和利潤(rùn)體量上均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。結(jié)合各省份出臺(tái)的十四五相關(guān)規(guī)劃，我國(guó)十四五期間海風(fēng)建設(shè)規(guī)模預(yù)期樂(lè)觀，持續(xù)看好2023年及以后海風(fēng)建設(shè)。公司作為海纜頭部企業(yè)，積極產(chǎn)能擴(kuò)充，有望充分受益。公司3月公告截至當(dāng)前合計(jì)海底電纜生產(chǎn)、通光電(600487)深度報(bào)告http//http///24敷設(shè)、風(fēng)機(jī)安裝等海洋電力項(xiàng)目在手訂單金額約30.42億元。6月3日，中國(guó)電力招標(biāo)網(wǎng)信息，公司下屬亨通高壓中標(biāo)華能汕頭勒門(二)海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目海纜及附屬設(shè)備采購(gòu)，中標(biāo)價(jià)格5.03億元。海洋通信方面，2017-2021年間全球主要路線的海底光纖設(shè)計(jì)容量復(fù)合增速18.2%，未來(lái)一方面5G、元宇宙、數(shù)據(jù)中心等技術(shù)場(chǎng)景的發(fā)展將持續(xù)有效推動(dòng)跨洋通信的傳輸需求，此外未來(lái)幾年海光纜市場(chǎng)預(yù)計(jì)進(jìn)入擴(kuò)容升級(jí)或更換潮，綜合帶動(dòng)海底通信建設(shè)需求預(yù)期持續(xù)樂(lè)觀。公司收購(gòu)華為海洋后實(shí)現(xiàn)稀缺海底通信全產(chǎn)業(yè)鏈布局將直接受益，而隨著PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的建成也有望進(jìn)一步增厚海洋通信板塊業(yè)績(jī)?；诠驹谑钟唵吻闆r、產(chǎn)能規(guī)劃情況、海上風(fēng)電未來(lái)裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)、全球海底通信市場(chǎng)發(fā)展情況等假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年海洋板塊收入增速為14.16%、24.31%、20.36%。2021-2022年大部分訂單來(lái)自海上風(fēng)電搶裝潮期間，整體毛利率高企，搶裝潮之后，在平價(jià)趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈整體存在一定降價(jià)壓力，毛利率預(yù)期有所下降，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年海洋板塊毛利率為34.48%、34.69%、34.67%。3)智能電網(wǎng)：公司是國(guó)內(nèi)電力傳輸頭部企業(yè)，雙碳驅(qū)動(dòng)特高壓建設(shè)力度持續(xù)，疊加公司持續(xù)產(chǎn)品升級(jí)，持續(xù)看好公司電力傳輸板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年電力傳輸板塊收入增速為20%、15%、15%。公司近年來(lái)不斷產(chǎn)品升級(jí)提升產(chǎn)品毛利，但當(dāng)前原材料價(jià)格存在壓力，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年電力傳輸板塊毛利率為13.50%、13.50%、13.50%。7：公司細(xì)分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)012E3E4Eyoy82%%.67%.00%.40%.82%394453970yoy%.00%yoy7.76%7.76%.31%.36%3.33%%%%銅導(dǎo)體yoy171797yoy-4.43%63.56%20.00%15.00%15.00%通光電(600487)深度報(bào)告http//http///24012E3E4E01044408yoy2%合計(jì)12718385yoy.44%估值分析PETTMPETTM22、2023年P(guān)E15.42倍、12.31倍，選取光纖光纜、海底電纜等領(lǐng)域可比公司中天科技、東方電纜、可比公司估值情況2E3E4E0539787285投資建議海洋能源板塊海風(fēng)電平價(jià)進(jìn)度超預(yù)期有望帶動(dòng)該板塊持續(xù)增長(zhǎng)，光纖光纜量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)光通信板塊盈利能力恢復(fù)，海洋通信國(guó)內(nèi)稀缺全產(chǎn)業(yè)鏈布局有望受益跨洋通信需求持續(xù)增長(zhǎng)，光模塊業(yè)務(wù)具備彈性，多向驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)預(yù)期樂(lè)觀。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)收入483.85億元、551.25億元、625.77億元，同比增速17.24%、13.93%