企業(yè)融資模式

2008企業(yè)

資本運營與投融資策略

臧日宏資本運營系列課程1第一部分轉(zhuǎn)軌時代的中國金融與企業(yè)命運臧日宏資本運營系列課程2商業(yè)銀行貸款資金供給方資金需求方中介機構有價證券資本市場存款投資監(jiān)管機構間接融資直接融資一、金融體系的結構3美國直接融資/企業(yè)融資總額的比例在

以上，英國、法國、韓國等該比例在

之間。我國金融體系的主要特征是以

為主的金融體系。我國金融體系的結構性缺陷的核心是直接融資和間接融資比例存在嚴重失衡。我國金融體系的功能性缺陷的核心是體制性歧視造成的深度金融抑制。我國直接融資和間接融資的情況三、我國金融體系的結構與現(xiàn)狀5

四、我國金融體系的轉(zhuǎn)型銀行體系的全面重整與上市資金定價機制——利率市場化改革啟動：

匯率機制重大調(diào)整RMB的升值壓力。

資本市場A股IPO和上市公司再融資陷入有史以來最長的“凍結期”股權分置改革全面展開。2005年10月27日修改后的《公司法》和《證券法》將對資本市場產(chǎn)生深遠影響。6企業(yè)成長規(guī)律曲線圖AAABBBCCC時間績效A點代表企業(yè)正在成長B點代表企業(yè)達到顛峰C點代表企業(yè)走向衰落任何一個企業(yè)，無論多么輝煌，一定要在B點來臨前突破自己，否則會走向C。如何突破自己？——產(chǎn)業(yè)運作與金融之間的關系。五、金融變革中的企業(yè)命運7第二部分私募投融資是大勢所趨臧日宏資本運營系列課程9一、相關的私募與產(chǎn)業(yè)政策限制雖然中國目前還沒有成型的、針對私募行為的系統(tǒng)法規(guī)，但基于中國特色式的基礎框架下的管理模式，相關的限制與約束又無所不在首先是在《公司法》等企業(yè)基礎性企業(yè)法規(guī)基礎上的企業(yè)行為之法律約定其次是國家的產(chǎn)業(yè)政策。譬如2007年11月7日所公布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》（2007年12月1日生效）而界定的、對于外商的“鼓勵類、限制類與禁止類”產(chǎn)業(yè)政策之規(guī)定工商系統(tǒng)的法規(guī)結合的常規(guī)管理稅務系統(tǒng)以及外匯管理的相關法規(guī)等10二、什么是私募融資(Private

Placement)是相對于股票公募(public

offering)而言。指不須向證券監(jiān)管部門遞交全部的報告而直接(或通過承銷商)將非注冊證券銷售給有限數(shù)量的購買者。也叫私人配售，是相對于是股票公開發(fā)行而言。屬于企業(yè)定向地對“經(jīng)認可的投資人”配售公司股票募集資金。私募基金一般選擇投資期限

期間，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業(yè)

的股權，而不要求取得公司控股權。11四、私募投資主體類別海外投資基金。往往看重行業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)在行業(yè)中的地位，投資是戰(zhàn)略性的長期回報；風險投資機構。追求資本增值的最大化，他們最終目的被投資企業(yè)通過上市、轉(zhuǎn)讓、或并購的方式在資本市場退出；產(chǎn)業(yè)投資機構(部分行業(yè)基金)。希望被投資企業(yè)能與自身主業(yè)融合或互補，形成協(xié)同效應；大型企業(yè)集團。往往是為了其產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的需要。13五、私募融資的幾種進入模式1、增資擴股企業(yè)向引入的海外戰(zhàn)略投資者增發(fā)新股，融資所得資金全部進入企業(yè)，此種方式比較有利于公司的進一步快速的發(fā)展。2、老股東轉(zhuǎn)讓股權由老股東向引入的投資者轉(zhuǎn)讓所持有的股權(通常是高溢價)，滿足部分老股東變現(xiàn)的要求，融資所得的資金歸老股東所有。3、增資和轉(zhuǎn)讓同時進行14六、私募基金的幾種退出方式公開上市(IPO)股權轉(zhuǎn)讓管理層回購清盤15八、企業(yè)私募融資的關鍵以透明化的資訊披露原則，建立雙方了解，中介盡職調(diào)察；以市場化的科學測算原則，對股價進行沽值；以開放化的友好保密原則，考量雙方企業(yè)文化、人力資源、價值觀；管理層偏好、管理理念、風險防范；以節(jié)約化的產(chǎn)業(yè)運營原則，降低融資成本、合理避稅；合理策劃未來財務規(guī)劃、資產(chǎn)負債、收益分配；以理性化的公允對價原則，選擇最優(yōu)融資進入模式、搭建完善的公司治理結構、重整資產(chǎn)(擴張、緊縮)、為后期不斷成功融資，健康可持續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎。17第三部分金融市場融資工具創(chuàng)新臧日宏資本運營系列課程18一、短期融資券：融資市場的新亮點中國人民銀行2005年5月24日對外發(fā)布并實施《短期融資券管理辦法》，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場向合格機構投資者發(fā)行短期融資券。這標志著銀行間短期融資券市場已經(jīng)啟動。短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行（即由國內(nèi)各家銀行購買不向社會發(fā)行）和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。191、短期融資券的優(yōu)勢短期融資券的發(fā)行數(shù)額大。發(fā)行融資券以5-10億元人民幣為起點可達幾十億甚至上百億，其融資額已遠遠超過股市；審批簡單，無需擔保、無需抵押、無需政府批準、無需證券公司介入；發(fā)行時間由企業(yè)自行掌握，在獲得國家金融主管部門批準后，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需要，靈活確定發(fā)行時間。企業(yè)發(fā)行融資券實行余額管理。待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。國有企業(yè)、民營企業(yè)、跨國公司一視同仁。212、短期融資券：發(fā)行條件可以發(fā)行短期融資券的企業(yè)為上市公司、大型國有企業(yè)、大型知名民營企業(yè)、大型外商投資企業(yè)，還必須具備一定條件。這些企業(yè)的凈資產(chǎn)應在13億以上；有較好的盈利能力，尤其最近一個會計年度必須盈利，流動性良好，具有較強的到期償債能力；信用等級應在AA以上，按現(xiàn)在標準應達到A-1等級，近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度”。

不得用于長期投資，可以用于替換企業(yè)到期的銀行貸款，降低財務費用；223、短期融資券：發(fā)行現(xiàn)狀與發(fā)展2005年以來，企業(yè)短期融資券的發(fā)行規(guī)模累計將達到數(shù)千億元；參與發(fā)行短期融資券的企業(yè)達到160多家。

企業(yè)短期融資券的出現(xiàn)，不僅成功拓寬了企業(yè)的直接融資渠道，而且成為因股權分置改革而處在融資停滯狀態(tài)下的上市公司寶貴的短期融資來源。

23（一）資產(chǎn)證券化基本概念資產(chǎn)證券化（securitization）是以基礎資產(chǎn)（underlyingassets）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，對資產(chǎn)的收益和風險進行分離與重組，并以基礎資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行償付的一種過程或技術。25特殊目的機構（SPV）服務商（銀行）投資者原始權益人（銀行）承銷機構評級機構擔保機構真實銷售Truesale發(fā)行證券issuing現(xiàn)金流資產(chǎn)流中介服務二、資產(chǎn)證券化的基本流程26中集集團應收帳款證券化交易流程圖中集集團荷蘭銀行國際商業(yè)票據(jù)投資者資產(chǎn)購買公司（SPV）出售應收帳款公開發(fā)行CP支付籌集資金中集集團的債務人信托機構委托信托機構管理應收帳款資產(chǎn)支付投資者償還債務臧日宏資本運營系列課程29五、案例：建行MBS2005年12月9日，中信信托投資公司（受建行委托）獲準發(fā)行不超過31億元的個人住房抵押貸款支持證券。建行作為發(fā)起機構，將本行持有的一定規(guī)模的個人住房抵押貸款資產(chǎn)篩選集合，信托予受托機構，依法設立信托，由受托機構以上述資產(chǎn)所產(chǎn)生之現(xiàn)金流為償付基礎在全國銀行間債券市場公開發(fā)行優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，發(fā)行所得資金歸建行。受托機構同時向建行定向發(fā)行次級資產(chǎn)支持證券。證券發(fā)行后，建行接受受托機構委托，作為貸款服務機構，繼續(xù)對入庫貸款提供服務。30六、案例：聯(lián)通的融資模式銀行貸款：2003年9月26日，聯(lián)通紅籌公司在香港簽署了7億美元銀團貸款協(xié)議，所籌資金主要用于建設CDMA三期工程。海外上市：2000年6月21日、22日，中國聯(lián)通成功在紐約交易所、香港聯(lián)交所發(fā)行股票，融資56.5億美元。國內(nèi)發(fā)行A股：2002年10月，中國聯(lián)通A股在上海證券交易所上市，融資總額將近120億元人民幣。配股:2004年7月，中國聯(lián)通在A股市場配股集資45億元。短期融資券：2005年7月19日，中國聯(lián)通A股公司通過中國聯(lián)通股份有限公司(聯(lián)通紅籌公司)下屬的子公司中國聯(lián)通有限公司(聯(lián)通運營公司)，完成了總額為100億元的短期融資券的發(fā)行工作。資產(chǎn)證券化:2005年8月26日，“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益計劃”募集成功并正式設立，募集資金32億元人民幣。資金將主要用于GSM網(wǎng)絡建設。31第四部分永遠都要記住根本：傳統(tǒng)的融資方式臧日宏資本運營系列課程32一、12種中小企業(yè)融資方式1、應收賬款質(zhì)押貸款2、應收賬款信托貸款3、保理融資4、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)5、收費權質(zhì)押貸款6、知識產(chǎn)權質(zhì)押貸款7、股權質(zhì)押貸款8、動產(chǎn)質(zhì)押貸款9、出口退稅賬戶托管貸款10、融資租賃方式11、集合委托貸款12、買方信貸33二、衡量自身的12個指標：財務結構1、償債能力：

（1）凈資產(chǎn)與年未貸款余額比率。必須大于

（房地產(chǎn)企業(yè)可大于80%）。

（2）資產(chǎn)負債率。必須小于

，最好低于

。

（3）流動比率。一般情況下，該指標越大，表明企業(yè)短期償債能力越強，通常該指標在

較好。

（4）速動比率。一般情況下，該指標越大，表明企業(yè)短期償債能力越強，通常該指標在

左右較好，對中小企業(yè)適當放寬，也應大于

。

（5）擔保比例。企業(yè)應該把有損失的風險下降到最低點。一般講，比例小于

為好。

342、現(xiàn)金流量：

（6）企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流應為正值，其銷售收入現(xiàn)金回籠應在

以上。（7）企業(yè)在經(jīng)營活動中支付采購商品，勞務的現(xiàn)金支付率應在

以上。

3、經(jīng)營能力：

（8）主營業(yè)務收入增長率。一般講，如果主營業(yè)務收入每年增長率不小于

，說明該企業(yè)的主業(yè)正處于成長期。如果該比率低于

，說明該產(chǎn)品將進入生命末期了。

（9）應收賬款周轉(zhuǎn)速度。一般企業(yè)應大于

次。一般講企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)速度越高，企業(yè)應收賬款平均收款期越短，資金回籠的速度也就越快。

（10）存貸周轉(zhuǎn)速度，一般中小企業(yè)應大于

次。存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，流動性越強。

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4、經(jīng)營效益：

（11）營業(yè)利潤率