BCG-2020化工行業(yè)價值創(chuàng)造報告-2021.03-20正式版-WN4正式版

2020年化工行業(yè)價值創(chuàng)造報告疫情向后，復(fù)蘇向前AndreasGocke、AdamRothman、HubertSch?nberger2021年3月內(nèi)容概覽化工行業(yè)在2020年經(jīng)歷了跌宕起伏。開年受新冠疫情、油價跳水和貿(mào)易政策等影響，行業(yè)受挫嚴(yán)重，化工企業(yè)普遍遭遇銷售額與利潤雙雙下跌的挑戰(zhàn)，但食品和醫(yī)療健康終端市場的相關(guān)化工企業(yè)仍有利好。下半年隨著中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)迅速推進(jìn)，中國化工行業(yè)率先反彈，再疊加油價回暖、出口增加等因素，化工品價格呈上揚趨勢。但海外化工行業(yè)復(fù)蘇的速度落后于中國。五年期回報分析新冠疫情之前，化工行業(yè)的回報周期相對較為穩(wěn)定。2015年到2019年，化工企業(yè)的平均股東總回報率（TSR）為8%，與上一個五年基本持平。從最近五年來看，歐洲化工企業(yè)的股東總回報率最高（11%），北美化工企業(yè)最低（5%）。主動調(diào)適，應(yīng)對疫情疫情沖擊之下，化工企業(yè)開始關(guān)注打造自身的“韌性”，即建立起抵御外部突發(fā)事件風(fēng)險并迅速實現(xiàn)“滿血復(fù)活”的能力。此外，越來越多的化工企業(yè)將數(shù)字化技術(shù)運用于銷售、技術(shù)營銷等直接面對客戶的活動之中。一些化工企業(yè)希望打造更敏捷的研發(fā)職能，一旦所處市場出現(xiàn)變化，便能立即采取對策。2 2020年化工行業(yè)價值創(chuàng)造報告：疫情向后，復(fù)蘇向前年前，很多全球大型化工企業(yè)的高管都對未來的增長前景憂心忡忡。面對疲軟的一需求，他們擔(dān)心二零年代的開局之年難以順心遂意。然而，2020年市景之艱，出乎所有人意料。新冠疫情大流行給整個行業(yè)造成了巨大的影響，僅疫情初期（三月份）化工股股新冠疫情給化工價就暴跌35%。后續(xù)隨著市場普遍回暖，化工類股票有所反彈。但新冠疫情給化工行行業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營運轉(zhuǎn)產(chǎn)生了深入的影響，短時間內(nèi)不會消失無蹤。營運轉(zhuǎn)產(chǎn)生了深入的影響，短時間內(nèi)不會基于美國化學(xué)理事會（AmericanChemistryCouncil）作出的估計推斷，波士頓消失無蹤。咨詢公司（BCG）預(yù)計2020年全球化工行業(yè)收入將下滑9%（主要原因在于價格下滑，而非銷量下降），但2021年有望觸底反彈，實現(xiàn)10%的增長。據(jù)此估計，2021年全球化工行業(yè)收入將接近2019年4萬億美元的水平。但由于不確定性依然存在，化工企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，是仔細(xì)評估當(dāng)下形勢，做到了然于胸，同時結(jié)合自身的價值鏈、資產(chǎn)布局、終端行業(yè)覆蓋，以及技術(shù)、商務(wù)和數(shù)字化能力，制定具體的調(diào)整舉措。疫情大流行期間終端市場銷售額與細(xì)分板塊利潤率自疫情大流行伊始，我們就開始跟蹤八大終端化工市場受到的影響（參閱圖1）。2020年前六個月，從財務(wù)影響來看，與汽車業(yè)和航空業(yè)終端市場關(guān)系較為密切的化工企業(yè)首當(dāng)其沖?；て髽I(yè)因過于依賴汽車市場而導(dǎo)致業(yè)務(wù)下滑的案例并不鮮見，我們早在去年的報告中就曾提及這一挑戰(zhàn)，而如今依然存在。但新冠疫情引發(fā)的汽車消費需求降幅遠(yuǎn)超預(yù)期，令本不樂觀的市場狀況急轉(zhuǎn)而下。我們不準(zhǔn)備用大量篇幅討論航空終端市場給化工企業(yè)帶來的風(fēng)險。自2020年3月份以來，航空旅行市場大幅收縮，這一經(jīng)濟(jì)問題得到了廣泛的報道和討論。在我們收集的化工行業(yè)樣本中，航空終端市場業(yè)務(wù)占比在3%以上的化工企業(yè)僅有246家。這些企業(yè)除了削減成本和減少航空相關(guān)投資以外，別無他法。2020年初，在個人護(hù)理市場，包括香水和化妝品等品類同樣遭受嚴(yán)重沖擊。受疫情影響，很多社交場合與面對面互動被叫停，上述產(chǎn)品的需求大幅下降。自疫情大流行以來，電子產(chǎn)品的情況可謂喜憂參半。汽車銷量放緩和零售店關(guān)停拉低了電子產(chǎn)品需求，消費者可隨意支配收入減少也是原因之一。但數(shù)據(jù)中心和其他商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施支出的增加，以及工作、娛樂類家用電子設(shè)備使用量的增長，提振了電子產(chǎn)品需求。波士頓咨詢公司 3圖1|2020年前兩季度，化工終端市場銷售額普遍下降最具韌性的市場10醫(yī)療健康食品0建筑和建造–10個人護(hù)理銷售額中位數(shù)變化，2019年二季度至電子2020年二季度–20封裝–13.7%汽車–30航空–8–6–4–20246銷售額中位數(shù)變化，2019年一季度至2020年一季度，–2.5%來源：公司報告；S&PCapitalIQ；BCG分析。注：大部分?jǐn)?shù)據(jù)點代表多家企業(yè)（例如，“個人護(hù)理”類別中的4，和“食品”類別中的8）。本分析包含43家企業(yè)。某些終端市場迎來明顯利好。受疫情影響，衛(wèi)生和健康類用品備受關(guān)注，為醫(yī)藥企業(yè)供貨的化工企業(yè)亦迎來快速增長。在家做飯蔚然成風(fēng)，涉足全球食品供應(yīng)鏈的化工企業(yè)亦從中受益。除了審視疫情對終端市場的影響，我們還思考了疫情對部分重要產(chǎn)品板塊利潤率的影響。在我們分析的20個化工產(chǎn)品板塊之中，2020年上半年實現(xiàn)利潤增長者僅有兩家（參閱圖2）。石油化工和聚合物是受沖擊最大的板塊之一。疫情期間，盡管一次性塑料制品由于安全性高而促使使用量暴漲，但石化和聚合物行業(yè)的利潤依然大幅下降。從實際來看，一次性塑料制品使用量的暴增只是一時（參閱附錄“疫情期間，一次性塑料制品使用量暴增”）。建筑業(yè)屬于表現(xiàn)較好的化學(xué)品板塊。疫情暴發(fā)后，公共建筑項目普遍停擺（如今很多項目已經(jīng)重啟）。但當(dāng)人們困在家中時，修理和DIY類活動蓬勃興起。受此影響，輕型建筑材料需求（如填縫劑、密封膠和裝飾漆）顯著增長，提振了為此類產(chǎn)品生產(chǎn)原輔料的化工企業(yè)；與此同時，當(dāng)其他經(jīng)濟(jì)較為敏感的終端市場遭遇利潤下挫的危機(jī)時，這些企業(yè)卻能免遭厄運。長期來看，化工行業(yè)股東總回報率依然穩(wěn)定2020年新冠疫情暴發(fā)之前，整個化工行業(yè)的五年股東總回報率變化很小。2015年到2019年，化工企業(yè)的平均股東總回報率漲幅為8%，與上五年的平均水平一致。（BCG以五年股東總回報率為基礎(chǔ)，識別潛在趨勢并分析企業(yè)在較長時期內(nèi)的業(yè)績情況。參閱附錄“股東總回報率的計算和報告方法”。）化工企業(yè)的五年股東總回報率平均為8%，比其他行業(yè)的平均水平低1.6個百分點。作為比較，從BCG最新發(fā)布的五年股東總回報率排名來看，金融機(jī)構(gòu)（包括萬事達(dá)）和科技企業(yè)（包括蘋果）接近榜首位置。以上兩大行業(yè)的股東總回報率中位數(shù)分別為4 2020年化工行業(yè)價值創(chuàng)造報告：疫情向后，復(fù)蘇向前圖2|化工行業(yè)利潤普遍下滑，但2020年上半年少數(shù)若干板塊逆勢上揚最具韌性的細(xì)分板塊10食品分銷0燃?xì)廪r(nóng)用化學(xué)品電子化學(xué)品粘合劑和建造EBITDA中位數(shù)變化，–10墨水和染料個人護(hù)理油漆和涂料醫(yī)藥2019年上半年橡膠化肥無機(jī)物–13.1%–20采礦和油田多元經(jīng)營纖維和中間體聚氯乙烯（PVC）工程類產(chǎn)品–30添加劑–40石油化工和聚合物–25–20–15–10–505銷售額中位數(shù)變化，2019年上半年至2020年上半年，–9.4%單一特種化學(xué)品農(nóng)用化學(xué)品與化肥多元特種化學(xué)品工業(yè)用氣基礎(chǔ)化學(xué)品和基礎(chǔ)塑料制品來源:公司報告；S&PCapitalIQ；BCG分析。注：數(shù)據(jù)點代表多家企業(yè)。EBITDA和銷售數(shù)據(jù)均為中位數(shù)。本分析包含232家企業(yè)。疫情期間，一次性塑料制品使用量暴增為了減少使用餐具、吸管等塑料人擔(dān)心原定到2022年消除塑料制品的包裝制品以及其他一次性用品，企業(yè)計劃能否成為現(xiàn)實。曾一度面臨很大的壓力。過去這些壓力似乎只升不降。但如今，隨著加利福尼亞、紐約市和英國紛紛重啟禁令，壓力去而復(fù)返。然而，當(dāng)新冠病毒襲來時，壓力驟減，因為人們擔(dān)心如果接觸了受污要想推動負(fù)責(zé)任的塑料制品使染的物體表面，可能會感染致命的新用，需要塑料制品生產(chǎn)商、品牌所有冠病毒。如果一片塑料就能防止病毒者以及市政部門的共同努力和貢獻(xiàn)。意外傳播，何樂而不為呢？當(dāng)然，化工企業(yè)也需盡自己的一份力量，繼續(xù)投資打造更具循環(huán)效應(yīng)的塑在這種思維的引導(dǎo)下，加利福尼料制品生態(tài)體系。當(dāng)再生塑料成為常亞、紐約市和英國紛紛推遲實施一次態(tài)標(biāo)準(zhǔn)，對污染海洋和其他環(huán)境的肇性塑料制品禁令。在印度，一次性塑事者處罰力度越來越大時，這些化工料制品數(shù)量到年中已經(jīng)顯著攀升，令企業(yè)亦會從中受益。20%和18%。整車制造商五年股東總回報率為零，處于墊底位置。盡管化工行業(yè)的平均股東總回報率為8%，但從行業(yè)內(nèi)部來看，不同的地區(qū)和子行業(yè)之間，依然存在很大差異。從地理分布來看，歐洲地區(qū)的上升最為顯著。從最近五年來看，歐洲化工企業(yè)的股東總回報率表現(xiàn)最佳，該地區(qū)平均水平為11%（參閱圖3）。然而，在我們不久前得出的全球排名中，歐洲的五年股東總回報率還排在末尾。波士頓咨詢公司 5股東總回報率（TSR）的計算和報告方法股東總回報率是多種因素的產(chǎn)出對企業(yè)股東總回報率的貢獻(xiàn)。物，用于說明指定時期內(nèi)股價的變化情況以及股東凈財富受到的影響。上述因素互相影響，具體方式有如果您是BCG價值創(chuàng)造者系列報時出人意料。企業(yè)可以通過收購交易提高每股收益，但是若該筆收購導(dǎo)致告的讀者，可能比較了解我們?nèi)绾瘟棵氏陆?，則對股東總回報率毫無化股東總回報率各組成部分的相對貢貢獻(xiàn)。此外，某些形式的現(xiàn)金貢獻(xiàn)（如獻(xiàn)（參閱下圖）。我們的方法論將收股息分紅）也會通過多種方式影響企入（即銷售收入）增長和利潤變化結(jié)業(yè)的估值倍數(shù)（如股票回購）；影響合起來，作為判斷企業(yè)基本價值是否作用較為復(fù)雜。有所改善的指標(biāo)。隨后采用企業(yè)估值倍數(shù)的變化計算投資者預(yù)期對股東總本報告中，在涉及多家企業(yè)以及回報率的影響。結(jié)合這兩大因素可確用于對比時，股東總回報率一般取中定該企業(yè)的市值變化情況。最后，我位數(shù)。若涉及具體某家企業(yè)的股東總們的模型還會跟蹤自由現(xiàn)金流在投資回報率，則根據(jù)該公司的資本收益和者和債權(quán)人中的分配情況——分配形現(xiàn)金流直接計算，并四舍五入到最近式包括股息分紅、股票回購以及債務(wù)的百分?jǐn)?shù)。償還，目的是為了確定自由現(xiàn)金流支股東總回報率（TSR）是多種因素綜合作用的產(chǎn)物收入增速利潤增速利潤率變化資本收益倍數(shù)變化股東總回報率股息收益?現(xiàn)金流貢獻(xiàn)股份變化來源：BCG分析。凈債務(wù)變化注：股份變化指的是發(fā)行在外股份的數(shù)量變化，而非股票價格的變化。歐洲相對強(qiáng)勢的表現(xiàn)，與北美化工企業(yè)形成了鮮明對比，后者的股東總回報率為所有地區(qū)最低。特種化學(xué)品和基礎(chǔ)化學(xué)品兩大子行業(yè)備受關(guān)注，最大的差別也出自其中。歐洲的基礎(chǔ)化學(xué)品企業(yè)通過一系列重組來削減產(chǎn)能，提高資產(chǎn)效率。而在北美，基礎(chǔ)化學(xué)品企業(yè)過去依賴的頁巖氣成本優(yōu)勢逐漸衰退。面對油價低迷的困境，很多北美基礎(chǔ)化學(xué)品企業(yè)措手不及，利潤空間不斷縮水，投資紛紛撤回。2019年，中美貿(mào)易戰(zhàn)令美國基礎(chǔ)化學(xué)品企業(yè)受損，削弱了美國企業(yè)在中國市場上的競爭力。考慮到上述因素，北美地區(qū)基礎(chǔ)化學(xué)品企業(yè)的股東總回報率連續(xù)第二個五年為負(fù)也就不足為奇了（2014年到2018年該指標(biāo)同樣為負(fù)）。6 2020年化工行業(yè)價值創(chuàng)造報告：疫情向后，復(fù)蘇向前圖3|歐洲企業(yè)保持上升勢頭，基礎(chǔ)化學(xué)品拖累北美企業(yè)表現(xiàn)股東總回報率，總市值1歐洲新興市場東北亞中國北美(十億美元)2015-2019(%)和TSR(%)基礎(chǔ)化學(xué)品和10.5%8.0%9.7%6.6%–1.5%5238%基礎(chǔ)塑料制品多元特種化學(xué)品5.9%28.6%7.9%10.7%4.9%3838%單一特種化學(xué)品14.3%17.6%5.6%8.0%6.9%5949%工業(yè)用氣11.4%6.3%14.8%24712%農(nóng)用化學(xué)品與化肥1.6%9.7%5.7%0.9%7.3%1233%總市值1（十億美元）59511%3949%2738%2367%3725%1,8708%和股東總回報率(%)五年股東總回報率<0%0–10%10–20%>20%圓圈大小代表市值規(guī)模來源：S&PCapitalIQ；BCG分析。注：總樣本量為246家企業(yè)。東北亞包括日本和韓國的企業(yè)。中國包括港澳臺地區(qū)的企業(yè)。截至2019年12月31日。歐洲化工企業(yè)股東總回報率之所以保持穩(wěn)定，而北美表現(xiàn)不佳的另一大因素，在于增長率的差異。平均來看，最近五年歐洲化工企業(yè)的收入年增長率為4%。其中增長最快的企業(yè)是單一特種化學(xué)品企業(yè)?？怂共ǎ℉expol）和昕特瑪（Synthomer），兩家的收入年增速高達(dá)11%。我們分析的五大地區(qū)中，只有歐洲最近五年的收入增長率與上一個五年持平。而新興市場、東北亞、中國和北美地區(qū)的收入增長率均有所下降。最近五年，中位的北美化學(xué)品企業(yè)收入毫無增長。但北美地區(qū)也有一些“逆襲者”，國際香精香料公司（InternationalFlavors&Fragrances）和宣偉公司（Sherwin-Williams）的年收入增長率高達(dá)10%。單一特種化學(xué)品的EBITDA倍數(shù)表現(xiàn)平淡。過去十年，單一特種化學(xué)品企業(yè)與和多元特種化學(xué)品企業(yè)在大多時間內(nèi)都存在巨大的差異：單一特種化學(xué)品企業(yè)的表現(xiàn)遠(yuǎn)超后者。最近時期，這一差異在歐洲依然存在，在北美的程度較小。但總體來看，這一差異實質(zhì)上已經(jīng)消失（參閱圖4）。我們認(rèn)為，不斷縮小的差距并不會令單一特種化學(xué)品企業(yè)的根本優(yōu)勢消失，包括敏捷性、更集中的研發(fā)投資能力,以及特定應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)專長。相反，差距之所以縮小，是因為單一特種化學(xué)品企業(yè)的EBITDA倍數(shù)大幅下降——如今其優(yōu)秀的財務(wù)績效反映在股價上（EBITDA倍數(shù)反映未來預(yù)期，是股東總回報率的四大驅(qū)動因素之一）。波士頓咨詢公司 7圖4|兩大子行業(yè)的股東總回報率差距不斷縮小單一與多元特種化學(xué)品企業(yè)五年股東總回報率（%）3020101%02010201120122013201420152016201720182019–1011%–20單一特種化學(xué)品 多元特種化學(xué)品來源：公司報告；S&PCapitalIQ；BCG分析。影響股東總回報率的其他因素。從股東總回報率來看，最近五年大型化工企業(yè)的表現(xiàn)遠(yuǎn)超中型化工企業(yè)。（我們將市值超過70億美元定義為大型企業(yè)，市值在10億美元到70億美元之間定義為中型企業(yè)。）從各行各業(yè)的股東總回報率來看，大型化工企業(yè)恰好處于中間位置，中型化工企業(yè)則處于最末五分位。我們采集的大型企業(yè)樣本中，某些企業(yè)的長期股東總回報率相當(dāng)搶眼（不僅過去五年如此，過去十年同樣表現(xiàn)出色）。瑞士西卡公司（Sika）就是其中之一（五年股東總回報率為32%，十年股東總回報率為23%）。憑借有效的并購策略，該公司已經(jīng)成為全球建筑化學(xué)品領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。龍沙（Lonza）是另一家表現(xiàn)出色的瑞士化學(xué)品企業(yè)，通過調(diào)整自身定位，把握了醫(yī)藥原料這一高增長市場上的機(jī)會。其五年股東總回報率為29%，十年股東總回報率為21%（參閱圖5，大型企業(yè)五年和十年股東總回報率排名）。長期表現(xiàn)出色的企業(yè)中，還有三家印度公司，分別是BergerPaints、PidiliteAsianPaints（五年股東總回報率分別為30%、21%和20%，十年股東總回報率為39%、31%和27%）。上述企業(yè)都是印度經(jīng)濟(jì)迅速崛起的受益者。當(dāng)然，考慮到當(dāng)前新冠疫情給印度帶來的破壞性影響，未來一段時間這些企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢如何依然有待觀察。2020年第二季度，上述三家企業(yè)的銷售額降幅超過40%。從股東總回報率視角來看，新冠疫情大流行反而令一些長期性趨勢加速發(fā)展，而非逆轉(zhuǎn)。明顯的證據(jù)是自從世衛(wèi)組織宣布疫情大流行以來，某些產(chǎn)品板塊表現(xiàn)一直最為強(qiáng)勁。以服務(wù)醫(yī)藥和醫(yī)療健康供應(yīng)鏈的龍沙公司（Lonza）為代表，2020年上半年股東總回報率最高。2020年第一季度，食品配料和電子化學(xué)品企業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，但到年中時迅速反彈，股東總回報率由負(fù)轉(zhuǎn)正（參閱圖6）。盡管各自表現(xiàn)方式不同，但從事此類產(chǎn)品業(yè)務(wù)的企業(yè)“韌性”較高。這說明，這些企業(yè)的資產(chǎn)密集程度可能低于其他化工企業(yè)，或?qū)Υ笞谏唐分芷诘囊蕾嚦潭容^低，或受宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響較小。這種“韌性”對股東具有極強(qiáng)的吸引力。8 2020年化工行業(yè)價值創(chuàng)造報告：疫情向后，復(fù)蘇向前圖5|單一特種化學(xué)品企業(yè)稱霸五年和十年股東總回報率排行榜排名五年股東總回報率(2015-2019)排名十年股東總回報率(2010-2019)1西卡（Sika）瑞士1Berger印度單一單一2BergerPaints2Pidilite印度單一印度單一3龍沙（Lonza）瑞士3立邦涂料（NipponPaint）日本單一單一4信實（Reliance）4亞洲涂料（AsianPaints）印度基化印度單一5萬華化學(xué)中國5宣偉（Sherwin-Williams）美國基化單一6優(yōu)美科（Umicore）比利時6西卡（Sika）瑞士單一單一7艾利（Avery）7禾大（CrodaInternational）美國單一英國單一8Pidilite印度8德之馨（Symrise）德國單一單一9帝斯曼（DSM）9EMS荷蘭多元瑞士單一10亞洲涂料（AsianPaints）印度10龍沙（Lonza）瑞士單一單一來源：S&PCapitalIQ；BCG分析。注：排名僅針對大型市值公司（市值等于或高于70億美元的公司）。圖6|受新冠疫情影響，大宗化學(xué)品板塊股東總回報率受挫40商品化程度醫(yī)藥30較低的板塊表現(xiàn)更佳電子化學(xué)品10食品農(nóng)用化學(xué)品0燃?xì)庥推岷屯苛蟼€人護(hù)理股東總回報率–10分銷工程類產(chǎn)品中間值，2010年粘合劑和建造多元經(jīng)營無機(jī)物化肥橡膠1-6月，-11.3%–20墨水和染料添加劑纖維和中間體聚氯乙烯（PVC）采礦和油田–30石油化工和聚合物–505101520股東總回報率中間值，2015-2019，7.8%單一專用化學(xué)品農(nóng)用化學(xué)品與化肥多元專用化學(xué)品工業(yè)用氣基礎(chǔ)化學(xué)品和基礎(chǔ)塑料制品來源：公司報告；S&PCapitalIQ；BCG分析。注：數(shù)據(jù)點代表多家企業(yè)。對于各產(chǎn)品聚類，均采用股東總回報率中間值。本次分析共涵蓋46家企業(yè)。相比之下，專注大宗商品板塊，包括氯乙烯、合成橡膠和化肥的企業(yè)，2020年上半年股東總回報率降幅高達(dá)兩位數(shù)。早在新冠疫情暴發(fā)之前，上述產(chǎn)品板塊的股東總回報率就處于較低水平；新冠之后直接跌為負(fù)數(shù)?；貓笙禄蔀樾碌奶魬?zhàn)化工行業(yè)當(dāng)前面臨很多問題。除此之外，財務(wù)指標(biāo)的持續(xù)下滑同樣令人擔(dān)憂：已動用資本回報率（ROCE）就是這樣的指標(biāo)之一。ROCE早在十年前就已開始下滑，波士頓咨詢公司 9圖7|投資加碼，但見效甚微百分比中位數(shù)，2010-2019研發(fā)支出占收入的比例（%）資本支出占收入的比例（%）EBITDA占收入的比例（%）4102138186152412129201020192010201920102019多元特種化學(xué)品企業(yè) 單一特種化學(xué)品企業(yè)來源：公司報告；S&PCapitalIQ；BCG分析。

已動用資本回報率(%)20151052010 2019多元特種化學(xué)品企業(yè)ROCE，不包括商譽單一特種化學(xué)品企業(yè)ROCE，不包括商譽并非今天的新現(xiàn)象（參閱圖7）。但ROCE的下滑速度在不斷加快，再加上經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致現(xiàn)金流減少，開始對估值以及資本項目受到的審查產(chǎn)生實實在在的影響。ROCE的逆襲不可能一蹴而就；化工企業(yè)過去的投資沒有這種可能。但是企業(yè)可以采取各類措施來提升ROCE。第一波舉措涉及利潤的改善，可通過提高資產(chǎn)利用率、優(yōu)化產(chǎn)品組合、降低轉(zhuǎn)換成本等手段實現(xiàn)。很多化工企業(yè)已開始使用這些抓手。第二波舉措則不太常見，涉及資產(chǎn)生產(chǎn)率方面。要想提高資產(chǎn)生產(chǎn)率，可以通過管理資本配置模式來實現(xiàn)，僅投資回報率最高的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)。配置模式的傾斜意味著要嚴(yán)格審核新的資本項目，采用輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，剝離匹配度不佳的不良資產(chǎn)。結(jié)合運用上述舉措，化工企業(yè)有望在提高ROCE的同時，推升整個行業(yè)的股東總回報率。在不確定時期前行在預(yù)見到更遠(yuǎn)的未來之前，化工企業(yè)必須尋找一條能夠在當(dāng)前不確定性下走向蓬勃發(fā)展的路線。我們認(rèn)為當(dāng)前亟需采取以下四大舉措。增強(qiáng)韌性。疫情大流行期間，需求迅速消失，化工企業(yè)猝不及防。2020年上半年，近半數(shù)企業(yè)的銷售收入降幅高達(dá)兩位數(shù)，五分之一的企業(yè)銷售收入下滑了20%甚至更多。面對業(yè)務(wù)的快速衰退，企業(yè)認(rèn)識到必須建立一個能夠快速收縮的成本架構(gòu)，以應(yīng)對潛在的需求下滑。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，企業(yè)一方面要增加可變成本的比例，重新思10 2020年化工行業(yè)價值創(chuàng)造報告：疫情向后，復(fù)蘇向前考在決定自制還是外購時，往往傾向于哪一種選擇。實現(xiàn)成本可變的另一方法是選擇外包服務(wù)。對于非核心角色或職能，如果交由第三方提供，則更容易降低支出。建立本地化的供應(yīng)鏈也是增強(qiáng)韌性的一種方式——既可以減少風(fēng)險，即減少關(guān)稅爭端、港口堵塞或自然災(zāi)害造成的貿(mào)易中斷影響，也可以在物理距離上更接近客戶，提供更好的服務(wù)。早在疫情大流行之前，一些化工企業(yè)已經(jīng)開始打造本地化的供應(yīng)鏈。新冠疫情令這一趨勢加速發(fā)展。當(dāng)然，企業(yè)當(dāng)前也在采用更為標(biāo)準(zhǔn)的降本舉措來保護(hù)自身業(yè)務(wù)，例如精簡人員、推遲或取消產(chǎn)能擴(kuò)張，重新審視采購支出的具體方式。深度擁抱數(shù)字化科技。多年來，化工企業(yè)高管們經(jīng)常談到數(shù)字化科技的應(yīng)用，主要用于降低業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的成本。但在非常重要的銷售營銷領(lǐng)域，包括銷售、分銷商界面、技術(shù)營銷、自助平臺等方面，化工行業(yè)未能有效利用數(shù)字化技術(shù)，其作用有限或難覓蹤影?；て髽I(yè)高管中存在一種根深蒂固的傳統(tǒng)思維，認(rèn)為客戶較為保守，希望銷售代表能夠面對面與其討論業(yè)務(wù)情況和即將上市的產(chǎn)品，營造友好的交際氛圍。如今這種做法的重要性是否依然如前，尚無法斷言。但在疫情時代，面對面銷售活動似乎有些不合時宜。在這個時間點上，很多客戶更傾向于非面對面的銷售和交易形式。視頻賣貨和線上銷售已經(jīng)興起，并取得了喜人的成果。除了銷售，化工企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型面臨的一個更大挑戰(zhàn)是產(chǎn)品和應(yīng)用的開發(fā)。很多暢銷單品的出現(xiàn)，是兩個產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊（客戶方和化工企業(yè)方）直接協(xié)作的產(chǎn)物。若員工無法在一處工作，很難做到快速響應(yīng)和培養(yǎng)親密的客戶關(guān)系?；て髽I(yè)在開發(fā)定制化產(chǎn)品時，配方調(diào)整、原型開發(fā)以及樣品生產(chǎn)都是不可或缺的環(huán)節(jié)。盡管存在一些可用的單點解決方案（包括增強(qiáng)現(xiàn)實或虛擬現(xiàn)實技術(shù)），但大多數(shù)企業(yè)尚未建立可與客戶共同使用的無縫數(shù)字化界面。打造更敏捷、響應(yīng)更快的研發(fā)職能。假設(shè)一家企業(yè)的產(chǎn)品是纖維，而且個人防護(hù)設(shè)備是其終端市場之一。2019年，該企業(yè)發(fā)現(xiàn)個人防護(hù)設(shè)備市場相對平淡且增長乏力。然而，隨著新冠疫情的暴發(fā)，個人防護(hù)設(shè)備需求激增，并在不斷變化。在此背景下，需要加大創(chuàng)新，開發(fā)佩戴更舒適、效果更持久或保護(hù)性更強(qiáng)的口罩產(chǎn)品，以及配備“智能化”數(shù)字組件的產(chǎn)品。個人防護(hù)用品變成了一個頗為誘人且利潤豐厚的終端市場，其用武之地不再局限于過去的工業(yè)廠房和醫(yī)療場所，而是拓展至酒店和餐飲行業(yè)。消毒劑和殺菌劑是另一個看似簡單、但突然之間充滿機(jī)會的化工產(chǎn)業(yè)?；て髽I(yè)爭相研發(fā)最佳的配方，或是研究最持久的保護(hù)能力，或是最大程度保持手部肌膚，以及提供最佳的安全防護(hù)?；ば袠I(yè)的價值，很大一部分來源于創(chuàng)新，即開發(fā)出能夠讓生活變得更加便利、更健康和更美好的產(chǎn)品。疫情告訴我們，物質(zhì)世界及其需求始終處于動態(tài)變化之中。一流的化工企業(yè)會針對不斷變化的需求不斷投入研發(fā)，同時剔除那些經(jīng)濟(jì)價值不夠長久的機(jī)會。擇機(jī)并購。以全球危機(jī)為鑒，重新審視業(yè)務(wù)組合。買方和賣方角色如何確定，取決于化工企業(yè)各自的戰(zhàn)略重點及其資產(chǎn)負(fù)債表的情況。某些化工企業(yè)大量舉債收購，希望盡可能全盤覆蓋各種業(yè)務(wù)，并且盡早行動，避免出現(xiàn)流動性危機(jī)。對于那些表現(xiàn)最好的企業(yè)，意味著潛在的機(jī)會。

以全球危機(jī)為鑒，重新審視業(yè)務(wù)組合。波士頓咨詢公司 112020年夏，英力士集團(tuán)（Ineos）收購英國石油公司（BP）旗下化工業(yè)務(wù)就是擇機(jī)并購的典型例證。早在新冠疫情之前，英力士就曾與全球最大的能源生產(chǎn)商英國石油取得接觸，了解到化工板塊并非后者的核心業(yè)務(wù)。但新冠疫情的暴發(fā)加快了英力士的收購步伐，使其獲得與現(xiàn)有業(yè)務(wù)組合高度契合的資產(chǎn)。大型化工企業(yè)一般都會定期重新評估其業(yè)務(wù)組合；其中很多企業(yè)會不斷更新關(guān)于潛在收購目標(biāo)和剝離業(yè)務(wù)的名單。我們預(yù)計，未來像英力士和英國石油這樣的戰(zhàn)略并購項目會越來越多，而且隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)動蕩，某些壓力較大的資產(chǎn)的收購交易也會增加。新冠疫情將產(chǎn)生持久影響我們接觸過很多化工企業(yè)高管，他們認(rèn)為，如果要選擇一個歷史年份與2020年進(jìn)行對比，2008年最為接近。二者的區(qū)別可能在于，如今化工企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)不確定性，相比2008年金融危機(jī)有過之而無不及。2008年的金融危機(jī)給西方市場帶來了巨大的影響，但快速增長的新興地區(qū)并未傷筋動骨，因此當(dāng)時在全球某些地區(qū)，化工行業(yè)依然可以持續(xù)前行。而如今，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體均受到疫情大流行的影響。2008年以后，西方化工企業(yè)采取各種舉措企穩(wěn)業(yè)務(wù)，例如削減成本、大力創(chuàng)新。市場洗牌整合，部分運氣不佳的企業(yè)破產(chǎn)淘汰，逐漸實現(xiàn)平衡。最后，頁巖氣出人意料地惠及北美化工企業(yè)，為其加速崛起提供了助力。當(dāng)前企業(yè)需要付出更多努力。要想成功，企業(yè)需要更頻繁地使用數(shù)字化工具，并加大商業(yè)模式創(chuàng)新力度。推動上述變革落地的最佳方式是什么？這是化工企業(yè)高管們應(yīng)當(dāng)思考的問題。面對不確定的當(dāng)下，機(jī)動靈活性越強(qiáng)的企業(yè)，未來實現(xiàn)股東價值增長的機(jī)會也越大。12 2020年化工行業(yè)價值創(chuàng)造報告：疫情向后，復(fù)蘇向前關(guān)于作者AndreasGocke是波士頓咨詢公司（BCG）董事總經(jīng)理，全球資深合伙人，也是BCG化工行業(yè)領(lǐng)域的全球負(fù)責(zé)人，常駐慕尼黑辦公室。AdamRothman是波士頓咨詢公