新華醫(yī)療 醫(yī)藥生物：聚焦醫(yī)療設(shè)備主業(yè)未來發(fā)展可期

指標(biāo)/年度2021A2022E2023E20指標(biāo)/年度2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬元)9482.20增長(zhǎng)率3.62%6.18%歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬元)556.49562.7419.59899.01增長(zhǎng)率2787%2493%2.18E9.82%112.242.06nd7日證券研究報(bào)告?公司研究報(bào)告新華醫(yī)療(600587)醫(yī)藥生物目標(biāo)價(jià)：——元(6個(gè)月)聚焦醫(yī)療設(shè)備主業(yè)，未來發(fā)展可期投資要點(diǎn)將8億元，用于器械和制藥裝備研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化相關(guān)項(xiàng)目?；灾餮邪l(fā)放療專用大孔徑螺旋CT，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。4)多種器械儲(chǔ)備，奠際前列。擁有健全的動(dòng)物實(shí)驗(yàn)產(chǎn)品線，是國(guó)內(nèi)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)設(shè)備“系統(tǒng)化解決方案”業(yè)按營(yíng)收規(guī)模來看市場(chǎng)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)格局分散，公司力爭(zhēng)上游的機(jī)會(huì)巨大。2013年以來多家子公司的并購(gòu)使新華醫(yī)療在制藥裝備板塊的前、中、后端產(chǎn)業(yè)。躍和蘇州浙遠(yuǎn)提供中藥提取整體解決方案，市場(chǎng)占有率超過30%。2024年歸母凈利潤(rùn)將保持17.9%的復(fù)合裝備國(guó)產(chǎn)替代加速的背景下充分受益，建議保持關(guān)注。西西南證券研究發(fā)展中心相相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)21%10% -24%-36%022/222/422/622/822/1022/12基礎(chǔ)數(shù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)4.124.03.0-3.0-30.13 A股(億股)52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)總市值(億元)總資產(chǎn)(億元)每股凈資產(chǎn)(元)相關(guān)研究相關(guān)研究文后的重要聲明部分閱讀正文后的重要聲明部分錄 加快主業(yè)發(fā)展 5 醫(yī)療器械行業(yè)迎來發(fā)展黃金期 62.2醫(yī)療器械設(shè)備：公司安身立命之本 103煥發(fā)“新”生機(jī)，制藥裝備反彈顯著 19 3.2制藥裝備：蓄勢(shì)反彈，靜待花開 214盈利預(yù)測(cè)與估值 25 5風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖目錄 4新華醫(yī)療各板塊毛利率變化情況 4 圖8：2017-2022全球醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與增速 6圖9：2017-2022中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與增速 6 8圖14：2016-2027年中國(guó)感染控制設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(百萬美元) 11 圖16：部分感控設(shè)備生產(chǎn)量(百萬臺(tái)) 11圖17：2018-2021公司感控類設(shè)備營(yíng)業(yè)收入(測(cè)算) 11 圖19：2015-2030年中國(guó)放療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億元) 12圖20：2014-2020年中國(guó)接受放射治療人數(shù)情況(萬人) 12 圖23：2022年1-5月放療設(shè)備中標(biāo)情況(臺(tái)) 14圖24：2015-2030年中國(guó)影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億元) 15 圖26：2020年國(guó)內(nèi)PET/CT市占率(新增臺(tái)數(shù)) 15圖27：2020年國(guó)內(nèi)PET/MR市占率(新增臺(tái)數(shù)) 15X T ” 17 中國(guó)生物制藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)情況 19 1圖39：2018-2021公司制藥裝備板塊銷售量與銷售收入(百萬元) 21 2H1遠(yuǎn)躍藥機(jī)與成都英德凈利潤(rùn)變化 22 圖43：2015-2022H1主要子公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)率(百萬元) 24表目錄 表2：2021公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃情況 3表3：2021激勵(lì)計(jì)劃授予的限制性股票在各激勵(lì)對(duì)象間的分配情況 3表4：2022年非公開發(fā)行股票募集資金投向 5表5：2022年新華醫(yī)療相關(guān)醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化情況 7 表8：2021年年末已注冊(cè)備案的產(chǎn)品及規(guī)格 13 表10：八批“優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品”中醫(yī)療影像設(shè)備公示名單 16 表15：公司近幾年制藥裝備板塊研發(fā)情況 24 1文后的重要聲明部分1新華醫(yī)療成立于1943年，是我黨我軍創(chuàng)建的第一家醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)。2002年9月，在上海證券交易所上市，是集醫(yī)療器械、制藥裝備的科研、生產(chǎn)、銷售、醫(yī)療服務(wù)、商貿(mào)物流各領(lǐng)域一體的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。山東國(guó)資控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。山東高度重視健康強(qiáng)省建設(shè)和醫(yī)養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將醫(yī)養(yǎng)健康納入全省八大發(fā)展戰(zhàn)略、“十強(qiáng)”產(chǎn)業(yè)布局和“十大創(chuàng)新”行動(dòng)。2020年公司控股股東淄礦集團(tuán)將其持有的公司1.2億股股份(占公司總股本的28.8%)無償劃轉(zhuǎn)至頤養(yǎng)集團(tuán)公司，至此，頤養(yǎng)集團(tuán)公司成為新華醫(yī)療的第一大股東。此次權(quán)益變動(dòng)的方式系為完成國(guó)有企業(yè)深化改革重要工作任務(wù)，推動(dòng)實(shí)施山東省屬企業(yè)醫(yī)養(yǎng)健康資產(chǎn)重組整合工作，公司的實(shí)際控制人仍為山東省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。2010年后開啟并購(gòu)擴(kuò)張之路。2010年起，受到政策利好影響，醫(yī)療器械板塊并購(gòu)重組動(dòng)作頻繁。為擴(kuò)大醫(yī)療器械的業(yè)務(wù)廣度，新華醫(yī)療于2010收購(gòu)上海泰美，于2011年收購(gòu)了淄博眾生醫(yī)藥、天青生物、中德牙科等5家公司，此后又收購(gòu)了長(zhǎng)沙弘成、博訊生物、淄博眾康等5家公司，2013年又收購(gòu)?fù)窟_(dá)以完善公司在IVD方面的布局，在此之前，公司生2文后的重要聲明部分2產(chǎn)的產(chǎn)品主要為感染控制、放射系列等。2012~2013年，公司控股、入股、聯(lián)營(yíng)了多家省外醫(yī)院以促進(jìn)企業(yè)醫(yī)療服務(wù)板塊擴(kuò)張進(jìn)度。2013~2014，新華醫(yī)療先后收購(gòu)了遠(yuǎn)躍藥機(jī)與成都英德，使其制藥裝備板塊體系更加完備，這是公司繼續(xù)實(shí)施走“健康產(chǎn)業(yè)”之路，走“收購(gòu)兼并”之路，完善壯大制藥裝備板塊的戰(zhàn)略體現(xiàn)。截至2015年底，公司納入合并范圍的子公司有38家，子公司下屬單位43家，合計(jì)達(dá)81家，總資產(chǎn)由2010年的14.9億元快速攀2015年底的98.2億元。120001000080006000400020000 11：并8029萬元和1.58億元2017-2018：遠(yuǎn)躍藥機(jī)兩年凈利潤(rùn)分別虧損8029萬元和1.58億元身”動(dòng)作加快，提高2身”動(dòng)作加快，提高購(gòu)購(gòu)上海泰美20%股權(quán) 202016：成都英德業(yè)績(jī)下滑業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)效果顯現(xiàn)。80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022H1歸母凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入(百萬元)增長(zhǎng)率戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)擴(kuò)充并未帶來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2016年-2019年，藥機(jī)設(shè)備行業(yè)承壓，新非凈利潤(rùn)甚至連續(xù)四年虧損。2017年起，新華醫(yī)療開始“瘦身”，由“買”變“賣”，陸續(xù)出售與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的諸多資產(chǎn)，主動(dòng)出清低效資產(chǎn)、虧損資產(chǎn)，聚焦主業(yè)，公司2021年掛牌出售了淄博淄川區(qū)醫(yī)院西院有限公司70%股權(quán)、上海欣航實(shí)業(yè)有限公司55%股權(quán)、上海聚力通供應(yīng)鏈有限公司51%股權(quán)等資產(chǎn)。處置時(shí)間處置資產(chǎn)行為所在領(lǐng)域2017年12月出售淄博眾康醫(yī)藥60%股權(quán)醫(yī)藥零售2017年12月轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)沙弘成55%的股權(quán)醫(yī)用器械及耗材2018年7月出售蘇州長(zhǎng)光華醫(yī)8.2%的股權(quán)臨床血液檢驗(yàn)儀器與試劑2018年8月出售上海方承58%的股權(quán)醫(yī)療器械2019年1月轉(zhuǎn)讓威士達(dá)醫(yī)療60%股權(quán)臨床醫(yī)療器械及診斷試劑2019年6月以增資方式出讓山東文登整骨煙臺(tái)醫(yī)院60%股權(quán)醫(yī)療服務(wù)2019年12月出售新華執(zhí)信51%的股權(quán)醫(yī)療設(shè)備2020年4月出售南陽骨科高新區(qū)醫(yī)院80%股權(quán)醫(yī)療服務(wù)3文后的重要聲明部分3處置時(shí)間處置資產(chǎn)行為所在領(lǐng)域2020年12月出售淄博淄川醫(yī)院西院70%股權(quán)醫(yī)療服務(wù)2021年4月出售上海欣航實(shí)業(yè)55%股權(quán)醫(yī)療器械及耗材2021年4月出售上海聚力通51%股權(quán)醫(yī)療供應(yīng)鏈2021年5月出售安恒光電90%股權(quán)醫(yī)療器械2021年7月出售華科創(chuàng)智16.67%股權(quán)醫(yī)療器械2022年6月轉(zhuǎn)讓唐山弘新醫(yī)院43.33%的股權(quán)醫(yī)療服務(wù)2022年8月轉(zhuǎn)讓上海辰韋仲德醫(yī)院12.85%的股權(quán)醫(yī)療服務(wù)全面轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)主業(yè)”戰(zhàn)略，股權(quán)激勵(lì)保障長(zhǎng)期發(fā)展。2020年隨著公司新董事長(zhǎng)王玉全上任，提出“調(diào)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)主業(yè)、提效益、防風(fēng)險(xiǎn)”的十二字工作方針，明確公司以醫(yī)療器械、制藥裝備作為主業(yè)，逐步剝離虧損資產(chǎn)。2022年2月，公司發(fā)布首次授予結(jié)果授予價(jià)格為11.3元/股。激勵(lì)對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員及其他核心骨干。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分2022-2024年3個(gè)年度進(jìn)行績(jī)效考核并解除限售：公司基本每股收益2022-2024年分別不低于0.96/1.10/1.22元且不低于行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位水平；以2020年為基礎(chǔ)，2022-2024年公司扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于85%/110%/130%，且不低于行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位水平。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心，有助于提高員工積極性。解除限售安排解除限售比例考核目標(biāo)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)第一個(gè)解除限售期2022年公司基本每股收益不低于0.96。(1)2022年公司扣非歸母凈利潤(rùn)為380.3百萬元(2)2021-2022復(fù)合增率40%。第二個(gè)解除限售期分位水平。(2)2022年公司基本每股收益不低于1.1。(1)2023年公司扣非歸母凈利潤(rùn)為438.8百萬元(2)2021-2023復(fù)合增率31%。第三個(gè)解除限售期分位水平。(2)2022年公司基本每股收益不低于1.22。(1)2024年公司扣非歸母凈利潤(rùn)增復(fù)合增長(zhǎng)率24%。況序號(hào)姓名職務(wù)授予限制性股票數(shù)量(萬股)總數(shù)的比例占目前總股本的比例1王玉全董事長(zhǎng)、總經(jīng)理2%0.03%2崔洪濤董事、常務(wù)副總經(jīng)理0.03%3李財(cái)祥副總經(jīng)理、董秘0.03%4趙小利董事0.02%5屈靖副總經(jīng)理0.02%6周娟娟董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)0.02%4文后的重要聲明部分45%7%14%34%31%5%7%14%34%31%序號(hào)姓名職務(wù)授予限制性股票數(shù)量(萬股)總數(shù)的比例占目前總股本的比例預(yù)留部分44.227.37%首次授予部分合計(jì)(345人)555.7892.63%合計(jì)00公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：醫(yī)療器械板塊和制藥裝備板塊2021年占公司收入來源的50%，其次是醫(yī)療商貿(mào)和醫(yī)療服務(wù)板塊。從毛利占比上來看，醫(yī)療器械的毛利率最高，2021年毛利率達(dá)到38%，其次制藥裝備產(chǎn)品的毛利率也達(dá)到27%，隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向高毛利的醫(yī)療器械與制藥設(shè)備板塊，毛利率還有進(jìn)一步提升的空間。40%50%2018201920202021醫(yī)療器械醫(yī)療器械及藥品經(jīng)營(yíng)制藥裝備產(chǎn)品醫(yī)療服務(wù)其他業(yè)務(wù)2018201920202021品其他業(yè)務(wù) 36.0%5%15.7%17.5%醫(yī)療器械制藥裝備產(chǎn)品0.25文后的重要聲明部分52022年前三季度公司扣非歸母凈利潤(rùn)為4.3億元，同比增長(zhǎng)41.4%，實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展趨勢(shì)。公司在2016-2018年期間受到并購(gòu)的成都英德和遠(yuǎn)躍藥機(jī)業(yè)績(jī)下滑影響，公司扣非歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)。2019年公司加快資產(chǎn)剝離速度，提出“調(diào)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)主業(yè)、提效益、防風(fēng)險(xiǎn)”的十二字工作方針，確定以醫(yī)療器械板塊與制藥裝備板塊為主業(yè)的聚焦戰(zhàn)略，2020年開始扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。4.6%2.12.152.1%55.1%2.12.1-28.1%.7-0.3-1.41000%0%400%-400%扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)(億元)yoy00000000003680.3%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%0%3.32.80.7yoy1.3新增募投項(xiàng)目，加快主業(yè)發(fā)展2022年上半年，公司非公開發(fā)行股票，募集資金總額不超過12.8億元，擬將募集資金投入基于柔性加工生產(chǎn)線的智能制造及配套項(xiàng)目等項(xiàng)目，以適應(yīng)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，抓住醫(yī)療器械行業(yè)迅速增長(zhǎng)的大好市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，加快主業(yè)發(fā)展，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，為提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)盈利能力奠定基礎(chǔ)。序號(hào)項(xiàng)目名稱實(shí)施主體總投資額1基于柔性加工生產(chǎn)線的智能制造及配套項(xiàng)目新華醫(yī)療36,850.0028,023.812高端精密微創(chuàng)手術(shù)器械生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目新華手術(shù)器械22,202.0020,872.593制藥小容量制劑智能化生產(chǎn)裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目新華醫(yī)療4新華醫(yī)療高端醫(yī)療裝備研發(fā)檢驗(yàn)檢測(cè)中心項(xiàng)目新華醫(yī)療5高性能放射治療設(shè)備及醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目新華醫(yī)療7,482.206,686.676實(shí)驗(yàn)室系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目新華醫(yī)療7,557.326,391.197補(bǔ)充流動(dòng)資金新華醫(yī)療38,000.0038,000.00合計(jì)00436文后的重要聲明部分62夯實(shí)基礎(chǔ)，醫(yī)療器械穩(wěn)步發(fā)展2.1醫(yī)療器械行業(yè)迎來發(fā)展黃金期與全球市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)仍有巨大潛力。醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)是生物工程、電子信息和醫(yī)學(xué)影像等高新技術(shù)領(lǐng)域復(fù)合交叉的知識(shí)密集型、資金密集型產(chǎn)業(yè)。作為關(guān)系到人類生命健康的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在龐大而穩(wěn)定的市場(chǎng)需求下，全球醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期以來一直保持著良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2021年，全球醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為5045億美元，同比增長(zhǎng)5.7%；中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約為9640億元，同比增長(zhǎng)27.6%。目前，中國(guó)已成為僅次于美國(guó)的全球最大醫(yī)療器械市場(chǎng)。醫(yī)學(xué)影像、體外診斷、心血管器械和骨科是醫(yī)療器械行業(yè)中最大的細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域。根據(jù)中商情報(bào)局的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中，占據(jù)市場(chǎng)份額前四的是體外診斷，心血管器械，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備和骨科。從我國(guó)2020年的醫(yī)療器械市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)學(xué)影像占比最大，其次是體外診斷、低值耗材、心血管器械和骨科等產(chǎn)品，與國(guó)際醫(yī)療器械行業(yè)結(jié)構(gòu)相似。0202020212022E18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%全球醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)增速市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體外診斷試劑體外診斷試劑其他醫(yī)學(xué)影像設(shè)備骨科耗材眼科耗材0201720182019202020212022E30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速其他低值耗材急診其他低值耗材急診ICU醫(yī)學(xué)影像體外診斷醫(yī)療IT骨科心血管7文后的重要聲明部分7目前部分國(guó)產(chǎn)器械國(guó)產(chǎn)化率仍然處于較低水平。在高端器械領(lǐng)域，隨著國(guó)產(chǎn)設(shè)備和耗材質(zhì)量的持續(xù)改進(jìn)，部分細(xì)分領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)器械仍處國(guó)產(chǎn)替代黃金時(shí)期，如MRI、彩超等高端醫(yī)療設(shè)備國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)份額普遍低于30%；在磁共振設(shè)備、64排以上CT等高端領(lǐng)域，國(guó)外品牌仍處于壟斷地位，國(guó)內(nèi)龍頭邁瑞和聯(lián)影為代表的國(guó)產(chǎn)品牌逐步開始滲透高端影像市場(chǎng)，開立醫(yī)療開始滲透日本企業(yè)壟斷的高清內(nèi)鏡市場(chǎng),新華醫(yī)療也成為與美國(guó)瓦里安、瑞典醫(yī)科達(dá)并駕齊驅(qū)的世界前三高能加速器生產(chǎn)商，打破國(guó)外技術(shù)壟斷。賽道標(biāo)桿產(chǎn)品國(guó)內(nèi)滲透率國(guó)產(chǎn)化率影像18臺(tái)/每百萬人20%8臺(tái)/每百萬人4臺(tái)/每百萬人5%-0.31臺(tái)/每百萬人5%-X射線45臺(tái)/每百萬人50%+癌癥早篩基因測(cè)序20%cgm運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)關(guān)節(jié)鏡等關(guān)節(jié)鏡手術(shù)85萬臺(tái)眼科人工晶體20%0110%牙科隱形正畸器35萬例，正畸者中11%0%種植牙-種植體30顆/萬人%種植牙-修復(fù)材料30例/萬人醫(yī)療器械市場(chǎng)新的采購(gòu)潮陸續(xù)到來。“十四五”期間，醫(yī)療新基建為醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系關(guān)注焦點(diǎn)，2021年7月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家衛(wèi)健委等部委共同編制了《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施方案》強(qiáng)調(diào)，加快構(gòu)建強(qiáng)大的公共衛(wèi)生體系，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容和區(qū)域均衡布局，提高全方位全周期健康服務(wù)與保障能力。且2022年國(guó)內(nèi)公共醫(yī)療預(yù)算、公立醫(yī)院預(yù)算事業(yè)收入、醫(yī)療專項(xiàng)債、國(guó)內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生項(xiàng)目數(shù)量和投資總額等指標(biāo)顯著提升。本次中央財(cái)政貼息貸款再次體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)醫(yī)療新基建的重視，醫(yī)療新基建投入有望在整個(gè)“十四五”期間維持高位水平，行業(yè)高景氣度有望持續(xù)，隨著公司更多的創(chuàng)新型醫(yī)療器械的逐步落地，我們認(rèn)為公司有望受益于新一輪醫(yī)院建設(shè)高峰，醫(yī)療器械板快的收入有望大幅提升。8文后的重要聲明部分8實(shí)際執(zhí)行超預(yù)期0006004002002019202020212022公立醫(yī)院一般公共預(yù)算撥款(億元)實(shí)際執(zhí)行(億元)遞增250020%20005%0%5%5000%0-5%21公立醫(yī)院預(yù)算事業(yè)收入(億元)增速發(fā)布《國(guó)家衛(wèi)建委開展財(cái)政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知》，對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備購(gòu)置和更要求2022年12月31日前簽訂貸款協(xié)議且支付設(shè)備采購(gòu)首批貸款(不低于總貨值的20%)的貸款主體可自主向貸款金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貼息貸款。政策突出對(duì)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的能力配置，縣級(jí)醫(yī)療服務(wù)能力有望得以提升，加快推進(jìn)公立醫(yī)療高質(zhì)量發(fā)展和十四五健康中國(guó)目標(biāo)落地。目前各省市積極響應(yīng)政策，已開始執(zhí)行使用財(cái)政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備需求的調(diào)查工作，截至2022年9月30日，僅浙江、江蘇、安徽等省已上報(bào)約180億元的設(shè)備采購(gòu)需求。全國(guó)數(shù)千億級(jí)醫(yī)療設(shè)備更新改造需求即將釋放。十一國(guó)慶期間財(cái)政貼息貸款項(xiàng)目單位與銀行積極簽約對(duì)接保障工作，目前各地貼息貸款快速落地，截止2022年10月11日公開數(shù)據(jù)，各省市已落地貼息金額約191.6億元。床檢驗(yàn)、重癥、康復(fù)、科研轉(zhuǎn)化等各類醫(yī)療設(shè)備購(gòu)置，覆蓋高校、職業(yè)院校、醫(yī)院、中領(lǐng)域，覆蓋方向和領(lǐng)域較為全面。涉及到醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)制造的相關(guān)上市醫(yī)院等級(jí)設(shè)備配置要求三級(jí)綜合醫(yī)院包括全自動(dòng)生化分析儀、全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、彩超(二維、三維、四維)、CT(64排及以上)、數(shù)字X線(DR、CR)、磁共振成像(MRI，1.5T及以上)、數(shù)字減影血管造影(DSA)、數(shù)字胃腸透視機(jī)、乳腺X光機(jī)、胃腸X光機(jī)、移C臂數(shù)字造影血管造影機(jī)、甲狀腺功能測(cè)定儀、骨密度儀、碳呼吸實(shí)驗(yàn)設(shè)備及放射免疫分析儀等。二級(jí)綜合醫(yī)院CT(16排以上)、數(shù)字X線(DR、CR)、數(shù)字胃腸透視機(jī)、移動(dòng)式C臂數(shù)字減影血管造影機(jī)、甲狀腺功能測(cè)定儀等，可配置數(shù)字減影血管造影(DSA)和核磁共振。9文后的重要聲明部分9醫(yī)療器械行業(yè)政策利好不斷。近年來，國(guó)家衛(wèi)生與健康委員會(huì)和國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局相繼發(fā)布了相關(guān)政策，在深化審評(píng)審批制度改革的同時(shí)，更加重視醫(yī)療器械上市后的監(jiān)管，保障公眾用械安全有效。發(fā)布時(shí)間發(fā)辦單位政策名稱主要內(nèi)容2022.10山東省財(cái)政廳府集中采購(gòu)目錄及標(biāo)準(zhǔn)的通知》2022.10山東省財(cái)政廳級(jí)政府采購(gòu)和政府購(gòu)買服務(wù)預(yù)算編制及執(zhí)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》，2023年省級(jí)政府采購(gòu)，要嚴(yán)格進(jìn)口產(chǎn)品采購(gòu)管理，對(duì)應(yīng)當(dāng)全部采購(gòu)理有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。2022.4國(guó)家藥品監(jiān)督管理局《關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療器械跨區(qū)域委托生產(chǎn)協(xié)同監(jiān)管工作的意見》械安全有效。2022.1國(guó)家藥品監(jiān)督管理局《關(guān)于進(jìn)一步做好醫(yī)療器械唯一標(biāo)識(shí)示范推廣工作的通知》各唯一標(biāo)識(shí)實(shí)施示范單位要進(jìn)一步拓展唯一標(biāo)識(shí)實(shí)施應(yīng)用，主動(dòng)與上下游開展銜步提升示范應(yīng)用效果，每半年總結(jié)示范應(yīng)用工作情況報(bào)送國(guó)家藥監(jiān)局。2021.12財(cái)政局、工信部《政府采購(gòu)進(jìn)口產(chǎn)品審核指政府機(jī)構(gòu)(事業(yè)單位)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械及儀器的比例要求。其中1372021.9國(guó)家藥品監(jiān)督管理局劃》2021.6國(guó)家藥品監(jiān)督管理局《關(guān)于開展國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)和使用的指導(dǎo)意見》藥監(jiān)部門要加快推進(jìn)醫(yī)療器械唯一標(biāo)識(shí)在高值醫(yī)用耗材生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用中的全鏈條力。2021.3國(guó)家藥品監(jiān)督管理局《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)化工作高質(zhì)量發(fā)展的意見》高效、協(xié)調(diào)，標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際交流合作更加深入、更富成效。2020.12國(guó)家藥品監(jiān)督管理局《關(guān)于明確醫(yī)療器械檢驗(yàn)工作規(guī)范標(biāo)注資質(zhì)認(rèn)定標(biāo)志有關(guān)事項(xiàng)的通知》在報(bào)告?zhèn)渥⒅凶⒚?。文后的重要聲明部分發(fā)布時(shí)間發(fā)辦單位政策名稱主要內(nèi)容2020.7國(guó)家藥品監(jiān)督管理局《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療器械強(qiáng)制性行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》各醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)(技術(shù)歸口單位)應(yīng)當(dāng)對(duì)強(qiáng)制性行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施情況。2020.5國(guó)家藥品監(jiān)督管理局家醫(yī)療器械抽檢產(chǎn)品檢驗(yàn)方案的通知》各省、自治區(qū)、直轄市藥品監(jiān)督管理局及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)藥品監(jiān)督管理局(下簡(jiǎn)稱省局)、中國(guó)食品藥品檢定研究院應(yīng)當(dāng)按照《2020年國(guó)家醫(yī)療器械抽檢(中央補(bǔ)項(xiàng)目)產(chǎn)品檢驗(yàn)方案》(附件2)組織相關(guān)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)按醫(yī)療器械強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)以及經(jīng)注冊(cè)或者備案的產(chǎn)品技術(shù)要求(注冊(cè)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn))開展檢驗(yàn)工作。2.2醫(yī)療器械設(shè)備：公司安身立命之本在醫(yī)療器械板塊，公司不斷豐富產(chǎn)品種類，主要產(chǎn)品技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于優(yōu)勢(shì)地位,產(chǎn)品市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列,是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)中綜合實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)品種類齊全的企業(yè)之一。目前公司主要有感染控制產(chǎn)品線、放射診療及影像產(chǎn)品線、體外診斷試劑和儀器產(chǎn)品線、手術(shù)室設(shè)備和外科器械產(chǎn)品線、口腔設(shè)備及耗材產(chǎn)品線、實(shí)驗(yàn)動(dòng)物產(chǎn)品線、透析設(shè)備及耗材產(chǎn)品線、醫(yī)用環(huán)保產(chǎn)品線。2.2.1感染控制設(shè)備市場(chǎng)空間可觀，公司市占率領(lǐng)先。中國(guó)感染控制產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到57億美元。2021年公司感染控制產(chǎn)品線國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率在70%以上，規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一。2020-2021年由于新冠疫情出現(xiàn)，帶來感控設(shè)備行業(yè)快速增長(zhǎng)。新冠疫情的爆發(fā)暴露了醫(yī)療公共衛(wèi)生的短板，建設(shè)優(yōu)質(zhì)高效整合型醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系成為剛需。國(guó)家高度重視建設(shè)優(yōu)質(zhì)高效整合型醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系成為剛需，醫(yī)療凈化行業(yè)加速發(fā)展，除醫(yī)院特殊凈化科室外，應(yīng)急改造項(xiàng)目、重大疫情救治基地、醫(yī)院傳染病大樓、發(fā)熱門診等在全國(guó)范圍加強(qiáng)建設(shè)。從各省市已經(jīng)公布的涉及醫(yī)療設(shè)施建設(shè)的基建投資計(jì)劃來看，在未來5-10年醫(yī)院建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來快速發(fā)展，勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)醫(yī)療專業(yè)工程、醫(yī)療設(shè)備行業(yè)發(fā)展。隨著國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，公司感控設(shè)備有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，根據(jù)《山東國(guó)資報(bào)告》期刊所述，目前國(guó)內(nèi)每10臺(tái)新冠疫苗生物滅菌器，就有9臺(tái)來自新華醫(yī)療。文后的重要聲明部分02321081731337835823852533545924853512353875698比感染控制設(shè)備的品種和產(chǎn)量穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。感染控制產(chǎn)品是公司傳統(tǒng)也是最核心的產(chǎn)品，主要產(chǎn)品有醫(yī)用滅菌設(shè)備、清洗消毒設(shè)備、滅菌耗材、消毒供應(yīng)中心工程、非PVC大輸液全自動(dòng)生產(chǎn)線、制藥滅菌設(shè)備。目前公司的感染控制產(chǎn)品事業(yè)部整合了感控設(shè)備廠、感控耗材廠、臺(tái)式滅菌器廠等。目前公司下游為5000多家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供消毒供應(yīng)中心，全國(guó)有280個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，滿足各地區(qū)各級(jí)醫(yī)院的感染控制系統(tǒng)工程需要。感控類產(chǎn)品的收入占器械總收入的45%左右，2021年感控類收入大約為16億元。圖16：部分感控設(shè)備生產(chǎn)量(百萬臺(tái))86420104000 1590132592610141161 20172018201920202021收入(百萬元)文后的重要聲明部分2.2.2放療設(shè)備放療設(shè)備市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大。雖然2020年受新冠疫情的影像市場(chǎng)規(guī)模下降至29億元，但放療行業(yè)擴(kuò)張是趨勢(shì)。全國(guó)放射腫瘤治療學(xué)學(xué)術(shù)會(huì)議CSTRO2022會(huì)議上，中國(guó)醫(yī)療裝備協(xié)會(huì)公布了放療設(shè)備最新2022年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：我國(guó)大陸各類放射治療設(shè)備3442臺(tái)，2.4臺(tái)/百萬人口；而直線加速器共3064臺(tái)，每百萬人口2.17臺(tái)；比2018年1.5臺(tái)和1.45臺(tái)有了較大增長(zhǎng)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，美國(guó)能達(dá)到約12.4臺(tái)/百萬人口，國(guó)內(nèi)仍然有極大增長(zhǎng)空間。另外，根據(jù)國(guó)家癌癥中心發(fā)布數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)心法癌癥457萬人，近70%病人適合放射治療。放療設(shè)備國(guó)產(chǎn)化加速。目前中國(guó)放療設(shè)備市場(chǎng)中，國(guó)外企業(yè)占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，但放療設(shè)備國(guó)產(chǎn)化是大勢(shì)所趨。2021年5月14日，財(cái)政部和工信部就已聯(lián)合發(fā)文，出臺(tái)了放療設(shè)備“國(guó)產(chǎn)優(yōu)先”相關(guān)政策《政府采購(gòu)進(jìn)口產(chǎn)品審核指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)》，明確提出圖像引導(dǎo)加速器系統(tǒng)、三維放射治療計(jì)劃系統(tǒng)、腫瘤信息系統(tǒng)等要求100%國(guó)產(chǎn)化，醫(yī)用直線加速器要求75%國(guó)產(chǎn)化。圖19：2015-2030年中國(guó)放療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億元)7063.359.840.939.138.13635.533.228.22900文后的重要聲明部分新華醫(yī)療居于低能放療設(shè)備榜首，實(shí)現(xiàn)高能放療設(shè)備技術(shù)突破。在低能放療市場(chǎng)，新華醫(yī)療按銷量的市場(chǎng)占有率高達(dá)36.8%。在由進(jìn)口品牌壟斷的高能放療設(shè)備市場(chǎng)，新華醫(yī)療已取得技術(shù)突破。2019年3月新華醫(yī)療獲得我國(guó)第一個(gè)高能醫(yī)用電子直線加速器三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，這是新華醫(yī)療目前在產(chǎn)的技術(shù)最高端、最先進(jìn)的一款設(shè)備，使新華醫(yī)療成為世界上第三個(gè)能生產(chǎn)高端放療產(chǎn)品醫(yī)用電子直線加速器的廠商。該產(chǎn)品來源于新華醫(yī)療承擔(dān)的科技部“十三五”重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目——容積影像多模式引導(dǎo)的高強(qiáng)度加速器精準(zhǔn)放療系統(tǒng)。本項(xiàng)目解決了高端影像引導(dǎo)調(diào)強(qiáng)放療設(shè)備長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的局面，容積影像多模式引導(dǎo)的高強(qiáng)度加速器精準(zhǔn)放療系統(tǒng)是一種“多影像引導(dǎo)模式、多放射治療模式”集于一體的放射治療設(shè)備，產(chǎn)品具有CBCT、EPID多種模式影像引導(dǎo)，EPID劑量驗(yàn)證，多檔雙光子束照射，可實(shí)現(xiàn)三維適形、靜態(tài)調(diào)強(qiáng)、動(dòng)態(tài)調(diào)強(qiáng)、容積調(diào)強(qiáng)以及FFF等治療模式。高能醫(yī)用電子直線加速器的療國(guó)內(nèi)共有4件醫(yī)用電子加速器有效注冊(cè)產(chǎn)品，裝機(jī)即將超過400臺(tái)，規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一。格局443.70%54.20%西門子醫(yī)療新華醫(yī)療西門子醫(yī)療新華醫(yī)療東軟醫(yī)療,13.2%聯(lián)影醫(yī)療,其他東軟醫(yī)療,13.2%11.8%西西門子14.7%新華醫(yī)療,36.8%醫(yī)科達(dá)新華醫(yī)療東軟醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療其他西門子醫(yī)療醫(yī)科達(dá)新華醫(yī)療東軟醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療其他公司名稱產(chǎn)品及規(guī)格批準(zhǔn)時(shí)間新華醫(yī)療醫(yī)用電子直線加速器XHA600E2017/4/13新華醫(yī)療醫(yī)用電子直線加速器XHA14002017/4/13東軟醫(yī)療醫(yī)用電子直線加速器NMSR6002017/6/26醫(yī)科達(dá)醫(yī)用直線加速器ElektaSynergy瓦里安醫(yī)用直線加速器Halcyon廣東中能醫(yī)用電子直線加速器SPACOOMX6i上海聯(lián)影醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)uRT-linac506c2018/12/24新華醫(yī)療醫(yī)用電子直線加速器XHA22002019/3/18廣東中能醫(yī)用電子直線加速器SPACOCMX62020/3/19北京大基康明醫(yī)療醫(yī)用電子加速器DJ-A452020/4/1上海聯(lián)影醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)uRT-linac3062020/4/17江蘇海明醫(yī)用電子直線加速器HM-J-16-12020/9/14瓦里安醫(yī)用直線加速器EthosRadiotherapySystem2021/9/14泰醫(yī)療科醫(yī)用電子直線加速器VenusX2021/10/9海博科技醫(yī)用電子直線加速器HH-JSQ-6-A文后的重要聲明部分公司名稱產(chǎn)品及規(guī)格批準(zhǔn)時(shí)間醫(yī)科達(dá)醫(yī)用電子直線加速器ElektaHarmonyPro2022/6/27醫(yī)科達(dá)醫(yī)用電子直線加速器ElektaVersaHD2022/7/5醫(yī)科達(dá)醫(yī)用電子直線加速器ElektaAxesse2022/7/15醫(yī)科達(dá)醫(yī)用電子直線加速器ElektaInfinity2022/7/25醫(yī)科達(dá)醫(yī)用電子直線加速器ElektaHarmony2022/7/25瓦里安醫(yī)用電子直線加速器TrueBeam,Edge,VitalBeam2022/8/2新華醫(yī)療醫(yī)用電子直線加速器XHA2200Mi2022/8/4新華醫(yī)療的放療設(shè)備均價(jià)處于中游水平，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。進(jìn)口品牌和國(guó)產(chǎn)品牌價(jià)格差距較大，進(jìn)口品牌均價(jià)為2,624萬元，而國(guó)產(chǎn)品牌均價(jià)為1,522萬元。例如瓦里安和醫(yī)科達(dá)的平均價(jià)格都在2000萬以上，國(guó)產(chǎn)品牌價(jià)格僅有聯(lián)影醫(yī)療平均價(jià)格超過2000萬元，其余品牌最高價(jià)都在2000萬以內(nèi)，平均價(jià)不到1000萬元。進(jìn)口品牌仍處于領(lǐng)先地位。2022年前五月放療設(shè)備中標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，仍以進(jìn)口為主，占約79%的份額，新華醫(yī)療于4月廣東省三甲醫(yī)院中標(biāo)1臺(tái)放療設(shè)備，占約3%的份額。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)放療設(shè)備的需求增長(zhǎng)，再加上國(guó)家政策加持，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，新華醫(yī)療通過技術(shù)開發(fā)，開拓產(chǎn)品種類，放療設(shè)備的市場(chǎng)空間將持續(xù)放量。23：2022年1-5月放療設(shè)備中標(biāo)情況(臺(tái))8765432101月2月3月4月5月瓦里安醫(yī)科達(dá)聯(lián)影醫(yī)療新華醫(yī)療表9：主要廠商放療裝備價(jià)格情況放療廠商型號(hào)平均單價(jià)(萬元)最高價(jià)格(萬元)最低價(jià)格(萬元)新華醫(yī)療XHA2200,XHA1400,XHA600E，XHA600D249聯(lián)影醫(yī)療2,27600東軟醫(yī)療成都利尼科Accstar09瓦里安2,78897醫(yī)科達(dá)2,4704,3661文后的重要聲明部分2.2.3影像設(shè)備中國(guó)影像設(shè)備行業(yè)雖起步較晚，但增速較快。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、人口老齡化問題加重，民眾健康意識(shí)的提高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高品質(zhì)醫(yī)學(xué)影像的需求相應(yīng)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)家相關(guān)部門連續(xù)出臺(tái)了一系列的醫(yī)療行業(yè)相關(guān)利好政策，這為影像設(shè)備銷售開辟了新的市場(chǎng)空間。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到537億元，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將接近1100億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)到7.3%。分產(chǎn)品看：CT規(guī)模在整個(gè)影像市場(chǎng)中的XR)MRI占17%)。圖24：2015-2030年中國(guó)影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億元)8006004002000其他其他9%CTMRI32%17%超聲19%XR23%公司部分影像設(shè)備在市占率較高。以聯(lián)影醫(yī)療、東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療為首的影像醫(yī)療器械廠商技術(shù)逐漸成熟，以CT設(shè)備為例，根據(jù)沙利文《2021年中國(guó)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)白皮書》CTPETCT0年新華醫(yī)療PET/MR020年國(guó)內(nèi)PET/CT市占率(新增臺(tái)數(shù))5.00%88.60%32.10%21.40%26.40%飛利浦聯(lián)影GE飛利浦聯(lián)影GE1.40%22.10%36.80%西門子醫(yī)療軟醫(yī)療新華醫(yī)療致力于生產(chǎn)高質(zhì)量影像設(shè)備。新華醫(yī)療位列于中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)公布的《第八批優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品目錄》中。醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)認(rèn)可度高、質(zhì)量高、科技含量高，是能被業(yè)界專家評(píng)為優(yōu)秀的要素。自2016年以來，中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)共發(fā)布了八批產(chǎn)品目錄，其中聯(lián)影醫(yī)療和東軟醫(yī)療等多家企業(yè)的多款產(chǎn)品也進(jìn)入目錄。優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品目錄的發(fā)布為醫(yī)院采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備提供了參考。表10：八批“優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品”中醫(yī)療影像設(shè)備公示名單廠商入選設(shè)備新華醫(yī)療mAX單板數(shù)字化X線機(jī)、雙板數(shù)字化X線機(jī)、移動(dòng)式數(shù)字化XX萬東醫(yī)療東軟醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療X緊跟趨勢(shì)，自主研發(fā)國(guó)內(nèi)首臺(tái)精確放療服務(wù)。目前精準(zhǔn)醫(yī)療成為重要的臨床治療趨勢(shì)之一，醫(yī)學(xué)影像診斷結(jié)果可提升醫(yī)療服務(wù)的精準(zhǔn)程度，并且能夠降低手術(shù)成本。新華醫(yī)療自主研發(fā)放療專用大孔徑螺旋CT，優(yōu)異的圖像質(zhì)量達(dá)到診斷級(jí)圖像質(zhì)量，滿足定位、診斷雙需求；放療專用CT掃描架孔徑達(dá)到85cm，治療床采用平面式碳纖維床板，優(yōu)化的CT慢速掃描功能；低劑量掃描，采用低劑量成像技術(shù)，在保證圖像質(zhì)量的情況下，避免患者接收過多輻射劑量；快速CT成像采用5.0MHU大容量CT球管；革命性的非接觸式電能傳輸技術(shù)。這將極大提高放射治療計(jì)劃精度，優(yōu)化放療流程，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)尚無放療專用大孔徑CT的空白。文后的重要聲明部分2.2.4器械領(lǐng)域多維發(fā)展公司是動(dòng)物實(shí)驗(yàn)設(shè)備“系統(tǒng)化解決方案”的開創(chuàng)者與領(lǐng)導(dǎo)者。公司擁有健全的動(dòng)物實(shí)驗(yàn)產(chǎn)品線，可為動(dòng)物實(shí)驗(yàn)領(lǐng)域用戶提供“全面的”、“系統(tǒng)化的”解決方案，同時(shí)可為各類實(shí)驗(yàn)室、檢測(cè)室提供清洗、消毒、滅菌、人員/樣品/環(huán)境安全防護(hù)等安全保障及防護(hù)設(shè)備；是國(guó)內(nèi)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)設(shè)備“系統(tǒng)化解決方案”的開創(chuàng)者與領(lǐng)導(dǎo)者。圖31：動(dòng)物實(shí)驗(yàn)設(shè)備“系統(tǒng)化解決方案”手術(shù)器械國(guó)產(chǎn)品規(guī)最多，募投擴(kuò)建項(xiàng)目奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。公司與德國(guó)蛇牌共同投資創(chuàng)余個(gè)新品種規(guī)格迅速擴(kuò)展。目前手術(shù)器械覆蓋多領(lǐng)域，包括開放手術(shù)器械整體解決方案、腔鏡微整體解決方案、硬質(zhì)包裝容器和電外科產(chǎn)品。公司也將啟動(dòng)高端精密微創(chuàng)手術(shù)器械生產(chǎn)文后的重要聲明部分年期間，我國(guó)微創(chuàng)醫(yī)療手術(shù)器械市場(chǎng)規(guī)模由2015年的96億元增至2020年的213億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19.5%，其中2020年微創(chuàng)醫(yī)療手術(shù)器械的市場(chǎng)規(guī)模為213億元，同比增長(zhǎng)15.14%。公司通過該項(xiàng)目的實(shí)施，將推動(dòng)公司營(yíng)收規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)。血液透析設(shè)備及耗材工藝和質(zhì)量水平位居國(guó)際前列。公司在血液凈化領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)從透析服務(wù)到透析耗材、設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)的延伸和布局；未來將實(shí)現(xiàn)包括血液透析過濾器、透析管路、透析制劑等全產(chǎn)品線覆蓋。公司的透析耗材和設(shè)備從德國(guó)引進(jìn)全套透析器生產(chǎn)線，制造工藝和質(zhì)量水平均為國(guó)際前列。公司目前在全國(guó)11個(gè)省份已建成近50余家血透中心。文后的重要聲明部分3煥發(fā)“新”生機(jī)，制藥裝備反彈顯著3.1制藥裝備行業(yè)機(jī)遇重重我國(guó)制藥裝備行業(yè)快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代加速。我國(guó)制藥裝備市場(chǎng)規(guī)模呈上漲趨勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模由2016年212.1億元增至2020年358.7億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14%。制藥裝備歷史體現(xiàn)出明顯周期性。國(guó)內(nèi)制藥裝備行業(yè)2016年以前出現(xiàn)需求增長(zhǎng)，主要原因是下游藥企GMP認(rèn)證，藥企在該階段進(jìn)行大規(guī)模設(shè)備投入。2019年之后，隨著一致性評(píng)價(jià)、帶量采購(gòu)等系列措施的推進(jìn)，醫(yī)藥市場(chǎng)格局面臨重構(gòu)，不少藥企將重心放在核心產(chǎn)品領(lǐng)域，創(chuàng)新藥以及良好的仿制藥產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，再加之新冠疫情席卷全球，制藥裝備行業(yè)迎來新的機(jī)遇的同時(shí)，也面臨著提升產(chǎn)品的自動(dòng)化、信息化和智能化能力的挑戰(zhàn)。進(jìn)入2022年以來，新冠疫苗設(shè)備采購(gòu)高峰期已經(jīng)過去，但進(jìn)口替代的市場(chǎng)機(jī)會(huì)依然是制藥裝備企業(yè)的重要機(jī)遇期。長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)制藥裝備市場(chǎng)依賴于進(jìn)口產(chǎn)品，特別是高端設(shè)備領(lǐng)域。但近年來隨著本土企業(yè)持續(xù)加大創(chuàng)新研發(fā)投入，拓展中高端領(lǐng)域賽道，同時(shí)疫情期間，國(guó)內(nèi)制藥裝備疫苗生產(chǎn)訂單量大幅增加，為國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)入生物藥企業(yè)供應(yīng)商名單提供了極佳的機(jī)會(huì)。我國(guó)生物制藥設(shè)備產(chǎn)業(yè)迎來巨大的市場(chǎng)機(jī)遇，利好子公司成都英德的發(fā)展。國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持將加速推動(dòng)生物制藥行業(yè)的研發(fā)投入及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，為我國(guó)生物制藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了重大的發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計(jì)2025年生物制藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過6500億元。在生物制藥蓬勃發(fā)展的大背景下，生物醫(yī)藥企業(yè)對(duì)設(shè)備及耗材的需求持續(xù)擴(kuò)張。年中國(guó)生物制藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)情況05816 51784659 42313870 65812020202120222023202420256581中國(guó)生物制藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速12%10%8%6%4%2%0%400350300250200150100500358.7322.5284.5 253.8 212.1 20162017201820192020中國(guó)制藥設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億元)增速25%20%5%0%我國(guó)制藥設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。數(shù)據(jù)顯示，在制藥設(shè)備營(yíng)收金額方面，制藥設(shè)備龍頭企業(yè)東富龍市占率為13.65%，其次楚天科技市占率為10.20%，新華醫(yī)療市占率為5.40%，迦南科技市占率為5.09%，剩余65.66%的市場(chǎng)份額被其他企業(yè)占據(jù)。在制藥設(shè)備產(chǎn)量方面，2020年新華醫(yī)療、泰林生物制藥設(shè)備產(chǎn)量均大于1萬臺(tái)，楚天科技、迦南科技等制藥設(shè)備高于1000臺(tái)，2020年產(chǎn)量在1000臺(tái)以下的廠商有千山藥機(jī)、東富龍、賽得力文后的重要聲明部分文后的重要聲明部分競(jìng)爭(zhēng)格局政策東風(fēng)吹來，裝備制造業(yè)前景向好。近幾年有關(guān)政策對(duì)行業(yè)發(fā)展過程中的優(yōu)化升級(jí)、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、技術(shù)突破等上面的促進(jìn)，輔之我國(guó)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)體、全球/區(qū)域組織的合作布局下，制藥裝備企業(yè)，尤其是中藥裝備、生物制藥裝備等領(lǐng)域，也有望乘著東風(fēng)，走向高質(zhì)量現(xiàn)代化發(fā)展道路。備行業(yè)相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間發(fā)辦單位政策名稱主要內(nèi)容2022.6發(fā)改委升中藥裝備制造水平，加速中藥生產(chǎn)工藝、流程的標(biāo)準(zhǔn)化和現(xiàn)代化。2021.3全國(guó)人大《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》深入實(shí)施智能制造和綠色制造工程，發(fā)展服務(wù)型制造新模式，推動(dòng)制造業(yè)高端化智能化綠色化。培育先進(jìn)制造業(yè)集群，推動(dòng)集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機(jī)器人、先進(jìn)軌道交通裝備、先進(jìn)電力裝備、工程機(jī)械、高端數(shù)控機(jī)床、醫(yī)藥及醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。2021.1發(fā)改委《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》將專用設(shè)備制造業(yè)中藥品質(zhì)量控制新技術(shù)、新設(shè)備制造列為鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)2020.1發(fā)改委《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019年本)》將高端制藥設(shè)備開發(fā)與生產(chǎn)列為鼓勵(lì)類行業(yè)2019.3國(guó)務(wù)院《中華人民共和國(guó)藥品管理法實(shí)施條例(2019年修訂)》新開辦藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品生產(chǎn)企業(yè)新建藥品生產(chǎn)車間或者新增生產(chǎn)劑型的，藥品監(jiān)督管理部門申請(qǐng)《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》認(rèn)證。受理申請(qǐng)的藥品監(jiān)督2016.10工信部、發(fā)改委、科技部商食藥監(jiān)《醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃指南》、智能化水平，發(fā)展系統(tǒng)化成套設(shè)備，提供整體解決方案，加強(qiáng)在線檢測(cè)，在線監(jiān)控，在位清能力，改進(jìn)設(shè)備的開放性和合規(guī)性。擴(kuò)大應(yīng)用工業(yè)以太網(wǎng)技術(shù)、數(shù)字信號(hào)處理技術(shù)和可編程控制器，為過程控制、優(yōu)化操作、智能管理創(chuàng)造條件。衛(wèi)計(jì)委《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范(2010年修訂)》對(duì)制藥設(shè)備的設(shè)計(jì)、安裝、維護(hù)、維修、使用、清潔做了詳細(xì)規(guī)定。文后的重要聲明部分5000多次并購(gòu)，擴(kuò)充制藥裝備產(chǎn)品線。作為兩大聚焦產(chǎn)業(yè)之一，新華醫(yī)療制藥裝備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展之路走的不可謂一帆風(fēng)順。2012年公司成立了制藥裝備事業(yè)部，包括制劑設(shè)備、環(huán)境控制設(shè)備、原料制備設(shè)備、藥品包裝設(shè)備等六大類型產(chǎn)品。2013年，公司開始通過收并購(gòu)在制藥裝備行業(yè)進(jìn)行整合。多家子公司的并購(gòu)使新華醫(yī)療在制藥裝備板塊的前、中、后端產(chǎn)業(yè)鏈渾然一體。表12：制藥裝備板塊相關(guān)并購(gòu)措施年份并購(gòu)行為影響2013年5月投資控股上海盛本包裝材料有限公司60%的股權(quán)全面掌握了粉-液雙腔輸液袋生產(chǎn)工藝、包裝材料、生產(chǎn)裝備、過程控制等全過程技術(shù)2013年6月90%的股權(quán)2014年4月增發(fā)并購(gòu)成都英德85%的股權(quán)補(bǔ)齊了處于生物制藥生產(chǎn)線前端(原料)的發(fā)酵、分離、純化、配臵等能力，疊加公司原有的生產(chǎn)線后端(制劑)的罐裝、凍干、滅菌等能力，公司完整具備了生物制藥全領(lǐng)域的工程總包服務(wù)能力。GMP制藥企業(yè)藥物一致性評(píng)價(jià)、國(guó)家環(huán)保政策等不利影響，再累加成本控制不力等自身因素，公司制藥裝備板塊營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)下降幅度較大。2020年，公司確定在注射劑、固體制劑、生物制藥、中藥制劑四大制藥領(lǐng)域的產(chǎn)品規(guī)劃布局以各領(lǐng)域核心產(chǎn)品為突破口，以提供自動(dòng)化、智能化整體解決方案為目標(biāo)，梳理產(chǎn)品體系，逐步深入的做了各產(chǎn)品工藝路線的規(guī)劃工作。公司藥機(jī)四大領(lǐng)域中制劑設(shè)備毛利最高，2019年達(dá)到28.6%。2021年，制藥裝備事業(yè)部啟動(dòng)智能AGV生產(chǎn)配料系統(tǒng)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了AGV調(diào)度系統(tǒng)與現(xiàn)有生產(chǎn)管理系統(tǒng)的數(shù)據(jù)集成，打通了生產(chǎn)計(jì)劃、生產(chǎn)執(zhí)行、倉(cāng)庫(kù)管理、物流配送等各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)倉(cāng)儲(chǔ)的數(shù)字化管理及生產(chǎn)配料的智能輸送。2018201920202021銷售量銷售收入(百萬)文后的重要聲明部分成都英德大幅減虧。子公司成都英德主要從事生物制藥相關(guān)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，服務(wù)領(lǐng)域涉及血液制品、人用疫苗、動(dòng)物疫苗、基因重組/單抗、無菌制劑、生物原料等，尤其近幾年拓寬了其市場(chǎng)范圍，提升了成都英德的行業(yè)影響力；2017年成都英德50000平米的新生產(chǎn)基地全面投產(chǎn)容器及工藝裝備模塊產(chǎn)能達(dá)到1000臺(tái)(套)/年；2019年成都英德產(chǎn)值突破5億元人民幣，用戶市場(chǎng)拓展到國(guó)際；2020年，成都英德實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目成本三級(jí)管控，從源頭、過程和結(jié)果三節(jié)點(diǎn)加強(qiáng)成本控制取得顯著成效，通過加強(qiáng)材料計(jì)劃管控，在庫(kù)時(shí)間小于7天的材料占比達(dá)70%，提高了毛利率水平，大幅減虧；2021年上半年成都英德陸續(xù)完成多個(gè)人用疫苗項(xiàng)目，包括流腦、百白破、四價(jià)流感、胰島素、狂犬疫苗等產(chǎn)品項(xiàng)目的模塊集成與安裝，并逐步進(jìn)入調(diào)試階段。新冠疫情帶來的對(duì)于新冠疫苗設(shè)備的增量需求加速了成都英德的發(fā)展，截至2021年上半年，成都英德已為四家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生物制藥企業(yè)新冠疫苗項(xiàng)目提供相關(guān)服務(wù)?？紤]到制藥裝備行業(yè)的企業(yè)多數(shù)是分節(jié)點(diǎn)確認(rèn)收入，我們認(rèn)為成都英德充沛的在手訂單有望支持其近兩年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。H藥機(jī)與成都英德凈利潤(rùn)變化500-50-200420158201920212022H1遠(yuǎn)躍藥機(jī)凈利潤(rùn)(百萬元)成都英德凈利潤(rùn)(百萬元)文后的重要聲明部分遠(yuǎn)躍藥機(jī)彌補(bǔ)新華醫(yī)療中藥裝備領(lǐng)域短板。遠(yuǎn)躍藥機(jī)主營(yíng)業(yè)務(wù)為中藥制藥裝備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、制藥裝備集成服務(wù)及中藥制藥工程自動(dòng)化控制服務(wù)。據(jù)披露，目前國(guó)內(nèi)排名前20位的中成藥廠商中，一半以上都是遠(yuǎn)躍藥機(jī)的客戶。遠(yuǎn)躍藥機(jī)和公司的產(chǎn)品線互不重疊，可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；依靠遠(yuǎn)躍藥機(jī)的已有資源，公司的制藥裝備產(chǎn)品、服務(wù)將覆蓋國(guó)內(nèi)主要客戶、準(zhǔn)客戶。表13：成都英德相關(guān)產(chǎn)品布局中試平臺(tái)產(chǎn)品服務(wù)工程服務(wù)解決方案英德生物與江南大學(xué)國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室合作設(shè)立生物反應(yīng)器驗(yàn)證平臺(tái)，該平臺(tái)將為用戶提供設(shè)備與工藝驗(yàn)證服務(wù)及技術(shù)支持服務(wù)。衛(wèi)生級(jí)容器制藥水系統(tǒng)血液制品磁力攪拌系統(tǒng)潔凈室與HAVC人用疫苗生物反應(yīng)器公用系統(tǒng)獸用疫苗模塊化工藝系統(tǒng)自動(dòng)化控制基因重組驗(yàn)證表14：遠(yuǎn)躍藥機(jī)相關(guān)產(chǎn)品布局中藥提取成套設(shè)備：無菌容器成套設(shè)備：節(jié)能高效系列設(shè)備：罐體附件系列：熱回流提取濃縮機(jī)組CIP清洗系統(tǒng)MVR蒸發(fā)器閥門管件真空減壓濃縮器配液罐真空履帶連續(xù)干燥機(jī)熱泵型雙效濃縮器罐底閥超聲波連續(xù)逆流提取機(jī)組三效濃縮器生化反應(yīng)過程自動(dòng)控制系統(tǒng)刮板濃縮器中試聯(lián)體發(fā)酵罐球形濃縮器磁力攪拌發(fā)酵罐樹脂吸附柱機(jī)械攪拌發(fā)酵罐真空履帶連續(xù)干燥機(jī)發(fā)酵系統(tǒng)無菌取樣閥連續(xù)精餾塔細(xì)胞培養(yǎng)磁力攪拌槳單效濃縮器多功能提取罐毛利彈性逐步顯現(xiàn)。近兩年，伴隨著成都英德實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、上海遠(yuǎn)躍虧損大幅收窄，制藥裝備業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)回暖，毛利率持續(xù)提升。對(duì)比制藥裝備行業(yè)龍頭楚天科技，新華醫(yī)療2019后毛利率步步緊逼，且彈性顯著提升。文后的重要聲明部分69.57% -96.76%.8% 3%0.81%69.57% -96.76%.8% 3%0.81%圖42：新華醫(yī)療制藥裝備v.s.楚天科技毛利率變化50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2016201720182019202020212022H1新華醫(yī)療楚天科技4504004504000%20152016201720182019202020212022H1上海遠(yuǎn)躍制藥機(jī)械有限公司上海遠(yuǎn)躍制藥機(jī)械有限公司成都英德生物醫(yī)藥裝備技術(shù)有限公司成都英德生物醫(yī)藥裝備技術(shù)有限公司加大研發(fā)，不斷提高現(xiàn)代化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。新華醫(yī)療聚焦培育企業(yè)核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加大研發(fā)投入，不斷深化科技創(chuàng)新體制機(jī)制變革、研發(fā)平臺(tái)建設(shè)、重大科技攻關(guān)和成果轉(zhuǎn)化，累計(jì)申請(qǐng)專利及軟件著作權(quán)3745項(xiàng)，授權(quán)專利及軟件著作權(quán)3255項(xiàng)。在制藥裝備領(lǐng)域，由新華醫(yī)療自主研發(fā)的bfs設(shè)備有效實(shí)現(xiàn)了bfs設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化替代，使得材料利用率由原先的40%一項(xiàng)外觀專利，幫助眾多國(guó)內(nèi)注射劑領(lǐng)域中等規(guī)模企業(yè)擺脫西方國(guó)家壟斷，助力國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)發(fā)展。新華醫(yī)療在新冠疫苗生產(chǎn)裝備的研發(fā)和制造領(lǐng)域已經(jīng)擁有50余項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利17項(xiàng)。為國(guó)內(nèi)9家高端生物制藥企業(yè)的新冠疫苗項(xiàng)目提供了高標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)裝備制造和高生物安全等級(jí)生產(chǎn)車間的設(shè)計(jì)與建造等服務(wù)。研發(fā)項(xiàng)目累計(jì)研發(fā)投入(萬元)研發(fā)階段低溫在線滅菌凍干機(jī)項(xiàng)目處于產(chǎn)業(yè)化階段制藥用清洗滅菌干燥一體機(jī)項(xiàng)目處于產(chǎn)業(yè)化階段藥用液體劑全自動(dòng)灌封機(jī)項(xiàng)目正處于研發(fā)階段數(shù)字化制劑聯(lián)動(dòng)在線洗滅系統(tǒng)項(xiàng)目處于產(chǎn)業(yè)化階段大輸液塑瓶吹灌封一體機(jī)項(xiàng)目5035.84項(xiàng)目處于研發(fā)階段智能化消毒供應(yīng)中心項(xiàng)目項(xiàng)目處于研發(fā)階段旋轉(zhuǎn)式BFS產(chǎn)品開發(fā).26項(xiàng)目處于研發(fā)階段募投產(chǎn)能擴(kuò)建，為增長(zhǎng)持續(xù)奠定發(fā)展基礎(chǔ)。公司為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力及持續(xù)盈利能力，投入資金一共1.7億元，投入項(xiàng)目用于制藥小容量制劑智能化生產(chǎn)裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，本項(xiàng)目建成后，可年產(chǎn)15套智能BFS生產(chǎn)線、10套智能預(yù)灌封生產(chǎn)線、10套新型智能小容量口服液包裝生產(chǎn)線及10套智能小容量質(zhì)量檢查設(shè)備。文后的重要聲明部分4盈利預(yù)測(cè)與估值4.1主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊的分析，我們對(duì)2022-2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的預(yù)測(cè)如下：1)醫(yī)療器械制造：“十四五”期間，醫(yī)療器械市場(chǎng)新的采購(gòu)潮將陸續(xù)到來。此外，公司擬定增12.8億元用于醫(yī)療器械板塊的項(xiàng)目建設(shè)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年醫(yī)療器械的銷量增速分別為25%。從價(jià)格上來看，公司器械板塊主要是涉及到感染控制、影像設(shè)備、放療設(shè)備等產(chǎn)品，假設(shè)產(chǎn)品價(jià)格在2022-2024年保持穩(wěn)定。此外，隨著公司對(duì)成本端的控制，預(yù)計(jì)毛利率將持續(xù)提升，在2022-2024年毛利率分別為38%、39%和40%。2)制藥裝備：子公司成都英德訂單充沛，制藥裝備銷量有望在2022-2024年每年保持4年毛利率分別為27%、3)醫(yī)療服務(wù)：公司近年來對(duì)于醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合，部分虧損醫(yī)院逐漸得到處置，部分盈利醫(yī)院例如腎透析中心假設(shè)未來維持行業(yè)平均增速，2022-2024年問診人次維持10%增長(zhǎng)，次均醫(yī)療服務(wù)費(fèi)保持不變。4)醫(yī)療商貿(mào)：由于2022年受到新冠疫情影像，假設(shè)2022年器械商品貿(mào)易銷量整體下滑10%，2023-2024年銷量保持平穩(wěn)，產(chǎn)品價(jià)格保持不變。百萬元2021A2022E2023E2024E醫(yī)療器械制造營(yíng)業(yè)收入3534.34417.95522.36902.9YOY20%25%25%25%毛利潤(rùn)2153.72761.2毛利率7%8%9%40%醫(yī)療商貿(mào)營(yíng)業(yè)收入3824.33441.93441.93441.9YOY%%毛利潤(rùn)460.2460.2460.2毛利率制藥裝備產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入YOY毛利潤(rùn)33.287.8462.450.8毛利率27%27%28%29%醫(yī)療服務(wù)營(yíng)業(yè)收入5.52.310.951.4YOY%%%%毛利潤(rùn).3毛利率合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入9482.2YOY4%%毛利潤(rùn)2267.82630.03184.73886.0毛利率24%26%28%0%文后的重要聲明部分4.2相對(duì)估值我們選取了行業(yè)中與新華醫(yī)療業(yè)務(wù)最為相近的四家公司：楚天科技、東富龍、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療。楚天科技和東富龍主營(yíng)業(yè)務(wù)為水劑類制藥裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)；聯(lián)影醫(yī)療致力于為全球客戶提供高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器及醫(yī)療數(shù)字化、智能化解決方案；魚躍醫(yī)療核心業(yè)務(wù)聚焦呼吸、POCT、感控三大板塊，基石業(yè)務(wù)包括中醫(yī)設(shè)備、手術(shù)器械；由于四者業(yè)務(wù)分別與公司主要板塊業(yè)務(wù)相似，因此具有可比性。表17：可比公司估值證券代碼可比公司股價(jià)(元)22E23E24E22E23E24E300358.SZ楚天科技688271.SH聯(lián)影醫(yī)療2.162.8742002223.SZ魚躍醫(yī)療5.432.0740300171.SZ東富龍28.182.012.51平均值26.525風(fēng)險(xiǎn)提示1)原材料價(jià)格波動(dòng)大及人力成本大幅上升：雖然公司通過節(jié)能改造、采取多種的采購(gòu)戰(zhàn)略，原材料價(jià)格大幅上漲仍會(huì)對(duì)公司毛利產(chǎn)生影響，雖然公司已進(jìn)行多年自動(dòng)化改造以及精細(xì)化管理，但若人力成本大幅上漲也會(huì)造成費(fèi)用大幅上升。2)公司訂單不及預(yù)期：因?yàn)獒t(yī)療器械、制藥設(shè)備在市場(chǎng)上仍面臨來自進(jìn)口與國(guó)內(nèi)其他龍頭生產(chǎn)商的競(jìng)爭(zhēng)，公司及其子公司，尤其是成都英德存在訂單不及預(yù)期的可能。3)募投項(xiàng)目投入不及預(yù)期：公司13億的募投項(xiàng)目目前仍未進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，伴隨著新冠疫情與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)濟(jì)效益有不及預(yù)期的可能性。4)疫情恢復(fù)不及預(yù)期：本篇報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)基于對(duì)2022年隨著疫情逐漸恢復(fù)的假設(shè)，或有國(guó)內(nèi)國(guó)際新冠疫情再次爆發(fā)，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的可能。5)其他不可預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)。文后的重要聲明部分利利潤(rùn)表(百萬元)營(yíng)業(yè)收入2022021A9482.202022022E2022023E2022024E凈利潤(rùn)2022021A556.022022022E562.752022023E19.602022024E899.02營(yíng)業(yè)成本7182.667438.168241.909209.53折舊與攤銷229.57341.20361.81381.30營(yíng)業(yè)稅金及附加8.82財(cái)務(wù)費(fèi)用3.65銷售費(fèi)用901.92資產(chǎn)減值損失-20.97-200.00-200.00管理費(fèi)用421.84583.95685.605.73經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)28.33-246.94財(cái)務(wù)費(fèi)用3.65其他資產(chǎn)減值損失-20.97-200.00-200.00投資收益00資本支出-250.00-250.00-250.001.1200000其他-26.15其他經(jīng)營(yíng)損益0000000-233.48-240.00-240.00營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.19806.93短期借款-885.15965.23-464.05-491.26-2.16-3.00-5.47-4.10長(zhǎng)期借款-354.09000000利潤(rùn)總額18.03803.93股權(quán)融資-4.55000000所得稅241.18338.63442.80支付股利-40.64-96.60-97.68凈利潤(rùn)556.02562.7519.6099.02其他少數(shù)股東損益-0.470101143.42-676.00-747.12556.49562.7419.5999.01現(xiàn)金流量?jī)纛~-560.42貨幣資金2022021A2022022E2022023E2022024E財(cái)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2022021A2022022E2022023E2022024E應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)2141.742377.852712.91銷售收入增長(zhǎng)率3.62%6.18%存貨2305.732389.132656.032978.64營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率97.41%31.82%26.53%其他流動(dòng)資產(chǎn)423.83236.74255.45278.44凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率27.87%24.93%長(zhǎng)期股權(quán)投資EBITDA增長(zhǎng)率42.48%32.95%20.68%投資性房地產(chǎn)350.54350.54350.5450.54獲利能力2292.062178.432044.19毛利率24.25%26.12%27.87%29.67%30.0167.30804.5941.88三費(fèi)率其他非流動(dòng)資產(chǎn)530.45515.59500.72485.86凈利率5.86%5.59%6.30%6.87%資產(chǎn)總計(jì)9.82%短期借款926.3936.314.79%5.06%6.17%7.26%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)2567.832495.592810.323155.62長(zhǎng)期借款8.668.668.66.66EBITDA/銷售收入其他負(fù)債2792.58942.95營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)6345.465388.815312.655254.78總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率8289股本406.43固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.374.746697資本公積應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率78939505留存收益2837.763303.903925.804699.90存貨周轉(zhuǎn)率2.980616174914.715377.385999.286773.39———少數(shù)股東權(quán)益353.72353.73353.7453.75資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計(jì)5268.