建筑涂料存量時(shí)代優(yōu)質(zhì)賽道品牌渠道構(gòu)筑壁壘

一、產(chǎn)業(yè)鏈：涂料需求以建筑居多上游關(guān)注油價(jià)涂料類型多樣，建筑涂料以水性涂料為主涂料是指涂于物體面形成具有保、裝飾或特性能（如絕、防腐、標(biāo)志）的固態(tài)涂的一類液體或體材料的總稱。因早涂料多以植油為要原，傳上又油漆現(xiàn)在成樹已取植物。根據(jù)分散質(zhì)不涂料分為性涂料溶劑涂料粉末料無劑型料等中以性涂與溶型涂應(yīng)用最為廣泛性涂以水溶劑者做散介括水性涂料水稀性涂和水散性（乳涂料三種具有安全環(huán)保的。劑型涂以有機(jī)劑為散介對(duì)施環(huán)境要更低，理化性能與澤更，但揮物質(zhì)有，且在生產(chǎn)運(yùn)輸儲(chǔ)中產(chǎn)生炸火災(zāi)據(jù)中建筑料協(xié)披露世界均水來看性建涂料前約所有建筑涂料的，我國基本到該平水平。同于筑涂料工業(yè)料中由水性涂施工求高、腐蝕原因，占比僅為%。按照成膜質(zhì)不同料可為油類天然脂類醛樹類瀝青類醇酸脂類氨樹脂類硝基類濾乙烯樹脂、烯樹脂、烯酸類樹類聚酯脂、環(huán)樹脂聚氨樹脂、素有類橡膠、維素、其他成膜物類等。圖表 2017年歐洲涂料類型占比情況水性涂料,溶劑型涂料水性涂料,溶劑型涂料,

無溶劑型涂,資料來源：涂界，圖表 各類涂料的組成和優(yōu)缺點(diǎn) 涂料涂料類型 一般組成 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)溶劑型涂

有機(jī)溶劑、合成樹顏填料和助劑

樹脂分散度和均勻性好涂料燥快結(jié)膜較薄而致密；生產(chǎn)藝簡、貯穩(wěn)定施工方便

VC含量高污染數(shù)有溶毒易易，生產(chǎn)、貯存和施工危險(xiǎn)高水性涂

水和少量有機(jī)溶劑脂、乳液、顏填料劑

低V、低毒；產(chǎn)貯存施工全丙烯酸等樹脂水相容性；乳漆在建筑領(lǐng)域、電泳漆在汽車域有然優(yōu)勢

施工溫度相對(duì)高，有時(shí)要專的施設(shè)備不溫貯存和施工，貯存期；樹分散成膜致于溶劑型涂料，需要更助劑粉末涂

合成樹脂、顏填料劑

%固體份，幾乎不含；運(yùn)和貯存方便

一般需要特殊的聚酯類樹脂成本；需專靜電噴涂或熱噴涂等施設(shè)備目前做到流高厚度，換色難高固體份涂

少量水或有機(jī)溶劑成樹脂、顏填料和

VC含量低用于業(yè)重等領(lǐng)潛優(yōu)勢明顯

需要特定類型樹脂，如基丙酸、酯；顏助劑要求高，需要專門涂膜備紫外光(V) 光敏樹脂、光引發(fā)顏填料和助劑

低V；固化快，效率高 需要特定類型樹脂，如基丙酸、酯；顏和助劑要求高，需要專門涂膜備固化涂

少量有機(jī)溶劑合成脂、顏填料和助劑

低V；涂膜快，性能優(yōu)良 樹脂要求高；需要特殊合成施工術(shù)資料來源：李蓬烈等（ 行業(yè)門檻不高，國內(nèi)涂同質(zhì)化競爭激烈因技術(shù)資金壘較低涂料行門檻不一面是因產(chǎn)技壁壘，尤其中低涂料產(chǎn)，涂生產(chǎn)要涉及料、研磨調(diào)漆濾等藝復(fù)度不高核心原材技術(shù)樹脂助劑乳液大多握在資品手中另方面涂料廠對(duì)件投要求高金要求低三棵亞創(chuàng)能家上涂司看固定產(chǎn)占處于材行較低水平、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則處于高水。以顏料鈦粉為國低端用型產(chǎn)產(chǎn)量過質(zhì)量產(chǎn)仍需口化生產(chǎn)藝作為白粉進(jìn)生工是世界鈦白發(fā)展主導(dǎo)向據(jù)中涂料業(yè)協(xié)介紹9全球白粉產(chǎn)量達(dá)2噸其中化法品占比.%，同期我鈦白產(chǎn)量8萬噸其中化法品占比.，仍高污的傳硫酸法產(chǎn)工為主盡管十三”期間行業(yè)開推行潔生型的產(chǎn)法酸法藝仍有多廢產(chǎn)其國氯化鈦白受制發(fā)達(dá)家的格技術(shù)封鎖發(fā)緩慢加國內(nèi)資源質(zhì)低適合化法產(chǎn)工藝近年盡管內(nèi)氯法在建擬建產(chǎn)較多蟒佰利聯(lián)南新鈦業(yè)企業(yè)續(xù)建投產(chǎn)但仍在著術(shù)相落產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定問另國涂料展速較快，大部分料研都集在樹及配研發(fā)助研發(fā)員及業(yè)設(shè)不使很多劑生企業(yè)發(fā)速較為慢高端助劑產(chǎn)品絕大多數(shù)被外把。圖表三棵樹墻面涂料生產(chǎn)流程圖 圖表三棵樹木器涂料生產(chǎn)流程圖 資料來源：三棵樹招股， 資料來源：三棵樹招股， 2022Q3末定資產(chǎn)占資產(chǎn)比重2019201年均資產(chǎn)周率圖表 三棵樹、亞士創(chuàng)能2022Q3末定資產(chǎn)占資產(chǎn)比重2019201年均資產(chǎn)周率末固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比末固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比年平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

冀北旗南華海福洛公上偉三東科亞凱堅(jiān)兔A東新濱玻新螺萊陽元峰星棵方順士倫朗寶A

642186420

82兔三堅(jiān)公偉?？茤|亞華北旗上凱南冀福洛A寶棵朗元星螺順方士新新濱峰倫玻東萊陽A水建集 水水特玻股水新樹雨股創(chuàng)股五寶

寶樹五股新水股雨創(chuàng)水建集水股 水特玻泥材團(tuán) 泥泥 璃份泥材 虹份能份金

金份材泥份虹能泥材團(tuán)泥份 泥 璃資料來源：Wi 資料來源：Wi 下游需求以建居多，家裝漆消費(fèi)屬性強(qiáng)涂料應(yīng)用域廣泛國筑涂料比過半據(jù)用領(lǐng)不同涂料大致為建涂料工業(yè)料等中建涂料又分為墻涂（內(nèi)與外防涂火涂等工業(yè)料又為木家具料汽車料船舶料公路料等。據(jù)中國料工協(xié)會(huì)露1中國料行業(yè)分領(lǐng)中建涂料比最為%一般業(yè)漆防護(hù)料緊其后、占比超過%，其余領(lǐng)比較，全來看料細(xì)領(lǐng)域比與國差不大。圖表2021年全球涂料細(xì)分領(lǐng)域占比 圖表2021年中涂料細(xì)分領(lǐng)域占比 防護(hù)涂海洋涂汽車修補(bǔ)涂卷材涂粉末涂木器涂其他運(yùn)輸涂汽車原廠漆

防護(hù)涂海洋涂汽車修補(bǔ)涂一般工業(yè)漆包裝涂料卷材涂粉末涂木器涂其他運(yùn)輸涂汽車原廠漆建筑涂料資料來源：中國涂料工協(xié)會(huì) 資料來源：中國涂料工協(xié)會(huì) 根據(jù)應(yīng)用墻面不，面涂料可分為墻涂料與外墻涂內(nèi)墻涂料重產(chǎn)品功能例如三棵鮮呼吸氣凈化漆、BB漆兒童康寶鮮呼凈味效、0多效菌抗毒、0抗甲、凈味0抗菌凈味霉防等外墻涂料起到建筑物裝性作用色彩紋路圖案，如三樹的彩漆質(zhì)感料、墻彈涂料真石、藝漆等。根據(jù)客戶象不同墻面涂可分家漆工程前者消屬性更強(qiáng)墻涂料亦分為向以庭消者為的家裝墻面涂和面以地產(chǎn)司、建工程司等企為主工程墻涂，中，裝墻面料主用于家住宅、校、醫(yī)院酒等建的內(nèi)裝修飾工墻面料主在建施工程中于建內(nèi)外涂裝比工漆家（即內(nèi)墻漆可以業(yè)主修時(shí)自行購并日?；钪邢M(fèi)接觸次極高顏色感氣味能性被感知尤其是涉及甲醛等安全問因消費(fèi)對(duì)內(nèi)涂料量要較高，傾向參與料選過程。圖表 立邦內(nèi)墻漆產(chǎn)品示例 圖表立邦外墻漆產(chǎn)品示例 資料來源：立邦官網(wǎng)， 資料來源：立邦官網(wǎng)， 上游成本含乳液、鈦白粉等，關(guān)注油價(jià)下行涂料一般成膜物料填分介質(zhì)助劑四物質(zhì)生加工成膜質(zhì)是涂料固附于被物面上形成連薄膜主要質(zhì)用材包丙烯酸乳而烯酸液原料為化產(chǎn)丙烯酸酯乙烯由原加工成石腦油、解生乙烯丙純而生成顏填要用著色改善涂性能增強(qiáng)膜的保、裝和防銹功，常用材包鈦白粉,為一無機(jī)色顏，主成分二氧鈦按晶形態(tài)分為鈦、銳及金紅，具有折射率高消力強(qiáng)度高毒和穩(wěn)性好優(yōu)點(diǎn)廣泛用于料塑料紙及墨等業(yè)其中量最的為涂料行業(yè)，約占%。分散質(zhì)包水溶劑，助對(duì)料形涂膜過程耐久起著定作。類別 作用圖表涂料生產(chǎn)所需的四類物類別 作用成膜物質(zhì) 成膜物質(zhì)是使涂料牢固附著于被涂物面上形成連續(xù)薄膜的主要物質(zhì)是構(gòu)成涂料的基礎(chǔ)決定著涂料的基本特性主要類別包括油脂、油脂加工產(chǎn)品、纖維素衍生物、天然樹脂和合成樹脂等，還包括部分不揮發(fā)的活性稀釋劑。顏料填

顏料填料主要用于著色和改善涂膜性能，增強(qiáng)涂膜的保護(hù)、裝飾和防銹等功能。主要有著色顏料（如大紅粉、白粉、碳黑等，防銹顏料（如鐵紅、鋅粉、鋁粉、磷酸鋅等，體質(zhì)顏料（又稱填充料，常用的有滑石粉、硫酸鋇、碳酸鈣、二氧化硅等。分散介

分散介質(zhì)包括溶劑和水，是揮發(fā)的物料，成膜后不留存在涂膜中，其作用在確保分散體系的穩(wěn)定性和流變性，同時(shí)在施工和成膜過程中起重要作用。其中溶劑包括烴類溶劑（礦物油精、煤、汽油、苯、甲、二甲苯等、類、醚類、酮類和酯類物質(zhì)。助劑一般用量少，但在涂料的制備，貯運(yùn)和涂裝過程中對(duì)保證涂料和涂裝性能起到重要作用，不能成膜，但對(duì)助劑 料形成涂膜的過程與耐久性起著相當(dāng)重要的作用，如消泡劑、流平劑等，還有一些特殊的功能助劑，如底材潤劑等。資料來源：三棵樹招股，乳液占涂成本比約三，助劑成、白粉、填料各到兩參三棵樹5年家墻面與工漆產(chǎn)品成本構(gòu)可知原材占比過%，中乳液比約3成助劑比約2成包裝占比到2，鈦粉中裝墻面漆占比%%、工程漆比%，填料家裝面漆比%、工漆占比%。圖表三棵樹家裝墻面漆產(chǎn)品單位成本構(gòu)成 圖表三棵樹自產(chǎn)-工程墻面漆產(chǎn)品單位成本構(gòu)成

直接人工 制造費(fèi)用 其他 包裝物劑 料 粉 乳液5 4

直接人工 制造費(fèi)用 其他 包裝物 溶樹脂 助劑 顏填料 鈦白粉 乳5 4 資料來源：Wi 資料來源：Wi 2以來乳液等原料價(jià)格落帶動(dòng)棵樹等利率改乳、樹、劑等材料原關(guān)因此價(jià)對(duì)涂料企業(yè)利率有一影響呈現(xiàn)相關(guān)系三棵亞創(chuàng)季度利率現(xiàn)看與油長期言呈較高的負(fù)相關(guān)。另方面除了本端乳液材料受需端等響，此盡管2年價(jià)攀并維高位經(jīng)濟(jì)行壓力加大求走背景但季度來乳劑白粉價(jià)格步回帶三棵單季毛利率從4的.%回升至3的.%，士創(chuàng)亦從.%升至.?？紤]2以來油顯著行，著全經(jīng)濟(jì)行壓力加大、地緣沖突影響逐消退3年油中樞將下移意味涂料業(yè)毛率有進(jìn)一改善。圖表亞士創(chuàng)能原材料采購價(jià)格變化（單位元公斤）圖表丙烯酸丁酯、苯乙烯與油價(jià)相關(guān)性較高 亞士創(chuàng)能平均采購價(jià)乳液累計(jì)值亞士創(chuàng)能平均采購價(jià)助劑累計(jì)值能價(jià)亞士創(chuàng)能平均采購價(jià)鈦白粉累計(jì)亞士創(chuàng)能平均采購價(jià)顏填料累計(jì)20181614121086420

2000200010001000100010001000900700500

價(jià)酯內(nèi)月現(xiàn)貨價(jià)苯乙烯國內(nèi)月

現(xiàn)貨價(jià)鈦白粉(現(xiàn)貨價(jià)鈦白粉(金紅石)國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)原油英國布倫特Dd月101080604020021809 21907 22005 22103 22201

22002 22011 22108 22205資料來源：Wi 資料來源：Wi 注：丙烯酸丁酯、、鈦白粉為左軸，單位為噸，價(jià)為軸，位為元桶 亞士創(chuàng)能三棵樹現(xiàn)貨價(jià)原油英國布倫特Dd亞士創(chuàng)能三棵樹現(xiàn)貨價(jià)原油英國布倫特Dd季圖表標(biāo)圖表標(biāo)4535251521506 21606 21706 21806 21906 22006 22106 22206資料來源：Wi注：三棵樹、亞士創(chuàng)能季度利率左軸單位為%，油為右、為便比三者系采逆序單位美元桶

0204060801010二、回顧：涂料需由高增到放緩，國產(chǎn)品牌加速崛起20002014：竣高增下涂料市場蓬勃發(fā)，外資引領(lǐng)風(fēng)騷建國后建涂料經(jīng)多種品演，0年代資進(jìn)入動(dòng)乳膠快速展國初期墻裝主要用石漿、土、水泥的混砂漿入顏涂膜，墻面白為，裝飾效差且用年短。6年我成發(fā)出6涂料，即以聚乙醇和玻璃基料內(nèi)墻在當(dāng)憑借較功能得以泛使（因耐性過性能點(diǎn)逐被淘年溶劑氯化膠涂在上海廣州地批生其耐性較但存毒害物（后著環(huán)趨嚴(yán)逐漸汰7年我國引多條外先建筑料生線括硝纖維水包型多花紋多彩憑借水性顏多彩漸獲市場青睞2外企入中市場包括邦涂中國司和邦涂廣東司成英國I帝國化工立卜門太古漆油有公通海量廣宣快搭建道搶國內(nèi)場并促以丙酸系高子為膜物的內(nèi)墻乳漆漸漸成為市場主。步入1世紀(jì)，建筑資快增長帶動(dòng)房竣工面高增。益城鎮(zhèn)、工化快發(fā)，5年全國商品房銷售積從.7億平升至.1億平，AR達(dá).%，加各商場寫字樓廠房設(shè)如如荼共同建筑業(yè)房屋竣面積從.1億平升至3億平史峰，AR達(dá)%。圖表全國商品房銷售與新開工面積變化 圖表2000-2014年建筑業(yè)房屋竣工保持較快增長 全國商品房銷售面積（億平米房屋新開工面積（億平米）銷售面積同比（右）5

% % % % % % -% 5

:積:竣工面積（平米）同比（右軸）

-%00246802

-%

0 -%0369258資料來源：Wi 資料來源：Wi 圖表建筑業(yè)竣工面積中各類型情況（單位億平米）其他 倉庫 廠房及建筑物文化、體育和娛樂用房屋科研、教育和醫(yī)療用房屋辦公用房屋商業(yè)及服務(wù)房屋住宅房屋5034567890123456789資料來源：Wi受益乳膠推廣與工持高增，內(nèi)建涂料市快速發(fā)4年我規(guī)模上企的涂產(chǎn)量從2萬噸升至8萬，AR為.，建涂料量從5萬噸至6萬噸AR為.%，速于4年建筑業(yè)竣工面積AR的.%或源涂料透率規(guī)模上企集中提升市場門不高加需快速發(fā)背下，國內(nèi)陸續(xù)涌現(xiàn)一大批涂料企，華、嘉莉、冠、涂士、棵樹。國內(nèi)涂料產(chǎn)量（萬噸）圖表2014年以前國內(nèi)規(guī)模以上涂料總產(chǎn)量增長較快圖表2014年以前國內(nèi)規(guī)模以上建筑涂料產(chǎn)量增長較快國內(nèi)涂料產(chǎn)量（萬噸）0

0369258

-%

0

2 5 8 1 4 7

同比增速（右）同比增速（右）-%資料來源：中國涂料工協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)， 資料來源：中國涂料工協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)， 以三棵樹例司早期力三線積塑造牌形避開外資品競爭棵在營網(wǎng)絡(luò)建初選擇“農(nóng)村包圍城市的營策略切入四線市通為經(jīng)商配物料一設(shè)裝飾格等式大協(xié)助銷商設(shè)“自然健康色為主的形統(tǒng)一裝修標(biāo)準(zhǔn)賣店過標(biāo)化道配送證全終端象的一積極“三棵樹”品牌形，從而在筑涂市場穩(wěn)腳。圖表三棵樹積極樹立品牌形象資料來源：三棵樹招股，20152021：地產(chǎn)集中度與精裝提升，國產(chǎn)品牌加速崛起5年建筑業(yè)竣開始見回落建筑涂產(chǎn)量長放緩著鎮(zhèn)化程放房產(chǎn)逐進(jìn)入量房代5年以來建筑竣工頂回，由4年.3平米的點(diǎn)至1年.8億平。受影響，1規(guī)模上企業(yè)的建筑涂料產(chǎn)量從6萬噸升至1萬，AR為%。圖表商品房銷售與新開工增長放緩 圖表建筑業(yè)竣工面積見頂回落

銷售面積同比 新開工同比

:積:竣工面積（平米）同比（右軸）

0369258-%-%

50

-%-%資料來源：Wi 資料來源：Wi 圖表2015年以后國內(nèi)規(guī)模以上建筑涂料產(chǎn)量增長放緩國內(nèi)建筑涂料產(chǎn)量（萬噸）同比增速（右）國內(nèi)建筑涂料產(chǎn)量（萬噸）同比增速（右）02 4 6 8 0 2 4 6 8 資料來源：中國涂料工協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，

-%消費(fèi)升級(jí)環(huán)保嚴(yán)低落后產(chǎn)被迫清5年財(cái)部國稅務(wù)總發(fā)涂料入消稅征范圍生產(chǎn)、委托加和進(jìn)環(huán)節(jié)收適稅率均為%施工態(tài)下發(fā)性機(jī)物V量低于0/升含涂料征年三棵繳納費(fèi)稅共計(jì)3元。著涂征收費(fèi)稅國家地方種環(huán)法規(guī)策標(biāo)出臺(tái)以及費(fèi)者于涂料環(huán)保安全性能愈發(fā)重生產(chǎn)規(guī)范低端后的料產(chǎn)尤小類迫出。地產(chǎn)集中加速提，疊集采與裝修廣，工涂料市迎來展機(jī)。管5年以來筑業(yè)工面略微落，但得益地產(chǎn)中度速提（0年百強(qiáng)企銷面積占率從%升至同時(shí)裝修速普及（1年精裝修品住宅透率從%高至工程料市中內(nèi)涂料求增采規(guī)模量增促使房企推廣集采模，工程料市迎來展機(jī)。圖表2015-2021年百強(qiáng)房企銷售額市占率顯著提升 圖表2016-2021年精裝修商品住宅滲透率顯著提高 精裝修商品住宅滲透精裝修商品住宅滲透

O10 O20 O30O50 O10%.%%%%%%5 6 7 8 9 0

4%3%2%1%0%

精裝修商品住宅滲透率精裝修商品住宅滲透率216 217 218 219 220 221資料來源：， 資料來源：奧維云網(wǎng)， 國產(chǎn)品牌過發(fā)力程涂市場彎超車速超過資龍頭房集采普有一賬期訂單額大供應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格資金貨等面要更高比外品牌內(nèi)企普遍地產(chǎn)資金持較多產(chǎn)品價(jià)比高服響應(yīng)及時(shí)，得以在程涂市場速搶份額據(jù)涂披露，1年立中國國內(nèi)程建涂料場占率從%降至%，三棵樹從.升至.%1年國工程筑涂市場P5中資品僅有7家資品牌有8家從整營收對(duì)比看，管立中國建筑料市仍占頭1收入.7元，比增.，其含保材料施工務(wù)收入的建筑涂料.7億元，同比增%，過去年收增速于三樹、士創(chuàng)。以三棵樹大力發(fā)三四渠道塑造牌形后公緊抓產(chǎn)行發(fā)展機(jī)步進(jìn)一二城市一是上市融資，6年成登陸交所集.8元、0年向增融資.0億元為業(yè)務(wù)展補(bǔ)資金藥、升品形象。二是積極展中大房企戶，7年公司與國內(nèi)0強(qiáng)產(chǎn)中的8、0強(qiáng)地中的1家、0地產(chǎn)中的7家簽署戰(zhàn)合作議或立合伙伴系203-219年三棵樹直銷收入占比從6%升至38%三是建工涂裝臺(tái)整合涂裝施工源，立標(biāo)化施模式形成程涂一體競爭優(yōu)，并設(shè)擴(kuò)生產(chǎn)地，高服響應(yīng)度與貨效率。圖表涂料企業(yè)營收增速對(duì)比 圖表三棵樹工程涂料業(yè)務(wù)占比提升較快 其他主營業(yè)務(wù) 其他業(yè)務(wù) 木器涂料2234567890-%-%

三棵樹 亞士創(chuàng)能 三德利 立邦中國

膠粘劑 裝飾施工 防水卷材基材與輔材 墻面涂料家裝墻面漆墻面涂料工程墻面漆1234567890資料來源：Wi 資料來源：Wi 圖表“十三五期間三棵樹亞士創(chuàng)能的應(yīng)收賬款與據(jù)之和占營收比重顯著提高

圖表2013-2019年三棵樹直銷占比持續(xù)提高

亞士創(chuàng)能 三棵樹1234567890

直銷渠道 經(jīng)銷渠道34567890資料來源：Wi 資料來源：Wi 圖表涂界2017、222年中國工程建筑涂料品牌榜單前十 序號(hào)品牌6年銷售額（元）市占率序號(hào)品牌屬性1年收入（億元）市占率1立邦7%1立邦外資8%2三棵樹9%2三棵樹本土7%3亞士漆4%3亞士本土6%4多樂士6.%4嘉寶莉本土9%5固克55美涂士本土5%6嘉寶莉8.%6東方雨虹本土* *7富思特4.%7固克本土* *8華潤5.%8德威特本土* *9久諾3.%9多樂士專業(yè)外資* *申得歐2.%西卡外資* *資料來源：涂界，注：、建筑涂料包括建內(nèi)外涂料地坪料、水涂、功能建筑料等主要內(nèi)外涂料、工程涂涵蓋建筑料坪涂部分牌涵防水料材輔等業(yè)收入不含溫裝一體保材料裝施等業(yè)收、工程涂料涵蓋了大（房產(chǎn)集小B端（修公工程銷商）銷收入、涂當(dāng)年單披的是年收入 20212022：地產(chǎn)下行疊加成本沖擊，涂料行短期承壓2以來地產(chǎn)基本走弱2年銷售面下滑。1年下年以受地政策資金境收與銷走弱影響，部高杠、高轉(zhuǎn)房陸續(xù)生信事件交房憂加市場售壓進(jìn)入2年多地情反、經(jīng)承壓背景下購者收預(yù)期步下行疊加7月別地事件生樓持續(xù)溫因盡管產(chǎn)政暖風(fēng)斷但收入預(yù)期、交房擔(dān)憂與房價(jià)預(yù)改變下2年全品房銷、竣面積別同降、。圖表2022年商品房銷售、竣工明顯萎縮商品房銷售面積增速 房屋竣工面積增速2152152162172182192202212222%1%0%-1%-2%-3%資料來源：Wi地產(chǎn)沖擊需求疲疊加本上行涂業(yè)顯著壓先新房工與手房交萎沖擊料需同步弱防疫嚴(yán)格影響裝涂需求其部房企雷導(dǎo)涂料業(yè)壞賬提壓較涂企業(yè)動(dòng)收縮大B客三受油價(jià)成上行動(dòng)，液等料原料價(jià)上行加劇業(yè)盈利力1三棵樹亞士能均提減損失業(yè)績出現(xiàn)虧損。圖表20212以來涂料企業(yè)單季度營收增速持續(xù)下滑 圖表三棵樹與亞士創(chuàng)能業(yè)績情況 公司指標(biāo)202020212022營收（億元）公司指標(biāo)202020212022營收（億元）35.147.2同比44.6%34.5%亞士歸母凈利潤（億元）3.25.40.81.2創(chuàng)能同比176.4%272.4%銷售毛利率（%）32.524.0信用減值損失（億元）1.097.82營收（億元）82.014.3同比37.3%39.4%三棵歸母凈利潤（億元）5.04.23.04.1樹同比23.5%183.1%銷售毛利率（%）33.826.0信用減值損失（億元）0.988.141131313-%-%資料來源：Wi 資料來源：Wi三、展望：存量時(shí)代比拼品牌渠道，競爭格局持續(xù)優(yōu)化短期關(guān)注地產(chǎn)復(fù)，長期看重需求可觀3年新房竣、二房交易回帶動(dòng)筑涂料求回。由涂料要應(yīng)建筑工后或毛交付業(yè)主裝修，括外/裝房墻或者坯房墻階故涂需求建筑竣存在定相。2年7月中央治局議首提“壓實(shí)方主責(zé)任保交、穩(wěn)生8月末國行、發(fā)行政策銀行推出0億保交”專借款；1月央行向商銀行供0億息再款并持商銀行供配資金力施工付，“融+1條”債股資“三箭齊，免信危機(jī)一步延。3年1月建部提出3工作整體繞增信、防險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型這個(gè)主線大力持剛和改性住需求因施策準(zhǔn)施策推進(jìn)交樓民生穩(wěn)定作化企業(yè)資鏈斷風(fēng)險(xiǎn)隨著保交政策續(xù)推，3年地竣工升可；同樓市望回，二房交易加將裝需求放；外，經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)、工商活動(dòng)溫亦帶動(dòng)商業(yè)屋竣與裝修求釋圖表建筑業(yè)竣工增速與建筑涂料產(chǎn)量增速相關(guān)性較高 圖表三棵樹、亞士創(chuàng)能營收增速對(duì)比

建筑:竣工面積增速 建筑:竣工面積增速：住宅建筑涂料產(chǎn)量增速

7%6%5%4%3%2%

三棵樹 亞士創(chuàng)能-%357913579-%

1%0%

212213214215216217218219220221資料來源：Wi 資料來源：Wi 參考美國驗(yàn)，存房市下涂料新高。國已入存房市多年住房易中量房比近成，1年建筑涂料量結(jié)中，房占比僅%而住宅涂（Y）占%住宅涂（業(yè)承商）占。次危機(jī)來，盡管美國房交規(guī)模未達(dá)到5年值但筑涂銷量已過4年峰值近0年新明盡短手房交易縮量影響料裝需求但存量年限高費(fèi)者求更生活趨下量房新改需求持續(xù)釋支撐建筑涂市。圖表美國住房交易中存量房占比近九成 圖表國內(nèi)住房交易中存量房占比僅三成 中國存量房銷售（萬億元）0

美國成屋銷售（萬套）美國新房銷售（萬套）9258147

8 存量房銷售額占比（右）765432104 5 6 7 8 9

資料來源：Wi 資料來源：Wi 圖表美國建筑涂料銷量再創(chuàng)近0年新高 圖表2021年美國建筑涂料銷量結(jié)構(gòu)

） rry0

0246802468

slt(r),rc,

wsl,

e,Y,資料來源：宣偉官網(wǎng)， 資料來源：宣偉官網(wǎng)， 中期而言考慮存房重新房修估國內(nèi)建涂料均需求或達(dá)4萬噸金額8億元值一提是測算基于0年重涂假未來費(fèi)升住品提裝重涂期縮品價(jià)提市規(guī)模超過值。估算中量房重年均求或達(dá)6萬噸、金額約8億元。2末我城鎮(zhèn)常人口農(nóng)村住人分別為.2億人.9億人建部披露9我國鎮(zhèn)居人均房建面.8平方米農(nóng)村民為.9方米設(shè)2年末保不變估算國城、農(nóng)住房面積別為6平米、0億平；非房面，慮建業(yè)非（包括商辦、教文與廠類房0年累計(jì)工面是住竣工的%假設(shè)城中存非房積占宅存量面積比同為、農(nóng)為（商文娛屋，估算鎮(zhèn)、村存非房面積為1平、0億。重涂周期方，參行業(yè)驗(yàn)假設(shè)鎮(zhèn)住內(nèi)墻涂周期為0，墻中宅、住宅長至0、5年要因國內(nèi)多為高層建，住宅外重涂面臨主多、協(xié)難度大；村方面，慮村民于居住品要或低城鎮(zhèn)，假設(shè)內(nèi)、外重涂期為0年0年。涂用料面，參“涂網(wǎng)，外面積般為筑面積.7倍內(nèi)墻面積為建面積.5涂料用比（因要剔窗戶臺(tái)等與墻涂料量如表價(jià)方面考三樹年前三度家墻面漆工程面漆別為3元噸5元/假內(nèi)墻漆外墻價(jià)格別為0元噸項(xiàng)目類別城鎮(zhèn)農(nóng)村每平米建面對(duì)應(yīng)內(nèi)墻面（平）5每平米建面對(duì)應(yīng)外墻面（平）77內(nèi)墻涂料比例外墻涂料比例每平米內(nèi)墻涂料用量（克平）5項(xiàng)目類別城鎮(zhèn)農(nóng)村每平米建面對(duì)應(yīng)內(nèi)墻面（平）5每平米建面對(duì)應(yīng)外墻面（平）77內(nèi)墻涂料比例外墻涂料比例每平米內(nèi)墻涂料用量（克平）55每平米外墻涂料用量（克平）88資料來源：涂界，估算0年新房裝修對(duì)年均求或達(dá)8萬噸、金額約1億元平安券地團(tuán)隊(duì)在2年度策略《破困，望機(jī)》測算0年新建商住宅求為.7億米，扣除2年實(shí)銷售積，則0年年均需求約.2平（若慮租住房實(shí)際求或高農(nóng)方0年鄉(xiāng)村與制鎮(zhèn)年均住宅工面（筑業(yè)徑為.4億米考慮鎮(zhèn)化進(jìn)粗略假設(shè)0年竣規(guī)模降至5平米；非房類比假與上段相，估城鎮(zhèn)農(nóng)村來年非房需求.9億、.3平米涂刷料與格與文假設(shè)相同，估算0年新房裝修對(duì)涂均需或達(dá)8萬噸金額約1億元。圖表中期建筑墻面涂料需求測算 項(xiàng)目存量房重涂新房裝修城鎮(zhèn)農(nóng)村城鎮(zhèn)農(nóng)村住宅非住宅住宅非住宅住宅非住宅住宅非住宅房屋建面（億平）1.26.65.01.3墻體類型內(nèi)墻外墻內(nèi)墻外墻內(nèi)墻外墻內(nèi)墻外墻內(nèi)墻外墻內(nèi)墻外墻內(nèi)墻外墻內(nèi)墻外墻每平米建面對(duì)應(yīng)內(nèi)/外墻面積5757575757575757涂刷比例單方涂料用量（千克/平）5858585858585858總涂料用量（萬噸）127重涂周期（年）————————年均用量（萬噸/年）————————每噸價(jià)格（元/噸）市場規(guī)模（億元/年）583合計(jì)涂料年均需求（萬噸）合計(jì)年均市場規(guī)模（億元）資料來源：涂界， 涂料集中度低于歐美，未來仍提升空間國內(nèi)涂料中度低海外球前涂企市率約成據(jù)界披露的0涂料業(yè)榜1年全球0家榜企業(yè)累計(jì)銷收入1億美全球收入全前0強(qiáng)企總銷收入9億美全球收入國方面，1年0上榜企業(yè)計(jì)收入2億，占國涂總收入%，前0強(qiáng)收入8元，全國收入。相比海外，我國涂料行業(yè)集度仍較大升空。圖表2020年全球十大涂料制造商市場占有率情況 圖表2017-2021年涂料10和100

2020年涂料收入（美元） 全球市占率（右）

7%6%5%4%3%

料CR10 全球涂CR100料CR10 中國涂CR1000宣 阿 立 立偉 克 邦 帕蘇 麥諾貝爾

巴艾關(guān)亞斯仕西洲夫得 涂料

2%1%0%

217 218 219 220 221資料來源：涂界， 資料來源：涂界， 國內(nèi)建筑料前五業(yè)市占率立邦三棵樹先筑涂方面據(jù)涂發(fā)布的2國建涂料品牌5榜單，涂界估算1年國建涂料場規(guī)約為0億含地涂料能性筑涂等不防水料前五業(yè)市占率為.%，中立、三樹、樂士名前，市率分別為.、.%、.。值一提是，管宣為全球涂料龍頭，但立邦在國涂料場明領(lǐng)先尤其筑涂領(lǐng)域，要邦進(jìn)國內(nèi)場較、市開拓度較。分內(nèi)外品看筑涂料5強(qiáng)中國外資品收入規(guī)接涂發(fā)布的2中建筑料品牌5榜單國產(chǎn)品牌占據(jù)9席1累計(jì)售收入.5億元占榜收入例為.%外資牌占據(jù)61年收入.2億元，占榜單入比例為.%體外品牌進(jìn)入內(nèi)市場早疊加牌與金實(shí)占優(yōu)在國建筑市中仍占據(jù)較大的市場份。圖表涂界2022年中國建筑涂料品牌25強(qiáng)榜單 序號(hào)品牌屬性1年收入（億元）市占率序號(hào)品牌屬性1年收入（億元）市占率1立邦外資0%紫荊花本土————2三棵樹本土4%富思特本土————3多樂士外資5%久諾本土————4嘉寶莉本土9%固克本土————5亞士本土9%潔士美本土————6巴德士本土————德普威本土————7美涂士本土————正歐本土————8東方雨虹本土————傳化本土————9永記造漆本土————申得歐外資————宣偉外資————大寶漆本土————外資————中漆集團(tuán)本土————西卡外資————經(jīng)典漆本土————德威特本土——————資料來源：涂界，注：、上述品牌含家裝器漆地坪料、料輔等業(yè)收入，含保材料含保裝飾施服務(wù)等業(yè)務(wù)收入；、榜單將建防水料業(yè)納入計(jì)范；、邦納基輔業(yè)務(wù)入，除了具漆施工務(wù)、溫材業(yè)務(wù)收、三棵樹入了輔材務(wù)收，除了工服收；、亞剔除保溫料含保裝飾）務(wù)收；、方雨、思特除了工服務(wù)業(yè)務(wù)收入；、一些品牌建筑料業(yè)銷售入為算 33存量時(shí)代比拼品牌渠道格局或持續(xù)優(yōu)化工程涂益近年產(chǎn)發(fā)核心爭力為模優(yōu)勢顧去二受于房產(chǎn)筑業(yè)勃發(fā)展工程外墻漆+精房內(nèi)漆需求因房/建企業(yè)購注涂料品價(jià)、期與務(wù)同時(shí)墻漆功能要求產(chǎn)品差異較小型涂企業(yè)過規(guī)優(yōu)勢高價(jià)競爭力通過金優(yōu)給予企建企業(yè)銷商期與金方支持通過廣鋪渠道、人員擴(kuò)張高服響應(yīng)度與量，現(xiàn)自規(guī)模快增。隨著房地產(chǎn)入存量時(shí)代面向房等大B客工程涂市場將萎縮未來重市場其是家漆更前。內(nèi)墻家裝領(lǐng)域考企業(yè)品、產(chǎn)品服務(wù)、實(shí)。一因業(yè)主常接更多涉及環(huán)健康題，費(fèi)屬性重，更注重產(chǎn)品牌需要企長期投品牌傳營銷；二，消升級(jí)趨下，費(fèi)者對(duì)料產(chǎn)裝飾性如藝術(shù)、功能性（防潮霉耐、保要求升，需企業(yè)續(xù)研發(fā)能更的涂品；第，隨消費(fèi)群年輕、價(jià)格敏感性降類齊全服務(wù)售后靠的站式務(wù)能消費(fèi)更加心省力更容獲得可立邦樂士三棵樹等紛紛出刷服務(wù)；四，渠作為助客戶地購的重要徑，包線上下門店經(jīng)銷、家裝司、工，未來渠道競爭將日趨激，尤購群體輕化勢下家裝公越來受消者青家渠道要性顯提。展望未來，考新疫情與地產(chǎn)萎沖下，涂行業(yè)格局正速出；三棵作為國產(chǎn)涂品牌龍頭憑過工程涂料領(lǐng)域積的規(guī)模牌渠道勢近大力拓家漆場包加大宣投與渠拓展“馬上住服務(wù)未來有望者恒。2年三季三棵樹裝墻漆收.4元，比增長.%，動(dòng)整體收同增%至.4億元。圖表三棵樹各業(yè)務(wù)營收增速對(duì)比0213 01木器涂膠粘劑裝飾施防水卷基材與輔材墻面涂-家裝墻面墻面涂-工程墻面-% -% -% % % % % % % 資料來源：Wi品牌方面棵自成立堅(jiān)牌建，持續(xù)中央視臺(tái)中央人廣播臺(tái)及類網(wǎng)站體及大高鐵、建材商圈投以健環(huán)保主題系列告“三樹、上住”成為喻戶的品廣告。1年廣告宣費(fèi)用從.4億元升至.1億占收比保持左右顯著于其消費(fèi)材企公還成北京2年冬會(huì)和殘奧會(huì)官方涂料獨(dú)家供應(yīng)。圖表2022年冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)官方涂料獨(dú)家供應(yīng)商 圖表廣告宣傳推廣費(fèi)(銷售費(fèi)用)占營收比重對(duì)比 三棵樹 亞士創(chuàng)能 東方雨虹偉星新材 堅(jiān)朗五金34567890資料來源：公司年報(bào)， 資料來源：公司年報(bào)， 服務(wù)方面6年公加快綜合務(wù)商型積極“馬住服務(wù)消費(fèi)提供預(yù)約4小時(shí)應(yīng)量身方案、進(jìn)度隨告知8時(shí)凈住新1年內(nèi)費(fèi)上質(zhì)保務(wù)業(yè)范圍括新裝修舊房涂蓋墻陽臺(tái)木器、廚衛(wèi)、外墻。截至1公司共“馬住”服授權(quán)點(diǎn)1家，目啟至今經(jīng)走約1萬個(gè)家。項(xiàng)目三棵樹馬上住”服務(wù)傳統(tǒng)服務(wù)1預(yù)約4小時(shí)響應(yīng)免費(fèi)上門基檢服務(wù)時(shí)效性項(xiàng)目三棵樹馬上住”服務(wù)傳統(tǒng)服務(wù)1預(yù)約4小時(shí)響應(yīng)免費(fèi)上門基檢服務(wù)時(shí)效性差，缺乏時(shí)間觀念2根據(jù)基檢報(bào)告制定專屬施工方案沒有預(yù)制適配方案，做一步改一步3根據(jù)定制方案報(bào)價(jià)材料能多用就多用，層層加價(jià)不規(guī)范4非施工區(qū)域的精心遮蔽保護(hù)施工后痕跡明顯清潔難度大5企業(yè)微信實(shí)時(shí)匯報(bào)進(jìn)度進(jìn)度不明確，工程拖沓現(xiàn)場監(jiān)工耗費(fèi)時(shí)間精力68小時(shí)凈味住新家材料質(zhì)量難把控，要較長時(shí)間通風(fēng)散味71年內(nèi)免費(fèi)上門質(zhì)保服務(wù)施工交付后售后無保障資料來