第三部分38財報閱讀方法與技巧

第38課提綱

財報閱讀方法與技巧數(shù)字之（6）--如何透過財報把握成長股的買入和賣出時機一、關于成長股的買入時機二、關于成長股的賣出時機財報自有黃金屋在這里，讀懂財報

——講師：方烈

第38課

財報快速閱讀技巧

三、如何透過財報把握成長股的買入和賣出時機房屋A:房價100萬，每年收房租10萬，則投資回收期為10年，也就是房價的“市盈率”為10倍。租金遞增率1年2年3年4年5年6年7年8年9年合計投資回收期20%5萬6萬7.2萬8.6萬10.4萬12.5萬15萬18萬21.6萬104.3萬不到9年40%5萬7萬9.8萬13.7萬19.2萬26.7萬37.6萬119萬6.5年房屋B：房價100萬，第一年收房租5萬，則“市盈率”為100/5=20倍，但假如租金每年遞增，則也就是買入房價的“市盈率”雖然為20倍，但由于每年租金遞增，實際投資回收期比房屋A要短。這個遞增率就是“成長性”。

成長股的高估值PE邏輯—高成長性！成長性是股市永恒的魅力所在，成長股PE都很高。但很多人把價值投資等同于長期持股不動，成熟市場成熟公司波動相對較小，可以一直持有。新興市場波動大（經濟波動或股市本身波動），公司壽命短，需要留意一些大的周期波動。成長股的復合增長極具魅力，可以長期獲得高估值而成為長線牛股，也就是通常所說的戴維斯雙擊，但是：1、一旦成長性（負增長或者增長幅度大幅下滑）不再，則同樣會遭受戴維斯雙殺，股價下跌時間和空間都十分巨大，或者長期橫盤！張裕，天士力、雙鷺藥業(yè)

尤其是醫(yī)藥、消費等弱周期股最容易被忽略，強周期股大家都很謹慎。

此前的高速增長可能導致后面增速下滑，股價估值下滑！

核心觀點：投資公司最美年華最美年華行將結束就得考慮退出。何為最美年華？也就是公司業(yè)績高速增長階段--行業(yè)順周期、公司經營處于順周期，往往漲幅驚人！

最美年華有長有短！

有的甚至有第二春、第三春（茅臺）銷售收入毛利率OR收入或毛利率其中任何一個指標開始增長，預示最美的年華可能將開啟。收入或毛利率兩個指標雙增長，預示著進入了最美的年華，開始享受高估值，股價暴漲！或者收入增長速度上升，比如以前增長10%，現(xiàn)在提升至30-50%。此時利潤增長可能還沒有體現(xiàn)，股價表現(xiàn)或不明顯，很可能是介入良機買收入或毛利率其中任何一個指標開始下滑，預示最美的年華可能行將逝去。收入或毛利率兩個指標開始下滑，預示最美的年華已經逝去，股價（估值）暴跌。此時利潤下滑可能還沒有體現(xiàn)，股價表現(xiàn)（下跌）或不明顯，很可能是賣出良機。或者收入增長速度下滑，比如以前增長50%，現(xiàn)在降至10-30%。賣

一、

收入同比負增長或同比環(huán)比增速下滑（季節(jié)性行業(yè)要看同比，環(huán)比則重點看增速，而不是環(huán)比金額增長幅度）。

如果收入負增長或增速明顯下滑，一般對應凈利潤下滑，股價下跌。

減收（收入）不減利（凈利潤）

但如果收入負增長或增速明顯下滑，而凈利潤率沒有同步下滑，這就是典型的減收不減利，股價可能不跌反漲?。赡苁琴u出黃金時期）要分析具體原因：（1）、一種可能是企業(yè)預期行業(yè)由盛轉衰，費用投入比例下滑，費用率降低幅度大于收入下滑幅度，這種情況當重點分解費用情況。（2）、同時毛利率穩(wěn)定甚至略有提升一般行業(yè)由盛轉衰時，企業(yè)往往不會先降價，特別是品牌消費類企業(yè)（酒類等保質期很長的品種），因為降價會影響到品牌形象，因此體現(xiàn)為毛利率暫時穩(wěn)定。而其他工業(yè)品則不然，一般會降價出貨（造紙、水泥、汽車）；

亦可能是在某個階段原材料價格下滑幅度大于產品價格下滑幅度。

但緊接著毛利率可能下滑利潤未跌，股價堅挺

總結：2012年一季度雖然凈利潤還有7.42%的增長，但銷售收入負增長，下滑-8.5%！危險信號！1、公司10多年以來，僅有2009年一季度因次貸危機沖擊而輕微負增長（-0.58%）（所以收入是先行指標，不能先看凈利潤）2、一定要看同比，因為很多行業(yè)有季節(jié)性3、結合基本面分析：高基數(shù)，進口紅酒沖擊，四萬億刺激效果衰減、沿海經濟下滑。4、4月26號公布季報，股價還在100元左右，一定應當果斷賣出?？梢詳喽ǔ砷L性不再，最美的年華過去了！果斷賣出收入下滑之后緊接著是毛利率下滑，雙下滑意味著最美年華徹底結束，股價從120跌倒30多，復權后也跌了一大半。PE亦跟隨下跌！

案例、康師傅控股（HK0322)

有的行業(yè)毛利率下滑滯后時間有的較長，尤其是品牌消費品，一開始挺價，不肯降價（降價會影響到品牌形象）,

一般是收入先降（挺價），再是毛利下滑。從而延緩了凈利潤下滑進程，股價下滑幅度亦較緩，留夠賣出時間。

制造業(yè)（汽車等周期性行業(yè)）則不同，一般是毛利率先降（汽車降價銷售）

如果毛利率同比下滑或環(huán)比下滑，一般對應凈利潤（率）下滑，股價下跌，但如果凈利潤（率）沒有同步下滑，則可能表現(xiàn)為股價不跌甚至反漲，這種情況可能是賣出黃金時期。

分析利潤未能同步下跌原因：可能是費用率下滑幅度同步或大于毛利率降幅，這種情況當具體分析：（1）、銷量上升（降價），規(guī)模效應致費用率下滑，這種情況要重點關注收入增長的持續(xù)性，一旦收入增幅下滑（靠降價帶來的收入增長潛能不再），則費用率很快提升，導致凈利潤率下滑，股價暴跌?。?）、企業(yè)預見行業(yè)不景氣而減少費用投入，費用率降低幅度大于毛利率（價格）下滑幅度，若是此種情況，務當謹慎！

有的緊接著收入亦下滑

二、毛利率毛利率下滑，凈利潤不降甚至反增

總結：

從2008年到2010年兩年間源于收入和毛利率雙增長漲了7倍；何時賣出呢？

2010年三季報，毛利率突然大幅從二季度的55%降至44%！了解是主要原料太子參大幅漲價--相當危險，可能最美年華即將逝去，只是當時公司還在忙增發(fā)，還在釋放利潤，股價不但沒跌，反而創(chuàng)了43.73的歷史新高！賣出黃金時期接下來收入也下來了（雙下滑），意味著最美年華已經逝去。

股價大幅些跌！

毛利率下滑，收入增加（兩個指標背道而馳）（1）、降價走量，競爭加強或市場轉弱；（賣出跡象）因為毛利率下滑會影響凈利潤，至少會影響估值，股價（估值）多呈下滑趨勢。（2）、客戶采購量增加，壓價；（辯證分析）（3）、原料跌價。（是否具有持續(xù)性）

2009年7-12月毛利率為23.2%開始降價銷售3、經營活動凈現(xiàn)金流最好再結合預收賬款來分析4、高基數(shù)導致凈利潤增長速度下滑有的公司收入和毛利率變化不明顯，但由于高基數(shù)原因，業(yè)績增速下滑重點關注基數(shù)，預測未來凈利潤增長速度變化。增長速度開始下滑，比如以前增長50%，現(xiàn)在降到30、20乃至更低，會影響估值！（PEG）

總結：2011、2012年連續(xù)高增長，收入基數(shù)太高，極可能導致2013年增幅下滑（利潤下滑滯后于收入，但就大致與股價同步）股價2013年就達到高點，從此一蹶不振。因此2013年1、2季度，當收入增幅下滑得以印證后，即是賣出時機。5、“不健康”增長股估值（賣出時機）不健康有兩種類型：（1）雙贏或多贏、持續(xù)才叫健康銀行實體經濟很差,銀行一枝獨秀（實體經濟遲早拖累銀行）2007年健康房地產實業(yè)中一枝獨秀,鋼鐵水泥有色很差

煤炭很好，電力很差對不健康的行業(yè)遲早給低估值，因為業(yè)績遲早得下來產業(yè)鏈：上游、下游、中游都賺錢，才是健康，若下游虧損，上游暴利，則遲早上游會受影響。

（2）盈利增長大幅高于收入增長多由產品提價、毛利率提升所致，收入沒有跟上（多是周期性行業(yè)，產能因市場或政策原因暫時跟不上）這種情況一般連續(xù)出現(xiàn)兩個季度就得考慮賣出（股價往往已有充分反映）

紙業(yè)、水泥、工程機械收入或毛利率其中任何一個指標開始增長，預示最美的年華可能將開啟。收入或毛利率兩個指標雙增長，預示著進入了最美的年華，開始享受高估值，股價暴漲！或者收入增長速度上升，比如以前增長10%，現(xiàn)在提升至30-50%。此時利潤增長可能還沒有體現(xiàn)，股價表現(xiàn)或不明顯，很可能是介入良機買銷售收入毛利率OR和賣出剛好相反，但邏輯相同

一、收入

收入同比增長或同比環(huán)比增速提升（季節(jié)性行業(yè)要看同比，環(huán)比則重點看增速，而不是環(huán)比金額增長幅度）。

如果收入增速明顯提升，一般對應凈利潤提升，股價上漲。

增收不增利（凈利潤）如果收入增速明顯提升，而凈利潤（率）沒有同步增長，屬于增收不增利，可能是買入黃金時期，分析原因：（1）、一種可能是推廣期費用率上升幅度大于收入增幅，這種情況當重點分解費用情況，尤其留意隨著銷售增長但總量不會同比例增長的費用（廣告費、促銷費--）；

可能是買入黃金時期（2）、二種可能是毛利率下滑，這就是前面講的典型的增收不增利（毛利）。

①這種情況既可能是降價促銷所為（長城汽車2017年一季度），

亦可能是原料價格上漲而產品價格不能順利向下游轉移（金發(fā)科技）；重點關注上游原料變動情況及向下游轉移情況（提價）

③或者是新產品上市早期分攤費用較多（折舊、無形資產攤銷等）

警惕由“預收賬款”大幅一次性釋放而帶來的收入大幅增長?。ü饷魅闃I(yè)、龍泉股份）

案例、統(tǒng)一企業(yè)中國(HK0220)

總結分析：2010年年報和2011年中報銷售收入都有較大幅度增長，分別是36.6%和38.2%，提示信息！但毛利率下滑！凈利潤不增反降！分析原因：競爭或原料價格？源自其時通脹嚴重，原料價格高企，所以毛利率下降，發(fā)改委為了穩(wěn)定物價，連方便面都不讓提價但從歷史來看，這種情況不可能太持久。隨著CPI趨穩(wěn)，2011年底統(tǒng)一和康師傅的方便面都提價了，面粉棕櫚油等價格亦開始下滑。因此2011年中報披露后即是很好買點。接下來2012年一季報、中報、三季報都大幅預增，股價大漲。賣原料價格下跌、產品提價這兩個因素都是一次性的，在業(yè)績大增、股價大漲之后，重點應關注收入能否持續(xù)增長。2012年中報最主要的指標銷售收入增速則降至21%，因此中報之后就可以考慮減倉了，但因2011年第三季度利潤基數(shù)很低，2012年三季度利潤數(shù)據應當不錯，那應該是最佳、亦是最后賣點了。

如果毛利率同比上升或環(huán)比上升，一般對應凈利潤（率）上升，股價上漲。但如果凈利潤（率）沒有同步上升，則可能表現(xiàn)為股價不漲或漲幅很小，甚至下跌，這種情況可能是買入黃金時期。

分析利潤未能同步上漲原因：可能是推新品費用率上升：（1）、新品規(guī)模效應沒有顯現(xiàn)，甚至銷量還沒有過盈虧平衡點，費用率高；（2）、企業(yè)預見行業(yè)景氣、新產品前景廣闊而增加費用投入，費用率上升幅度大于毛利率（價格）提升幅度，若是此種情況，當密切跟蹤銷量，或是介入良機。

二、毛利率毛利率上升，凈利潤不升甚至反降（或增速下滑）

總結分析：1、2009年一季度毛利率較