成都銀行(601838)首次覆蓋報(bào)告：川渝藍(lán)海凸顯實(shí)力政金業(yè)務(wù)保駕護(hù)航-西部證券雒雅梅-

公司深度研究|成都銀行1公司深度研究|成都銀行●核心結(jié)論川渝戰(zhàn)略長短兼?zhèn)?，成都銀行優(yōu)勢(shì)突出。成渝經(jīng)濟(jì)體量不輸江浙，近年●核心結(jié)論川渝戰(zhàn)略長短兼?zhèn)?，成都銀行優(yōu)勢(shì)突出。成渝經(jīng)濟(jì)體量不輸江浙，近年業(yè)，分析其原因在于：1)深耕政金領(lǐng)域多年，擁有最完備的財(cái)政存款賬戶體系；2)大量對(duì)公授信業(yè)務(wù)派生活期存款；行核心客群粘性高，低息攬儲(chǔ)下存款平均成本率低于同業(yè)。CAGR在15%-17%左右，總貸款GAGR在20%-23%左右。為23.95%/20.63%/17.45%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.69/3.24/3.81。成都銀行都銀行2022年目標(biāo)估值為1.34倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.65元/股，當(dāng)前股價(jià)核心數(shù)據(jù)202020212022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)3789977882%8%5%3%每股收益(EPS)市盈率(P/E).54市凈率(P/B)數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，西部證券研發(fā)中心注：股價(jià)日期為2022年6月10日收盤價(jià)17.27元公司深度研究|成都銀行——成都銀行(601838.SH)首次覆蓋報(bào)告證券研究報(bào)告公公司評(píng)級(jí)票代碼一年股價(jià)走勢(shì)23%13% 2021-062021-102022-02分析師雒雅梅S0800518080002luoyamei@聯(lián)系人劉呈iuchengxiang@張曉hangxiaohui@究2|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明投資要點(diǎn) 7關(guān)鍵假設(shè) 7區(qū)別于市場的觀點(diǎn) 7股價(jià)上漲催化劑 7估值與目標(biāo)價(jià) 7成都銀行核心指標(biāo)概覽 8一、行穩(wěn)致遠(yuǎn)，西部之星冉冉升起 91.1深耕成都大本營，打造西部優(yōu)質(zhì)城商行 91.1.1發(fā)展歷程：初創(chuàng)→成長→瓶頸→機(jī)遇 91.1.2經(jīng)營布局：深耕成都，完善川陜渝“一體兩翼”布局 101.2國資背景深厚，管理層深耕川渝銀行系統(tǒng)多年 111.2.1深厚國資背景賦能對(duì)公業(yè)務(wù) 111.2.2管理層川渝銀行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，經(jīng)營風(fēng)格行穩(wěn)致遠(yuǎn) 12二、競爭剖析：地處天府之國，競爭環(huán)境溫和 132.1成渝戰(zhàn)略長短兼?zhèn)?，?jīng)濟(jì)發(fā)展長期向好 132.1.1戰(zhàn)略升級(jí)：成渝經(jīng)濟(jì)增長第四極呼之欲出 132.1.1成都大本營：經(jīng)濟(jì)體量大，“新經(jīng)濟(jì)”蓄勢(shì)待發(fā) 142.1.2人口流入+政策紅利，催化西部金融中心建設(shè) 152.2地處川渝競爭藍(lán)海，與同業(yè)競合共存 172.2.1成都市城農(nóng)商行僅4家，為國股行布局薄弱地帶 172.2.2對(duì)標(biāo)國股行分行：資源配置與決策機(jī)制占據(jù)優(yōu)勢(shì) 182.2.3對(duì)標(biāo)本土銀行：核心客群和區(qū)域布局錯(cuò)位競爭 202.3經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好+同業(yè)競爭溫和，貸款市占率穩(wěn)步提升 21三、穩(wěn)定存款立行，攬儲(chǔ)能力優(yōu)異 223.1攬儲(chǔ)能力強(qiáng)，低成本支撐凈息差 223.1.1凈息差以低負(fù)債成本為核心支撐 223.1.2高存款占比+低存款平均成本率構(gòu)筑低成本護(hù)城河 223.2對(duì)公零售雙管齊下，存款根基不斷夯實(shí) 243.2.1攬儲(chǔ)能力一流，存款占比位居同業(yè)前列 243.2.2企業(yè)端：完備的財(cái)政存款賬戶體系+對(duì)公授信業(yè)務(wù)派生 243.2.3居民端：密集的營銷型網(wǎng)點(diǎn)布局+公私聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化代發(fā)營銷 26四、政金護(hù)航高擴(kuò)張，進(jìn)擊大零售2.0 274.1政金擴(kuò)表動(dòng)力足，預(yù)期21-25總資產(chǎn)GAGR為16%-17% 274.1.1與成渝發(fā)展同頻共振，對(duì)公基建特色突出 273|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明4.1.2結(jié)構(gòu)變遷：大基建類行業(yè)后來者居上 294.1.3擴(kuò)張路徑：中短期基建支撐，長期錨定成渝產(chǎn)業(yè)升級(jí) 314.1.4擴(kuò)表測算：2021-2025年期間總資產(chǎn)GAGR為15%-17% 334.2守正出新，“金融+科技”驅(qū)動(dòng)大零售2.0 354.2.1按揭貸款為零售主力軍，嚴(yán)監(jiān)管下增速受限 354.2.2“金融+科技”驅(qū)動(dòng)大零售2.0，非房零售貸“量質(zhì)齊升” 364.2.3財(cái)富管理蓄力補(bǔ)中收短板 374.3房貸占比雙雙觸線，無需過度擔(dān)憂 38五、財(cái)務(wù)透視：量增、價(jià)穩(wěn)、質(zhì)優(yōu) 39 5.1.1走出低谷，量增價(jià)穩(wěn)成長性確定 395.1.2凈利潤拆解：“以量補(bǔ)價(jià)”邏輯延續(xù) 405.2資產(chǎn)質(zhì)量黃金期至，撥備反哺有空間 415.2.1內(nèi)憂外患：不良率出現(xiàn)攀升 425.2.2認(rèn)定力度趨嚴(yán)，核銷力度加大，存量風(fēng)險(xiǎn)出清 425.2.3存量風(fēng)險(xiǎn)出清，新增不良可控 445.2.4開啟撥備反哺利潤階段 455.3低成本和高杠桿共筑亮眼ROE 46六、公司估值分析 476.1絕對(duì)估值 476.2相對(duì)估值 49七、投資價(jià)值分析 49八、風(fēng)險(xiǎn)提示 50圖1：成都銀行核心指標(biāo)概覽圖(2022Q1) 8圖2：成都銀行發(fā)展歷程梳理：初創(chuàng)→成長→瓶頸→機(jī)遇 9圖3：成都銀行進(jìn)入發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇時(shí)期，業(yè)績?nèi)孳S升 10圖4：成都銀行川渝陜“一體兩翼”區(qū)域布局 11圖5：成都銀行四川省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)分布(2021) 11圖6：成都市為成都銀行業(yè)務(wù)中心(2021) 11圖7：成都銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元均衡(2022Q1) 12圖8：成渝是連接沿海與內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)帶的重要樞紐 13圖9：中國經(jīng)濟(jì)增長第四極：成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈“呼之欲出” 14圖10：四川與成都GDP增速持續(xù)高于全國增速 15圖11：成都與重慶GDP居全國前十(萬億元) 15圖12：成都固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速高于全國 15圖13：四川基建投資完成額累計(jì)同比增速高于全國增速 154|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖14：成都市新經(jīng)增加值占比不斷提升 15圖15：成都市新經(jīng)濟(jì)企業(yè)數(shù)量和營收快速增長 15圖16：成都常住人口增速居一線/新一線城市前列 16圖17：常住人口增速與城商行凈利潤增速正相關(guān) 16圖18：四川省資產(chǎn)規(guī)模>1000億元的銀行數(shù)量少(2021) 17圖19：成都市地方法人銀數(shù)量較少(2021) 17圖20：股份行在江浙地區(qū)城市分支機(jī)構(gòu)數(shù)量(2021) 17圖21：四川省地方法人銀行數(shù)量遠(yuǎn)低于江浙地區(qū)(截至2021年末) 18圖22：國有行在西部地區(qū)貸款分布情況(2021) 19圖23：成都銀行與國有行在成都地區(qū)存貸款規(guī)模對(duì)比 19圖24：股份行在成都市網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量(2021) 19圖25：股份行成都分行總資產(chǎn)規(guī)模(2021) 19圖26：四川銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)一覽(2021) 20圖27：成都農(nóng)商行股權(quán)結(jié)構(gòu)(2021) 21圖28：成都銀行貸款市占率持續(xù)上升 21圖29：上市城商行在當(dāng)?shù)刭J款市占率(2021) 21 圖31：計(jì)息負(fù)債平均成本率位于同業(yè)可比第二低 23圖32：成都銀行計(jì)息負(fù)債成本率低于上市城商行 23圖33：成都銀行活期存款占比高 23圖34：成都銀行存款平均成本率較低 23圖35：成都銀行企業(yè)定期存款平均成本率低于同業(yè) 23圖36：成都銀行個(gè)人定期存款平均成本率低 23圖37：存款為計(jì)息負(fù)債主要組成部分 24圖38：成都銀行存款占計(jì)息負(fù)債比例較高 24圖39：成都銀行存款增速高于成都市存款增速 24圖40：成都銀行存款結(jié)構(gòu)分布 24圖41：成都銀行企業(yè)存款增速高于成都市 25圖42：成都銀行對(duì)公活期存款占比高(2021) 25圖43：成都銀行財(cái)政性存款中標(biāo)額度占比不斷提升 26圖44：成都銀行居民存款增速遠(yuǎn)高于成都市增速 27圖45：成都網(wǎng)均儲(chǔ)蓄存款位居同業(yè)前列 27圖46：成都銀行公司貸款占比維持較高比例 27圖47：成都銀行公司貸款占比為上市城商行第一(2022Q1) 27圖48：成都銀行貸款業(yè)務(wù)進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期 28圖49：成都銀行特色企業(yè)信貸產(chǎn)品 28圖50：成都銀行基建類貸款占總貸款比例為上市城商行第一 29圖51：成都銀行基建類貸款占總貸款比例為上市城商行第一(%) 30圖52：成都銀行“撥改租”項(xiàng)目貸款發(fā)放流程 305|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖53：成都銀行總資產(chǎn)增速位居前列(2022Q1) 31圖54：2017年成都銀行總資產(chǎn)增速趕超城商行 31圖55：成都市總投資連續(xù)4年在三萬億元以上 31圖56：成都市年度計(jì)劃投資維持高位 31圖57：電子信息產(chǎn)業(yè)為成都市優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè) 33圖58：成都銀行制造業(yè)貸款回升 33圖59：成都銀行科創(chuàng)型企業(yè)貸款產(chǎn)品 33圖60：2022-2025年成都銀行總資產(chǎn)測算邏輯 34圖61：2018年以來按揭貸款占個(gè)人貸款比例持續(xù)下降 35圖62：成都銀行房價(jià)收入比較低(%) 36圖63：按揭貸款不良率維持低位 36圖64：“金融+科技”驅(qū)動(dòng)的大零售2.0模式 36圖65：2019年后非房零售貸款高速增長(億元) 37圖66：個(gè)人消費(fèi)貸和經(jīng)營貸不良率大幅下降 37圖67：消費(fèi)金融子公司總資產(chǎn)快速擴(kuò)張 37圖68：消費(fèi)金融子公司營收和凈利潤高速增長 37圖69：理財(cái)業(yè)務(wù)為中收重要構(gòu)成部分(2021) 38圖70：成都銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模高速增長 38圖71：成都銀行個(gè)人住房貸款占比超監(jiān)管線 38圖72：成都銀行房地產(chǎn)貸款占比超監(jiān)管線 38圖73：成都銀行營收增速位居上市城商行第2 39圖74：成都銀行歸母凈利潤增速位居上市城商行第2 39圖75：凈利息收入占營收比例維持在80%左右 40圖76：信貸和債券投資為凈利息收入主要來源(2021) 40圖77：成都銀行近10年?duì)I業(yè)收入表現(xiàn)復(fù)盤 40圖78：成都銀行利息凈收入影響因素拆解 40圖79：成都銀行凈利潤維持高增(億元) 41圖80：成都銀行凈利潤拆解 41圖81：成都銀行資產(chǎn)質(zhì)量已處于歷史的黃金時(shí)期 41圖82：2013-2015年四川省商業(yè)銀行不良貸款額迅速攀升 42圖83：不良認(rèn)定趨于嚴(yán)格審慎 43圖84：2015-2018年成都銀行不良核銷力度大 44圖85：成都銀行不良凈生成率持續(xù)降低 44圖86：關(guān)注+不良占比自2018年后維持低位 44圖87：成都銀行關(guān)注+不良占比優(yōu)勢(shì)明顯(22Q1) 44圖88：成都銀行資產(chǎn)投放秉持“高效資產(chǎn)立行”原則 45圖89：成都銀行信貸結(jié)構(gòu)：“高占比-低不良，低占比-高不良”(2021) 45圖90：成都銀行撥備覆蓋率持續(xù)提升 46圖91：成都銀行“低信用成本-高撥備” 466|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖92：成都銀行撥備計(jì)提力度加大 46圖93：成都銀行開啟撥備反哺利潤階段 46圖94：低成本和高杠桿共筑成都銀行亮眼ROE 47表1：成都銀行管理層深耕成渝地區(qū)銀行業(yè)多年 12表2：2022年1月多部門聯(lián)合印發(fā)《成渝共建西部金融中心規(guī)劃》 16表3：成都銀行與川渝地區(qū)銀行合作情況 19表4：成都銀行近年財(cái)政存款賬戶中標(biāo)情況 25表5：成都市“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃 32表6：成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈多層次軌道交通規(guī)劃 32表7：成都銀行擴(kuò)表測算(保守假設(shè)，余額口徑單位：億元) 34表8：成都銀行擴(kuò)表測算(中性和樂觀假設(shè)) 35表9：關(guān)鍵性假設(shè) 48表10：各階段預(yù)測值 48表11：敏感性分析 48對(duì)估值 497|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明投資要點(diǎn)1)資產(chǎn)擴(kuò)表層面，中短期成渝政策紅利持續(xù)釋放，基建融資需求旺盛，成都銀行政金業(yè)型向，存款規(guī)模高增速有望延續(xù)。預(yù)計(jì)2022-2024年成都銀行總存款增速分別為3)中收層面，成都銀行優(yōu)勢(shì)客群基礎(chǔ)扎實(shí)，理財(cái)產(chǎn)品已具備品牌優(yōu)勢(shì)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)拓1)市場對(duì)川渝地區(qū)為銀行競爭藍(lán)海區(qū)域這一優(yōu)勢(shì)的認(rèn)識(shí)并不充分，我們認(rèn)為一方面川渝外部競爭環(huán)境十分溫和，擴(kuò)張阻力小。補(bǔ)位政策紅利消退后基建類信貸的回落。都銀行處于規(guī)模擴(kuò)張期，時(shí)間換空間之下壓降壓力不大，另一方面成都銀行積極發(fā)行RMBS實(shí)現(xiàn)按揭貸款占比壓降。股價(jià)上漲催化劑2)房地產(chǎn)政策寬松；預(yù)期改善，權(quán)益市場修復(fù)。，”評(píng)級(jí)。8|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明成都銀行核心指標(biāo)概覽圖1：成都銀行核心指標(biāo)概覽圖(2022Q1)長營業(yè)收入(億元)同比增速(右軸)歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)002017201820192020202122Q1貸款占比上行000億元)同比增速(右軸) 貸款占比(右軸)2017201820192020202122Q10%不良率撥備覆蓋率(右軸)2017201820192020202122Q10%0%9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明致遠(yuǎn)，西部之星冉冉升起優(yōu)質(zhì)城商行歷程可劃分為四個(gè)階段，分別為初創(chuàng)期(1996-2006年)、高速成長期(2007-2012年)、發(fā)展瓶頸期(2013-2016年)和戰(zhàn)略機(jī)遇期(2017-至今)。圖2：成都銀行發(fā)展歷程梳理：初創(chuàng)→成長→瓶頸→機(jī)遇6年)：1996年成都銀行由成都市財(cái)政局、成都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)信用聯(lián)社及下設(shè)的7高速成長期(2007年-2012年)：2007年成都銀行引入豐隆銀行境外戰(zhàn)略投資者，豐富在經(jīng)歷一段高速發(fā)展的時(shí)期之后，成都銀行在內(nèi)憂外患年增長。戰(zhàn)略機(jī)遇期(2017年-至今)：2016年中央層面提出建設(shè)“成渝城市群”，成渝地區(qū)迎來為10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖3：成都銀行進(jìn)入發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇時(shí)期，業(yè)績?nèi)孳S升總資產(chǎn)增速總貸款增速營收增速凈利潤增速不良率(右軸)凈息差(右軸)0%-10%收和凈利潤全面躍升0082009201020112012201320142015201620172018201920202021%市攬儲(chǔ)能力極強(qiáng)，根據(jù)招股書披露，2017年6月末，成都地區(qū)存款占總命名的銀行金融機(jī)構(gòu)。重慶(12家分支機(jī)構(gòu))、西安(6家分支機(jī)構(gòu))設(shè)有異地分行，川渝陜“一體兩翼”的區(qū)域銀行作為區(qū)域性銀行，在異地展業(yè)層面面臨多重約束的局限性。11|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明0%0%圖5：成都銀行四川省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)分布(2021)圖6：成都市為成都銀行業(yè)務(wù)中心(2021)存款數(shù)據(jù)為截至2017.06存款數(shù)據(jù)為截至2017.06數(shù)據(jù)(招股說明書披露)分支機(jī)構(gòu)營業(yè)收入營業(yè)利潤貸款余額層深耕川渝銀行系統(tǒng)多年業(yè)務(wù)家)家國資委控股的地方法人銀行，為成都銀行挖掘四川省和成都市對(duì)公優(yōu)質(zhì)資源奠定基礎(chǔ)。2007年成都銀行引入馬來西亞豐隆銀行作為境外戰(zhàn)略投資者，目前是成都銀行第二大股東，在零售業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理和信息技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域持續(xù)為成都銀行賦能。12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖7：成都銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元均衡(2022Q1)層川渝銀行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，經(jīng)營風(fēng)格行穩(wěn)致遠(yuǎn)層樓。表1：成都銀行管理層深耕成渝地區(qū)銀行業(yè)多年年起加入成都銀行擔(dān)任成都銀行行長，在成都銀行任職16余年，2018年起擔(dān)任成都銀行董事長。曾在四川建行系統(tǒng)任職多年，歷任都支行行長。2020年5月起擔(dān)任成都銀行行長，曾在四川和重慶的工行系統(tǒng)任職分行與重慶分行行長。2003年加入成都銀行擔(dān)任成都銀行總工程師(副行級(jí))，2015年12月起擔(dān)任成都銀行副行長兼首席信息官，在成都銀行任職18余年。此前曾在四川建行系統(tǒng)任職多年。1997年即任成都銀行董事，2000年5月起任成都銀行副行長、黨委委員，在成都銀行任職超過20年。13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2016年9月起任成都銀行副行長，曾任建設(shè)銀行成都市信托投資公司計(jì)劃財(cái)會(huì)部經(jīng)理；歷任成都銀行營業(yè)部副主任，資金清算中心總經(jīng)理，長順支行行長。任成都銀行董事會(huì)秘書，曾任成都銀行行長辦公室二、競爭剖析：地處天府之國，競爭環(huán)境溫和2.1.1戰(zhàn)略升級(jí)：成渝經(jīng)濟(jì)增長第四極呼之欲出快廣可裕”長期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，戰(zhàn)略意義重大，長期建設(shè)價(jià)值突出。圖8：成渝是連接沿海與內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)帶的重要樞紐續(xù)升級(jí)。2021年3月全國人大正式表決通過“十四五”規(guī)劃，14|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖9：中國經(jīng)濟(jì)增長第四極：成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈“呼之欲出”。15|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明000新經(jīng)濟(jì)增加值(億元)占比(右軸)E000新經(jīng)濟(jì)增加值(億元)占比(右軸)E5圖10：四川與成都GDP增速持續(xù)高于全國增速全國四川成都25%20112012201320142015201620172018201920202021圖11：成都與重慶GDP居全國前十(萬億元)000000GDP增速(右軸)%%%%%上海北京深圳廣州重慶蘇州成都杭州武漢南京資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖12：成都固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速高于全國 5-02-07-05-03-08-01-06-04-09-02-07-05-10%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖13：四川基建投資完成額累計(jì)同比增速高于全國增速20042002004200620082010201220142016201820200%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖14：成都市新經(jīng)增加值占比不斷提升圖15圖14：成都市新經(jīng)增加值占比不斷提升E2.1.2人口流入+政策紅利，催化西部金融中心建設(shè)PGDP住16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明24%1.11%1.08%53%24%1.11%1.08%53%圖16：成都常住人口增速居一線/新一線城市前列常住人口CAGR5%4%3%2%0%圖17：常住人口增速與城商行凈利潤增速正相關(guān)凈40%潤35% 重慶 蘇州青島蘇州青島州陽北京0%1%2%3%4%5%撐區(qū)年1月多部門聯(lián)合印發(fā)《成渝共建西部金融中心規(guī)劃》促進(jìn)金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興拓寬農(nóng)業(yè)農(nóng)村抵質(zhì)押物范圍，加大對(duì)農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的中長期信貸投放力度。金融改革創(chuàng)新依托成渝兩地綠色企業(yè)(項(xiàng)目)庫，打造綠色金融數(shù)字化發(fā)展平臺(tái)。推動(dòng)與新加坡綠色金融合作；推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持碳捕獲、利用與封存(CCUS)等技術(shù)研發(fā)和實(shí)踐應(yīng)用，打造綠色技術(shù)創(chuàng)新高地，支持探索開展跨境綠色項(xiàng)目貸款。打造中國(西部)金融科技進(jìn)人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等金融科技領(lǐng)域適應(yīng)新消費(fèi)趨勢(shì)的金融產(chǎn)品和服務(wù)。地區(qū)開展文化與金融相結(jié)合的創(chuàng)新試點(diǎn)。索特色金融服務(wù)17|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2.2地處川渝競爭藍(lán)海，與同業(yè)競合共存行，雖然其數(shù)量上在全國排名靠前，但規(guī)模較小的農(nóng)商行(73家)、村鎮(zhèn)銀行(53家)和農(nóng)村信用社(32家)占據(jù)了四川商業(yè)銀行總量的90%以上，整體呈現(xiàn)出規(guī)模小，地區(qū)分于浙江省、廣東省、山東省和江蘇省等經(jīng)濟(jì)體量相當(dāng)?shù)氖》?。從成都市來看，截?021中以規(guī)模較小的村鎮(zhèn)銀行居多，城商行和農(nóng)商行合計(jì)僅4家，該數(shù)量也低于杭州市(9家)、寧波市(11家)、南京市(5家)和蘇州市(5圖18：四川省資產(chǎn)規(guī)模>1000億元的銀行數(shù)量少(2021)資產(chǎn)規(guī)模>1000億元銀行數(shù)量上市銀行數(shù)量5086420浙江廣東山東江蘇四川河南福建湖北湖南注：按商業(yè)銀行注冊(cè)地分，上市銀行包括新三板上市的銀行圖19：成都市地方法人銀數(shù)量較少(2021)5050注：按商業(yè)銀行注冊(cè)地分圖20：股份行在江浙地區(qū)城市分支機(jī)構(gòu)數(shù)量(2021)紹興臺(tái)州寧波杭州溫州常州南通無錫蘇州南京占比00商銀行中信銀行華夏銀行光大銀行平安銀行浙商銀行5%0%構(gòu)數(shù)量/股份行分支機(jī)構(gòu)總量眾多，且基于江浙地區(qū)小微企業(yè)經(jīng)18|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長三角也是國股行的兵家必爭之地，股份行在江浙地區(qū)重點(diǎn)城市均設(shè)有分行，而地強(qiáng)勢(shì)對(duì)手。圖21：四川省地方法人銀行數(shù)量遠(yuǎn)低于江浙地區(qū)(截至2021年末)江蘇省浙江省四川省城城市銀行總資產(chǎn)(億元)城市銀行總資產(chǎn)(億元)城市銀行總資產(chǎn)(億元)江蘇銀行南京銀行紫金銀行26188.74杭州杭州銀行蕭山農(nóng)商行13905.65成都銀行成都農(nóng)商行7683.467683.466181.6181.7174258.312066.662389.91杭州聯(lián)合農(nóng)商行3468.69四川天府銀行行長城華西銀行2262.18蘇州銀行常熟銀行張家港行蘇農(nóng)銀行4530.292465.83寧波銀行鄞州農(nóng)商行20156.072136.49泰隆銀行3125.533161.582032.72德陽無錫銀行江陰銀行2017.70瑞豐銀行金華稠州銀行2960.46商行4627.103247.972.2.2對(duì)標(biāo)國股行分行：資源配置與決策機(jī)制占據(jù)優(yōu)勢(shì)機(jī)制靈活高效，在市場環(huán)境變化較快的背景下，成都銀行高效的放貸流程更受企業(yè)歡迎。第三，成都銀行與成渝兩地區(qū)域性銀行開展合作，合力與國股行進(jìn)行競爭。2020年成都19|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖22：國有行在西部地區(qū)貸款分布情況(2021)0%工商銀行交通銀行農(nóng)業(yè)銀行建設(shè)銀行郵儲(chǔ)銀行中國銀行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖23：成都銀行與國有行在成都地區(qū)存貸款規(guī)模對(duì)比2021年成都各項(xiàng)存款余額2021年成都各項(xiàng)貸款余額000成都銀行工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行注：成都銀行2020年末存款數(shù)據(jù)為根據(jù)其招股說明書2017.6成都地區(qū)存款占比90.4%推算。圖24：股份行在成都市網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量(2021)圖25：股份行成都分行總資產(chǎn)規(guī)模(2021)成都市網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量成都市總資產(chǎn)(億元)0行行%%%%%%%%%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心000行行注：成都銀行成都市總資產(chǎn)=總資產(chǎn)*成都市貸款占比表3：成都銀行與川渝地區(qū)銀行合作情況合作銀行類型時(shí)間合作銀行合作內(nèi)容建設(shè)銀行四川省分行雙方將在金融科技、大數(shù)據(jù)服務(wù)、同業(yè)金融服務(wù)、中后臺(tái)外包服務(wù)以及咨詢服務(wù)等方面開展充分合作建設(shè)銀行四川省分行簽署數(shù)據(jù)治理咨詢項(xiàng)目合作協(xié)議在脫貧攻堅(jiān)、安居保障、服務(wù)民生、扶持中小、綠色信貸、國家開發(fā)銀行四川省分行“一帶一路”等更多領(lǐng)域、更多層次展開更為廣泛深入的合作中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行四川省分行雙方將緊抓成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)重大歷史機(jī)遇，在銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)、金融市場業(yè)務(wù)、個(gè)人金融業(yè)務(wù)、結(jié)算代理業(yè)務(wù)等方面展開合作城農(nóng)商行重慶銀行簽訂《共同服務(wù)成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)，加強(qiáng)全面戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》渝農(nóng)商行共同發(fā)行成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)主題理財(cái)產(chǎn)品20|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2.2.3對(duì)標(biāo)本土銀行：核心客群和區(qū)域布局錯(cuò)位競爭業(yè)銀行為基礎(chǔ)，引入28家投資者，采取新設(shè)合并雅安、瀘州、眉山、廣安等10個(gè)市(州)，而成都銀行在攀枝花市、涼山州則沒有布局。等圖26：四川銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)一覽(2021)內(nèi)對(duì)成都銀行影響不大。此外，成都農(nóng)商行經(jīng)營重心下沉，以服務(wù)當(dāng)?shù)氐男∥⑵髽I(yè)為主，21|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明行杭州銀行行杭州銀行8%6%4%2.3經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好+同業(yè)競爭溫和，貸款市占率穩(wěn)步提升為，年以來成都銀行在成都地區(qū)的貸款市占率不斷提升，2021年成都銀行在成都市的貸款市例如寧波銀行(13.00%)、北京銀行(8.00%)以及上海銀行(6.65%)等，成都銀行在一步的提升空間。圖28：成都銀行貸款市占率持續(xù)上升成都銀行貸款市占率%圖29：上市城商行在當(dāng)?shù)刭J款市占率(2021)202021貸款市占率6.65%6.26%6.00%81%22|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明陽州門陽州門重慶廈門西安江蘇齊魯杭州長沙青島成都陽3.1攬儲(chǔ)能力強(qiáng)，低成本支撐凈息差凈息差以低負(fù)債成本為核心支撐都銀行的“低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”投放風(fēng)格，其生息資產(chǎn)收益率落后于同業(yè)，2021年在上市城商在資產(chǎn)端收益率不占優(yōu)勢(shì)的情況下，凈息差表現(xiàn)依然可觀。圖30：以低成本為核心支撐凈息差成都銀行凈息差位于城商行中上游成都銀行存款占比高，存款成本率低成都銀行凈息差位于城商行中上游凈息差58.00%63.00%68.00%73.00%78.00%負(fù)債1.2高存款占比+低存款平均成本率構(gòu)筑低成本護(hù)城河端成23|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明陽銀行廈門銀行陽銀行廈門銀行杭州銀行行圖31：計(jì)息負(fù)債平均成本率位于同業(yè)可比第二低圖32：成都銀行計(jì)息負(fù)債成本率低于上市城商行行201920202021，，一定的存款溢價(jià)能力，其個(gè)人和公司定期存款平均成本率均低于同業(yè)。圖33：成都銀行活期存款占比高%%%%%州州門陽圖35：成都銀行企業(yè)定期存款平均成本率低于同業(yè).0%陽銀行陽銀行行圖34：成都銀行存款平均成本率較低2020陽銀行杭州銀行行圖36：成都銀行個(gè)人定期存款平均成本率低.5%.0%.5%.0%.5%.0%2020行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心24|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明商行前列。受益于成都市溫和的競爭環(huán)境，成都t圖37：存款為計(jì)息負(fù)債主要組成部分%%%%%%%%%圖38：成都銀行存款占計(jì)息負(fù)債比例較高%%%%%%%%%州陽門資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖39：成都銀行存款增速高于成都市存款增速000成都銀行存款余額(億元)成都銀行存款增速(右軸)成都市存款增速(右軸)20162017201820192020202122Q1資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心40：成都銀行存款結(jié)構(gòu)分布%%%%%%%%%Q資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心3.2.2企業(yè)端：完備的財(cái)政存款賬戶體系+對(duì)公授信業(yè)務(wù)派生125|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明青羊區(qū)金牛區(qū)圖41：成都銀行企業(yè)存款增速高于成都市%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖42：成都銀行對(duì)公活期存款占比高(2021)杭州銀行行杭州銀行行廈門銀行陽銀行5%0%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心(1)財(cái)政賬戶體系完備，涉政存款具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。財(cái)政事業(yè)單位存款具有規(guī)模大、穩(wěn)定(2)大量的對(duì)公授信業(yè)務(wù)派生存款。成都銀行國資委背景深厚，重點(diǎn)營銷當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)對(duì)公優(yōu)勢(shì)，拓寬攬存渠道。2021年成都銀行上線財(cái)資管理系統(tǒng)，搭建的大額資金監(jiān)測平臺(tái)可滿足各級(jí)國資監(jiān)管對(duì)企業(yè)大額資金報(bào)送的及時(shí)性和準(zhǔn)確性要表4：成都銀行近年財(cái)政存款賬戶中標(biāo)情況銀行財(cái)政存款賬戶專戶金沙街道辦事處代管資金專戶金沙街道辦事處代管資金專戶醫(yī)療保障局醫(yī)保資金專用賬戶保障局資金專戶、住房建設(shè)和交通運(yùn)輸局征地拆遷工作專財(cái)政局代管資金賬戶保險(xiǎn)資金專戶26|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明雙流區(qū)雙流區(qū)財(cái)政局被征地農(nóng)民社會(huì)保險(xiǎn)資金專戶財(cái)政局社會(huì)保障積累基金財(cái)政專戶新津區(qū)新津區(qū)G0512線成樂高速公路擴(kuò)容項(xiàng)目新津段征地拆遷費(fèi)專用存款賬戶圖43：成都銀行財(cái)政性存款中標(biāo)額度占比不斷提升5050財(cái)政性存款中標(biāo)額度(億元)中標(biāo)額度占招標(biāo)規(guī)模比例(右軸)201620172018201920202021%3.2.3居民端：密集的營銷型網(wǎng)點(diǎn)布局+公私聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化代發(fā)營銷第二，成都銀行較早進(jìn)行從功能型網(wǎng)點(diǎn)向營銷型網(wǎng)點(diǎn)的轉(zhuǎn)型，重視社區(qū)宣傳和客戶管理，建立有效的客戶管理系統(tǒng)，與客戶聯(lián)系緊密，及時(shí)掌握客戶資金動(dòng)向，網(wǎng)點(diǎn)吸儲(chǔ)效率較高，2021年成都銀行網(wǎng)均儲(chǔ)蓄存款為9.37億元，在上市城商行中排名第三。在客群層面，一方面成都銀行加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的老年群體進(jìn)行營銷，增加穩(wěn)定的個(gè)人定期存款；另一方面針對(duì)年輕客群，成都銀行不定時(shí)推出營銷活動(dòng)，鼓勵(lì)客戶微信和支付寶綁定銀行卡，沉淀個(gè)人活期存款。第三，成都銀行堅(jiān)持公私聯(lián)動(dòng)，跟進(jìn)行政事業(yè)單位代發(fā)項(xiàng)目，抓住城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、城市化建設(shè)等有利時(shí)機(jī)，大力營銷一次性代發(fā)項(xiàng)目，以及加大優(yōu)質(zhì)企業(yè)的工資代發(fā)營，沉淀代發(fā)資金。27|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖44：成都銀行居民存款增速遠(yuǎn)高于成都市增速 201520162017201820192020202122Q1資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖45：成都網(wǎng)均儲(chǔ)蓄存款位居同業(yè)前列杭州銀行廈門銀行陽銀行86420資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心四、政金護(hù)航高擴(kuò)張，進(jìn)擊大零售2.04.1政金擴(kuò)表動(dòng)力足，預(yù)期21-25總資產(chǎn)GAGR為16%-17%段呈現(xiàn)出一致性波動(dòng)，歷經(jīng)三個(gè)階段。2007年-2012年(期間CAGR為25.04%)的高速圖46：成都銀行公司貸款占比維持較高比例個(gè)人貸款票據(jù)貼現(xiàn)公司貸款0%圖47：成都銀行公司貸款占比為上市城商行第一(2022Q1)企業(yè)貸款占比0%28|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明7-2021：GAGR=27.15%7-2021：GAGR=27.15%貸款總額(億元)公司貸款(億元)總貸款增速(右軸)公司貸款增速(右軸)000005%0%居上市城商行第一。圖49：成都銀行特色企業(yè)信貸產(chǎn)品29|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖50：成都銀行基建類貸款占總貸款比例為上市城商行第一4.1.2結(jié)構(gòu)變遷：大基建類行業(yè)后來者居上的前兩名，2015年之后租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施等大基建類行業(yè)占比大幅提升，成為對(duì)公貸款的主力軍。主要是成都銀行響應(yīng)國家監(jiān)管政策、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、。制大基建類如何后來者居上：管理層資源賦能+抓住時(shí)機(jī)精準(zhǔn)營銷，政金資產(chǎn)業(yè)務(wù)建立穩(wěn)固成都銀行及時(shí)抓住基建機(jī)遇，加大對(duì)還款來源穩(wěn)定且政府授權(quán)部門對(duì)外發(fā)布的“撥改租”加大了30|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖51：成都銀行基建類貸款占總貸款比例為上市城商行第一(%)行業(yè)分類20112012201320142015201620172018201920202021房地產(chǎn)業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)教育223.74.54493939221.317211.0211.2915.3411.0211.299.36.538.559.8155656.038.549.72.942420.53.3319.757.585.9210.316.025.0411.338.2919.757.585.9210.316.025.0411.338.295.2718.359.429.028.336.686.065.455.4721.6324.1825.725.6828.9626.1618.8623.3423.1129.028.336.686.065.455.4721.6324.1825.725.6828.9626.1618.8623.3423.1120.4124.850.3911.37611.372.8357839.428461962.452.962.393.414.155.363.383.478.423.682.376.93.262.316.82.8357839.428461962.452.962.393.414.155.363.383.478.423.682.376.93.262.316.82.982.679.5812.4915.3916.7418.634.740.323.430.822.62132.26132.262.1469950.882.180.962.110482462.412.382.642.232.67房地產(chǎn)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)制造業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)批發(fā)和零售業(yè)建筑業(yè)科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)圖52：成都銀行“撥改租”項(xiàng)目貸款發(fā)放流程31|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明4.1.3擴(kuò)張路徑：中短期基建支撐，長期錨定成渝產(chǎn)業(yè)升級(jí)礎(chǔ)。圖53：成都銀行總資產(chǎn)增速位居前列(2022Q1) 廈門銀行杭州銀行行廈門銀行杭州銀行行陽銀行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖54：2017年成都銀行總資產(chǎn)增速趕超城商行0%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)重慶四川黨政聯(lián)席會(huì)議第四次會(huì)議提出，共建成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈分行發(fā)展空間。圖55：成都市總投資連續(xù)4年在三萬億元以上000000總投資(億元)圖56：成都市年度計(jì)劃投資維持高位000年度計(jì)劃投資(億元)202132|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表5：成都市“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃20202020年2025年礎(chǔ)設(shè)施G(萬座)390域網(wǎng)出口帶寬(Tbps)2據(jù)中心運(yùn)行電能利用效率-1.3NBIoT服務(wù)能力基站數(shù)(萬個(gè))網(wǎng)優(yōu)勢(shì)平臺(tái)(個(gè))420--(萬個(gè))2--)0000)--施24科技基礎(chǔ)設(shè)施(個(gè))--5(技術(shù)、制造業(yè))創(chuàng)新中心(個(gè))114-7表6：成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈多層次軌道交通規(guī)劃軌道軌道交通類型際鐵路(部分兼具聯(lián)絡(luò)線功能)市域(郊)鐵市域(郊)鐵路鐵路專用線里程(公里)78(億元)站至朝陽湖鐵路、廣安至涪陵鐵路成渝鐵路擴(kuò)能改造工程等環(huán)鐵路、重慶至遂寧鐵路等城區(qū)至南川線等鐵路專用線及貨站等建“5+1”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，重點(diǎn)培育電子信息、裝備制造、食品飲料、先進(jìn)材料、能源化33|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01%%%%%-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01%%%%%圖57：電子信息產(chǎn)業(yè)為成都市優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)圖57：電子信息產(chǎn)業(yè)為成都市優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)0%-10%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心0制造業(yè)貸款余額(億元)增速(右軸)2012201320142015201620172018201920202021圖59：成都銀行科創(chuàng)型企業(yè)貸款產(chǎn)品4.1.4擴(kuò)表測算：2021-2025年期間總資產(chǎn)GAGR為15%-17%以《四川省“十四五”金融業(yè)發(fā)展和改革規(guī)劃》為基礎(chǔ)參考，對(duì)成都銀行總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和貸款區(qū)域布局進(jìn)行拆分，基于下文的前提和假設(shè)，對(duì)成都銀行2022-2025年在區(qū)域政策優(yōu)勢(shì)及政金業(yè)務(wù)利好下的總貸款和總資產(chǎn)進(jìn)行預(yù)測，在保守估計(jì)(設(shè)四川省貸款增速為10%)/中性估計(jì) (12%)/樂觀估計(jì)(13%)下，2021-2025年成都銀行總貸款GAGR分別為20.35%/21.89%/22.67%，總資產(chǎn)GAGR分別為15.58%/16.47%/16.92%，中短期成都銀行擴(kuò)表景氣度具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。34|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖60：2022-2025年成都銀行總資產(chǎn)測算邏輯測算前提：(1)根據(jù)《四川省“十四五”金融業(yè)發(fā)展和改革規(guī)劃》，2025年四川省本外幣貸款余額計(jì)劃達(dá)到11.5萬億元，隱含2020-2025年期間CAGR為10.12%，2021年四川省本外幣貸款同比R(2)成都市強(qiáng)省會(huì)特征明顯，2016年以來成都市本外幣貸款占四川省比例維持在57%以上； (3)2021年成都銀行總貸款同比增速為37.25%，在成都地區(qū)市占率為6.02%，總資產(chǎn)同比增速為17.77%。假設(shè)條件：(1)在保守/中性/樂觀情況下，設(shè)2022-2025年四川省本外幣貸款年均增速分別為10%/12%/13%；(2)2016-2021年期間成都市貸款占四川省貸款比例維持在57%以上，設(shè)2022-2025年期間成都市貸款占比維持在57%。(3)成都銀行在當(dāng)?shù)馗偁巸?yōu)勢(shì)明顯，市占率穩(wěn)步提升，設(shè)2022-2025年期間成都銀行市占率分別為7%/7.5%/8%/8.5%。(4)成都銀行積極拓展省內(nèi)其他城市和省外網(wǎng)點(diǎn)，其他地區(qū)貸款余額維持高增，設(shè)2022-2025年期間成都銀行其他地區(qū)信貸增速分別為25%/25%/20%/20%。(5)設(shè)2022-2025年成都銀行非信貸類資產(chǎn)增速為10%。表7：成都銀行擴(kuò)表測算(保守假設(shè)，余額口徑單位：億元)市貸款都銀行貸款余額銀行總資產(chǎn)oyoy貸款總額oyoyoy20164354312.50%2620960.19%10724.09%293-1365-2245360979144851%97.37%450.39%20185539112.71%3329560.11%14164.25%44229.79%185825.00%30657.20%492313.29%966%2%04.32%20207102613.65%4186658.95%20134.81%81741.15%283122.54%369312.83%652416.84%35|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明11642555%5%83%2022E8837410.00%5037357.00%35267.00%136325.00%488925.82%417810.00%906718.00%23E0%5625.00%962024E10693310.00%6095257.00%48768.00%204420.00%692018.11%505510.00%1197514.54%20.00%20.00%0%25E3表8：成都銀行擴(kuò)表測算(中性和樂觀假設(shè))四川省貸款(億元)成都市貸款(億元)成都銀行貸款余額(億元)成都銀行總資產(chǎn)(億元)16425642575%75%46462E52.8127.47%84.8628.30%71763E21.38%722.15%4E829220.38%5E20.05%設(shè)4.2.1按揭貸款為零售主力軍，嚴(yán)監(jiān)管下增速受限圖61：2018年以來按揭貸款占個(gè)人貸款比例持續(xù)下降36|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明深圳上海北京廈門杭州珠海南京福州廣州天津石家莊大連鄭州重慶合肥南昌寧波長春太原武漢蘇州西安哈爾濱成都青島蘭州濟(jì)南沈陽深圳上海北京廈門杭州珠海南京福州廣州天津石家莊大連鄭州重慶合肥南昌寧波長春太原武漢蘇州西安哈爾濱成都青島蘭州濟(jì)南沈陽呼和浩特長沙圖62：成都銀行房價(jià)收入比較低(%)房價(jià)收入比050圖63：按揭貸款不良率維持低位4.2.2“金融+科技”驅(qū)動(dòng)大零售2.0，非房零售貸“量質(zhì)齊升”極。2019年之后，成都銀行就在“精細(xì)化、數(shù)字化、大零售”戰(zhàn)略指引下，加大零售業(yè)圖64：“金融+科技”驅(qū)動(dòng)的大零售2.0模式37|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明同時(shí)積極圍繞居民“吃喝玩樂”各種生活場景精準(zhǔn)營銷，推動(dòng)消費(fèi)金融快速發(fā)展。2021年成都銀行個(gè)人消費(fèi)貸款/個(gè)人經(jīng)營性貸款/信用卡應(yīng)收賬款余額同比分別高增73.52%/11.08%/62.34%，零售業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善。在資產(chǎn)質(zhì)量層面，過去成都銀行消費(fèi)貸把t圖65：2019年后非房零售貸款高速增長(億元)00個(gè)人消費(fèi)貸款個(gè)人經(jīng)營性貸款信用卡應(yīng)收賬款2021圖66：個(gè)人消費(fèi)貸和經(jīng)營貸不良率大幅下降個(gè)人消費(fèi)貸款個(gè)人經(jīng)營性貸款信用卡(右軸)201920202021圖67：消費(fèi)金融子公司總資產(chǎn)快速擴(kuò)張00總資產(chǎn)(億元)同比增速(右軸)0%0%%%%%%%20142015201620172018201920202021資料來源：公司財(cái)報(bào)，西部證券研發(fā)中心圖68：消費(fèi)金融子公司營收和凈利潤高速增長86420營業(yè)收入(億元)凈利潤(億元)資料來源：公司財(cái)報(bào)，西部證券研發(fā)中心4.2.3財(cái)富管理蓄力補(bǔ)中收短板理財(cái)子牌照有望落地，財(cái)富管理業(yè)務(wù)空間廣闊。根據(jù)招商銀行發(fā)布的《2021中國私人財(cái)富報(bào)告》，2020年四川省高凈值客戶(可投資資產(chǎn)>1000萬)數(shù)量超過10萬人，在全國省市中排名第7，且成都銀行為成都市企事業(yè)單位工資代發(fā)銀行，公務(wù)員、國企職工等優(yōu)質(zhì)客群基礎(chǔ)良系列理財(cái)產(chǎn)品憑借收益穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，在當(dāng)?shù)鼐哂辛己玫目诒?，已?jīng)成為成都銀行的靚麗名片。近年來成都銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額高速增長，2021年非保本理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到631億元，同比增長19.48%。此外，成都銀行于2019年籌備設(shè)立理財(cái)子公司，理財(cái)子成功設(shè)立可助力成都銀行進(jìn)一步強(qiáng)化理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置和投資研究能力。目前成都銀行財(cái)富管理主要是靠理財(cái)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，客戶價(jià)值貢獻(xiàn)潛力仍38|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明有待挖掘，未來將在基金代銷、私人銀行業(yè)務(wù)等大財(cái)富管理層面重點(diǎn)發(fā)力，補(bǔ)足中收短板。圖69：理財(cái)業(yè)務(wù)為中收重要構(gòu)成部分(2021)圖70：成都銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模高速增長非保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模(億元)增速(右軸)000%20172018201920202021資料來源：2017-2021年公司年報(bào)，西部證券研發(fā)中心額占該機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額的比例和個(gè)人住房貸款余額占該機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余1圖71：成都銀行個(gè)人住房貸款占比超監(jiān)管線 20208%8%個(gè)人住房貸款占比上限：17.5%行廈門銀行杭州銀行陽銀行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖72：成都銀行房地產(chǎn)貸款占比超監(jiān)管線% 2020行廈門銀行杭州銀行陽銀行資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心關(guān)于成都銀行房地產(chǎn)貸款雙雙觸線，我們認(rèn)為不必過于擔(dān)憂。第一，響應(yīng)監(jiān)管要求下，成都銀行已對(duì)房地產(chǎn)貸款占比進(jìn)行壓降。2021年末，成都銀行房地產(chǎn)貸款占比和個(gè)人住房貸款占比相較于2020年末已經(jīng)大幅下降6.49pct和3.91pct。成都銀行于2020年12月、2021年4月發(fā)行兩期住房按揭貸款證券(RMBS)，規(guī)模合計(jì)24.90億元，發(fā)行住房按揭貸款證券可實(shí)現(xiàn)個(gè)人住房貸款出表，壓降個(gè)人住房貸款占比。此外，監(jiān)管層也為超標(biāo)銀行設(shè)置了過渡期，“超出2個(gè)百分點(diǎn)及以上的，業(yè)務(wù)調(diào)整過渡期為自本通知實(shí)施之日起4年”，且“對(duì)于業(yè)務(wù)調(diào)整過渡期結(jié)束后因客觀原因未能滿足房地產(chǎn)貸款集中度管理要求的經(jīng)39|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明批準(zhǔn)后可以適度延長過渡期”，成都銀行尚有很長時(shí)間進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。第二，成都銀行正處于貸款的擴(kuò)張周期，以時(shí)間換空間之下，房地產(chǎn)貸款壓降壓力不大。成渝戰(zhàn)略升級(jí)之下大量基建項(xiàng)目上馬，成都銀行對(duì)公基建類貸款放量在即，同時(shí)其制造業(yè)貸款重回景氣區(qū)間，推升貸款總額高速增長，在以時(shí)間換空間的維度之下，其分母(總貸款)的快速增加也可減輕對(duì)分子(房地產(chǎn)貸款)的壓降壓力。第三，監(jiān)管層對(duì)房地產(chǎn)政策執(zhí)行糾偏對(duì)成都銀行形成短期利好。2021年9月以來，監(jiān)管層在各種場合頻繁對(duì)房地產(chǎn)多次發(fā)聲，對(duì)前期房地產(chǎn)政策執(zhí)行進(jìn)行糾偏，房地產(chǎn)政策邊際有所放松，例如明確保障性租賃住房項(xiàng)目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理等，進(jìn)一步減輕了商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占比的壓降壓力，對(duì)成都銀行形成短期利好。第四，成都銀行房地產(chǎn)貸款中按揭貸款為大頭，資產(chǎn)質(zhì)量層面無需擔(dān)憂。成都銀行房地產(chǎn)貸款占比中大頭是居民按揭住房貸款，資產(chǎn)質(zhì)量十分優(yōu)異，2021年，按揭貸款不良率僅為0.25%。房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)公貸款層面，成都銀行早年間就已經(jīng)開始?jí)航狄?guī)模，此外，2021年房地產(chǎn)行業(yè)不良率為1.18%，風(fēng)險(xiǎn)小幅上升但依然處于可控水平。務(wù)透視：量增、價(jià)穩(wěn)、質(zhì)優(yōu)。圖73：成都銀行營收增速位居上市城商行第20州陽圖74：成都銀行歸母凈利潤增速位居上市城商行第20增速(右軸)增速(右軸)州陽0%%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心5.1.1走出低谷，量增價(jià)穩(wěn)成長性確定利息收入。源于凈利息收入的高占比，凈利息收入增速和總營收增速呈現(xiàn)出一致波動(dòng)。40|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明。圖75：凈利息收入占營收比例維持在80%左右%12345678901Q圖77：成都銀行近10年?duì)I業(yè)收入表現(xiàn)復(fù)盤0%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心圖76：信貸和債券投資為凈利息收入主要來源(2021)債券及其他投資,34.46%買入返售,1.54%金,3.02%金,3.02%76%.90%圖78：成都銀行利息凈收入影響因素拆解 .0%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心年凈利潤表現(xiàn)貸款放量的背景下，撥備計(jì)提為拖累凈利潤增長的主要因素，2021年成都銀行資產(chǎn)減值，為負(fù)向拉動(dòng)利潤的主要因素，在成都銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向41|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明201220132014201520162017201820192020202122Q1凈利潤同比所得稅減值損失管理費(fèi)用稅金及附加投資凈收益中收生息資產(chǎn)凈息差201220132014201520162017201820192020202122Q1凈利潤同比所得稅減值損失管理費(fèi)用稅金及附加投資凈收益中收生息資產(chǎn)凈息差圖79：成都銀行凈利潤維持高增(億元)凈利潤拆解000%-10%50%40%30%20%10% 不良率攀升時(shí)期(2011-2014年)、存量風(fēng)險(xiǎn)出清時(shí)期(2015-2018年)以及資產(chǎn)質(zhì)量持至今)。由于商業(yè)銀行利潤前置，風(fēng)險(xiǎn)后置的經(jīng)營特點(diǎn)，不滯后指標(biāo)，成都銀行資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)展周期因而滯后于其業(yè)績和總資產(chǎn)發(fā)展周期。圖81：成都銀行資產(chǎn)質(zhì)量已處于歷史的黃金時(shí)期不良貸款率(右軸)不良貸款余額(億元)逾期貸款率(右軸)鄭州不良貸款率(右軸)不良貸款余額(億元)逾期貸款率(右軸)鄭州5050陽西安長沙上海州廈門50%60%70%80%90%100%110%離度不良攀升時(shí)期(2011-2014年)：2011-2014年期間，四川省經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)制造業(yè)42|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資產(chǎn)質(zhì)量的黃金時(shí)期(2019年-至今)：2022Q1，成都銀行不良率降為0.91%，較2015末大幅降低1.44pct。同時(shí)其關(guān)注率、逾期率等前瞻指標(biāo)也表現(xiàn)亮眼，不良凈生成率下患：不良率出現(xiàn)攀升市場與個(gè)體因素雙重影響導(dǎo)致成都銀行不良率快速上升。從外部環(huán)境來看，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，制造業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，2010年后我國商業(yè)銀行不良貸款額增速開始攀升，受東西部產(chǎn)業(yè)鏈分工影響，中西部地區(qū)企業(yè)大多位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，不良暴露的時(shí)間節(jié)點(diǎn)滯后東部地區(qū)。2013年之后四川省不良貸款增速開始攀升，2014年和2015年不良貸款增速分別高達(dá)84.86%和79.30%，高于全國增速42.55pct和28.05pct。從內(nèi)部原因來看，2015年之前成都銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，對(duì)公貸款多集中于房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)高收益行業(yè)；同時(shí)2013年成都銀行管理層換屆后有意加速存量不良風(fēng)險(xiǎn)暴露，導(dǎo)致成都銀行不良貸款率持續(xù)攀升，2015年成都銀行不良貸款余額達(dá)31.60億元，不良貸款率達(dá)到歷史高點(diǎn)2.35%。圖82：2013-2015年四川省商業(yè)銀行不良貸款額迅速攀升80%60%40%20% 5.2.2認(rèn)定力度趨嚴(yán)，核銷力度加大，存量風(fēng)險(xiǎn)出清離度與逾期-不良剪刀差不斷收窄，2018年成都銀行偏43|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明83：不良認(rèn)定趨于嚴(yán)格審慎200%150%100%50%0%偏離度剪刀差(右軸)201420152016201720182019202020213.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)+強(qiáng)化貸前篩選和貸后監(jiān)管嚴(yán)控不良新增，成都銀行不良凈生成壓力得制造業(yè)(2015年不良率為4.65%)與批發(fā)和零售業(yè)(2015年不良率為11.98%)等高風(fēng)現(xiàn)金流管理，提高對(duì)