第五章資本成本2015年CPA財(cái)務(wù)管理考試輔導(dǎo)筆記

第五章資本成本AB一、資本成本的概念

第一節(jié)資本成本的構(gòu)成和用（一）公司資本成本（二）投資項(xiàng)目的資本成本（三）公司資本成本和項(xiàng)目資本成本的區(qū)別二、資本成本的用途主要用于投資決策（9章、籌資決策（10章、營運(yùn)資本管理（19、20章、企業(yè)價(jià)值評(píng)估（第8章）和業(yè)績評(píng)價(jià)（第22章。一、成本的含

第二節(jié)債務(wù)資本成本的估 只能是未來借入新的成本 實(shí)務(wù)中，往往把的承諾收益率作為成本。理論上看是不對的，只考慮長期，而忽略各種短期【例多選題（2012年）企業(yè)在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)需要對成本進(jìn)行估計(jì)。如果不考 二、稅前成本估計(jì)的方（一）到期收益率法

到期收益率【P．116例5-1】A公司8年前了面值為1000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價(jià)為900元。 ×（P/F，Kd0.9=7%×（P/AKd，22）+（P/FKd，22）用試誤法求解，Kd=7.98%。（二）可比公司法（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法稅前成本=債券的市場回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)其中債券市場回報(bào)率-----選擇與公司債券到期時(shí)間大體相當(dāng)債券的平均到期收益率。企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率-----選擇信用相同不同到期時(shí)間的企業(yè)券和債券，然后計(jì)算它們的平均信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的【例單選題(2013)年甲公司采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)成本,在選擇若干已上市公司債 【答案】(2010年部分)H20元，每股股利為1元，股利預(yù)期增長率為6％。公司現(xiàn)在急需籌金5000萬元，有以下三個(gè)備選方案：方案l：按照目前市價(jià)增發(fā)200萬股。方案2：平價(jià)10年期的長期債券。目前新的l0年期債券的到期收益率為3.6%。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí)，目前上市的AAA級(jí)公司債券有3種。這3種公甲乙丙稅前成本=3.6%+3.4%=7%（四）財(cái)務(wù)比率法稅 稅 用的所得稅率為25%，該債券市價(jià)為951.38萬元，則債券稅后資本成本為多少？ 四、成本的影響（ 本 價(jià)格(1f)(1K)t t (1KdKdtKd(1T付息所得稅率40%，費(fèi)用率為面值的1%。 【例計(jì)算題】某公司總面額1000萬元，票面利率為15％，償還期限2年，每半年付息的債券公司適用的所得稅率為25%該債券價(jià)為1000萬元成本為4.862%，【解】1000×（1-4.862%）=1000×7.5%×（P/A，k，4）×（P/F，k，4）即：951.38=75×（P/A，k，4）×（P/F，k，4）利用試誤法：當(dāng)k=9%， k 成本是年有效稅后成本：當(dāng)存在每半年（每季等）本金均為1000萬元，借款期限均為五年，具體還款方式如下：支付利息40萬元。8010%保持補(bǔ)償性余額，對該部分補(bǔ)償性余額，銀行按照3%的銀行存款利率每年年末支付企業(yè)存款利息。 (P/F,2：12345i方案 1000×(1-10%)=(80-1000×10%×3%)×(P/A，i，5)×(1-10%)×(P/F，i，5即按照1000元，每半年付息一次，201710月到期還本。甲公司目前沒有已上市債券，小w進(jìn)行了以下分析及計(jì)算：收集業(yè)的3家公司的已上市債券，并分別與各自期限相同的已上市票面利A公3年15563年1668B公5年16155年171010C公7年17857年181010已上市公司債券；小w選擇的是業(yè)公司的已上市債券。②計(jì)算債券平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí)，應(yīng)選擇到期日與已上市公司債券相同或相近的債券；小w選擇的是期限相同的債券。期收益率；小w使用的是票面利率。④估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，應(yīng)按與擬債券到期日相同或相近的債券（即5年期債券）的到期收益率估計(jì)；小w使用的是與擬債券期限相同的債券的票⑥擬債券每半年付息一次，應(yīng)首先計(jì)算出半年的利率，與計(jì)息期次數(shù)相乘后得出票面利率；小w直接使用了年利率。 第三節(jié)權(quán)益資本成本的估計(jì)一、普通股資本成本的估計(jì)（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（使用最廣泛1.基1.基 KsRf(RmRf1r1r實(shí)際1通貨膨脹率1或?qū)嶋H利率 1通貨膨脹率名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量1通貨膨脹率 脹率為3%，求該方案的凈現(xiàn)值。0123-方法一：將名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。凈現(xiàn)值的計(jì) 單位:萬0123-名義現(xiàn)金流量--012012311110%11通貨膨脹 1凈現(xiàn)值的計(jì) 單位:萬0123實(shí)際現(xiàn)金流量-00123實(shí)際現(xiàn)金 -實(shí)際折現(xiàn)率6關(guān)鍵變量（1）有關(guān)計(jì)算期間5（2）計(jì)量的時(shí)（3）用歷史預(yù)測未市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即（RmRf）----這其中，關(guān)鍵是權(quán)益市場收益率Rm的估計(jì)（歷史數(shù)據(jù)分析濟(jì)）計(jì)算Rm，比只用最近幾年數(shù)據(jù)更具有代表性

n pn

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tpt 2500(1g)2g 1【例單選題（2010年）下列關(guān)于“運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益成本”的表述中， 公司三年前了較大規(guī)模的公司債券，估計(jì)β系數(shù)時(shí)應(yīng)使用債券日之后的交【答案】 【例多選題（2012年）資本資產(chǎn)定價(jià)模型是估計(jì)權(quán)益成本的法。下列關(guān)于資 正確區(qū)分D正確區(qū)分D0（二）股利增長模型 歷史增長率【提示】由于股利折現(xiàn)模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯P.122【例5-5 按幾何平均數(shù)計(jì)算，股息的平均增長率為：4 4ABC公司的股利（算術(shù)）增長率為：可持續(xù)增長率 股利的增長率=可持續(xù)增長率=留存收益比率×期初權(quán)益凈利 【例計(jì)算題】某公司的預(yù)計(jì)未來保持經(jīng)營效率、財(cái)務(wù)政策不變，且未來不新股，【解】留存收益比率=1-3/5=40%g=2/(20-2)=11.11%的資本成本將30年或50年的不穩(wěn)定的增長率平均化（幾何平均增長率 （2）根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成 計(jì)算幾何平均增長率設(shè)平均增長率為g： g=5.3293% （2）根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成 012345P4=2.8/（Ks- p0 t1(1Ks) (1Ks23 2.80/(Kssssss (1 (1Ks

（1Ks

K (1K

(1KKs=14%,2.18/(1+14%)+2.35/(1+14%)2+2.52/(1+14%)3+2.67/(1+14%)4+[2.8/(14%-Ks2.18/(1+15%)+2.35/(1+15%)2+2.52/(1+15%)3+2.67/(1+15%)4+[2.8/(15%- gP0(1 gP0(1f（三【P0ks

016.67%該資產(chǎn)率15%，該增資方案不可行。三、債券率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模KsKdt己的債券來講，大3%～5%之間。對風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的用3%。【例單選題（2012年）甲公司是一家上市公司，使用“債券率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型” 【答案】二、留存收益資本成本的估計(jì)三、優(yōu)先股成本的估計(jì) P0(1-KP0(1f)DK

KKP0(1f

D：面值×年股利率為25%，則優(yōu)先股成本為多少？ 第四節(jié)平均資本成一、平均成nWACC 【例多選題（2011年）下列關(guān)于計(jì)算平均資本成本的說法中,正確的有( 【例計(jì)算（2008年）C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對資本成公司現(xiàn)有長期負(fù)債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當(dāng)前市價(jià)1051.19元；假設(shè)新長期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià)50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為5%，該的貝他系數(shù)為1.2。公司備新的普通股。 設(shè)K半=5%；60×7.7217 設(shè)K半=6%；60×7.3601 K半=5.34%4

116.792【解】K普= K普平均成本假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)公司適用的所得稅稅率