紅籌架構(gòu)及搭建步驟紅籌架構(gòu)與VIE架構(gòu)區(qū)別

紅籌架構(gòu)及搭建步驟一、紅籌架構(gòu)簡介“紅籌架構(gòu)”的本質(zhì)是境外控股主體以股權(quán)或協(xié)議方式控制境內(nèi)運營主體權(quán)益，從而能夠在境外融資上市的股權(quán)架構(gòu)。根據(jù)境外控股主體上層控股股東的不同身份，紅籌架構(gòu)一般又細分為“小紅籌架構(gòu)”和“大紅籌架構(gòu)”?！按蠹t籌架構(gòu)”的主體為國有企業(yè)，指境內(nèi)公司在海外成立控股公司(由境內(nèi)企業(yè)控制)，把境內(nèi)的經(jīng)營性主體變成境外控股公司的子公司，通過境外控股公司進行融資或完成上市的操作模式。根據(jù)《關(guān)于進一步加強在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》(1997年21號文，俗稱“97紅籌指引”)的規(guī)定，大紅籌架構(gòu)需要證監(jiān)會、發(fā)改委、商務(wù)主管部門、國資委等部門的審批。由于實操中通過“大紅籌架構(gòu)”實現(xiàn)海外上市的國有企業(yè)較少，因此，我們所稱的“紅籌架構(gòu)”更多指的是“小紅籌架構(gòu)”，也即指境內(nèi)自然人在海外成立控股公司(由境內(nèi)自然人控制)，把境內(nèi)的經(jīng)營性主體變成境外控股公司的子公司或變成可變利益實體(VIE)，通過境外控股公司進行融資或完成上市的操作模式?！靶〖t籌架構(gòu)”按照操作模式的不同，一般分為：受外商投資限制的VIE模式、不受外商投資限制的股權(quán)控制模式以及“新老劃斷”的重組模式。(一)受外商投資限制的VIE模式所謂“受外商投資限制的VIE模式”是指由WFOE與境內(nèi)股東、境內(nèi)控股公司及所有運營公司簽署一整套的VIE協(xié)議(通常由獨家運營服務(wù)協(xié)議、獨家購買權(quán)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、股東權(quán)利委托協(xié)議等構(gòu)成)，約定由WFOE向境內(nèi)控股公司及所有運營公司提供獨家運營服務(wù)，境內(nèi)股東向WFOE支付管理費，境內(nèi)股東和控股公司將投票權(quán)委托給WFOE、并將其持有的控股公司的股權(quán)質(zhì)押給WFOE，WFOE享有對控股股東的獨家購買權(quán)之操作模式。“VIE模式”由于處于監(jiān)管的灰色地帶，我國監(jiān)管部門并沒有出臺明確性文件支持或者反對搭建該類模式，因此一般搭建VIE模式前應(yīng)取得業(yè)務(wù)主管部門和商委對VIE架構(gòu)安排的認可。(二)不受外商投資限制的股權(quán)控制模式所謂“不受外商投資限制的股權(quán)控制模式”是指創(chuàng)始人和有關(guān)投資人在海外離岸地(例如開曼群島)設(shè)立特殊目的公司作為擬上市主體，境外融資主體直接或間接(如通過香港子公司)在境內(nèi)新設(shè)外商獨資企業(yè)(WFOE)，然后并購方式將境內(nèi)運營實體的股權(quán)或資產(chǎn)置入境外融資主體的控制之下。根據(jù)《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(簡稱10號文)規(guī)定，跨境換股、關(guān)聯(lián)并購等均需要商務(wù)部審批，甚至證監(jiān)會批準，難度很大。因此，在實操中，經(jīng)常采用“控股股東變更國籍”或者“兩步走”模式?！白兏鼑钡姆椒ò▽嶋H控制人親屬獲得境外身份后獲得境外擬上市主體控制權(quán)，再并購境內(nèi)運營實體，或者實際控制人獲得外籍身份，再并購境內(nèi)運營實體?！皟刹阶摺蹦Ｊ街敢M獨立第三人，將境內(nèi)控股公司變更為中外合資公司，再由上市公司在境內(nèi)間接設(shè)立的WFOE收購中外合資公司剩余中方控制的股權(quán)，將其變更為外商獨資公司，再由開曼公司與獨立第三人設(shè)立的BVI公司于境外完成換股。二、搭建步驟第一步，實際控制人在境外設(shè)立開曼公司，引入外部投資人或自行籌資，金額相當于境內(nèi)公司的凈資產(chǎn)值;第二步，開曼公司收購(或通過香港公司收購)實際控制人控制的境內(nèi)公司股權(quán)，將對價匯入境內(nèi)，并將境內(nèi)公司變更為外商獨資或合資企業(yè);或者不直接收購境內(nèi)公司股權(quán)，而是設(shè)立WFOE為境內(nèi)公司提供壟斷性咨詢、管理等服務(wù)，國內(nèi)經(jīng)營實體企業(yè)將其所有凈利潤以“服務(wù)費”的方式支付給WFOE，即VIE模式。第三步，實際控制人在開曼公司上層設(shè)立BVI公司，收購開曼公司股權(quán)或與其換股;第四步，開曼公司向海外交易所提出上市申請。紅籌架構(gòu)與VIE架構(gòu)區(qū)別1、紅籌架構(gòu)紅籌架構(gòu)是指中國境內(nèi)的公司（不包含香港、澳門和臺灣）在境外設(shè)立離岸公司，然后將境內(nèi)公司的資產(chǎn)注入或轉(zhuǎn)移至境外公司，以實現(xiàn)境外控股公司在海外上市融資目的的結(jié)構(gòu)。最早在90年代末出現(xiàn)，2003年中國證監(jiān)會取消對紅籌上市的境內(nèi)審查程序后，紅籌架構(gòu)被大規(guī)模的廣泛使用。在2006年8月商務(wù)部等6部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）之前，傳統(tǒng)紅籌架構(gòu)一直是跨境私募與海外上市的首選架構(gòu)。紅籌架構(gòu)相較于境內(nèi)企業(yè)直接向境外交易所申請掛牌上市的優(yōu)勢在于，通過境外控股公司掛牌上市的模式，境內(nèi)的經(jīng)營主體可以避免外商投資產(chǎn)業(yè)限制、股權(quán)流通性限制、兩地雙重審批和流程、公司法、證券法等法律法規(guī)和會計規(guī)則銜接等復(fù)雜因素。2、大紅籌與小紅籌“紅籌股”可以劃分為“大紅籌”和“小紅籌”。內(nèi)地企業(yè)在香港注冊公司，并以境外中資控股公司的名義在香港上市（“大紅籌”）；內(nèi)地企業(yè)以其股東或?qū)嶋H控制人等個人名義在境外設(shè)立特殊目的公司，并以股權(quán)、資產(chǎn)并購或協(xié)議控制等方式控制內(nèi)地企業(yè)權(quán)益后，以境外特殊目的公司名義在香港上市（“小紅籌”）。3、紅籌回歸中國移動在香港上市的時候是為了在香港募資，必須在境外設(shè)立這樣一個公司，然后在香港上市，實際上是在國內(nèi)，現(xiàn)在想回到國內(nèi)來上市，這個就被我們稱為紅籌回歸。4、VIE架構(gòu)VIE架構(gòu)（VariableInterestEquity，直譯為“可變利益實體”）是一種境內(nèi)企業(yè)間接實現(xiàn)境外上市目的的一種架構(gòu)，屬于紅籌架構(gòu)的一種。VIE架構(gòu)將上市主體和經(jīng)營主體從股權(quán)上分離開，通過協(xié)議的方式控制，并將境內(nèi)經(jīng)營實體的會計報表并入境外上市主體。既能讓美國證監(jiān)會認為他是一個主體，又能讓國內(nèi)的監(jiān)管和主管部門無可挑剔。如果在倫理上做個比喻的話，就是經(jīng)營實體和上市實體沒有血緣關(guān)系，但上市實體卻是經(jīng)營實體的監(jiān)護人。構(gòu)建VIE架構(gòu)需要五個步驟：（1）設(shè)立BVI公司構(gòu)建VIE架構(gòu)的第一步，就是公司（境內(nèi)權(quán)益公司）的自然人股東在英屬維爾京群島（TheBritishVirginIslands）等地設(shè)離岸公司，我們將其稱之為BVI公司。根據(jù)該島法律，除了每年必須的管理費，其他收入和盈余無需再交稅費。而且這里幾無外匯管制，對隱私高度保護，金融服務(wù)發(fā)達，多種原因共同締造了這個離岸公司注冊的天堂。簡單來說，在這里設(shè)立公司即方便便宜，保密性又高。但遺憾的是，因為這里的信息不公開，法律制度也并未那么完善，世界上主要的交易所并不認可注冊在這里的企業(yè)上市。那么就要開展第二步。（2）設(shè)立開曼公司第二步，以風(fēng)投、其他公眾股東和BVI公司為股東，設(shè)立一家注冊在開曼群島（TheCaymanIslands）的公司，作為上市主體。（3）設(shè)立香港公司第三步，由開曼公司設(shè)立特殊目的公司SPV（SpecialPurposeVehicle），一般將其注冊地選擇在香港。SPV可以基于境內(nèi)外第三方的擔(dān)保直接向境外機構(gòu)進行債務(wù)融資，在境外籌措資金。而香港作為知名的國際金融中心，適用英美法系，有著便利的融資和金融服務(wù)體系，適合SPV的生存和成長。（4）設(shè)立WOFE由SPV（香港公司）設(shè)立境內(nèi)外商獨資公司，WFOE公司（WhollyForeignOwnedEnterprise）。這是境外上市主體伸向境內(nèi)的一只爪子，雖不能有實際經(jīng)營，但就是由它控制了有實際經(jīng)營的公司。（5）協(xié)議簽署，利潤轉(zhuǎn)移第五步，WFOE簽署一系列協(xié)議控制VIE公司（境內(nèi)權(quán)益公司，即境內(nèi)的實際經(jīng)營主體），而這個VIE公司作為境內(nèi)的經(jīng)營實體，它的股東全部是國內(nèi)的自然人或機構(gòu)。這些協(xié)議包括但不限于貸款協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、獨家顧問服務(wù)協(xié)