家居行業(yè)證券研究報告：回顧22年地產和零售客流節(jié)奏展望23年景氣復蘇趨勢

家居周專題：回顧22年地產和零售客流節(jié)期分析師及聯(lián)系人SACS6060001SACS070002SACS050001后評級說明和重要聲明銷售向好(樣本城市新房/二手房同增6%/64%)，竣工拐點亦已現(xiàn)(1-2月住宅竣工環(huán)比轉正預期隨后傳導至成品家居(如沙發(fā)、床墊等)。%)。實現(xiàn)收益/經調整凈利潤121.45/25.75億元，同降12%/53%。億元，同比+10%/-18%/-15%。成15%/32%。BP付配置上：1)TOC龍頭，包括大家居(歐派、顧家)、衛(wèi)浴(箭牌等)、定制(索菲亞、志邦、金牌等)、軟體(慕思、喜臨門、敏華等)；2)TOB龍頭跟隨地產的困境反轉及供給側改革(江，后評級說明和重要聲明-28投資評級看好丨維持 家庭裝飾品滬深300指數(shù)20%%2022/32022/72022/112023/3研究-03-20著，透過315看家居營銷及品類發(fā)展趨勢》2023-03-06?《22Q4輕工獲機構增配，當前家居及文具迎復蘇拐點，造紙包裝亦受益》2023-02-11行業(yè)研究|行業(yè)周報3/3/17 圖1：22年家居公司零售/內銷增速多逐季趨弱 4 圖3：22年地產-客流-家居零售表現(xiàn)回顧(基數(shù)維度) 5圖4：22年線下商圈客流在疫情影響下基本持續(xù)處于同比低位 5 7 圖10：近期樣本城市新房銷售持續(xù)向好 8近期樣本城市二手房銷售延續(xù)高景氣 8圖12：近期線下商圈客流延續(xù)高景氣 9產數(shù)據(jù)跟蹤匯總表 11圖14：各紙品及原材料最新價格跟蹤 12圖15：近期內盤針葉漿/闊葉漿價格持續(xù)下跌 13圖16：紙漿期貨SP2305收盤價近期仍呈下跌趨勢 13圖17：紙漿現(xiàn)貨價格周度跟蹤(2023年3月18日-2023年3月23日) 13 價持續(xù)下行 14 4/4/17本周專題：地產&客流視角展望家居景氣演繹系列不利局面，經營充滿挑戰(zhàn)。伴隨22年末防疫政策優(yōu)化及地產端政策利好的不斷釋回顧22年零售：前Q3定制零售及軟體內銷增速逐季走弱，與地產端全年維度下的持多逐季趨弱YoYQQQQQQQ歐派零售0%%%%索菲亞零售%志邦零售%金牌零售%%%零售-6%-23%-31%-27%好萊客零售-8%我樂零售0%-6%3%%顧家內銷%敏華家具內銷-8%慕思內銷-4%-4%喜臨門內銷零售5%0%%家具社零-7%-7%資料來源：Wind，長江證券研究所注：敏華為港元口徑80%60%40%20% 索菲亞志邦家居金牌廚柜尚品宅配好萊客我樂家居皮阿諾資料來源：Wind，長江證券研究所家居零售復盤分析框架：1)近年地產銷售與竣工很大程度上影響了當期家居實際需求 (新房銷售景氣通過影響交房節(jié)奏、二手房銷售及經濟預期影響家居需求)；2)此外，1本文將線下商圈客流情況(由長江宏觀團隊和脈策科技構建的10城商圈客流指數(shù)反映)作為疫情影響強弱及線下消費場景修復情況的代理變量，來近似代替家居建材賣場的客流情況；由于近年疫情多呈現(xiàn)城市商圈客流情況或無法完全代表全國整體客流情況，僅供參考5/5/1701-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1901-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-241810-1529511-1211-196312-1012-1741圖3：22年地產-客流-家居零售表現(xiàn)回顧(基數(shù)維度)維度行業(yè)維度公司維度季度回顧地產銷售&竣工很大程度上決定家居需求家居需求疫情&客流影響終端需求釋放轉化及工廠出貨以確認收入期初工廠接單指引定制公司的合同負債yoy部分指引當季創(chuàng)收景氣零售收入增速22Q1新房/二手房銷售22Q1-36%，住宅竣工-11%家具社零-7%家居需求較弱1-2月疫情點狀散發(fā)、影響較小，線下客流較好；3月起華東&東北等地疫情加劇(上海、吉林多地封城)，物流及線下消費場景受制程度較深。部分龍頭同比增速較高，指引Q1較優(yōu)景氣。部分龍頭憑強α，轉化訂單兌現(xiàn)超額增長。22Q2新房/二手房銷售-32%/-24%，住宅竣工-31% (房企受困&疫情擾動)家具社零-11%家居需求繼續(xù)走弱4月疫情加劇，當日新增確診達峰，吉林陸續(xù)解封；5月整體防疫向好，四川等地疫情達峰后緩解；6月整體疫情繼續(xù)改善，月初上海解封，北京/內蒙等地疫情達峰后緩解。Q2整體物流及線下消費場景受制程度進一步加深。增速環(huán)比提升，主因Q2初受疫情擾動、出貨受影響。環(huán)比降速，主因期間終端需求弱、影響工廠新接單，除部分公司電商表現(xiàn)優(yōu)外，龍頭創(chuàng)收景氣多維持低位。家具社零-7%，實際家家具社零-7%，實際家居需求或環(huán)比改善、但表觀需求仍弱(與釋放節(jié)奏、居民消費信心受挫有關)增速環(huán)比下降，與Q3初出貨環(huán)比多降速，主因期間終端順利有關，亦指引當季較弱的需求仍處低位，影響公司出貨，Q3后期預期有所修復。新房/二手房銷售-24%/+15%，住宅竣工-17% (疫情環(huán)比改善&政策利好延續(xù)，尤其9月弱修復，二手房銷售轉正)Q3疫情波及范圍仍較廣但新增感染絕對人數(shù)未及Q2(海南四川等地先后達峰后緩解)，多地疫情反復，終端客流預計持續(xù)低位震蕩。22Q322Q4新房/二手房銷售-30%/+21%，住宅竣工-9%家具社零-5%，實際家居 (11月政策開始強刺激，"第二/需求或環(huán)比弱改善但表觀三支箭"、"金融16條"、"新5條"需求仍低景氣(主因防疫等，但防疫優(yōu)化影響擾動；二手優(yōu)化制約需求釋放)房持續(xù)修復)線下經營阻力持續(xù)加大：10月疫情基本延續(xù)Q3地方性散發(fā)的特點(廣東/內蒙/山西等)；11月伴隨廣東/北京/川渝/山西等疫情擴散加速，新增確診人數(shù)顯著增加，線下客流不斷走弱；12月初伴隨防疫政策全面優(yōu)化，全國疫情于中下旬進入達峰階段，生產/物流/線下消費降至低谷。增速受疫情及出貨節(jié)奏影響呈現(xiàn)分化，部分龍頭韌性較強。預期增速環(huán)比進一步走弱，因防疫優(yōu)化制約生產/物流/終端裝配各環(huán)節(jié)。23M1-2新房/二手房銷售-1%/+44%，住宅竣工+10% (新房銷售及竣工企穩(wěn))家具社零+5%家居需求環(huán)比顯著回暖疫情影響逐步消退，物流及客流持續(xù)向好，逐步修復至近4年新高。-預期增速仍承壓，因去年同期高基數(shù)及春節(jié)前低景氣，雖終端景氣逐步修復，但轉化到收入存在一定時滯。資料來源：Wind，長江證券研究所注：新房銷售為統(tǒng)計局口徑的住宅銷售，二手房銷售為樣本14城口徑下的住宅銷售下基本持續(xù)處于同比低位00402020192020202120220資料來源：脈策科技，長江宏觀團隊，長江證券研究所注：樣本十城為北京、上海、深圳、杭州、成都、西安、廈門、長沙、鄭州、沈陽行業(yè)研究|行業(yè)周報6/6/1701-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-101-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-242021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0230,00028,00026,00024,00022,00020,00000000000008,0006,0004,0002,0000400本土確診+本土無癥狀：MA7(例)14天內有病例的地級市涉及的社零占比(右軸，%)當日通報本土病例的地級市涉及的社零占比(右軸，%)14天內有病例的地級市涉及的社零占比：MA7(右軸，%) 當日通報本土病例的地級市涉及的社零占比：MA7(右軸，%)資料來源：國家衛(wèi)健委，長江宏觀團隊，長江證券研究所注：未顯示12月防疫政策優(yōu)化后數(shù)據(jù)80%60%40%20%0%-20%-40%住宅銷售面積住宅銷售面積yoy資料來源：Wind，長江證券研究所注：未顯示部分偏離過大值80%60%40%20%0%-20%-40%住宅竣工面積住宅竣工面積yoy資料來源：Wind，長江證券研究所行業(yè)研究|行業(yè)周報7/7/1701-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1201-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-24151219101701-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-24-15-12-19-10-1700400050505022城商品房成交面積(7天移動均值，萬平方米) 201920202021202214城二手房成交面積(7天移動均值，萬平方米)2019 20202019 2020資料來源：Wind，長江地產團隊，長江證券研究所注：新房22城為北京/上海/廣州/深圳/杭州/南京/武漢/成都/青島/蘇州/福州/南寧/濟南/寧波/佛山/揚州/韶關/溫州/常德/江門/泰安/蕪湖，二手房14城為北京/深圳/杭州/南京/成都/青島/蘇州/廈門/東莞/揚州/南寧/佛山/金華/江門，下同；未顯示部分偏離過大值工程業(yè)務yoy21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3歐派家居0%0%3%22%-7%2%索菲亞226%6%-42%-8%志邦家居3%6%4%26%-2%-6%金牌廚柜68%9%%28%-3%42%皮阿諾8%61%-63%-56%-20%我樂家居21%-70%-76%-68%-44%江山歐派8%%-24%-38%-30%-0.3%資料來源：Wind，長江證券研究所產及客流向好，全年家居景氣回升有望逐步兌現(xiàn)積同增6%/64%，近期新房銷售面積同比增速仍在擴大，12月轉正(環(huán)比改善15pcts)。展望后續(xù)，全年地產銷售或以穩(wěn)行業(yè)研究|行業(yè)周報8\8\17續(xù)向好022城商品房成交面積(7天移動均值，萬平方米)1801-1529502-1202-196503-1203-1962904-1630705-141 0198406-1106-185 0202907-1630 021608-1307309-1009-1009-17423%%-100%1801-15291801-1529502-1202-196503-1203-1962904-1630705-1418406-1106-1852907-1630608-1307309-1009-17423資料來源：Wind，長江地產團隊，長江證券研究所注：未顯示部分偏離過大值405050514城二手房成交面積(7天移動均值，萬平方米)01-0101-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-24-15-12-19-10-17 20192020202120222023200%150%100% 50% % -50%-100%01-0101-0801-1501-2201-29001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-24-15-12-19-10-172023資料來源：Wind，長江地產團隊，長江證券研究所注：未顯示部分偏離過大值9/9/1701-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0501-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-1511-1211-1912-1012-17景氣004020201920202021202220230資料來源：脈策科技，長江宏觀團隊，長江證券研究所15.2%，相較2019年春節(jié)亦有9.9%的復合增速(稅務總局的增值稅發(fā)票口徑)；據(jù)紅計，今年從春節(jié)后至2月11日，全國銷售同比提升22.8%；1-2月國家統(tǒng)計局口徑下的家具社零亦同增5%(環(huán)比改善11pcts)。今年由2月底持續(xù)到3月可樂觀，景氣延續(xù)程度較好。預期隨后傳導至成品家居(如沙發(fā)、床墊等)，看好從Q2起的逐季度提速。10/10/17行業(yè)觀點1、家居：近期家居315營銷季(全年中的重要引流蓄客時點)品牌前端接單狀況普遍H低，提份額+擴品類具備強成長性。配置上：1)TOC龍頭，包括大家居(歐派、顧家)、衛(wèi)浴(箭牌等)、定制(索菲轉及供給側改革(江山歐派等)。望重回10%-15%的年化增長；同時TOB業(yè)務延續(xù)25%-30%的增速，整體恢復到收入20%+，利潤15%-20%的年化增長，穩(wěn)健投資價值回歸，估值具備修復空計Q2開始成本會有明顯節(jié)降(外盤闊葉漿價自前期高點860-880美金/噸下跌至目前好，預計紙價可維持，部分景氣度較高的品種甚至出現(xiàn)提價，關注龍頭仙鶴/華旺/五洲以及個護和生活紙龍頭。2)大宗紙基本面筑底復蘇中，看2-3年維度，順周期邏輯的頭的股價彈性較大。參考歷史數(shù)據(jù)預計24-25年海外+國內經濟復蘇帶動新一輪上行周21Q1(經濟消費復蘇，景氣上行)。同科響，設備行業(yè)景氣向好(預計22-27年維持近20%的復合增速)，內外銷市場復蘇&格局優(yōu)HNB好公司中長期成長。11/11/17數(shù)據(jù)跟蹤收入同降15.7%(降幅環(huán)比12月擴大5.9pcts)；1-2月家具及其零件出口額(人民幣口徑)同降10.1%，環(huán)比12月降幅擴大4.3pcts。地產數(shù)據(jù)：1-2月地產銷售/房屋竣工面積同比-3.6%/+8.0%(環(huán)比12月降幅收窄。標名稱1-2月單12月單11月單10月家具行業(yè)數(shù)據(jù)(yoy)單9月1-12月1-11月1-10月1-9月值家具制造業(yè)：營業(yè)收入-15.7%-9.8%-10.2%-7.4%-3.7%-8.1%-7.3%-6.2%-5.5%零售額：家具類5.2%-5.8%-4.0%-6.6%-7.3%-7.5%-7.7%-8.2%-8.4%外銷具出口交貨值家具及零件出口(人民幣)美國家具和家用裝飾店零售額-24.8%-28.5%-27.1%-26.6%-22.3%-8.7%-10.1%-5.8%-7.0%-3.8%-4.8%-2.5%-2.0%3.5%-0.1%-0.4%數(shù)據(jù) (yoy)售商品房銷售面積住宅銷售面積30大中城市商品房銷售面積百強地產商銷售面積二手房銷售面積-3.6%-31.5%-33.3%-23.2%-24.3%-23.3%-22.3%-22.2%-0.6%-31.5%-32.5%-23.8%9%-26.8%-26.2%-25.5%-25.7%-13.7%-21.0%-24.8%-13.5%-28.4%-29.1%-29.5%-30.4%-20.5%-34.9%-33.8%-44.6%-35.5%-46.7%-47.8%-48.9%-49.3%44.0%-8.9%29.8%63.3%-10.6%工房屋竣工面積住宅竣工面積8.0%-6.6%-20.2%-9.4%-6.0%9.7%-5.7%-18.3%-9.2%-6.2%設房屋施工面積房屋新開工面積-4.4%-48.2%-52.6%-32.6%-43.2%-7.2%-6.5%-5.7%-5.3%-9.4%-44.3%-50.8%-35.1%-44.4%-39.4%-38.9%-37.8%-38.0%資料來源：Wind，長江證券研究所注：表中除“1-2月”指代今年外，其余均為22年數(shù)據(jù)12/12/1711%21%35%11%21%35%跟蹤2總覽：；白卡環(huán)比-110元/噸(↓2.46%)。盤針葉漿6150元/噸，環(huán)比-400元/噸(↓6.11%)；內盤闊葉漿5250元/噸，環(huán)比-150元/噸(↓2.78%)；化機漿4950元/噸，環(huán)比-150元/噸(↓2.94%)；溶解漿7300元/噸，環(huán)比+11美元/噸(↑6.67%)。跟蹤紙品紙品更新日期價格周度環(huán)比周度環(huán)比月度環(huán)比與年初比較同比瓦楞紙箱板紙2023/3/222023/3/2232084363-167-110-4.94%-2.46%-10%-6%-13%-9%-22%-18%白卡紙2023/3/22505000.00%4%5%-19%白板紙白卡紙與白板紙價差銅版紙雙膠紙2023/3/222023/3/222023/3/222023/3/224790260620068500000原材料0.00%0.00%0.00%0.00%3%-16%%0%3%-28%0%1%-12%-68%%7%品類更新日期價格周度環(huán)比周度環(huán)比月度環(huán)比與年初比較同比美廢11#2023/2176--7%7%-38%國廢箱板瓦楞紙與國廢價差外盤針葉外盤闊葉2023/3/222023/3/222023/3/242023/3/242023/3/2215802206920730615020-15800-4001.28%-6.70%0.00%0.00%-6.11%6%0%3%3%0%-14%-2%-2%-3%-13%內盤闊葉化機漿2023/3/222023/3/2252504950-150-150-2.78%-2.94%-12%7%-17%9%-15%7%溶解漿2023/3/2473000000%0%4%7%資料來源：Wind，紙業(yè)聯(lián)訊，長江證券研究所注：美廢11#、外盤針葉漿/闊葉漿單位為美元/噸，其余單位為元/噸(紙漿期貨內盤針葉/17%)。行業(yè)研究|行業(yè)周報13/13/172019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01-022019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02圖16：紙漿期貨SP2305收盤價近期仍呈下跌趨勢8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000 內盤針葉漿價格(元/噸) 內盤針葉漿價格(元/噸)8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000資料來源：紙業(yè)聯(lián)訊，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所本周國內木漿現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌，以山東地區(qū)為例：1)針葉漿烏針/銀星現(xiàn)貨價格5720/6100元/噸，環(huán)比上周下跌230/280元/噸；2)闊葉漿金魚/老明星/新明星現(xiàn)貨價下跌270/270/300元/噸。圖17：紙漿現(xiàn)貨價格周度跟蹤(2023年3月18日-2023年3月23日)漿種品牌本期價格(元/噸)上期價格(元/噸)環(huán)比變化針葉漿針57205950-3.9%針葉漿銀星61006380-4.4%針葉漿北木72007300針葉漿普67506850針葉漿61806400-3.4%針葉漿金獅710071000.0%針葉漿雄獅61806400-3.4%針葉漿牌61706400-3.6%鸚鵡51005370-5.0%金魚51005370-5.0%小鳥50005250-4.8%老明星51005370-5.0%新明星50005300-5.7%尼相思50005300-5.7%50005300-5.7%化機漿昆河針葉75℃49505100-2.9%化機漿佳維針葉75℃49505100-2.9%本色漿金星57505900-2.5%備注：來源紙業(yè)聯(lián)訊，參考市場實際成交，均為含稅現(xiàn)匯自提價格資料來源：紙業(yè)聯(lián)訊，長江證券研究所注：參考市場實際成交，均為含稅現(xiàn)匯自提價格價行業(yè)研究|行業(yè)周報14/14/17009,5008,5007,5006,5005,5004,5003,5002,500 白卡紙市場價(元/噸)白板紙市場價(元/噸)資料來源：紙業(yè)聯(lián)訊，長江證券研究所8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000 銅版紙市場價(元/噸)雙膠紙市場價(元/噸)資料來源：紙業(yè)聯(lián)訊，長江證券研究所續(xù)下行6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500 箱板紙市場價(元/噸)瓦楞紙市場價(元/噸)資料來源：紙業(yè)聯(lián)訊，長江證券研究所2,9002,7002,5002,3002,100000 國廢市場價黃板紙統(tǒng)貨浙江(元/噸)資料來源：紙業(yè)聯(lián)訊，長江證券研究所15/15/17公司公告 (1)業(yè)績發(fā)布，同降12%/53%?！景賮喒煞荨抗景l(fā)布2022年年度報告，全年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤2/1.87/1.79億元，同比+10%/-18%/-15%；其中Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈/0.59億元，同增27%/12%/17%。【家聯(lián)科技】公司發(fā)布2022年年度報告，全年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤19.76/1.79/1.55億元，同增60%/152%/200%；其中Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈/0.26億元，同增20%/55%/190%。19.25/28.26億元，同比+8.8%/-41.2%/-10.6%。 (2)股份/轉債變動競價方式以128.96元/股均價減持200.0萬股(占總股本0.33%)，本次減持計劃實施劉春新、李云海通過集中競價方式以42.44元/股均價累計增持53.68萬股(占總股本0.07%)，本達晨創(chuàng)富以集中競價和大宗交易方式合計減持197.94萬股(占總股本1.00%)。和大宗交易方式累計減持“鶴21轉債”205萬張(占發(fā)行總量10%)。 (3)股權激勵限制性股票激勵計劃第一行權期部分行權條件成就，共16位激勵對象可行權(涉及股部分解除限售條件成就，符合限售條件的激勵對象共12人(可解除限售的限制性股票計劃中非線上業(yè)務員工2023和2024年度公司層面業(yè)績考核目標，將2023年營收/凈75%/65%目標下調至不低于55%/18%，將2024年營收/凈利至不低于85%/35%。 (4)其他16/16/17行業(yè)要聞央行公布3月1年期