注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試之財(cái)務(wù)管理公式大全

、率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率2、財(cái)務(wù)比率大體上可以分為四類：短期償債能力比率、長(zhǎng)期償債能力比率、資產(chǎn)管理比率和盈利能力比率營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債=〔總資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)〕總資產(chǎn)股東權(quán)益非流動(dòng)負(fù)債]=〔股東權(quán)益非流動(dòng)負(fù)債〕-非流動(dòng)資產(chǎn)=長(zhǎng)期資本長(zhǎng)期資產(chǎn)2．短期債務(wù)的存量比率短期債務(wù)的存量比率包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率=〔1-營(yíng)運(yùn)資本／流動(dòng)資產(chǎn)〕速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=〔貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)〕流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等?，F(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷流動(dòng)負(fù)債二、長(zhǎng)償債能力比衡量長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)比率，也分為存量比率和流量比率兩類?！惨弧晨倐鶆?wù)存量比率1．資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=〔負(fù)債÷資產(chǎn)〕×1002．產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益〔=1+產(chǎn)權(quán)比率=〕長(zhǎng)期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債÷〔非流動(dòng)負(fù)債股東權(quán)益〕]×100%〔二〕總債務(wù)流量比率利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用=〔凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用所得稅費(fèi)用〕÷利息費(fèi)用2．現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用3．現(xiàn)金流量債務(wù)比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與債務(wù)比=〔經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額〕×100％三、資管理比率資產(chǎn)管理比率是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率。常用的有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率等。〔一〕應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)銷售收凈利潤(rùn)銷售收入總產(chǎn)應(yīng)收凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)銷售收凈利潤(rùn)銷售收入總產(chǎn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷銷售收入／應(yīng)收賬款〕應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款÷銷售收入〔二〕存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷銷售收入÷存貨〕存貨與收入比=存貨÷銷售收入〔三〕流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn)〕流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售收入〔四〕非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷〔銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn)〕=365÷非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售收入〔五〕總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)之間的比率。它有三種表示方式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比。1．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其計(jì)算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷〔銷售收入／總資產(chǎn)〕=365÷資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)÷銷售收入=1／總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)四、盈能力比率〔一〕銷售利潤(rùn)率銷售利潤(rùn)率=〔凈利潤(rùn)÷銷售收入〕×100％〔二〕資產(chǎn)利潤(rùn)率1．資產(chǎn)利潤(rùn)率及其計(jì)算資產(chǎn)利潤(rùn)率=〔凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn)〕％2．資產(chǎn)利潤(rùn)率的驅(qū)動(dòng)因素影響資產(chǎn)利潤(rùn)率的驅(qū)動(dòng)因素是銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)利潤(rùn)率==×總資產(chǎn)銷收入總資=銷售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)〔三〕權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=〔凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益〕×100％傳統(tǒng)的務(wù)分析體系〔一〕傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的核心比率權(quán)益凈利率=××銷售收入總資產(chǎn)股權(quán)益=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)二、改的財(cái)務(wù)分析系〔一〕改良的財(cái)務(wù)分析體系的主要概念1．資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念根本等式：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益

其中：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債凈金融負(fù)債=金融負(fù)債金融資產(chǎn)2．利潤(rùn)表的有關(guān)概念根本等式：凈利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈利息費(fèi)用其中：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×〔1-所得稅稅率〕凈利息費(fèi)用=利息費(fèi)用〔1-所得稅稅率〕〔三〕改良的財(cái)務(wù)分析體系的核心公式該體系的核心公式如下：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)凈利息權(quán)益凈利率-股東權(quán)益股東權(quán)益經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈息凈負(fù)債=×-×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)股東權(quán)益凈債股權(quán)益經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)凈負(fù)債凈息凈負(fù)債=×〕-×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)股東權(quán)益凈負(fù)債股權(quán)益=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)+〔凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)凈利息率〕×凈財(cái)務(wù)杠桿〔五〕杠桿奉獻(xiàn)率的分析杠桿奉獻(xiàn)率=〔凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率經(jīng)利息率〕×凈財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)預(yù)的步驟銷售百比法各工程銷售百分比=基期資產(chǎn)〔負(fù)債〕÷基期銷售額。各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)〔負(fù)債〕=預(yù)計(jì)銷售收入×各工程銷售百分比留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售額×方案銷售凈利率×〔1-股利支付率〕銷售增與外部融資關(guān)系假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零：外部融資=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額〕-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比×新增銷售額〕-[方案銷售凈利率×方案銷售額×〔1-股利支付率〕]新增銷售額=銷售增長(zhǎng)率×基期銷售額所以：外部融資額=〔基期銷售額×增長(zhǎng)率×經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比〕〔基期銷售額×增長(zhǎng)率×經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比〕方案銷售凈利率×基期銷售額長(zhǎng)率〕×〔1-股利支付率〕]兩邊同除“基期銷售額×增長(zhǎng)率〞：外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-方案銷售凈利率×〔1+增長(zhǎng)率〕÷增長(zhǎng)率]×〔1-股利支付率〕內(nèi)含增率如果不能或不打算從外部融資，那么只能靠?jī)?nèi)部積累，從而限制了銷售的增長(zhǎng)。此時(shí)的銷售增長(zhǎng)率，稱為“內(nèi)含增長(zhǎng)率〞。0=資產(chǎn)銷售百分比-負(fù)債銷售百分比方案銷售凈利率×〔1+增長(zhǎng)率〕÷增長(zhǎng)]×〔1-股利支付率〕可持續(xù)長(zhǎng)率1.可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率==

股東權(quán)益本期增加期初股東權(quán)益本期凈利本收益留存率期初股東權(quán)益=期初權(quán)益資本凈利率×本期收益留存率本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)=×××本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔次數(shù)〕×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)

=2.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率=企業(yè)增長(zhǎng)所需資金的來(lái)源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來(lái)源所以：資產(chǎn)增加=股東權(quán)益增加+負(fù)債增加假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加那么有：資產(chǎn)增加／本期資產(chǎn)總額=銷售增加／本期銷售額資產(chǎn)增加=〔銷售增加／本期銷售額〕本期資產(chǎn)總額假設(shè)：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變那么有：股東權(quán)益增加=收益留存率×〔凈利潤(rùn)／銷售額〕×〔基期銷售額+銷售增加額〕

〔1〕〔2〕〔3〕假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加那么有債的增加額股東權(quán)益增加債/股權(quán)益收益留存率利率售額期銷售額+銷售增加額〕〔負(fù)債/股權(quán)益〕將〔2〔1〔銷售增本期銷售額〕本期資產(chǎn)總=收益留存率×〔凈利/銷售額〕〔基期銷售+銷增加額〕+收益留存率×〔凈利率/售額〕×〔基期銷售額+銷售增加額〕〔負(fù)債/東權(quán)益〕整理以后得：可持續(xù)銷增加增長(zhǎng)率基期銷售=

收益留存率售凈利率股東權(quán)益）資產(chǎn)/銷售額收益留存率售凈利率股東權(quán)益如果分子和分母，同時(shí)乘以〔銷售資產(chǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)率

=

收益留存率銷售權(quán)益資產(chǎn)）1益留存銷售權(quán)資）財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)計(jì)期末存貨=下季度銷售量×l0％預(yù)計(jì)期初存貨=上季度期末存貨預(yù)計(jì)生產(chǎn)量=〔預(yù)計(jì)銷售量+預(yù)計(jì)期末存貨〕-計(jì)期初存貨預(yù)計(jì)采購(gòu)量=〔生產(chǎn)需用量+期末存量〕-期初存量期末未分配利潤(rùn)=期初未分配利潤(rùn)本期利潤(rùn)-本期股利彈性預(yù)貨幣的間值1．復(fù)利終值S=[P〔1+i〕]〔1+i〕=P〔1+i〕2其中：P—現(xiàn)值或初始值；i—報(bào)酬率或利率；S—終值或本利和。P=

s(1+i)

n

=s(1+i)

-n3．復(fù)利息

S=A

I=s-P4．名義利率與實(shí)際利率實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系是：rMM式中：r—名義利率；M—每年復(fù)利次數(shù)；i—實(shí)際利率。1．普通年金終值(1+i)n-1i2．償債基金A=S

i(1+i)n

-13．普通年金現(xiàn)值P=A

1-(1+i)-ni〔三〕預(yù)付年金終值和現(xiàn)值1．預(yù)付年金終值計(jì)算S=

A(1+i)[1-(1+i)n]1-(1+i)=A

(1+i)-(1+i)n+1-i=A[

(1+i)n+1-1i

-1]2．預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算p==A[

1-(1+i)-(n-1)i

+1]〔四〕遞延年金〔五〕永續(xù)年金p=A·

1i債券估〔一〕債券估價(jià)的根本模型PV=

I1(1+i)1

+

I2(1+i)

2

+…+

In(1+i)

n

+

M(1+i)

n式中：PV—債券價(jià)值；I—每年的利息；M—到期的本金；i—折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率；n—債券到期前的年數(shù)。PV（利息）

+PV（本金）

mn12n純貼現(xiàn)債券的價(jià)值：mn12nPV=

F(1+i)n平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下：PV=

t

I/mM+ii(1+)t(1+)mm

mn式中：m—年付利息次數(shù)；n—到期時(shí)間的年數(shù)；i—每期的折現(xiàn)率；I—年付利息；M—面值或到期日支付額。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：PV=

利息額折現(xiàn)率債券的益率計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)?！瞤/A，i，n〔p/s，i，n〕式中：V——債券的價(jià)格；I——每年的利息；M——面值；n——到期的年數(shù)；i——折現(xiàn)率。股票估股票的價(jià)值：V=

DDD++…+(1+R)1(1+R)2(1+R)SSS

n

=

t

Dt(1+R)S

t式中：D——t年的股利；tR——折現(xiàn)率，即必要的收益率；ST——折現(xiàn)期數(shù)。股票估價(jià)的根本模型P=0

t

Dt(1+R)S

t零增長(zhǎng)股票的價(jià)值P=D÷R0S固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值計(jì)算公式如下：P=

t

D·〔1+g〕t0(1+R)tS當(dāng)g為常數(shù)，并且R>g時(shí)，上式可簡(jiǎn)化為：S

01n01nP=

D·〔1+g〕D=(R-g)(R-g)SS股票的總收益率可以分為兩個(gè)局部：第一局部是

DP

10

，叫做股利收益率，第二局部是增長(zhǎng)率g，叫做股利增長(zhǎng)率。由于股利的增長(zhǎng)速度也就是股價(jià)的增長(zhǎng)速度，因g可以解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率或資本利得收益率。R=

DP

10

+g單項(xiàng)資的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)預(yù)期值K〕=(P)iii式中：P——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；iK——第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率；iN——所有可能結(jié)果的數(shù)目。4．離散程度表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。方差是用來(lái)表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量，它是離差平方的平均數(shù)?？傮w方差=

i(K

(KK)iN2K)i

樣本方差=

i

n-1標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根：總體標(biāo)準(zhǔn)差=樣本標(biāo)準(zhǔn)差=

Nini

(K-K)i(K-K)i(n

2標(biāo)準(zhǔn)差〔σ〕=(KK)ii標(biāo)準(zhǔn)差變化系數(shù)=均值

i〔一〕證券組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差1．預(yù)期報(bào)酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預(yù)期報(bào)酬率可以直接表示為：

nnxxyyxyynnxxyyxyyjjj

j其中：r是第證券的預(yù)期報(bào)酬率；A是第j種證券在全部投資額中的比重；組合中的證券jj種類總數(shù)。〔一〕投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)，那么它如何計(jì)量呢？投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是：σ=

m

AAjk

jkjk其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；A第j種證券在投資總額中的比例；第k證券在投資總jk額中的比例；σ是第j種證券與第種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。jk該公式的含義說(shuō)明如下：1．協(xié)方差的計(jì)算兩種證券報(bào)酬率的協(xié)方差，用來(lái)衡量它們之間共同變動(dòng)的程度：σ=rσσjkjkjk其中：r是證券證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，σ是第證券的標(biāo)準(zhǔn)差，σ是第kjkjk證券的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)系數(shù)〔r〕=

ixi

iiniii

〔六〕資本市場(chǎng)線總期望報(bào)酬率=〔風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率〕〔1-Q〔無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率〕其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例，1-Q代表投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。如果貸出資金，Q將小于1如果是借入資金，Q會(huì)大于1。總標(biāo)準(zhǔn)差=風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差四、資資產(chǎn)定價(jià)模β=j

COV(KK)rj=jmj=r2

jm

其中：分子COV〔K〕是第J種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差。它等于該證券的標(biāo)jm準(zhǔn)差、市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積?！捕惩顿Y組合的貝他系數(shù)投資組合的

等于被組合各證券β值的加權(quán)平均數(shù)：

=Xi

ii〔三〕證券市場(chǎng)線按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由β系數(shù)來(lái)度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來(lái)描述。證券市場(chǎng)線：K=R+〔K-R〕iff式中：K是第i個(gè)股票的要收益率；R是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率〔通常以國(guó)庫(kù)券的收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益if

nknknknk率是平均股票的要求收益率〔指β=1的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的組合即市場(chǎng)組mnknknknk合要求的收益率均衡狀態(tài)下-R〕是投資者為補(bǔ)償承當(dāng)超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的mf額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格.二、資投資評(píng)價(jià)的本原理投資人要求的收益率

=

債務(wù)率者權(quán)益益成本債務(wù)有權(quán)益=

債務(wù)率率）所有者權(quán)益益本+債務(wù)有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù)有權(quán)益=債務(wù)比重×利率×〔1-得稅率〕+所有者權(quán)益比重×權(quán)益本錢三、投工程評(píng)價(jià)的本方法對(duì)投資工程評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資工程評(píng)價(jià)分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法兩種。凈現(xiàn)值=

k

I

-

k

式中：n——投資涉及的年限；I——第k年的現(xiàn)金流入量；kO——第k年的現(xiàn)金流出量；ki——預(yù)定的折現(xiàn)率。現(xiàn)值指數(shù)=

k

I

÷

k

〔二〕非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期=

原始投資額每年現(xiàn)金凈流入量2．會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率=

年平均凈收益原始投資額

投資工現(xiàn)流量的計(jì)〔1〕營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入增加的生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入增加。扣除有關(guān)的付現(xiàn)本錢增量后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入付現(xiàn)本錢付現(xiàn)本錢在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的本錢。本錢中不需要每年支付現(xiàn)金的局部稱為非付現(xiàn)本

nt錢，其中主要是折舊費(fèi)。所以，付現(xiàn)本錢可以用本錢減折舊來(lái)估計(jì)。付現(xiàn)本錢=本錢-折舊nt營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)本錢=銷售收入-〔本錢折舊〕=利潤(rùn)+折舊平均年本錢=投資攤銷+運(yùn)行本錢殘值攤銷設(shè)：C——固定資產(chǎn)原值；S——n年后固定資產(chǎn)余值；C——第t年運(yùn)行本錢；n——預(yù)計(jì)使用年限；i——投資最低報(bào)酬率；UAC——固定資產(chǎn)平均年本錢。那么：UAC=C

Ctt

÷〔p/A，i，n〕稅后本錢的一般公式為：稅后本錢=支出金額×〔1-稅率〕稅后收入=收入金額×〔1一稅率〕〔三〕稅后現(xiàn)金流量在參加所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法。1．根據(jù)直接法計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)本錢-所得稅

〔1〕這里的“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量〞是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量。2．根據(jù)間接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊

〔2〕公式〔2〕與公式〔1〕是一致的，可以從公式〔〕直接推導(dǎo)出來(lái)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)本錢-所得稅=營(yíng)業(yè)收入〔營(yíng)業(yè)本錢-折舊〕所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊3．根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算根據(jù)前邊講到的稅后本錢、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于工程實(shí)際的收支金額。稅后本錢=支出金額×〔1-率〕稅后收入=收入金額×〔1-率〕折舊抵稅=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入稅后付現(xiàn)本錢+折舊抵稅=收入〔1-稅率〕-付現(xiàn)本錢×〔1-稅率〕+折舊×稅〔3〕

t風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)資產(chǎn)權(quán)益權(quán)t風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益權(quán)益權(quán)益負(fù)債權(quán)益營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)+折舊＝〔收入本錢〕×〔1-稅率〕+舊＝〔收入付現(xiàn)本錢-折舊〕×〔1-稅率〕+折舊＝收入×〔1-稅率〕-付現(xiàn)本錢×〔1-稅率〕折舊×〔1-稅率〕+折舊＝收入×〔1-稅率〕-付現(xiàn)本錢×〔1-稅率〕折舊折舊×稅率+折舊＝收入×〔1-稅率〕-付現(xiàn)本錢×〔1-稅率〕+折舊稅率投資工風(fēng)險(xiǎn)的處置法對(duì)工程的風(fēng)險(xiǎn)有兩種處置方法：一種是調(diào)整現(xiàn)金流量法；另一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少?！惨弧痴{(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值=

t

a其中a是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在O之間。t〔二〕風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后凈現(xiàn)值=

t

〔二〕工程系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)1．卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)B公司股東收益波動(dòng)性估計(jì)含有財(cái)務(wù)杠桿公司的資本結(jié)構(gòu)與A公司不同，要將資本結(jié)構(gòu)因素排除，確定B公司不含財(cái)務(wù)杠桿的。該過程通常叫“卸載財(cái)務(wù)杠桿〞。卸載使用的公式是：=÷[1+〔1-所得稅稅率〕×〔負(fù)債/權(quán)益〕]是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的，此時(shí)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。或者說(shuō)，此時(shí)股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。2．加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)，該過程稱“加載財(cái)務(wù)杠桿〞。加載使用的公式是：=×[1+〔1-所得稅稅率〕×〔負(fù)債/權(quán)益〕]3．根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的計(jì)算股東要求的報(bào)酬率此時(shí)的既包含了工程的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可據(jù)以計(jì)算權(quán)益本錢：股東要求的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。4．計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均本錢如果使用實(shí)表達(dá)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，還需要計(jì)算加權(quán)平均本錢：加權(quán)平均本錢=負(fù)債本錢×〔1-所得稅稅率〕×+權(quán)益本錢×資本資本最正確金持有量〔一〕本錢分析模式〔二〕存貨模式〔1〕一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量，用表示。〔2〕每次出售有價(jià)證券以補(bǔ)充現(xiàn)金所需的交易本錢，用F表示；一定時(shí)期內(nèi)出售有價(jià)證券的總交

易本錢為：交易本錢=〔T/C〕×F〔3〕持有現(xiàn)金的時(shí)機(jī)本錢率，用表示；一定時(shí)期內(nèi)持有現(xiàn)金的總時(shí)機(jī)本錢表示為：時(shí)機(jī)本錢=〔C/2〕×K總本錢=時(shí)機(jī)本錢+交易本錢=〔C/2〕×K+〔T/C〕×F時(shí)機(jī)本錢=交易本錢，即：〔C/2〕×K=〔T/C〕×F整理后，可得出：C*=〔2T×F〕/K等式兩邊分別取平方根，有：C*=〔三〕隨機(jī)模式3+LH=3R-2L式中：b——每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換本錢；i——有價(jià)證券的日利息率；

——預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差〔可根據(jù)歷史資料測(cè)算而下限L確實(shí)定，那么要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風(fēng)險(xiǎn)承受傾向等因素的影響。應(yīng)收賬管1．收益的增加收益的增加=銷售量的增加×單位邊際奉獻(xiàn)2．應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=應(yīng)收賬款占用資金×資本本錢應(yīng)收賬款占用資金=應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)本錢率應(yīng)收賬款平均余額=日銷售額×平均收現(xiàn)期3．收賬費(fèi)用和壞賬損失增加收賬費(fèi)用增加壞賬損失增加4．改變信用期的稅前損益收益增加-本錢費(fèi)用增加〔三〕現(xiàn)金折扣政策1．收益的增加收益的增加=銷售量的增加×單位邊際奉獻(xiàn)2．應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加3．收賬費(fèi)用和壞賬損失增加4．估計(jì)現(xiàn)金折扣本錢的變化現(xiàn)金折扣本錢增加=新的銷售水平×新的現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣的顧客比例-舊的銷售水平×舊的現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣的顧客比例5．提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益收益增加-本錢費(fèi)用增加存貨管二、儲(chǔ)存貨的有關(guān)錢與儲(chǔ)藏存貨有關(guān)的本錢，包括以下三種：〔一〕取得本錢1．訂貨本錢訂貨的固定本錢，F(xiàn)示；每次訂貨的變動(dòng)本錢K表示；訂貨次數(shù)等于存貨年需要D與每次1

Qs2c12進(jìn)貨量Q之商。訂貨本錢的計(jì)算公式為：Qs2c12訂貨本錢=

D

K2．購(gòu)置本錢年需要量用D表示，單價(jià)用表示，于是購(gòu)置本錢為DU。訂貨本錢加上購(gòu)置本錢，就等于存貨的取得本錢。其公式可表達(dá)為：取得本錢=訂貨本錢+購(gòu)置本錢=訂貨固定本錢+訂貨變動(dòng)本錢購(gòu)置本錢DK〔二〕儲(chǔ)存本錢利息費(fèi)用，倉(cāng)庫(kù)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、存貨破損和變質(zhì)損失等，通常用表示。c儲(chǔ)存本錢也分為固定本錢和變動(dòng)本錢固定本錢常用表示。變動(dòng)本錢單位本錢K來(lái)表示用公2c式表達(dá)的儲(chǔ)存本錢為：儲(chǔ)存本錢=儲(chǔ)存固定本錢+儲(chǔ)存變動(dòng)本錢TC=F+Kc2c

Q2〔三〕缺貨本錢缺貨本錢用TC示。如果以TC來(lái)表示儲(chǔ)藏存貨的總本錢，它的計(jì)算公式為：TC=TC+TC+TC=F+acs1

DQ

QK+DU+F+K+TC2

s企業(yè)存貨的最優(yōu)化，即是使上式值最小?！惨弧辰?jīng)濟(jì)訂貨量根本模型經(jīng)濟(jì)訂貨量根本模型需要設(shè)立的假設(shè)條件是：1．企業(yè)能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨，即需要訂貨時(shí)便可立即取得存貨。2．能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫(kù)。3．不允許缺貨，既無(wú)缺貨本錢，零，這是因?yàn)榱己玫拇尕浌芾肀緛?lái)就不應(yīng)該出現(xiàn)缺貨本錢。s4．需求量穩(wěn)定，并且能預(yù)測(cè)，即為常量。5．存貨單價(jià)不變，即U為常量。6．企業(yè)現(xiàn)金充足，不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。7．所需存貨市場(chǎng)供給充足，不會(huì)因買不到需要的存貨而影響其他。設(shè)立了上述假設(shè)后，存貨總本錢的公式可以簡(jiǎn)化為：DTC=F+K+DU+F+KQ

c

Q2當(dāng)F、K、D、F、K為常數(shù)量時(shí)，TC的大小取決于Q。為了求出TC的極小值，對(duì)其進(jìn)行求導(dǎo)演12c算，可得出以下公式：*K這一公式稱為經(jīng)濟(jì)訂貨量根本模型，求出的每次訂貨批量，可使到達(dá)最小值。這個(gè)根本模型還可以演變?yōu)槠渌问剑好磕曜钫_訂貨次數(shù)公式：N*

D==Q*

2KD

=

DK2KK

=*c﹒K=〔1-〕K，＝c2KD=*c﹒K=〔1-〕K，＝c與批量有關(guān)的存貨總本錢公式最正確訂貨周期公式：t＝

Q12K

KD2KDK

+

K2

K=2KDKc

c經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金：I＝·U=〔二〕根本模型的擴(kuò)展

K2

KD·U=·U2KL．訂貨提前期一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時(shí)補(bǔ)充，因此不能等存貨用光再去訂貨，而需要在沒有用完時(shí)提前訂貨。在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時(shí)，尚有存貨的庫(kù)存量，稱為再訂貨點(diǎn)，用R來(lái)表示。它的數(shù)量等于交貨時(shí)間〔〕和每日平均需用量〔d〕的乘積：R=L﹒d2．存貨陸續(xù)供給和使用設(shè)每批訂貨批量為Q。由于每日送貨量為，故該批貨全部送達(dá)所需日數(shù)為／P，稱之為送貨期。Q因零件每日耗用量為d，故送貨期內(nèi)的全部耗用量為：﹒dQ由于零件邊送邊用，所以每批送完時(shí)，最高庫(kù)存量為：Q-﹒dP1Q平均存量那么為：〔Q-﹒d〕2圖6—8中的E表示最高庫(kù)存量E表示平均庫(kù)存量。這樣，與批量有關(guān)的總本錢為：DQQdTC〔Q〕=﹒K+〔Q-﹒d〕K=﹒K+〔1-〕KQ2P

c在訂貨變動(dòng)本錢與儲(chǔ)存變動(dòng)本錢相等時(shí)TC有最小值，故存貨陸續(xù)供給和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量公式為：DQKDPQ2KP將這一公式代人上述TC〔Q公式，可得出存貨陸續(xù)供給和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量總本錢公式為：TC

(

＝

KDK

P

)3．保險(xiǎn)儲(chǔ)藏R=交貨時(shí)間×平均日需求+險(xiǎn)儲(chǔ)藏=L·d+B如果設(shè)與此有關(guān)的總本錢為〔S、B缺貨本錢為C,保險(xiǎn)儲(chǔ)藏本錢為C，那么：SBTC〔S，B〕=C+CSB設(shè)單位缺貨本錢為，一次訂貨缺貨量為S，年訂貨次數(shù)為N，保險(xiǎn)儲(chǔ)藏量為B，單位存貨本錢為UK，那么：CC=K·S·NSUC=B·KBCTC〔S、B〕=K·S·N+B·KuC債券籌債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：

行價(jià)格

=

票面金額

+

t

式中：n——債券期限；t——付息期數(shù)。市場(chǎng)利率指?jìng)l(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率。轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格融資租的分析〔一〕承租人的分析評(píng)價(jià)租賃的根本模型如下：NPV〔承租人〕=租賃資產(chǎn)本錢租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值=租賃資產(chǎn)本錢

t

t-

有關(guān)工程說(shuō)明如下：〔1〕租金支付?！?〕租金抵稅?！?〕防止資產(chǎn)購(gòu)置支出?！?〕失去折舊抵稅?！?〕租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期現(xiàn)金流量=租金-租金抵稅折舊抵稅折現(xiàn)率=稅前借款本錢×所得稅稅率〕租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=租賃期現(xiàn)金流量×年金現(xiàn)值系數(shù)〔6〕失去的期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)值〔7〕租賃方案的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值〔承租人〕=資產(chǎn)購(gòu)置本錢租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值〔二〕出租人的分析1．分析的根本方法對(duì)于出租人來(lái)說(shuō)，租賃是一種投資，其分析評(píng)價(jià)的根本方法是凈現(xiàn)值法。NPV〔出租〕=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)現(xiàn)值-租賃資產(chǎn)購(gòu)置本錢=

t

t

+

-

租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本該模型的主要參數(shù)如下：〔1〕租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期的現(xiàn)金流量由三局部構(gòu)成：租賃期稅后租營(yíng)業(yè)付=×〔1-稅率〕-×〔1-稅率〕+折舊×稅率現(xiàn)金流量收現(xiàn)成本公司稅前借款本錢=銀行要求的稅后報(bào)酬率÷〔1-所得稅率〕〔2〕期末資產(chǎn)現(xiàn)值。〔3〕租賃資產(chǎn)的購(gòu)置本錢?！踩扯悇?wù)對(duì)租賃的影響1．租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)〔1〕承租人的分析凈現(xiàn)值〔承租〕=租賃資產(chǎn)本錢租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值

t承租人)ttt承租人)tt(出)tt

租賃量t-t〔2〕出租人的分析2．稅率的影響有關(guān)工程說(shuō)明如下：〔1〕折舊抵稅=年折舊額×稅率〔2〕稅后租金收入=稅前租金×稅率〕〔3〕期末余值變現(xiàn)損失抵稅〔余值變現(xiàn)-賬面余值〕×稅率〔4〕租賃期現(xiàn)金流折現(xiàn)率稅前債務(wù)本錢×〔1-所得稅稅率〕〔5〕凈現(xiàn)值=租金流入現(xiàn)值余值流入現(xiàn)值-購(gòu)置本錢〔四〕損益平衡租金1．承租人的損益平衡租金對(duì)于承租人來(lái)說(shuō)，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：NPV資產(chǎn)購(gòu)n租=-tt置成本-

=0通常，需要使用“試誤法〞求解“稅前租金〞。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算：損益平本=抵稅衡租金2．出租人的損益平衡租金對(duì)于出租人來(lái)說(shuō)，損益平衡租金是其可以接受的最低租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：NPVn=t后借+

-租賃資產(chǎn)購(gòu)置本錢=0通常，需要使用“試誤法〞求解“稅前租金〞。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算：出租人損益本=率平衡租金短期籌與運(yùn)資本策放棄現(xiàn)金折扣百分比360=×折扣成本1扣百分比信用期扣股票股和票分割發(fā)放股票股利后的每股收益

0D

s式中——發(fā)放股票股利前的每股收益——股票股利發(fā)放率。0s發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)

M1

式中：M——股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)——股票股利發(fā)放率。

iidt個(gè)別資本錢iidt個(gè)別資本本錢是指各種資本來(lái)源的本錢，包括債務(wù)本錢、留存收益本錢和普通股本錢等?！惨弧硞鶆?wù)本錢1．簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前本錢債務(wù)的本錢是使下式成立K〔內(nèi)含報(bào)酬率P=d

i

ii

其中：——債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；P——本金的歸還金額和時(shí)間；I——債務(wù)的約定利息；N——債務(wù)的期限，通常以年表示。2．含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)本錢如果取得債務(wù)時(shí)存在不可無(wú)視的手續(xù)費(fèi)，例如傭金和其他費(fèi)用等，債權(quán)人的收益率那么不等于債務(wù)人的本錢，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費(fèi)。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比為，那么債務(wù)本錢是使下式成立K：d〔1-F〕=

i

ii

3．含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)本錢所得稅影響的簡(jiǎn)便算法是用稅前債務(wù)本錢率乘以〔稅率更正式的算法是P〔1-F〕=iii4．折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)本錢〔二〕留存收益本錢1．股利增長(zhǎng)模型法K=s

D10

+G式中：K——留存收益本錢；sD——預(yù)期年股利額；1P——普通股市價(jià)；0G——普通股利年增長(zhǎng)率。2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法〞留存收益本錢的計(jì)算公式為：K=R=R+β〔R-R〕ssFmF式中：R——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Fβ——股票的貝他系數(shù)；R——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。m3．風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法K=K+RPsdtc式中：K——稅后債務(wù)本錢；dtRP——股東比債權(quán)人承當(dāng)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。c〔三〕普通股本錢K=nc

D10

+G式中：K——普通股本錢。nc如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股本錢公式那么為：

ncnqDncnqK=1+G0式中：K——普通股本錢；ncD——預(yù)期年股利；1P——普通股市價(jià)；0F——普通股籌資費(fèi)用率；G——普通股利年增長(zhǎng)率。加權(quán)平資本本錢K

w

=KWj

jj式中：K——加權(quán)平均資本本錢；wK——第j種個(gè)別資本本錢；jW——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重〔權(quán)數(shù)j經(jīng)營(yíng)杠系數(shù)EBITDOL=

EBIT式中：DOL——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；△EBIT——息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT——變動(dòng)前息前稅前盈余；△Q——銷售變動(dòng)量；Q——變動(dòng)前銷售量。假定企業(yè)的本錢—銷量—利潤(rùn)保持線性關(guān)系，可變本錢在銷售收入中所占的比例不變，固定本錢也保持穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)便可通過銷售額和本錢來(lái)表示。這又有兩種公式：Q公式1：DOL=QP式中：DOL——銷售量為Q的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；qP——產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；V——產(chǎn)品單位變動(dòng)本錢；F——總固定本錢。公式2：DOL=s

VCVC式中：DOL——銷售額為S的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；sS——銷售額；VC——變動(dòng)本錢總額。財(cái)務(wù)杠系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：DFL=

EBITEBIT式中：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS——普通股每股收益變動(dòng)額；EPS——變動(dòng)前普通股每股收益；△EBIT——息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT——變動(dòng)前息前稅前盈余；上述公式還可以推導(dǎo)為：

12SSSSFmFFDFL12SSSSFmFF

EBITEBIT式中：I——債務(wù)利息。總杠桿數(shù)總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)DTL〕表示，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計(jì)算公式為：DTL=DOL·DFL=或：=

QQS-S-VC資本結(jié)的管理每股收益EPS的計(jì)算為：EPS==NN式中：S——銷售額；VC——變動(dòng)本錢；F——固定本錢；I——債務(wù)利息；T——所得稅稅率；N——流通在外的普通股股數(shù)；EBIT——息前稅前盈余。在每股收益無(wú)差異點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。假設(shè)以EPS表負(fù)債融資，以EPS表權(quán)益融資，有：12EPS=EPS111=2NN12在每股收益無(wú)差異點(diǎn)上，S，那么：121=22NN12〔二〕最正確資本結(jié)構(gòu)公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值加上債券的價(jià)值B，即：V=S+B

〔1〕假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值那么可表示為：S=K式中：EBlT——息前稅前盈余；I——年利息額；T——公司所得稅稅率；

〔2〕K——權(quán)益資本本錢。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本本錢：K=R=R+β〔R-R〕式中：R——元風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β——股票的貝他系數(shù)；R——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。m而公司的資本本錢，那么應(yīng)用加權(quán)平均資本本錢〔〕來(lái)表示。其公式為：W加權(quán)平均稅前債務(wù)債務(wù)額占總所得稅權(quán)益資股票額占=××〔1+〕+×資本成本資本成本資的比重稅率本成本總資本比重

st權(quán)資tst權(quán)資tttW

b

+K

〔3〕式中：K——稅前的債務(wù)資本本錢。b企業(yè)價(jià)評(píng)估企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值控股權(quán)溢價(jià)=V新的〕-V當(dāng)前〕企業(yè)價(jià)評(píng)估的模型大體上可以分為以下三種類型：〔一〕現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型〔二〕經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指從超過投資者要求的報(bào)酬率中得來(lái)的價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=期初投資資本×〔期初投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本本錢〕=期初投資資本×期初投資資本報(bào)酬率-資資本×加權(quán)平均資本本錢=息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-本費(fèi)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型：企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值〔三〕相對(duì)價(jià)值模型相對(duì)價(jià)值模型以市盈率模型為代表：每股價(jià)值=市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益現(xiàn)金流模型的種類任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來(lái)估價(jià)，其價(jià)值都是以下三個(gè)變量的函數(shù)：現(xiàn)金價(jià)值=t1t〔1〕股利現(xiàn)金流量模型

t

股利現(xiàn)金流量模型的根本形式是：股權(quán)價(jià)值=

金流t股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量?！?〕股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的根本形式是：股權(quán)價(jià)值=

金流t股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量它等于企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的局部。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，那么上述兩個(gè)模型相同?！?〕實(shí)表達(dá)金流量模型實(shí)表達(dá)金流量模型的根本形式是：實(shí)體價(jià)值=

現(xiàn)金t股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=

t實(shí)表達(dá)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除本錢費(fèi)用和必要的投資后的剩余局部，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人〔包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人〕的稅后現(xiàn)金流量。

〔6〕“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)〞凈經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)凈營(yíng)=+資產(chǎn)總計(jì)運(yùn)本長(zhǎng)期資經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)流經(jīng)流經(jīng)營(yíng)經(jīng)長(zhǎng)=〔+-〕+〔-〕現(xiàn)金動(dòng)產(chǎn)動(dòng)債期資期債經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)=-資產(chǎn)負(fù)有關(guān)工程說(shuō)明如下：1．實(shí)表達(dá)金流量〔1〕經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)折舊與攤銷公式中的“折舊與攤銷〞，是指在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷數(shù)額?！?〕經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加〔3〕實(shí)表達(dá)金流量。實(shí)表達(dá)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量資本支出本期總投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加資本支出本年在發(fā)生投資支出的同時(shí)，還通過“折舊與攤銷〞收回一局部現(xiàn)金。因此“凈〞的投資現(xiàn)金流出是本期總投資減去“折舊與攤銷〞后的剩余局部，稱之為“本期凈投資〞。本期凈投資=本期總投資-折舊與攤銷本期凈投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加資本支出-折舊與攤銷本期凈投資是股東和債權(quán)人提供的，可以通過凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加來(lái)驗(yàn)算。本期凈投資=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=〔期末凈負(fù)債期末股東權(quán)益〕-〔期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益〕因此，實(shí)表達(dá)金流量的公式也可以寫成：實(shí)表達(dá)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)本期凈投資2．股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)表達(dá)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)表達(dá)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量=實(shí)表達(dá)金流量稅后利息支出-歸還債務(wù)本金+新借債務(wù)=實(shí)表達(dá)金流量稅后利息支出+債務(wù)凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量模型也可以用另外的形式表達(dá)：以屬于股東的凈利潤(rùn)為根底扣除股東的凈投資，得出屬于股東的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)表達(dá)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加資本支出-稅后利息費(fèi)用債務(wù)凈增加=〔利潤(rùn)總額利息費(fèi)用〕×〔1-稅率〕-凈投資-稅后利息費(fèi)用債務(wù)凈增加=〔稅后利潤(rùn)稅后利息費(fèi)用〕-凈投資-稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加=稅后利潤(rùn)-〔凈投資債務(wù)凈增加〕如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，“凈投資〞和“債務(wù)凈增加〞存在固定比例關(guān)系，那么股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡(jiǎn)化為：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-負(fù)債率〕×凈投資=稅后利潤(rùn)-負(fù)債率〕×〔資本支出-折舊與攤銷〕-〔1-負(fù)債率〕×營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加該公式表示，稅后凈利是屬于股東的，但要扣除凈投資。凈投資中股東負(fù)擔(dān)局部是“負(fù)債率〕

t+1tt×凈投資〞，其他局部的凈投資由債權(quán)人提供。稅后利潤(rùn)減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的局部成為股權(quán)現(xiàn)t+1tt3．融資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量包括債務(wù)融資凈流量和股權(quán)融資凈流量?jī)删植??！?〕債務(wù)融資凈流量債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出歸還債務(wù)本金〔或-債務(wù)增加〕+超額金融資產(chǎn)增加〔2〕股權(quán)融資凈流量股權(quán)融資凈流量=股利分配股權(quán)資本發(fā)行〔3〕融資流量合計(jì)融資流量合計(jì)=債務(wù)融資凈流量股權(quán)融資凈流量〔五〕后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)永續(xù)增長(zhǎng)模型如下：后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量／〔資本本錢-現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率〕〔六〕企業(yè)價(jià)值的計(jì)算1．實(shí)表達(dá)金流量模型預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=∑各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期終值=現(xiàn)金流量／〔資本本錢-現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率〕t+1后續(xù)期現(xiàn)值=后續(xù)期終值×折現(xiàn)系數(shù)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值2．股權(quán)現(xiàn)金流量模型〔一〕股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金流量模型分為三種類型：永續(xù)增長(zhǎng)模型、兩階段增長(zhǎng)模型和三階段增長(zhǎng)模型。1．永續(xù)增長(zhǎng)模型永續(xù)增長(zhǎng)模型的一般表達(dá)式如下：股權(quán)價(jià)值=

下期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)資本成本續(xù)增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率等于零，即零增長(zhǎng)模型。股權(quán)價(jià)值=

下期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)資本成本2．兩階段增長(zhǎng)模型兩階段增長(zhǎng)模型的一般表達(dá)式：股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值假設(shè)預(yù)測(cè)期為n那么：股權(quán)價(jià)值=+

股權(quán)t權(quán)資/本續(xù)增

各項(xiàng)數(shù)據(jù)的計(jì)算過程簡(jiǎn)要說(shuō)明如下：〔1〕根據(jù)給出資料確定各年的增長(zhǎng)率：〔2〕計(jì)算各年銷售收入：本年收入上年收入×〔1+增長(zhǎng)率〕〔3〕計(jì)算經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本年收入×經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本百分比〔4〕計(jì)算經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加本年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-上年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本〔5〕計(jì)算本年凈投資：本年凈投資資本支出-折舊+經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加〔6〕計(jì)算股權(quán)本年凈投資：股權(quán)本年凈投資實(shí)體本年凈投資×〔1-負(fù)債比例〕

tt1+t1ttt1+t1tt權(quán)平〔8〕計(jì)算資本本錢：〔9〕計(jì)算企業(yè)價(jià)值：后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量／〔資本本錢永續(xù)增長(zhǎng)率〕3．三階段增長(zhǎng)模型三階段增長(zhǎng)模型包括一個(gè)高速增長(zhǎng)階段、一個(gè)增長(zhǎng)率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定階段。股權(quán)價(jià)值==

增長(zhǎng)t+tt

t+

續(xù)增有關(guān)的計(jì)算過程的有關(guān)說(shuō)明如下：〔1〕增長(zhǎng)率?！?〕本年凈投資。本年凈投資=資本支出-折舊經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加〔3〕股權(quán)現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈收益每股股權(quán)本年凈投資〔4〕資本本錢。高增長(zhǎng)階段的資本本錢轉(zhuǎn)換階段的資本本錢每年遞減轉(zhuǎn)換階段β的遞減〔5〕折現(xiàn)系數(shù)。某年折現(xiàn)系數(shù)=上年折現(xiàn)系數(shù)/本年資本本錢〕〔6〕各階段的價(jià)值。高增長(zhǎng)階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和轉(zhuǎn)換階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和〔二〕實(shí)表達(dá)金流量模型的應(yīng)用實(shí)表達(dá)金流量模型，如同股權(quán)現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為三種類型：1．永續(xù)增長(zhǎng)模型實(shí)體價(jià)值=

下期實(shí)體現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本續(xù)增長(zhǎng)率2．兩階段增長(zhǎng)模型實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)表達(dá)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值設(shè)預(yù)測(cè)期為n，那么：實(shí)體價(jià)值=

t

3．三階段增長(zhǎng)模型設(shè)成長(zhǎng)期為n，轉(zhuǎn)換期為m那么：實(shí)體價(jià)值=

t

+

t

1資本01資本0+

n本經(jīng)濟(jì)利法市場(chǎng)增加值=企業(yè)市值-資本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈利潤(rùn)-權(quán)費(fèi)用=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅后利息-股權(quán)費(fèi)用=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)全部資本費(fèi)用=期初投資資本期初投資資本回報(bào)率-期初投資資本×加權(quán)平均資本本錢=期初投資資本〔期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本本錢〕〔二〕價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中投入的現(xiàn)金：全部投資資本=所有者權(quán)益+凈債務(wù)相對(duì)價(jià)法一、相價(jià)值模型的理相對(duì)價(jià)值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價(jià)為根底的模型，包括股權(quán)市/凈利、股權(quán)市/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)/銷售額等比率模型。另一類是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為根底的模型，包括實(shí)價(jià)值/息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)/實(shí)表達(dá)金流量、實(shí)體價(jià)/投資資本、實(shí)體價(jià)/銷售額等比率模型。我們這里只討論三種最常用的股權(quán)市價(jià)比率模型?！惨弧呈袃r(jià)/凈利比率模型1．根本模型市價(jià)/凈利比率，通常稱為盈率。市盈率=每股市價(jià)／每股凈利運(yùn)用市盈率估價(jià)的模型如下：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利2．模型原理根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為：股利股權(quán)價(jià)值==股權(quán)成本長(zhǎng)率兩邊同時(shí)除每股利：0股利1每?jī)衾?=0每股凈利股成本長(zhǎng)率每股凈利利支付率0每股凈利=股權(quán)成本長(zhǎng)率股利支付率長(zhǎng)率=股權(quán)成本長(zhǎng)率=本期市盈率如果把公式兩邊同除的當(dāng)前股凈〞，換為預(yù)期下期每股凈利0率〞或“預(yù)期市盈率〞：股利1每?jī)衾?=1每股凈利股權(quán)成本長(zhǎng)率1

〞，其結(jié)果稱為“內(nèi)在市盈

內(nèi)在市盈率=

股利支付率股權(quán)成本長(zhǎng)率〔二〕市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型1．根本模型市價(jià)與凈資產(chǎn)的比率，一通常稱為市凈率。市凈率=市價(jià)÷凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)2．市凈率的驅(qū)動(dòng)因素如果把股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以同期股權(quán)賬面價(jià)值，就可以得到市凈率：股利率0股權(quán)賬面值0=股權(quán)賬面價(jià)值權(quán)成率0股利每股收益01長(zhǎng)率每股收益股權(quán)賬面價(jià)值=股權(quán)成率股東權(quán)益收益率利支付1長(zhǎng)率=股權(quán)成本長(zhǎng)率=本期市凈率股利1長(zhǎng)0股賬面價(jià)0=股權(quán)賬面價(jià)值股成本長(zhǎng)1股利每收益01長(zhǎng)率每股收益股權(quán)賬面價(jià)值=11股權(quán)成本長(zhǎng)

=

股利支付率東權(quán)益收益股權(quán)成本長(zhǎng)

1=內(nèi)在市凈率〔三〕市價(jià)/收入比率模型1．根本模型收入乘數(shù)=股權(quán)市價(jià)÷銷售收入=每股市價(jià)÷每股銷售收入目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入2．根本原理如果將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以每股銷售收入，那么可以得出收入乘數(shù)：股利率0股收入0=0每股收入權(quán)成0股利股凈利00率每股凈利股收入=0股權(quán)成率銷售凈利率利支付率1長(zhǎng)率=0股權(quán)成本長(zhǎng)率=本期收入乘數(shù)如果把公式中的每股收入〞換成預(yù)期下期的每股收入〞么可以得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計(jì)算1公式：股利P每股收0=1每股收入股權(quán)成本長(zhǎng)率1

==

股利每股凈利1每股凈利每股收入股權(quán)成本長(zhǎng)率銷售凈利率利支付率股權(quán)成本長(zhǎng)率=內(nèi)在收入乘數(shù)相對(duì)價(jià)模型的應(yīng)用1.盈率法修正市盈率=實(shí)際市盈率÷〔預(yù)期增長(zhǎng)率×〕〔1〕修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷〔平均預(yù)期增長(zhǎng)率×〕乙企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利實(shí)際市盈率和預(yù)期增長(zhǎng)率的“平均數(shù)〞通常采用簡(jiǎn)單算術(shù)平均。修正市盈率的“平均數(shù)〞根據(jù)平均市盈率和平均預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)算?！?〕股價(jià)平均法這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計(jì)乙企業(yè)的價(jià)值：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利2．修正市凈率市凈率的修正方法與市盈率類似。市凈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)率、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益凈利率。其中，關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。因此：修正的市凈率=實(shí)際市凈率÷〔預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100〕目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)3．修正收入乘數(shù)收入乘數(shù)的修正方法與市盈率類似。收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)率、股利支付率、銷售凈利率和風(fēng)險(xiǎn)。其中，關(guān)鍵的因素是銷售凈利率。因此：修正收入乘數(shù)=實(shí)際收入乘數(shù)〔預(yù)期銷售凈利率×100〕目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入期權(quán)多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=Max股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=-Max〔股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值=Max執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià)時(shí)間溢價(jià)=期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值1．確定可能的到期日股票價(jià)格C套期保值比率H=u=dSu0上行股S=股票現(xiàn)S×上行乘數(shù)u0下行股S=股票現(xiàn)S×下行乘數(shù)2．根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)=上行股價(jià)-執(zhí)行價(jià)格

u+uu+ud股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)C=0u+uu+udd3．計(jì)算套期保值比率套期保值比率H=期權(quán)價(jià)值變化÷股價(jià)變化4．計(jì)算投資組合的本錢〔期權(quán)價(jià)值〕購(gòu)置股票支出=套期保值比率×股票現(xiàn)價(jià)借款=〔到期日下行股價(jià)×套期保值比率〕÷〕期權(quán)價(jià)值=投資組合本錢=購(gòu)置股票支出借款風(fēng)險(xiǎn)中原理期望報(bào)酬率應(yīng)符合以下公式：期望上行上行時(shí)下行下時(shí)=×+×報(bào)酬率概率收率概收益率假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價(jià)格的上升百分比就是股票投資的收益率，因此：期望上行股價(jià)上升下價(jià)下降=×+×報(bào)酬率概率百比概百分比二叉樹權(quán)定價(jià)模型設(shè)：=股票現(xiàn)行價(jià)格u=股價(jià)上行乘數(shù)d=股價(jià)下形乘數(shù)r=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率C=看漲期權(quán)現(xiàn)行價(jià)格0C=股價(jià)上行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值uC=股價(jià)下行時(shí)期權(quán)的到期日價(jià)值dX=看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格H=套期保值比率C

0

=

H-

uHS01C

0

=

1u

+1

d1兩期二樹模型簡(jiǎn)單地說(shuō)，由單期模型向兩期模型的擴(kuò)展不過是單期模型的兩次應(yīng)用兩期二叉樹模型的公式推導(dǎo)過程如下：設(shè)：C=標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都上升的期權(quán)價(jià)值uuC=標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都下降的期權(quán)價(jià)值ddC=標(biāo)的資產(chǎn)一個(gè)時(shí)期上升，另一個(gè)時(shí)期下降的期權(quán)價(jià)值ud其他參數(shù)使用的字母與單期定價(jià)模型相同。利用單期定價(jià)模型，計(jì)CC：uC=uC=d

-1-ru-1-ruu

Cud1Cdd1計(jì)算CC后，再根據(jù)單期定價(jià)模型計(jì)算C。u0〔三〕多期二叉樹模型年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來(lái)的公式是：u=1+上升百分比=e

td=1-下降百分比=1÷u

0121=t其中：e=自然常數(shù)，0121=tσ=標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差t=以年表示的時(shí)段長(zhǎng)度布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型〔一〕布萊克—斯科爾斯模型的設(shè)1．在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；2．股票或期權(quán)的買賣沒有交易本錢；3．短期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；4．任何證券購(gòu)置者能以短期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借得任何數(shù)量的資金；5．允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價(jià)格的資金；6．看漲期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行；7．所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價(jià)格隨機(jī)游走?！捕巢既R克—斯科爾斯模型布萊克—斯科爾斯模型包括三個(gè)公式：C=00或=SNd-PVXNX=ct或=

+t2d=-t21其中：C=看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值0=標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格N中離差小于d的概率X=期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格e≈=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率t=期權(quán)到期日前的時(shí)間〔年〕/X的自然對(duì)數(shù)

=股票回報(bào)率的方差〔三〕模型參數(shù)的估計(jì)1．無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)用F表示終值，P表示現(xiàn)值表示連續(xù)復(fù)利率，t表示時(shí)間〔年么：F=P×e

rt=

t式中：ln〔〕是指自然對(duì)數(shù)。2．收益率標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì)股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可以使用歷史收益率來(lái)估計(jì)。1nt其中R指收益率的連續(xù)復(fù)利值。t計(jì)算連續(xù)復(fù)利標(biāo)準(zhǔn)差的公式與年復(fù)利相同，但是連續(xù)復(fù)利的收益率公式與年復(fù)利不同：年復(fù)利的股票收益率：

tt00212Dtt00212R=tttt連續(xù)復(fù)利的股票收益率：R=lntt〔四〕看跌期權(quán)估價(jià)對(duì)于歐式期權(quán)，假定看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價(jià)格和到期日，那么下述等式成立：看漲期權(quán)價(jià)格C-看跌期權(quán)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S-執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV〔X〕這種關(guān)系，被稱為看漲期權(quán)—看跌期權(quán)平價(jià)定理〔關(guān)系用該定理，等式中的數(shù)據(jù)中的3個(gè)，就可以求出另外1個(gè)。C=S+P-PV〔X〕P=-S+C+PV〔X〕S=C-P+PV〔X〕PV〔X〕=S-C+P〔五〕派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià)派發(fā)股利的期權(quán)定價(jià)公式如下：C=tNlnX式中d=0td=d-t21標(biāo)的股票的年股利收益率〔假設(shè)股利連續(xù)支付，而不是離散分期支付〕如果標(biāo)的股票的年股利收益零，那么與前面介紹的布萊克—斯科爾斯模型相同?！擦趁朗狡跈?quán)估價(jià)常見的物期權(quán)：擴(kuò)期權(quán)、機(jī)選擇期權(quán)放棄期。一、擴(kuò)期權(quán)采用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型，計(jì)算結(jié)果如下：d=

lnPV+t2

2

=d-1

NNS02二、時(shí)選擇期權(quán)利用二叉樹方法進(jìn)行分析的主要步驟如下：1．構(gòu)造現(xiàn)金流量和工程價(jià)值二叉樹工程價(jià)值=永續(xù)現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率上行工程價(jià)值下行工程價(jià)值2．期權(quán)價(jià)值二叉樹〔1〕確定1年末期權(quán)價(jià)值：現(xiàn)金流量上行時(shí)期權(quán)價(jià)值=程價(jià)值-執(zhí)行價(jià)格〔2〕根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算上行概率：報(bào)酬率=〔本年現(xiàn)金流量+期末價(jià)值〕÷年初投資1上行報(bào)酬率下行報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率==上行概率×+〔1-上行概率〕×上行概率=〔3〕計(jì)算期權(quán)價(jià)值：

期權(quán)期權(quán)現(xiàn)值=〔4〕判斷是否應(yīng)延遲投資：三、放期權(quán)放棄期權(quán)的分析程序如下：1．計(jì)算工程的凈現(xiàn)值實(shí)物期權(quán)分析的第一步是計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值，也就是未考慮期權(quán)的工程價(jià)值。用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算的凈現(xiàn)值2．構(gòu)造二叉樹〔1〕確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)。由于玉石價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差為35％，所以：e

t

=e

1

=1.4191d=1÷u=1÷1.4191=0.7047〔2〕構(gòu)造銷售收入二叉樹。按照方案產(chǎn)量和當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，銷售收入為：銷售收入=29×10=290〔萬(wàn)元不過，目前還沒有開發(fā)，明年才可能有銷售收入：第1年的上行收入=290×1.4191=411.53萬(wàn)元〕第1年的下行收入=290×0.7047=204.36萬(wàn)元〕以下各年的二叉樹以此類推，如表—19所示。〔3〕構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。由于固定本錢為每年萬(wàn)元，銷售收入二叉樹各節(jié)點(diǎn)減去100萬(wàn)元，可以得出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹?！?〕確定上行概率和下行概率：期望收益率=上行百分比×上行概率下行百分比×〔1-上行概率〕5％=〔1.4191-1〕×上行概率〔1-0.7047〕×〔1-上行概率〕上行概率=0.483373下行概率=1-上行概率=1-0.483373=0.516627〔5〕確定未調(diào)整的工程價(jià)值。首先，確定5年各節(jié)點(diǎn)未經(jīng)調(diào)整的工程價(jià)值。由于工程5年末終止，無(wú)論哪一條路徑，最終的清算價(jià)值均為萬(wàn)元。然后，確定第4年末的工程價(jià)值，順序?yàn)橄壬虾笙?。最上邊的?jié)點(diǎn)價(jià)值取決于5年的上行現(xiàn)金流量和下行現(xiàn)金流量。它們又都包括第年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流和第5年末的殘值。第四年末項(xiàng)目?jī)r(jià)值

=年上行第五年年下行第年?duì)I業(yè)現(xiàn)金期末價(jià)值營(yíng)業(yè)現(xiàn)金期末價(jià)值

）=[0.483373×〔1569+200〔729+200〕]÷％〕=1271．25〔萬(wàn)元〕其他各節(jié)點(diǎn)以此類推?！?〕確定調(diào)整的工程價(jià)值。3．確定最正確放棄策略產(chǎn)本計(jì)分配率=

材料實(shí)際總消耗量（或?qū)嶋H本）各種產(chǎn)品材料定額消耗量（定額成本）之和某種產(chǎn)品應(yīng)分配的該產(chǎn)的材料定額=×分配率材料數(shù)量（費(fèi)用）消耗量或定額成本）分配率=

生產(chǎn)工人工資總額各種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)之和某種產(chǎn)品應(yīng)分配的工資費(fèi)用該種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)×分配率

造費(fèi)用分配率

制造費(fèi)用總額各種產(chǎn)品實(shí)用（定額、機(jī)器工時(shí)之和某產(chǎn)品應(yīng)負(fù)擔(dān)的制造費(fèi)用=種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)數(shù)×分配率輔助生產(chǎn)的輔助=單位成本的產(chǎn)品或各受益車間、產(chǎn)品或輔助產(chǎn)的該間、產(chǎn)品或=×各部門應(yīng)分配的費(fèi)用單位成本部門的耗用量在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量=在產(chǎn)品數(shù)量×完工程度單位本錢=

月初在產(chǎn)品成本月發(fā)生產(chǎn)費(fèi)用產(chǎn)成品產(chǎn)量末在產(chǎn)品約產(chǎn)量產(chǎn)成品本錢=單位本錢×產(chǎn)成品產(chǎn)量月末在產(chǎn)品本錢=單位本錢×月末在產(chǎn)品約當(dāng)產(chǎn)量月末在產(chǎn)品本錢=月末在產(chǎn)品數(shù)量×在產(chǎn)品定額單位本錢產(chǎn)成品總本錢=〔月初在產(chǎn)品本錢本月發(fā)生費(fèi)用〕-月末在產(chǎn)品本錢產(chǎn)成品單位本錢=材料費(fèi)用分配率=

產(chǎn)成品總成本產(chǎn)成品產(chǎn)量月初在產(chǎn)品實(shí)際材料成本投入的實(shí)際材料成本完工產(chǎn)品定額材料成本末在產(chǎn)品定額材料成本完工產(chǎn)品應(yīng)分配的材料本錢完工產(chǎn)品定額材料本錢×材料費(fèi)用分配率月末在產(chǎn)品應(yīng)分配的材料本錢

月末在產(chǎn)品定額材料本錢×材料費(fèi)用分配率月初在產(chǎn)品本月投入的工資（費(fèi)用）實(shí)際工資（費(fèi)用）實(shí)際工資（費(fèi)用）=分配率完工產(chǎn)品定額工在產(chǎn)品定額工時(shí)完工產(chǎn)品應(yīng)分配的工資〔費(fèi)用〕完工產(chǎn)品定額工時(shí)×工資〔費(fèi)用〕分配率月末在產(chǎn)品應(yīng)分配的工資（費(fèi)用）

=

月末在產(chǎn)品定額工時(shí)×工資〔費(fèi)用〕分配率聯(lián)產(chǎn)品副產(chǎn)品的本分配1．售價(jià)法2．實(shí)物數(shù)量法單位數(shù)量〔或重量〕本錢=本錢估〔一〕歷史本錢分析法1．上下點(diǎn)法

聯(lián)合成本各聯(lián)產(chǎn)品的總數(shù)量（或總重量）單位變動(dòng)本錢=

產(chǎn)量最高期總成本量最期總成本最高產(chǎn)量低產(chǎn)量固定本錢=產(chǎn)量最高期總本錢-單位變動(dòng)本錢×最高產(chǎn)量或：固定本錢=產(chǎn)量最低期總本錢單位變動(dòng)本錢×最低產(chǎn)量2．散布圖法3．回歸直線法求方程組的解：a=

x2yiiiix2xii

i

〔3〕

22b=

nxyyiiinx2ii

i

〔4〕=na+bi

iiii〔二〕工業(yè)工程法〔三〕契約檢查法〔四〕賬戶分析法

2i本、量利分利潤(rùn)=銷售收入總本錢由于：總本錢=變動(dòng)本錢+固定本錢=單位變動(dòng)本錢×銷量固定本錢銷售收入=單價(jià)×銷量假設(shè)產(chǎn)量和銷量相同，那么有：利潤(rùn)=單價(jià)×銷量單位變動(dòng)本錢×銷量固定本錢2．損益方程式的變換形式可得出4個(gè)損益方程式的變換形式：〔1〕計(jì)算銷量的方程式銷量=

固定成本潤(rùn)單價(jià)位變動(dòng)成本〔2〕計(jì)算單價(jià)的方程式單價(jià)=

固定成本潤(rùn)銷量

+單位變動(dòng)本錢〔3〕計(jì)算單位變動(dòng)本錢的方程式單位變動(dòng)本錢=單價(jià)-

固定成本潤(rùn)銷量〔4〕計(jì)算固定本錢的方程式固定本錢=單價(jià)×銷量-位變動(dòng)本錢×銷量-利潤(rùn)3．包含期間本錢的損益方程式為符合多步式損益表的結(jié)構(gòu)不但要分解產(chǎn)品本錢而且要分解銷售費(fèi)、行政管理費(fèi)等期間本錢。將它們分解以后，方程式為：稅前銷售銷銷固定=-利潤(rùn)收入售成本和管=單價(jià)×銷量-

變動(dòng)單位量-4．計(jì)算稅后利潤(rùn)的損益方程式所得稅是根據(jù)利潤(rùn)總額和所得稅稅率計(jì)算的，并從利潤(rùn)總額中減除，既不是變動(dòng)本錢也不是固定本錢。稅后利潤(rùn)=利潤(rùn)總額所得稅利潤(rùn)總額-利潤(rùn)總額×所得稅稅率=利潤(rùn)總額〔1-所得稅稅率〕將損益方程式代人上式的“利潤(rùn)總額〞：稅后利潤(rùn)=〔單價(jià)×銷量單位變動(dòng)本錢×銷量固定本錢〕×〔1-所得稅稅率〕此方程式經(jīng)常被用來(lái)計(jì)算實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)所需的銷量，為此常用下式表達(dá)：銷量=

稅后利潤(rùn)固定成本得稅稅率單價(jià)位動(dòng)成本

+=〔二〕邊際奉獻(xiàn)方程式+=1．邊際奉獻(xiàn)邊際奉獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)本錢以后的差額，即：邊際奉獻(xiàn)=銷售收入變動(dòng)本錢如果用單位產(chǎn)品表示：?jiǎn)挝贿呺H奉獻(xiàn)=單價(jià)單位變動(dòng)本錢邊際奉獻(xiàn)，是產(chǎn)品扣除自身變動(dòng)本錢后給企業(yè)所做的奉獻(xiàn)，它首先用于收回企業(yè)的固定本錢，如果還有剩余那么成為利潤(rùn)；如果缺乏以收回固定本錢那么發(fā)生虧損。由于變動(dòng)本錢既包括生產(chǎn)制造過程的變動(dòng)本錢即產(chǎn)品變動(dòng)本錢，還包括銷售、管理費(fèi)中的變動(dòng)本錢即期間變動(dòng)本錢，所以，邊際奉獻(xiàn)也可以具體分為制造邊際奉獻(xiàn)〔生產(chǎn)邊際奉獻(xiàn)〕和產(chǎn)品邊際奉獻(xiàn)〔總營(yíng)業(yè)邊際奉獻(xiàn)銷售收入-產(chǎn)品變動(dòng)本錢制造邊際奉獻(xiàn)制造邊際奉獻(xiàn)-銷售和管理變動(dòng)本錢=產(chǎn)品邊際奉獻(xiàn)通常，如果在“邊際奉獻(xiàn)〞前未加任何定語(yǔ)，那么那么是指“產(chǎn)品邊際奉獻(xiàn)〞。2．邊際奉獻(xiàn)率邊際奉獻(xiàn)率，是指邊際奉獻(xiàn)在銷售收入中所占的百分率。單位邊際邊際貢獻(xiàn)單邊際貢獻(xiàn)量際貢獻(xiàn)=×100%=×100%=×100%貢獻(xiàn)率銷售收入單量單價(jià)與邊際奉獻(xiàn)率相對(duì)應(yīng)的概念是“變動(dòng)本錢率〞，即變動(dòng)本錢在銷售收入中所占的百分率。

=

變動(dòng)成本單變動(dòng)成本量×100%=銷售收入單量

×100%=

單位變動(dòng)成本單價(jià)

×100%通常，“變動(dòng)本錢率〞一詞是指產(chǎn)品變動(dòng)本錢率。由于銷售收入被分為變動(dòng)本錢和邊際奉獻(xiàn)兩局部，前者是產(chǎn)品自身的消耗，后者是給企業(yè)的奉獻(xiàn)，兩者百分率之和應(yīng)當(dāng)為1。邊際

=

單位變動(dòng)成本單位邊際貢+單價(jià)單價(jià)單位變動(dòng)成本單價(jià)位變動(dòng)成本單價(jià)

=13．根本的邊際奉獻(xiàn)方程式因?yàn)椋豪麧?rùn)=銷售收入-動(dòng)本錢-固定本錢=邊際奉獻(xiàn)固定本錢所以：利潤(rùn)=銷量×單位邊際奉獻(xiàn)目定本錢銷量=

固定成本潤(rùn)單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際奉獻(xiàn)=

固定成本潤(rùn)銷量固定本錢=銷量×單位邊際奉獻(xiàn)利潤(rùn)4．邊際奉獻(xiàn)率方程式上述邊際奉獻(xiàn)方程式，還可以利用“邊際奉獻(xiàn)率〞改寫成以下形式。因?yàn)椋哼呺H奉獻(xiàn)率=

邊際貢獻(xiàn)銷收入

×100%邊際奉獻(xiàn)=銷售收入邊際奉獻(xiàn)率利潤(rùn)=邊際奉獻(xiàn)-定本錢所以：利潤(rùn)=銷售收入×邊際奉獻(xiàn)率-固定本錢這個(gè)方程式，根據(jù)需要可以改寫成以下變換形式：銷售收入=

固定成本潤(rùn)邊際貢獻(xiàn)率

邊際奉獻(xiàn)率=

固定成本潤(rùn)銷售收入

×100固定本錢=銷售收入×邊際