榮盛石化(002493)高溢價(jià)引入沙特阿美戰(zhàn)投公司成長(zhǎng)可期-廣發(fā)證券鄧先河,吳鑫然-20230329

發(fā)現(xiàn)價(jià)值免責(zé)聲明發(fā)現(xiàn)價(jià)值1/18榮榮盛石化(002493.SZ)高溢價(jià)引入沙特阿美戰(zhàn)投，公司成長(zhǎng)可期核心觀點(diǎn)：?榮盛石化發(fā)布關(guān)于引入戰(zhàn)略投資者暨簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的公告。3月特里亞爾(約等于1.88萬(wàn)億美元)；2022年沙特阿美的平、192億元投資建設(shè)高性能樹(shù)脂項(xiàng)目，高端新材料揚(yáng)帆起航。加劇風(fēng)險(xiǎn)等。2020A107,2652021A177,024202020A107,2652021A177,0242022E295,6632023E338,380營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2024E374,086增長(zhǎng)率(%)30.0增長(zhǎng)率(%)30.021,605 7,309 231.2 25.5067.031,5023,705-71.1 0.3738.819.4842,883 8,558 0.85 7.2861,97914,333 67.5 20.94.90增長(zhǎng)率(%)EPS(元/股)市盈率(x)EV/EBITDA(x)40,28582475.526.38.16數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)理價(jià)值告日期相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn) 3-03-299%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23-8%-25% 榮盛石化滬深30003672xianhegfcomcnSFCCENoBPW7023942150wuxr@請(qǐng)注意，鄧先河并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。gxugfcomcn價(jià)值價(jià)值2/18 價(jià)值價(jià)值3/18表索引 /噸) 10 表3：榮盛石化營(yíng)收拆分(單位：百萬(wàn)元) 12 價(jià)值價(jià)值4/18、2022年經(jīng)營(yíng)承壓，盈利能力觸底超大型一體化煉化基地和完備上下游配套的基礎(chǔ)上提升完善新能源及新材料產(chǎn)業(yè)鏈。2013年-2021年，公司歸母凈利潤(rùn)和營(yíng)收整體波動(dòng)上升，CAGR分別達(dá)到48.5%和24.6%。業(yè)績(jī)67.25%-74.27%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)盈利23-32億元，比上年同期下降價(jià)差縮窄，毛利率下降。構(gòu)務(wù)務(wù)0%2013201420152016201720182019202020210營(yíng)業(yè)總收入(億元))歸母凈利潤(rùn)(億元))0%0%0%0%0%0%0%價(jià)值價(jià)值5/186%5%4%3%2%1%0%6%5%4%3%2%1%0%-10%率銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)銷售費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%) 財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)三費(fèi)費(fèi)用率(%)二、浙石化二期投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，高端新材料揚(yáng)帆起航A項(xiàng)價(jià)值價(jià)值6/18石化固定資產(chǎn)及在建工程00固定資產(chǎn)(億元)在建工程(億元) 在建工程/固定資產(chǎn)(%)%%氧化碳捕集與高附加值利用、尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)、VOC治理技術(shù)等方向；(2)與CCC/C9組分的深加工；(5)參股的浙石化新奧(舟山)燃?xì)庥袨榱瞬季中履茉春托虏牧袭a(chǎn)業(yè)，浙石化正在推進(jìn)的高性能樹(shù)脂項(xiàng)目和α烯烴項(xiàng)目。(2)中金石化：在“雙碳”戰(zhàn)略的促進(jìn)下，中金石化加大了在提高能效、資源循環(huán)再縮機(jī)節(jié)能優(yōu)化改造，使富氣壓縮機(jī)中壓蒸汽消耗量得到下降；通過(guò)增加變頻器進(jìn)行T海南逸盛將成為國(guó)內(nèi)最大的食品級(jí)rPET供應(yīng)商。價(jià)值價(jià)值7/1810萬(wàn)噸/年苯乙烯&3萬(wàn)噸/年乙苯抽提、60萬(wàn)噸/年苯乙烯、20萬(wàn)噸/年碳酸乙烯酯(含CO回收)、80萬(wàn)噸/年乙二醇等及相關(guān)公用工程裝置。根據(jù)可關(guān)裝置進(jìn)行挖潛增效，擬新建400萬(wàn)噸/年催化裂解裝置、35萬(wàn)噸/年α-烯烴裝置、BS為主要原料，新建30萬(wàn)噸/年LDPE/EVA(管式)裝置、10萬(wàn)噸/年EVA(釜式)裝置、40萬(wàn)噸/年LDPE裝置、20萬(wàn)噸/年DMC裝置、3×6萬(wàn)噸/年P(guān)MMA裝置和120萬(wàn)噸/年價(jià)值價(jià)值8/18表1：榮盛石化主要產(chǎn)品產(chǎn)能及規(guī)劃設(shè)計(jì)產(chǎn)能(萬(wàn)噸)有項(xiàng)目000，二加氫催化劑2P公司目品級(jí)再生聚酯瓶A進(jìn)7端差別化纖維項(xiàng)目正在建設(shè)價(jià)值價(jià)值9/18三、沙特阿美高溢價(jià)入股榮盛石化，上下游齊發(fā)力AOC交易完成后榮盛控股持盤價(jià)溢價(jià)88%。司將進(jìn)一步鞏固與沙特阿美現(xiàn)有原油采購(gòu)業(yè)務(wù)的合作關(guān)系，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的原油以及其他化工原材料的供應(yīng)，并有望進(jìn)一步拓展公司海外銷售渠道。沙特阿美是一個(gè)有多年歷史的綜合國(guó)際石油集團(tuán)，是世界最大的一體化能源和化工億沙特里亞爾(約中外部投資)，預(yù)加工能力的60%。名稱方內(nèi)容原油采購(gòu)協(xié)議沙特阿美、浙石化和榮盛石化(新加坡)私人有限公司(榮盛新加坡)承諾數(shù)量為每天四十八萬(wàn)(480,000)桶的阿拉伯原油，供浙石化位于架協(xié)議AramcoTradingSingaporePte.Ltd(ATS)和榮盛新加坡ATS盛新加坡額外供應(yīng)至多八萬(wàn)桶/日的阿拉伯和/或非阿拉伯原油原料供應(yīng)框架協(xié)議ATS、榮盛新加坡、榮盛石化ATS榮盛新加坡和公司供應(yīng)特定原料化學(xué)品框架協(xié)議化特定化學(xué)品精煉和化工產(chǎn)品框架協(xié)議ATS、榮盛新加坡、榮盛石化ATS協(xié)議其他各方承購(gòu)特定精煉產(chǎn)品和化工產(chǎn)品，采購(gòu)數(shù)量：在符原油儲(chǔ)存框架協(xié)議方在五年的期限內(nèi)討論由浙石化或其關(guān)聯(lián)方在位于中國(guó)浙江省舟山市沙特阿美或其關(guān)聯(lián)方儲(chǔ)存原油，沙特阿美或價(jià)值價(jià)值10/1820-1021-1022-10技術(shù)分享框架協(xié)議在二十(20)年的期限內(nèi)，沙特阿美或其關(guān)聯(lián)方可向公司或其關(guān)聯(lián)方提的設(shè)施中使用四、需求逐步恢復(fù)，公司盈利有望觸底回升9%；2023年1-2月，毛利為887元/噸，處于歷史較高水平。000中國(guó)原油加工量:當(dāng)月值(萬(wàn)噸)同比-10%-15%中國(guó)主營(yíng)煉廠周度平均開(kāi)工負(fù)荷(%)圖10：煉油綜合生產(chǎn)毛利(元/噸)00020-1021-1022-10成本(元/噸，左軸)收入(元/噸，左軸)000價(jià)值價(jià)值20-1021-1022-1020-1021-1022-10FRPX負(fù)荷(%)中國(guó)主營(yíng)煉廠周度平均開(kāi)工負(fù)荷(%)圖14：PTA-PX價(jià)差(元/噸)五、盈利預(yù)測(cè)和投資建議榮盛石化是國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力領(lǐng)先的石化行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，其主要產(chǎn)品包括烯烴及價(jià)值價(jià)值12/18萬(wàn)物”，并不斷在現(xiàn)有全球超大型一體化煉化基地和完備上下游配套的基礎(chǔ)上提升2022年全球在各種危機(jī)沖突、新冠疫情的影響下難言樂(lè)觀，以歐美為首的歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)已久的高通脹不斷的創(chuàng)出記錄，以緊縮的政策來(lái)調(diào)整又帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)衰退續(xù)復(fù)脹逐步緩解，全球需求有望回暖，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望在2022年承壓于2022年1月全面投產(chǎn)，煉油總體產(chǎn)量穩(wěn)步攀升，、23%。a(4)化工：公司已有及建設(shè)中的EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料產(chǎn)品毛利率分別為13%、16%、20%。表3：榮盛石化營(yíng)收拆分(單位：百萬(wàn)元)率3)%8451697率8296)價(jià)值價(jià)值13/18率1%).0%工率59386)%9226率2%3832)合計(jì)63率716735135%分別-71%/+131%/+68%。表4：榮盛石化2023年業(yè)績(jī)敏感性測(cè)算(單位：億元)業(yè)績(jī).56表5：榮盛石化2024年業(yè)績(jī)敏感性測(cè)算(單位：億元)業(yè)績(jī)可比公司估值：我們選取同為石化行業(yè)的東方盛虹、恒力石化、衛(wèi)星化學(xué)作為可比 價(jià)值價(jià)值14/18表6：榮盛石化及可比公司PE估值情況(截止2023.03.27收盤)公司名稱公司代碼市值(億凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)2021A2022E2023E2021A2022E2023E榮盛石化002493.SZ石化1307.21128.2437.0685.5810.1935.2715.27東方盛虹000301.SZ石化907.0645.446.6080.4219.96137.4311.28恒力石化600346.SH石化1138.22155.3131.8395.087.3335.7611.97衛(wèi)星化學(xué)002648.SZ石化527.5860.0734.4965.318.7815.308.08價(jià)值價(jià)值15/18六、風(fēng)險(xiǎn)提示(一)原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加。(二)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)計(jì)民生密切相關(guān)，行業(yè)發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣程度聯(lián)動(dòng)性較高。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)給公價(jià)值價(jià)值16/1820A20A21A22E23E20A21A22E23E20A21A22E23E24E流動(dòng)資產(chǎn)52,05089,541123,58495,947136,412貨幣資金10,63817,68212,7568,15810,7634,9059,08214,00615,84316,829存貨23,54647,11077,54052,39586,172其他流動(dòng)資產(chǎn)12,96215,66819,28219,55122,648,887長(zhǎng)期股權(quán)投資8,0047,5918,3098,8359,112在建工程88,193108,54741,49237,44435,311無(wú)形資產(chǎn)5,8075,7045,6745,6355,602其他長(zhǎng)期資產(chǎn)1,4582,4482,5072,5872,719990,282短期借款45,69137,87141,87148,87145,871應(yīng)付及預(yù)收40,37260,475110,37378,854122,943其他流動(dòng)負(fù)債17,35128,99532,40737,83941,46817,357114,8578112,118110,118應(yīng)付債券3,0442,0432,0131,8131,313其他非流動(dòng)負(fù)債2,7703,4313,4263,4263,42675010,12610,12610,12610,126資本公積14,18910,8206,9406,8426,842留存收益16,09527,90631,74239,51851,487歸屬母公司股東權(quán)益36,96648,83948