基金第七章基金的績效衡量與選擇

基金第七章基金的績效衡量與選擇1第1頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

二、基金績效衡量需要考慮的因素

1、基金的投資目標(biāo)基金的投資目標(biāo)不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。

2、基金的風(fēng)險水平需要在風(fēng)險調(diào)整的基礎(chǔ)上對基金的績效加以衡量。

3、比較基準(zhǔn)在基金的相對比較上，必須注意比較基準(zhǔn)的合理選擇。

4、時期選擇計算的開始時間和所選擇的計算時期不同，衡量結(jié)果也就不同。

5、基金組合的穩(wěn)定性分組比較就是根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績的比較。2第2頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

三、未經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益衡量

（一）基金單位凈值法如：累計凈值：是指從基金設(shè)立之日起，假定沒有發(fā)生歷次分紅派息狀態(tài)下的單位資產(chǎn)凈值。采用累計凈值指標(biāo)可以消除基金分紅的影響，比單位凈值指標(biāo)更好的反映基金成立以來總的業(yè)績水平。凈值增長與已實現(xiàn)收益：基金買入股票后，只要股票價格上漲基金的凈值就增長，但這種賬面收益不能計入已實現(xiàn)收益，已實現(xiàn)收益是指基金賣出股票后“落袋為安”的實際增值部分。3第3頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四（二）基金凈值收益率的計算

1、簡單(凈值)收益率計算

（不考慮分紅再投資時間價值的影響）（下式嚴(yán)格來表述還應(yīng)在后面有×100%）4第4頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

假設(shè)某基金在2009年12月3日的份額凈值為1.4848元/單位，2010年6月1日的份額凈值為1.7886元/單位，期間基金曾經(jīng)在2010年2月29日每10份派息2.75元，那么這一階段該基金的簡單收益率則為：R=（1.7886+0.2750-1.4848）/1.4848×100%=38.98%

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2、年(度)化收益率

有時需要將階段收益率換算成年收益率，這就涉及到年度化收益率的計算，年化收益率有簡單年化收益率與精確年化收益率之分。

簡單年化收益率：例如教材上已知各季度收益率，相加可得年化收益率；又如有時一月份收益率1%，可折算成年化收益率12%；一季度收益率4%，則可折合成年化收益率16%等。

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精確年化收益率：如果是事后計算，而且年內(nèi)基金份額經(jīng)常變動的話，可以考慮用各個短期收益率加100%變成環(huán)比發(fā)展速度，連乘得出定基發(fā)展速度，減去100%得出定基增長速度。某基金2007年1～4月份的凈值增長率為30%，6月底時凈值又從4月30日的50億元增長到60億元，則試基金2007年上半年的時間加權(quán)收益率：130%×120%-1=56%7第7頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

基金累計凈值累計凈值是指從基金設(shè)立之日起，假定沒有發(fā)生歷次分紅派息狀態(tài)下的單位資產(chǎn)凈值。累積凈值等于基金當(dāng)前的單位凈值，加上自基金設(shè)立之日起累計派發(fā)的紅利金額。累計凈值指標(biāo)能夠排除基金分紅派息多少的影響，反映基金自成立以來投資總業(yè)績的大小。8第8頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四四、風(fēng)險調(diào)整績效衡量方法

風(fēng)險調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對收益加以風(fēng)險調(diào)整，得到一個可以同時對收益與風(fēng)險加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險因素對績效評價的不利影響。9第9頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

(一)特雷諾測度第一個風(fēng)險調(diào)整衡量方法是由特雷諾(Treynor,1965年)提出，因此也就被人稱為“特雷諾測度”；（也稱“特雷諾指數(shù)”；也有的教材譯為“特瑞諾指數(shù)”）特雷諾測度給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險的超額收益率。10第10頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

11第11頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

在收益率與系統(tǒng)風(fēng)險所構(gòu)成的坐標(biāo)系中，特雷諾測度實際上是無風(fēng)險收益與基金組合連線的斜率。

一般來說，特雷諾測度越大，基金的績效表現(xiàn)越好。特雷諾測度用的是系統(tǒng)風(fēng)險而不是全部風(fēng)險。12第12頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四13第13頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四例：假設(shè)基金A、基金C的季度平均收益率分別為2.50%、2.00%，系統(tǒng)風(fēng)險分別為1.20、0.80，市場組合的季平均收益率為2.20%，季平均無風(fēng)險收益率為0.65%，則：基金A的特雷諾測度

=（2.5%-0.65%）/1.2=1.54%、基金C的特雷諾測度

=（2.0%-0.65%）/0.8=1.69%，因此基金C的表現(xiàn)好于基金A。14第14頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四(二)夏普測度

（也稱夏普指數(shù)）

夏普測度認(rèn)為，基金業(yè)績應(yīng)采用單位總風(fēng)險所獲得的超額收益率來評價；（如果投資組合沒有很好地消除非系統(tǒng)性風(fēng)險，則夏普測度能夠比只考慮系統(tǒng)性風(fēng)險的特雷諾測度更好地反映基金承擔(dān)單位風(fēng)險所獲得的收益。）15第15頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

在收益率――標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的坐標(biāo)系中，夏普指標(biāo)就是基金組合與無風(fēng)險收益率連線的斜率。一般來說，夏普指數(shù)越大，額外收益率越高。

16第16頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四(三)詹森測度（也稱詹森指數(shù)）

詹森認(rèn)為將管理組合的實際收益率與具有相同風(fēng)險水平的消極投資組合的期望收益率進(jìn)行比較，二者之差可以作為績效優(yōu)劣的一種衡量標(biāo)準(zhǔn)。從幾何上看，詹森指數(shù)表現(xiàn)為基金組合的實際收益率與SML直線上具有相同風(fēng)險水平組合的期望收益率之間的偏離。公式見何孝星教材第二版第298頁17第17頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四18第18頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

三種風(fēng)險調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系1、特雷諾、夏普和詹森測度都是基于資本資產(chǎn)定價模型提出。

2、特雷諾測度用系統(tǒng)性風(fēng)險基金表示投資組合的風(fēng)險，夏普測度用總風(fēng)險表示投資組合的風(fēng)險。

3、特雷諾測度和夏普測度衡量的是單位風(fēng)險的補償，詹森測度衡量的是基金的投資組合是否有戰(zhàn)勝市場的能力。19第19頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四（四）基金投資組合的測度

該測度的基本思想如下：我們可以將基金投資組合與一定比例的無風(fēng)險證券組合起來，使新組合的風(fēng)險（方差）等于市場組合的風(fēng)險（方差），然后求出新組合的收益率，再求出該收益率與市場組合收益率的差額；這個差額可以從“如果風(fēng)險與市場組合相同情況下，收益率比市場組合高或低多少”的角度，反映某個投資組合績效的高低。20第20頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

例題：某基金管理公司旗下有兩只開放式基金，中小企業(yè)成長型的A基金和平衡型的B基金；已知市場組合收益率為10%，無風(fēng)險收益率為4%，A、B基金投資組合的收益率分別為18%和15%，A、B基金的方差分別為市場收益方差的2倍和1.25倍，試分別求A、B基金的M平方測度。21第21頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

解：（1）A基金：將投資組合中的50%置換為無風(fēng)險證券，則調(diào)整后的風(fēng)險相同情況下的期望收益率=18%×0.5+4%×0.5=11%

即該投資組合的績效好于市場組合的績效。22第22頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

（2）B基金：將投資組合中的20%置換為無風(fēng)險證券則調(diào)整后的風(fēng)險相同情況下的期望收益率=15%×0.8+4%×0.2=12.8%B基金的投資組合績效超過市場組合，且好于A基金的投資組合績效。

原高風(fēng)險投資組合中資產(chǎn)保留比例=1/

貝塔系數(shù)。）23第23頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四五、基金擇時能力衡量

擇時能力，是指基金經(jīng)理對市場整體走勢的預(yù)測和應(yīng)對能力。具有擇時能力的基金經(jīng)理能夠正確地估計市場的走勢，因而可以在市場上升時期，主動降低現(xiàn)金頭寸或提高基金組合的β值，而在市場下降時期，主動提高現(xiàn)金頭寸或降低基金組合的β值。24第24頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

比較基準(zhǔn)是通過給被評價的基金定義一個適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，以便比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對基金表現(xiàn)加以衡量。

例如我國1998年發(fā)行的基金金泰、基金開元等封閉式基金，章程中規(guī)定必須有20%的資金投資于國債，所以比較基準(zhǔn)可定為：股票市場漲跌幅×80%+債券漲跌幅×20%25第25頁，共27頁，2023年，2月20日，星期四

擇時損益=（股票實際配置比例-正常配置比例）×股票指數(shù)收益率

+（現(xiàn)金實際配置比例-正常配置比例）×現(xiàn)金收益率例：股票指數(shù)一季度上漲10%，二季度下跌20%，債券的收益率一、二季度都為2%；政策規(guī)定C基金的股票投資比例可以為80%，債券的投資比例為20%；C基金在一、二季度實際投資過程中股票的投資比例為70%，債券的比例為30%，則C基金的擇時效果：

一季度擇時損失=（70%-80%）×10%+（30%-20%）×2%=-1%+0.2%=-0.80%

二季度擇時收益：=